自貿(mào)區(qū)獲批意義非凡,打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)“升級(jí)版”

1、行業(yè)信息快評(píng)·房地產(chǎn) 15 證券研究報(bào)告房地產(chǎn)行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè) 2013年7月4日自貿(mào)區(qū)獲批意義非凡，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)“升級(jí)版”房地產(chǎn)行業(yè)核心分析師：涂力磊SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)： S0740210020003tll5535021-23219747 房地產(chǎn)行業(yè)分析師：謝 鹽SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)： S0850208120583xie業(yè)信息快評(píng)增 持 維持事件：2013年7月3日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署審計(jì)后整改工作，研究激活財(cái)政存量資金，通過(guò)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案和中華人民共和國(guó)外國(guó)人入境出境管理?xiàng)l例（草案）。會(huì)議原則通過(guò)中國(guó)（上海）自

2、由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案。強(qiáng)調(diào)，在上海外高橋保稅區(qū)等4個(gè)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域內(nèi)，建設(shè)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，是順應(yīng)全球經(jīng)貿(mào)發(fā)展新趨勢(shì)，更加積極主動(dòng)對(duì)外開放的重大舉措。要進(jìn)一步深化改革，加快政府職能轉(zhuǎn)變，堅(jiān)持先行先試，既要積極探索政府經(jīng)貿(mào)和投資管理模式創(chuàng)新，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放；又要防范各類風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)建設(shè)具有國(guó)際水準(zhǔn)的投資貿(mào)易便利、監(jiān)管高效便捷、法制環(huán)境規(guī)范的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，使之成為推進(jìn)改革和提高開放型經(jīng)濟(jì)水平的“試驗(yàn)田”，形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮示范帶動(dòng)、服務(wù)全國(guó)的積極作用，促進(jìn)各地區(qū)共同發(fā)展。這有利于培育我國(guó)面向全球的競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建與各國(guó)合作發(fā)展的新平臺(tái)，拓展經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新空間，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)“升

3、級(jí)版”。投資分析：1. 中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)獲批意義非凡：撬動(dòng)中國(guó)新一輪改革開放1.1上海建設(shè)自貿(mào)區(qū)是李克強(qiáng)總理新一輪改革開放的重要組成部分2012年12月21日，上海市人大常委會(huì)第37次會(huì)議表決通過(guò)上海市推進(jìn)國(guó)際貿(mào)易中心建設(shè)條例。該條例將于2013年1月1日起施行。該條例首次提出要在上?！疤剿鹘⒎蠂?guó)際慣例的自由貿(mào)易園區(qū)”。上海綜合保稅區(qū)，即外高橋保稅區(qū)、洋山保稅港區(qū)和浦東機(jī)場(chǎng)綜合已經(jīng)成為上海申請(qǐng)自由貿(mào)易區(qū)組成部分。3月28日至29日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在上海進(jìn)行就任后首次基層考察。期間，李克強(qiáng)鼓勵(lì)、支持上海在現(xiàn)有綜合保稅區(qū)基礎(chǔ)上，研究如何在28平方公里內(nèi)，建立一個(gè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，進(jìn)一步擴(kuò)大開

4、放，以推動(dòng)完善開放型經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制。李克強(qiáng)在座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“我們要用開放擴(kuò)大內(nèi)需，用開放形成倒逼機(jī)制，用開放促進(jìn)新一輪改革。”圖1 上海綜合保稅區(qū)將成為中國(guó)首個(gè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)資料來(lái)源：公開數(shù)據(jù)整理、海通證券研究所圖2 總理視察外高橋，暢談自貿(mào)區(qū)感想資料來(lái)源：公司網(wǎng)站資料、海通證券研究所結(jié)合此次考察期間，李克強(qiáng)總理首次詳細(xì)闡述打造“中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版”的五大路徑：1、要在擴(kuò)大開放中擴(kuò)大內(nèi)需，立足內(nèi)需，面向世界，深耕亞太；2、要注重提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益；3、要立足于拉動(dòng)就業(yè)和居民收入增長(zhǎng)；4、要使環(huán)境資源可支撐；5、靠開放促改革，靠制度創(chuàng)新釋放紅利。我們認(rèn)為，中央正從中國(guó)新一輪改革開放的戰(zhàn)略高度，布局

5、中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)的試點(diǎn)改革。上海綜保區(qū)正是上海乃至中國(guó)改革開放的前沿陣地，具有擴(kuò)大內(nèi)需，面向世界，深耕亞太，參與全球競(jìng)爭(zhēng)的深厚基礎(chǔ)，符合李克強(qiáng)總理的“這個(gè)地區(qū)應(yīng)該是有條件、能試得好、不會(huì)闖禍、有經(jīng)驗(yàn)并且有影響力的地方”。作為目前開發(fā)程度較低的區(qū)域具有環(huán)境資源可支撐的現(xiàn)實(shí)條件。最后，上海綜保區(qū)是一個(gè)相對(duì)封閉的區(qū)域，采取特殊的監(jiān)管試點(diǎn)政策，有利于順利推動(dòng)“開放倒逼體制改革，改革激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新，創(chuàng)新釋放發(fā)展紅利”進(jìn)程。圖3 上海建設(shè)自貿(mào)區(qū)是李克強(qiáng)總理新一輪改革開放的重要組成部分增長(zhǎng)質(zhì)量：要注重提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益改革：靠開放促改革，靠制度創(chuàng)新釋放紅利開放：要在擴(kuò)大開放中擴(kuò)大內(nèi)需，立足內(nèi)需，面向世界

6、，深耕亞太政策紅利體制創(chuàng)新：我們要用開放擴(kuò)大內(nèi)需，用開放形成倒逼機(jī)制，用開放促進(jìn)新一輪改革園區(qū)政府管理體制變革、企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制形成就業(yè)收入：要立足拉動(dòng)就業(yè)和居民收入增長(zhǎng)環(huán)境資源：要使環(huán)境資源可支撐上海綜保區(qū)成為自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)園區(qū)外匯、稅收、管制逐步放開環(huán)境資源可支撐選擇自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)逐步推向全國(guó)，最終對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制革、開放轉(zhuǎn)型和企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制形成更強(qiáng)大的推動(dòng)力。注：以上部分內(nèi)容來(lái)自李克強(qiáng)總理闡述打造“中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版”的五大路徑。資料來(lái)源：海通證券研究所今年以來(lái)上海市政府也對(duì)建成自貿(mào)園多次釋放積極信號(hào)。上海“兩會(huì)”期間，試點(diǎn)建立自貿(mào)區(qū)被正式列為今年上海深入推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革的主要任務(wù)之一。今年4月15日，上海

7、市政府二季度工作會(huì)議上，上海市市長(zhǎng)楊雄強(qiáng)調(diào)，試點(diǎn)建設(shè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)是事關(guān)上海當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的頭等大事。目前，上海也正在積極配合國(guó)家有關(guān)部委制定上海自由貿(mào)易園區(qū)建設(shè)總體方案，方案中將明確外匯管理創(chuàng)新、服務(wù)貿(mào)易開放、區(qū)域便利化等方面的行動(dòng)計(jì)劃和政策措施，相關(guān)細(xì)則仍有待國(guó)務(wù)院的最終批復(fù)。我們認(rèn)為，中國(guó)只有更好地融入到全球經(jīng)濟(jì)體系和分工中去，才能順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展，而上海試點(diǎn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)將從很大程度上促進(jìn)上海乃至長(zhǎng)三角地區(qū)服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展，并以此推動(dòng)企業(yè)在新的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局中實(shí)現(xiàn)突破創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型發(fā)展。1.2中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)幫助上海打造全球經(jīng)濟(jì)中心，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)未來(lái)，可以為上海發(fā)展帶來(lái)新“十年紅利

8、”的中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)將涉及海關(guān)、稅務(wù)、金融、工商和土地等多個(gè)政府職能部門，圍繞“外匯管理創(chuàng)新、服務(wù)貿(mào)易開放、區(qū)域便利化”將出臺(tái)一系列相關(guān)政策細(xì)則，將涉及貿(mào)易、航運(yùn)和金融各個(gè)方面。包括：貿(mào)易自由化相關(guān)的關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘（資金、外匯管制等）方面給予企業(yè)各類特殊優(yōu)惠政策，以及資本開放相關(guān)的人民幣可自由兌換（中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)可能采取分步驟推進(jìn)人民幣可自由兌換，比如先行推動(dòng)境內(nèi)資本的境外投資和境外融資）等。如此，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)將全方位為企業(yè)提供與海外資本和市場(chǎng)對(duì)接的窗口。圖4 中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)將極大促進(jìn)上海全球經(jīng)濟(jì)中心建設(shè)上海全球經(jīng)濟(jì)中心轉(zhuǎn)口貿(mào)易離岸金融金融、貿(mào)易平臺(tái)海關(guān)、稅務(wù)、銀行、

9、土地、工商部門貿(mào)易自由：關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘總部企業(yè)、運(yùn)營(yíng)中心入駐貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)、金融、人口、消費(fèi)升級(jí)貿(mào)易中心離岸貿(mào)易資本開放：人民幣可自由兌換航運(yùn)中心金融中心資料來(lái)源：海通證券研究所相應(yīng)利好在于全球500強(qiáng)跨國(guó)企業(yè)總部和運(yùn)營(yíng)中心將陸續(xù)入駐中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)，從而推動(dòng)自貿(mào)區(qū)金融、貿(mào)易平臺(tái)的形成，并進(jìn)一步促發(fā)該區(qū)域貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)、金融、人口和消費(fèi)的升級(jí)，直接放大該區(qū)域的轉(zhuǎn)口貿(mào)易（中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)的設(shè)立將使上海躋身世界另一大轉(zhuǎn)口貿(mào)易港成為可能）、離岸貿(mào)易（是綜合全面的降低企業(yè)進(jìn)出口運(yùn)營(yíng)成本的國(guó)際貿(mào)易操作方式，該經(jīng)濟(jì)區(qū)域往往具有特別寬松政策，即離岸法區(qū)；在離岸法區(qū)內(nèi)成立的公司，即離岸公司無(wú)須支付任何稅收，只繳

10、納年度管理費(fèi)）和離岸金融（是一種發(fā)生在一國(guó)境內(nèi)，卻不受該國(guó)金融制度制約的高級(jí)資金融通活動(dòng)。特點(diǎn)是：放寬金融管制和外匯管制，允許跨境資本的自由流出流入，減少對(duì)利率及金融交易的限制；有寬厚的稅收優(yōu)惠政策等）的快速發(fā)展，并將輻射范圍跨越上海，惠及華東乃至整個(gè)中國(guó)區(qū)域，使上海真正成為東北亞貿(mào)易和物流樞紐平臺(tái)。我們認(rèn)為，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)的設(shè)立將幫助上海早日建成貿(mào)易中心、航運(yùn)中心和金融中心，有利于促進(jìn)上海實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)中心的戰(zhàn)略夢(mèng)想。此外，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)對(duì)中國(guó)加入TPP（太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議）談判也將起到重要作用，并有望成為中國(guó)加入TPP的首個(gè)窗口。目前上海最大優(yōu)勢(shì)之一是其地處長(zhǎng)江黃金水道的入海口，并是

11、向外連接日韓、東南亞的最近交匯點(diǎn)。這將有利于上海打造“水水轉(zhuǎn)運(yùn)”航運(yùn)貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn) “在岸與離岸”、“物流與結(jié)算”、“外貿(mào)與內(nèi)貿(mào)”統(tǒng)籌安排，加快其通關(guān)速度以節(jié)約貿(mào)易成本。一旦相關(guān)體制配套建設(shè)完畢，上海將成為具有全球航運(yùn)資源配置和控制功能的國(guó)際離岸貿(mào)易中心，在口岸貿(mào)易方面通過(guò)借鑒香港和新加坡的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，可以建立具有國(guó)際影響力的消費(fèi)中心。1.3中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)意義遠(yuǎn)超前海從定義看，自貿(mào)區(qū)已從此前上海自由貿(mào)易區(qū)轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊?guó)（上海）自由貿(mào)易區(qū)?！爸袊?guó)”二字的添加，使得自貿(mào)區(qū)影響和政策內(nèi)涵從此前單獨(dú)上海區(qū)域，覆蓋到全國(guó)范圍。而前海整體定位為深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)合作區(qū)，其定義和內(nèi)涵明顯更區(qū)域化。我們認(rèn)為，

12、從自貿(mào)區(qū)三個(gè)特征來(lái)看：上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)在監(jiān)管理念上，將更多體現(xiàn)從貨物管理轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)管理的理念。包括：支持企業(yè)建立國(guó)別進(jìn)口商品中心，支持發(fā)展各類外貿(mào)轉(zhuǎn)型基地；經(jīng)上海市商務(wù)部門認(rèn)定的貿(mào)易型總部，在通關(guān)流程、人才引進(jìn)、資金結(jié)算、投資便利、人員出入境等方面按照規(guī)定享受優(yōu)惠政策等。從貿(mào)易的開放度來(lái)看，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)將提出更豐富的與國(guó)際接軌的多元貿(mào)易模式，包括轉(zhuǎn)口貿(mào)易、離岸貿(mào)易、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、保稅展示、大宗商品交易、技術(shù)進(jìn)出口交易、跨境電子商務(wù)等。上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的外匯政策和稅收政策將更具開放度。這包括，政府配合國(guó)家有關(guān)部門在上海市探索實(shí)施離境退稅政策；選點(diǎn)設(shè)立免稅商品購(gòu)物店；按照有利于貿(mào)易主體集聚和調(diào)

13、動(dòng)各方積極性的原則，落實(shí)促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展的財(cái)稅政策，做好出口退稅服務(wù)工作等。表1 上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)中的“自貿(mào)區(qū)”特征比深圳前海更明顯政策出臺(tái)時(shí)間政策目的和內(nèi)容自貿(mào)區(qū)監(jiān)管理念一：從貨物管理變?yōu)槠髽I(yè)管理自貿(mào)區(qū)監(jiān)管理念二：與國(guó)際接軌的多元貿(mào)易模式自貿(mào)區(qū)監(jiān)管理念三：外匯政策率先開放，稅收政策有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)2013年7月為了提高貿(mào)易便利化水平，尊重國(guó)際貿(mào)易規(guī)則和慣例，建設(shè)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易地位相匹配的國(guó)際貿(mào)易中心，上海市優(yōu)化完善財(cái)政資金投入機(jī)制，重點(diǎn)支持貿(mào)易平臺(tái)建設(shè)、貿(mào)易環(huán)境營(yíng)造和改善、貿(mào)易機(jī)構(gòu)引進(jìn)、貿(mào)易促進(jìn)活動(dòng)等。支持企業(yè)建立國(guó)別進(jìn)口商品中心，支持發(fā)展各類外貿(mào)轉(zhuǎn)型基地。經(jīng)市商務(wù)部門認(rèn)定的貿(mào)易型總部，

14、在通關(guān)流程、人才引進(jìn)、資金結(jié)算、投資便利、人員出入境等方面按照規(guī)定享受優(yōu)惠政策。推動(dòng)轉(zhuǎn)口貿(mào)易和離岸貿(mào)易發(fā)展，支持跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，建設(shè)大宗商品交易市場(chǎng)，建立技術(shù)進(jìn)出口交易平臺(tái)，支持跨境電子商務(wù)發(fā)展；在外高橋保稅區(qū)推進(jìn)國(guó)家進(jìn)口貿(mào)易促進(jìn)創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)，拓展離岸貿(mào)易等新型貿(mào)易服務(wù)；支持保稅展示等業(yè)務(wù)。政府配合國(guó)家有關(guān)部門在上海市探索實(shí)施離境退稅政策，選點(diǎn)設(shè)立免稅商品購(gòu)物店。按照有利于貿(mào)易主體集聚和調(diào)動(dòng)各方積極性的原則，按照國(guó)家規(guī)定，落實(shí)促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展的財(cái)稅政策，做好出口退稅服務(wù)工作。深圳前海政策2011年3月定位為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)創(chuàng)新區(qū)、發(fā)展集聚區(qū)及香港內(nèi)地合作先導(dǎo)區(qū)和珠三角產(chǎn)業(yè)升級(jí)引領(lǐng)區(qū)，重點(diǎn)發(fā)展金融、

15、信息、物流、科技服務(wù)及其他服務(wù)等產(chǎn)業(yè)。優(yōu)先發(fā)展前海灣保稅港區(qū)和前海商務(wù)中心區(qū)。立足倉(cāng)儲(chǔ)物流，并創(chuàng)新商業(yè)模式，吸引區(qū)域公司總部、全球知名物流公司營(yíng)運(yùn)中心的入駐，實(shí)現(xiàn)區(qū)內(nèi)區(qū)外聯(lián)動(dòng)。發(fā)展進(jìn)口消費(fèi)品展覽展示中心、進(jìn)口產(chǎn)品分撥中心，探索跨境電子商務(wù)、供應(yīng)鏈金融，將前海灣保稅港區(qū)打造成為亞洲重要的供應(yīng)鏈管理中心、商貿(mào)中心、商品集散和交易中心。2013年1月，首批前?？缇橙嗣駧刨J款簽約金額20億元。要有比特區(qū)更“特”、與國(guó)際接軌的政策：對(duì)符合條件的企業(yè)減按15%征收企業(yè)所得稅；對(duì)境外高端和緊缺人才，按內(nèi)地和境外個(gè)人所得稅負(fù)差額給予補(bǔ)貼。資料來(lái)源：網(wǎng)站公開資料、海通證券研究所整理2、中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)是增

16、量利益改革，政策具有創(chuàng)新性、獨(dú)立性和長(zhǎng)期性2.1、中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)是增量利益改革中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)將遵循合作共贏、共同發(fā)展的模式，它只會(huì)放大上海乃至中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的總量，而不會(huì)對(duì)其它地區(qū)產(chǎn)生負(fù)面虹吸效應(yīng)。首先，上海綜保區(qū)內(nèi)部一直遵循合作發(fā)展模式。上海洋山保稅港區(qū)重點(diǎn)建設(shè)國(guó)際航運(yùn)發(fā)展綜合試驗(yàn)區(qū)；外高橋保稅區(qū)重點(diǎn)建設(shè)國(guó)際貿(mào)易示范區(qū)；浦東機(jī)場(chǎng)綜合保稅區(qū)則重點(diǎn)建設(shè)臨空功能服務(wù)先導(dǎo)區(qū)。其次，盡管臨近上海的浙江舟山新區(qū)也獲準(zhǔn)探索建立自貿(mào)區(qū)，但是兩者之間不會(huì)形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。這是由于：首先，上海和舟山背后都有廣闊的腹地資源，各自發(fā)展的空間都很大；其次，上海和舟山兩個(gè)自貿(mào)區(qū)之間是一個(gè)主從關(guān)系。即中國(guó)（上海）自

17、貿(mào)區(qū)是聯(lián)動(dòng)長(zhǎng)三角的自貿(mào)區(qū)，而舟山則是細(xì)化分工，與上海相輔相成的自貿(mào)區(qū)。最后，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)將側(cè)重技術(shù)及服務(wù)型貿(mào)易，尤其是金融貿(mào)易；而舟山自貿(mào)區(qū)則側(cè)重原材料和商品貿(mào)易。表2 中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)是增量利益改革而沒有虹吸效應(yīng)區(qū)域定位和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)之處中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)內(nèi)部區(qū)域之間洋山保稅港區(qū)重點(diǎn)建設(shè)國(guó)際航運(yùn)發(fā)展綜合試驗(yàn)區(qū)，以國(guó)際中轉(zhuǎn)、現(xiàn)代物流、商品展示、保稅倉(cāng)儲(chǔ)、期貨保稅交割等業(yè)務(wù)為主浦東機(jī)場(chǎng)綜合保稅區(qū)重點(diǎn)建設(shè)臨空功能服務(wù)先導(dǎo)區(qū)，發(fā)展航空口岸物流、貿(mào)易和金融服務(wù)等功能外高橋保稅區(qū)重點(diǎn)建設(shè)國(guó)際貿(mào)易示范區(qū)，發(fā)展進(jìn)出口貿(mào)易、轉(zhuǎn)口貿(mào)易、保稅展示、倉(cāng)儲(chǔ)分撥等服務(wù)貿(mào)易功能中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)與臨近相似區(qū)域間浙江舟

18、山新區(qū)浙江舟山背后有較廣闊的腹地資源，發(fā)展空間較大舟山是細(xì)化分工，發(fā)展高端貿(mào)易，與上海相輔相成，共同服務(wù)長(zhǎng)三角舟山是原材料和商品的自貿(mào)區(qū)中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)背后是廣闊的腹地資源，發(fā)展空間很大中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)是聯(lián)動(dòng)長(zhǎng)三角、推動(dòng)企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中突破創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型的自貿(mào)區(qū)中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)側(cè)重技術(shù)及服務(wù)型貿(mào)易，尤其是金融貿(mào)易中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)與香港之間香港特別行政區(qū)香港有1095平方公里，即整個(gè)行政區(qū)都可看作一個(gè)大的自由經(jīng)濟(jì)體香港是全球最自由、透明度最高的經(jīng)濟(jì)體香港是華南的區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心，與上海存在良好的競(jìng)爭(zhēng)互動(dòng)關(guān)系中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的面積只有28平方公里上海設(shè)立自貿(mào)區(qū)是在

19、向提升城市競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力方面邁進(jìn)上海是華東的區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心，與香港存在良好的競(jìng)爭(zhēng)互動(dòng)關(guān)系資料來(lái)源：海通證券研究所最后，上海發(fā)展自貿(mào)區(qū)也不會(huì)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)地位產(chǎn)生沖擊。首先，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)面積僅28平方公里，遠(yuǎn)小于香港的1095平方公里。其次，香港是全球最自由、透明度最高的經(jīng)濟(jì)體，而上海只不過(guò)是在向提升城市競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力方面邁進(jìn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模很大，需要有不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)中心，香港與上海之間可以存在良好的競(jìng)爭(zhēng)互動(dòng)關(guān)系。2.2、中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)政策具有創(chuàng)新性、獨(dú)立性中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)是一項(xiàng)需要具備很強(qiáng)創(chuàng)新性、獨(dú)立性的系統(tǒng)性工程。它的創(chuàng)新性和獨(dú)立性主要體現(xiàn)在：圖5 中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)具有

20、創(chuàng)新性、獨(dú)立性和長(zhǎng)期性利好：直接利好區(qū)內(nèi)企業(yè)、間接利好與自貿(mào)區(qū)相關(guān)的境內(nèi)企業(yè)、有利于跨國(guó)公司內(nèi)部全球調(diào)撥、吸引和扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)高端消費(fèi)外流中國(guó)國(guó)情過(guò)去創(chuàng)新：外匯、一體化、基地建設(shè)等嘗試，貿(mào)易金融業(yè)務(wù)“單項(xiàng)突破”，如融資租賃、期貨保稅交割、保稅倉(cāng)單押融政策開放度把握難政策連續(xù)頂層設(shè)計(jì)國(guó)外標(biāo)桿政策吸收現(xiàn)在創(chuàng)新：今年3月， 10家企業(yè)在區(qū)內(nèi)試點(diǎn)非國(guó)內(nèi)制造和非集團(tuán)內(nèi)部的全球維修檢測(cè)業(yè)務(wù)，并給予稅收優(yōu)惠創(chuàng)新突破未來(lái)創(chuàng)新：離岸飛機(jī)和高端設(shè)備租賃、外匯集中運(yùn)營(yíng)和離岸管理、航運(yùn)金融和保險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易技術(shù)服務(wù)等政策長(zhǎng)期性資料來(lái)源：海通證券研究所區(qū)內(nèi)政策必須從自貿(mào)區(qū)頂層設(shè)計(jì)出發(fā)，結(jié)合中國(guó)國(guó)情和制度特征進(jìn)行創(chuàng)新性規(guī)劃。即既

21、要認(rèn)真吸收也不能簡(jiǎn)單照搬照抄國(guó)外自貿(mào)區(qū)的做法。我們預(yù)計(jì)自貿(mào)區(qū)政策涵蓋了外匯管理創(chuàng)新、服務(wù)貿(mào)易開放、區(qū)域便利化等方面，將考慮與現(xiàn)有稅收、外匯、監(jiān)管體制的銜接和有序突破。近幾年，上海綜保區(qū)在監(jiān)管范圍內(nèi)已進(jìn)行一些有效嘗試：如在外匯管理放寬、區(qū)港一體化運(yùn)作、進(jìn)口貿(mào)易基地建設(shè)等方面的嘗試，以及貿(mào)易金融業(yè)務(wù)“單項(xiàng)突破”，如融資租賃、期貨保稅交割、保稅倉(cāng)單押融等。今年3月，上海推動(dòng)首批10家企業(yè)在上海綜保區(qū)試點(diǎn)非國(guó)內(nèi)制造和非集團(tuán)內(nèi)部的全球維修檢測(cè)業(yè)務(wù)，并給予稅收優(yōu)惠政策。未來(lái)，隨著自貿(mào)區(qū)獲批，更多新興業(yè)務(wù)模式將在中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)出現(xiàn)。如離岸飛機(jī)和高端設(shè)備租賃、外匯集中運(yùn)營(yíng)和離岸管理、航運(yùn)金融和保險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)

22、易技術(shù)服務(wù)等。2.3、中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)政策具有持續(xù)性、長(zhǎng)期性和擴(kuò)大性中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)改革具有長(zhǎng)期性。長(zhǎng)期性首先體現(xiàn)在政策開放度的把握難度上，這對(duì)監(jiān)管者和政策制定者都是考驗(yàn)。其次，根據(jù)國(guó)際慣例，一國(guó)之內(nèi)設(shè)立自貿(mào)區(qū)必須通過(guò)立法來(lái)保證。因此，我國(guó)建立一國(guó)內(nèi)的自貿(mào)區(qū)（如中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)）需要一個(gè)完整立法過(guò)程。因此，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)的政策適宜穩(wěn)步推進(jìn)，自貿(mào)區(qū)建設(shè)也將是一個(gè)長(zhǎng)期探索和反復(fù)試驗(yàn)的過(guò)程。我們認(rèn)為，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)最終將承擔(dān)中國(guó)新一輪改革開放試驗(yàn)田的重任。市場(chǎng)將看到自貿(mào)區(qū)概念的持續(xù)升溫、發(fā)酵和擴(kuò)大。圖6中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)政策將持續(xù)發(fā)酵自貿(mào)區(qū)需要一個(gè)漫長(zhǎng)的升級(jí)過(guò)程政策突破具有持續(xù)性和長(zhǎng)期

23、性金融管制海關(guān)監(jiān)管航運(yùn)管理稅收優(yōu)惠立法保障沒有離岸地位單船、單機(jī)融資租賃國(guó)際外匯資金吸存和貸款額度管理區(qū)內(nèi)外匯限額管理下的雙向互通聚集“一線放寬、二線管制”政策“準(zhǔn)境外港”政策：保稅船舶登記對(duì)離岸業(yè)務(wù)即征即返或減免稅費(fèi)國(guó)務(wù)院制定“中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)條例”區(qū)內(nèi)有限企業(yè)試點(diǎn)有限離岸政策全部國(guó)貿(mào)結(jié)算、跨國(guó)外匯集中運(yùn)營(yíng)國(guó)際外匯資金吸存和貸款備案管理離岸地位外國(guó)船舶、飛機(jī)融資租賃區(qū)內(nèi)外匯資金的無(wú)限額管理實(shí)施“境內(nèi)關(guān)外”政策期貨保稅交割，啟運(yùn)港退稅試點(diǎn)全國(guó)人大制定“中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)法”區(qū)內(nèi)企業(yè)零關(guān)稅，減免各種稅費(fèi)區(qū)內(nèi)商品展示和交易采取關(guān)稅保稅準(zhǔn)自貿(mào)區(qū)：通過(guò)物理設(shè)施將該區(qū)域與其他一般區(qū)域區(qū)別開來(lái)，采用特殊海關(guān)監(jiān)管

24、措施標(biāo)準(zhǔn)自貿(mào)區(qū)：設(shè)立海關(guān)，但關(guān)稅可獲得有條件減免。增值稅和所得稅也可得到優(yōu)惠升級(jí)自貿(mào)區(qū)：實(shí)施“境內(nèi)關(guān)外”政策，海關(guān)撤離這個(gè)區(qū)域，所以也不存在海關(guān)的監(jiān)管自由港貿(mào)易區(qū)：最高境界的自貿(mào)區(qū)。整個(gè)區(qū)域沒有關(guān)稅，東西最便宜。它是完全的自由貿(mào)易區(qū)資料來(lái)源：海通證券研究所3. 上海綜保區(qū)地位將比肩甚至超越當(dāng)年陸家嘴，未來(lái)有望快速發(fā)展3.1上海綜保區(qū)和外高橋保稅區(qū)已具備試點(diǎn)自貿(mào)區(qū)的基礎(chǔ)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和不斷地探索完善，集外高橋保稅區(qū)（含物流園區(qū)）、洋山保稅港區(qū)和浦東機(jī)場(chǎng)綜合保稅區(qū)（合計(jì)28平方公里）海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)于一體的上海綜合保稅區(qū)，已基本具備了向自由貿(mào)易園區(qū)轉(zhuǎn)型發(fā)展的基礎(chǔ)和條件。例如，以外高橋和洋山港為主的上

25、海港集裝箱吞吐量列世界第一位，國(guó)際機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量列世界第三位，外貿(mào)進(jìn)出口總額和服務(wù)貿(mào)易總額分別占全市一半和1/3以上。表3 上海綜合保稅區(qū)“十二五”規(guī)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的部分指標(biāo)指標(biāo)2010年完成值2015年預(yù)期目標(biāo)單位土地面積稅收產(chǎn)出率（億元/平方公里）1622就業(yè)人數(shù)（萬(wàn)人）23.728商品銷售額（億元）793915800物流業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（億元）5981250航運(yùn)及航運(yùn)服務(wù)收入（億元）6001450工業(yè)增加值（億元）708890進(jìn)出口總額（億美元）8061540港口集裝箱吞吐量（萬(wàn)標(biāo)箱）25103000保稅區(qū)進(jìn)出區(qū)貨值（億美元）14502900口岸外貿(mào)進(jìn)出口貨值（億美元759012000跨國(guó)公

26、司地區(qū)總部（家）1330營(yíng)運(yùn)中心（家）154180-200外高橋進(jìn)出口額占全國(guó)保稅區(qū)比重（）4750企業(yè)經(jīng)營(yíng)總收入（億元）948519000項(xiàng)目名稱實(shí)施理由投資規(guī)模估算（萬(wàn)元）港華路（張揚(yáng)北路西楊高北一路）改善外高橋物流園區(qū)及外高橋港區(qū)對(duì)外交通條件東華路（規(guī)六路五洲大道）改善外高橋物流二期市政配套條件9758港電路（港城路黃浦江）改善外高橋保稅區(qū)B區(qū)對(duì)外交通及提高A、B區(qū)聯(lián)動(dòng)水平資料來(lái)源：上海綜合保稅區(qū)”十二五”發(fā)展規(guī)劃、海通證券研究所根據(jù)“十二五”規(guī)劃，上海綜合保稅區(qū)板塊將形成“三港三區(qū)”聯(lián)動(dòng)發(fā)展格局，洋山保稅港區(qū)建成國(guó)際航運(yùn)發(fā)展綜合試驗(yàn)區(qū)，外高橋保稅區(qū)建成國(guó)際貿(mào)易示范區(qū)，機(jī)場(chǎng)綜合保稅區(qū)建成

27、臨空功能服務(wù)創(chuàng)新區(qū)。外高橋保稅區(qū)未來(lái)幾年園區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)總收入要在2010年基礎(chǔ)上翻一番，進(jìn)出口額占全國(guó)保稅區(qū)比重要上升至50%，占全市比重達(dá)到25%，其中進(jìn)口額占全市比重達(dá)到40%，集裝箱吞吐量占上海港比重達(dá)到90%，物流企業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5000億元，航運(yùn)業(yè)收入達(dá)到1400億元。此外，外高橋保稅區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)總收入要在2010年基礎(chǔ)上翻一番，就業(yè)人數(shù)要達(dá)到28萬(wàn)人，航運(yùn)及航運(yùn)服務(wù)收入要增加1.4倍，跨國(guó)公司地區(qū)總部和運(yùn)營(yíng)中心要分別達(dá)到30家和200家等。3.2上海綜保區(qū)發(fā)展將比肩甚至超越當(dāng)年陸家嘴我們認(rèn)為，由于中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)的意義在于為轉(zhuǎn)型期中國(guó)新一輪改革開放探路；而當(dāng)年的上海陸家嘴金融貿(mào)

28、易區(qū)的設(shè)立也是為推動(dòng)中國(guó)改革開放進(jìn)程。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體量更大、面臨的放開度有望更寬，我們認(rèn)為中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)未來(lái)發(fā)展將比肩甚至超過(guò)陸家嘴。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)獲批后，該地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速呈爆炸性增長(zhǎng)，由1991年的1.44億元快速增長(zhǎng)至2009年的250.1億元，期間增長(zhǎng)了174倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)33%。圖7 陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)獲批后固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)陸家嘴金貿(mào)區(qū)固定資產(chǎn)投資從1991年的1.44億元增長(zhǎng)至2009年的250.1億元，18年間增長(zhǎng)了174倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)33%。資料來(lái)源：上海市地方志辦公室、海通證券研究所隨著陸家嘴固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的不

29、斷提升，該區(qū)域的土地轉(zhuǎn)讓也逐漸進(jìn)入高潮。盡管從后期看，陸家嘴土地出讓面積受制于其狹小的發(fā)展空間，但是土地的大幅度增值仍使得陸家嘴上市公司在期間的銷售收入由1992年的35.96億元上升至2003年的401.64億元，10年間增長(zhǎng)了2.75倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14.1%。圖8 陸家嘴上市公司業(yè)績(jī)受益于陸家嘴金貿(mào)區(qū)快速發(fā)展資料來(lái)源：Wind、海通證券研究所此外，陸家嘴金貿(mào)區(qū)在1990年獲批后的1993年6月，陸家嘴股份公司正式登陸A股市場(chǎng)算起，至1997年5月8日止，陸家嘴上市公司總市值上漲了2.21倍。圖9 陸家嘴金貿(mào)區(qū)獲批后不久陸家嘴上市公司總市值實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)金貿(mào)區(qū)政策獲批后，陸家嘴上市公司總

30、市值上漲了2.21倍。資料來(lái)源：Wind、海通證券研究所4. 相關(guān)受益公司分析4.1上海原綜保區(qū)轉(zhuǎn)型自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)后將明顯受益我們認(rèn)為，隨著上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)，上海綜保區(qū)將有望成為中國(guó)內(nèi)地首個(gè)自由貿(mào)易園區(qū)，從而推動(dòng)其跨境金融業(yè)務(wù)、國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的開展。未來(lái)，上海綜保區(qū)將把“在岸與離岸”、“物流與結(jié)算”和“外貿(mào)與內(nèi)貿(mào)”逐一統(tǒng)籌起來(lái)，從外匯管理、貨物入出區(qū)監(jiān)管、稅收政策、貿(mào)易模式等方面先行先試。表4 上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)獲批對(duì)原上海綜保區(qū)的推動(dòng)作用自貿(mào)區(qū)政策方向影響貿(mào)易方面自貿(mào)區(qū)（原保稅區(qū)）受益自貿(mào)區(qū)（原保稅區(qū)）公司受益貿(mào)易限制被取消（如外國(guó)船舶可自由進(jìn)出）物資流通速度更快增強(qiáng)企業(yè)開展投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的信心，彌

31、補(bǔ)自貿(mào)區(qū)依賴的港口能力的不足，擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)對(duì)經(jīng)濟(jì)腹地的輻射范圍，促進(jìn)港口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的最大潛力。自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)數(shù)量和質(zhì)量的提高，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的繁榮有助于園區(qū)物業(yè)增值，租金上漲，商品房銷售提升；同時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)入駐也有利于公司股權(quán)投資開展便捷的綠色通關(guān)（如改進(jìn)海關(guān)程序、實(shí)行跨國(guó)口岸一體化管理的（AEO）制度）貨物吞吐量更大潛在消費(fèi)人群放大；自貿(mào)區(qū)依賴的港口吞吐量上升，隨之自貿(mào)區(qū)進(jìn)出口總額上升；這進(jìn)一步吸引資金對(duì)港口和自貿(mào)區(qū)的投資；有助于推動(dòng)自貿(mào)區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代（如向研發(fā)類和總部型企業(yè)轉(zhuǎn)變）有利于自貿(mào)區(qū)內(nèi)的物流和貿(mào)易類企業(yè)，參股相關(guān)公司的園區(qū)公司將直接受益；隨著區(qū)內(nèi)企業(yè)向研發(fā)和總部型企業(yè)升級(jí)換代，園區(qū)公司的物

32、業(yè)類型也將升級(jí)為容積率和價(jià)值更高的研發(fā)辦公樓和商業(yè)樓宇。關(guān)稅降低或被取消（外國(guó)貨物免稅進(jìn)口、取消對(duì)進(jìn)口貨物的配額管制等）流通成本更低廠商可以降低生產(chǎn)成本，獲得更大市場(chǎng)和收益，消費(fèi)者可獲得價(jià)格更低的商品；自貿(mào)區(qū)能吸引各國(guó)貨物到當(dāng)?shù)丶⑥D(zhuǎn)口，有助推動(dòng)自貿(mào)區(qū)航運(yùn)物流業(yè)的發(fā)展消費(fèi)者的增加有助于促進(jìn)園區(qū)公司的商業(yè)物業(yè)和商品房的銷售；有利于自貿(mào)區(qū)內(nèi)的物流和貿(mào)易類企業(yè)，參股相關(guān)公司的園區(qū)公司將直接受益集成化、智能化的服務(wù)系統(tǒng)服務(wù)種類更多自貿(mào)區(qū)服務(wù)能力將改善；可以促進(jìn)區(qū)域旅游服務(wù)業(yè)協(xié)同合作，有利于消費(fèi)者享受更為方便、實(shí)惠、標(biāo)準(zhǔn)化的旅游服務(wù)，包括提供全面的港口商貿(mào)服務(wù)和綜合的旅游休閑服務(wù)，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)旅游業(yè)的發(fā)

33、展有助于園區(qū)公司的休閑住宅和商業(yè)物業(yè)的拓展；更多服務(wù)類型推出將有助于園區(qū)公司拓展“綜合城市運(yùn)營(yíng)商”的業(yè)務(wù)資料來(lái)源：海通證券研究所整理我們認(rèn)為隨著貿(mào)易限制的取消，自貿(mào)區(qū)內(nèi)外的物資流通速度將加快。這將增強(qiáng)企業(yè)開展投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的信心，彌補(bǔ)自貿(mào)區(qū)依賴的港口能力的不足，擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)對(duì)經(jīng)濟(jì)腹地的輻射范圍。而隨著自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)數(shù)量和質(zhì)量的提高，將有助于園區(qū)物業(yè)的增值和租金的上漲；同時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)入駐也有利于園區(qū)公司的股權(quán)投資。而便捷的綠色通關(guān)將促進(jìn)貨物吞吐量放大。這將使得自貿(mào)區(qū)的進(jìn)出口總額上升，并進(jìn)一步吸引投資、推動(dòng)自貿(mào)區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)（如向研發(fā)類和總部型轉(zhuǎn)變）。由此，園區(qū)公司提供的物業(yè)類型也將升級(jí)為容積率和價(jià)值更高

34、的研發(fā)辦公樓和商業(yè)樓宇等。從成本上看，關(guān)稅降低或取消將直接降低流通成本，這對(duì)廠商和消費(fèi)者都有益。區(qū)內(nèi)消費(fèi)者的增加必將有助于園區(qū)管理公司發(fā)展和區(qū)內(nèi)商品房的銷售；同時(shí)，隨著越來(lái)越多的各國(guó)貨物到自貿(mào)區(qū)進(jìn)行集散周轉(zhuǎn)，必將推動(dòng)自貿(mào)區(qū)的航運(yùn)物流業(yè)發(fā)展，這有益于參股自貿(mào)區(qū)內(nèi)的物流和貿(mào)易類企業(yè)的園區(qū)公司。而集成化、多樣化的服務(wù)系統(tǒng)，將有助于園區(qū)公司拓展“綜合城市運(yùn)營(yíng)商”的業(yè)務(wù)?？紤]到上海綜合保稅區(qū)包括，外高橋保稅區(qū)、機(jī)場(chǎng)保稅區(qū)、洋山保稅港區(qū)，因此，我們認(rèn)為上市地產(chǎn)公司中的外高橋（600648）、浦東金橋（600639）、市北高新（600604）和陽(yáng)光城（000671）有望受益。4.2外高橋（600648）受益

35、程度最大成為A股唯一體改、金融、貿(mào)易核心平臺(tái)企業(yè)規(guī)劃面積10平方公里的外高橋保稅區(qū)于1990年6月成立。該園區(qū)位于浦東新區(qū)，瀕臨長(zhǎng)江入?？?，地處黃金水道和黃金岸線交匯點(diǎn)，緊靠外高橋港區(qū)，是全國(guó)15個(gè)保稅區(qū)中經(jīng)濟(jì)總量最大的保稅區(qū)。外高橋保稅區(qū)設(shè)有隔離設(shè)施并實(shí)行特殊管理政策。目前，該園區(qū)已發(fā)展成為集國(guó)際貿(mào)易、先進(jìn)制造、現(xiàn)代物流及保稅商品展示交易等于一體的綜合型保稅區(qū)；重點(diǎn)發(fā)展生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、電子技術(shù)半導(dǎo)體、大宗奢侈品展示交易等新興產(chǎn)業(yè)。根據(jù)上海綜合保稅區(qū)（外高橋保稅區(qū)、機(jī)場(chǎng)保稅區(qū)、洋山保稅港區(qū)）“十二五”規(guī)劃，外高橋保稅區(qū)未來(lái)幾年園區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)總收入要在2010年基礎(chǔ)上翻一番，進(jìn)出口額占全國(guó)保稅

36、區(qū)比重要上升至50。外高橋（600648）成立于1992年。公司主要在上海外高橋保稅區(qū)內(nèi)從事工業(yè)地產(chǎn)和園區(qū)開發(fā)，以及區(qū)內(nèi)物流貿(mào)易等業(yè)務(wù)。海陸空交通便利和政策優(yōu)惠賦予公司先天競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前公司正通過(guò)保稅區(qū)功能創(chuàng)新打造自貿(mào)區(qū)后天優(yōu)勢(shì)以參與全球化競(jìng)爭(zhēng)；公司物業(yè)規(guī)模龐大（總建面合計(jì)500萬(wàn)平）。去年公司大規(guī)模啟動(dòng)森蘭·外高橋項(xiàng)目以推動(dòng)園區(qū)的產(chǎn)城融合；森蘭項(xiàng)目進(jìn)入開發(fā)高峰有助于公司業(yè)績(jī)的逐步釋放（該項(xiàng)目商住體量合計(jì)152萬(wàn)平）。前述分析可知，未來(lái)包括外高橋在內(nèi)的上海綜保區(qū)有望成為撬動(dòng)中國(guó)新一輪改革開放的支點(diǎn)。一旦試點(diǎn)放開，它將為全國(guó)轉(zhuǎn)型提供經(jīng)驗(yàn)，為國(guó)企改革、審批制度改革、投資制度改革等方面做出

37、有益嘗試和推動(dòng)。由此，上海外高橋乃至上市公司在“開放倒逼改革”下將成為集金融創(chuàng)新平臺(tái)、國(guó)內(nèi)外貿(mào)易平臺(tái)、體制機(jī)制創(chuàng)新平臺(tái)的全球離岸核心平臺(tái)。圖10外高橋?qū)⒊蔀槿螂x岸核心平臺(tái)三大運(yùn)作平臺(tái)形成外高橋自身優(yōu)勢(shì)中國(guó)減速出口受阻經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型體制改革世界最大深水海港金融實(shí)驗(yàn)平臺(tái)國(guó)貿(mào)結(jié)算、跨國(guó)總部外匯集中運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)自貿(mào)區(qū)美歐危機(jī)外高橋建設(shè)自貿(mào)區(qū)推動(dòng)因素政策突破預(yù)期目標(biāo)：升級(jí)自貿(mào)區(qū) 金融管制外部因素內(nèi)部因素自貿(mào)區(qū)升級(jí)過(guò)程上海建“四個(gè)中心”上海戰(zhàn)略世界第3空運(yùn)貨港中國(guó)最大保稅港區(qū)標(biāo)準(zhǔn)自貿(mào)區(qū)升級(jí)自貿(mào)區(qū)自由港海關(guān)監(jiān)管航運(yùn)管理稅收優(yōu)惠立法保障單船、單機(jī)融資租賃變?yōu)殡x岸服務(wù)國(guó)際外匯資金吸存和貸款備案管理區(qū)內(nèi)外匯限額管理到無(wú)限額

38、管理聚集“一線放寬、二線管制”政策“準(zhǔn)境外港”政策：期貨保稅交割，保稅船舶登記，啟運(yùn)港退稅試點(diǎn)關(guān)稅保稅、15%企業(yè)所得稅、即征即返或免征外資企業(yè)營(yíng)業(yè)稅等稅費(fèi)制定“自由貿(mào)易區(qū)法”（或條例）；行政體制改革試點(diǎn). 貿(mào)易平臺(tái)上海外高橋保稅區(qū)開發(fā)股份有限公司體制創(chuàng)新平臺(tái)資料來(lái)源：海通證券研究所根據(jù)上海綜合保稅區(qū)“4+3”重點(diǎn)區(qū)域開發(fā)建設(shè)規(guī)劃，2013年，外高橋?qū)⒓涌焐m商務(wù)商業(yè)區(qū)建設(shè)，完善城市配套功能，啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)上海外高橋國(guó)際貿(mào)易文化交流中心，全面建設(shè)外高橋國(guó)際貿(mào)易城。具體措施則包括，加快建設(shè)國(guó)家進(jìn)口貿(mào)易促進(jìn)創(chuàng)新示范區(qū)，建立阿根廷、土耳其、泰國(guó)等進(jìn)口商品國(guó)別館，啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)高檔消費(fèi)品展示貿(mào)易平臺(tái)，建成國(guó)際紅酒

39、展示交易中心；推動(dòng)國(guó)家對(duì)外文化貿(mào)易基地建設(shè)，啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)保稅藝術(shù)品交易中心一期等。圖11 上市公司有望成為A股唯一的全球離岸核心平臺(tái)公司資料來(lái)源：Wind、海通證券研究所我們判斷，未來(lái)隨著上海外高橋保稅區(qū)獲批自貿(mào)區(qū)后，園區(qū)將順利實(shí)現(xiàn)從國(guó)際貿(mào)易示范區(qū)，到產(chǎn)城融合實(shí)驗(yàn)區(qū)，再到自由貿(mào)易園區(qū)的轉(zhuǎn)變，從而實(shí)現(xiàn)功能最前沿、總部最聚焦、貿(mào)易最便利、聯(lián)動(dòng)最緊密、居住最適宜和配套最齊全的區(qū)域。由此，外高橋股份公司將因其全面、深度參與自貿(mào)區(qū)建設(shè)而極大獲益。4.3浦東金橋（600639）：20萬(wàn)平的臨港碧云壹號(hào)相應(yīng)受益規(guī)劃面積達(dá)20平方公里的上海金橋出口加工區(qū)于1990年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。該園區(qū)位于浦東新區(qū)中部，分南區(qū)

40、和北區(qū)兩部分，西連陸家嘴金融貿(mào)區(qū)，北接外高橋保區(qū)，南近張江高科技園區(qū)。目前，該園區(qū)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)體現(xiàn)為，向制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的前端和后端進(jìn)行延伸。同時(shí)，金橋出口加工區(qū)重點(diǎn)發(fā)展兩類共十大產(chǎn)業(yè)，包括：先進(jìn)制造業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。1996-2010年間，園區(qū)工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)了近13倍。為應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，園區(qū)加大了對(duì)地區(qū)總部、研發(fā)中心和商業(yè)項(xiàng)目的招商，同時(shí)，根據(jù)細(xì)分目標(biāo)客戶的需求不斷進(jìn)行園區(qū)再造和調(diào)整。浦東金橋（600639）成立于1992年5月；公司未來(lái)兩年租金收入將保持15%穩(wěn)健增長(zhǎng)，具備較強(qiáng)的安全性，并通過(guò)組合地產(chǎn)開發(fā)銷售增強(qiáng)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性；公司競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)為依據(jù)區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈變化進(jìn)行園區(qū)再造和服務(wù)提升；參股公司每年有分

41、紅，且上市后有望增值5-7億元；未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，并長(zhǎng)期有望復(fù)制”裕廊”成長(zhǎng)模式向區(qū)外擴(kuò)張（規(guī)劃建筑面積20萬(wàn)平的臨港碧云壹號(hào)即位于洋山保稅港區(qū)附近）。4.4陽(yáng)光城（000671）：2.36萬(wàn)平的高橋新市鎮(zhèn)G03-17地塊而受益陽(yáng)光城（000671）成立于1991年8月。借助信托、房地產(chǎn)基金等多種方式，公司資金杠桿率較高；以首要考核銷售額指標(biāo)的激勵(lì)方案確保公司新管理團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)執(zhí)行力；公司去年以來(lái)以股權(quán)收購(gòu)方式快速拿地（11年權(quán)益拿地34.3 億、2012年至今12.8億），拓展異地項(xiàng)目（深耕福州、西安，向周邊、中西部進(jìn)軍）；同時(shí)，公司產(chǎn)品線延伸不斷延伸至住宅、公寓、別墅、寫字樓、商

42、業(yè)等及一級(jí)開發(fā)，從而實(shí)現(xiàn)了近年來(lái)的高周轉(zhuǎn)和高成長(zhǎng)。2013年3月，公司合并持有100%權(quán)益的子公司福建匯友源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以1.49億元競(jìng)得建筑面積1.53萬(wàn)平的外高橋新市鎮(zhèn)E06-03商業(yè)地塊：同年4月，公司全資子公司福州濱江房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以1億元競(jìng)得建筑面積2.36萬(wàn)平外高橋新市鎮(zhèn)G03-17商業(yè)地塊。上述位于浦東外高橋的商業(yè)地塊建筑面積合計(jì)3.89萬(wàn)平。4.5市北高新（600604）：外高橋產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)公司啟東產(chǎn)業(yè)園受益市北高新（600604）成立于1992年8月，其A股和B股于2012年9月在上交所上市；公司定位于“都市型產(chǎn)業(yè)園區(qū)”綜合運(yùn)營(yíng)商和服務(wù)集成商，已布局上海閘北區(qū)和江蘇

43、南通兩個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)。前者即市北高新區(qū)規(guī)劃面積3.13平方公里，其地理位置優(yōu)越，交通極其便利，是上海市中心區(qū)唯一上海國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地；后者即園區(qū)與南通政府合作開發(fā)5.2平方公里的市北高新南通科技城。目前，市北高新園區(qū)經(jīng)濟(jì)每年30%以上的高增長(zhǎng)。2011年，園區(qū)第三產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)額596億元，增長(zhǎng)260倍，在全市5平方公里以下41家開發(fā)區(qū)中，市北高新綜合發(fā)展指數(shù)排第一，園區(qū)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)比重已超90%。目前，公司合計(jì)持有權(quán)益建面26.48萬(wàn)平，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將獲得69.33萬(wàn)平新增權(quán)益建面。同時(shí)，未來(lái)5 年市北高新園區(qū)可開發(fā)建面260萬(wàn)平，南通儲(chǔ)備4200畝土地。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和開發(fā)規(guī)模有望快

44、速上升。自貿(mào)區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)后，部分生產(chǎn)性產(chǎn)業(yè)和輔助性企業(yè)將轉(zhuǎn)至外高橋周邊啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)園為公司帶來(lái)間接利好。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)與國(guó)家政策緊密相關(guān)，一旦國(guó)內(nèi)未來(lái)采取更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施將直接影響行業(yè)未來(lái)發(fā)展。表5 中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)政策出臺(tái)后有望受益的上市公司的基本情況園區(qū)園區(qū)面積規(guī)劃園區(qū)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)園區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)上市公司情況外高橋規(guī)劃面積10平方公里。1990年6月成立，園區(qū)位于浦東新區(qū)，瀕臨長(zhǎng)江入?？?，地處黃金水道和黃金岸線交匯點(diǎn)，緊靠外高橋港區(qū)，是全國(guó)15個(gè)保稅區(qū)中經(jīng)濟(jì)總量最大的保稅區(qū)。外高橋保稅區(qū)設(shè)有隔離設(shè)施并實(shí)行特殊管理政策，同時(shí)賦予了貨物在保稅區(qū)與境外之間自由出入，免征關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)稅，免驗(yàn)許

45、可證件，免予常規(guī)的海關(guān)監(jiān)管手續(xù)等優(yōu)惠政策。園區(qū)已發(fā)展成為集國(guó)際貿(mào)易、先進(jìn)制造、現(xiàn)代物流及保稅商品展示交易等于一體的綜合型保稅區(qū)；重點(diǎn)發(fā)展生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、電子技術(shù)半導(dǎo)體、大宗奢侈品展示交易等新興產(chǎn)業(yè)。截止2008年底，累計(jì)吸引投資項(xiàng)目10000個(gè)，其中世界500強(qiáng)企業(yè)達(dá)110多家。為實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)城融合”，公司正開發(fā)5.74平方公里的森蘭·外高橋項(xiàng)目。上海綜合保稅區(qū)（外高橋保稅區(qū)、機(jī)場(chǎng)保稅區(qū)、洋山保稅港區(qū)）“十二五”規(guī)劃中提出外高橋保稅區(qū)未來(lái)幾年園區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)總收入要在2010年基礎(chǔ)上翻一番，進(jìn)出口額占全國(guó)保稅區(qū)比重要上升至50。外高橋（600648）成立于1992年，其A股和B股分別于1

46、993年5月和7月在上交所上市。公司主要在上海外高橋保稅區(qū)內(nèi)從事工業(yè)地產(chǎn)和園區(qū)開發(fā)，以及區(qū)內(nèi)物流貿(mào)易等業(yè)務(wù)。海陸空交通便利和政策優(yōu)惠賦予公司先天競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前公司正通過(guò)保稅區(qū)功能創(chuàng)新打造自貿(mào)區(qū)后天優(yōu)勢(shì)以參與全球化競(jìng)爭(zhēng)；公司物業(yè)規(guī)模龐大（總建面合計(jì)500萬(wàn)平）。去年公司大規(guī)模啟動(dòng)森蘭·外高橋項(xiàng)目以推動(dòng)園區(qū)的產(chǎn)城融合；森蘭項(xiàng)目進(jìn)入開發(fā)高峰有助于公司業(yè)績(jī)的逐步釋放（該項(xiàng)目商住體量合計(jì)152萬(wàn)平）。浦東金橋面積20平方公里，其中工業(yè)區(qū)規(guī)劃16平方公里，生活區(qū)商貿(mào)區(qū)4平方公里1990年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)家級(jí)開發(fā)區(qū)成立，園區(qū)位于浦東新區(qū)中部，分南區(qū)和北區(qū)兩部分，西連陸家嘴金融貿(mào)區(qū)，北接外高橋保區(qū)，

47、南近張江高科技園區(qū)。是集現(xiàn)代工業(yè)、商貿(mào)、住宅為一體的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)園區(qū)。自1990年以來(lái)。金橋出口加工區(qū)憑借其獨(dú)特的區(qū)位、保稅倉(cāng)儲(chǔ)和進(jìn)出口貿(mào)易便利的優(yōu)勢(shì)，吸引了大量制造業(yè)企業(yè)的入駐。目前園區(qū)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)體現(xiàn)為，向制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的前端（頭腦機(jī)構(gòu)、開發(fā)機(jī)構(gòu)）和后端（工業(yè)設(shè)備廢物再利用平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)增值服務(wù)等）進(jìn)行延伸。目前，金橋出口加工區(qū)重點(diǎn)發(fā)展兩類共十大產(chǎn)業(yè)，包括：先進(jìn)制造業(yè)（電子信息、汽車整車及零部件、重要裝備業(yè)、現(xiàn)代家電、生物醫(yī)藥等）、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)（研發(fā)、軟件服務(wù)外包、現(xiàn)代物流、工業(yè)設(shè)備維護(hù)、工業(yè)循環(huán)利用等）。1996-2010年間，園區(qū)工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)了近13倍。為應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，園區(qū)加大了對(duì)地區(qū)總部、研發(fā)中

48、心和商業(yè)項(xiàng)目的招商，同時(shí)，根據(jù)細(xì)分目標(biāo)客戶的需求不斷進(jìn)行園區(qū)再造和調(diào)整，從而成功吸引了開發(fā)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)管理企業(yè)，媒體內(nèi)容提供商等入駐金橋園區(qū)。浦東金橋（600639）成立于1992年5月，其A股和B股分別于1993年3月和5月在上交所上市；公司未來(lái)兩年租金收入將保持15%穩(wěn)健增長(zhǎng)，具備較強(qiáng)的安全性，并通過(guò)組合地產(chǎn)開發(fā)銷售增強(qiáng)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性；公司競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)為依據(jù)區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈變化進(jìn)行園區(qū)再造和服務(wù)提升；參股公司每年有分紅，且上市后有望增值5-7億元；未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，并長(zhǎng)期有望復(fù)制”裕廊”成長(zhǎng)模式向區(qū)外擴(kuò)張（規(guī)劃建筑面積20萬(wàn)平的臨港碧云壹號(hào)即位于洋山保稅港區(qū)附近）。陽(yáng)光城陽(yáng)光城（000

49、671）成立于1991年8月，其A股于1996年12月在深交所上市；公司借助信托、房地產(chǎn)基金等實(shí)現(xiàn)高杠桿擴(kuò)張；新管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，激勵(lì)方案首要考核銷售額指標(biāo)；以股權(quán)收購(gòu)方式快速拿地（11年權(quán)益拿地34.3 億、2012年至今12.8億），拓展異地項(xiàng)目（深耕福州、西安，向周邊、中西部進(jìn)軍），產(chǎn)品線延伸（涵蓋住宅、公寓、別墅、寫字樓、商業(yè)等及一級(jí)開發(fā)），從而實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)模式下的高成長(zhǎng)。公司在2013年初分別以1.49億元和1億元在上海外高橋保稅區(qū)購(gòu)得1.53萬(wàn)平和2.36萬(wàn)平商業(yè)用地。陸家嘴公司商業(yè)項(xiàng)目開發(fā)沿陸家嘴主干道展開，具有價(jià)值稀缺性（持有物業(yè)建面約110萬(wàn)平，未來(lái)物業(yè)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)）。受益整

50、個(gè)上海地區(qū)經(jīng)濟(jì)體量提高?？紤]到公司2013年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)10.5億元凈利，我們預(yù)計(jì)公司2013年、2014年EPS分別是0.57和0.69元，對(duì)應(yīng)RNAV是17.70元。截至3月13日，公司收盤于11.21元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為19.64倍，2014年P(guān)E為16.24倍。給予公司RNAV約70的折扣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.39元，維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。市北高新市北高新區(qū)規(guī)劃面積3.13平方公里；園區(qū)與南通政府合作開發(fā)5.2平方公里的市北高新南通科技城1992年市北工業(yè)新區(qū)成立，其轄地東起共和新路，西臨彭越浦，南起汶水路，北至走馬塘。園區(qū)地理位置優(yōu)越，交通極其便利，是上海市中心區(qū)唯一上海國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)

51、基地。目前園區(qū)與南通政府合作開發(fā)5.2平方公里的市北高新南通科技城。園區(qū)著力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，率先形成了以發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)集群（包括投資性、管理性總部、企業(yè)研發(fā)中心、服務(wù)外包業(yè)、金融后臺(tái)服務(wù)業(yè)、國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟件業(yè)）。園區(qū)經(jīng)濟(jì)每年30%以上的高增長(zhǎng)。2011年，園區(qū)第三產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)額596億元，增長(zhǎng)260倍，在全市70多家產(chǎn)業(yè)園中排前三。在全市5平方公里以下41家開發(fā)區(qū)中，市北高新綜合發(fā)展指數(shù)排第一，單位土地利潤(rùn)產(chǎn)出和稅收產(chǎn)出強(qiáng)度均列全市第二。園區(qū)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)比重已超90%。目前，北高新園區(qū)已初步形成“以總部經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)、以軟件信息服務(wù)業(yè)、檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)、人力資源服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保服務(wù)業(yè)、金融衍生服務(wù)業(yè)為特色”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局。市北高新（600604）成立于1992年8月，其A股和B股于2012年9月在上交所上市；公司定位于“都市型產(chǎn)業(yè)園區(qū)”綜合運(yùn)營(yíng)商和服務(wù)集成商，已布局上海閘北區(qū)和江蘇南通兩個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)。目前，公司合計(jì)持有權(quán)益建面26.48萬(wàn)平，預(yù)計(jì)未