第7章：投資決策原理PPT課件

1、第1頁/共62頁第7章投資決策原理7.1長期投資概述7.2投資現(xiàn)金流量的分析7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5投資決策指標(biāo)的比較第2頁/共62頁案例 某企業(yè)投資15500元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為10000元、20000元、15000元，除折舊外的費用增加額分別為4000元、12000元、5000元。企業(yè)適用的所得稅率為40，要求的最低投資報酬率為10，目前年稅后利潤為20000元。 要求：計算該投資項目的凈現(xiàn)值，并判斷其財務(wù)可行性。第3頁/共62頁7.1長期投資概述 一、企業(yè)投資的意義 二、企業(yè)

2、投資的分類第4頁/共62頁一、企業(yè)投資的意義 企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。 財務(wù)管理中的投資既包括對外投資，也包括對內(nèi)投資。 (一)企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 (二)企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 (三)企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法第5頁/共62頁二、企業(yè)投資的分類 (一)直接投資與間接投資 (二)長期投資與短期投資 (三)對內(nèi)投資和對外投資 (四)初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 (五)其它分類如：獨立、相關(guān)和互斥項目常規(guī)和非常規(guī)項目第6頁/共62頁三、企業(yè)投資管理的基本原則(一)認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會(二)建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項目的可行性

3、分析(三)及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)(四)認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險第7頁/共62頁四、企業(yè)投資過程分析 投資項目的決策 投資項目的實施與監(jiān)控 投資項目的事后審計與評價第8頁/共62頁7.2投資現(xiàn)金流量的分析一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量（NCFNCF）現(xiàn)金流量流入-現(xiàn)金流量流出 現(xiàn)金凈流量是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性指標(biāo)現(xiàn)金凈流量是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性指標(biāo)。第9頁/共62頁 計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。 會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生

4、制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應(yīng)計項目和非付現(xiàn)項目。 現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量= =當(dāng)期實際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實際支出現(xiàn)金量 項目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。 實實際際現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量原原則則第10頁/共62頁對收入和費用的確認(rèn)，均以貨幣資金的實際收到或支付為標(biāo)準(zhǔn)。假定在5月實際收到貨款。全部計算為5月份的收入。3月實際付款。全部計算為3月份的費用，其他月份不再分?jǐn)傎M用收付實現(xiàn)制第11頁/共62頁投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 個權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實現(xiàn)制 有利于科學(xué)地考慮時間價值因素 使投資決策更符合客觀實際情況第12頁/共62

5、頁按照發(fā)生時間分類 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量第13頁/共62頁投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量第14頁/共62頁現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量CF1CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量第15頁/共62頁1、初始現(xiàn)金流量(1)固定資產(chǎn)上的投資投資前費用、設(shè)備購置費用、設(shè)備安裝費用、建筑工程費(2)流動資產(chǎn)上的投資營運資金的墊支(3)其他投資費用不可預(yù)見費用(4)原有固定

6、資產(chǎn)的變價收入所得稅效應(yīng) 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅現(xiàn)金流出量 售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅現(xiàn)金流入量第16頁/共62頁現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 營業(yè)付現(xiàn)成本 所得稅 營業(yè)總成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）凈利潤即：現(xiàn)金凈流量凈利潤折舊 收現(xiàn)銷售收入（營業(yè)總成本折舊）所得稅 收現(xiàn)銷售收入營業(yè)總成本折舊所得稅 收現(xiàn)銷售收入營業(yè)總成本所得稅折舊2、營業(yè)現(xiàn)金流量項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。第17頁/共62頁 營業(yè)現(xiàn)金流量計算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 營業(yè)付現(xiàn)成本 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入營業(yè)總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流

7、量 收現(xiàn)銷售收入營業(yè)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入營業(yè)付現(xiàn)成本 折舊）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入營業(yè)付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入營業(yè)付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅稅率（收現(xiàn)銷售收入營業(yè)付現(xiàn)成本）（1 1 所得稅稅率）折舊所得稅稅率 營業(yè)付現(xiàn)成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）第18頁/共62頁例假設(shè)某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表：項項 目目會計利潤會計利潤現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量銷售收入銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費折舊費稅前收益或現(xiàn)金流量稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量稅后收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200)

8、 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元1 現(xiàn)金銷售營業(yè)付所得稅折所得稅凈流量收入現(xiàn)成本稅率舊 稅率營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=19 800+20 000=39 800（元）第19頁/共62頁3 3終結(jié)現(xiàn)金流量。(1)(1)固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；(2)(2)原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回；(3)(3)停止使用的土地的變價收入等。 終結(jié)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價收入

9、（含稅賦損益）收回墊支的營運資本第20頁/共62頁二、現(xiàn)金流量的計算 初始現(xiàn)金流量的計算 全部現(xiàn)金流量的計算（見課本例題）第21頁/共62頁初始現(xiàn)金流量的計算1逐項測算法2單位生產(chǎn)能力估算法擬建項目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項目生產(chǎn)能力 3裝置能力指數(shù)法第22頁/共62頁第23頁/共62頁7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 凈現(xiàn)值NPV 內(nèi)部報酬率IRR 獲利指數(shù)PI第24頁/共62頁n原始投資回收率n投資利潤率n年平均投資報酬率n靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內(nèi)部收益率動態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)主要指標(biāo)次要指標(biāo)輔助指標(biāo)回收期是反指標(biāo)！第25頁/共62頁一、凈現(xiàn)值（Net Prese

10、nt ValueNet Present Value，縮寫為，縮寫為 NPVNPV）第26頁/共62頁1、凈現(xiàn)值的計算過程2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則和優(yōu)缺點第27頁/共62頁1、凈現(xiàn)值的計算過程 第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。 第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。 第三步：計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值初始投資第28頁/共62頁期間期間A A方案方案B B方案方案C C方案方案凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量0 0 （2000020000） （90009000） （1200012000） 1 1180018001180011800（1

11、8001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3 300030006000600060060046004600合計合計504050405040504042004200420042001800180018001800第29頁/共62頁凈現(xiàn)值(A)=(11800 0.9091+13240 0.8264)-20000=21669-20000=1669（元）凈現(xiàn)值(B B)=(12000.9091+60000.8264 +600000.7513)-9000=10557-9000 =1

12、557（元）凈現(xiàn)值(C)=(46002.487)-12000=1144012000=-560（元）第30頁/共62頁2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則和優(yōu)缺點 在只有一個備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。 在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法； 缺點：不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少。第31頁/共62頁(二)內(nèi)部報酬率（Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return，縮寫為，縮寫為IRRIRR） (二)

13、內(nèi)部報酬率r內(nèi)部報酬率。第32頁/共62頁1、內(nèi)部報酬率的計算過程2、內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則和優(yōu)缺點第33頁/共62頁1、內(nèi)部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表第三步：插值法第34頁/共62頁期間期間A A方案方案B B方案方案C C方案方案凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量0 0 （2000020000） （90009000） （1200012000） 1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 2324032

14、4013240132403000300060006000600600460046003 3 300030006000600060060046004600合計合計504050405040504042004200420042001800180018001800第35頁/共62頁以例C方案為例：（P/A，IRR，5）=12000/4600=2.609查期數(shù)為3的年金現(xiàn)值系數(shù)表，利率為7%的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.624，利率為8%的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.577，說明內(nèi)含報酬率介于7%和8%之間，可用內(nèi)插法計算IRR=7.32%第36頁/共62頁 (2)如果每年的NCF不相等 第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼

15、現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值 第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。第37頁/共62頁例：根據(jù)甲方案資料，可知：設(shè)定折現(xiàn)率為18%，其凈現(xiàn)值為-499元。凈現(xiàn)值-499元小于零，說明內(nèi)含報酬率比18%要低，降低折現(xiàn)率到16%。設(shè)定折現(xiàn)率為16%時，其凈現(xiàn)值為9元。 內(nèi)部收益率=低折現(xiàn)率+（按低折現(xiàn)率計算的正的凈現(xiàn)值/兩個折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值之差）高低兩個折現(xiàn)率之差。IRR=16%+9/（9+499（18%-16%） =16.04%第38頁/共62頁2、內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則和優(yōu)缺點 一個備選方案，計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率 多個備選方案的互斥選擇決

16、策，應(yīng)選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：計算過程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得。第39頁/共62頁(三)獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（Profitability Index，縮寫為，縮寫為 PI） 現(xiàn)值指數(shù) 第40頁/共62頁1、獲利指數(shù)的計算過程2、獲利指數(shù)法的決策規(guī)則和優(yōu)缺點第41頁/共62頁1、獲利指數(shù)的計算過程 第一步：計算未來報酬的總現(xiàn)值，這與計算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。 第二步：計算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來的報酬總現(xiàn)值和初始投資額之比計算獲利指數(shù)。第42頁

17、/共62頁期間期間A A方案方案B B方案方案C C方案方案凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量0 0 （2000020000） （90009000） （1200012000） 1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3 300030006000600060060046004600合計合計504050405040504042004200420042001800180

18、018001800第43頁/共62頁凈現(xiàn)值（A）=21669-20000=1669（元）凈現(xiàn)值（ B B ） =10557-9000 =1557（元）凈現(xiàn)值（C） =11440-12000=-560（元） 現(xiàn)值指數(shù)（ A ）=21699 20000=1.08 現(xiàn)值指數(shù)（ B ）=10577 9000=1.17 現(xiàn)值指數(shù)（ C ）=11440 12000=0.95第44頁/共62頁凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值1669 /20000=1557 /9000 =-560/12000=第45頁/共62頁2、獲利指數(shù)法的決策規(guī)則和優(yōu)缺點 一個備選方案：獲利指數(shù)

19、大于或等于1 多個互斥方案：獲利指數(shù)超過1最多 優(yōu)點是，考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比； 缺點是獲利指數(shù)這一概念不便于理解。第46頁/共62頁項目項目凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率如果折現(xiàn)率相同如果折現(xiàn)率相同大于大于0 0大于大于1 1大于折現(xiàn)率大于折現(xiàn)率如果資本成本或要如果資本成本或要求的報酬率等于求的報酬率等于或小于折現(xiàn)率或小于折現(xiàn)率大于大于0 0方案可行方案可行大于大于1 1方案可行方案可行大于折現(xiàn)率可行大于折現(xiàn)率可行能否反映方案本身能否反映方案本身的獲利能

20、力的獲利能力否否否否是是是否需要事先設(shè)定是否需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率是是是是否否適用的決策適用的決策互斥決策互斥決策獨立決策獨立決策獨立決策獨立決策第47頁/共62頁內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)別： 內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。它與現(xiàn)值指數(shù)有相似之處，即都是根據(jù)相對比率來評價方案。 如果兩個方案是相互排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值較大的方案；如果兩個方案是相互獨立的，應(yīng)使用內(nèi)含報酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的方案第48頁/共62頁利用動態(tài)指標(biāo)（凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率）對同一個項目進(jìn)行評價和決策，會得出相同的結(jié)論。 第49頁/共62頁7.4非折現(xiàn)

21、現(xiàn)金流量方法 投資回收期PaybackPeriod 平均報酬率AverageRateofReturn沒有考慮資金的時間價值第50頁/共62頁投資回收期 每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等 每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等此時的回收期應(yīng)按累計的現(xiàn)金凈流入量計算。累計的現(xiàn)金凈流入量與原始投資相等的時間即為回收期。第51頁/共62頁期間期間A A方案方案B B方案方案C C方案方案凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量0 0 （2000020000） （90009000） （1200012000） 1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3 300030006000600060060046004600合計合計504050405040504042004200420042001800180018001800第52頁/共62頁投資回收期法的特點：優(yōu)點：計算簡便缺點