貿(mào)易戰(zhàn)正式開(kāi)打!巴菲特15年前就用一個(gè)寓言徹底講清楚了

1、貿(mào)易戰(zhàn)正式開(kāi)打！巴菲特 15 年前就用一個(gè)寓言徹底講清楚了7月 6日，美國(guó)宣布對(duì) 340億美元中國(guó)產(chǎn)品加征 25%關(guān) 稅，意味著中美貿(mào)易戰(zhàn)正式打響。這是一場(chǎng)我們最不情愿看 到的，又不得不應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。前幾天， 中國(guó)央行將人民幣兌美元中間價(jià)定在 6.5960 元，為 去年 12月 20日以來(lái)最低水平。 A 股持續(xù)下跌，上證綜指跌 至 2786.9 點(diǎn)。精明的商人特朗普為什么挑事兒？早在 15 年前，巴菲特已 經(jīng)看穿了一切。他 2003 年在財(cái)富雜志上發(fā)表文章，講了一個(gè)勤儉島和揮霍 島的寓言，簡(jiǎn)單明了地說(shuō)明了厲害關(guān)系。這篇文章也出現(xiàn)在 2004 年巴菲特致股東的信中。從中可以 看到，特朗普的很多主張

2、，順應(yīng)了當(dāng)年巴菲特的關(guān)切，但也 有一些不同。本文將巴菲特老爺子的分析和洞見(jiàn)分享給你， Enjoy:沃倫巴菲特|作者聰明的投資者|編譯聰明的投資者(ID :Capital-nature ) | 來(lái)源 “美國(guó)不斷增長(zhǎng)的貿(mào)易逆差正在賣國(guó)。有一種方法可以解決 這個(gè)問(wèn)題。我們需要立刻去做?！币灰晃謧惏头铺?我將對(duì)美國(guó)的貿(mào)易逆差發(fā)出警告，并提出解決問(wèn)題的辦法。 但在此之前我要給出兩個(gè)讓你們質(zhì)疑我的理由。 首先，我對(duì)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)的歷史記錄遠(yuǎn)不是令人鼓舞的。舉 例而言，過(guò)去二十年里，我過(guò)分擔(dān)心通貨膨脹。 更切合當(dāng)下話題的例子是，我從 1987 年開(kāi)始就公開(kāi)表示了 對(duì)不斷增加的貿(mào)易赤字的擔(dān)憂但正如你所知道的那樣

3、， 美國(guó)不僅活了下來(lái)，而且還飛速發(fā)展。 所以在貿(mào)易方面，我至少喊了一次“狼來(lái)了” 。 盡管如此，我又第二次喊了“狼來(lái)了” ，并且這次用上伯克 希爾哈撒韋的錢來(lái)支持我的觀點(diǎn)。截至 2002 年春天，我已經(jīng)活了近 72 年，但從沒(méi)購(gòu)買過(guò)外匯 而從那之后，伯克希爾已經(jīng)在對(duì)多種貨幣進(jìn)行了重大投資， 并且至今仍然持有。我不會(huì)告訴你詳細(xì)的持有幣種；實(shí)際上，哪個(gè)貨幣不是問(wèn)題 的重點(diǎn)。重要的是基本點(diǎn)是：持有其他貨幣是相信美元會(huì)下 跌。無(wú)論作為美國(guó)人還是投資者，我都希望這些之前的投入都被 證明是錯(cuò)誤的。如果美元貶值，伯克希爾通過(guò)外匯交易賺取的任何利潤(rùn)對(duì)于 公司和股東在他們生活的其他方面的損失而言是極其蒼白 無(wú)力

4、的。但作為伯克希爾哈撒韋公司的負(fù)責(zé)人，我負(fù)責(zé)以合理的方式 投資。而我最終把錢投入到外匯的原因是，我們的貿(mào)易赤字 大大惡化了，至于我們國(guó)家的“凈資產(chǎn)”現(xiàn)在正以驚人的速 度轉(zhuǎn)移到國(guó)外。這種轉(zhuǎn)移如果延續(xù)將導(dǎo)致嚴(yán)重的麻煩。為了理解為什么，請(qǐng) 與我一起進(jìn)行一次瘋狂的幻想之旅。 01 揮霍島與勤儉島的 幻想之旅 揮霍島和勤儉島是兩座相鄰的小島，面積也差不多。土地是 這些島嶼上唯一的資本資產(chǎn)，他們所處的社會(huì)是非常原始 的，只需要食物也只生產(chǎn)食物。只要每天工作八小時(shí)，每個(gè)居民都可以生產(chǎn)足夠的食物來(lái)維 持自己。這樣的生活延續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間。在每個(gè)島上，每 個(gè)人每天工作八小時(shí)，這意味著每個(gè)社會(huì)都是自給自足的。 不

5、過(guò)，后來(lái)，勤勞的勤儉島公民決定進(jìn)行一些大量的儲(chǔ)蓄和 投資，他們開(kāi)始每天工作 16 個(gè)小時(shí)。在這種模式下，他們 繼續(xù)在八小時(shí)的工作時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出他們生產(chǎn)的食物，但開(kāi)始 向他們的唯一貿(mào)易方揮霍島出口同等數(shù)量的產(chǎn)品。 揮霍島的公民對(duì)這一事件的轉(zhuǎn)變感到欣喜萬(wàn)分，因?yàn)樗麄儸F(xiàn) 在可以沒(méi)有辛勞地享受自己的生活。 噢，是的，這里有一個(gè)交換條件但是對(duì)于揮霍島人來(lái)說(shuō)， 它看起來(lái)是無(wú)害的：所有這些勤儉島人通過(guò)他們的食物交換 的是揮霍島債（這些債券自然以揮霍島幣計(jì)價(jià)） 。 隨著時(shí)間推移，勤儉島積累了大量的債券，這些債券的核心 含義是代表了對(duì)揮霍島未來(lái)產(chǎn)出的所有權(quán)。揮霍島的一些專家嗅到麻煩來(lái)臨。他們預(yù)見(jiàn)，揮霍島人為了 生

6、產(chǎn)食物和還清（或者僅僅是維持）他們堆積起來(lái)的債務(wù)將 要求他們每天工作 8 小時(shí)以上。但是，揮霍島的公民們卻沒(méi) 有心情去傾聽(tīng)這種悲觀的情緒。與此同時(shí)，勤儉島的公民開(kāi)始緊張起來(lái)。他們問(wèn)自己，擁有 一座慵懶島嶼的欠條是一件好事嗎？所以勤儉島人改變了策略：盡管他們繼續(xù)持有一些債券，但 他們大部分債券賣給了揮霍島居民，得到了揮霍島幣，再用 這些收入購(gòu)買揮霍島的土地。最終勤儉島人擁有了所有的揮 霍島土地。那時(shí)候，揮霍島人被迫處理一個(gè)丑陋的等式：他們現(xiàn)在不但 必須每天工作 8 小時(shí)才能吃東西 （他們沒(méi)有什么可交易的 東西），還必須額外花費(fèi)幾小時(shí)來(lái)償債，并為他們輕易賣出 的土地支付租金。實(shí)際上，揮霍島已經(jīng)被殖

7、民了，只不過(guò)這種殖民是通過(guò)購(gòu)買 而不是武力征服。當(dāng)然，有人會(huì)爭(zhēng)論說(shuō)揮霍島未來(lái)必須運(yùn)送到勤儉島的產(chǎn)品的 現(xiàn)值僅僅等于勤儉島最初運(yùn)來(lái)的，因此兩者都得到了公平交 易。但由于一代揮霍島人獲得免費(fèi)搭車權(quán)，后代會(huì)為此付出 代價(jià)，用經(jīng)濟(jì)學(xué)語(yǔ)言來(lái)說(shuō)， 會(huì)出現(xiàn)非常巨大的 “代際不平等” 我們從一個(gè)家庭的角度思考它：想象一下，我沃倫巴菲特， 通過(guò)巴菲特家族的欠條來(lái)獲得我一生需要的商品和服務(wù)，我 的后代將對(duì)這張欠條提供商品和服務(wù)并附加利息。 這種情況可以會(huì)被視為巴菲特家族單位與其債權(quán)人之間的 平等交易，但巴菲特后代可不會(huì)為這筆交易鼓掌（并且還有 可能試圖逃避） 。再思考一下這些島嶼：揮霍島政府遲早會(huì)面臨更多的償債支

8、 付，將決定采取高通脹政策也就是說(shuō)，發(fā)行更多的揮霍 島幣來(lái)淡化單個(gè)貨幣的價(jià)值。畢竟，政府會(huì)推論，那些令人不快的揮霍島債只是對(duì)特定數(shù) 量的揮霍島幣的所有權(quán)，而不是具體的價(jià)值。簡(jiǎn)而言之，讓 揮霍島幣貶值將緩解該島的財(cái)政困境。這就是為什么如果我是勤儉島的公民的話，會(huì)直接選擇擁有 揮霍島的土地而不是島政府的債券。大多數(shù)政府發(fā)現(xiàn)控制外資所有的資產(chǎn)非常困難，而降低外國(guó) 人持有欠條的購(gòu)買力就簡(jiǎn)單得多。隱形的偷竊比通過(guò)武力更 受歡迎。02 “我們已經(jīng)進(jìn)入負(fù)復(fù)利的世界” 那么所有這些島嶼的幻想之旅與美國(guó)有什么關(guān)系呢？ 簡(jiǎn)而言之，在第二次世界大戰(zhàn)之后，直到70 年代初，我們以勤勞的勤儉島方式運(yùn)作著，常常在國(guó)外銷售

9、超過(guò)我們購(gòu)買 的產(chǎn)品。我們同時(shí)在海外投資我們的盈余，結(jié)果是我們的凈投資 也就是我們持有的海外資產(chǎn)減去外國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)（按當(dāng)時(shí)政府的的統(tǒng)計(jì)方法，此后統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了修改）從 1950 年的 370 億美元增加到了 1970 年的 680 億美元。 在那時(shí)候，從總體上看，我國(guó)的“凈資產(chǎn)”是由我們境內(nèi)的 所有財(cái)富以及世界其他地區(qū)所有財(cái)富中的一小部分構(gòu)成的。 此外，由于美國(guó)對(duì)世界其他地方擁有凈所有權(quán)，我們實(shí)現(xiàn)了 凈投資收入，這疊加在了我們貿(mào)易順差值上，成為可投資資 金的第二來(lái)源。我們當(dāng)時(shí)的財(cái)政狀況因此與那些通過(guò)節(jié)省一些薪水、還從現(xiàn) 有的雞蛋中獲得股息再投資的個(gè)人相似。 （注：巴菲特用雞 蛋作比喻，指從

10、現(xiàn)有的投資中獲得股息再投資。 ）20 世紀(jì) 70 年代后期，貿(mào)易形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)生的赤字最初約占 GDP 的 1。這并不嚴(yán)重， 特別是因?yàn)閮敉顿Y收入保持正值。 事實(shí)上，在復(fù)利的力量為我們工作的情況下，我們的凈所有 權(quán)在 1980 年達(dá)到 3600 億美元的高點(diǎn)。 （見(jiàn)下圖，真相與后 果）。然而，從那時(shí)起，這一切都開(kāi)始走下坡路，過(guò)去五年 來(lái)下降速度迅速加快。我們的年度貿(mào)易赤字現(xiàn)在超過(guò) GDP 的 4 。 同樣不祥的是，世界其他國(guó)家對(duì)美國(guó)的所有權(quán)比我們擁有其 他國(guó)家的多出 2.5 萬(wàn)億美元。這筆 2.5 萬(wàn)億美元中的一部分 投資于欠條（美國(guó)政府債券和私人債券）而其他投資于一些 財(cái)產(chǎn)和權(quán)益證券。 實(shí)際上

11、，我國(guó)一直表現(xiàn)得像一個(gè)擁有巨大農(nóng)場(chǎng)的非常富裕的 家庭。為了比我們生產(chǎn)多消耗 4 （這就是貿(mào)易赤字） ，我 們每天都在出售農(nóng)場(chǎng)的一部分并增加我們?nèi)匀粨碛械牡盅?貸款。更直觀地把 2.5 萬(wàn)億美元的凈外資所有權(quán)進(jìn)行對(duì)比來(lái)看，美 國(guó)公眾持有的股票價(jià)值是 12 萬(wàn)億美元的，與美國(guó)住宅房地 產(chǎn)的價(jià)值差不多，又或者我所估計(jì)的國(guó)家財(cái)富為總計(jì) 50 萬(wàn) 億美元。這些比較表明，已經(jīng)轉(zhuǎn)移到國(guó)外的數(shù)額是巨大的例如， 相當(dāng)于我們國(guó)家財(cái)富的 5。然而，更重要的是，在目前的貿(mào)易赤字水平下，我們資產(chǎn)的 外資所有權(quán)將每年增長(zhǎng)約 5,000 億美元，這意味著赤字將使 得外國(guó)人以每年增加約 1 個(gè)百分點(diǎn)的速度擁有我國(guó)的國(guó)家財(cái) 隨

12、著所有權(quán)的增長(zhǎng)，年度凈投資收入也是流出的。這將使我 們支付不斷增加的紅利和利息，而不是像過(guò)去那樣獲得凈收、人益 我們已經(jīng)進(jìn)入負(fù)復(fù)利的世界再見(jiàn)快樂(lè)，你好痛苦。 經(jīng)濟(jì)學(xué) 101 課程告訴我們，國(guó)家無(wú)法長(zhǎng)期維持巨大的不斷增 長(zhǎng)的貿(mào)易赤字。在這一時(shí)刻，消費(fèi)快樂(lè)國(guó)家的狂歡將會(huì)受到 貨幣匯率調(diào)整和債權(quán)國(guó)不愿接受來(lái)自大消費(fèi)者的無(wú)休止流 動(dòng)的借條的制約。這正是它為世界其他地方確實(shí)運(yùn)作的方式，正如我們可以看 到，近幾十年來(lái)許多揮霍國(guó)家遭受到突然的信貸停止。然而，美國(guó)享有特殊地位。實(shí)際上，我們可以按照我們的愿 望行事，因?yàn)槲覀冞^(guò)去的財(cái)務(wù)行為非常模范而且因?yàn)槲?們非常富有。我們的能力和支付意愿都沒(méi)有受到質(zhì)疑，我們?nèi)?/p>

13、然擁有一大 批理想的資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取消費(fèi)品。換句話說(shuō)，我們的國(guó)家信用卡 使我們能夠收取驚人的數(shù)額。但該卡的信用額度并不是無(wú)限 的。 03 巴菲特的計(jì)劃：發(fā)放進(jìn)口證書(shū)現(xiàn)在停止這種交易資產(chǎn)換取消費(fèi)品的時(shí)間已經(jīng)到了，我有一 個(gè)計(jì)劃。我的補(bǔ)救措施可能聽(tīng)起來(lái)有些噱頭，事實(shí)上這是一 種其他名字的關(guān)稅。但這是一種保留大多數(shù)自由市場(chǎng)美德的關(guān)稅，既不保護(hù)特定 行業(yè)也不懲罰特定國(guó)家，也不鼓勵(lì)貿(mào)易戰(zhàn)。這一計(jì)劃將增加我們的出口，并可能導(dǎo)致整體世界貿(mào)易的增 加。它會(huì)平衡我們的賬面，而美元的價(jià)值卻沒(méi)有顯著下降， 否則我認(rèn)為美元的顯著貶值是一定會(huì)發(fā)生的。我們將通過(guò)向所有美國(guó)出口商發(fā)放我稱之為進(jìn)口證書(shū)( Import Certif

14、icates )達(dá)到這種平衡，證書(shū)的數(shù)量等于其出 口的美元價(jià)值。反過(guò)來(lái)，每個(gè)出口商都會(huì)將 IC 出售給希望將商品進(jìn)口至美 國(guó)的一方(無(wú)論是出口商在國(guó)外還是進(jìn)口商) 。例如，進(jìn)口商需要進(jìn)口 100 萬(wàn)美元的貨物，就需要獲得象征 1 百萬(wàn)美元出口的進(jìn)口證書(shū)。必然的結(jié)果：貿(mào)易平衡。 因?yàn)槲覀兊某隹诳傤~每月大約為 800 億美元，所以進(jìn)口證書(shū) 將以巨大的等量發(fā)行（即每月 800 億證書(shū)），并且肯定會(huì)在 流動(dòng)性非常高的市場(chǎng)上交易。 然后，競(jìng)爭(zhēng)將決定那些想要向我們出售的各方中誰(shuí)會(huì)購(gòu)買證 書(shū)以及他們將支付多少錢。 （我想象到證書(shū)的有效很短，可 能是六個(gè)月，這樣投機(jī)者就沒(méi)有動(dòng)機(jī)去囤積它們。 ） 出于說(shuō)明的目的

15、，我們假設(shè)每個(gè)證書(shū)的銷售價(jià)格為 10 美分， 用 10 美分購(gòu)買代表 1 美元的出口。 其他事情也會(huì)變得平衡，這一數(shù)額意味著相對(duì)于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 銷售來(lái)說(shuō)，美國(guó)生產(chǎn)商可以通過(guò)在出口市場(chǎng)銷售商品獲得 10的增長(zhǎng)，這額外的 10來(lái)自月他出售證書(shū)。 在我看來(lái)，許多出口商會(huì)將此視為降低成本的方式，從而可 以讓他們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)上降低產(chǎn)品價(jià)格。 大宗商品類的產(chǎn)品會(huì)特別鼓勵(lì)這種行為。例如，如果鋁在國(guó) 內(nèi)每磅售價(jià)為 66 美分，而證書(shū)的價(jià)值為 10，則國(guó)內(nèi)鋁生 產(chǎn)商可以在國(guó)外市場(chǎng)上以每磅約 60 美分（加上運(yùn)輸成本） 的價(jià)格出售，并仍能獲得正常利潤(rùn)。 在這種情況下，美國(guó)的產(chǎn)量將變得更加有競(jìng)爭(zhēng)力，出口將會(huì) 擴(kuò)大。以此

16、推演，就業(yè)崗位的數(shù)量將會(huì)增長(zhǎng)。 當(dāng)然，向我們出售的外國(guó)人將面臨更加嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。 但 是，這是無(wú)論采取什么貿(mào)易“解決方案” ，這都是他們面臨 的問(wèn)題因?yàn)楹翢o(wú)疑問(wèn)，美國(guó)的貿(mào)易逆差問(wèn)題一定會(huì)有解 決方案。 （正如 Herb Stein 所說(shuō)，“如果事情不能永遠(yuǎn)持續(xù) 下去，它就會(huì)停止。 ”） 進(jìn)口證書(shū)的做法會(huì)讓其他國(guó)家與我們的貿(mào)易有更大的靈活 性，因?yàn)樵撚?jì)劃不會(huì)懲罰任何特定的行業(yè)或產(chǎn)品。 最終，自由市場(chǎng)將決定美國(guó)將出售什么，以及誰(shuí)將出售它。 進(jìn)口證書(shū)只會(huì)確定銷售的總金額。要看看進(jìn)口產(chǎn)品會(huì)發(fā)生什么，讓我們看看現(xiàn)在進(jìn)入美國(guó)的汽 車，進(jìn)口商的成本約是 20,000 美元。 根據(jù)新計(jì)劃和進(jìn)口證書(shū) 銷售 1

17、0的假設(shè)，進(jìn)口商的成本將上升至 22,000 美元。 如果汽車需求異常強(qiáng)勁，進(jìn)口商可能會(huì)設(shè)法將所有這些轉(zhuǎn)移 給美國(guó)消費(fèi)者。 然而， 通常情況下， 競(jìng)爭(zhēng)的力量將發(fā)揮作用， 要求外國(guó)制造商吸收部分（如果不是全部的話） 2,000 美元 的進(jìn)口證書(shū)成本。進(jìn)口證書(shū)計(jì)劃中沒(méi)有免費(fèi)的午餐：這會(huì)對(duì)美國(guó)公民造成一定 的嚴(yán)重負(fù)面影響。 大多數(shù)進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)上漲，國(guó)內(nèi)制 造的某些有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)上漲。 因此，進(jìn)口成 本的全部或部分成本通常會(huì)對(duì)消費(fèi)者構(gòu)成征稅。這是一個(gè)嚴(yán)重的缺點(diǎn)。但是，美元持續(xù)貶值或者我們提高對(duì) 特定商品的關(guān)稅或?qū)ι唐穼?shí)施進(jìn)口配額也會(huì)有弊端（我認(rèn)為 這些措施的成功機(jī)會(huì)較?。?。最重要的是，

18、今天進(jìn)口貨物價(jià)格上漲所帶來(lái)的痛苦正相對(duì)于 將我們國(guó)家凈資產(chǎn)的更大部分進(jìn)行交易的最終痛苦而言，這 種痛苦會(huì)是很小的。我相信進(jìn)口證書(shū)能夠及時(shí)產(chǎn)生美國(guó)的貿(mào)易平衡，使出口遠(yuǎn)高 于目前水平，但使進(jìn)口低于目前水平。這些證書(shū)也會(huì)適度地 幫助我們所有的行業(yè)參與世界競(jìng)爭(zhēng)，而自由市場(chǎng)決定了哪些 行業(yè)最終符合“比較優(yōu)勢(shì)”的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)， 。這個(gè)計(jì)劃不會(huì)被那些凈出口國(guó)所復(fù)制，因?yàn)樗麄兊倪M(jìn)口證書(shū) 將毫無(wú)價(jià)值。主要出口國(guó)是否會(huì)采取其他方式進(jìn)行報(bào)復(fù)？這 是否會(huì)啟動(dòng)另一次史慕特郝雷關(guān)稅戰(zhàn)？幾乎不可能。在史慕特郝雷時(shí)代，我們希望維持的不合理的 貿(mào)易順差。我們現(xiàn)在運(yùn)行的是一個(gè)全球都知道我們必須糾正 的破壞性的赤字。數(shù)十年來(lái)，世界一直

19、糾纏在懲罰性關(guān)稅、出口補(bǔ)貼、配額、 美元掛鉤的貨幣等。主要出口國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直運(yùn)用這些抑制進(jìn)口和鼓勵(lì)出口的措施，試圖積聚更多的盈余，但是重大 的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)還沒(méi)有爆發(fā)。毫無(wú)疑問(wèn)，一項(xiàng)旨在平衡世界最大貿(mào)易債務(wù)國(guó)賬簿的提議不 會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)。主要出口國(guó)在過(guò)去表現(xiàn)得相當(dāng)理性，他們將 繼續(xù)這樣做。盡管一如既往的，為了試圖說(shuō)服我們，他們會(huì) 告訴我們他們會(huì)采取行動(dòng)，這符合他們的利益。進(jìn)口證書(shū)的可能結(jié)果是，出口國(guó)在經(jīng)過(guò)一些初步的（敵意） 姿態(tài)之后，他們會(huì)將聰明才智轉(zhuǎn)變?nèi)绾喂膭?lì)從他們這里進(jìn)口 產(chǎn)品。以中國(guó)為例，今天中國(guó)每年向我們出售大約 1400 億美元的 商品和服務(wù)，而僅購(gòu)買 250 億美元。如果采用進(jìn)口證書(shū)，中國(guó)

20、的難題是通過(guò)每年購(gòu)買 1150 億個(gè) 證書(shū)來(lái)彌補(bǔ)差距。但它可以通過(guò)減少對(duì)美國(guó)的出口或通過(guò)增 加對(duì)美國(guó)的采購(gòu)來(lái)減少對(duì)進(jìn)口證書(shū)的需求。后者可能最符合 中國(guó)的想法，我們應(yīng)該希望它是如此。 如果我們的出口增加，因此進(jìn)口證書(shū)的供應(yīng)量也會(huì)增加，它 們的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)下降。事實(shí)上，如果我們的出口擴(kuò)大得足 夠多，進(jìn)口證書(shū)將變得毫無(wú)價(jià)值，整個(gè)計(jì)劃都是無(wú)稽之談。 顯而易見(jiàn)的促使這種狀況發(fā)生的力量是，重要的出口國(guó)可能 會(huì)立即取消當(dāng)前用來(lái)限制我們出口的機(jī)制。 如果我們要采用進(jìn)口證書(shū)計(jì)劃，我們可能會(huì)選擇一些過(guò)渡 期，我們故意在這個(gè)過(guò)渡期中經(jīng)營(yíng)一個(gè)相對(duì)較小的赤字，這 個(gè)步驟可以讓我們逐漸到達(dá)我們想去的地方，讓世界逐漸做 出

21、調(diào)整。實(shí)施這個(gè)計(jì)劃，我們的政府可以每個(gè)月拍賣“額外”進(jìn)口證 書(shū)，或者直接給那些需要增加出口的欠發(fā)達(dá)國(guó)家。后者將成 為一種國(guó)外援助，可能會(huì)特別有效并受到贊賞。 我會(huì)再次提醒你我曾經(jīng)喊過(guò)的“狼來(lái)了” 。總的來(lái)說(shuō)，美國(guó) 末日球隊(duì)的平均擊球率是可怕的。我們的國(guó)家一直讓那些對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)潛力或我們的彈性持 懷疑態(tài)度的人顯得無(wú)比愚蠢。許多悲觀的先知簡(jiǎn)單地低估了 我們克服曾經(jīng)看起來(lái)不祥的問(wèn)題的活力。 我們?nèi)匀挥幸粋€(gè) 非常出色的國(guó)家和經(jīng)濟(jì)。 但我相信，在貿(mào)易逆差中，我們也有一個(gè)問(wèn)題，就是要測(cè)試 我們找到解決方案的所有能力。 美元的逐漸下跌將不會(huì)提供答案。誠(chéng)然，它會(huì)在一定程度上 減少我們的貿(mào)易赤字，但不足以阻止我

22、國(guó)凈資產(chǎn)流出和由此 導(dǎo)致的投資收入赤字增長(zhǎng)。 也許還有其他解決方案比我的更有意義。然而，一廂情愿的 想法并不在其中。 從我現(xiàn)在看到的情況來(lái)看，需要采取行動(dòng)來(lái)阻止我們國(guó)家財(cái) 富的迅速流出，而進(jìn)口證書(shū)似乎是最不痛苦和最可靠的方 式。 但需要牢記，這不是一個(gè)小問(wèn)題：例如，按照世界其他地區(qū) 現(xiàn)在在美國(guó)進(jìn)行凈投資的速度，它每年可以購(gòu)買并榨取近 4的公開(kāi)交易股票。在評(píng)估伯克希爾的商業(yè)選擇時(shí)，我的合伙人查理芒格建議 我們密切關(guān)注他的諷刺愿望： “我想知道的就是我要死的地 方，所以我永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。 ” 我們貿(mào)易政策的制定者應(yīng)該注意這一點(diǎn)，并避開(kāi)揮霍島。附 2004 年巴菲特致股東信節(jié)選， 其中“外匯投資”

23、的內(nèi)容部分， 提到了財(cái)富雜志這篇文章。截至去年底，伯克希爾總計(jì)持有 214 億美元的外匯部位，投 資組合遍布十二種外幣，去年我就曾說(shuō)過(guò)，這類的投資對(duì)我 們來(lái)說(shuō)，也是頭一遭。直到 2002 年以前，伯克希爾跟我本人從來(lái)就沒(méi)有買賣過(guò)外 匯，但越來(lái)越多跡象顯示，目前我們的貿(mào)易政策，將為往后 幾年的匯率不斷施加壓力。鑒于此，自 2002 年起，我們開(kāi)始調(diào)整投資方向以做為因應(yīng)， 就像老牌喜劇演員 W.C.Fields 所說(shuō)的一樣， “抱歉小子，我 的錢全部套牢在外匯上了。 ”大家一定要搞清楚一點(diǎn)，外 匯上的投資不代表我們?cè)诔ッ绹?guó)，因?yàn)槲覀兩钤谝粋€(gè)極 其富有的國(guó)度，這個(gè)系統(tǒng)相當(dāng)重視市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，尊重法制，

24、每 個(gè)人都有公平的機(jī)會(huì)，我們無(wú)疑是當(dāng)今世上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì) 體，而且以后也是，我們是何等的幸運(yùn)。但就像我在 2003 年 11 月 10 日在財(cái)富雜志發(fā)表的文章所提 到的，我們國(guó)家現(xiàn)今的貿(mào)易政策終將拖垮美元，美元價(jià)值目 前已大幅下滑，且沒(méi)有任何好轉(zhuǎn)跡象，若政策不改，外匯市 場(chǎng)脫序的情況將不斷發(fā)生，并在政治與金融面上產(chǎn)生連鎖效 應(yīng)。雖然沒(méi)有人保證影響的層面有多廣，政治人物卻不得不正視 此問(wèn)題的嚴(yán)重性，但政客們目前所采的態(tài)度卻是刻意的忽 視，一項(xiàng)厚達(dá) 318 頁(yè)的貿(mào)易赤字評(píng)估報(bào)告在 2000 年 11 月國(guó) 會(huì)發(fā)表時(shí)，曾引發(fā)渲然大波，當(dāng)時(shí)美國(guó)一年的貿(mào)易赤字達(dá)到2630 億美元， 去年貿(mào)易赤字卻已達(dá) 6

25、180 億美元的歷史新高。 當(dāng)然，必須強(qiáng)調(diào)的是，查理跟我都相信，真正的貿(mào)易，也就 是與他國(guó)交換貨物與服務(wù)的行為，對(duì)于彼此都有相當(dāng)大的益 處，去年光是這類的貿(mào)易總額就達(dá) 1.15 兆美元，但除此之外， 我們另外又向外國(guó)多采購(gòu)了 6180 億美元的產(chǎn)品與服務(wù)，這 筆居高不下的數(shù)字將引發(fā)嚴(yán)重后果。單一方向的虛擬交易， 在經(jīng)濟(jì)學(xué)上總有對(duì)價(jià)，維持均衡的結(jié)果就是以本國(guó)的財(cái)富移 轉(zhuǎn)到國(guó)外，其型式有可能是由私人企業(yè)或政府部門所發(fā)出的 借據(jù)，或者是出讓股票或房地產(chǎn)的所有權(quán)。 不管怎樣，此舉將造成美國(guó)人擁有自家資產(chǎn)的比例逐漸下 滑，平均每天以 18 億美元的速度流失中，這數(shù)字比去年同 期又增加了兩成，目前外國(guó)人累

26、積持有我國(guó)資產(chǎn)已達(dá)3 兆美元，在十年前這項(xiàng)數(shù)字還微乎其微。 上兆元對(duì)一般人來(lái)說(shuō)，或許是遙不可及的天文數(shù)字，更讓人 容易搞混的是目前的”經(jīng)常帳赤字” （由三個(gè)項(xiàng)目組成， 其中 最重要的項(xiàng)目就是貿(mào)易逆差 ），這與我國(guó)的”預(yù)算赤字” ，并 稱為雙胞胎，但兩者的成因不同，造成的影響也不同。 預(yù)算赤字僅會(huì)造成本國(guó)內(nèi)財(cái)富的重分配，別的國(guó)家與人民不 會(huì)增加對(duì)我們資產(chǎn)的所有權(quán)，也就是說(shuō)就算是赤字飆上天， 國(guó)內(nèi)所有的產(chǎn)出所得，仍將歸我國(guó)民所有。當(dāng)一個(gè)國(guó)家強(qiáng)盛富粟時(shí)，美國(guó)人民可透過(guò)國(guó)會(huì)議員來(lái)爭(zhēng)取 如何分配國(guó)家產(chǎn)出，也就是誰(shuí)必須付稅而誰(shuí)可以得到政府的 補(bǔ)助，如果開(kāi)出的支票過(guò)于浮濫，家族成員便會(huì)激烈地爭(zhēng)辯 誰(shuí)將受累，

27、或許會(huì)以調(diào)高稅賦因應(yīng)，或許開(kāi)出的承諾會(huì)做些 調(diào)整，也或許會(huì)發(fā)更多的公債。但一旦紛爭(zhēng)結(jié)束，家中所有的餅不管怎么分，依舊是由所有 成員來(lái)分享，絕不會(huì)有外人進(jìn)來(lái)分一杯羹。但目前積重難返的經(jīng)常帳赤字將改寫整個(gè)游戲規(guī)則，隨著 時(shí)間過(guò)去，債主將一一上門，將我們收入瓜分殆盡。其結(jié)果 是，世界上其它人從我們身上抽取的稅捐一天比一天高，而 我們就像是一個(gè)入不敷出的家庭，而且慢慢會(huì)發(fā)現(xiàn)，辛苦的 工作所得，將被債主吸得一干二凈。若是我們讓經(jīng)常帳赤字 的情況繼續(xù)惡化下去，未來(lái)十年內(nèi)外國(guó)人持有我國(guó)資產(chǎn)的數(shù) 目將爆增到 11 兆美元，而若以平均 5%的投資報(bào)酬率來(lái)計(jì)， 我們每年還須額外支付 5500 億美元的勞務(wù)與貨品給

28、外國(guó)人， 十年之后，我們的 GDP 預(yù)估不過(guò)是 18 兆美元（假設(shè)維持低 通膨，雖然這還不是很確定） 。 屆時(shí)，美國(guó)家庭為了過(guò)去的揮霍無(wú)度，每年都要奉獻(xiàn)出 3% 的全年所得給外國(guó)人，在這種狀況下，真的就要變成所謂的 父?jìng)舆€了。 每年要支付給外國(guó)的年貢，除非是美國(guó)人從現(xiàn)在開(kāi)始縮衣結(jié) 食，同時(shí)持續(xù)地增加貿(mào)易順差，否則定將引起國(guó)內(nèi)的政局紛 擾，雖然在這種情況下，美國(guó)人依舊能夠維持不錯(cuò)的生活水 平。事實(shí)上，拜經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)所賜，過(guò)得會(huì)比過(guò)去還好，但光想到每 年定期要向外國(guó)朝貢，對(duì)于一個(gè)強(qiáng)調(diào)“所有權(quán)社會(huì)”的國(guó)家 來(lái)說(shuō)，可能就會(huì)引起國(guó)人一肚子氣，在這里我必須夸張一點(diǎn) 地講，“佃農(nóng)經(jīng)濟(jì)” ，這正是共和黨與民主黨

29、這些政客，準(zhǔn)備 帶領(lǐng)我們前進(jìn)的方向。許多重量級(jí)的美國(guó)財(cái)經(jīng)學(xué)者，不論是當(dāng)政的或是在野的，都 一再重申，目前的經(jīng)常帳赤字絕非常態(tài)。舉例來(lái)說(shuō)，美國(guó)聯(lián) 邦準(zhǔn)備公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)于 2004年6月 29-30日的會(huì)議記 錄中便提到，幕僚群已注意到，我們絕對(duì)無(wú)法負(fù)荷長(zhǎng)期大量 的外部赤字，盡管一些重量級(jí)人物不斷大聲疾呼，但實(shí)際上 他們還是無(wú)法提出徹底解決貿(mào)易赤字的具體方案。在我 16 個(gè)月以前于財(cái)富雜志刊登的一篇文章當(dāng)中，我就曾警告，持 續(xù)貶值的美元并不能解決問(wèn)題，到目前為止，確是如此。 然而，政府官員卻依然希望經(jīng)濟(jì)能夠軟著路，同時(shí)敦促本國(guó) 人省著點(diǎn)花用，其它國(guó)家刺激（應(yīng)該說(shuō)是膨脹）本國(guó)經(jīng)濟(jì)。 在我看來(lái)，這些建言都沒(méi)有切中要點(diǎn)，除非貿(mào)易政策大幅改 弦更張或是美元大幅貶值到驚天動(dòng)地的程度，否則根深蒂固 的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題仍將持續(xù)困擾金融市場(chǎng)的運(yùn)作。贊成維持 現(xiàn)狀的支持者喜歡引用亞當(dāng)史密斯的話說(shuō)，如果每個(gè)家庭的 做法都正確無(wú)誤，那么整個(gè)國(guó)家的方向就錯(cuò)不了，如果外國(guó) 人能夠生產(chǎn)出比我們自己還要便宜的東西，那當(dāng)然是用我們 自家產(chǎn)