我國國際收支雙順差現(xiàn)象研究

1、我國國際收支雙順差現(xiàn)象研究對我國外匯儲備即將突破萬億美元的理論思考盧鋒* 作者通訊地址：北京大學中國經(jīng)濟研究中心，100871；電話： （010）62751599； Email：fenglu。感謝劉鎏所做助研工作。內容提要：本文研究我國國際收支雙順差現(xiàn)象的特征含義、發(fā)生根源及其與匯率失衡的關系。首先以國際收支結構變動和外匯儲備增長作為觀察背景，從經(jīng)濟學理論和國際經(jīng)驗角度考察我國雙順差現(xiàn)象的特征含義。然后從加工貿易與外商直接投資組合效應角度分析雙順差現(xiàn)象直接原因，從產品內分工時代條件與我國經(jīng)濟開放成長道路階段性特點角度考察其深層根源。最后探討雙順差與人民幣匯率變動關系，著重分析近年人民幣匯率低估

2、對雙順差規(guī)模激增的影響。關鍵詞：雙順差，國際收支，人民幣匯率，產品內分工1、引言依據(jù)早年發(fā)展經(jīng)濟學理論，發(fā)展中國家國際收支結構應當是經(jīng)常賬戶逆差與資本賬戶順差的逆順差組合。從國際比較經(jīng)驗看，大國經(jīng)濟多年持續(xù)出現(xiàn)雙順差案例也極為罕見。然而我國國際收支過去十幾年除個別年份外持續(xù)出現(xiàn)雙順差，尤其是近年雙順差和外匯儲備增長規(guī)模呈不斷擴大趨勢，估計今年年內外匯儲備將跨過萬元美元的歷史性臺階。如何理解我國國際收支雙順差現(xiàn)象？其深層根源是什么？雙順差和外匯儲備急劇增長對我國經(jīng)濟運行有何影響？這些已成為認識現(xiàn)階段我國開放型經(jīng)濟運行特點和未來走勢的關鍵問題。近年國內學術界從不同方面對雙順差問題進行了研究（李鴻飛

3、，2004；鐘偉，2003；張薇、陳仲常等，2004；余永定，2005；余永定，覃東海，2006）。本文選擇從兩個視角分析雙順差現(xiàn)象的深層根源。一是把它理解為當代產品內分工環(huán)境下大國經(jīng)濟開放成長的階段性現(xiàn)象。當代經(jīng)濟全球化特征在于國際分工基本單位從產品深入到工序環(huán)節(jié)和流程區(qū)段，為后進國家參與國際分工謀求發(fā)展提供了有利條件。由于我國一段時期內比較優(yōu)勢較多集中在產品內分工內部裝配、加工、制造等環(huán)節(jié)，因而參與全球分工的一個重要形態(tài)是通過加工貿易實現(xiàn)自身比較優(yōu)勢，并導致貨物貿易以及經(jīng)常賬戶持續(xù)順差。另一方面，主要出于分享我國比較優(yōu)勢利益動機，國外資本大量以FDI形式進入我國，構成我國資本賬戶順差的主要

4、原因。從當代全球化環(huán)境與開放發(fā)展模式角度觀察，雙順差是我國實行改革開放戰(zhàn)略和參與全球產品內分工的特定發(fā)展階段產物。二是把雙順差理解為與特定政策效應相聯(lián)系的現(xiàn)象。匯率對雙順差產生不同方向作用。通過參與國際分工謀求經(jīng)濟開放成長，需要有一個大體均衡從而能夠把國內資源潛在比較優(yōu)勢轉換為國際競爭優(yōu)勢的實際匯率水平，因而對于曾經(jīng)實行進口替代戰(zhàn)略和匯率高估國家，將匯率貶值到比較均衡水平是有效參與國際分工的必要前提，也是推動雙順差結構形成的必要條件。我國計劃經(jīng)濟實際匯率高估，改革開放最初十多年對人民幣匯率大幅貶值，正是滿足了這一要求。另外匯率低估可能導致雙順差超常增長并對經(jīng)濟運行帶來負面影響，我國近年雙順差猛

5、增和外匯儲備飆升與人民幣實際匯率低估有關。如果說我國雙順差是經(jīng)濟發(fā)展一定階段可持續(xù)現(xiàn)象，近年雙順差超常增長則具有失衡性和不可持續(xù)性。外匯儲備過萬億美元，將是目前增長模式不可持續(xù)性的又一指標性信號。本文第2節(jié)觀察我國國際收支雙順差表現(xiàn)及其特征含義。第3節(jié)從加工貿易與外商直接投資組合效應以及產品內分工環(huán)境下大國發(fā)展階段性特點視角，分析我國雙順差現(xiàn)象的直接原因和深層根源。第4節(jié)從人民幣實際匯率低估角度討論近年雙順差規(guī)模激增的政策背景。第5節(jié)概括全文結論并評論其政策含義。2、我國雙順差現(xiàn)象及其特征含義雙順差指一國國際收支中經(jīng)常項目與不包括官方儲備的資本項目同時出現(xiàn)外匯收入大于外匯支出的盈余狀態(tài)。從國際

6、收支賬戶定義關系看，如果不考慮“誤差和遺漏”，雙順差實現(xiàn)的兩個賬戶盈余之和等于外匯儲備增加。圖1數(shù)據(jù)顯示，以1990年代初為界把改革開放時期分為兩個階段，我國國際收支平衡態(tài)勢發(fā)生了結構性變動。前期國際收支結構較多表現(xiàn)為經(jīng)常和資本帳戶逆順差不同方向平衡方式組合，1982-1993年12年間有9年逆順差配合，其中5年經(jīng)常帳戶逆差和4年資本帳戶逆差。后期國際收支結構通常形態(tài)轉變?yōu)殡p順差。1994-2005年間經(jīng)常項目始終保持順差并呈現(xiàn)上升趨勢。累計順差4133億美元，年均順差為344億美元。主要由于直接投資大規(guī)模進入，資本帳戶除了1998年受東南亞金融危機影響出現(xiàn)小額逆差外，其它年份一直保持順差，累

7、計順差4309億美元，年均順差359.1億美元。數(shù)據(jù)來源：1982-1998年數(shù)據(jù)來自新中國五十年統(tǒng)計數(shù)據(jù)匯編，1989-2004年數(shù)據(jù)見歷年中國統(tǒng)計年鑒，2005年是國家外匯管理局數(shù)據(jù)。圖2顯示，伴隨國際收支雙順差發(fā)展，上世紀90年代初以來我國外匯儲備規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢。尤其近年來外匯儲備增長表現(xiàn)出加速趨勢，2002、2003和2004年分別增加742億、1168億和2066億美元，2005年增加2089億美元達到8189億美元，2006年前六個月增加1222億美元達到9411億美元，平均每月增長200多億美元。如繼續(xù)保持上述增長勢頭，今年年內會突破萬億美元大關。數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局數(shù)據(jù)。

8、一個大國十多年基本保持雙順差，從經(jīng)濟理論和國際經(jīng)驗角度看都屬于特殊現(xiàn)象。從理論上看，戰(zhàn)后流行的發(fā)展經(jīng)濟學標準模型通常假定發(fā)展中國家面臨兩重缺口約束：一是實現(xiàn)目標經(jīng)濟增長率所需投資與國內儲蓄之間差距構成儲蓄缺口，二是經(jīng)濟增長所需進口與出口能力之間差距形成貿易缺口，包括外國援助的外資流入彌合兩重缺口是經(jīng)濟發(fā)展必要條件（Chenery and Strout，1966)。由于發(fā)展中國家需要通過資本流入利用外部儲蓄，以彌補國內儲蓄不足并為貿易缺口提供融資，因而國際收支結構應具有經(jīng)常賬戶逆差和資本帳戶順差的“逆順差組合”特點。吉利斯等人“發(fā)展經(jīng)濟學”教科書介紹的凱恩斯計劃模型包含8個聯(lián)立方程，其中設定外國

9、資本流入承擔彌補國內儲蓄和投資、出口和進口兩重缺口的功能，顯示這類雙缺口結構假定在計劃增長模型中的重要性（吉利斯等人，1998，第129-130頁）。以這類標準模型假設描述的發(fā)展中國家經(jīng)濟結構普遍屬性作為參照，我國國際收支雙順差現(xiàn)象顯然具有突出特點。從國際比較經(jīng)驗角度觀察，我國雙順差現(xiàn)象更為特殊。為此選擇50個貿易量最大的國家和經(jīng)濟體，通過統(tǒng)計它們1970年代以來發(fā)生雙順差和顯著雙順差的頻率來觀察我國雙順差現(xiàn)象的特殊性。這50個觀察對象2004年占全球貿易和GDP比重為93.5%和95.1%，由于少數(shù)經(jīng)濟體缺少部分年份數(shù)據(jù)，總共有1337個年度觀察樣本。表1顯示，兩個帳戶都出現(xiàn)順差觀察樣本為1

10、55個，占總樣本11.59%，中國占其中15個年份；兩個帳戶順差占GDP比重都超過1%的樣本為57個，占總樣本4.26%，中國占8個；順差占GDP比重都大于2%樣本只有30個，占總樣本2.24%，中國占6個。表1、雙順差現(xiàn)象發(fā)生頻率國際比較（1970-2005）觀察年數(shù)雙順差年數(shù)兩個賬戶順差占GDP比重同時超過1%年數(shù)兩個賬戶順差占GDP比重同時超過2%年數(shù)中國24年158650個經(jīng)濟體總據(jù)來源和說明： 本表樣本選擇標準是2004年全球進出口總額排名前51個國家和經(jīng)濟體，其中第33位United Arab Emirates因缺失國際收支數(shù)據(jù)沒有包括，一共包括50個經(jīng)濟

11、體樣本。除中國包括2005年數(shù)據(jù)，觀察時期為1970-2004，但是少數(shù)經(jīng)濟體缺失部分年份數(shù)據(jù)。除中國大陸和臺灣數(shù)據(jù)例外，GDP與國際收支數(shù)據(jù)來自世界銀行WDI 數(shù)據(jù)庫，但是該數(shù)據(jù)庫沒有直接報告“資本與金融項目余額”數(shù)據(jù)。國際收支四個基本項目定義關系是：“經(jīng)常賬戶余額” + “資本與金融項目余額” +“儲備變動” +“凈誤差與遺漏” = 0，本文利用其它三個項目數(shù)據(jù)計算“資本與金融項目余額”（即資本與金融項目余額等于其它三個項目加總的負值）。中國2004、2005年國際收支數(shù)據(jù)來自國家外匯管理局國際收支平衡表，GDP數(shù)據(jù)見本文圖1。臺灣1987-2004年數(shù)據(jù)來自亞洲發(fā)展銀行 “Key Ind

12、icators 2005”，1981-1986年數(shù)據(jù)來自中華民國統(tǒng)計年鑒(中華民國七十八年)和中華民國統(tǒng)計年鑒(中華民國八十八年)行政院主計處編。由此概括有關雙順差現(xiàn)象若干“標準性事實”。從當代全球范圍觀察，一國出現(xiàn)雙順差屬于非常態(tài)現(xiàn)象；如果把兩個賬戶盈余同時占GDP一個或兩個百分點看作規(guī)模顯著的雙順差，則更屬于相當特殊現(xiàn)象；進一步觀察，占GDP比重超過兩個百分點的大規(guī)模雙順差，主要發(fā)生在臺灣、新加坡、韓國、丹麥、挪威、伊拉克、委內瑞拉、尼日尼亞等中小型經(jīng)濟體，中國大陸這樣大型經(jīng)濟體出現(xiàn)顯著雙順差極為罕見，連續(xù)多年保持顯著雙順差更是絕無僅有參見盧鋒（2006a）表3報告50個國家和經(jīng)濟體有關詳

13、細數(shù)據(jù)。3、我國雙順差現(xiàn)象的經(jīng)濟根源我國過去十余年間持續(xù)雙順差，直接原因可以歸結為加工貿易順差和外商直接投資持續(xù)增長。圖3報告改革開放時期加工貿易、非加工貿易累計順差額和FDI累計流入額。加工貿易累計順差6660億美元，非加工貿易累計逆差3100多億美元，可見如果沒有加工貿易順差就不可能有經(jīng)常賬戶累計順差。另一方面，外商直接投資累計總額為6176億美元，是支持資本賬戶順差的最重要因素。圖3數(shù)據(jù)還顯示兩個項目余額變動和增長階段特點：1990年加工貿易累計結余從逆差轉變?yōu)轫槻?，該年FDI累計余額不到200億美元；到1994年加工貿易累計順差359億美元，F(xiàn)DI累計流入額為956億美元；這兩個指標到

14、2005年各自分別增長到6000多億美元，可見加工貿易和FDI推動雙順差結構形成發(fā)展主要發(fā)生在晚近十余年間。數(shù)據(jù)來源：兩類貿易盈余數(shù)據(jù)除下述年份外見歷年中國海關統(tǒng)計年報和中國海關統(tǒng)計年鑒；2005年數(shù)據(jù)見海關統(tǒng)計2005年12月；1988年數(shù)據(jù)見邵祥林、王玉梁、任曉微（2001，第20-21頁）；1987、1990-1991年數(shù)據(jù)是相鄰年份數(shù)據(jù)平均估計值。外商直接投資1979-1994年數(shù)據(jù)來自新中國50年統(tǒng)計資料匯編，1995-2004年數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計年鑒（2005），2005年外商直接投資數(shù)據(jù)來自中華人民共和國2005年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報。圖4顯示加工貿易順差與FDI流入量累計額

15、之和以及外匯儲備余額增長，加工貿易與FDI流入額之和到2005年約為12775億美元，比當年末外匯儲備8189億美元多出4586億美元，彌補非加工貿易累計逆差3114億美元外，還對國際收支其它項目累計1000多億美元逆差提供融資。這同樣顯示加工貿易和直接投資項目是我國國際收支最大順差項目，沒有這兩項因素貢獻就不可能持續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模雙順差現(xiàn)象。數(shù)據(jù)來源：加工貿易盈余與外商直接投資累計之和數(shù)據(jù)見圖3，外匯儲備是國家外匯管理局數(shù)據(jù)。另外外商直接投資與加工貿易之間存在密切聯(lián)系。圖5報告數(shù)據(jù)顯示，2003年約八成加工貿易由外資企業(yè)承擔或參與，說明我國現(xiàn)階段在全球加工生產體系中比較優(yōu)勢是吸引外商來華投資的關

16、鍵動因之一，外資企業(yè)對推動加工貿易增長和雙順差結構發(fā)展發(fā)揮了關鍵作用。數(shù)據(jù)來源：中國海關總署統(tǒng)計處數(shù)據(jù)。進一步觀察，我國國際收支雙順差現(xiàn)象與當代經(jīng)濟全球化時代環(huán)境具有深刻聯(lián)系。從國際分工形態(tài)演變角度看，當代經(jīng)濟全球化最重要特點，是產品內分工迅速興起并在國際分工領域扮演越來越重要角色?！爱a品內分工（Intra-product specialization）”基本涵義指產品生產過程包含的不同工序或區(qū)段分布到不同國家和經(jīng)濟體進行，使特定產品生產過程不同工序或區(qū)段通過空間分散化展開成跨區(qū)或跨國性的生產鏈條或體系，從而有越來越多國家企業(yè)參與特定產品的生產或供應活動盧鋒（2004）考察產品內分工概念定義、

17、行業(yè)表現(xiàn)、利益源泉、發(fā)展動力等問題，對當代經(jīng)濟全球化這一微觀動力基礎提出初步分析框架。與國際經(jīng)濟學認為“行業(yè)內貿易（intra-industry trade）”與比較優(yōu)勢無關的標準理論假說不同，當代產品內分工最基本源泉仍然是與不同國家資源稟賦結構差異相聯(lián)系的比較優(yōu)勢因素，企業(yè)內部和外部規(guī)模經(jīng)濟也構成產品內分工的利益來源。當代產品內分工發(fā)展動因來自技術進步和制度改進，特別是信息傳遞、交通運輸技術革命以及多邊、雙邊、單邊、區(qū)域貿易自由化取向制度改革，極大降低了跨境經(jīng)濟活動交易成本，推動了產品內分工在全球范圍展開。從具體過程看，1963年美國實行“生產分享（production sharing sc

18、heme）”政策，設立“806.30”和“807.30”兩組新稅號鼓勵服裝、電子等行業(yè)產品勞動密集型工序向海外轉移該政策激勵機制很簡單：如果廠商全部或部分利用美國出產部件或中間產品，到國外進行產品組裝或最終工序操作，這類產品在完成國外加工返回美國市場時，其中包含的美國原產部件和中間產品能獲得免稅待遇，產品征稅對象僅限于國外加工增值部分（Fingers, 1975, 369頁）。適應后來美國稅則調整，有關稅號改為9802稅號，所以上述鼓勵海外加工措施又稱為“807/9802”政策（Gereffi, 1999, 48頁）。后來其它發(fā)達國家也實行類似政策。，中美洲和東亞某些國家和經(jīng)濟體承接美國企業(yè)外

19、包工序，構成推動當代產品內分工興起的早期關鍵因素。較早采用海外工序外包策略企業(yè)提升自身競爭力，并通過市場競爭機制推動這一生產方式普及。MBA教育特別是戰(zhàn)略管理相關課程對這一策略的介紹宣傳，加快了新生產方式的推廣進程。產品內分工新生產方式興起，對經(jīng)濟落后國家選擇發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義。它顯著改變了戰(zhàn)后進口替代內向發(fā)展戰(zhàn)略中心假設出口悲觀論的理論和經(jīng)驗基礎，為探索外向型發(fā)展模式提供了有利的外部條件。東亞“四小龍”發(fā)展經(jīng)驗顯示，早期通過參與承接組裝等相對簡單工序切入全球生產分工體系，隨后通過在產品內分工系統(tǒng)內部學習和提升能力，有可能向較高增加值工序和環(huán)節(jié)攀升，構成經(jīng)濟持續(xù)增長的關鍵推動因素。我國計劃經(jīng)

20、濟失敗后探索新的發(fā)展道路，借鑒并發(fā)展了其它國家和經(jīng)濟體利用產品內分工環(huán)境促進自身發(fā)展的成功經(jīng)驗。從事加工貿易與吸引直接投資，突出顯示產品內分工時代條件對我國開放成長道路的深刻影響。我國“加工貿易是指從境外保稅進口全部或部分原輔材料、零部件、元器件、包裝物料（進口料件），經(jīng)境內企業(yè)加工或裝配后，將制成品復出口的經(jīng)營活動，包括來料加工和進料加工”（中國對外經(jīng)濟貿易合作部，1999）。依據(jù)定義，加工貿易本質屬性在于不是獨立生產某個產品，而是承擔某個或若干工序的加工生產活動，因而是我國境內企業(yè)參與全球產品內分工的產物。從國際收支角度看，加工貿易特征屬性在于它會定義性地創(chuàng)造相當于國內加工增加值的貿易盈余

21、。前面觀察數(shù)據(jù)表明，加工貿易盈余確是我國經(jīng)常賬戶順差的最重要決定因素。外商直接投資大規(guī)模流入，重要動因之一在于利用我國資源比較優(yōu)勢，通過直接投資形成生產能力以獲取利潤，這類活動客觀上推動我國經(jīng)濟成長為全球供應鏈一個重要環(huán)節(jié)。由此可見，雙順差現(xiàn)象直接原因是加工貿易/外商直接投資雙重作用，深入觀察則是在以產品內分工為特征的當代經(jīng)濟全球化背景下，我國改革開放政策大幅度降低參與國際分工交易成本后，企業(yè)和勞動者通過學習和創(chuàng)新發(fā)揮出我國資源比較優(yōu)勢和大國規(guī)模優(yōu)勢的結果。4、雙順差現(xiàn)象與人民幣匯率關系依據(jù)對我國雙順差現(xiàn)象成因分析，可以對雙順差現(xiàn)象與人民幣匯率關系提出兩點觀察。從產品內分工與我國經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律角

22、度看，雙順差是我國經(jīng)濟開放成長在一個特定時期國際分工定位形態(tài)的產物。二是從人民幣匯率與國際收支互動關系角度看，近年雙順差規(guī)模快速增長與匯率低估失衡存在聯(lián)系。上述討論試圖說明，在以產品內分工為基礎的當代經(jīng)濟全球化背景下，中國這樣經(jīng)濟快速追趕國家在一個較長時期可能會出現(xiàn)國際收支兩個基本賬戶同時順差局面。如果雙順差和相應外匯儲備增加是國際分工深化和比較優(yōu)勢原理發(fā)生作用的結果，在經(jīng)濟分析層面就有理由把它看作是與某種均衡定義相兼容的“可持續(xù)（sustainable）”或“合意（desirable）”狀態(tài)。也就是說，如果一定發(fā)展階段國際收支雙順差在微觀機制層面具有經(jīng)濟合理性，我們需要在儲備資產規(guī)?！澳撤N合

23、意變動”而不是“特定合意水平”基礎上提出均衡國際收支和均衡匯率的分析思路和標準。然而對經(jīng)歷快速經(jīng)濟追趕的發(fā)展中國家來說，什么是流量意義上均衡國際收支狀態(tài)？什么是存量意義上合意的外匯儲備規(guī)模？什么是與國際收支均衡狀態(tài)相一致的均衡匯率？這些問題歷來存在爭議。近年人民幣匯率爭論有復雜原因，但在學理層面與如何確定合理儲備規(guī)模、如何判斷國際收支失衡標準等問題相聯(lián)系。這里嘗試利用一個簡單統(tǒng)計趨勢作為對我國雙順差階段外匯儲備增長合意數(shù)量的粗略估計，并以此為基礎對過去十多年我國國際收支和匯率均衡方向改變問題提出簡略估測和討論。為此選擇我國加工貿易累計盈余轉變?yōu)檎档?990年作為起始年份，采取冪函數(shù)對外匯儲備

24、可能均衡增長趨勢進行回歸。圖6報告估計結果顯示，如果把這一趨勢看作我國國際收支雙順差時期儲備增長均衡走勢的粗略估計，儲備增長實際路徑對其趨勢三次偏離對應我國國際收支與匯率三次失衡。每次失衡具體原因不同，尤其是最近一次與前兩次在失衡方向、程度和預計持續(xù)時間上更具有本質區(qū)別。數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局數(shù)據(jù)。第一次失衡發(fā)生在1993年前后，儲備增長低于估計均衡水平顯示人民幣實際匯率高估。1992-1993年我國經(jīng)濟快速增長并出現(xiàn)經(jīng)濟過熱局面，固定匯率制下快速物價上漲導致實際匯率高估失衡，在國際收支和外匯儲備變動方面，表現(xiàn)為雖有FDI大量流入但經(jīng)常賬戶出現(xiàn)大幅逆差，1993年外匯儲備僅增長18億美元，當

25、年外匯儲備絕對水平比估計趨勢水平低55%。中國政府采取宏觀緊縮政策同時，1994年進行匯率體制改革，通過把官方匯率并軌到外匯調劑價對匯率實行貶值。國際收支和匯率失衡在1990年代中期基本得以化解。第二次在1998-2001年間，雖然經(jīng)常賬戶主要由于加工貿易盈余仍有較大順差，但是由于外部危機引發(fā)人民幣匯率貶值預期，資本賬戶盈余急劇收縮，1998年國際收支出現(xiàn)1994年以來唯一一次“逆順差組合”，外匯儲備增長低于估計均衡增長水平，2000年外匯儲備實際規(guī)模比估計均衡水平低25%，顯示當時盯住匯率體制下人民幣實際匯率存在高估問題。隨著東亞金融危機影響化解，上述特殊內外環(huán)境派生的匯率高估失衡到2002

26、年前后基本得到調整。第三次是近年外匯儲備超過趨勢水平急劇增長。數(shù)據(jù)顯示上次匯率高估失衡時期，外匯儲備增速降低過程大約在2000年見底后開始回調，但是儲備增長2002年達到估測均衡水平后不僅沒有出現(xiàn)相對平穩(wěn)增長態(tài)勢，而是一路上沖出現(xiàn)空前未有的過量增長。匯率低估失衡是形成上述現(xiàn)象的關鍵原因。過去十多年我國可貿易部門勞動生產率相對發(fā)達國家快速追趕，單位勞動成本持續(xù)下降，對人民幣實際和名義匯率引入累積升值壓力 依據(jù)巴拉薩-薩繆爾遜效應理論假說，長期實際匯率受可貿易部門“相對相對”勞動生產率所決定，名義匯率受可貿易部門單位勞動成本相對變動決定。據(jù)估計1994-2004年間我國對美國和13個OECD國家可

27、貿易部門“相對相對”勞動生產率分別累計上升了93.6%和120.8%（盧鋒，2006b）；單位勞動成本分別相對下降了28%和40%（盧鋒，2006c）。雖然升值壓力在前一階段被國內外特殊因素所抵消，然而當外部危機沖擊等因素短期影響消失后，長期升值趨勢性作用開始成為支配人民幣匯率現(xiàn)實表現(xiàn)的最重要力量。給定人民幣匯率盯住美元體制和國內物價上漲乏力背景，本幣低估伴隨貿易順差猛增，加上資本賬戶順差快速增長，導致外匯儲備以指數(shù)函數(shù)形態(tài)猛增 如2000-2005年儲備增長數(shù)據(jù)指數(shù)函數(shù)回歸估計方程為y = 1126 e0.3286x，R2 值為 0.9946；對2002-2005年數(shù)據(jù)回歸方程為y = 20

28、10 e0.3565x，R2 值為0.9963。，2005年底達到8189億美元。可以通過簡單外推外匯儲備增長來觀察我國國際收支和匯率失衡及其未來調整前景。假設我國未來15年間大部分年份維持雙順差結構，外匯儲備變動前景可以分三種邊界情形來討論。一是采用上述1990-2005年儲備增長冪函數(shù)估計結果模擬的增長形態(tài)，外推2020年外匯儲備增長到1.1萬億美元上下，這應是一個比較均衡合理的增長路徑和規(guī)模。二是如果采取較為遲緩溫和調節(jié)政策，外匯儲備以近年實際增長的線性趨勢增長，到2020年將達到約3.5萬億美元，可以看作儲備增長的可能高位水平。三是如果堅持匯率不變立場，如果外匯儲備繼續(xù)2002年以來指

29、數(shù)增長軌跡，在5年后達到近5萬億美元，可以作為儲備增長的理論高位邊界。圖7報告三種估測結果。數(shù)據(jù)來源和說明：1990-2005年外匯儲備實際數(shù)見圖6。“均衡增長預測1”是采用冪函數(shù)對1990-2005年儲備變動回歸所得估計方程簡單外推結果?！熬€性增長預測2”是采用指數(shù)函數(shù)對2002-2005年儲備變動回歸所得估計方程外推結果?！爸笖?shù)增長預測3”是采用指數(shù)函數(shù)對2002-2005年儲備變動回歸所得估計方程外推結果。如不出意外，今年我國外匯儲備預計將超過萬億美元，因而上述比較合理的低位增長路徑已難以實現(xiàn)。另外儲備持續(xù)發(fā)生指數(shù)增長，在幾年內達到五萬億美元規(guī)模也難以想象真得會變成現(xiàn)實?？紤]政策調整可能

30、性，實際儲備增長可能會在第一、二種預測結果之間，即2020年達到2-3萬億美元。這一分析結果與宋國青教授去年對這一問題提出的預測建議大體一致，他認為“按照目前勢頭，(我國外匯儲備)不久超過2萬億美元是鐵定的，而其可能見頂于3萬億美元”（宋國青，2005a） 他還指出：“考慮經(jīng)常賬戶順差占GDP的比例按每年1個百分點的速度下降，8年以后達到負值。另外還有資本賬戶順差占GDP的比例也有所下降。經(jīng)常賬戶順差加上資本賬戶順差以及誤差與遺漏項，就是外匯儲備的增量。這個增量占GDP的比例，2005年估計為12.0%，考慮在2015開始出現(xiàn)負數(shù)。這樣，外匯儲備余額最大值為2014年的2.5萬億美元。外匯儲備

31、占GDP比例恢復到比較合理的水平，是20年以后的事情了。這里的假定是，從現(xiàn)在開始立即著手控制外匯儲備的增量。如果再晚一些時候，在假定沒有大的政策變化的情況下，貿易順差占GDP的比例在以后兩年走平，則未來的外匯儲備余額會更大。這樣看來，2萬億美元可以認為是未來外匯儲備余額最大值的下限，3萬億美元是有相當可能的，再多的可能性也不能排除，而上限無法估計”（宋國青,2005b）。綜合考慮外匯儲備直接收益以及增加國際支付流動性的間接利益，同時把其它可選擇投資方式潛在收益、人民幣實際匯率趨勢變動決定的本外幣資產價格損益比較、匯率低估對宏觀經(jīng)濟運行帶來潛在問題作為成本代價，萬億美元過量外匯儲備顯然具有不小負

32、面福利含義。如何通過匯率及相關政策調整，盡快改變目前儲備指數(shù)增長勢頭，并依次實現(xiàn)零同比增長、零絕對量增長、絕對量減少等目標，將成為關系我國經(jīng)濟未來長期穩(wěn)定和有效增長的一個重要問題。5、小結和評論我國國際收支以1990年代初期為界大體經(jīng)歷了兩階段結構性變動。第一階段經(jīng)常和資本帳戶在絕大多數(shù)年份表現(xiàn)為逆順差配合結構，外匯資源長期短缺，外匯儲備規(guī)模很小。第二階段轉變?yōu)閮蓚€帳戶同時盈余的雙順差組合結構，外匯供求關系趨于寬松，外匯儲備規(guī)模不斷擴大直至近年出現(xiàn)空前過量增長。雙順差直接原因來自加工貿易和外商直接投資的“結盟效應”，深層根源則是產品內分工時代背景與我國改革開放進程的互動關系。在一般意義上，可以

33、把雙順差結構特點理解為我國經(jīng)濟開放成長在一定發(fā)展階段的可持續(xù)現(xiàn)象。近年雙順差規(guī)模激增，則相當程度上體現(xiàn)了人民幣匯率低估失衡的影響。上世紀90年代中期以來，我國可貿易部門勞動生產率快速提升，單位勞動成本持續(xù)下降，對人民幣匯率引入累積升值壓力。1998-2001年前后，這一壓力被國內通貨緊縮和外部危機引入的匯率貶值預期沖擊所暫時抵消，甚至還出現(xiàn)匯率一度高估失衡。2002/03年以后，外部危機沖擊影響煙消云散，國內經(jīng)濟逐步出現(xiàn)新一輪景氣增長，內外中短期因素變動與此前受到抑制的長期趨勢因素經(jīng)過重新整合，形成共同推動人民幣均衡匯率升值的強勁合力作用。匯率等政策雖有所調整，匯率低估仍導致目前國際收支明顯失

34、衡。調整國際收支失衡需要綜合采用財政、外資、外貿、匯率等政策措施，其中匯率作為價格調節(jié)變量具有關鍵意義?？紤]匯率升值的復雜影響，無疑應當采取審慎方針；然而我國近年經(jīng)濟運行實踐經(jīng)驗顯示，回避或延緩必要調整代價可能更大。未來可能出現(xiàn)的巨額過量外匯儲備將帶來福利損失；匯率低估及其對常規(guī)貨幣政策運用的制約作用，會通過刺激總需求以及某些資產價格上漲對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行造成負面影響，而較多訴諸行政干預導向的替代性宏觀調控手段也會帶來效率損失；另外匯率低估背景下出口超常增長會使管理貿易摩擦的難度顯著增加。由此觀察，不久可能發(fā)生的外匯儲備過萬億美元這一指標性變動，將再次把我國經(jīng)濟發(fā)展階段性成功所派生的兩難選擇挑戰(zhàn)凸現(xiàn)在決策者面前，并可能預示新調整政策出臺。參考文獻：Chenery, Hollis and Strout, Alan (1966): “Foreign assistance and economic development” American Economic Review