評估技術在企業(yè)價值評估中的應用

1、 評估技術在評估技術在_企業(yè)價值評估中應用企業(yè)價值評估中應用 11.1 企業(yè)價值評估及其特點 11.2 企業(yè)價值評估的范圍界定 11.3 企業(yè)評估價值類型與信息資料收集 11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用 11.5 市場途徑在企業(yè)價值評估中的應用 11.6 資產(chǎn)基礎途徑在企業(yè)價值評估中的應用11.1企業(yè)價值評估及其特點11.1.1 企業(yè)的定義及其特點 v什么是企業(yè)價值企業(yè)價值企業(yè)價值財務管理財務管理會計核算會計核算投資決策投資決策內在價值賬面價值市場價值、投資價值、清算價值11.1企業(yè)價值評估及其特點11.1.1 企業(yè)的定義及其特點 v什么是企業(yè)價值從資產(chǎn)評估的角度理解l企業(yè)價值

2、有多種形式交換價值交換價值內在價值內在價值是在交易前提下，以貨幣形式表現(xiàn)出來的價值量。 兩種類型兩種類型11.1企業(yè)價值評估及其特點11.1.1 企業(yè)的定義及其特點 v什么是企業(yè)價值從資產(chǎn)評估的角度理解l企業(yè)價值有多種形式是在持續(xù)經(jīng)營前提下，從企業(yè)所具有的獲利能力的貨幣化和資本化角度來衡量其價值。交換價值交換價值內在價值內在價值兩種類型兩種類型11.1企業(yè)價值評估及其特點11.1.1 企業(yè)的定義及其特點 v什么是企業(yè)價值從資產(chǎn)評估的角度理解l企業(yè)價值有多種形式l企業(yè)價值是一個“評估值”w企業(yè)價值w企業(yè)價格11.1企業(yè)價值評估及其特點11.1.1 企業(yè)的定義及其特點 v什么是企業(yè)價值從資產(chǎn)評估的

3、角度理解l企業(yè)價值有多種形式l企業(yè)價值是一個“評估值”l企業(yè)價值受多種因素影響w企業(yè)自身w評估目的w市場狀況w特定投資者11.1企業(yè)價值評估及其特點11.1.1 企業(yè)的定義及其特點1）企業(yè)的定義 P2202）企業(yè)的資產(chǎn)特性(1)持續(xù)經(jīng)營性。 (2)整體性。 (3)權益可分性。 3）企業(yè)的價值特征(1)企業(yè)價值多層次性。 (2)企業(yè)價值決定因素綜合性。 u教材中強調11.1企業(yè)價值評估及其特點11.1.2 企業(yè)價值評估及評估對象界定企業(yè)價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準則，對評估基準日特定目的下企業(yè)價值等進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。11.1企業(yè)價值評估及其特點

4、11.1.2 企業(yè)價值評估對象界定1）企業(yè)價值的內涵及其表現(xiàn)形式（1）企業(yè)價值的內涵 企業(yè)的內在價值是指企業(yè)所具有的潛在獲利能力（具體表現(xiàn)為企業(yè)預期收益能力或企業(yè)預期現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值之和。 企業(yè)的交換價值是指企業(yè)內在價值在評估基準日市場條件下的可實現(xiàn)部分。11.1企業(yè)價值評估及其特點（2）企業(yè)價值的具體表現(xiàn)形式及其構成 企業(yè)的總資產(chǎn)價值是一個財務會計學中的企業(yè)價值概念，它是由企業(yè)流動資產(chǎn)價值、固定資產(chǎn)價值、無形資產(chǎn)價值和其他資產(chǎn)價值之和構成。 企業(yè)整體價值是一個資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值概念，它是用企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負債中的非付息債務價值后的余值，或企業(yè)所有者權益價值加上企業(yè)的全部付息債務價值

5、來表示。 企業(yè)的投資資本價值是一個資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值概念，它是由企業(yè)所有者權益價值與長期負債中的付息債務價值之和構成。 企業(yè)股東全部權益價值就是企業(yè)的所有者權益價值或企業(yè)凈資產(chǎn)價值。 企業(yè)股東部分權益價值就是企業(yè)的所有者權益價值中的某一部分。11.1企業(yè)價值評估及其特點2）企業(yè)價值評估對象 企業(yè)價值評估的對象通常是指 企業(yè)整體價值 股東全部權益價值 股東部分權益價值 11.1.3 企業(yè)價值評估特點（1）在正常情況下，企業(yè)價值評估的評估對象是企業(yè)的權益價值，并不是承載企業(yè)價值的那些要素資產(chǎn)，以及那些要素資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。（2）決定企業(yè)價值高低的因素是企業(yè)的整體獲利能力。（3）在正常情況下，

6、盡管企業(yè)價值的載體是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的，而企業(yè)價值評估卻是一種整體性評估。v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點l企業(yè)價值評估具有特定的評估目的評估目的評估目的產(chǎn)權變動非產(chǎn)權變動企業(yè)出售企業(yè)并購企業(yè)重組股權轉讓企業(yè)上市v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點l企業(yè)價值評估具有特定的評估目的評估目的評估目的產(chǎn)權變動非產(chǎn)權變動企業(yè)價值管理企業(yè)財務報告v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點l企業(yè)價值評估具有特定的評估目的企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 資產(chǎn)資產(chǎn)負債與權益負債與權益流動資產(chǎn)A流動負債E固定資產(chǎn)B長期負債F無形資產(chǎn)C所有者權益G其他資

7、產(chǎn)D合計合計評估對象總體分析資產(chǎn)資產(chǎn)負債與權益負債與權益流動資產(chǎn)A流動負債E固定資產(chǎn)B長期負債F無形資產(chǎn)C所有者權益G其他資產(chǎn)D合計合計l總資產(chǎn)價值企業(yè)總資產(chǎn)價值=A+B+C+D=E+F+G資產(chǎn)資產(chǎn)負債與權益負債與權益流動資產(chǎn)A非付息債務H固定資產(chǎn)B付息債務I無形資產(chǎn)C權益 G其他資產(chǎn)D合計合計l企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值=（A+B+C+D）-H=I+G資產(chǎn)負債與權益流動資產(chǎn)A流動負債E固定資產(chǎn)B長期負債F無形資產(chǎn)C所有者權益G其他資產(chǎn)D合計合計l企業(yè)投資資本價值企業(yè)投資資本價值=（A+B+C+D）-E=F+G資產(chǎn)負債與權益流動資產(chǎn)A流動負債E固定資產(chǎn)B長期負債F無形資產(chǎn)C所有者權益G其他資產(chǎn)D

8、合計合計l企業(yè)全部權益價值企業(yè)全部權益價值=G=（A+B+C+D）-（E+F）資產(chǎn)負債與權益流動資產(chǎn)A流動負債E固定資產(chǎn)B長期負債F無形資產(chǎn)C所有者權益J其他資產(chǎn)D所有者權益K合計合計l企業(yè)部分權益價值企業(yè)部分權益價值=J 或=Kv如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)整體價值股東全部權益價值部分權益價值v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)整體價值股東全部權益價值部分權益價值w總資產(chǎn)價值非付息債務價值w所有者權益價值+全

9、部付息債務價值v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)整體價值股東全部權益價值部分權益價值w所有者權益價值或凈資產(chǎn)價值v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)整體價值股東全部權益價值部分權益價值w所有者權益價值或凈資產(chǎn)價值的一部分v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)整體價值股東全部權益價值部分權益價值w部分權益價值并不必然等于股東全部權

10、益價值與股權比例的乘積。v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)價值評估要合理使用評估假設 v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)價值評估要合理使用評估假設 交易假設市場條件假設持續(xù)經(jīng)營假設v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)價值評估要合理使用評估假設 企業(yè)價值評估要合理選擇價值類型 v如何理解企業(yè)價值評估u理解企業(yè)價值評估應注意以下

11、幾點企業(yè)價值評估是為特定的評估目的服務 企業(yè)價值評估具有明確的評估對象 企業(yè)價值評估要合理使用評估假設 企業(yè)價值評估要合理選擇價值類型 市場價值市場價值以外的價值11.2 企業(yè)價值評估的范圍界定11.2.1 企業(yè)價值評估的一般范圍 企業(yè)價值評估的一般范圍，就一般意義上講，是為進行企業(yè)價值評估所應進行的具體工作范圍，通常是指企業(yè)產(chǎn)權涉及的具體資產(chǎn)范圍。 11.2 企業(yè)價值評估的范圍界定11.2.1 企業(yè)價值評估的一般范圍 從產(chǎn)權的角度界定，企業(yè)價值評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分

12、。 11.2 企業(yè)價值評估的范圍界定11.2.1 企業(yè)價值評估的一般范圍 u評估時應根據(jù)以下有關數(shù)據(jù)資料進行界定l企業(yè)的資產(chǎn)評估申請報告及上級主管部門批復文件所規(guī)定的評估范圍；l企業(yè)有關產(chǎn)權轉讓或產(chǎn)權變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍。11.2 企業(yè)價值評估的范圍界定11.2.2 企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn) 有效資產(chǎn)有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但具有潛在運營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。 溢余資產(chǎn)溢余資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營及不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)等。 企業(yè)的有效資產(chǎn)作為評估企業(yè)價值的具體資產(chǎn)范圍。產(chǎn)權不清

13、的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權資產(chǎn)”，不列入企業(yè)價值評估的資產(chǎn)范圍。 在產(chǎn)權清晰的基礎上，對企業(yè)的有效資產(chǎn)、無效資產(chǎn)及溢余資產(chǎn)進行區(qū)分。對無效資產(chǎn)有兩種處理方式：一是進行“資產(chǎn)剝離”，二是單獨評估。11.3企業(yè)評估價值類型與信息資料收集11.3.1 企業(yè)評估價值類型分類企業(yè)價值中的價值類型也劃分為市場價值和非市場價值兩類。11.3.2 企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風險估計（1）企業(yè)內部信息（2）企業(yè)經(jīng)營環(huán)境（外部）信息（3）市場信息11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用11.4.1 收益途徑及其方法評估企業(yè)價值的核心問題 u收益途徑的含義收益途徑的含義企業(yè)價值評估中的收益途徑是指根據(jù)企業(yè)

14、未來預期收益的現(xiàn)值估測企業(yè)價值的一種 評估思路。u收益途徑評估的核心問題收益途徑評估的核心問題l企業(yè)的收益的界定l企業(yè)的收益的合理的預測l選擇合適的折現(xiàn)率11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用11.4.2 11.4.2 收益途徑中的具體評估方法及其說明收益途徑中的具體評估方法及其說明 1）企業(yè)永續(xù)經(jīng)營假設前提下的評估方法（1）年金法。 u永續(xù)經(jīng)營下企業(yè)價值的估測（年金法）rAP A的計算有些復雜，需要將已知前n年的收益折成現(xiàn)值，再除以年金現(xiàn)值系數(shù)（或乘以投資回收系數(shù)）換算成每年相等的年金。niniiiirrRA11)1 ()1 (u永續(xù)經(jīng)營下企業(yè)價值的估測（年金法）niiinrAPr

15、RA1),/()1 (u永續(xù)經(jīng)營下企業(yè)價值的估測（年金法）rrrRPniiniii11)1 (1u永續(xù)經(jīng)營下企業(yè)價值的估測（年金法）例待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定資本本化率為10%，試用年金法估測待估企業(yè)價值。（1）計算前5年收益的現(xiàn)值)1(1iniirRPP=1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830+1200.6209 =436萬元（2）計算收益的還原年金A=436（P/A，10%，5） =4363.7908 =115萬元（3）計算企業(yè)評估價值萬元1150%10115rAP11.4 收

16、益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用（2）分段法 nnniiirrRrR)1()1(1nnniiirgrgRrR)1()1()1(1u永續(xù)經(jīng)營下企業(yè)價值的估測（分段法1）例待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在200萬元水平上，假定資本化率為10%，使用分段法估測企業(yè)的價值。u永續(xù)經(jīng)營下企業(yè)價值的估測（分段法1）（萬元）17786209. 020005366209. 0%10200)6209. 0200683. 01607513. 01508264. 01209091. 010

17、0()1 ()1 (1nniniirrRrRPu永續(xù)經(jīng)營下企業(yè)價值的估測（分段法2）例待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長率保持增長，假定資本化率為10%，使用分段法估測企業(yè)的價值。)(211915835366209. 025505366209. 0%82045366209. 0%)2%10(%)21 (200)6209. 0200683. 01607513. 01508264. 01209091. 0100() r1 ()gr (R) r1 (RPn1nin

18、1ii萬元11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用2）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下的評估方法nnniiirPrR)1()1(1式中：式中：Pn為第為第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值；其他符號含義同前年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值；其他符號含義同前l(fā)企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設是從最有利于回收企業(yè)投資的角度，爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。例 對某企業(yè)價值進行評估。該企業(yè)未來前5年收益分別為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，第6年該企業(yè)將不再繼續(xù)經(jīng)營，凈變現(xiàn)值為4000萬元，折現(xiàn)率為10%。試評估該企業(yè)的整體資產(chǎn)價值。萬

19、元2078%)101 (4000%)101 (200%)101 (160%)101 (150%)101 (120%101100P6543211.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用11.4.3 企業(yè)收益及其預測1）企業(yè)收益的界定（1）從性質上講，即從企業(yè)價值決定因素的角度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。如稅收，不論是流轉稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用1

20、1.4.3 企業(yè)收益及其預測u企業(yè)收益的選擇企業(yè)價值評估的目標可能是企業(yè)的總資產(chǎn)價值、企業(yè)股東全部（或部分）權益價值，存在收益額的口徑選擇問題。11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用11.4.3 企業(yè)收益及其預測u企業(yè)收益的選擇應選擇適當?shù)氖找嫘问健⒖趶?。?jīng)常使用的收益口徑主要包括：凈利潤、凈現(xiàn)金流量、息前凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量等。 11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用11.4.3 企業(yè)收益及其預測u企業(yè)收益額的口徑企業(yè)價值收益額股東全部權益價值股東全部權益價值（凈資產(chǎn)價值、所有者權益）凈利潤、凈現(xiàn)金流量投資資本價值投資資本價值（所有者權益+長期負債）凈利潤（凈現(xiàn)金流量）

21、+長期負債利息（1所得稅率）企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值（所有者權益+長期負債+流動負債）凈利潤（凈現(xiàn)金流量）+全部負債利息（1所得稅率）11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用2）企業(yè)收益預測 企業(yè)收益預測大致分為三個階段：一是對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷；二是對企業(yè)未來可預測的若干年的預期收益的預測；三是對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。（1）企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀進行分析與判斷的目的，是對企業(yè)正常的盈利能力進行掌握和了解，為企業(yè)收益的預測創(chuàng)造一個工作平臺。u企業(yè)收益的預測l企業(yè)收益現(xiàn)狀的分析和判斷l(xiāng)企業(yè)收益預測的基礎l企業(yè)的客觀收益l企業(yè)現(xiàn)實存量資產(chǎn)u企業(yè)收益的預

22、測l企業(yè)收益現(xiàn)狀的分析和判斷l(xiāng)企業(yè)收益預測的基礎l企業(yè)收益預測的步驟l企業(yè)現(xiàn)實收益的審計和調整；l收益趨勢的總體分析和判斷l(xiāng)預期收益的具體預測項目20011年2012年2013年2014年2015年1.營業(yè)收入57606220 6585782083282.營業(yè)成本與費用53705790 590066307190其中：利息費用8085 90100100折舊及攤銷4040 4580803.營業(yè)利潤390430 685119011384.營業(yè)外收支凈額3025 3542405.投資收益8085 921001186.利潤總額500540 812133212967.所得稅（25%）125135 2033

23、333248.凈利潤375405 609999972加：利息費用8085 90100100加：折舊及攤銷4040 458080減：資本性支出00 0250250減：營運資金增加額00 150150100企業(yè)自由現(xiàn)金流量495530 594779802企業(yè)自由現(xiàn)金流量預測表企業(yè)自由現(xiàn)金流量預測表 股權自由現(xiàn)金流量股權自由現(xiàn)金流量= 息前稅后利潤息前稅后利潤+折舊及攤銷折舊及攤銷-營運資本增加營運資本增加-資本支出資本支出-利息支出利息支出-償還債務本金償還債務本金+新借債務新借債務息前稅后利潤息前稅后利潤 =息稅前利潤息稅前利潤-息稅前利潤所得稅息稅前利潤所得稅 =凈利潤凈利潤+利息利息-利息負

24、擔所得稅利息負擔所得稅 =凈利潤凈利潤+稅后利息稅后利息企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤息前稅后利潤+折舊及攤折舊及攤銷銷-營運資本增加營運資本增加-資本支出資本支出營運資本營運資本=流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)-無息流動負債無息流動負債資本支出資本支出=長期資產(chǎn)增加長期資產(chǎn)增加-無息長期負債無息長期負債 11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用11.4.4 折現(xiàn)率和資本化率及其估測u企業(yè)價值評估的折現(xiàn)率和資本化率l折現(xiàn)率是將企業(yè)未來有限期收益折算為現(xiàn)值的比率。l資本化率是將企業(yè)未來非有限期收益折算為現(xiàn)值的比率。11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用11.4.4 折現(xiàn)率和資本化率及其估測1）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則（1）折現(xiàn)率不低于投資的機會成本（2）行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率 （3）貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用11.4.4 折現(xiàn)率和資本化率及其估測2）風險報酬率的估測（1）風險累加法 l折現(xiàn)率 = 無風險報酬率 + 風險報酬率l以國債利率作為確定依據(jù)風