期權(quán)理論在企業(yè)并購價(jià)值評估中的應(yīng)用

1、期權(quán)理論在企業(yè)并購價(jià)值評估中的應(yīng)用metallurgical financial accounting 期權(quán)紐倫在公此并賜價(jià)值評估是要)企業(yè)并購，是-項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資決策，是典型的4>>.1&酣臨的不確定性越高，其期權(quán)的價(jià)值也越1叫。戰(zhàn)略投資。而并購的估價(jià)又是整個(gè)并購成敗的關(guān)鍵。目前，傳企業(yè)井購具有期權(quán)性質(zhì)其特征掘自于井購所具有的以下統(tǒng)的評估方法即使是最常用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，在估值時(shí)也特點(diǎn):(1)井購收益的不確定性。兼并收購產(chǎn)生的收益具有很往往忽略了并購方隱含的期權(quán)價(jià)值，而低估了并購的價(jià)值，進(jìn)大的不確定性，協(xié)同放應(yīng)的大小、市場前景等都會(huì)對井購的收而可能錯(cuò)過了有利的并購

2、機(jī)會(huì)。本文擬從期權(quán)的角度闡述企益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大，用收藍(lán)的期盟值替業(yè)并購和期權(quán)的關(guān)系，提出企業(yè)并購價(jià)值評估中，基于期權(quán)理代收益所產(chǎn)生的誤差越大。(2)并購的可延遲性。井購的機(jī)會(huì)論和現(xiàn)金城受折現(xiàn)法的企業(yè)價(jià)值伴估模型。不一定馬上捎失，并購方擁有購買被并購方的機(jī)會(huì)時(shí)，可以在一、企業(yè)井腳的期投特征分析一定時(shí)期內(nèi)保留這一機(jī)會(huì)?？梢缘却^察，根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況期權(quán)，是指其持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)力但不負(fù)有義的變化決定最佳并購時(shí)機(jī)，靈活選擇最為有利的并購決策，達(dá)務(wù)按約定的價(jià)格買或賣某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或物品，可以被看作一種選到降低井購戚本和風(fēng)險(xiǎn)的目的。(3)井購過程中的可變性。在擇權(quán)，是種在未來決策中的

3、靈活性選擇。當(dāng)出現(xiàn)不利情況井購中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購買、分期報(bào)價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券等時(shí)，期權(quán)買方可以通過停止執(zhí)行投入期權(quán)來控制損失;當(dāng)情況方式靈活的進(jìn)行井購，并購方盯在被并購方出現(xiàn)形勢不佳的有利時(shí)，則可以通過未來的執(zhí)行行為，充分獲取利潤。這就使情況下中止并購，減少損失。得期權(quán)擁有了一個(gè)重要的特征:投資回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)分配的不對鑒于企業(yè)并購所具有的期權(quán)性質(zhì)，在企業(yè)兼并收購中應(yīng)稱性一可能贏得的回報(bào)數(shù)額大于風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失數(shù)注熏于企業(yè)井購后所能產(chǎn)生的可使企業(yè)獲得在未來取得巨大額。期權(quán)的損益是非線性的，它將隨著決策的變化而變化。企收益的機(jī)會(huì)。從期權(quán)的角度看，企業(yè)并購的機(jī)會(huì)相當(dāng)于井購方伴隨著井購而擴(kuò)大規(guī)模的企

4、業(yè)，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)就必須做出關(guān)心，即使新的所有者在產(chǎn)權(quán)比重上并不居控制地位，也能對相應(yīng)的調(diào)穗，以適應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的要求。企業(yè)效率的改進(jìn)起到定的作用。因?yàn)樵谀壳暗慕?jīng)濟(jì)條件下，(二)企業(yè)并購影晌企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)變革企業(yè)井購對產(chǎn)權(quán)非國有的所有者雖然不少，但能夠真正有財(cái)力，有條件購買企結(jié)構(gòu)變革的影響，主要表現(xiàn)在有利于結(jié)構(gòu)多元化和明確化兩業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有者還不多見，而且固有企業(yè)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和個(gè)方國。我國固有企業(yè)改革面臨的一個(gè)囊要問題是企業(yè)投資沉重的負(fù)擔(dān)也使其望而卻步。結(jié)果往往只能引人或增加不同主體單一化，國有資產(chǎn)投資主體不明確，造成企業(yè)的資本來驚的國有資產(chǎn)代理人。即使這樣也可能起到某種改進(jìn)的般巢，比受到很大的

5、局限，而且由于;全民所有;通過何種結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)未如不同的地方政府、不同的固有部門、不闊的國有企業(yè)法人，得到很好的解決，造成所有者缺位的現(xiàn)象，通過國有企業(yè)之間實(shí)際是不同的國有資產(chǎn)代理人，它們之間會(huì)有定的利益制的相互并購，尤其是罔有企業(yè)與非國有企業(yè)之間的相互井購衡，因此，在某一國有企業(yè)經(jīng)營狀況惡化時(shí)，通過并購引人另而形成投資主體多元化，對克服國有企業(yè)投資金體單一化有一闊有資產(chǎn)代理人，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組和公司制改造，也可能鵡到重要意義。集體企業(yè)、三資企業(yè)、私營企業(yè)購買國有企業(yè)的產(chǎn)改善效率的作用。權(quán)，不僅使固有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化，而且可以在一定程度減少產(chǎn)(三)企業(yè)并購影響企業(yè)功力機(jī)制的變化企業(yè)并購，規(guī)模極不明晰程度

6、，增強(qiáng)對企業(yè)結(jié)臂的有效監(jiān)督。企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改擴(kuò)大，隨著內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)和層次的不斷增加，企業(yè)內(nèi)部的各部革的一個(gè)漸進(jìn)方式就是對現(xiàn)有企業(yè)通過并購等產(chǎn)權(quán)重組引進(jìn)門層級單位，不再是競爭的獨(dú)立利益主體，激勵(lì)力度就會(huì)逐漸一些其他所有者，不論這些所有者是集體、個(gè)人還是外資，所下降。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，監(jiān)督戚本也逐漸上升，下級的工有者數(shù)目的增加對固有企業(yè)改革產(chǎn)生以下結(jié)果:首先，有利于作積極性也在下降。企業(yè)并購對企業(yè)激勵(lì)力度等方面的負(fù)面形成真正的公詞制產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。由于有其他所有者，使原有所有影響決定了企業(yè)并購是有限度的，當(dāng)超過一定的限度后企業(yè)者明確界定企業(yè)的財(cái)產(chǎn)權(quán)以及相關(guān)的收益權(quán)與責(zé)任，以契約并購所帶來的利益就會(huì)被帶來

7、的損失所抵消。這時(shí)如果繼續(xù)的形式形成對財(cái)產(chǎn)的新的控制機(jī)制。其次，多了至少個(gè)其他井購擴(kuò)張，則對企業(yè)發(fā)展不利。(鄭燕軍:石家莊市商業(yè)銀行師范街>.t行會(huì)計(jì)師)所有者，特別是非閣有所有者，就多一份所有者對資本效益的?metallurgical financial accounting 擁有的買方期權(quán)，我們可以利用期權(quán)思想進(jìn)行識(shí)別，找出其中格jr-期權(quán)有效期內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)利事;一指定資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)盞;存在的期權(quán)，并且用期權(quán)方法進(jìn)行評估，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。t期權(quán)到期的時(shí)間。二、企業(yè)并購價(jià)值的期權(quán)評估模型豆、期極評的模型在企業(yè)并購價(jià)值評估申的應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論的出現(xiàn)，特別是實(shí)物期權(quán)理論的發(fā)牒為我假定某企業(yè)準(zhǔn)備

8、井購一個(gè)高科技公司，現(xiàn)委托評估機(jī)構(gòu)們評價(jià)企業(yè)不確定性的價(jià)值提供一個(gè)較好的思路。實(shí)物期權(quán)進(jìn)行價(jià)值評估。該公司因?yàn)閯倓傔h(yuǎn)膏，目前沒有效益，但在試方法將估價(jià)和決策在不確定條件下、不同的時(shí)間上聯(lián)系起來，驗(yàn)中有一種產(chǎn)品很有希望成為治療糖尿病的藥物，公司已經(jīng)決策可以隨著情況的發(fā)展而變化，而期權(quán)的損插又將隨著決申請了專利，并擁有20年的專利權(quán)。詼專利產(chǎn)品的資產(chǎn)當(dāng)前市策的變化而變化。這就是說，我們在評估企業(yè)的價(jià)值時(shí)，不僅場價(jià)值為1億元，資產(chǎn)價(jià)值的方盞<a=0>.20，開發(fā)此產(chǎn)品的投資要看到它的現(xiàn)金流中包含的企業(yè)收益，同時(shí)還必須看到企業(yè)成本現(xiàn)值為80萬元，年無風(fēng)險(xiǎn)利事為7%0所持有的期權(quán)的價(jià)

9、筒，這樣才不至于造成對持有期權(quán)的企業(yè)韌看起來，所給出的信息如果按照傳統(tǒng)的評估方法，很難價(jià)值的低估o評估企業(yè)價(jià)值。但運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型可以解決此問題。按照期權(quán)理論，企業(yè)井購的價(jià)值可以由兩部分組成:靜態(tài)根據(jù)企業(yè)井購價(jià)值的期權(quán)評估模型，公司的價(jià)值是由公凈現(xiàn)值和具有靈活性的期權(quán)價(jià)值。企業(yè)并購中隱含實(shí)物期權(quán)司現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值和這項(xiàng)專利技術(shù)的價(jià)值兩部分所組成。但是價(jià)值，并購方要開展業(yè)務(wù)就必須行使權(quán)利，打算取得這一權(quán)利公前因?yàn)閯倓傔\(yùn)臂，現(xiàn)有資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的價(jià)值很小(相對于后的企業(yè)應(yīng)支付與期權(quán)價(jià)值相等的費(fèi)用，于是企業(yè)并購的期權(quán)者)。所以我們評估公司的價(jià)值，主要敢點(diǎn)就是評估專利技術(shù)價(jià)值就是為取得權(quán)利而支付的期權(quán)費(fèi)。利用實(shí)

10、物期權(quán)法可以的價(jià)值。此時(shí)，公司的產(chǎn)品專利擁有權(quán)被看作是個(gè)買方期確定井購中隱含的期權(quán)價(jià)值，然后將其實(shí)物期權(quán)價(jià)值加入到權(quán)，相關(guān)參數(shù)如下:傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算出來的靜態(tài)凈現(xiàn)值中去，這樣才標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格s=l億兀=1傭百萬元;是對企業(yè)并購價(jià)值的完整評估。買方期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格x=80百萬元;期權(quán)的期限t=20年;無用公式表示為:c=vva風(fēng)險(xiǎn)利事r=7%0其中:c表示企業(yè)井購全部價(jià)值;代人blackscholes的期權(quán)定價(jià)公式則有:v表示企業(yè)并購靜態(tài)凈現(xiàn)驚;l0>.20 nln(一一)+(7%+一)x20 80 飛表示井購中隱含的期權(quán)價(jià)值。1= 吁一一-=1>.812臼oxvw(一)折

11、現(xiàn)現(xiàn)盒流量法評估企業(yè)并購靜奮凈現(xiàn)健牛1>.812-v01xv孫-0>.188首先估計(jì)出企業(yè)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流最(cfa)序列;其次查表有:n(d)=0>.965n(也)口0>.4251確定折現(xiàn)率(r)，目前多采用加權(quán)平均資本成本(wacc)法;最因此該公司并購中隱含的專利權(quán)期權(quán)價(jià)值為:后計(jì)算出企業(yè)價(jià)值。其公式為:v=lxo>.965-80xe也似噸0>.425=88>.12百萬元a; cfa >. tv vn= ) >.; + 口如果該公司現(xiàn)有賬面資產(chǎn)及現(xiàn)有業(yè)務(wù)的靜態(tài)凈現(xiàn)值vn (1+r) >. (1+r)n l百萬元，那么該公司在井購

12、中的評估全部價(jià)值為:式中:tv為第n年末企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值c=vva=l+88>.12= 188>.12百萬元o(二)b-s模型評筒企業(yè)并購申隱密的期權(quán)價(jià)值l仰3年首次建立起來的black-scholes模剿，是最早的解結(jié)束語析型的期權(quán)定價(jià)模型，是價(jià)值評估理論的重大突破。該模型得通過以上分析可以看出，在進(jìn)行企業(yè)井購價(jià)值評估時(shí)，不到了實(shí)證研究的有力支持，其定價(jià)結(jié)果與期權(quán)的市場價(jià)值相僅要關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的價(jià)值，還必須識(shí)別不確定性為企業(yè)差很小，該模型具有相當(dāng)好的應(yīng)用性。帶來的機(jī)會(huì)，并評估這種機(jī)會(huì)的價(jià)值。利用實(shí)物期權(quán)方法可以v=sn(d)-xe咐(d)a12確定企業(yè)并購中隱含的期權(quán)價(jià)值，然后將其如人到傳統(tǒng)評估ln( +) +(腫ff)tk ,-2 方法計(jì)算出來的靜態(tài)掙現(xiàn)值中去，可以增加企業(yè)并購價(jià)值評