上公司主要融資方式和比較

1、上市公司主要融資方式及比較上市公司在首次發(fā)行新股后，會(huì)不斷地進(jìn)行融資來(lái)滿(mǎn)足 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)等所需的資金，融資的方式具有多樣 性，如公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票、發(fā)行債券等直接融資和其他間接 融資。公司通過(guò)掌握多樣性的融資方式來(lái)規(guī)劃和調(diào)整合適的 融資結(jié)構(gòu)，有利于達(dá)到融資成本最低、市場(chǎng)約束最小、市場(chǎng) 價(jià)值最大的目標(biāo)。一.債權(quán)融資1、企業(yè)債、公司債及銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資 工具(1) 企業(yè)債：企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約 定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，企業(yè)債券的發(fā)行主體 是股份公司，也可以是有限責(zé)任公司，歸發(fā)改委監(jiān)管。2018 年2月8日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn) 一步增強(qiáng)企業(yè)債

2、券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)的通知(發(fā)改辦財(cái)金(2018) 194號(hào))，旨在進(jìn)一步發(fā) 揮企業(yè)債券直接融資功能，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān) 決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增量。(2) 項(xiàng)目收益?zhèn)?屬企業(yè)債)：項(xiàng)目收益?zhèn)侵競(jìng)?券的本息償還資金完全或主要來(lái)源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)收益 的企業(yè)債券。2015年8月5日，國(guó)家發(fā)展改革委制定并 印發(fā)了項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法，重點(diǎn)鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施 和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善 民生的項(xiàng)目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項(xiàng)目。在目前國(guó)家穩(wěn)增 長(zhǎng)的大背景及城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷推進(jìn)的情況下，項(xiàng)目收益

3、債將 成為支撐基建融資的新通道。項(xiàng)目收益?zhèn)哂腥筇卣鳎?一是在發(fā)行主體方面，以公司下屬承擔(dān)各類(lèi)固定資產(chǎn)投資項(xiàng) 目的項(xiàng)目公司為主；二是在募集資金投向方面，在開(kāi)展初期 應(yīng)主要投向市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè) 的項(xiàng)目建設(shè)；三是在償債資金來(lái)源方面，以項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金 流作為債券還本付息的第一來(lái)源，附加適當(dāng)?shù)膬?nèi)外部增信。（3）公司債：公司債是公司依照法定程序發(fā)行、約定 在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的中長(zhǎng) 期直接融資品種。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，若符合“雙50%”的 甄別標(biāo)準(zhǔn)，不允許發(fā)行公司債。所謂“雙50%”，即最近三 年（非公開(kāi)發(fā)行的為最近兩年）來(lái)自所屬地方政府的現(xiàn)金流 入與

4、發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入占比平均超過(guò)50%,且最近三 年（非公開(kāi)發(fā)行的為最近兩年）來(lái)自所屬地方政府的收入與 營(yíng)業(yè)收入占比平均超過(guò)50%。（4）可轉(zhuǎn)債/可交債（屬公司債）:可轉(zhuǎn)債全稱(chēng)為可轉(zhuǎn) 換公司債券，在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，是在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換 成公司股票的債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)、期權(quán)和可能的股 權(quán)特征，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付 息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配 或資本增值。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)為融 資成本較低：可轉(zhuǎn)債較同期限其他債券發(fā)行利率低，如到期 未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券；融資規(guī)模較 大：由于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般比發(fā)行時(shí)

5、公司股票的市場(chǎng)價(jià) 格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市 價(jià)髙的股票，可為發(fā)行人籌得更多的資金。(5) 銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具：根據(jù)發(fā)行期限、發(fā)行方式、是否含權(quán)等要素，非金融企業(yè)債務(wù)融資工 具可分為短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)中票、非公開(kāi)定向發(fā) 行債務(wù)融資工具(私募債)、資產(chǎn)支持票據(jù)等種類(lèi)。2017年, 銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模占我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)行 總量約89%的比重。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)于公開(kāi)發(fā) 行的短期融資券及中期票據(jù)規(guī)模實(shí)行余額管理，核定企業(yè)最 高發(fā)行上限：AA級(jí)以下企業(yè)短融最高待償還余額不超過(guò)企業(yè) 凈資產(chǎn)的40%； AA級(jí)及以上企業(yè)短融與中票+公司債+

6、企業(yè) 債最高待償余額各自可達(dá)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。在此限額內(nèi)發(fā) 行人自主決定每期發(fā)行額度，發(fā)行額度自核準(zhǔn)之日起24個(gè) 月內(nèi)有效，企業(yè)必須在核準(zhǔn)之日起2個(gè)月內(nèi)進(jìn)行首期發(fā)行。企業(yè)債、公司債及銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具比較表:銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債 務(wù)融資工具企業(yè)債項(xiàng)目收益?zhèn)?（屬企業(yè)債）八尙樁可轉(zhuǎn)債/可交債公司債（屬公司仍主管機(jī)枸交易商協(xié)會(huì)發(fā)改委證監(jiān)會(huì)交拐?qǐng)鏊y行間市場(chǎng)銀行問(wèn).交易所交易所發(fā)行主體非金融企業(yè)目前以國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)為主股份有眼公司或有眼貴任公司投資機(jī)構(gòu)議行間市場(chǎng)參與者（銀行、 券商、保險(xiǎn)、基金、城商、 農(nóng)佶等）銀行間市場(chǎng)參與者、交易所市境參與者（包括個(gè)人）交易所市場(chǎng)參與

7、者（包括個(gè)人）資金用途用于企業(yè)的生產(chǎn)婭營(yíng)、償還 貸款主要限制在同定資產(chǎn)投資 和技術(shù)革新改造方面，井 與玫府部門(mén)的審比項(xiàng)目直 接相關(guān)主要投向市政基礎(chǔ)設(shè)旌建 設(shè)以及國(guó)躱產(chǎn)業(yè)改策支林 行業(yè)的取目建設(shè)主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造.改善公S 姿金來(lái)源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)皓構(gòu)、降低公司財(cái)務(wù)成本、 支持公司井?dāng)『唾Y產(chǎn)重姐等審批機(jī)制注冊(cè)制申批制登記注冊(cè)制，即只要發(fā)債公司的登記林料符合法探等制 度規(guī)定，監(jiān)管機(jī)關(guān)無(wú)權(quán)限制其發(fā)債行為特殊限制銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具哲無(wú)明確限制企業(yè)債項(xiàng)目收益?zhèn)?（屬金業(yè)債）公司債可轉(zhuǎn)債/可交債（屬公司債）純公益性暮投頊目不得申 扭企業(yè)債券.194號(hào)文要 求“嚴(yán)禁將公立

8、學(xué)校.公 立醫(yī)院.公共文化設(shè)施. 公陽(yáng).公共廣場(chǎng)、機(jī)關(guān)事 業(yè)單位辦公樓、市政at路、 非收費(fèi)橋梁.非經(jīng)營(yíng)性水 利設(shè)施、非收費(fèi)管網(wǎng)設(shè)施 等公益性資產(chǎn)及儲(chǔ)備土地 使用權(quán)計(jì)入申報(bào)企業(yè)姿項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的鋒個(gè)計(jì)息 年度，頊目收入忌該能夠 完全穆蓋債券當(dāng)年還本付 息的規(guī)模。同時(shí).原則要 求項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率應(yīng)大于 8%.対于改府?dāng)≠I(mǎi)尿務(wù)項(xiàng) 目或債券存續(xù)期內(nèi)財(cái)玫補(bǔ) 站占全初收入比例超過(guò) 30%的項(xiàng)目，或運(yùn)營(yíng)期超過(guò) 20年的項(xiàng)目.內(nèi)部收益率 的妾求可適當(dāng)放寬，但原 則上不低于概。發(fā)行企業(yè)赍“雙5OT的甄 別標(biāo)準(zhǔn)限制，即最近三年 （非公開(kāi)發(fā)行的為最近兩 年）來(lái)自所廉地方玫府的 現(xiàn)金流入與發(fā)行人婭營(yíng)活 動(dòng)現(xiàn)金流入占比平

9、均超過(guò) 50%.且最近三年（非公開(kāi) 發(fā)行的為最近兩年來(lái)自 所屆地方改疫的收入與營(yíng) 業(yè)收入占比平均超過(guò)50札除公司債“雙50V外.皙無(wú)明確眼別2. 股票質(zhì)押及質(zhì)押式回購(gòu)上市公司的母公司（股東）可通過(guò)股票質(zhì)押及質(zhì)押式回 購(gòu)在不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的前提下，實(shí)現(xiàn)以持有股票融資，達(dá)到盤(pán) 活存量資產(chǎn)的目的。由于股票質(zhì)押式回購(gòu)較傳統(tǒng)的股票質(zhì)押存在程序便捷、 資金到位快、風(fēng)控措施強(qiáng)等多種優(yōu)勢(shì)，得到了市場(chǎng)的大力追 捧。截至2017年末，根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩市股票已 質(zhì)押規(guī)模合計(jì)近6萬(wàn)億，占總市值比例高達(dá)到9. 6%,其中采 用質(zhì)押式回購(gòu)方式進(jìn)行質(zhì)押的市值規(guī)模約2萬(wàn)億，股票質(zhì)押 （式回購(gòu)）已經(jīng)成為上市公司股東最重

10、要和最便捷的融資方 式之一。二.股權(quán)融資股權(quán)融資就是企業(yè)的股東讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)增 資方式引進(jìn)新股東或增加原股東持股數(shù)的融資方式。主要方 式有配股和增發(fā)。1、配股：上市公司可向原有股東發(fā)行新股，是公司擴(kuò) 大股本、進(jìn)行再籌資的一項(xiàng)重要活動(dòng)，具有實(shí)施時(shí)間短、操 作簡(jiǎn)單、成本較低等優(yōu)點(diǎn)。其特點(diǎn)是僅向股權(quán)登記日在冊(cè)的 原股東發(fā)行。2、公開(kāi)增發(fā)：上市公司可面對(duì)社會(huì)大眾再發(fā)新股，以 達(dá)到融資的目的，其優(yōu)勢(shì)有：融資規(guī)模不受限制；除受短線(xiàn) 交易限制（六個(gè)月）的股東之外，其它認(rèn)購(gòu)者沒(méi)有鎖定期限 制。3、非公開(kāi)增發(fā)（定向增發(fā)）:上市公司可通過(guò)向有限數(shù)目的機(jī)構(gòu)（或個(gè)人）投資者發(fā)行股票，引入戰(zhàn)略投資者的 同時(shí)，

11、實(shí)現(xiàn)融資的目的。定向增發(fā)與公開(kāi)增發(fā)對(duì)比:定向增發(fā)公開(kāi)增發(fā)發(fā)行目的進(jìn)行重組及并購(gòu)向公眾投資者籌資發(fā)行對(duì)象特定人社會(huì)公眾投資者對(duì)價(jià)方式不限于現(xiàn)金現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)限制不受公司法關(guān)于3年連續(xù)受公司法關(guān)于3年連續(xù)盈盈利及發(fā)行時(shí)間間隔的限制利及發(fā)行時(shí)間間隔的限制咸本較低（不需要承銷(xiāo)）較高根據(jù)股權(quán)融資的特征，股權(quán)融資的廣泛性表現(xiàn)在募集資 金使用上，不像債務(wù)融資受債權(quán)人和政策等限制，既可以充 實(shí)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，也可以用于企業(yè)的投資活動(dòng)；通過(guò)股權(quán) 融資，企業(yè)籌集的是永久性資金，沒(méi)有到期日，不需歸還， 除非公司清算才需償還，這對(duì)保證公司最低的資金需求具有 重要意義。股權(quán)融資后，企業(yè)不用支付固定的利息，股利的 支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)需要安排，不存在到期不 能償還而引發(fā)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí), 股權(quán)融資與債務(wù)融資相比，股權(quán)融資不受企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的 限制，可以實(shí)現(xiàn)相對(duì)較大的融資規(guī)模。股權(quán)融資除了具有上述獨(dú)特優(yōu)勢(shì)外，更重要的是上市公 司通過(guò)股權(quán)融資