交運行業(yè)09中期策略

1、交運行業(yè)09年中期投資策略泡沫在復(fù)蘇聲中漸起交運首席分析師：唐建華交運研究小組jul. 2, 2009,重慶國信證券經(jīng)濟(jì)研究所guoen guosen scainticsecoiiottuc re sear ch institute我們的觀點: 資本市場大環(huán)境：泡沫在復(fù)蘇聲中漸起 港口：類物業(yè)的港口受益 北方綜合港好于南方集裝箱港 航運：bdi將沖高回穩(wěn)，趨勢性機(jī)會尚存 鐵路、物流：鐵路業(yè)長期向上，遠(yuǎn)低于歷史溢價均值 高速公路：估值洼地，進(jìn)可攻，退可守+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu036 s«utiic5e« o10tt-d cotchlm itutc全球視

2、燈本土智總大環(huán)境：泡沫在復(fù)蘇聲中漸起種種跡象表明：牛市的充分必要條件可能已具備 2007年1月國信證券2007年策略之機(jī)構(gòu) 策略篇盛市創(chuàng)造藍(lán)籌藍(lán)籌成就投資+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm guo36 s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchlm itutc全球視燈本土智總四要素催生特大牛市 宏觀經(jīng)濟(jì)和財富基礎(chǔ)：經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷持續(xù)增長后出現(xiàn)加速，呈現(xiàn)低通 脹高增長態(tài)勢，人均gdp因幣值上升和經(jīng)濟(jì)加速而快速上揚 替代品收益率：流動性泛濫、利率低企、長債收益率下降 制度變革：股市暴跌后，政府痛定思痛，實行新政，新制度框架 夯實了股市發(fā)展基礎(chǔ)，投資和投機(jī)者均

3、有尊嚴(yán) 盈利能力：企業(yè)盈利能力持續(xù)提升gdp增速并非催生牛市的關(guān)鍵，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu036 s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchlm itutc全球視燈本土智總vtfw 工我d wliou數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所5520 4120 3075229517131279954712 532 >972處 221165美國上世紀(jì)初、40-50年代及80-90年代特大牛市，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu036 s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchlm itutc全

4、球視燈本土智總1oooo1ooo1oo美國十年期國債收益率數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所日本70-80年代特大牛市日元對美元匯率走勢數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu036 s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchlm itutc日木人均gdr美元）全球視燈本土智總vtfw 工我d wliou日本存款利率） 貸款利率（）10. 009. 008. 007. 006. 005. 004. 003. 002. 001. 000. 00送淼用滕常姆學(xué)派共必,杼行搔好步評 a室儀陵83/04年臺灣股市與新臺幣對美元匯率年代

5、gdp%50年代8.2560年代9.1570 年代10.24臺灣60年代末經(jīng)濟(jì)才加速臺灣80年代末的特大牛市1962年臺灣證券交易所正式開業(yè)1964-1981年為坐莊橫行、散戶被剝削的“戰(zhàn)國時代”1982-1985年改革時代a整頓證券管理委員會和上市公司財務(wù)a推行電腦交易制度a1983-1990年推行 qfii1985年進(jìn)入茁壯成長期> 1985年最低點636.02點起步a1987年10月1日4696點a1988年9 月 8831 點a1990年2月 10 日 12682點+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu036 s«utiic5e« o10tt-d co

6、tchlm itutc全球視燈本土智總80年代8.1490年代6.37港口：類物業(yè)的港口在泡沫中受益較大，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu036 s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchlm itutc全球視燈本土智總vtfw 工我d wliou，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm guoss s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchl w itutc全球視燈本土智總土地資產(chǎn)最值得關(guān)注人民幣國際化進(jìn)程將加快，長期來看人民幣處于升值過程中1971-1989年日元升值的20年間依托土地資源的倉儲和港

7、口服務(wù)類股票漲幅達(dá)38倍3.000.00 -3.gco.oo -3.100 oo 一g.ooo oo -2.goo oo -4lji i i 11 i11 ii is.uuo.oo1.600.001 .auo oo1 .200.00 -1 .ooo oo000.00 一600 oo 一數(shù)據(jù) 來源:,quick corp.建筑業(yè)油和塊產(chǎn)品倉儲和港口運榆.日本股市外貿(mào)進(jìn)出口有望逐步恢復(fù) 涵蓋27個國家的jpmorgan pmi指數(shù)顯 示，5月份全球制造業(yè)pmi指數(shù)為45.3, 比4月份41.8回升3.5個百分點，已是連 續(xù)五個月向上。這表明全球經(jīng)濟(jì)衰退已 明顯放緩。 剔

8、除價格因素，2-3月份實際進(jìn)口量僅 比同期下降8個百分點。4月份實際進(jìn)口 量僅下降4.8個百分點；5月份出口從降 幅的成分來看，下降同2月份25.7%的降 幅大為不同，2月份出口實際量下降了 23.8%,而5月份出口實際量下降了 19%,絕對值低于2月份實際出口量。歷年外貿(mào)進(jìn)出口額 我國外貿(mào)進(jìn)出口總值僅退步至07年的 水平，美國也許最困難時候已經(jīng)過去， 而國內(nèi)眾多產(chǎn)品出口退稅率得到提高或 恢復(fù)，預(yù)計下半年外貿(mào)將繼續(xù)小幅趨 好，11月份、12月份極可能出現(xiàn)同比增 長。鐵礦石進(jìn)口量大增成港口貨物增長主動力 1-5月份，港口貨物吞吐量完成25.9億噸，同比增長6.4%。其中接卸進(jìn)口礦石25784萬噸

9、，同比增 21.7%。談判結(jié)束之后，鐵礦石進(jìn)口需求存在以下幾個變數(shù)：1、鋼鐵業(yè)超預(yù)期增長，鐵礦石有新增需求。 預(yù)計下半年在房地產(chǎn)投資加速的條件下，全年鐵礦石進(jìn)口量估計可達(dá)5.08億噸，同比增長15.5%;2、長協(xié)礦談判價格與現(xiàn)貨價格鴻溝（估計不包括海運費率幅度為30%）填平之后，貿(mào)易商囤貨動作 消失將導(dǎo)致鐵礦石進(jìn)口投機(jī)需求下降；3、全球鐵礦石產(chǎn)能過剩是鐵定的事實，外礦價格上升幅度不 會很大，但國內(nèi)鋼鐵需求若超預(yù)期，加上海運費上升，外礦到岸價格出現(xiàn)10-20%上漲幅度至800- 850元人民幣的可能性還是存在，這個價格將支持一些國產(chǎn)礦企起死回生。+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu03

10、6 s«utiic5e« o10tt-d cotchlm itutc全球視燈本土智總港口集裝箱吞吐量降幅放緩跡象明顯表、全國主要沿海港口集裝箱吞吐量增速變化趨勢港名08年增速一季度累計增速（）4月累計增速（）5月累計增速（）全國12.2-12.8-10.8-9.6營口48.58.511.518.3天津3.0青島2.4大連18.1-1.3-3.3-1.7連云港48.2-9.3-8-5.1廈門10.3-8.2-10.3-10.6寧波一舟山港19.0-10.2-12-11.5上海7.1-15.2-16.1-15.2廣州18.8-22.7-19

11、.3-16.7深圳1.5-21.4-22-20.8數(shù)據(jù)來源：中貿(mào)物流網(wǎng) 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所主要港口泊位利用率250%200%150%100%50%0%香港 鹽田港 上海港廣州南沙（一、二期） 赤灣港 天津港深圳全港 蛇口港+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm guo36 s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchlm itutc全球視燈本土智總200020012002200320042005200620072008港口估值水平和累計漲幅均落后于大盤各板塊區(qū)間漲幅比較-6大港口股 整體累計漲幅低于滬深300各板塊預(yù)測pe、pb-與滬深300 比，港口略

12、低天津港補漲要求較強(qiáng)32.52基礎(chǔ)設(shè)施各板塊（個股）與滬深3001.5的相對pb變化（溢價率）10.502.52基礎(chǔ)設(shè)施各板塊（個股）與滬深30015指數(shù)的相對roe變化10.50鐵路 一機(jī)場港i 路橋集裝箱港散貨港口天津港200220032004200520062007200820092000200120022003200420052006200720082009全球視燈本土智總航運：bdi將沖高回穩(wěn)，趨勢性機(jī)會尚存+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu036 s«utiic5e« o10tt-d cotchlm itutc全球視燈本土智總?cè)蠛竭\市場主要觀點:

13、干散貨：階段性運力緊張，bdi短期仍有上升空間 油輪：運價見底回升但持續(xù)性存疑，更多取決于外圍因素 集裝箱：需求好轉(zhuǎn)但運價反轉(zhuǎn)近期無望在行業(yè)下行階段鋼價可能是bdi的先行指標(biāo)全球干散貨運輸市場供需剪刀差船舶供應(yīng)大幅增長； 海運需求斷崖式下降;拆解量接近新般交付量7 壓港大船達(dá)幾十般；閑置運力升占總運力的4.2%; 中國鐵礦石進(jìn)口量持續(xù)超預(yù)明年的新船投入量增長最快； 全球貿(mào)易在2010年增長將小于 船舶供應(yīng)量增速14000bdi指數(shù)120001000080006000400020008.shz 8as 8m 93,今 8.5 9d 69 isor 6g 206 rso<en2010 年航運

14、行業(yè)相對大盤pb與bdi指數(shù)相關(guān)度極高sep-00 sep-01 sep-02 sep-03 sepo4 sep-05 sep)6 sep-07 sep-081.510.501400012000100008000600040002000ap-09 jan69 oci-08 jut08 apr-08 jan68 oct67 jut07apr-07 jan67 0050 je.06 apr-06 jan<b6 oc-65 jut05，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所guo&t-m guos加 swuriicser onoirdorchlmitutc全球視仔本土智恩歷史經(jīng)驗表明，油價與石油消費增速呈

15、反向關(guān)系新船交付造成供給壓力依然很大表、20072009年油輪船隊規(guī)模統(tǒng)計年度200720082009e新船訂單（百萬載重噸）30.736.262訂單撤消比例5%考慮撤單后新船交付量（百萬載重噸）59船舶拆解量（百萬載重噸）3.24.011船隊規(guī)模（百萬載重噸）384404452船隊規(guī)模增速6.1%5.4%11.9%數(shù)據(jù)來源：clarkson國信證券經(jīng)濟(jì)研究所+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm gu036 s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchlm itutc全球視燈本土智總vtfw 工我d wliou鐵路物流：鐵路業(yè)長期向上，遠(yuǎn)低于歷史溢價均

16、值運量：逐季抬升國鐵車票價是客運專線的1/5以下數(shù)據(jù)來源：鐵道部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rn gu036 s«utiic5e« olotfo c rc35 otchlm itutc價格：改革不可逆轉(zhuǎn)鐵路貨運量下降4.6% (2009.1-2009.5)京滬鐵路打包上市將成改革起點全球視燈本土智總物流：凈利潤及經(jīng)營現(xiàn)金流惡化社會物流總額下降3% (1991.2009.1 q)重點物流企業(yè)凈利潤下降50%以上(2005.20091q)3悔堂能比若費和m+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm guo36 s«utiic5e«

17、o10tt-d c p/j35 otchlm itutc全球視燈本土智總數(shù)據(jù)來源：wind,國信證券經(jīng)濟(jì)研究所鐵路：偏離歷史溢價均值+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm guo36 s«utiic5e« o10tt-d c p/j35 otchlm itutc全球視燈本土智總過去1。年鐵路對大盤的溢價區(qū)間為1.1x 2.0x 過去10年物流對大盤的溢價區(qū)間為0.9x 2.6x低于均值40%,運量回升將糾偏！數(shù)據(jù)來源：鐵道部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所高速公路：估值洼地，進(jìn)可攻，退可守宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)，車流量有望同步恢復(fù)作為宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢的重要指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背景下，高速公路

18、車流量將同步企穩(wěn)1、工業(yè)增加值增速有望逐季恢復(fù)，5月份同比增速創(chuàng)下近期新高2、進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，5月份按季節(jié)因素調(diào)整的進(jìn)出口值環(huán)比上升工業(yè)增加值月度那速企穩(wěn)回升（）中國外貿(mào)進(jìn)出口同比增速（）m95 cd% jj-95 a(r-97 m96 ocl% "為 依。jan-01 oct-01 mcg 依。mg oct-m jli-05 apr-06 %07 cd-07 jj-® ajx-09數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所估值偏低，存在補漲需求當(dāng)前高速公路板塊整體估值偏低，市場維持強(qiáng)勢背景下有較強(qiáng)的補漲需求1、行業(yè)平均pe（t

19、tm,整體法）和pb分別是28倍和2.28倍，當(dāng)前高速公路行業(yè)pb和pe分另為19.2倍和1.94 倍數(shù)，均低于歷史平均水平。2、行業(yè)與市場整體的比較中，也強(qiáng)化了板塊的估值優(yōu)勢，歷史上行業(yè)pe和pb相對市場比值為0.82和0.75, 而當(dāng)前該比值分別僅為0.61和0.600高速公路行業(yè)與全體a股市盈率對比數(shù)據(jù)來源：wind資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所高速公路行業(yè)與全體a股市凈率對比數(shù)據(jù)來源：wind資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所防御優(yōu)勢依然顯著高速公路等防御性行業(yè)在市場調(diào)整周期中將體現(xiàn)出較好的防御特征1、61241664:上正指數(shù)最大跌幅高達(dá)72%,而高速公路行業(yè)跌幅57%,大幅跑嬴市場15個百分點2、

20、09年上半年在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及充裕流動性推動下市場積累了可觀的漲幅，下半年如果企業(yè)盈利不能達(dá) 到市場預(yù)期或者流動性有所收緊，資本市場可能會面臨階段性的調(diào)整3、由于高速公路行業(yè)估值相對偏低，全年業(yè)績確定性高且低于預(yù)期的可能性較小，行業(yè)的防御性在市場震蕩 調(diào)整中有望再次體現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：wind資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所積極配置天津港、廣深、大秦、營口港 天津港：腹地經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，整合確定性高。一季度天津濱海新區(qū)生產(chǎn)總值完成717億元，增長22%,增速 比天津市快6個百分點；1-5月天津港累計完成貨物吞吐量1.5億噸，增速為0.6%,累計完成集裝箱吞吐量345 萬標(biāo)準(zhǔn)箱，增速為3%,其中內(nèi)貿(mào)集裝箱增

21、速為35%; h股控股a股只是公司資產(chǎn)整合的第一步，預(yù)計后續(xù)進(jìn)程 仍在穩(wěn)步推進(jìn)，年內(nèi)可能出臺。 估值中等，建議積極配置。預(yù)計公司2009年每股收益為0.50元左右，當(dāng)前股價對應(yīng)pe水平為24倍，考慮天津 港北方綜合大港的地位，整合預(yù)期將可擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模，維持“謹(jǐn)慎推薦"評級，建議積極配置。 廣深鐵路：客流量穩(wěn)定，貨運量下降。受珠三角經(jīng)濟(jì)下滑的影響，3月的客運量下降，但4-5月基本穩(wěn)定， 預(yù)測09年城際車增幅為6%,長途車降幅為5%,但貨運量持續(xù)下降仍未恢復(fù)，預(yù)計09年下降幅度為20%。 提價及整合預(yù)期。國鐵客運有可能實現(xiàn)提價，公司的業(yè)績彈性為1:2 （全年）；公司可能發(fā)行中期票據(jù)

22、，以公 司貸款余額為40億元計算，全年可節(jié)省財務(wù)費用約7000萬元；客流的分流壓力最大的將在2010年后，預(yù)計公 司2009年每股收益為0.21元左右，當(dāng)前股價對應(yīng)pe水平為24倍，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。 大秦鐵路：運量逐季提升，有提價和整合預(yù)期。我們認(rèn)為公司09年的運量將出現(xiàn)逐季上升的態(tài)勢，現(xiàn)運量 穩(wěn)定在90萬噸/天以上，且大修已提前在2季度完成；今年的3.1億噸運量目標(biāo)可完成；發(fā)行135億元的中期票 據(jù)，全年可節(jié)省財務(wù)費用約2.7億元。預(yù)計公司2009年每股收益為0.43元左右，當(dāng)前股價對應(yīng)pe水平為22 倍，維持其評級為“謹(jǐn)慎推薦”。公司未來也存在提價預(yù)期，資產(chǎn)整合事宜有待突破。

23、 營口港：內(nèi)貿(mào)占比87%,增速全國領(lǐng)先。依靠鐵礦石進(jìn)口的超預(yù)期效應(yīng)和84%的內(nèi)貿(mào)貨物占比，1-5月份 營口港領(lǐng)跑全國港口，完成貨物吞吐量7264萬噸，增速為增長12%;集裝箱計劃完成90.4萬標(biāo)準(zhǔn)箱，增速為 18.3%;遼寧省“五點一線”規(guī)劃上升為國家戰(zhàn)略；預(yù)計公司2009年每股收益為0.40元左右，當(dāng)前股價對應(yīng)pe 水平為29倍，維持其評級為“謹(jǐn)慎推薦”。積極配置贛粵、寧滬，關(guān)注錦投資本運作 贛粵高速：全年業(yè)績增長確定性高。地處中部地區(qū)，對國際金融危機(jī)造成的外需放緩并不敏感，所在區(qū)域 經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對薄弱，大規(guī)模投資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可使經(jīng)濟(jì)增速保持較高水平，車流量和路費收入具備堅實保障 政府支持力度大

24、。江西省政府對公司支持力度較大，地方政府對贛粵高速的支持包括且不限于財政補貼，公 司在獲取政府相關(guān)道路項目資源及建造成本控制等多方面均有望獲得支持。 估值偏低，建議積極配置。預(yù)計全年通行費收入仍將保持同比5%以上的增長幅度，在同行中繼續(xù)其優(yōu)異表 現(xiàn)。不考慮補貼因素公司2009年每股收益為0.85元左右，當(dāng)前股價對應(yīng)pe水平為13.3倍，估值偏低，考慮到 公司路產(chǎn)為重要的南北貫通通道和近兩年內(nèi)并無顯著分流壓力，維持“謹(jǐn)慎推薦"評級，建議積極配置。 寧滬高速：區(qū)位優(yōu)勢優(yōu)越，貨車流量有望改善。公司主要路段屬長三角黃金通道，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)。當(dāng)前貨 車流量占比仍較低迷，下半年如果區(qū)域工業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)

25、出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，公司車流量及通行費收入將改善。 高分紅成就防御首選。08年分紅金額占當(dāng)年可分配利潤的98.8%。優(yōu)越地理位置、堅守主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營模式、 高度注重股東回報分紅政策成為高速公路行業(yè)最具防御性品種。09-10年eps0.33元和0.36元，09-10年 pe19.5倍和17.9倍，pb2.0倍，a+h公司中36%溢價率處于最低水平，分紅收益率4%以上，維持公司“謹(jǐn)慎推 薦”投資評級，建議低風(fēng)險偏好型投資者逢低買入。 錦江投資：公司經(jīng)營能力突出，世博將使公司邁入新起點。經(jīng)營穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，各項業(yè)務(wù)經(jīng)營水平 保持在較高水平，2009年物流倉儲業(yè)務(wù)部分貢獻(xiàn)的盈利預(yù)計會下滑30%-40%,汽

26、車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的盈利預(yù)計略有 下降，但2010年的上海世博會將使公司發(fā)展邁入新的起點，汽車服務(wù)業(yè)務(wù)中旅游、租賃和接待等子公司將明 確受益，盈利增長將至少在50%以上，物流業(yè)務(wù)隨著國際宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升也將重新步入增長通道。 明確資產(chǎn)整合預(yù)期。大股東對公司支持力度較大，未來具備明確資本整合預(yù)期。預(yù)計09-10年eps分別為0.50 元和0.59元，考慮資產(chǎn)注入每股收益則有望增厚0.06元以上，維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評級，建議密切關(guān)注大股東 資本運作帶來的階段性投資機(jī)會。+國信證券經(jīng)濟(jì)研究所gua&rm guo36 s«utiic5e« o10tt-d cotchlm itu

27、tc全球視燈本土智總港口行業(yè)重點公司盈利預(yù)測及投資評級表：港口行業(yè)重點公司盈利預(yù)測及估值2009-6-22公司名稱總市值股價08e09e10e11ep/b07a08pe09pe10e投資評級600717天津港20,66712.30.580.50.550.582.330.121.324.722.4謹(jǐn)慎推薦000022深赤灣a9,02714.00.930.690.715.120.319.4謹(jǐn)慎推薦600317營口港5,68510.40.591.818.219.525.920.7謹(jǐn)慎推薦600018上港集團(tuán)121,5310.230.26

28、3.925.2中性600017日照港8,1090.210.262.923.025.733.830.6中性000088鹽田港9,2387.40.450.360.380.432.314.316.520.619.5中性000905廈門港務(wù)5,29410.00.233.535.638.396.853.0中性數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所高速公路重點公司盈利預(yù)測及投資評級表：高速公路重點公司盈利預(yù)測及投資評級簡稱股票價格09-06-1908bps -07epsp/b p/e10e投資評級08e09e10e0708e09e寧滬高速6.443.170.320.310.330.362.0320.120.819.517.9am山東高速5.943.200.350.370.320.361.8617.016.118.616.5逆耕薦贛身高速11.316.490.940.940.951.021.7412.012.011.911.1道郵薦深高速61.9319.926.924.723.8中性舞速5.32.710.390.320.280.291.9613.616.618.918.3中性錦江投資13.543.250.570.590.50