我國租賃公司創(chuàng)新融資模式探析

1、我國租賃公司創(chuàng)新融資模式探析【摘要】隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的深化，融資租賃業(yè) 作為金融行業(yè)中的新興子行業(yè)，近年來在規(guī)模和數(shù)量上都取 得了突破性的發(fā)展。然而受監(jiān)管限制，目前融資租賃行業(yè)普 遍存在資金來源單一，主要依靠銀行借款，同時業(yè)務(wù)發(fā)展又 受約于注冊資本的限制的問題。2013年海通證券聯(lián)手恒信租 賃共同完成了國內(nèi)券商行業(yè)對于租賃行業(yè)的首次并購，并購 后的首筆業(yè)務(wù)以資產(chǎn)證券化的模式開展，背后的邏輯和戰(zhàn)略 意圖為租賃行業(yè)融資提供了創(chuàng)新型的解決方案?！娟P(guān)鍵詞】融資租賃 金融租賃 券商資產(chǎn)證券化（abs）表外融資一、租賃公司分類廣義上我國的融資租賃業(yè)分為金融租賃和融資租賃兩種類型。金融租賃和融資租賃均來自同

2、一英文單詞"financial lease"的翻譯，兩種模式同屬我國合同法第十四章融資租賃，并且在會計和稅法范疇中的定義完全一 致。然而因我國金融監(jiān)管體系的特性，以及對租賃內(nèi)涵的認(rèn) 識不同，兩者的差異在于：銀監(jiān)會批準(zhǔn)的金融租賃公司是非 銀行金融機構(gòu)；而商務(wù)部和國家稅務(wù)總局批準(zhǔn)的融資租賃公 司，則不屬于金融機構(gòu)。二、差異化的監(jiān)管政策按照銀監(jiān)會的規(guī)定，作為金融機構(gòu)的金融租賃公司除了 可開展融資業(yè)務(wù)外，還可吸收股東1年期（含）以上定期存 款、發(fā)行金融債券、進行同業(yè)拆借等金融業(yè)務(wù)，但同業(yè)拆入 資金余額不得超過金融租賃公司資本凈額的100%。而作為非 金融機構(gòu)的融資租賃公司，根據(jù)關(guān)于

3、從事融資租賃業(yè)務(wù)有 關(guān)問題的通知，融資租賃試點企業(yè)不得從事：吸收存款或 變相存款；向承租人提供租賃項下的流動資金貸款和其他貸 款；有價證券投資、金融機構(gòu)股權(quán)投資；同業(yè)拆借業(yè)務(wù)；未 經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)的其他金融業(yè)務(wù)。另外， 融資租賃試點企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)（含擔(dān)保余額）不得超過資本 總額的10倍。因此金融租賃公司的后幾項業(yè)務(wù)是不能開展 的。這種區(qū)別帶來的結(jié)果是，在為企業(yè)提供融資租賃服務(wù) 時，金融租賃公司比融資租賃公司更具有優(yōu)勢，更能滿足企 業(yè)的融資需求。因為受政策限制，融資租賃公司自身籌資的 渠道非常有限。其為企業(yè)提供融資服務(wù)所需的資金，除了自 有資本金外，大都源于銀行貸款。如果離開銀行，

4、其開展業(yè) 務(wù)會比較艱難；而金融租賃公司既可利用發(fā)行金融債券、進 行同業(yè)拆借等方式籌資，又可銀行貸款，其為融資租賃業(yè)務(wù) 籌集資金的渠道相對較多，業(yè)務(wù)量更容易做得更大。三、租賃公司的融資問題伴隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的深化推進，融 資租賃作為新興金融子行業(yè)，近年來有了突破性的發(fā)展，機 構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模上有了飛速的擴張，業(yè)務(wù)規(guī)模從幾百億發(fā) 展到上萬億。租賃公司可以面向客戶提供直接融資，且融資 方式具有特殊優(yōu)勢，行業(yè)融資規(guī)模增長強勁。然而，目前融 資租賃行業(yè)普遍存在的問題是：資金來源還較為單一，主要 依靠銀行借款，同時業(yè)務(wù)發(fā)展又受約于注冊資本的限制。一 些未獲得金融牌照的融資租賃公司，既要滿足

5、資本充足率和 風(fēng)險資產(chǎn)率的要求，又要解決業(yè)務(wù)規(guī)模擴張所帶來的融資需 求。2011年遠東租賃在香港成功上市，實現(xiàn)融資55億港元, 是國內(nèi)第一家上市的租賃企業(yè)。然而，對與其他中小型租賃 企業(yè)，特別是中外合資型租賃企業(yè)來說，短期內(nèi)實現(xiàn)上市較 為困難，所以需要探索創(chuàng)新型融資渠道。四、實務(wù)案例海通恒信收購案（一）海通證券收購恒信租賃的交易背景海通證券旗下子公司海通國際控股于2013年9月25日， 以約7.15億美元從全球最大私募股權(quán)投資公司之一的德州 太平洋集團（tpg）手中，購得恒信租賃100%股權(quán)。這是國 內(nèi)券商收購租賃公司的第一單，也是券商首次以股權(quán)形式涉 足租賃行業(yè)。其背后的邏輯和戰(zhàn)略意圖很值得

6、研究。恒信集團是中國資本金最雄厚的外資控股融資租賃公 司之一，注冊資本2億美元。經(jīng)過多年發(fā)展，恒信集團已成 為國內(nèi)領(lǐng)先的獨立融資租賃公司，在快速增長的中國租賃市 場中占據(jù)優(yōu)勢地位。截至2013年6月30日，恒信集團的總 資產(chǎn)達113.5億元人民幣，凈資產(chǎn)為23.5億元人民幣，2013 年上半年實現(xiàn)凈利潤1. 99億元。通過收購恒信集團，海通證券將進入極具潛力的融資租 賃市場，快速拓展新業(yè)務(wù)空間；進一步促進業(yè)務(wù)收入來源的 多元化，增強抵御證券行業(yè)和市場波動風(fēng)險的能力。同時， 海通證券能夠豐富客戶融資服務(wù)手段，挖掘并滿足海通證券 1.2萬企業(yè)與高凈值客戶的租賃融資需求，為客戶提供從直 接融資到間接

7、融資的全面融資服務(wù)。對于恒信集團而言，通 過發(fā)揮海通證券綜合資源優(yōu)勢，將有望有效提升恒信集團的 業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。（二）首筆資產(chǎn)證券化合作計劃收購?fù)瓿?個月之后，海通證券與2013年12月推出了 “海通恒信1號資管計劃”作為兩家公司的首次合作項目。 恒信依托母公司海通證券為平臺，借助渠道優(yōu)勢和資金優(yōu) 勢，實現(xiàn)租賃收益權(quán)的資產(chǎn)證券化，從戰(zhàn)略上講，有利于恒 信租賃增強資產(chǎn)的流動性，迅速擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升收益性。海通證券將受讓恒信租賃1.7億元應(yīng)收賬款收益權(quán)，海 通將這部分資產(chǎn)池進行打包，同時以擔(dān)保等方式對資產(chǎn)包進 行信用增級，真實出售資產(chǎn)給計劃管理人。計劃管理人再以 資產(chǎn)包為支持，發(fā)行受益憑證。

8、海通資管發(fā)起設(shè)立集合計劃 認(rèn)購本計劃優(yōu)先級份額，恒信租賃認(rèn)購本計劃次級份額，用 于購買恒信金融租賃有限公司應(yīng)收賬款收益權(quán)（資產(chǎn)包）， 到期由恒信租賃有限公司回購該應(yīng)收賬款收益權(quán)。在該資管 計劃中，募集的社會資金將主要用于受讓恒信租賃的應(yīng)收賬 款收益權(quán)，并由恒信租賃到期回購，以此作為投資收益的來 源，為投資人獲取收益。海通資管發(fā)起設(shè)立集合計劃認(rèn)購本 計劃優(yōu)先級份額，恒信租賃認(rèn)購本計劃次級份額，用于購買 恒信金融租賃有限公司應(yīng)收賬款收益權(quán)（資產(chǎn)包），到期由 恒信租賃有限公司回購該應(yīng)收賬款收益權(quán)。（三）計劃的戰(zhàn)略意圖資產(chǎn)證券化（asset-based security, abs）是中國證 監(jiān)會監(jiān)管下

9、的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新融資產(chǎn)品，具有表外融資、真實銷 售以及低融資成本的特性，可以盤活公司資產(chǎn)，進一步擴大 公司業(yè)務(wù)規(guī)模。根據(jù)商務(wù)部國家稅務(wù)總局關(guān)于從事融資租賃業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知（商建發(fā)20041560號）第 九條的規(guī)定，融資租賃試點企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)（含擔(dān)保余額） 不得超過資本總額的10倍。以現(xiàn)有發(fā)展速度，融資租賃行 業(yè)在不立即增資的前提下，公司發(fā)展將普遍受到限制。另外, 大量應(yīng)收租賃款的未來現(xiàn)金流目前只能體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表 里，無法立即產(chǎn)生價值。資產(chǎn)證券化方案就是解決這些問題 的創(chuàng)新性途徑。簡而言之，通過把這些應(yīng)收賬款未來現(xiàn)金流 打包銷售給市場上的投資者，以實現(xiàn)真實銷售應(yīng)收賬款，應(yīng) 收賬款提前下表以給后期

10、業(yè)務(wù)發(fā)展提供空間。既能夠使資金 加速回籠，又有效地鎖定了風(fēng)險。公司可以利用這些資金， 投入新一輪資產(chǎn)生息的業(yè)務(wù)當(dāng)中，在做大自身收益的同時， 為公司研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等領(lǐng)域提供更多的金融支持和增值 服務(wù)。（四）計劃實施效果首先，表外融資，降低財務(wù)風(fēng)險，減輕發(fā)展規(guī)模受限壓 力。若恒信利用銀行貸款負(fù)債融資，會使公司資產(chǎn)負(fù)債率不 斷增加，財務(wù)風(fēng)險漸大。這種資產(chǎn)證券化的方案使得恒信實 現(xiàn)表外融資，在銷售應(yīng)收融資租賃款的同時可以繼續(xù)新增租 賃資產(chǎn)，即在不增加自身資產(chǎn)負(fù)債率的情況下實現(xiàn)大規(guī)模融 資，有效降低財務(wù)風(fēng)險，提高收益，減輕注冊資本對租賃資 產(chǎn)規(guī)模的限制壓力。其次，節(jié)約融資成本，降低融資難度。以本案為例，一 筆資產(chǎn)證券化計劃的發(fā)行相關(guān)成本費用可拆分為：律師事務(wù) 所出具法律意見書50萬元左右；信用評級機構(gòu)出具信用評 級報告50萬元左右；銀行托管費約0.1%每年；計劃管理費 0. 5%-0. 9%每年。這樣，租賃公司的綜合融資成本為6.1%左 右，比銀行的五年期貸款利率低7%,更大大降低了公司的償 債風(fēng)險。第三，實施資產(chǎn)證券化將增強租賃公司的知名度，提升 公司在行業(yè)和客戶中的地位。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種直接融 資產(chǎn)品，向境內(nèi)符合購買條件的機構(gòu)投資者直接募集資金， 發(fā)行后將在交易所掛牌上市。公開發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可提 升恒信租賃在資本市場知名度，擴大公司在行業(yè)內(nèi)的影響 力。與此同時，海通證券在收