我國證券市場發(fā)展30年回顧和總結(jié)

1、莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄

2、薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈

3、蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)

4、羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆

5、薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁

6、莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅

7、薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂

8、蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆

9、艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀

10、蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅

11、莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈薀螁羇芄蒆螀聿肇莂蝿蝿節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀蒃袇膅肅葿袆裊荿蒞裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅袂袂蒞莁蕿羄膈芇薈肆莄薆薇螆膆薂薆羈蒂蒈薅肁芅莄薄膃肇螞薄袃芃薈薃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕衿芀蚅蠆肁肂薁蠆膄莈蕆蚈袃膁莃蚇羆莆艿蚆肈腿

12、薈螅螈莄蒄螄袀膇莀螃羂莃莆螃膅芆蚄螂襖肈 我國證券市場發(fā)展30年回顧和總結(jié) 中國證券市場從開始出現(xiàn)的第一天起，就站在中國經(jīng)濟改革和發(fā)展的前沿，推動了中國經(jīng)濟體制和社會資源配置方式的變革。而隨著市場經(jīng)濟體制的逐步建立，對市場化資源配置的需求日益增加，證券市場在國民經(jīng)濟中發(fā)揮作用的范圍和程度也日益提高。未來，中國證券市場的發(fā)展面臨新的機遇和挑戰(zhàn)，中國證券市場將基本完成從“新興+轉(zhuǎn)軌”向成熟市場的過渡，邁入全面發(fā)展的時期。一個更加公正、透明、高效的證券市場，將在中國經(jīng)濟構(gòu)筑自主創(chuàng)新體系中發(fā)揮重要作用，成為中國和諧社會建設的重要力量。同時，一個更加開放和具有國際競爭力的中國證券市場，也將在國

13、際金融體系中發(fā)揮應有的作用。 第一節(jié)我國證券市場的發(fā)展歷程 中共十一屆三中全會之后，我國開始了至今將近30年的改革之路。中國的經(jīng)濟改革是中國證券市場產(chǎn)生的前提條件。改革開放之前，在高度的計劃經(jīng)濟體制下，資金通過計劃行政體制逐級下?lián)艿缴a(chǎn)企業(yè)。隨著經(jīng)濟體制改革的推進，作為微觀經(jīng)濟主體的企業(yè)對資金的需求日益多樣化，這成為中國證券市場萌芽的經(jīng)濟和社會土壤。一、股份制改革和改革開放同時孕育我國改革的最初切入點、并取得最大成功的是農(nóng)村改革。而早在1979年，我國農(nóng)村就有了以集資入股的社隊企業(yè)，因此，我國股份經(jīng)濟的萌芽實際上是始于農(nóng)村改革。這期間，我國的農(nóng)村企業(yè)和城市的小企業(yè)有了股份制

14、的雛形，其特征是從淺層次的集資入股型到深層次的合股經(jīng)營、股份合作型發(fā)展。1984年10月，中共十二屆三中全會通過了關(guān)于經(jīng)濟體制改革的決定，確立了“社會主義經(jīng)濟是以公有制為基礎的有計劃的商品經(jīng)濟”這樣的政治共識；并闡明了以城市為重點的整個經(jīng)濟體制改革的必要性；股份制也由此開始進入了正式試點階段。1984年8月，上海市政府批準發(fā)布關(guān)于發(fā)行股票的暫行管理辦法。19841986年間，北京、廣州、上海等城市選擇了少數(shù)大中型企業(yè)進行股份制試點。例如，1984年北京天橋百貨股份制試點，1985年上海延中實業(yè)股份制試點，1985年廣州市政府批準了廣州絹麻廠、明興制藥廠、僑光制革廠三戶國有中小型企業(yè)的股份制試點

15、。1985年，我國企業(yè)橫向聯(lián)合迅速發(fā)展，從而強有力地促進了股份制的發(fā)展，而股份制的發(fā)展，也更有利于企業(yè)的橫向聯(lián)合趨于完善。這一年，股份制不僅僅在農(nóng)村得到了發(fā)展，而且在商業(yè)、金融業(yè)、輕工業(yè)、水產(chǎn)業(yè)等各個方面，都得到了初步的發(fā)展。1986年后，隨著國家政策的進一步放開，越來越多的企業(yè)，包括一些大型國有企業(yè)紛紛進行股份制試點，半公開或公開發(fā)行股票，股票的一級市場開始出現(xiàn)。從1979年到20世紀80年代中期，中國的改革的起步遵循的是一條“放權(quán)讓利”的思路。這就是當時采取的“將更多的決策權(quán)下放給地方政府和生產(chǎn)單位，同時給與地方、企業(yè)和個人以更多的利益，允許一部分人先富起來”的“經(jīng)濟民主化” 的政策。隨之

16、中國出現(xiàn)了國債、企業(yè)債和金融債。1981年7月國務院決定恢復發(fā)行國債，開啟了改革開放后中國債券市場的發(fā)展進程。從1982年開始，少量企業(yè)開始自發(fā)地向社會或企業(yè)內(nèi)部集資并支付利息，到1986年底，這種沒有法規(guī)約束的企業(yè)債總量達100多億元。1984年為治理嚴重的通貨膨脹，中國實行了緊縮的貨幣政策。一些銀行開始發(fā)行金融債券以支持在建項目的完成，此后，金融債成為銀行的一種常規(guī)性融資渠道。二、證券流通的需求推動市場形成和交易所的出現(xiàn)隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊伍的逐步擴大，證券流通的需求日益強烈，股票和債券的柜臺交易陸續(xù)在全國各地區(qū)出現(xiàn)。1986年8月，沈陽市信托投資公司率先開辦了代客買賣股票和債券及

17、企業(yè)債券抵押業(yè)務。同年9月，中國工商銀行上海市信托投資公司靜安業(yè)務部率先對其代理發(fā)行的飛樂音響公司和延中實業(yè)公司的股票開展柜臺掛牌交易，標志著股票二級市場的初步形成。從1988年4月起，沈陽等7城市開始開展個人持有的國庫券的轉(zhuǎn)讓業(yè)務，同年6月，這種轉(zhuǎn)讓市場擴大到全國28個省市區(qū)54個大中城市，1991年初國庫券轉(zhuǎn)讓市場在全國范圍內(nèi)出現(xiàn)。這些采用柜臺交易方式的國庫券轉(zhuǎn)讓市場是債券二級市場的雛形。在以上背景下，1990年12月，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立。1991年，上海證交所共有8只上市股票，25家會員；深圳證交所共有6只上市股票，15家會員。在證券市場形成初期，由于一些股票的分紅派

18、息方案優(yōu)厚，遠高于銀行利息，投資者積極介入，加上當時股份制企業(yè)數(shù)量較少、股票發(fā)行數(shù)量有限，供求關(guān)系由冷轉(zhuǎn)熱，大量的投資者涌向深圳和上海購買股票。地方政府雖然采取了一系列措施，試圖緩解這種過熱現(xiàn)象，但仍不能改變股票供不應求的局面。由于深圳限量發(fā)售的認購證嚴重供不應求，并出現(xiàn)內(nèi)部交易和私自截留行為，最終導致了投資者抗議舞弊行為的“8.10事件”。1992年，鄧小平南方講話后，中國掀起了新一輪改革開放的高潮，同年，中共十四大確立了“建立社會主義市場經(jīng)濟體制”的經(jīng)濟體制改革的目標，股份制成為國有企業(yè)改革的方向，更多的國有企業(yè)實行股份制改革并試圖在證券市場融資。1993年，股票發(fā)行試點正式在全國推廣。三

19、、全國統(tǒng)一監(jiān)管體制的建立“8?10事件”促使中央政府下決心在證券市場設立專門監(jiān)管機構(gòu)。因此，國務院于1992年10月設立國務院證券管理委員會和中國證監(jiān)會，12月，國務院發(fā)布關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知，明確了中央政府對證券市場的統(tǒng)一管理體制。1992年，中國證監(jiān)會的成立，標志著中國證券市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性市場由此開始發(fā)展。中國證券市場在監(jiān)管部門的推動下，建立了一系列的規(guī)章制度，初步形成了證券市場的法規(guī)體系。在1997年11月的全國金融工作會議上進一步確定了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的原則。1998年4月，國務院證券委撤銷，其全部職能及中國人民銀行對證券

20、經(jīng)營機構(gòu)的監(jiān)管職能同時劃歸中國證監(jiān)會。中國證監(jiān)會成為全國證券期貨市場的監(jiān)管部門，并在全國設立了36個派出機構(gòu)，建立起了集中統(tǒng)一的證券期貨市場監(jiān)管體制。中國證監(jiān)會成立后，股票發(fā)行試點走向全國。在市場創(chuàng)建初期，各方對證券市場的規(guī)則、自身權(quán)利和義務的認識不足，為了防止一哄而上，由股票發(fā)行引起投資過熱，監(jiān)管機構(gòu)采取了額度指標管理的審批制度，具體做法是將額度指標下達至省級政府或行業(yè)主管部門，由其在指標限度內(nèi)推薦企業(yè)，再由證監(jiān)會審批企業(yè)發(fā)行股票。在1997年亞洲金融危機后，為防范金融風險，中央政府對各地方設立的交易所場外股票市場和柜臺交易中心進行清理，并對證券經(jīng)營機構(gòu)、證券投資基金和期貨市場中的違規(guī)行為進

21、行整頓，化解了潛在的風險。同時，國有企業(yè)的股份制改革和發(fā)行上市逐步推進，市場規(guī)模、中介機構(gòu)數(shù)量和投資者隊伍穩(wěn)步擴大。1999年7月證券法實施，以法律形式確認了證券市場的地位。2005年11月，修訂后的證券法發(fā)布。在這期間，隨著國企改革的深入，國有和非國有股份公司不斷進入證券市場，成為證券市場新的組成部分，中國股票市場得到較快發(fā)展，上市公司數(shù)量快速增長。但是，證券市場發(fā)展過程中積累的遺留問題、制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性矛盾也逐步顯現(xiàn)。從2001年開始，市場步入持續(xù)四年的調(diào)整階段：股票指數(shù)大幅下挫；新股發(fā)行和上市公司再融資難度加大、周期變長；證券公司遇到了嚴重的經(jīng)營困難，到2005年全行業(yè)連續(xù)四年總體虧損

22、。2001年6月14日，上證綜合指數(shù)創(chuàng)歷史最高達2245.44點，2005年6月6日，上證綜合指數(shù)跌破1000點，最低998.23點。這些問題產(chǎn)生的根源在于，中國證券市場是在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中由試點開始而逐步發(fā)展起來的新興市場，早期制度設計有很多局限，改革措施不配套。一些在市場發(fā)展初期并不突出的問題，隨著市場的發(fā)展壯大，逐步演變成市場進一步發(fā)展的障礙，包括上市公司改制不徹底、治理結(jié)構(gòu)不完善；證券公司實力較弱、運作不規(guī)范；機構(gòu)投資者規(guī)模小、類型少；市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，缺乏適合大型資金投資的優(yōu)質(zhì)藍籌股、固定收益類產(chǎn)品和風險管理的金融衍生產(chǎn)品；以及交易制度單一，缺乏有利于機構(gòu)投資者避險的交易制度，

23、等等。 為了積極推進證券市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，國務院于2004年1月發(fā)布了關(guān)于推進證券市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見，下稱若干意見，此后，中國證券市場推行了一系列的改革措施，完善證券市場基礎性制度，主要包括實施股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、對證券公司綜合治理、改革發(fā)行制度、大力發(fā)展機構(gòu)投資者等。經(jīng)過這些改革，投資者信心得到恢復，證券市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化。2001年12月，中國加入世界貿(mào)易組織（下稱“入世”），此后，中國證券市場對外開放步伐明顯加快。截至2006年底，中國已全部履行了“入世”時有關(guān)證券市場對外開放的承諾。中國“入世”時證券業(yè)對外開放承諾包括：外國證券機構(gòu)可以直接從事

24、b股交易；外國證券機構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員；允許外國服務提供者設立合資公司，從事國內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務，外資比例不超過33%，“入世”后3年內(nèi)外資比例不超過49%；“入世”后3年內(nèi)，允許外國證券公司設立合資公司，外資比例不超過1/3，合資公司可以不通過中方中介從事a股的承銷，b股、h股及政府與公司債券的承銷和交易，基金的發(fā)起。對外開放推進了中國證券市場的市場化、國際化進程，促進了市場的成熟和發(fā)展壯大。 第二節(jié) 證券市場發(fā)展的成就和基本經(jīng)驗 中國證券市場的發(fā)展得益于中國經(jīng)濟和金融改革，隨著證券市場各項功能逐步健全，它也推動了經(jīng)濟和金融體系的改革，引

25、領了一系列經(jīng)濟和企業(yè)制度變革，促進了國民經(jīng)濟的增長。證券市場對我國經(jīng)濟和社會的影響日益增強。一、證券市場促進了中國經(jīng)濟體制和企業(yè)改革的深入在計劃經(jīng)濟時期，資源主要通過行政手段配置，經(jīng)濟整體運行效益低下，隨著中國經(jīng)濟逐步走向市場化，證券市場逐漸成為中國經(jīng)濟資源市場化配置的重要平臺。截至2006年底上市公司市值占gdp的比重超過50%；寶鋼、中石化、工行、中國人壽、大秦鐵路等規(guī)模大、盈利能力強的企業(yè)日益成為證券市場的骨干力量；同時，上市公司的行業(yè)布局日趨豐富，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由以傳統(tǒng)工商業(yè)為主轉(zhuǎn)向以制造業(yè)、電信、電子、電力、石化、金融等基礎和支柱產(chǎn)業(yè)為主的新格局，證券市場對國民經(jīng)濟的支柱作用逐步顯現(xiàn)。證券

26、市場為企業(yè)拓寬了外部融資渠道，改變了原來單純依賴銀行貸款和財政撥款的局面，在一定程度上降低了企業(yè)的負債率。截至2006年底，企業(yè)在股票市場共籌資11300億元，在企業(yè)債市場共籌資6155億元。同時，證券市場加速了資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，增強了企業(yè)核心競爭力，推動了一批企業(yè)的壯大，并促進了機械制造、金融、電子、能源、鋼鐵、化工等行業(yè)的發(fā)展。國有企業(yè)通過改制上市成為股份制企業(yè)，實現(xiàn)了投資主體的多元化，并逐步建立起規(guī)范化的現(xiàn)代企業(yè)制度。隨著資本運作理念逐漸被接受，國有資產(chǎn)管理開始以企業(yè)監(jiān)管為主向資本運營方向轉(zhuǎn)變，并在國有企業(yè)中推動建立了風險管理機制和企業(yè)綜合評價指標體系，特別是股權(quán)分置改革完成之后，股價

27、表現(xiàn)和市值變化將逐步成為衡量國有資產(chǎn)運營水平的主要指標之一。中國證券市場在自身建設和發(fā)展過程中，促進了國有企業(yè)的股份制改革，多數(shù)國有上市公司走在了股份制試點的前列，起到了先導和示范作用，推動了現(xiàn)代企業(yè)制度在中國的建立。證券市場還推動了企業(yè)建立公司治理機制，使公司治理從被忽視到被高度重視、從無章可循到日趨完善。上市公司普遍建立了股東大會、董事會和監(jiān)事會的框架，股東大會作用日益加強，中小股東參與積極性逐步提高，維權(quán)意識不斷提升；董事會運作的獨立性和有效性不斷增強，議事機制不斷完善；監(jiān)事會的監(jiān)督作用也逐步發(fā)揮。同時，股權(quán)激勵機制的引入，使管理層與股東間的利益更加趨同，有助于上市公司健全激勵約束機制。

28、此外，獨立董事制度的引入，信息披露制度的逐步完善，使市場對上市公司的外部監(jiān)督機制開始得以發(fā)揮。二、證券市場帶動了金融體制改革的進展在20世紀90年代以前，中國金融體系由間接融資完全主導，金融結(jié)構(gòu)嚴重失衡。證券市場的出現(xiàn)和發(fā)展，改變了這種局面，金融結(jié)構(gòu)有所改善。 近年來，中國主要的商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行通過股份制改造、引進戰(zhàn)略投資者和上市提高了資本充足率、實現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)主體多元化，并改善了公司治理結(jié)構(gòu)。長期以來，存貸利差是中國商業(yè)銀行利潤的主要來源。從國際發(fā)展趨勢上看，商業(yè)銀行已經(jīng)從以存貸款業(yè)務為主的傳統(tǒng)業(yè)務領域轉(zhuǎn)向以中間業(yè)務為主的現(xiàn)代業(yè)務領域。證券市場的發(fā)展為銀行提供了具有高附加值的

29、業(yè)務，如基金代銷、基金托管、第三方存款托管等，拓寬了商業(yè)銀行中間業(yè)務的范圍，中間業(yè)務收入逐年增加。此外，證券市場的發(fā)展也為銀行和保險等金融機構(gòu)提供了多元化的資金運用渠道。銀行通過投資于國債、企業(yè)債等固定收益產(chǎn)品，提高了資金使用效率。保險公司的資金運用結(jié)構(gòu)也隨著證券市場的發(fā)展發(fā)生了重大變化，銀行存款在保險公司資金運用中的比重逐漸下降，證券投資基金和股票投資逐漸上升，證券市場推動了保險公司盈利模式的轉(zhuǎn)型。三、證券市場促進了中央財政收入的提高當全國統(tǒng)一的市場體系建成，并開始將它主要用來拓寬國有企業(yè)融資渠道后，就極大地改變了我國證券市場發(fā)展初期市場籌資舉步維艱的狀況。當市場處于早期自發(fā)形成階段時，19

30、841989年總共籌資19.33億元人民幣，平均每年3.23億元人民幣；當兩個證交所成立以后，19901996年總共籌資1163.74億元人民幣，平均每年166.24億元人民幣（是1990年之前的51.47倍）；而1997年中央政府接管證券市場的主導權(quán)以后，19972007年總共籌資17453.71億元人民幣，平均每年1586.71億元人民幣（是19901996年的9.55倍）。同時，市場收益開始顯現(xiàn)政府財政收入的財富效應。1997年中央政府對證券市場管制方式發(fā)生根本轉(zhuǎn)變之后，證券交易印花稅的分配比例從地方政府占大頭顛倒了過來。從1997年1月1日起國務院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央

31、80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。 四、證券市場加速了社會轉(zhuǎn)型的進度證券市場的出現(xiàn)使居民的投資品種由早期單一的儲蓄，擴展到股票、國債、公司債、基金、權(quán)證、期貨等，并由此分享中國經(jīng)濟增長的成果。同時，證券市場的出現(xiàn)，也為中國社會帶來了很多新的理念?！凹彝ダ碡敗钡母拍铋_始普及，投資者賬戶數(shù)由1992年的835萬戶上升至2006年的近

32、8000萬戶，如圖20.9所示。居民也通過投資證券市場而開始關(guān)心企業(yè)和宏觀經(jīng)濟的發(fā)展。證券市場在中國的出現(xiàn)催生了證券公司、基金公司等證券服務機構(gòu)隨著市場的發(fā)展，它們不僅通過幫助企業(yè)壯大而為中國社會提供了更多的就業(yè)機會，并且推動了投資銀行、證券經(jīng)紀和銷售、資產(chǎn)管理、證券分析、證券咨詢等新職業(yè)的興起，為中國金融業(yè)培養(yǎng)了大量專業(yè)人才。證券市場在其發(fā)展過程中不僅自身建立了相對完備的法規(guī)體系，而且推動了其他相關(guān)法規(guī)的完善。如股份制改革和證券市場的出現(xiàn)推動和加速了公司法及破產(chǎn)法的出臺與修訂，新的證券品種的不斷出現(xiàn)推動物權(quán)法對于新型物權(quán)的保護，大量國有資產(chǎn)管理立法不斷出現(xiàn)和調(diào)整，刑事立法不斷修訂以應對更多的

33、犯罪行為，等等。證券市場的發(fā)展對企業(yè)會計制度提出了較高的要求，推動中國會計準則不斷完善和標準化，特別是新會計準則、審計準則的實施，大大縮小了與國際標準間的差距，有助于提高我國證券市場財務信息披露質(zhì)量，使之逐步走向較為科學地反映企業(yè)的真實財務狀況，為投資者以及其他相關(guān)主體服務。另外，證券市場的發(fā)展對市場參與主體的誠信意識提出了很高的要求，由此也推動了信用體系的初步建立。證券市場的發(fā)展，對中國經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了日益深刻的影響。證券市場推動了企業(yè)的發(fā)展壯大和行業(yè)的整合，改善了國有企業(yè)與國有資產(chǎn)管理模式，促進了民營企業(yè)的發(fā)展，上市公司日漸成為中國經(jīng)濟的重要組成部分。證券市場也推動了中國金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，增

34、強了金融體系的抗風險能力，改善了金融機構(gòu)的盈利模式，提高了其運作水平。與這些成就同樣重要甚至更為重要的是，中國證券市場在自身的建設和發(fā)展過程中，引領了中國社會經(jīng)濟中的許多變革。證券市場帶動了股份制公司在中國的普及，推動了現(xiàn)代企業(yè)管理制度在中國經(jīng)濟社會的確立，完善了相關(guān)的法律制度和會計制度，并促進了中國社會信用體制的逐步建立。同時，證券市場開始走入中國社會的千家萬戶，財富效應初步顯現(xiàn)，理財文化悄然興起。中國證券市場的發(fā)展，從其開始的第一天起，就站在中國市場經(jīng)濟改革和發(fā)展的最前沿，而從證券市場發(fā)展過程中探索到的經(jīng)驗和規(guī)律，同樣也能對中國經(jīng)濟改革的其他方面提供有益的借鑒。 第三節(jié) 證券市場

35、發(fā)展存在的問題 中國經(jīng)濟發(fā)展的良好前景和轉(zhuǎn)型需求，為資本市場提供了歷史性的發(fā)展機遇。但是，與中國經(jīng)濟未來發(fā)展的要求相比，與處于類似經(jīng)濟發(fā)展階段的其他新興資本市場相比，以及與境外成熟市場相比，中國資本市場在許多方面仍然存在一定差距。一、證券市場規(guī)模偏小，直接融資比重過低目前中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，銀行系統(tǒng)資產(chǎn)占比過高，證券市場資產(chǎn)（包括股票、企業(yè)債、證券化產(chǎn)品，但不包括國債、政策性金融債）占比過低。2006年，中國證券市場資產(chǎn)總額占金融總資產(chǎn)的比例僅為22%，而同期的美國和日本分別為81%和65%，韓國和印度分別為67%和57%。此外，中國居民所有金融資產(chǎn)中，僅有13%左右投資于證券市場，

36、銀行存款比例高達75%，也從側(cè)面反映出中國證券市場在金融體系中總體比例過小。在海外大部分成熟市場和一些新興市場上，公司融資的主要渠道不是銀行貸款，而是通過發(fā)行股票和公司債券的直接融資。在中國，目前公司融資中直接融資的比例仍然過低。如圖20.12所示，20012006年，中國境內(nèi)股票籌資與同期銀行貸款增加額之比，分別為4.11%、2.97%、3.59%、1.37%和7.38%，占比明顯偏低。2006年，中國非金融企業(yè)直接融資僅占企業(yè)外源性融資總額的15.13%，間接融資比重高達84.87%。 融資結(jié)構(gòu)失衡使中國金融系統(tǒng)的風險過度集中于銀行系統(tǒng)，不利于金融資源的有效配置，也不利于金融系統(tǒng)

37、的穩(wěn)定，同時，也限制了企業(yè)的融資渠道。2006年底，中國a股市場總市值接近10萬億元人民幣。以國際通行的國民經(jīng)濟證券化率指標（國民經(jīng)濟證券化率（%）=股票總市值÷gdp）計算，2005年底中國市場的證券化率為24%，2006年底為42.7%。雖然中國的證券化率在2006年實現(xiàn)了較大的提高，但尚未達到新興市場67%的平均水平，與海外成熟市場相比則相差更遠。成熟市場的同類指標基本保持在130%以上，新興市場平均為67%以上。二、市場層次單一，交易品種和數(shù)量不夠豐富中國股票市場主要由滬深主板、中小企業(yè)板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)組成。與成熟市場層次多樣、板塊有效連通互動的情況相比，中國股票市場結(jié)構(gòu)

38、單一，多層次市場體系尚未形成。主板市場尚未成為藍籌股主導的市場；中小企業(yè)板尚處于發(fā)展初期、行業(yè)覆蓋面窄；創(chuàng)業(yè)板尚未設立；代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有待進一步健全和完善；缺少成熟有效的場外交易市場（otc市場）。在大部分成熟市場和一些新興市場上，交易所除進行股票、債券的現(xiàn)貨交易外，還有股指期權(quán)、期貨產(chǎn)品，以及大量的個股期權(quán)期貨產(chǎn)品進行交易。認股權(quán)證和備兌權(quán)證等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品十分普及，交易所交易基金（etf）增長迅速，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和房地產(chǎn)信托基金產(chǎn)品（reits）也非常發(fā)達。相對來說，中國證券市場交易品種則過少。三、上市公司整體實力有待進一步提高由于種種原因，大量優(yōu)質(zhì)龍頭型企業(yè)在近幾年紛紛赴海外上市，使得中國

39、證券市場缺少真正優(yōu)質(zhì)的大型藍籌企業(yè)代表，也造成國內(nèi)投資者無法有效分享國有企業(yè)改革成果。由于股權(quán)分置改革等原因，a股市場的股票發(fā)行于2005年開始暫停。2006年下半年恢復股票發(fā)行以來，雖然有中行、建行、工行、大秦鐵路、人壽等大盤藍籌股在國內(nèi)發(fā)行上市，在一定程度上改善了國內(nèi)股票市場的結(jié)構(gòu)，但總體而言，目前國內(nèi)上市公司中績優(yōu)大盤藍籌股仍然偏少，行業(yè)代表性不夠強。隨著改革開放和國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，大批多種所有制企業(yè)快速成長起來，并在國民經(jīng)濟中起到日益重要的作用。但是囿于各種體制限制，目前這批國民經(jīng)濟中最活躍、創(chuàng)新意識較強的企業(yè)群體在中國上市公司組成結(jié)構(gòu)中比例過低。中小企業(yè)板建立以后，這種情況得到了一

40、定程度的改善，但是總體來看，當前中國證券市場的發(fā)行主體結(jié)構(gòu)仍無法真實反映國民經(jīng)濟的發(fā)展特點和趨勢。近幾年，在監(jiān)管部門及各方的共同努力下，中國上市公司的治理水平有了明顯提高。但是，我們應當看到，由于受體制、機制、環(huán)境等多種因素的影響，與海外成熟市場相比，中國仍存在著影響上市公司規(guī)范發(fā)展的若干突出問題。一些上市公司雖然在形式上與控股股東之間保持產(chǎn)權(quán)、人員、經(jīng)營上的獨立，但在實際操作中受到控股股東的干預甚至控制。一些控股股東超越與上市公司之間投資與被投資關(guān)系，繞過股東大會、董事會和經(jīng)營層，直接插手上市公司的人員任命、日常經(jīng)營和決策，或者通過關(guān)聯(lián)交易等方式危害上市公司利益。一些上市公司的“三會”運作并

41、未起到控股股東與中小股東、內(nèi)部董事和外部董事、監(jiān)事會和董事會之間相互制衡的實際作用。股東大會往往成了“大股東會”，董事會權(quán)利蛻化成董事長權(quán)利，獨立董事和各委員會難以發(fā)揮應有的作用。部分上市公司經(jīng)營者與董事重疊，使公司董事會難以行使決策、任免、監(jiān)督和考核等公司職能。一些國有上市公司的所有者缺位，在產(chǎn)權(quán)上處于“超強控制”，公司決策與運作沒有得到制衡和監(jiān)督。內(nèi)部人控制給公司的規(guī)范運作和長遠發(fā)展帶來嚴重的負面影響，導致企業(yè)利潤被侵蝕、加大了企業(yè)投資風險、助長了一些短期行為，造成出資者，尤其是國有資產(chǎn)流失現(xiàn)象的產(chǎn)生。部分上市公司高管人員誠實守信、勤勉盡責意識薄弱，更多地考慮控股股東或其自身利益。部分上市

42、公司董事經(jīng)常缺席或委托他人出席董事會，未能盡職盡責；部分公司高管在日常經(jīng)營中，未能盡到勤勉盡責的義務；更有個別高管協(xié)助控股股東侵害上市公司利益。四、證券公司綜合競爭能力較弱目前中國共有證券公司104家，2006年證券公司總資產(chǎn)6203億元（含客戶委托資產(chǎn)），總收入600億元，全行業(yè)盈利255億元。但與國際大型投資銀行相比，證券公司作為一個整體的規(guī)模尚不及一些國際大型投資銀行的規(guī)模。一方面，由于分業(yè)經(jīng)營體制所限，目前證券公司只能從事與傳統(tǒng)證券發(fā)行交易相關(guān)的業(yè)務，業(yè)務模式和盈利渠道單一。另一方面，中國證券公司現(xiàn)有業(yè)務中自營、經(jīng)紀、股票承銷、委托理財?shù)葌鹘y(tǒng)業(yè)務在盈利中占比過高且分布不均，直接投資、并

43、購咨詢等高附加值業(yè)務薄弱，根據(jù)客戶需求設計產(chǎn)品的能力不足。同時，證券公司現(xiàn)有經(jīng)營模式過于單一，服務缺乏區(qū)域性，對客戶和產(chǎn)品服務缺乏分層。目前中國證券行業(yè)仍然處于高度分散、規(guī)模偏小的狀況。與此相反，在國際成熟市場上，證券公司都經(jīng)歷了一個由小型化、分散化逐步向大型化、集團化發(fā)展演變的過程。據(jù)統(tǒng)計，美國大型證券公司經(jīng)過并購重組數(shù)量大幅減少，前十大證券公司資本總額占全行業(yè)資本總額的比例由20世紀70年代初的1/3上升到21世紀初的3/4。在日本，證券公司數(shù)目由1949年的1127家減少到1997年的232家，至今僅存約10家大型券商，而全國80%以上的證券交易是通過前4大證券公司（野村、大和、日興、山

44、一）進行的。五、機構(gòu)投資者有待進一步發(fā)展近幾年，中國股票市場上機構(gòu)投資者獲得了很大發(fā)展，初步形成了以共同基金為主體的多元化機構(gòu)投資者隊伍，機構(gòu)投資者在市場上的作用不斷增強。從國際來看，目前中國大型機構(gòu)投資者（基金、保險、養(yǎng)老金）的發(fā)展水平和規(guī)模（以占gdp的比例衡量）仍然較小，急需更多的長期穩(wěn)定資金參與到證券市場中去。目前，證券投資基金是中國股票市場上最主要的機構(gòu)投資者之一。過去幾年中，基金市場取得了突破性發(fā)展，成績顯著。但同時也應當看到，與韓國等其他新興市場相比，目前中國基金行業(yè)規(guī)模仍然較小，與成熟市場相比則差距更為明顯，見圖20.18，當然這種差距也與股票市場的整體規(guī)模和所處的發(fā)展階段有關(guān)

45、。此外，中國基金管理公司現(xiàn)有經(jīng)營模式單一、產(chǎn)品不夠豐富?，F(xiàn)有基金產(chǎn)品以傳統(tǒng)的股票、債券、平衡型基金為主，etf、保本基金等新產(chǎn)品所占份額很小，qdii基金剛開始試點。囿于市場發(fā)展的限制，主要投資于公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、權(quán)證、金融衍生品等產(chǎn)品的基金產(chǎn)品尚未出現(xiàn)，房地產(chǎn)投資基金、投資于基金的基金、私募型基金等新基金品種也有待開發(fā)。在海外成熟市場上，基金管理公司除了經(jīng)營共同基金以外，專戶理財也是非常重要的業(yè)務。通過專戶理財，基金公司可以為客戶提供更多個性化的產(chǎn)品，全方位滿足高端客戶的各種理財需求。而中國基金公司目前尚不能開展上述業(yè)務。另一方面，近幾年基金業(yè)的快速發(fā)展對專業(yè)人才提出了巨大需求，基金

46、業(yè)人才瓶頸問題日益突出?，F(xiàn)有基金管理公司股東結(jié)構(gòu)不夠合理、缺乏長期激勵約束機制等是制約基金業(yè)進一步發(fā)展的主要障礙。與證券投資基金相比，其他機構(gòu)投資者受各種因素影響，入市資金量少，市場影響仍然較小。第一，與成熟市場相比，養(yǎng)老金制度發(fā)展滯后，是制約中國證券市場機構(gòu)投資者發(fā)展的一個重要因素。根據(jù)oecd統(tǒng)計，2001年美國、澳大利亞、加拿大、荷蘭等國的養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模均遠遠超過保險公司、共同基金和其他機構(gòu)投資者。養(yǎng)老金目前已經(jīng)成為全球證券市場上規(guī)模最大的機構(gòu)投資者。一些發(fā)達國家如美國，通過制定稅收優(yōu)惠等政策引導企業(yè)和個人建立養(yǎng)老金，并鼓勵其投資證券市場，既是促進證券市場發(fā)展的一個重要措施，又能實現(xiàn)養(yǎng)老

47、金資產(chǎn)的保值增值。目前，中國養(yǎng)老保障制度改革尚在推進過程中，對企業(yè)年金的統(tǒng)一稅收優(yōu)惠制度尚未出臺，個人自愿性儲蓄養(yǎng)老制度尚未提上議事日程，社會保險制度發(fā)展滯后于經(jīng)濟社會發(fā)展的需要。第二，保險資金實際投資證券市場的資金規(guī)模仍然偏小，不僅與保險資金的龐大規(guī)模不相稱，也會影響其行業(yè)未來的健康發(fā)展。上述機構(gòu)投資者的發(fā)展不足和對證券市場的參與程度不足使得證券市場缺乏長期、穩(wěn)定的資金供給。中國本土私募股權(quán)投資基金發(fā)展緩慢，市場影響力很低。在海外成熟市場，私募基金市場十分龐大，參與機構(gòu)眾多。由于退出渠道不暢通、市場準入門檻過高、管理機制落后、激勵機制不到位等原因，中國本土私募股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)展較為緩慢。目前，

48、在中國最活躍的風險投資基金和私募股權(quán)投資基金大都帶有外資背景。此外，由于缺乏必要的法律法規(guī)以及相應監(jiān)管機構(gòu)的政策支持，中國二級市場私募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。隨著市場的不斷活躍，二級市場私募基金的規(guī)模發(fā)展很快，但在運作模式、內(nèi)部風險控制、資金外部托管等方面存在一系列問題，不利于該市場的規(guī)范發(fā)展。六、法律、誠信環(huán)境及監(jiān)管體系有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待進一步提高近幾年，中國股票市場上發(fā)行、交易、結(jié)算活動，市場各類經(jīng)營主體、服務主體的市場準入、治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制、業(yè)務規(guī)范，以及監(jiān)督管理等各個方面基本上做到了有法可依、有章可循。但是由于中國證券市場發(fā)展歷史短，仍然處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，還存在

49、很多薄弱環(huán)節(jié)，市場的一些體制性、機制性和結(jié)構(gòu)性問題并未完全解決。另一方面，由于市場自身的迅速發(fā)展，內(nèi)部和外部環(huán)境處于也不斷發(fā)展變化之中，既有的法律體系和法律制度需要不斷進行調(diào)整、補充和完善。中國證券市場建立和發(fā)展以來，逐步建立了與其相適應的監(jiān)管體系。但是，與海外成熟市場相比，中國證券市場在一開始就由中央和地方政府主導設立，并在1999年前后基本處于中央政府為主控制的狀態(tài)之下，具有較濃的行政色彩，投資者對政府和政策的依賴程度較高，創(chuàng)新主體受到較多制約，創(chuàng)新機制不夠靈活。同時，由于歷史的原因，目前中國證券市場若干領域內(nèi)仍然存在比較嚴重的多頭監(jiān)管、監(jiān)管缺位以及監(jiān)管標準不一等情況，整體監(jiān)管架構(gòu)尚不完善

50、。尤其是多層次市場、債券市場、金融衍生品市場的交易體制和監(jiān)管制度有待建立或完善，非上市公眾公司的監(jiān)管及交易體制也有待進一步規(guī)范。另外，中國證券市場仍然缺少專門的投資者保護法和糾紛處理的有效機制（如仲裁、和解、調(diào)解等制度），投資者的損害賠償責任制也有待進一步完善。證券市場是投資者、發(fā)行企業(yè)、證券公司等金融中介機構(gòu)、登記結(jié)算公司等服務機構(gòu)、交易所和監(jiān)管機構(gòu)等多方參與的市場，范圍廣、結(jié)構(gòu)復雜。因此，證券市場的監(jiān)管必須遵循依靠政府監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管與企業(yè)自我監(jiān)督并重的原則。由于歷史原因，目前中國證券業(yè)協(xié)會、證券交易所等行業(yè)自律組織自律功能不完善，對證券監(jiān)管機構(gòu)的依賴性較大，獨立開展工作的能力相對較弱。

51、行業(yè)自律組織雖然在加強業(yè)務培訓、促進行業(yè)交流、組織從業(yè)考試等方面起到了一定作用，但行業(yè)自律的職能尚未充分發(fā)揮，自身發(fā)展過度依賴于證券監(jiān)管機構(gòu)的安排。同時，自律組織在維護會員合法權(quán)益、維護行業(yè)整體利益、改善行業(yè)發(fā)展環(huán)境以及推動行業(yè)創(chuàng)新等方面也有待進一步提高。隨著中國證券市場的快速發(fā)展和對外開放程度的不斷提高，創(chuàng)新產(chǎn)品的推出節(jié)奏不斷加快，創(chuàng)新產(chǎn)品之間以及創(chuàng)新產(chǎn)品與現(xiàn)存產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)度不斷增加，跨行業(yè)交叉產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。這種趨勢使各監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管范圍不斷擴大，監(jiān)管難度不斷增加，對監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)監(jiān)管能力和人員素質(zhì)提出了更高的要求。此外，隨著中國證券市場的快速發(fā)展，國際地位的不斷提升，對監(jiān)管人員的國際化要

52、求不斷提高。與國外成熟市場相比，中國現(xiàn)階段證券違法違規(guī)案件調(diào)查難、認定難的問題表現(xiàn)得比較突出，整體執(zhí)法效率有待進一步提高。首先，現(xiàn)有市場調(diào)查力量過于分散，稽查力量不足。其次，由于上市公司、證券公司在地方經(jīng)濟中占有重要地位，監(jiān)管機構(gòu)在對于一些上市公司進行立案調(diào)查的時候，經(jīng)常會受到各種形式的干擾和影響。再，相關(guān)的法律法規(guī)尚不完善，造成執(zhí)法中出現(xiàn)處罰難的局面。 第四節(jié) 未來我國證券市場發(fā)展趨勢和改進措施 經(jīng)過二十多年的發(fā)展，中國逐步探索出一些有利于資本市場發(fā)展的基本經(jīng)驗和原則，即：把發(fā)展資本市場作為一項重要的國家戰(zhàn)略，不斷深化全社會對資本市場重要性的認識；立足于為國民經(jīng)濟服務，實

53、現(xiàn)資本市場與中國經(jīng)濟和社會的協(xié)調(diào)發(fā)展；堅持市場化改革方向，充分調(diào)動市場各參與主體的積極性；大力加強法制建設，提高資本市場的規(guī)范化程度；穩(wěn)步推進對外開放，提高中國資本市場的國際競爭力。展望未來，隨著法律和監(jiān)管體系的逐步完善，市場規(guī)模的擴大和效率的提高，國際競爭力的增強，中國資本市場將在未來和諧社會的建設中發(fā)揮不可替代的作用，并伴隨中國經(jīng)濟的成長而發(fā)展成為一個強大和開放的市場。一、正確處理政府與市場的關(guān)系，完善法律和監(jiān)管體系，建設公正、透明、高效的市場在新興市場的發(fā)展過程中，政府往往同時負有市場監(jiān)管者和推動者的責任。正確處理政府與市場的關(guān)系，合理界定政府職能邊界，推動政府職能轉(zhuǎn)型，成為決定市場能否

54、健康、可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。隨著市場的發(fā)展，政府應進一步減少行政審批和管制，以充分調(diào)動市場各參與主體的積極性，釋放市場的潛能，實現(xiàn)市場發(fā)展的目標。繼續(xù)深化股票發(fā)行體制的市場化改革，逐步實現(xiàn)核準制向注冊制的轉(zhuǎn)變，使發(fā)行體系更具國際競爭力；構(gòu)建以市場為主導的創(chuàng)新機制，使各類服務于中國經(jīng)濟發(fā)展需求的金融創(chuàng)新品種順利推出，以推動證券市場的發(fā)展。不斷完善現(xiàn)有法律法規(guī)，積極推進證券市場法律體系建設；進一步加大證券市場的執(zhí)法力度，提高違規(guī)成本；引入新的執(zhí)行手段，逐步建立并完善證券市場仲裁機制，創(chuàng)造條件逐步發(fā)揮仲裁機構(gòu)在證券市場中的協(xié)調(diào)作用；適應證券市場對司法專業(yè)化的要求，逐步設立證券期貨專業(yè)法庭。不斷改

55、進證券市場的監(jiān)管理念、監(jiān)管模式和監(jiān)管內(nèi)容；推動以審批為主的監(jiān)管方式向以信息披露為主的監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變；不斷加強監(jiān)管的獨立性和有效性，進一步提高監(jiān)管人員的專業(yè)水平，加強監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管機構(gòu)的內(nèi)部治理水平；建立科學的風險預警和防范措施，加強對市場發(fā)展前瞻性問題的研究；逐步完善監(jiān)管機構(gòu)、行業(yè)自律組織、交易所共同組成的多層次監(jiān)管體系，加強市場參與主體內(nèi)部監(jiān)督；加強不同監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)調(diào)與合作，逐步實現(xiàn)從機構(gòu)監(jiān)管模式向功能監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變，提高監(jiān)管效率。二、大力推進多層次證券市場體系建設，滿足多元化的融資和投資需求隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新型經(jīng)濟體系的逐步建立，企業(yè)的融資及其他金融服務需求將是持續(xù)

56、和多元化的。同時，隨著各類投資者的成熟和壯大，投資需求也會越來越顯現(xiàn)出多樣化的趨勢，因此，建設多層次證券市場是一項長期的重要任務。繼續(xù)鼓勵和支持主板上市公司做優(yōu)做強，要繼續(xù)推動更多代表中國經(jīng)濟的大盤藍籌公司上市，吸引海外上市企業(yè)和紅籌公司回歸，吸引境外企業(yè)到境內(nèi)上市，擴大證券市場的規(guī)模；探索多種并購方式和手段，推動上市公司的整合；建立和完善上市公司股權(quán)激勵機制，培養(yǎng)上市公司規(guī)范意識，完善內(nèi)控機制和公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營水平；以信息披露為重點，強化對控股股東、實質(zhì)控制人、高管人員及董事、獨立董事的監(jiān)管，加大對信息披露違規(guī)行為的懲罰力度。完善中小企業(yè)板的各項制度，不斷擴大規(guī)模；推動融資制度創(chuàng)新，建

57、立適應中小企業(yè)特點的快捷融資平臺，提高中小板公司再融資的靈活性；不斷豐富上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)；完善適應中小企業(yè)特征的交易制度，著重提高市場的流動性，增強市場的廣度和深度。積極推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，為創(chuàng)業(yè)資本提供退出通道，為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道；借鑒國際經(jīng)驗，實行更加市場化的發(fā)行上市制度，使創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市標準符合創(chuàng)新型企業(yè)成長的需求；建立與創(chuàng)業(yè)板相適應的交易制度，在防范風險的同時，提高市場活躍程度；建立針對創(chuàng)新企業(yè)風險特征的信息披露監(jiān)管制度，確保投資者合法權(quán)益。建立全國統(tǒng)一的股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為尚未達到上市標準的中小型公眾公司提供場外交易平臺，實現(xiàn)股權(quán)的順暢流動；進一步建立健全相關(guān)法律法

58、規(guī)，在統(tǒng)一監(jiān)管的基礎上，大力提升場外交易市場的自律監(jiān)管效率，整合現(xiàn)有各種類型的交易場所。完善證券市場登記、托管和結(jié)算體系，不斷提高市場運行效率，健全風險控制機制，維護市場安全穩(wěn)健運行；加強相關(guān)規(guī)章制度建設，以保護投資人權(quán)益為核心，進一步明確各主體的權(quán)利和義務關(guān)系；借鑒國際經(jīng)驗，完善登記、托管和結(jié)算相關(guān)公司的管理制度，逐步推動登記結(jié)算體制與國際接軌。三、推動債券發(fā)行機制市場化改革，培育市場信用體系，加快債券市場的發(fā)展作為證券市場的重要組成部分，債券市場豐富了企業(yè)的融資渠道，為投資者提供了風險較低、收益相對穩(wěn)定的投資產(chǎn)品。大力發(fā)展債券市場，有利于提高直接融資比例，并對改善中國金融市場結(jié)構(gòu)具有重要意

59、義。加快推進公司債券發(fā)行制度改革，實行以市場化為導向的核準制，提高公司債券發(fā)行效率，使之逐步與國際成熟債券市場的發(fā)行體制接軌；建立職責明確、集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，制定有關(guān)監(jiān)管規(guī)則及配套規(guī)章制度，加強協(xié)調(diào)，完善債券市場的監(jiān)管體系。積極推進交易所債券市場和銀行間債券市場的相互聯(lián)通，不斷完善債券交易體制，建立安全、高效、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場；積極推進相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)改造，提高不同登記結(jié)算機構(gòu)間的轉(zhuǎn)存管效率；大力發(fā)展場外債券零售市場、普及債券柜臺交易，為不同類型的投資者提供最優(yōu)交易場所和平臺，并逐步形成由交易所市場和場外交易平臺共同組成的多層次債券市場。逐步建立健全以市場為主導的創(chuàng)新體制，推動債券市場產(chǎn)品發(fā)展；逐步完善各種期限的收益率曲線，健全債券信用評級制度，建立債券市場的市場化約束機制；完善債券投資者結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造有利于債券市場發(fā)展的外部環(huán)境；在穩(wěn)步發(fā)展國債、公司債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品