上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證分析——以創(chuàng)業(yè)板為例

1、 上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證分析以創(chuàng)業(yè)板為例【摘要】我國(guó)創(chuàng)業(yè)板是2009年10月23日在深圳證券交易所正式啟動(dòng)的，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示從2010年初到2015年底，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)最低584.44，最高4037.96，尤其是2015年上半年上漲速度最快，綜合指數(shù)從不到2000點(diǎn)飆升至4000點(diǎn)以上，漲幅超過(guò)137%。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性以及高收益性的特點(diǎn)，而這些創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露一直是各界關(guān)注的重點(diǎn)。隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不斷完善，創(chuàng)業(yè)板上市公司受到越來(lái)越多投資者青睞。因此利用股票價(jià)格理論、股票收益以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論分析上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格的影響，為我

2、國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的良性發(fā)展提供科學(xué)理論支持和改進(jìn)建議?！娟P(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板上市公司，財(cái)務(wù)信息，股票價(jià)格，實(shí)證分析I An Empirical Analysis on the Correlation between Financial Information and Stock Price of Listed CompaniesTake the GEM as an example【Abstract】 China's gem is officially launched in October 23, 2009 on the Shenzhen stock exchange, according

3、to the relevant data show that from the beginning of 2010 to the end of 2015, the gem index lowest 584.44, highest 4037.96, especially in the first half of 2015 rose fastest, the comprehensive index of less than 2000 points soared to more than 4000 points, or more than 137%. GEM listed companies sho

4、w high growth, high risk and high return characteristics, and these listed companies listed on the financial accounting information disclosure has been the focus of attention of all walks of life. With the continuous improvement of China's GEM market, GEM listed companies are favored by more and

5、 more investors. Therefore, using the theory of stock prices, stock returns and financial accounting theory analysis of the impact of financial information and stock price of listed companies, listed companies provide benign development of scientific theoretical support and suggestions for improveme

6、nt of China's gem.【Key words】GEM listed companies，financial information，stock price，empirical analysisII 目錄一、緒論1（一）研究背景1（二）研究目的和意義1（三）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀21國(guó)外研究現(xiàn)狀22國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀3（四）研究主要內(nèi)容4二、理論基礎(chǔ)5（一）會(huì)計(jì)信息的含義5（二）股票價(jià)值含義5（三）股票價(jià)值影響因素5（四）會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格關(guān)系影響分析61有效資本市場(chǎng)理論62會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響7三、我國(guó)上市公司創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)狀9（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)概況9（二）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司

7、的特點(diǎn)9（三）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者的特點(diǎn)10（四）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息的特點(diǎn)11四、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證分析13（一）變量的選擇131變量名稱、符號(hào)132控制變量選擇143虛擬變量的選擇144被解釋變量的選擇14（二）數(shù)據(jù)來(lái)源14（三）實(shí)證分析151變量描述性統(tǒng)計(jì)152平穩(wěn)性檢驗(yàn)163協(xié)整檢驗(yàn)174回歸結(jié)果分析17結(jié)論19參考文獻(xiàn)20IV 一、緒論（一）研究背景21世紀(jì)世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境一片大號(hào)，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展勢(shì)態(tài)良好，大大促進(jìn)了我國(guó)的GDP的增長(zhǎng)，近十年來(lái)GDP平均增長(zhǎng)率維持在8%至9%。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促進(jìn)了我國(guó)證券行業(yè)的蓬勃發(fā)展，國(guó)內(nèi)越來(lái)

8、越多公司紛紛上市，加入到資本市場(chǎng)，使得中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸繁榮。國(guó)家為了促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)發(fā)展，逐步采取一些宏觀調(diào)控手段，以此來(lái)解決資本市場(chǎng)的歷史遺留問(wèn)題，尤其是我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股份分置改革后，企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)在資本市場(chǎng)的定位逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化社會(huì)資源配置，而政府通過(guò)宏觀調(diào)控的手段鼓勵(lì)更多經(jīng)濟(jì)效益好的公司進(jìn)入資本證券市場(chǎng)。中國(guó)當(dāng)前的投資市場(chǎng)比較繁榮，上市公司越來(lái)越多，對(duì)于投資者而言就有了更多的投資選擇。但是投資者的投資決策并不是盲目的，而是在充分評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值滯后作出的科學(xué)理性的決策1。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板是2009年10月30日在深圳證券交易所正式啟動(dòng)的，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示從2010年初到2015年底，創(chuàng)

9、業(yè)板綜合指數(shù)最低584.44，最高4037.96，尤其是2015年上半年上漲速度最快，綜合指數(shù)從不到2000點(diǎn)飆升至4000點(diǎn)以上，漲幅超過(guò)137%。2015年經(jīng)濟(jì)學(xué)人網(wǎng)站評(píng)論這波牛市是中國(guó)新股民推動(dòng)造成的，而這只是創(chuàng)業(yè)板上市公司股票市場(chǎng)的假象，而中國(guó)創(chuàng)業(yè)板“泡沫”也將瀕臨破滅2。創(chuàng)業(yè)板是我國(guó)證券市場(chǎng)中僅次于主板市場(chǎng)的二板市場(chǎng)，它的設(shè)立為許多高成長(zhǎng)性的高新技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)提供了穩(wěn)定可靠的融資渠道。由于高新技術(shù)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)具有快速成長(zhǎng)性和高盈利性的特點(diǎn)，這一類公司上市后在證券市場(chǎng)也面臨著較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)值存在密切相關(guān)性，因此無(wú)論是上市公司經(jīng)營(yíng)管理者還是股票投資者，都

10、非常關(guān)注上市公司公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，然后根據(jù)股票價(jià)格理論來(lái)分析上市公司的股票投資價(jià)值3。（二）研究目的和意義研究上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性是上市公司財(cái)務(wù)分析中不可或缺的部分，但是我國(guó)很多上市公司在證券市場(chǎng)存在一定的利潤(rùn)操作問(wèn)題，而采取科學(xué)合理的投資價(jià)值分析方法能夠幫助投資者更客觀、更全面地了解上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，了解上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)內(nèi)在機(jī)制，從而強(qiáng)化上市公司管理層的市場(chǎng)監(jiān)管，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，他們能夠才能在風(fēng)云變幻的證券投資市場(chǎng)找到匹配、合適、安全的投資獨(dú)享，提高投資者決策的正確性，從而增加投資者的收益。創(chuàng)業(yè)板上市公司作為證券市場(chǎng)僅次于主板市場(chǎng)的二板

11、市場(chǎng)，它的設(shè)立為很多高成長(zhǎng)性的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了可靠、快速的融資渠道。通過(guò)分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)狀況和會(huì)計(jì)信息披露情況來(lái)評(píng)估其股票的市場(chǎng)投資價(jià)值，可以幫助投資者正確而全面認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)板上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值，為投資者作出正確的投資決策，同時(shí)也能夠幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)者改革當(dāng)前企業(yè)內(nèi)部控制方法、制定合理的企業(yè)管理目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本和利潤(rùn)的最大化，并為營(yíng)造整個(gè)證券市場(chǎng)貢獻(xiàn)力量。（三）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)值相關(guān)性的研究最早起源于國(guó)外，我國(guó)開(kāi)始對(duì)上市公司投資價(jià)值分析是隨著我國(guó)資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)繁榮而開(kāi)始，目前國(guó)內(nèi)針對(duì)上市公司投資價(jià)值的分析已經(jīng)有一部分理論研究和實(shí)證研究，下面本文

12、從國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)方面分析當(dāng)前對(duì)上市公司投資價(jià)值的分析研究現(xiàn)狀：1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外針對(duì)市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性最先是從投資對(duì)象的分析著手的，他將投資分為價(jià)值學(xué)派和市場(chǎng)學(xué)派。價(jià)值學(xué)派的研究者認(rèn)為，價(jià)值分析是上市公司市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性研究的核心，它將上市公司的股票價(jià)格分為市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值兩個(gè)部分，其中內(nèi)在價(jià)值是上市公司股票價(jià)值分析的核心以及出發(fā)點(diǎn)，并且認(rèn)為證券股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值為基礎(chǔ)的，而不是股票價(jià)值。國(guó)外針對(duì)股票價(jià)值的分析，設(shè)計(jì)了一定的估計(jì)模型，這一類模型是以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的，這類模型認(rèn)為任何資產(chǎn)的現(xiàn)有價(jià)值都是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值4。因此在評(píng)估貼現(xiàn)現(xiàn)

13、金流量時(shí)要先預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量，并通過(guò)以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)建立股票價(jià)值股價(jià)模型。價(jià)值學(xué)派的學(xué)者將證券市場(chǎng)外部因素作為決策性因素，而占據(jù)比重較大的外部因素就是行業(yè)前景和企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性中，關(guān)于股票價(jià)格的影響因素是多方面的，主要包含行業(yè)市場(chǎng)前景、公司在行業(yè)中的地位、公司自身財(cái)務(wù)狀況、公司的經(jīng)營(yíng)能力和管理能力，這些因素直接影響上市公司的價(jià)值高低，也成為測(cè)評(píng)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要參考指標(biāo)5。著名股票研究專家巴菲特在評(píng)估上市公司價(jià)值時(shí)，他更關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，他通過(guò)考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理素質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況以及其公司在市場(chǎng)中的長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素，從而評(píng)估企業(yè)未來(lái)的

14、股票價(jià)值收益，并且得出未來(lái)股票價(jià)值收益的持續(xù)時(shí)間和穩(wěn)定性，進(jìn)而得出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀我國(guó)學(xué)者這對(duì)市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性分析使用過(guò)專業(yè)分析方法進(jìn)行的，它源自于各個(gè)渠道對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生的各種信息，通過(guò)分析各個(gè)渠道的綜合信息來(lái)評(píng)估上市公司的股票投資價(jià)值。有學(xué)者認(rèn)為上市公司的股票投資價(jià)值分析要先確定在哪種市場(chǎng)和哪種投資對(duì)象，從而評(píng)測(cè)出在何時(shí)投資產(chǎn)生的收益率最大。投資者在投資過(guò)程中分析投資價(jià)值占有重要地位，是作出科學(xué)決策的重要依據(jù)。我國(guó)針對(duì)市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性主要有內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)價(jià)值法，有專家認(rèn)為，評(píng)估上市公司的股票價(jià)值有貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，這種方法認(rèn)為上市公司的股票

15、價(jià)值等于該資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的價(jià)值總和。相對(duì)價(jià)值法則不同，它的價(jià)值是根據(jù)某一變量而變化的，這個(gè)變量可以使收益、現(xiàn)金流，也可能是企業(yè)銷售額等，觀察同一時(shí)期企業(yè)資產(chǎn)可以對(duì)比的價(jià)值，能夠科學(xué)準(zhǔn)確地評(píng)估該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值6。有學(xué)者從投資者的角度出發(fā)，認(rèn)為評(píng)估上市公司的真實(shí)投資價(jià)值是反映企業(yè)未來(lái)預(yù)期盈利能力的重點(diǎn)，并不是以評(píng)估企業(yè)的資本成本為主的。內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)價(jià)值法在評(píng)估上市公司的投資價(jià)值是，后者的優(yōu)點(diǎn)在于該模型設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單，主要通過(guò)大量與被股價(jià)公司的業(yè)務(wù)和規(guī)模相近的公司進(jìn)行相對(duì)比，這樣得出的評(píng)估股價(jià)相對(duì)合理，并且會(huì)被同類估價(jià)公司認(rèn)可。目前我國(guó)的股票證券市場(chǎng)正處于起步發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，證券市場(chǎng)

16、的平均市盈率偏高，這使得我國(guó)小投資者偏向于采用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性7。綜上所述，我們不難看出國(guó)外關(guān)于相對(duì)定價(jià)模型的估值研究經(jīng)歷了許多發(fā)展歷程，期間曾出現(xiàn)了多種研究方法，而主要是基于各公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)證研究。在國(guó)內(nèi)，研究投資價(jià)值時(shí)采用多種分析方法。（四）研究主要內(nèi)容本文的研究?jī)?nèi)容主要包括以下五個(gè)部分：第一部分是緒論，闡述本論文的研究背景、研究目的及意義，確立研究思路、方法以及文章的基本結(jié)構(gòu)。第二部分闡釋相關(guān)理論基礎(chǔ)文獻(xiàn)綜述，包括會(huì)計(jì)信息含義及理論基礎(chǔ)、財(cái)務(wù)信息與股價(jià)關(guān)系以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)信息與股價(jià)相關(guān)性的研究文獻(xiàn)，并對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的研究?jī)?nèi)容進(jìn)行比較與評(píng)述，有利于本文

17、后面的研究。第三部分首先對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司我國(guó)上市公司創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，主要分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)概況、創(chuàng)業(yè)板上市公司特點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板投資者特點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息特點(diǎn)以及創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格特點(diǎn)。第四部分是創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證研究。利用SPSS 軟件，首先對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析，選出相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)，再將這些指標(biāo)通過(guò)因子分析得到代表公司各財(cái)務(wù)信息的綜合得分，再利用各財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合得分與財(cái)務(wù)報(bào)告披露后7個(gè)交易日的收盤價(jià)平均值做回歸分析，最后得出結(jié)論。第五部分是根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)論，對(duì)財(cái)務(wù)信息中影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價(jià)格的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析歸納

18、與總結(jié)。并提出文章的不足之處和對(duì)未來(lái)的研究展望。24 二、理論基礎(chǔ)（一）會(huì)計(jì)信息的含義目前學(xué)術(shù)界針對(duì)會(huì)計(jì)信息上沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的關(guān)于上市公司年度報(bào)告正文披露信息內(nèi)容：1）關(guān)鍵提示及目錄；2）公司基本情況簡(jiǎn)介；3）會(huì)計(jì)信息和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要；4）董事會(huì)報(bào)告；5）重要事項(xiàng)；6）股本變動(dòng)及股東變動(dòng)；7）董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況；8）公司治理結(jié)構(gòu)；9）監(jiān)事會(huì)報(bào)告；10）財(cái)務(wù)報(bào)告；11）備查文件目錄。在年度報(bào)告披露信息內(nèi)容中，其中會(huì)計(jì)信息主要是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)無(wú)數(shù)據(jù)摘要、財(cái)務(wù)報(bào)告兩個(gè)方面的內(nèi)容，其余均為非會(huì)計(jì)信息8。（二）股票價(jià)值含義股票價(jià)值是虛擬資本形式，主要體現(xiàn)在每

19、股權(quán)益比率和對(duì)公司成長(zhǎng)的預(yù)期上，每股股票權(quán)益比率越高，它的價(jià)值就越高，投資前景越好。股票價(jià)值也可作為投資價(jià)值，它是指企業(yè)的對(duì)關(guān)注該公司并有對(duì)該公司有投資意向的投資者呈現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值，而投資價(jià)值評(píng)估是指對(duì)公司的投資可能產(chǎn)生的收益進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)。公司的投資價(jià)值一般通過(guò)公司的證股票價(jià)值來(lái)體現(xiàn)，證券股票的收益反映了它的投資價(jià)值，它能夠以具體的價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)9。上市公司的股票投資價(jià)值絕大部分是通過(guò)自身的內(nèi)在價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)的，在二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格以股票內(nèi)在價(jià)值為杠桿上下波動(dòng)變化。目前很多學(xué)者認(rèn)為評(píng)估上市公司的股票投資價(jià)值以評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，主要包含行業(yè)市場(chǎng)前景、公司在行業(yè)中的地位、公司自身財(cái)務(wù)狀況、公司的經(jīng)營(yíng)

20、能力和管理能力，這些因素直接影響上市公司的價(jià)值高低，也成為測(cè)評(píng)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要參考指標(biāo)10。（三）股票價(jià)值影響因素上市公司的股票價(jià)值的影響因素是多方面的，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)層面：一是國(guó)家宏觀調(diào)控手段。國(guó)家體制和經(jīng)濟(jì)政策是影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)答題環(huán)境走向包含經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹變動(dòng)以及國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)等，而國(guó)家的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段、財(cái)政策以及證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管政策均會(huì)對(duì)企業(yè)的股票價(jià)值產(chǎn)生不小的影響11。二是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。上市公司所屬的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)既是反映了這個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，同時(shí)對(duì)該上市公司未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生不可或缺的影響，甚至?xí)苯記Q定企業(yè)的未來(lái)的股票效益。三是企業(yè)的

21、經(jīng)營(yíng)效益。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益主要體現(xiàn)為自身的盈利水平和自身可持續(xù)發(fā)展能力，企業(yè)的盈利狀況決定了股票利息水平，而股票利息又直接影響了股票的票面價(jià)格。雖然公司盈利能力并不能代表企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和未來(lái)收益率，但是股票是瞬息萬(wàn)變的，買股票就是買的未來(lái)股票的收益，因此經(jīng)營(yíng)狀態(tài)好、發(fā)展前景好的公司股價(jià)自然是投資者最佳選擇12。四是公司的股票政策。股票價(jià)格與股利成爭(zhēng)先觀想，股利越高，股價(jià)越高，而股利源自于企業(yè)的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。公司為了增加股利，會(huì)不斷通過(guò)擴(kuò)大再生產(chǎn)、改革創(chuàng)新、優(yōu)化現(xiàn)有配置等方法提高盈利，此外企業(yè)為了回報(bào)股東分配盈利，會(huì)制度一定的股利政策，這一系列的政策反映了公司的經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格以及發(fā)展?jié)摿ΑＲ话?/p>

22、來(lái)說(shuō)穩(wěn)定的股息政策有利于企業(yè)的發(fā)展，是促進(jìn)股價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。五是公司并購(gòu)。企業(yè)與企業(yè)之間的并購(gòu)和強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生劇烈影響，如果并購(gòu)的企業(yè)有巨大的發(fā)展?jié)摿陀臻g，就能夠促進(jìn)自身企業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，合理配置內(nèi)部資源，進(jìn)而提升企業(yè)的股票價(jià)值13。（四）會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格關(guān)系影響分析1有效資本市場(chǎng)理論有效資本市場(chǎng)理論是分析會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的基礎(chǔ)理論，該理論主要包含以下內(nèi)容：一會(huì)市場(chǎng)中的人均為理性經(jīng)濟(jì)人，其目的都是追求利潤(rùn)的額最大化。二是股票價(jià)格是理性經(jīng)紀(jì)人供需平衡的反映，雖然股票投資市場(chǎng)中存在套利的現(xiàn)象，但是最終也會(huì)趨于平衡14。三是股票的價(jià)格與信息變動(dòng)關(guān)聯(lián)性很大，而信息傳遞是零成本的，因

23、此股票價(jià)格能夠完全反映隨時(shí)傳遞的信息。有效資本市場(chǎng)劃分為弱勢(shì)資本市場(chǎng)、半腔式有效市場(chǎng)以及強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。弱勢(shì)有效市場(chǎng)中市場(chǎng)價(jià)格只反映所有的歷史成交價(jià)、成交量等既成事實(shí)的信息，那么針對(duì)這些歷史信息研究分析無(wú)法獲取超額利潤(rùn)，而只能通過(guò)未公開(kāi)的內(nèi)幕信息獲取超額利潤(rùn)，這樣的股票市場(chǎng)成為弱勢(shì)有效市場(chǎng)15。半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)價(jià)格反映了歷史信息、預(yù)測(cè)信息等所有公開(kāi)信息，但是這些信息仍然不能獲取超額利潤(rùn)，除非獲得內(nèi)幕信息，這樣的股票市場(chǎng)成為半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)價(jià)格反映了包括歷史信息、公開(kāi)信息以及內(nèi)幕交易等在內(nèi)的所有與證券相關(guān)的信息，任何人不能通過(guò)任何方法獲得超額理論，這樣的股票市場(chǎng)成為強(qiáng)勢(shì)有

24、效市場(chǎng)16。2會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與股票之間的相關(guān)性存在兩大理論：一是信息觀下會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響。信息觀下會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響是從上述闡述的有效資本市場(chǎng)理論為理論依據(jù)的，這一觀點(diǎn)任務(wù)會(huì)計(jì)信息會(huì)影響信息運(yùn)用人對(duì)上市公司經(jīng)濟(jì)效益的判斷，最終對(duì)上市公司未來(lái)的股票價(jià)值產(chǎn)生影響，最終反映在股票價(jià)格上。會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的作用主要表現(xiàn)三個(gè)方面，即現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)會(huì)計(jì)盈余、未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)股利、未來(lái)股利與股票價(jià)格?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)會(huì)計(jì)盈余中現(xiàn)行的會(huì)計(jì)盈余分為暫時(shí)性和永久性的，前者會(huì)影響到未來(lái)會(huì)計(jì)盈余，而永久性的會(huì)計(jì)盈余會(huì)通過(guò)改變企業(yè)內(nèi)部控制方法（比如

25、革新管理制度、裁員等）來(lái)降低企業(yè)成本，從而增加當(dāng)期的盈余，而這一影響也會(huì)對(duì)未來(lái)盈余產(chǎn)生作用。未來(lái)會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)股利，是指在未來(lái)股利的影響因素中，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余為主因，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余決定了未來(lái)股利的支付能力。未來(lái)股利和票面價(jià)格，股票價(jià)格是由未來(lái)股利折現(xiàn)后的價(jià)值，股票價(jià)格與未來(lái)股利存在密切的函數(shù)相關(guān)性17。由此可見(jiàn)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余通過(guò)影響未來(lái)會(huì)計(jì)盈余，未來(lái)會(huì)計(jì)盈余影響未來(lái)股利，最終反饋在股票價(jià)格上。二是計(jì)價(jià)模型下的會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響。計(jì)價(jià)模型理論是立足于基本的會(huì)計(jì)關(guān)系研究基礎(chǔ)點(diǎn)，從而提出了剩余收益模型，它是將上市公司的股票價(jià)值與公司的凈資產(chǎn)、未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益關(guān)聯(lián)起來(lái)的模型，從而確定了會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格

26、的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。剩余收益是指上市公司凈收益與股東要求報(bào)酬的差額，計(jì)算公式為RIt=NIt-r·BVt-1，式中RIt表示第t期的剩余收益，NIt表示第t期的凈收益，BVt-1表示上一期每股凈資產(chǎn)，r表示投資者要求的報(bào)酬率。通過(guò)該模型將剩余收益貼現(xiàn)后加上每股凈資產(chǎn)，最終得出了股票的內(nèi)在價(jià)格，該計(jì)算公式為： （2-1）其中PV0表示股票內(nèi)在價(jià)值，BV0表示每股凈資產(chǎn)，ROEt表示t期的凈資產(chǎn)收益率，從而可以得出股票內(nèi)在價(jià)值與會(huì)計(jì)賬面數(shù)據(jù)關(guān)系存在現(xiàn)行相關(guān)性，可以理解為會(huì)計(jì)信息中每股凈資產(chǎn)、未來(lái)盈利等信息對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響18。三、我國(guó)上市公司創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)狀（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)概況我國(guó)創(chuàng)業(yè)

27、板上市公司已中小型高科技創(chuàng)新型企業(yè)為主，自2009年10月23日在深證證券交易所正式啟動(dòng)，隨后首批28家中小型公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，這是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)的里程碑，它凝聚了整個(gè)中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的夢(mèng)想，推動(dòng)了我國(guó)科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。經(jīng)過(guò)了6年的發(fā)展，截至2015年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司共有492家，總市值達(dá)到45945194221萬(wàn)元，流通市值26542559258萬(wàn)元，成交額達(dá)到962389218萬(wàn)元，2015年的指數(shù)與2014年相比，增幅巨大，達(dá)到了84.41%，加權(quán)平均股價(jià)與2014年相比增加48.8%19。表3-1 2015年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概況（截至2015年12月31日）指標(biāo)名稱數(shù)值相比2014

28、年增加（或減少）增減上市公司數(shù)4928621.18%總股本（億股）1840.45763.1970.85流通股本（億股）1168.89481.2069.97創(chuàng)業(yè)板指數(shù)P2714.051242.2984.41加權(quán)平均股價(jià)（元/股）30.3810.1049.8本年累計(jì)成交額（億元）285352.81207311.46265.64資料來(lái)源：深圳交易所官網(wǎng)（二）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的特點(diǎn)一是創(chuàng)業(yè)板上市比主板和中小板要求較低。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)為高新技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，這一類企業(yè)具有高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，他們的企業(yè)規(guī)模較小，因此不能滿足主板和中小板市場(chǎng)的上市要求，此外創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)可用于抵押的資產(chǎn)有限

29、，銀行貸款門檻高，因此成立創(chuàng)業(yè)板大大解決了中小型高新技術(shù)企業(yè)融資難的問(wèn)題。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的標(biāo)準(zhǔn)為：1）近兩年連續(xù)盈利，且最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)元，或近一年盈利，最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元。2）股票發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)；3）最近一期期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)。創(chuàng)業(yè)板首次股票發(fā)行要求與主板和中小板相抵，要求較低20。二是行業(yè)高度集中。圖1為創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布情況，從圖中可以看出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司495家，共分為13個(gè)行業(yè)，并且主要集中在信息技術(shù)和制造業(yè)兩個(gè)板塊，分別為84家和353家，占總數(shù)的比率為17%和71%。這說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司高度集中，提示創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)

30、風(fēng)險(xiǎn)較高。圖3-1 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布情況三高成長(zhǎng)性和高盈利性。如表2所示，相比較主板和中小板而言，創(chuàng)業(yè)板的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這兩大板塊。這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板中的上市公司多為高新技術(shù)企業(yè)，他們的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)明確，企業(yè)的業(yè)務(wù)吸引力大、發(fā)展?jié)摿薮?，因此具有高成長(zhǎng)性和高盈利性的特點(diǎn)21。表3-2 創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板營(yíng)業(yè)收入及年增長(zhǎng)率年份創(chuàng)業(yè)板營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）主板營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）中小板營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）20104.0558.4115.2420114.89（20.74）69.47（18.94）18.24（19.69）20125.75（17.59）71.81（3.37）20.32（11.40

31、）20136.92（20.35）79.78（11.10）23.79（17.08）20148.49（22.69）85.65（7.36）26.81（12.69）201511.02（29.80）85.65（0.11）30.48（13.69）（三）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者的特點(diǎn)如圖2所示，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板、主板以及中小板中投資者持股比例，個(gè)人持股比例最高的是創(chuàng)業(yè)板，所占比率達(dá)到62.3%，中小板中個(gè)人持股比例占到45.8，主板中個(gè)人持股比例為39.7%。由此可以說(shuō)明，個(gè)人投資者在投資決策時(shí)看中了創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)性和高盈利性的優(yōu)勢(shì)，他們集中在創(chuàng)業(yè)板上市公司，因此具有很高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者是證券市場(chǎng)的主體，對(duì)創(chuàng)業(yè)板

32、市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生影響，如果創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)低開(kāi)低走，行業(yè)低迷，那么個(gè)人投資者就會(huì)被套牢，而行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的平衡會(huì)被機(jī)構(gòu)投資者打破，最終受侵害的就是中小散戶投資者的利益22。圖3-2 投資者持股比例分布情況（2010年末）（四）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息的特點(diǎn)一是歷史信息不完全，未來(lái)信息不確定。創(chuàng)業(yè)板上市公司沒(méi)有像主板和中小板市場(chǎng)對(duì)成立時(shí)間、連續(xù)盈利等信息有強(qiáng)制性的要求，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司存在成立時(shí)間短、連續(xù)盈利信息不完全的特點(diǎn)，這使得投資者難以掌握這些信息，在不明確這些信息的前提下難以作出科學(xué)投資決策。此外上市公司股票價(jià)值與企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ο⑾⑾嚓P(guān)，而創(chuàng)業(yè)公司一般處與創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)階段，存在高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此上市公司的

33、未來(lái)信息是不確定的23。二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的政策法規(guī)存在不穩(wěn)定性。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更加年輕，創(chuàng)業(yè)板中的整個(gè)高新科技產(chǎn)業(yè)均處于發(fā)展變化階段，因此與之相配套的法律法規(guī)不夠完善，存在政策法規(guī)的不穩(wěn)定性。三是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)較高。首先，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司信息披露虛假現(xiàn)象嚴(yán)重，很多企業(yè)上市動(dòng)機(jī)不純，目的在于圈錢，很多投資者會(huì)被虛假信息所騙。其次，創(chuàng)業(yè)板存在信息壟斷和信息閉塞的問(wèn)題，投資者難以了解到。很多創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小、市場(chǎng)知名度低，使得股票流動(dòng)性低，難以吸音具有資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者。創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)全流通，且股本規(guī)模小，信息已被壟斷和操控，市場(chǎng)操縱和

34、內(nèi)幕交易的可能性較大24。四、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證分析（一）變量的選擇1變量名稱、符號(hào)本文從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)比率分析中的四個(gè)指標(biāo)選擇變臉，四個(gè)指標(biāo)分別為盈利能力（企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，展示了企業(yè)在某個(gè)特定時(shí)間內(nèi)收益的多少，反映了企業(yè)的獲利能力的高低）、償債能力（指企業(yè)利用其資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力，償債能力主要分為短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力兩個(gè)部分）、營(yíng)運(yùn)能力（企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，它是衡量企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率的主要指標(biāo)）、發(fā)展?jié)摿Γㄆ髽I(yè)未來(lái)發(fā)展的能力，主要從總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率來(lái)看出），具體財(cái)務(wù)指標(biāo)變量的名稱、符號(hào)如表3所示。表4-1 財(cái)務(wù)指標(biāo)變量名稱、

35、符號(hào)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量名稱符號(hào)盈利能力每股收益X1每股凈資產(chǎn)X2總資產(chǎn)凈利率X3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率X4償債能力流動(dòng)比率X5速動(dòng)比率X6產(chǎn)權(quán)比率X7資產(chǎn)負(fù)債率X8營(yíng)運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X9流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X10固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X12發(fā)展?jié)摿傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率X13凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X14營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X15總負(fù)債增長(zhǎng)率X162控制變量選擇上市公司的股票價(jià)值的影響因素國(guó)家宏觀調(diào)控手段、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益、公司的股票政策以及公司并購(gòu)，因此本文選取了三個(gè)控制變量通貨膨脹水平、匯率以及貨幣政策。通貨膨脹水平以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI為表現(xiàn)，他是反應(yīng)居民家庭購(gòu)買消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)情況。匯率以符號(hào)S代表，以

36、美元折合人民幣計(jì)算。貨幣政策以貨幣與準(zhǔn)貨幣比的政策為控制變量，以符號(hào)M2表示，M2=M0+企業(yè)活期存款+準(zhǔn)貨幣（定期存款和其他存款）。3虛擬變量的選擇根據(jù)上笨重闡述的創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布特點(diǎn)、投資者特點(diǎn)以及股票市場(chǎng)特點(diǎn)，本文選取了行業(yè)指標(biāo)作為虛擬變量，將創(chuàng)業(yè)板行業(yè)信息分為信息技術(shù)、制造業(yè)以及其他三類，虛擬變量為D1=（1：信息技術(shù)業(yè)，0：非信息技術(shù)業(yè)），D2=（1：制造業(yè)，0：非制造業(yè)）。4被解釋變量的選擇本文研究的是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票收益率的關(guān)聯(lián)性，選取每支股票的復(fù)權(quán)價(jià)格的年收益率作為被解釋變量，變量符號(hào)用 Y 表示，是股票持有期收益額與原始投資額的比率。（二）數(shù)據(jù)來(lái)源本次應(yīng)

37、選用的數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳證券交易所官網(wǎng)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板于2009年10月底正式啟動(dòng)，因此選取的數(shù)據(jù)為2010年至2015年的創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在創(chuàng)業(yè)板上市公司篩選方面，以創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)時(shí)首批的上市公司只有28家，截至到2015年年底的上市公司發(fā)展至492家。為了確保本次研究數(shù)據(jù)完整性、連貫性以及典型性。本次選擇的數(shù)據(jù)以及上本所提到的變量村委不為空的企業(yè)，最后從492家企業(yè)中選出33家上市公司，其中C代表制造業(yè)，I代表信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，O代表其他產(chǎn)業(yè)，如表4所示。表4-2 本次選取的符合研究條件的上市公司股票代碼公司（行業(yè)）股票代碼公司（行業(yè)）股票代碼公司（行業(yè)）300001.

38、SZ特銳德（C）300002.SZ神州泰岳（I）300003.SZ樂(lè)普醫(yī)療（C）300004.SZ南風(fēng)股份（C）300005.SZ探路者（C）300006.SZ萊美藥業(yè)（C）300007.SZ漢威電子（C）300008.SZ上海佳豪（O）300009.SZ安科生物（C）3000010.SZ立思辰（I）3000011.SZ鼎漢技術(shù)（C）3000012.SZ華測(cè)檢測(cè)（O）3000013.SZ新寧物流（O）3000014.SZ億緯鋰能（C）3000015.SZ愛(ài)爾眼科（O）3000016.SZ北陸藥業(yè)（C）3000017.SZ網(wǎng)宿科技（I）3000018.SZ中元華電（C）3000019.SZ硅寶科

39、技（C）3000020.SZ銀江股份（I）3000021.SZ大禹節(jié)水（C）3000025.SZ華星創(chuàng)業(yè)（I）3000023.SZ寶德股份（C）3000024.SZ機(jī)器人（C）3000028.SZ金亞科技（C）3000026.SZ紅日藥業(yè)（C）3000027.SZ華誼兄弟（O）3000032.SZ金龍機(jī)電（C）300030.SZ陽(yáng)普醫(yī)療（C）3000031.SZ寶通科技（C）3000022.SZ吉峰農(nóng)機(jī)（O）300033.SZ同花順（I）3000034.SZ鋼研高納（C）（三）實(shí)證分析1變量描述性統(tǒng)計(jì)如表5所示，從下表中我們可以看出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍盈利狀況良好，盈利能力中的每股收益、每股

40、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率以及營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率等均值大于零，尤其是總資產(chǎn)凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)差異大，而每股收益差異較小。從償債能力才看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的償債能力形勢(shì)一片大好，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率差異大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于反應(yīng)償債能力的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及產(chǎn)權(quán)比率，其中產(chǎn)權(quán)比率是償債能力指標(biāo)中差異最小的。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值大于零，且流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也大于零，以上指標(biāo)的差異較小。從發(fā)展?jié)摿Σ趴?，?chuàng)業(yè)板上市公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等四個(gè)指標(biāo)均值大于零，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)率差異較

41、大，說(shuō)明雖然創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展?jié)摿ζ毡檩^高，但是不同公司之間的發(fā)展?jié)摿Υ嬖诰薮蟛町?。?-3 變量描述性統(tǒng)計(jì)YX1X2X3X4X5X6X7均值0.370.394.237.7170.264.954.460.71中值0.190.393.847.2048.123.352.900.27最大值4.031.7811.7737.25991.6351.1348.1427.44最小值-0.60-1.080.21-15.62-69.350.500.430.02標(biāo)準(zhǔn)差0.750.311.835.92102.145.144.932.14X8X9X10X11X12X13X14X15均值26.547.110.857.73

42、0.5630.0227.0633.60中值20.933.540.793.940.4915.6021.0323.69最大值88.64145.192.49112.852.08809.591483.3542.91最小值1.580.650.160.710.12-38.56-1352.36-53.22標(biāo)準(zhǔn)差18.5613.720.4414.010.3064.62185.8249.12X16CPISM2D1D2均值69.29582.926.3588111.60.180.64中值43.73587.253.27982454.401最大值2217.4615.196.77132451111最小值-57.46536

43、.106.14674955.100標(biāo)準(zhǔn)差170.7626.750.2124901.00.380.482平穩(wěn)性檢驗(yàn)由于非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量建立起來(lái)的回歸模型存在偽回歸性，因此在回歸變量分析之前對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，即LLC檢驗(yàn)和ADF-Fisher檢驗(yàn)。每個(gè)變量的時(shí)序產(chǎn)生差異，在檢驗(yàn)室對(duì)每個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，當(dāng)變量符合兩種檢驗(yàn)說(shuō)民變量不存在單位根，在Eviews6.0的單位根水平序列值檢驗(yàn)，當(dāng)結(jié)果不符合，需對(duì)階差分值進(jìn)行檢驗(yàn)。如表6所示，本文選取的解釋變量、控制變量以及被解釋變量均通過(guò)了LLC檢驗(yàn)和ADF-Fisher檢驗(yàn)，說(shuō)明本文選取的變量通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，沒(méi)有存在單位根的可能。表4-4 財(cái)務(wù)

44、指標(biāo)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)變量水平序列值LLC檢驗(yàn)ADF-Fisher檢驗(yàn)T-統(tǒng)計(jì)量Prob.T-統(tǒng)計(jì)量Prob.被解釋變量Y-4.50390.000098.15830.0063解釋變量X1-2.26970.011686.6240.0457X2-13.80500.0000108.0280.0008X3-0.52420.000080.72080.0000X4-2.237040.000854.42260.0012X5-30.21280.0000102.8900.0234X60.552880.000094.20880.0000X7-10.47160.000072.28890.0077X8-7.020000

45、.000082.92290.0000X9-8.083800.0000143.1800.0000X10-18.79610.000082.51010.0410X112.176980.000087.26430.0000X12-2.2452300.000040.68860.0335X13-3.978260.007169.81790.0000X14-4.216510.0000130.6440.0059X15-13.62750.000089.99760.0265X16-13.62750.0000128.3610.0000控制變量CPI-26.44040.000098.48180.0059S-2.23242

46、0.01285.464310.0154M2-61.43630.0000266.8880.00003協(xié)整檢驗(yàn)由于本次選取的多為經(jīng)濟(jì)變量，這些經(jīng)濟(jì)變量之間存在某種平穩(wěn)的線性組合關(guān)系，且具有長(zhǎng)期均衡關(guān)聯(lián)，就是這這些經(jīng)濟(jì)變量之間存在的協(xié)整關(guān)系。本文選取的解釋變量和控制變量分別為16個(gè)和3個(gè)，變量較多，采用Stata軟件檢驗(yàn)這些經(jīng)濟(jì)變量之間的協(xié)整關(guān)系，結(jié)果如表7所示。從結(jié)果可以看出各變量與解釋變量在 5%的顯著性水平下存在協(xié)整關(guān)系?？梢越⒒貧w模型。表4-5 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果WeightedStatisticProb.StatisticProb.Panel-Statistic-5.4377360.000

47、0-5.3927230.0000Panel rho-Statistic3.1446.120.00283.3799170.0013Panel PP-Statistic-41.524640.0000-36.190700.0000Panel ADF-Statistic-8.6995800.0000-9.9204000.00004回歸結(jié)果分析如表8所示，從盈利能力來(lái)看，每股收益、每股凈資產(chǎn)以及總資產(chǎn)凈利率符合顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明這三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，而營(yíng)業(yè)收入凈利率不符合顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明該指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生影響。從盈利能力的三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，其t值分別為1.7839、-0.1613、-0.06

48、33，說(shuō)明公司的盈利能力越強(qiáng)，股票收益越高。企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率和每股凈資產(chǎn)呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，說(shuō)明每股收益對(duì)股票收益率的影響顯著，也提示投資者在作出正確的投資決策時(shí)要關(guān)注每股收益。從償債能力來(lái)看，速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的償債能力的四項(xiàng)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格沒(méi)有影響，提示投資者在決策時(shí)可以忽略上市公司的償債能力。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與股票價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)性，但是他的回歸系數(shù)僅為0.0071，說(shuō)明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)股票價(jià)格影響微弱。此外流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率局沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明這三個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)

49、格沒(méi)有影響。從發(fā)展?jié)摿?lái)看，本研究選取的四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明上市公司的發(fā)展能力相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格收益沒(méi)有影響，投資者在決策時(shí)可以忽略上市公司發(fā)展?jié)摿Α１?-6 回歸結(jié)果分析變量回歸系數(shù)（t）變量回歸系數(shù)（t）變量回歸系數(shù)（t）X11.7839（2.59）X8-0.0084（-1.54）X15-0.0003（-0.20）X2-0.1613（-3.55）X90.0071（3.05）X16-0.0001（0.03）X3-0.0633（-2.18）X10-0.1949（-0.68）CPI-0.0708（-3.65）X40.0003（0.56）X11-0.0018（-0.36）S-

50、3.0376（6.63）X5-0.0259（-0.23）X120.0274（0.05）M27.5806（6.63）X6-0.0155（0.13）X130.0015（0.82）D10.1518（1.21）X70.0243（1.13）X14-0.0001（-0.05）D20.0541（2.91）結(jié)論從以上實(shí)證研究分析可以看出，影響股票價(jià)格最顯著的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)信息使其盈利能力，其中每股收益對(duì)股票價(jià)格影響最大，提示投資者在做出正確投資決策時(shí)應(yīng)該關(guān)注每股收益。而其他財(cái)務(wù)指標(biāo)大多對(duì)股票價(jià)格沒(méi)有影響，說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價(jià)格不包括上市公司的財(cái)務(wù)信息，可見(jiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在一定的“泡沫”，但是上市公司盈利能力方面的財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格具有顯著相關(guān)性，說(shuō)明投資者在投資時(shí)注重盈利能力指標(biāo)分析，而上市公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展?jié)摿?duì)股票價(jià)格影響較小，說(shuō)明投資者在投資時(shí)忽略了這