貨幣銀行學(xué)10PPT課件

1、1 存款準(zhǔn)備金再貼現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)其它工具超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣短期利率長(zhǎng)期利率貨幣供應(yīng)量通漲率匯率通貨穩(wěn)定充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡政策工具操作目標(biāo)效果指標(biāo)最終目標(biāo)近期指標(biāo)遠(yuǎn)期指標(biāo)貨幣政策體系第1頁(yè)/共53頁(yè)2貨幣政策最終目標(biāo)1.最終目標(biāo)的定義：貨幣政策目標(biāo)是指通過(guò)貨幣政策的制定和實(shí)施，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行金融調(diào)控所期望達(dá)到的最終目的，是中央銀行的最高行為準(zhǔn)則。2、貨幣政策目標(biāo)的演變： 20世紀(jì)30年代以前，穩(wěn)定幣值和匯率 30年代以后，充分就業(yè)和穩(wěn)定幣值 40年代末50年代初，穩(wěn)定幣值 50年代后期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 60年代以后，國(guó)際收支平衡（美元危機(jī)） 貨幣政策目標(biāo)體系的確定： 穩(wěn)定幣值（穩(wěn)定

2、物價(jià)） 充分就業(yè) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 國(guó)際收支平衡第2頁(yè)/共53頁(yè)3貨幣政策最終目標(biāo)3.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)涵及其指標(biāo)（1）穩(wěn)定幣值： 首要目標(biāo)。是指一般物價(jià)水平的相對(duì)基本的穩(wěn)定，目標(biāo)值各國(guó)不同，一般在35以下。 GNP平均指數(shù) 消費(fèi)物價(jià)指數(shù) 批發(fā)物價(jià)指數(shù)（2）充分就業(yè)： 是指失業(yè)率控制在35以下，凡是愿意就業(yè)者都可以在較短的時(shí)間內(nèi)找到一個(gè)適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌＃ㄅ懦ゲ列允I(yè)或結(jié)構(gòu)性失業(yè)和自愿失業(yè)）（自然失業(yè)率） 失業(yè)率第3頁(yè)/共53頁(yè)4貨幣政策最終目標(biāo)（3）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)： 指一國(guó)或一個(gè)地區(qū)內(nèi)商品和勞務(wù)及生產(chǎn)能力的增長(zhǎng)。即GNP保持合理的較高的增長(zhǎng)速度。 通常用人均國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（4） GNP的年增長(zhǎng)率（4）國(guó)際收支

3、平衡： 指在一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)對(duì)其他國(guó)家或地區(qū)的全部貨幣收支持平。 國(guó)際收支平衡表第4頁(yè)/共53頁(yè)5貨幣政策最終目標(biāo) 4.貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系： 既相對(duì)立，又相統(tǒng)一。（1）物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾 失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間呈此消彼長(zhǎng)關(guān)系 失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定 通脹率較高的充分就業(yè) 在失業(yè)率和物價(jià)上漲率的兩極之間組合，相機(jī)抉擇失業(yè)率uPAB854 10“菲利普斯曲線2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代，物價(jià)和年代，物價(jià)和失業(yè)出現(xiàn)了互補(bǔ)關(guān)系，失業(yè)出現(xiàn)了互補(bǔ)關(guān)系，即即物價(jià)上漲、失業(yè)和經(jīng)物價(jià)上漲、失業(yè)和經(jīng)濟(jì)停滯同時(shí)出現(xiàn)濟(jì)停滯同時(shí)出現(xiàn)。2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代，在美國(guó)年代，在美國(guó)出現(xiàn)了出現(xiàn)了高增長(zhǎng)率、低失

4、高增長(zhǎng)率、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的業(yè)率和低通貨膨脹率的并存。即所謂的新經(jīng)濟(jì)并存。即所謂的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代。時(shí)代。第5頁(yè)/共53頁(yè)6 物價(jià)穩(wěn)定，充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)際收支平衡 中國(guó)人民銀行法規(guī)定：中央銀行“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 特別注意事項(xiàng)： 物價(jià)穩(wěn)定，并不意味著物價(jià)水平絕對(duì)不變； 充分就業(yè)，也不意味著完全沒(méi)有失業(yè)； 國(guó)際收支平衡，也不意味著總是保持平衡； 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該更加強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期的可持續(xù)的增長(zhǎng)，而不是短期的一次性的增長(zhǎng)。第6頁(yè)/共53頁(yè)7可能存在的相互沖突可能存在的相互沖突： A、充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定 英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（澳大利亞籍），研究了

5、英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（澳大利亞籍），研究了18611975年英國(guó)的失業(yè)率和工資物價(jià)變動(dòng)之間的關(guān)年英國(guó)的失業(yè)率和工資物價(jià)變動(dòng)之間的關(guān)系，并得出結(jié)論：在失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間存在著系，并得出結(jié)論：在失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間存在著此消彼長(zhǎng)的置換關(guān)系。他把這種現(xiàn)象概括為一條曲線，此消彼長(zhǎng)的置換關(guān)系。他把這種現(xiàn)象概括為一條曲線，人們稱(chēng)為人們稱(chēng)為“菲利普斯曲線菲利普斯曲線” B、物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) C、物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡、物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡 D、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡貨幣政策最終目標(biāo)%第7頁(yè)/共53頁(yè)8貨幣政策中間目標(biāo)1.選擇標(biāo)準(zhǔn)： 可測(cè)性 可控性 相關(guān)性

6、 抗干擾性 適應(yīng)性。2.中介目標(biāo)的分類(lèi) 近期目標(biāo)或者操作目標(biāo)：超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣 遠(yuǎn)期目標(biāo)或者中介目標(biāo)：利率、貨幣供應(yīng)量3.“超額準(zhǔn)備金”指標(biāo)分析：從準(zhǔn)備金的供給看，準(zhǔn)備金供給主要來(lái)源于兩個(gè)渠道：借入準(zhǔn)備金和非借入準(zhǔn)備金。借入準(zhǔn)備金是指中央銀行通過(guò)貼現(xiàn)窗口提供的臨時(shí)性貸款；非借入準(zhǔn)備金是指銀行通過(guò)貼現(xiàn)之外的其他渠道所獲得的準(zhǔn)備金。中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口，都可以調(diào)控銀行準(zhǔn)備金規(guī)模。銀行準(zhǔn)備金作為操作目標(biāo)常常與銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率相聯(lián)系總之，從可測(cè)性看，準(zhǔn)備金可以報(bào)表中得到；從可控性看，央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)任意地改變準(zhǔn)備金數(shù)額；從相關(guān)性看，基礎(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金構(gòu)成，通

7、過(guò)調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而控制貨幣供應(yīng)量。 第8頁(yè)/共53頁(yè)94.“基礎(chǔ)貨幣”指標(biāo)分析：是比較理想的操作目標(biāo)。基礎(chǔ)貨幣，又稱(chēng)高能貨幣，是流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金之和。從可測(cè)性看，它表現(xiàn)為中央銀行的負(fù)債，在央行資產(chǎn)負(fù)債表中可以測(cè)出；從可控性看，基礎(chǔ)貨幣中的通?？梢杂裳胄兄苯涌刂?，銀行準(zhǔn)備金中的非借入準(zhǔn)備金中央銀行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作隨意加以控制，借入準(zhǔn)備金雖不能完全控制但可以通過(guò)貼現(xiàn)窗口進(jìn)行目標(biāo)設(shè)定，有較強(qiáng)的可控性。從相關(guān)性看，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行金組成，通過(guò)調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而改變貨幣供應(yīng)量。貨幣政策中間目標(biāo)第9頁(yè)/共53頁(yè)貨幣政策中間目標(biāo)5.“利率”目

8、標(biāo)V“貨幣供應(yīng)量”目標(biāo)分析： 前者稱(chēng)為價(jià)格指標(biāo)，后者稱(chēng)為總量指標(biāo)。 理論分析:是否可以斷定利率和貨幣量哪一個(gè)能更好地滿(mǎn)足上述標(biāo)準(zhǔn)？ 能不能同時(shí)將二者定為中間目標(biāo)呢？ 在實(shí)際過(guò)程中，利率指標(biāo)與貨幣供應(yīng)量指標(biāo) 一般不能同時(shí)都選作中介目標(biāo)，兩者之間存在著沖突。即如果央行以穩(wěn)定利率為中介目標(biāo)，則必然要容許貨幣供應(yīng)量存在波動(dòng)；反之，如果在穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，則有可能以利率的不穩(wěn)定作為代價(jià)。圖示分析：1)(PMsi1ii202)(PMsPMsEL2L1第10頁(yè)/共53頁(yè)11魚(yú)和熊掌不可兼得。二者不可得兼情況下如何選擇？理論上：一種思路：當(dāng)IS曲線較不穩(wěn)定時(shí)：選擇貨幣量貨幣主義者的選擇；當(dāng)LM曲線較不穩(wěn)定時(shí)：選

9、擇利率凱恩斯主義者的選擇實(shí)踐中，三個(gè)階段：20世紀(jì)50至60年代，各國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)主要是利率；20世紀(jì)70至80年代，各國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)大都以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)；進(jìn)入90年代以來(lái)，各國(guó)大都屏棄了對(duì)貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控，轉(zhuǎn)向以利率作為貨幣政策中間目標(biāo)。我國(guó)情況：三個(gè)階段：1986年至1993年這段時(shí)間，現(xiàn)金計(jì)劃和貸款規(guī)模成為我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)。1994年央行正式對(duì)外公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，到1998年正式宣布取消信貸規(guī)模限制為止這一段時(shí)間，中介目標(biāo)為信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量。 1998年以來(lái)，主要是貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。 2003年以來(lái)，試圖改變?yōu)槔手笜?biāo)調(diào)控：央行票據(jù)的發(fā)行方式通常有兩種，一種是利

10、率招標(biāo)，即發(fā)行數(shù)量確定，交易商投標(biāo)決定發(fā)行利率（價(jià)格）；另一種是數(shù)量招標(biāo)，即將利率確定，交易商投標(biāo)決定發(fā)行數(shù)量。2003年11月11日第49期和第50期央行票據(jù)發(fā)行時(shí)，央行突然一反常態(tài)，由利率招標(biāo)改為數(shù)量招標(biāo)。令人感到頗為意外的是，在出現(xiàn)流標(biāo)的情況下，央行仍然堅(jiān)持采用數(shù)量招標(biāo)方式 。央行票據(jù)出現(xiàn)流標(biāo)，利率過(guò)低是主要原因。央行明知市場(chǎng)利率較高，卻偏偏要制訂較低的票據(jù)利率，這種招術(shù)說(shuō)明央行可能另有所圖。即：央行所要達(dá)到的貨幣政策目標(biāo)是市場(chǎng)利率而不是貨幣供應(yīng)量。貨幣政策中間目標(biāo)第11頁(yè)/共53頁(yè)12貨幣供應(yīng)量目標(biāo)與利率目標(biāo)的矛盾 二者的矛盾可以通過(guò)貨幣供求曲線來(lái)加以說(shuō)明。 假定開(kāi)始時(shí)貨幣市場(chǎng)正處于貨

11、幣當(dāng)局所希望的均衡點(diǎn)E上，利率為i1,實(shí)際貨幣供應(yīng)量為（MS/P）1但是，假定由于收入增加，或者某些其他因素的變化，使得貨幣需求曲線右移至L2此時(shí)，貨幣當(dāng)局面臨兩種選擇：一種是繼續(xù)維持原來(lái)的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)（MS/P）1 結(jié)果利率上升到i2另一種是繼續(xù)維持原來(lái)的利率目標(biāo)i1，結(jié)果是實(shí)際貨幣供應(yīng)量增加到（MS/P）2總之，無(wú)論貨幣當(dāng)局堅(jiān)持哪一個(gè)目標(biāo)，都要被迫放棄另一個(gè)目標(biāo)。究竟應(yīng)該如何在利率目標(biāo)和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)之間進(jìn)行選擇呢？實(shí)際上，這也是凱恩斯主義者和貨幣主義者經(jīng)常爭(zhēng)論的一個(gè)問(wèn)題。（MS/P)1（MS/P)2（MS/P)L2L10i1i2Ei第12頁(yè)/共53頁(yè)13通貨膨脹目標(biāo)制 中央銀行直接以通

12、貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。中央銀行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。 在通貨膨脹目標(biāo)制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在通貨膨脹目標(biāo)制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)。貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)。 政府或中央銀行根據(jù)預(yù)測(cè)提前確定本國(guó)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的中長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，政府或中央銀行根據(jù)預(yù)測(cè)提前確定本國(guó)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的中長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行在公眾中央銀行在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨

13、膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合。的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合。第13頁(yè)/共53頁(yè)14通貨膨脹目標(biāo)制 優(yōu)越性?xún)?yōu)越性 與利率、貨幣供應(yīng)量、匯率等貨幣政策中介目標(biāo)相比，與利率、貨幣供應(yīng)量、匯率等貨幣政策中介目標(biāo)相比，采用通貨嘭脹目標(biāo)制的優(yōu)越性是顯而易見(jiàn)的：采用通貨嘭脹目標(biāo)制的優(yōu)越性是顯而易見(jiàn)的： 1 1、通貨膨脹目標(biāo)制克服了傳統(tǒng)貨幣政策框架下單純盯、通貨膨脹目標(biāo)制克服了傳統(tǒng)貨幣政策框架下單純盯住某種經(jīng)濟(jì)、金融變量的弊端，實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性和靈活住某種經(jīng)濟(jì)、金融變量的弊端，實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性和靈活性的高度統(tǒng)一。性的高度統(tǒng)一。 2 2、通貨膨脹目標(biāo)制提高了貨幣政策的透明度。、通貨膨

14、脹目標(biāo)制提高了貨幣政策的透明度。 3 3、通貨膨脹目標(biāo)制有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。、通貨膨脹目標(biāo)制有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。 第14頁(yè)/共53頁(yè)15通貨膨脹目標(biāo)制 主要缺陷主要缺陷 1 1、實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可能會(huì)導(dǎo)致失業(yè)的增加。、實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可能會(huì)導(dǎo)致失業(yè)的增加。在通在通貨膨脹目標(biāo)制下。中央銀行只對(duì)通貨膨脹率負(fù)責(zé)而不需貨膨脹目標(biāo)制下。中央銀行只對(duì)通貨膨脹率負(fù)責(zé)而不需要考慮其他變量。要考慮其他變量。 19911991年加拿大經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退證實(shí)了這一結(jié)論。當(dāng)時(shí)，年加拿大經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退證實(shí)了這一結(jié)論。當(dāng)時(shí)，加拿大保守黨實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制，恰好遇上世界石加拿大保守黨實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制，恰好遇上世界石油價(jià)格

15、的上漲和國(guó)內(nèi)稅收政策引起的供給沖擊，中央銀油價(jià)格的上漲和國(guó)內(nèi)稅收政策引起的供給沖擊，中央銀行為了盡快實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，實(shí)行提高利率等緊縮性行為了盡快實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，實(shí)行提高利率等緊縮性貨幣政策，結(jié)果使得產(chǎn)出減少，失業(yè)激增，導(dǎo)致加拿大貨幣政策，結(jié)果使得產(chǎn)出減少，失業(yè)激增，導(dǎo)致加拿大經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。 2 2、通貨膨脹目標(biāo)制容易導(dǎo)致貨幣政策工具的過(guò)度波動(dòng)。、通貨膨脹目標(biāo)制容易導(dǎo)致貨幣政策工具的過(guò)度波動(dòng)。 第15頁(yè)/共53頁(yè)16主要的政策工具主要的政策工具： “三大法寶三大法寶”公開(kāi)市場(chǎng)操作；公開(kāi)市場(chǎng)操作；貼現(xiàn)政策；法定存款準(zhǔn)備金。貼現(xiàn)政策；法定存款準(zhǔn)備金。次要的政策工具次要的政策工

16、具：選擇性管制；直接管制；間接管制。：選擇性管制；直接管制；間接管制?？偭空{(diào)控工具與結(jié)構(gòu)調(diào)控工具總量調(diào)控工具與結(jié)構(gòu)調(diào)控工具 貨幣政策工具貨幣政策工具第16頁(yè)/共53頁(yè)1.定義：主要是指中央銀行調(diào)整商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金比率，借此影響商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的能力，并進(jìn)而影響貨幣供給量的政策工具。2.作用過(guò)程：3.特點(diǎn)：第一,法定準(zhǔn)備金率是通過(guò)貨幣乘數(shù)來(lái)影響貨幣供給的，因此，即使法定準(zhǔn)備率調(diào)整幅度很小，也會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。第二,即使法定準(zhǔn)備率不變，它也在很大程度上限制了存款機(jī)構(gòu)創(chuàng)造派生存款的能力。第三,即使商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)由于種種原因持有超額準(zhǔn)備金，法定準(zhǔn)備率的調(diào)整也會(huì)產(chǎn)生效果，提高法定準(zhǔn)備率將

17、凍結(jié)一部分超額準(zhǔn)備金，而降低準(zhǔn)備率則釋放出一部分準(zhǔn)備金，銀行等存款機(jī)構(gòu)的潛在貸款能力將因此受到影響，社會(huì)信用規(guī)模也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。YCIrMErs,市場(chǎng)利率法貸款規(guī)模法定存款準(zhǔn)備金率YCIrMrs,市場(chǎng)利率法倍數(shù)貨幣乘數(shù)第17頁(yè)/共53頁(yè)184.評(píng)價(jià)： 法定準(zhǔn)備金要求的優(yōu)點(diǎn)：第一，它對(duì)所有銀行一視同仁，公平客觀；第二，它對(duì)貨幣供給有著顯著的影響（迅速產(chǎn)生強(qiáng)烈影響，所以往往在緊急時(shí)刻使用）；第三，更為直接的公告效應(yīng) 法定存款準(zhǔn)備金率局限性 第一,效果過(guò)于強(qiáng)烈，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具。 第二,法定準(zhǔn)備率的調(diào)整有過(guò)于強(qiáng)烈的宣示效應(yīng)，對(duì)公眾的心理預(yù)期影響太大。 第三,存款準(zhǔn)備金對(duì)各類(lèi)

18、銀行的影響不同，提高法定存款準(zhǔn)備率對(duì)小銀行的沖擊遠(yuǎn)大于大銀行，這顯然不利于維持一個(gè)較為合理的金融機(jī)構(gòu)體系。問(wèn)題：我國(guó)連續(xù)使用調(diào)高準(zhǔn)備金要求的政策。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這并非在給經(jīng)濟(jì)施加“猛藥”而是“溫弱一刀”。如何理解？法定存款準(zhǔn)備金率第18頁(yè)/共53頁(yè)19 1.定義：定義：是指中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率，借此影響商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款數(shù)是指中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率，借此影響商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣，從而對(duì)貨幣供給量和利率水平產(chǎn)生影響的政策工具。量和基礎(chǔ)貨幣，從而對(duì)貨幣供給量和利率水平產(chǎn)生影響的政策工具。 2.作用過(guò)程：作用過(guò)程：3.特點(diǎn)：特點(diǎn)：第一，它是通過(guò)影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲(chǔ)備來(lái)影響商業(yè)銀行第一，

19、它是通過(guò)影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲(chǔ)備來(lái)影響商業(yè)銀行的融資決策。的融資決策。第二，告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動(dòng)，在一定程度上反映了中央銀行的第二，告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動(dòng)，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。政策意圖。 4.評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)：w貼現(xiàn)政策也是中央銀行履行最后貸款人職能的手段，在維護(hù)金融體貼現(xiàn)政策也是中央銀行履行最后貸款人職能的手段，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定和防范系統(tǒng)危機(jī)發(fā)生方面起到不可替代的作用。但它并不是推系穩(wěn)定和防范系統(tǒng)危機(jī)發(fā)生方面起到不可替代的作用。但它并不是推行貨幣政策的主要工具。行貨幣政策的主要工具。局限性表現(xiàn)：局限性表現(xiàn)：中央銀行不具有完全的主動(dòng)性。中央銀行不具有完全的主動(dòng)性。

20、再貼現(xiàn)率的高低有限度。再貼現(xiàn)率的高低有限度。 再貼現(xiàn)率是市場(chǎng)利率的重要參照，不易頻繁調(diào)整再貼現(xiàn)率是市場(chǎng)利率的重要參照，不易頻繁調(diào)整 再貼現(xiàn)政策YCIrMErs,市場(chǎng)利率貼現(xiàn)貸款規(guī)模第19頁(yè)/共53頁(yè)20 1.定義：定義： 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行通過(guò)在金融市場(chǎng)上買(mǎi)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行通過(guò)在金融市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券（主要是政府債券），藉以改變商業(yè)銀進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券（主要是政府債券），藉以改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，從而實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)的一種政策工具。行的準(zhǔn)備金，從而實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)的一種政策工具。是央行最為得心應(yīng)手的工具。是央行最為得心應(yīng)手的工具。 我國(guó)的特殊問(wèn)題：我國(guó)的特殊問(wèn)題：債券市場(chǎng)

21、不完善，沒(méi)有足夠的政府債券可供央債券市場(chǎng)不完善，沒(méi)有足夠的政府債券可供央行靈活操作。比如想出售時(shí)沒(méi)有可供出售的債券。行靈活操作。比如想出售時(shí)沒(méi)有可供出售的債券。發(fā)行中央銀行票據(jù)這時(shí)起到了特殊的作用發(fā)行中央銀行票據(jù)這時(shí)起到了特殊的作用2.作用過(guò)程：作用過(guò)程：公開(kāi)買(mǎi)入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放；公開(kāi)賣(mài)出導(dǎo)致貨幣回籠；公開(kāi)買(mǎi)入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放；公開(kāi)賣(mài)出導(dǎo)致貨幣回籠；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)第20頁(yè)/共53頁(yè)213.優(yōu)點(diǎn)：調(diào)控的直接性.中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金總量，進(jìn)而直接影響貨幣供應(yīng)量； 中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作可以“主動(dòng)出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動(dòng)等待”，以確保貨幣政策具有超前性； 通過(guò)公

22、開(kāi)市場(chǎng)操作，可以對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)，從而避免法定存款準(zhǔn)備金政策的震動(dòng)效應(yīng)。 中央銀行可以在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操作，也可以進(jìn)行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。4.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的局限性 直接受到影響的是政府債券交易商 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果也會(huì)受到商業(yè)周期、貨幣流通速度的變化、非銀行金融機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)金的比率等因素的影響。 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)第21頁(yè)/共53頁(yè)22 1、 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具 （）消費(fèi)者信用管理（）消費(fèi)者信用管理 （）證券市場(chǎng)信用控制（）證券市場(chǎng)信用控制 （）不動(dòng)產(chǎn)信用控制（）不動(dòng)產(chǎn)信用控制 （）優(yōu)惠利率（）優(yōu)惠利率 2、直接信用控制、直接信用控制 （）信用分

23、配（）信用分配 （）流動(dòng)性比率（）流動(dòng)性比率 （）利率上限（）利率上限 （）直接干預(yù)（）直接干預(yù) （）特別存款（）特別存款4、間接信用控制、間接信用控制 如：道義勸告或道義說(shuō)服如：道義勸告或道義說(shuō)服 次要的貨幣政策工具第22頁(yè)/共53頁(yè)23貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是要描述貨幣數(shù)量的變動(dòng)怎樣引起總體經(jīng)濟(jì)的變化 凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論 貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論 資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論 匯率渠道理論 信用渠道的傳導(dǎo)機(jī)制理論第23頁(yè)/共53頁(yè)24凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制利率渠道；1.利率傳導(dǎo)機(jī)制的局部均衡分析 若以R表示準(zhǔn)備金的變化，r表示市場(chǎng)利率，I表示投資量

24、，E表示社會(huì)總支出的量，則在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的IS-LM模型中，這種傳導(dǎo)效應(yīng)是十分明顯的： YEIrMSrLM0LM1Yr1r0Y1Y0第24頁(yè)/共53頁(yè)25凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論 2.2.利率傳導(dǎo)機(jī)制的一般均衡分析利率傳導(dǎo)機(jī)制的一般均衡分析 考慮到貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的相互作用，凱恩斯學(xué)派進(jìn)行了進(jìn)一考慮到貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的相互作用，凱恩斯學(xué)派進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，稱(chēng)之為一般均衡分析。其傳遞過(guò)程如下：步的分析，稱(chēng)之為一般均衡分析。其傳遞過(guò)程如下： 第一，假定貨幣供給增加第一，假定貨幣供給增加，當(dāng)產(chǎn)出水平不變，當(dāng)產(chǎn)出水平不變，利率會(huì)相應(yīng)下降利率會(huì)相應(yīng)下降；下降的利率會(huì)刺激投資，并引起總支出增加，總需求的

25、增加又下降的利率會(huì)刺激投資，并引起總支出增加，總需求的增加又推推動(dòng)產(chǎn)出上升動(dòng)產(chǎn)出上升。這是貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的作用。這是貨幣市場(chǎng)對(duì)商品市場(chǎng)的作用。 第二，產(chǎn)出和收入的增加，必將引起貨幣需求的增加第二，產(chǎn)出和收入的增加，必將引起貨幣需求的增加，這時(shí)如果，這時(shí)如果沒(méi)有增加新的貨幣供給，則貨幣供求的對(duì)比會(huì)沒(méi)有增加新的貨幣供給，則貨幣供求的對(duì)比會(huì)導(dǎo)致下降的利率回導(dǎo)致下降的利率回升升。這是商品市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的作用。這是商品市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的作用。 第三，利率的回升，又會(huì)使總需求減少，產(chǎn)量下降第三，利率的回升，又會(huì)使總需求減少，產(chǎn)量下降；而產(chǎn)量下降；而產(chǎn)量下降又會(huì)導(dǎo)致貨幣需求下降，又會(huì)導(dǎo)致貨幣需求下降，利率

26、又會(huì)回落。利率又會(huì)回落。這是貨幣市場(chǎng)和商品市這是貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)往復(fù)不斷的相互作用過(guò)程。場(chǎng)往復(fù)不斷的相互作用過(guò)程。 第四，上述過(guò)程最終會(huì)逼近一個(gè)均衡點(diǎn)第四，上述過(guò)程最終會(huì)逼近一個(gè)均衡點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)同時(shí)滿(mǎn)足貨幣市，這個(gè)點(diǎn)同時(shí)滿(mǎn)足貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)兩方面的供求均衡要求。在這個(gè)點(diǎn)上，場(chǎng)和商品市場(chǎng)兩方面的供求均衡要求。在這個(gè)點(diǎn)上，可能利率較可能利率較原來(lái)的均衡水平低，而產(chǎn)出量則較原來(lái)的均衡水平高。原來(lái)的均衡水平低，而產(chǎn)出量則較原來(lái)的均衡水平高。第25頁(yè)/共53頁(yè)26凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制的主要前提條件：利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制的主要前提條件：（1 1）貨幣需求對(duì)利率的敏感性，它決定了貨幣供

27、給的變動(dòng)能在）貨幣需求對(duì)利率的敏感性，它決定了貨幣供給的變動(dòng)能在多大程度上影響利率：多大程度上影響利率：（2 2）私人投資對(duì)利率的敏感性，它決定了利率的變動(dòng)對(duì)私人投）私人投資對(duì)利率的敏感性，它決定了利率的變動(dòng)對(duì)私人投資的影響；資的影響；（3 3）投資乘數(shù)，它決定了私人投資的變動(dòng)能夠在多大程度上影）投資乘數(shù)，它決定了私人投資的變動(dòng)能夠在多大程度上影響國(guó)民收入。響國(guó)民收入。 按照凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣需求對(duì)利率十分敏感，存在著按照凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣需求對(duì)利率十分敏感，存在著“流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性陷阱”，所以，任何貨幣供給的增加都會(huì)被公眾所持，所以，任何貨幣供給的增加都會(huì)被公眾所持有，而不會(huì)引起利率

28、的變化。有，而不會(huì)引起利率的變化。 凱恩斯認(rèn)為私人投資對(duì)利率是不敏感的，決定私人投資的因素凱恩斯認(rèn)為私人投資對(duì)利率是不敏感的，決定私人投資的因素是投資者對(duì)投資前景的預(yù)期。是投資者對(duì)投資前景的預(yù)期。 因此，凱恩斯認(rèn)為，雖然存在著這樣的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，但其實(shí)因此，凱恩斯認(rèn)為，雖然存在著這樣的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，但其實(shí)施效果卻很不理想，據(jù)此，凱恩斯認(rèn)為，貨幣是無(wú)關(guān)緊要的。施效果卻很不理想，據(jù)此，凱恩斯認(rèn)為，貨幣是無(wú)關(guān)緊要的。第26頁(yè)/共53頁(yè) 現(xiàn)代貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論 現(xiàn)代貨幣學(xué)派對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究主要集中在相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和真實(shí)財(cái)富的變動(dòng)上。 以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

29、中不起主導(dǎo)作用，而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中的直接效果 。 他們認(rèn)為，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要不是通過(guò)利率間接地影響投資和收入，而是通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)直接影響支出和收入，用符號(hào)表示為： YIEMS第27頁(yè)/共53頁(yè)28 弗里德曼的傳導(dǎo)機(jī)制理論（一）貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)直接影響支出水平貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)直接影響支出，其原理是：（1）貨幣需求有其內(nèi)在的穩(wěn)定性。（2）弗里德曼貨幣需求函數(shù)中不包括任何貨幣供給的因素，因而貨幣供給的變化不會(huì)直接引起貨幣需求的變化；至于貨幣供給，現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派將其視為外生變量。（3）當(dāng)作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大時(shí)，由于貨幣需求并不改變，公眾手持貨幣量會(huì)超過(guò)其意

30、愿持有的貨幣量，從而必然增加支出。第28頁(yè)/共53頁(yè)29弗里德曼的傳導(dǎo)機(jī)制理論（二） 支出作用于投資變化了的支出作用于投資的過(guò)程，貨幣主義者認(rèn)為這將是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程。其原理是（1）超過(guò)意愿持有的貨幣或用于購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)，或用于購(gòu)買(mǎi)非金融資產(chǎn)，直至人力資本的投資。（2）不同取向的投資會(huì)相應(yīng)引起不同資產(chǎn)相對(duì)收益率的變化，如投資金融資產(chǎn)偏多，金融資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，收益率會(huì)相應(yīng)下降，從而刺激非金融資產(chǎn)投資，如產(chǎn)業(yè)投資；產(chǎn)業(yè)投資增加，既可能促使產(chǎn)出增加，也會(huì)促使生產(chǎn)品的價(jià)格上漲，如此等等。（3）這就引起資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在這一調(diào)整過(guò)程中，不同資產(chǎn)收益率的比值重新趨于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。第29頁(yè)/共53頁(yè)30弗里

31、德曼的傳導(dǎo)機(jī)制理論（三）投資影響名義收入 變動(dòng)了的投資影響名義收入的過(guò)程：由于M作用于支出，導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，由此帶動(dòng)投資的變化，并最終導(dǎo)致Y的變化。 這一變化究竟能在多大程度上反映實(shí)際產(chǎn)出的變化，又有多大比例反映在價(jià)格水平上，貨幣主義認(rèn)為，貨幣供給的變化短期內(nèi)對(duì)兩方面均有影響，但就長(zhǎng)期而言，則只會(huì)影響價(jià)格。第30頁(yè)/共53頁(yè)31資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制 自托賓（1969）的投資q理論以及莫迪格里安尼（Modigliani）的生命周期理論誕生后，資產(chǎn)價(jià)格也成為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中一個(gè)備受關(guān)注的渠道。 主要的資產(chǎn)價(jià)格傳遞機(jī)制是： （一）托賓q理論 （二）財(cái)富效應(yīng)渠道 （三）匯率渠道第31頁(yè)/共53頁(yè)托

32、賓投資q理論 托賓投資q 理論用來(lái)解釋貨幣政策通過(guò)影響股票價(jià)格而影響投資支出，從而影響國(guó)民收入。 首先，貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策會(huì)影響到股票價(jià)格。即當(dāng)貨幣供應(yīng)增加時(shí)，社會(huì)公眾會(huì)發(fā)現(xiàn)他們持有的貨幣比所需要的多，于是就會(huì)通過(guò)擴(kuò)大支出來(lái)花掉這些貨幣，增加對(duì)股票的購(gòu)買(mǎi)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格上升。 那么，股票價(jià)格的變化如何會(huì)影響投資支出從而影響產(chǎn)出呢？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，托賓發(fā)展了一種關(guān)于股票價(jià)格與投資支出相關(guān)聯(lián)的理論，人們稱(chēng)之為托賓的投資q理論。 第32頁(yè)/共53頁(yè) 托賓把q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以資本的重置成本： 其中，V Vk k為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即股票總市值，P Pk k為每單位實(shí)物資本的價(jià)格，K K為實(shí)物

33、資本數(shù)量，二者相乘即為企業(yè)的重置成本 當(dāng)q值大于1時(shí) ，說(shuō)明企業(yè)的市值較高，可以通過(guò)發(fā)行股票的方式籌集資金以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因此，企業(yè)的投資支出上升； 如果q值小于1時(shí) ，企業(yè)將不會(huì)購(gòu)買(mǎi)新的投資品，可能會(huì)廉價(jià)收購(gòu)別的企業(yè)以獲得所需資本，這使投資支出下降； 因此，q值是決定新投資的主要因素。那么，貨幣供給的變動(dòng)又會(huì)對(duì)q產(chǎn)生什么影響呢？ KPVqkt托賓投資q理論第33頁(yè)/共53頁(yè) 按照貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)，當(dāng)貨幣供給下降時(shí)，公眾發(fā)現(xiàn)手中貨幣少了，因此減少了支出，從而減少了對(duì)股票的需求，引起股票價(jià)格的下跌 ，這將導(dǎo)致較低的q值，從而引起投資支出下降，最終使產(chǎn)出下降。YIqPMe托賓投資q理論第34頁(yè)/共5

34、3頁(yè)35消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng) 在莫迪利安尼的生命周期模型中，消費(fèi)者一生所獲得的財(cái)富包括人力資本、實(shí)物資本和金融財(cái)富。這決定了他的支出。 而金融財(cái)富的主要組成部分是股票，當(dāng)股票價(jià)格下跌后，消費(fèi)者所持有的金融財(cái)富的價(jià)值也隨之下降，從而使消費(fèi)者的消費(fèi)支出減少，導(dǎo)致總產(chǎn)出的下降。 這種理論存在的基本前提條件是：（1 1）存在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的股票市場(chǎng)；（2 2）消費(fèi)者手中的金融財(cái)富主要是股票，而不是存款或債券。 這些條件不滿(mǎn)足，托賓投資q q理論和消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)就不可能發(fā)揮作用。YPMes消費(fèi)財(cái)富第35頁(yè)/共53頁(yè)36匯率渠道 20世紀(jì)80年代以來(lái)麥金農(nóng)(1985)、奧伯斯費(fèi)爾德(Obstfeld &

35、Rogoff，1996)等逐漸將匯率因素納人了貨幣傳導(dǎo)研究中，匯率傳導(dǎo)作用使得貨幣政策操作面臨的困難越來(lái)越大。 當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放并實(shí)行了浮動(dòng)匯率制以后，必須將國(guó)際收支的因素考慮進(jìn)來(lái)，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要表現(xiàn)在匯率的變動(dòng)對(duì)凈出口的影響上，它只是對(duì)利率渠道的一種補(bǔ)充： 具體地：當(dāng)實(shí)行緊縮貨幣政策時(shí)Ms下降，引起國(guó)內(nèi)實(shí)際利率r的上升，而實(shí)際利率的上升吸引了外幣的流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價(jià)格），這引起凈出口NX的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)出Y的下降。 匯率傳導(dǎo)機(jī)制的前提：（1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實(shí)行浮動(dòng)匯率制YNXerMRS第36頁(yè)/共53頁(yè)37信用渠道的傳導(dǎo)

36、機(jī)制理論 20世紀(jì)70年代末80年代初，面對(duì)貨幣主義日益盛行的局面，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨等認(rèn)為，利率渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道以市場(chǎng)機(jī)制健全、信息對(duì)稱(chēng)為前提。事實(shí)上，市場(chǎng)是存在缺陷的，信息是不對(duì)稱(chēng)的，因此，存在一般利率渠道之外的其他渠道。 為此，斯蒂格利茨等提出了均衡信貸配額理論，確立了信貸渠道作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，逐漸形成了兩種具體的信貸傳導(dǎo)理論：銀行借貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。 第37頁(yè)/共53頁(yè)38信用傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)均衡信貸配給理論斯蒂格利茨等人于斯蒂格利茨等人于19811981年提出了年提出了“均衡信貸配額理論均衡信貸配額理論”（Equilibrium Ratio

37、ning TheoryEquilibrium Rationing Theory），也被稱(chēng)為），也被稱(chēng)為“信貸可信貸可得性理論得性理論” 該理論認(rèn)為，以往貨幣理論家在分析經(jīng)由利率的貨幣政策傳導(dǎo)該理論認(rèn)為，以往貨幣理論家在分析經(jīng)由利率的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，往往只認(rèn)定利率對(duì)儲(chǔ)蓄和借款者的影響，而忽視了機(jī)制時(shí)，往往只認(rèn)定利率對(duì)儲(chǔ)蓄和借款者的影響，而忽視了利率對(duì)貸款者的影響。因而，他們?cè)诎l(fā)現(xiàn)借款者對(duì)利率的變利率對(duì)貸款者的影響。因而，他們?cè)诎l(fā)現(xiàn)借款者對(duì)利率的變動(dòng)并不敏感時(shí)，就懷疑經(jīng)由利率傳導(dǎo)的貨幣政策的有效性。動(dòng)并不敏感時(shí)，就懷疑經(jīng)由利率傳導(dǎo)的貨幣政策的有效性。然而，事實(shí)上，貸款人對(duì)利率的變動(dòng)是十分敏感的

38、，并且他然而，事實(shí)上，貸款人對(duì)利率的變動(dòng)是十分敏感的，并且他們的行為會(huì)獨(dú)立地影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。們的行為會(huì)獨(dú)立地影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。1.1.銀行貸款利率相對(duì)于市場(chǎng)利率具有粘性銀行貸款利率相對(duì)于市場(chǎng)利率具有粘性在信貸市場(chǎng)上，即由于存在信息不對(duì)稱(chēng)和執(zhí)行合約的成本問(wèn)題，在信貸市場(chǎng)上，即由于存在信息不對(duì)稱(chēng)和執(zhí)行合約的成本問(wèn)題，使得利率具有一定的粘性，不會(huì)隨貨幣供給的增減而作相應(yīng)使得利率具有一定的粘性，不會(huì)隨貨幣供給的增減而作相應(yīng)的變動(dòng)。貸款利率的粘性的結(jié)果是：銀行貸款利率不會(huì)隨貨的變動(dòng)。貸款利率的粘性的結(jié)果是：銀行貸款利率不會(huì)隨貨幣供給的增減而作相應(yīng)變動(dòng)的現(xiàn)象。幣供給的增減而作相應(yīng)變動(dòng)的現(xiàn)象。信貸市場(chǎng)的利

39、率并不是信貸市場(chǎng)的利率并不是一個(gè)使信貸市場(chǎng)供求相等的均衡利率，而是一個(gè)比均衡利率一個(gè)使信貸市場(chǎng)供求相等的均衡利率，而是一個(gè)比均衡利率更低的利率。更低的利率。第38頁(yè)/共53頁(yè)39 為什么為什么? ?這是由“信息不對(duì)稱(chēng)”所導(dǎo)致。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法，則可能對(duì)銀行收益產(chǎn)生兩方面的負(fù)面影響： 第一，逆向選擇增強(qiáng)。利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項(xiàng)目將會(huì)因?yàn)橥顿Y收益無(wú)法彌補(bǔ)借款成本而退出借款申請(qǐng)者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風(fēng)險(xiǎn)的，他們之所以愿意接受高利率，是因?yàn)樗麄冎浪麄儦w還貸款的可能性很小。 第二，道德風(fēng)險(xiǎn)提高。由于高利率，使得一些低收益的項(xiàng)

40、目變得無(wú)利可圖，在有限責(zé)任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，從而使得道德風(fēng)險(xiǎn)變得更加嚴(yán)重。 因此，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，利率并不是越高越好，而是有一個(gè)限度，超過(guò)了這一限度，由于貸款風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行預(yù)期收益反而減少。第39頁(yè)/共53頁(yè)40信用傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)均衡信貸配給理論2.信貸市場(chǎng)存在“信貸配給”現(xiàn)象由于銀行貸款利率具有粘性，也就是說(shuō)，并非只要借款人支付一個(gè)足夠高的利率，就可以獲得所需的貸款，而是在一個(gè)特定的利率水平上，有些企業(yè)和個(gè)人可以獲得貸款，另一些企業(yè)和個(gè)人即使愿意支付更高的利率，銀行也不會(huì)給予貸款，這就是“信貸配給”現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)行為主體從金融機(jī)構(gòu)得到的信貸支持是有規(guī)

41、模限制的。所以，企業(yè)或個(gè)人所以，企業(yè)或個(gè)人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。對(duì)信貸可得性效應(yīng)的研究標(biāo)志著對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制認(rèn)識(shí)的進(jìn)一對(duì)信貸可得性效應(yīng)的研究標(biāo)志著對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步深入。以往的研究?jī)H考察貨幣供給對(duì)借款方的影響，而步深入。以往的研究?jī)H考察貨幣供給對(duì)借款方的影響，而未考察對(duì)貸款方的影響，因而是不完全的。信貸可得性理未考察對(duì)貸款方的影響，因而是不完全的。信貸可得性理論則考察了貨幣供給是如何通過(guò)影響銀行的資產(chǎn)和負(fù)債狀論則考察了貨幣供給是如何通過(guò)影響銀行的資產(chǎn)和負(fù)債狀況來(lái)影響銀行的貸款規(guī)模，因而是理論上的巨大突破。況來(lái)影響銀行的貸款規(guī)模，因而是理論上的

42、巨大突破。第40頁(yè)/共53頁(yè)41信用傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)均衡信貸配給理論 3.貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的“信貸渠道” 信貸傳導(dǎo)渠道的核心思想是，貨幣當(dāng)局可以通過(guò)特定政策的實(shí)施來(lái)調(diào)節(jié)銀行的金融頭寸，改變銀行提供貸款的能力，再通過(guò)貸款市場(chǎng)利率的升降，最終影響總產(chǎn)出。 其簡(jiǎn)單傳遞過(guò)程如下：貨幣政策銀行存款準(zhǔn)備金（貸款者、借款者）信貸可得性變動(dòng)投資變動(dòng)總產(chǎn)出變動(dòng)第41頁(yè)/共53頁(yè)42CC-LM模型 伯南克與布蘭德（1988）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家將貸款供求函數(shù)引入經(jīng)典的IS-LM模型，構(gòu)建了含有貨幣渠道和信貸渠道的CC-LM模型：LM1LM2CC2CC1Y i i0 Y1 Y2在標(biāo)準(zhǔn)的在標(biāo)準(zhǔn)的IS-LMIS-LM模型中，模型中

43、，ISIS曲曲線表示商品市場(chǎng)均衡，廠商投線表示商品市場(chǎng)均衡，廠商投資是通過(guò)債券市場(chǎng)融資完成的。資是通過(guò)債券市場(chǎng)融資完成的。而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于信息不而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于信息不對(duì)稱(chēng)和代理成本等問(wèn)題，債券對(duì)稱(chēng)和代理成本等問(wèn)題，債券并不能完全替代銀行貸款，有并不能完全替代銀行貸款，有些企業(yè)是銀行貸款的依賴(lài)者，些企業(yè)是銀行貸款的依賴(lài)者，所以廠商的投資需求還受到銀所以廠商的投資需求還受到銀行的信貸資金的約束，這樣標(biāo)行的信貸資金的約束，這樣標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)的IS-LMIS-LM模型中的模型中的ISIS曲線就曲線就變成了變成了CCCC曲線。曲線。第42頁(yè)/共53頁(yè)43 CCCC曲線曲線是指商品信貸曲線（是指商品信貸

44、曲線（commodity-credit curvecommodity-credit curve），），它在原先的反映產(chǎn)品市場(chǎng)均衡的它在原先的反映產(chǎn)品市場(chǎng)均衡的ISIS上引入了信貸市場(chǎng)的均衡，上引入了信貸市場(chǎng)的均衡，CCCC曲線與傳統(tǒng)的曲線與傳統(tǒng)的ISIS曲線一樣，都是負(fù)斜率。曲線一樣，都是負(fù)斜率。 然而，不同于然而，不同于ISIS曲線的是，它既可以受貨幣政策變動(dòng)的影響曲線的是，它既可以受貨幣政策變動(dòng)的影響而偏移，又會(huì)受信貸市場(chǎng)沖擊的影響。而偏移，又會(huì)受信貸市場(chǎng)沖擊的影響。 在在CC-LMCC-LM模型中，模型中，貨幣政策變動(dòng)具有雙重，它既影響貨幣政策變動(dòng)具有雙重，它既影響LMLM曲線，曲線，也

45、影響也影響CCCC曲線曲線，通常將引起這兩條曲線同時(shí)發(fā)生移動(dòng)。，通常將引起這兩條曲線同時(shí)發(fā)生移動(dòng)。 因此，因此，松的貨幣政策導(dǎo)致真實(shí)國(guó)民收入增加的同時(shí)，債券利松的貨幣政策導(dǎo)致真實(shí)國(guó)民收入增加的同時(shí)，債券利率卻未必會(huì)下降率卻未必會(huì)下降，因?yàn)椋驗(yàn)?，LMLM曲線發(fā)生右移的同時(shí)（曲線發(fā)生右移的同時(shí)（LMLM1 1移向移向LMLM2 2），由于貸款供給增加，），由于貸款供給增加，CCCC曲線亦向右移動(dòng)（曲線亦向右移動(dòng)（CCCC1 1移向移向 CCCC2 2），因此利率不發(fā)生變動(dòng)（仍為），因此利率不發(fā)生變動(dòng)（仍為i i0 0）。）。 這一模型證明了信貸在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中將起到重要作用。這一模型證明了信

46、貸在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中將起到重要作用。貨幣政策正是通過(guò)銀行信用影響投資水平，進(jìn)而影響產(chǎn)出。貨幣政策正是通過(guò)銀行信用影響投資水平，進(jìn)而影響產(chǎn)出。 第43頁(yè)/共53頁(yè)44信用傳導(dǎo)機(jī)制渠道貨幣政策是如何影響銀行的信貸額從而影響社會(huì)的投資支出和總產(chǎn)出的呢？ 一是狹義信用傳導(dǎo)機(jī)制,即銀行貸款渠道;二是廣義信用傳導(dǎo)機(jī)制,即平衡表渠道 銀行渠道強(qiáng)調(diào)的是銀行借貸的重要性和商業(yè)銀行在金融體系中的重要地位,而平衡表渠道強(qiáng)調(diào)的是從貨幣政策對(duì)特定借款者影響方面闡釋信用在傳導(dǎo)過(guò)程中的獨(dú)特作用。由于特定借款者借貸能力的制約,強(qiáng)化了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的影響。 第44頁(yè)/共53頁(yè)銀行信貸渠道在信息不對(duì)稱(chēng)環(huán)境下，銀行貸款與其他

47、金融資產(chǎn)不完全可替代，特定借款人的融資需求只能通過(guò)銀行貸款滿(mǎn)足，因此，除了一般的利率傳導(dǎo)渠道之外，還存在銀行信貸變化影響投資和消費(fèi)增加，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑。當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產(chǎn)出下降：這個(gè)理論的主要前提條件是：其一，存在銀行依賴(lài)型借款人,換言之，銀行貸款與其它金融資產(chǎn) (如債券)不是完全替代的，特定類(lèi)型的借款人的融資需求只能通過(guò)銀行貸款得以滿(mǎn)足。其二， 貨幣政策變動(dòng)可以直接影響銀行貸款供給。也就是說(shuō),在受到貨幣政策沖擊之后,銀行不能通過(guò)重新安排其資產(chǎn)和負(fù)債的投資組合以使其貸款供給不受影響。YIMs銀行貸款銀行存款第45頁(yè)/

48、共53頁(yè)46平衡表渠道也稱(chēng)廣義的信用傳導(dǎo)渠道或凈財(cái)富額渠道(Net wealth channel)，從不同貨幣政策態(tài)勢(shì)對(duì)特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況或由凈資產(chǎn)決定的金融地位的影響角度解釋信用在傳導(dǎo)過(guò)程中的獨(dú)特作用。由于借貸市場(chǎng)上信息的不對(duì)稱(chēng)，蘊(yùn)藏著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給貸款人(如銀行)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，因此，銀行授信采取抵押和擔(dān)保的方式，以借款人的財(cái)富凈值為基準(zhǔn)。具體傳導(dǎo)可表述為：貨幣政策操作使利率升降，影響潛在借款人(企業(yè)或居民)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或財(cái)富凈值(現(xiàn)金流量和資本價(jià)值)的大小，從而影響其可獲得銀行貸款的能力和信用可獲得性的水平高低，進(jìn)而影響企業(yè)的投資支出和居民的消費(fèi)支出，最終影響產(chǎn)出。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)

49、債表傳遞渠道。 其一，通過(guò)影響企業(yè)資本凈值來(lái)發(fā)揮傳導(dǎo)作用。 其二，通過(guò)影響企業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)發(fā)揮傳導(dǎo)作用 家庭資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道 第46頁(yè)/共53頁(yè) 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道其一，通過(guò)影響企業(yè)資本凈值來(lái)發(fā)揮傳導(dǎo)作用。緊縮的貨幣政策，引起證券價(jià)格下跌，這進(jìn)一步使企業(yè)的資本凈值下降，由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的增多，因而導(dǎo)致投資支出下降，導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。用符號(hào)表示：其二，通過(guò)影響企業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)發(fā)揮傳導(dǎo)作用。因?yàn)樘岣呃实木o縮政策也引起企業(yè)利息等費(fèi)用支出的增加，并間接影響銷(xiāo)售收入的下降，從而引起企業(yè)凈現(xiàn)金流量的減少。這也惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，并發(fā)生與上面相似的連鎖反應(yīng)。 YIPMes貸款逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)YIrMS貸款逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量第47頁(yè)/共53頁(yè) 家庭資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道 一方面，信貸傳遞渠道同樣適應(yīng)于消費(fèi)支出，尤其是耐用消費(fèi)品和住房支出。貨幣緊縮造成的銀行貸款的下降造成家庭平衡表的惡化，因?yàn)椋M(fèi)者沒(méi)有其他的信用來(lái)源。 另一方面