杜邦分析法及案例

1、杜邦分析法杜邦分析法（ DuPont Analysis）是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況。 具體來說， 它是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。由于這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。1 特點杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機地結(jié)合起來，形成一個完整的指標(biāo)體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映。2 應(yīng)用采用這一方法，可使財務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報杜邦分

2、析法表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益基本收益率的決定因素， 以及銷售凈利潤與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系， 給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。3 基本思路杜邦分析法的的基本思路1、權(quán)益凈利率，也稱權(quán)益報酬率，是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析， 需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明

3、影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。 銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入， 降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。3、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負(fù)債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險也低。4 財務(wù)關(guān)系編輯杜邦分析法的財務(wù)指標(biāo)關(guān)系杜邦分析法中的幾種主要的財務(wù)指標(biāo)關(guān)系為：凈資產(chǎn)收益率 =資產(chǎn)凈利率 (凈利潤 / 總資產(chǎn) ) ×權(quán)益乘數(shù)

4、 (總資產(chǎn) / 總權(quán)益資本 )而：資產(chǎn)凈利率 (凈利潤 / 總資產(chǎn) )=銷售凈利率 (凈利潤 / 總收入 ) ×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （總收入 / 總資產(chǎn) )即：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率 (NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (AU,資產(chǎn)利用率 ) ×權(quán)益乘數(shù) (EM)在杜邦體系中，包括以下幾種主要的指標(biāo)關(guān)系：（ 1）凈資產(chǎn)收益率是整個分析系統(tǒng)的起點和核心。該指標(biāo)的高低反映了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力的大小。凈資產(chǎn)收益率是由銷售報酬率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)決定的。（ 2）權(quán)益系數(shù)表明了企業(yè)的負(fù)債程度。該指標(biāo)越大，企業(yè)的負(fù)債程度越高，它是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)。（ 3）總資產(chǎn)收益率是銷售利潤率和總

5、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，是企業(yè)銷售成果和資產(chǎn)運營的綜合反映，要提高總資產(chǎn)收益率，必須增加銷售收入，降低資金占用額。（ 4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)資產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入的綜合能力。分析時，必須綜合銷售收入分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比率關(guān)系。同時還要分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)，找出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高低變化的確切原因。5 局限性編輯從企業(yè)績效評價的角度來看， 杜邦分析法只包括財務(wù)方面的信息， 不能全面反映企業(yè)的實力，有很大的局限性， 在實際運用中需要加以注意， 必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分析。 主要表現(xiàn)在：1.對短期財務(wù)結(jié)果過分重視，有可能助長公司管

6、理層的短期行為，忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。2.財務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，衡量工業(yè)時代的企業(yè)能夠滿足要求。但在信息時代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響越來越大，而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。3.在市場環(huán)境中，企業(yè)的無形知識資產(chǎn)對提高企業(yè)長期競爭力至關(guān)重要，杜邦分析法卻不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。 16 步驟1.從凈資產(chǎn)收益率開始，根據(jù)會計資料 （主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表）逐步分解計算各指標(biāo)；2.將計算出的指標(biāo)填入杜邦分析圖；3.逐步進(jìn)行前后期對比分析，也可以進(jìn)一步進(jìn)行企業(yè)間的橫向?qū)Ρ确治觥?8 運用建議首先，深刻理解杜邦分析法與公司理財目標(biāo)公司代理關(guān)系， 以

7、及公司金字塔風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)系。 充分認(rèn)識杜邦分析法對實現(xiàn)公司理財目標(biāo)， 緩解公司代理沖突， 化解公司金字塔風(fēng)險所具有的重要作用。 只有深刻理解這種內(nèi)在聯(lián)系并充分認(rèn)識這種重要作用， 公司才有可能會想方設(shè)法去用足，用好杜邦分析法。 其次，完善財務(wù)與會計的各項基礎(chǔ)工作，建立健全財務(wù)與會計的各種規(guī)章制度，保證財務(wù)與會計信息的真實性，完整性，可靠性，及時性，提高財務(wù)與會計信息的質(zhì)量。 再次，加強杜邦分析法與公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)以及近期目標(biāo)責(zé)任之間的溝通和聯(lián)系， 把杜邦分析法的功能從事后財務(wù)分析延伸到事前戰(zhàn)略規(guī)劃和事前目標(biāo)責(zé)任管理，最大限度地用足， 用好杜邦分析法。 最后， 注意杜邦分析系統(tǒng)中各項財務(wù)指標(biāo)的

8、遞進(jìn)影響關(guān)系和動態(tài)發(fā)展趨勢。 根據(jù)這種遞進(jìn)影響關(guān)系來平衡影響某一財務(wù)指標(biāo)變動的各個要素之間的關(guān)系， 使之協(xié)調(diào)發(fā)展。 同時， 根據(jù)這種動態(tài)發(fā)展趨勢來觀測公司近期目標(biāo)責(zé)任的落實情況和長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實施情況， 并適時對之進(jìn)行合理的調(diào)整， 使近期目標(biāo)責(zé)任和長期戰(zhàn)略目標(biāo)之間形成一個和諧，統(tǒng)一，相互支持，相互促進(jìn)，共同實現(xiàn)的經(jīng)營管理目標(biāo)體系。1案例分析：福田汽車2.杜邦分析圖提供了下列主要的財務(wù)指標(biāo)關(guān)系的信息：（ 1）權(quán)益凈利率是一個綜合性最強的財務(wù)比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力， 同時反映企業(yè)籌資、 投資、資產(chǎn)運營等活動的效率，它的高低取決于總資產(chǎn)利潤率和權(quán)益總資產(chǎn)率的水平。

9、決定權(quán)益凈利率高低的因素有三個方面-權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 權(quán)益乘數(shù)、 銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個比率分別反映了企業(yè)的負(fù)債比率、盈利能力比率和資產(chǎn)管理比率。（ 2）權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率影響。負(fù)債比率越大，權(quán)益乘數(shù)越高，說明企業(yè)有較高的負(fù)債程度，給企業(yè)帶來較多地杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來了較多地風(fēng)險。 資產(chǎn)凈利率是一個綜合性的指標(biāo)，同時受到銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。（ 3）資產(chǎn)凈利率也是一個重要的財務(wù)比率，綜合性也較強。它是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此，要進(jìn)一步從銷售成果和資產(chǎn)營運兩方面來分析。銷售凈利率反映了企業(yè)利潤總額與銷售收入的關(guān)系，從這個意義上看提高銷售凈

10、利率是提高企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵所在。要想提高銷售凈利率：一是要擴大銷售收入；二是降低成本費用。而降低各項成本費用開支是企業(yè)財務(wù)管理的一項重要內(nèi)容。通過各項成本費用開支的列示， 有利于企業(yè)進(jìn)行成本費用的結(jié)構(gòu)分析， 加強成本控制， 以便為尋求降低成本費用的途徑提供依據(jù)。企業(yè)資產(chǎn)的營運能力， 既關(guān)系到企業(yè)的獲利能力，又關(guān)系到企業(yè)的償債能力。一般而言，流動資產(chǎn)直接體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力；非流動資產(chǎn)體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展?jié)摿?。兩者之間應(yīng)有一個合理的結(jié)構(gòu)比率，如果企業(yè)持有的現(xiàn)金超過業(yè)務(wù)需要，就可能影響企業(yè)的獲利能力；如果企業(yè)占用過多的存貨和應(yīng)收賬款，則既要影響獲利能力， 又要影響償債能力。為此，就要

11、進(jìn)一步分析各項資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度。對流動資產(chǎn)應(yīng)重點分析存貨是否有積壓現(xiàn)象、 貨幣資金是否閑置、應(yīng)收賬款中分析客戶的付款能力和有無壞賬的可能；對非流動資產(chǎn)應(yīng)重點分析企業(yè)固定資產(chǎn)是否得到充分的利用。三、利用杜邦分析法作實例分析杜邦財務(wù)分析法可以解釋指標(biāo)變動的原因和變動趨勢， 以及為采取措施指明方向。 下面以一家上市公司北汽福田汽車（ 600166 ）為例，說明杜邦分析法的運用。福田汽車的基本財務(wù)數(shù)據(jù)如下表：表一 單位：萬元項目 年度凈利潤銷售收入資產(chǎn)總額負(fù)債總額全部成本200110284.04411224.01306222.94205677.07403967.43200212653.9275

12、7613.81330580.21215659.54736747.24（數(shù)據(jù)來源：福田汽車2002 年年報中國證券報）該公司 2001 至 2002 年財務(wù)比率見下表：表二年度20012002權(quán)益凈利率0.0970.112權(quán)益乘數(shù)3.0492.874資產(chǎn)負(fù)債率0.6720.652資產(chǎn)凈利率0.0320.039銷售凈利率0.0250.017總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.342.29（一）對權(quán)益凈利率的分析權(quán)益凈利率指標(biāo)是衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤能力的指標(biāo)。權(quán)益凈利率充分考慮了籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營能力、財務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。該公司的權(quán)益凈利率在200

13、1 年至 2002 年間出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)，分別從2001 年的0.097 增加至 2002 年的 0.112.企業(yè)的投資者在很大程度上依據(jù)這個指標(biāo)來判斷是否投資或是否轉(zhuǎn)讓股份，考察經(jīng)營者業(yè)績和決定股利分配政策。這些指標(biāo)對公司的管理者也至關(guān)重要。公司經(jīng)理們?yōu)楦纳曝攧?wù)決策而進(jìn)行財務(wù)分析， 他們可以將權(quán)益凈利率分解為權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率，以找到問題產(chǎn)生的原因。表三：權(quán)益凈利率分析表福田汽車權(quán)益凈利率=權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)凈利率2001 年0.097=3.049×0.0322002 年0.112=2.874×0.039通過分解可以明顯地看出，該公司權(quán)益凈利率的變動在于資本結(jié)

14、構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)） 變動和資產(chǎn)利用效果（資產(chǎn)凈利率）變動兩方面共同作用的結(jié)果。而該公司的資產(chǎn)凈利率太低，顯示出很差的資產(chǎn)利用效果。（二）分解分析過程：權(quán)益凈利率資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)2001 年 0.0970.032× 3.0492002 年 0.1120.039× 2.874經(jīng)過分解表明，權(quán)益凈利率的改變是由于資本結(jié)構(gòu)的改變（權(quán)益乘數(shù)下降），同時資產(chǎn)利用和成本控制出現(xiàn)變動（資產(chǎn)凈利率也有改變）。那么，我們繼續(xù)對資產(chǎn)凈利率進(jìn)行分解：資產(chǎn)凈利率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2001 年 0.0320.025× 1.342002 年 0.0390.017

15、15; 2.29通過分解可以看出 2002 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，說明資產(chǎn)的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明該公司利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率在增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了資產(chǎn)凈利率的增加， 我們接著對銷售凈利率進(jìn)行分解：銷售凈利率凈利潤÷銷售收入2001 年 0.02510284.04÷ 411224.012002 年 0.01712653.92÷ 757613.81該公司 2002 年大幅度提高了銷售收入，但是凈利潤的提高幅度卻很小，分析其原因是成本費用增多，從表一可知：全部成本從2001 年 403967.4

16、3 萬元增加到2002 年 736747.24萬元，與銷售收入的增加幅度大致相當(dāng)。下面是對全部成本進(jìn)行的分解：全部成本制造成本銷售費用管理費用財務(wù)費用2001 年 403967.43 373534.53 10203.05 18667.77 1562.082002 年 736747.24 684559.91 21740.962 25718.20 5026.17 通過分解可以看出杜邦分析法有效的解釋了指標(biāo)變動的原因和趨勢，為采取應(yīng)對措施指明了方向。在本例中， 導(dǎo)致權(quán)益利潤率小的主原因是全部成本過大。也正是因為全部成本的大幅度提高導(dǎo)致了凈利潤提高幅度不大，而銷售收入大幅度增加，就引起了銷售凈利率的減少，顯示出該公司銷售盈利能力的降低。資產(chǎn)凈利率的提高當(dāng)歸功于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，銷售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用。由表 4 可知，福田汽車下降的權(quán)益乘數(shù)，說明他們的資本結(jié)構(gòu)在2001 至 2002 年發(fā)生了變動2002 年的權(quán)益乘數(shù)較2001 年有所減小。權(quán)益乘數(shù)越小，企業(yè)負(fù)債程度越低，償還債務(wù)能力越強， 財務(wù)風(fēng)險程度越低。這個指標(biāo)同時也反映