資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簡介與案例分析

1、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簡介與案例分析一、 業(yè)務(wù)簡介（一） 定義ABS，Asset-backed Securities，即資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。1、基礎(chǔ)資產(chǎn)從法律屬性上講，可分為債權(quán)、受益權(quán)、信托受益權(quán)。其中，債權(quán)類資產(chǎn)主要有銀行貸款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收租賃款、小貸公司消費貸款等；收益權(quán)主要有景區(qū)門票、水電氣熱收費權(quán)等；信托受益權(quán)則包含資金信托受益權(quán)、財產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)。能夠用于進行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是權(quán)屬清晰，能夠產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流或者可特定化的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資

2、產(chǎn)負(fù)面清單指引，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是滿足證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定等相關(guān)法律的規(guī)定且不屬于負(fù)面清單管理范疇的資產(chǎn)。2、信用增級資產(chǎn)證券化的還本付息是以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收為支持的，通過一系列的增信措施來保證資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流回收的確定性，不僅可以提升產(chǎn)品信用，確保產(chǎn)品順利發(fā)行，同時還能實現(xiàn)保護投資者利益，降低發(fā)行人籌資成本，增加資產(chǎn)支持證券市場流動性的目的。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用增級方式分為內(nèi)部增信和外部增信兩種。內(nèi)部增信方式主要包括優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)安排，利差支付、超額現(xiàn)金流覆蓋、超額抵押設(shè)置、信用觸發(fā)機制、保證金和現(xiàn)金儲備賬戶等；外部增信則包括獨立第三方擔(dān)保、差額補足、資產(chǎn)池保險

3、、流動性支持等。3、主要關(guān)系人原始權(quán)益人/融資人：基礎(chǔ)資產(chǎn)的原所有人，按照相關(guān)規(guī)定或約定向SPV/SPT轉(zhuǎn)移其合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)以獲得資金的主體。金融機構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還有提高資本充足率、騰挪信貸規(guī)模及補充流動性的需求，非金融機構(gòu)參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還有降低融資成本、優(yōu)化財報的需求。資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)：一般為原始權(quán)益人。計劃管理人：為資產(chǎn)支持證券持有人之利益，對專項計劃進行管理及履行其他法定及約定職責(zé)的證券公司、基金管理公司子公司。擔(dān)保人：為專項計劃按時足額償付提供外部增信的機構(gòu)。投資人/合格投資者：根據(jù)證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定,資產(chǎn)支持證券應(yīng)當(dāng)面向合格投資者發(fā)行

4、,發(fā)行對象不得超過二百人,單筆認(rèn)購不少于100 萬元人民幣發(fā)行面值或等值份額。根據(jù)資管新規(guī)要求，資產(chǎn)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合新的合格投資者要求，但對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進行了豁免，未來資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)合格投資者是否受新規(guī)約束，有待監(jiān)管部門進一步明確。托管人：按照規(guī)定或約定對專項計劃相關(guān)資產(chǎn)進行保管，并監(jiān)督專項計劃運作且具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、具有托管業(yè)務(wù)資格的證券公司或者中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)托管機構(gòu)。中介機構(gòu)：如律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、信用評級機構(gòu)等。登記結(jié)算機構(gòu)：中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，簡稱中證登。4、涉及合同/協(xié)議（1）原始權(quán)益人與管理人簽

5、署的資產(chǎn)買賣協(xié)議；（2）資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)與管理人簽署的資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議；（3）管理人與投資人簽署的認(rèn)購協(xié)議及風(fēng)險揭示書；（4）資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、監(jiān)管銀行與管理人簽署的監(jiān)管協(xié)議；（5）管理人與托管人簽署的托管協(xié)議；（6）原始權(quán)益人簽署的差額支付承諾函（如有）；（7）擔(dān)保人與管理人、原始權(quán)益人簽署的擔(dān)保協(xié)議（如有）；（8）其它協(xié)議。5、交易場所ABS可交易的場所有證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場及證監(jiān)會認(rèn)可的其他證券交易場所。（二） 我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展歷史1、早期嘗試階段。1992年，三亞開發(fā)建設(shè)總公司以三亞丹州小區(qū)800土地為標(biāo)的，以地產(chǎn)開發(fā)的銷售權(quán)益

6、為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行了總額2億元的三亞地產(chǎn)投資證券。后來有學(xué)者研究分析，此次投資券的發(fā)行僅可以視為資產(chǎn)證券化的一次早期嘗試，并不是真正意義上的資產(chǎn)證券化。首先，融資人基礎(chǔ)資產(chǎn)并未真實出售，實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”；其次，發(fā)行證券彼時丹州小區(qū)并未建成，投資券的未來收益存在很大的不確定性，亦不符合當(dāng)前負(fù)面清單的要求。2、試點階段（2005年-2008年）。2004年，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知，2005年，人行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了法律基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自此拉開帷幕。2005年9月，證監(jiān)會推出我國首單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中國聯(lián)通CDM

7、A網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃。2015年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行發(fā)起我國首單信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品開元信貸資產(chǎn)支持證券，與首單住房抵押證券化產(chǎn)品（MBS）建元20051個人住房抵押貸款證券。2008年，國際金融危機期間，出于宏觀審慎考慮，我國停止了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點。3、常態(tài)發(fā)展階段（2011年-2014年）。 2011年9月，證監(jiān)會重啟資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審批。2012年5月，人行、銀監(jiān)會和財政部共同發(fā)布關(guān)于進一步擴大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)事項的通知，正式重啟我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，試點額度500億元。2012年8月，銀行間交易商協(xié)會發(fā)布銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引，正式推出資產(chǎn)

8、資產(chǎn)票據(jù)ABN。2013年，證監(jiān)會發(fā)布證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定、國務(wù)院發(fā)布關(guān)于金融機構(gòu)資產(chǎn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)步入常態(tài)化發(fā)展時期。4、快速發(fā)展階段（2014年-）。2014年12月，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制，市場步入良性快速發(fā)展階段。伴隨著人行發(fā)布的關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券試行注冊制度公告，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制+注冊制開展在實操層面有了制度依據(jù)。12月，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負(fù)面清單指引配套制度的出臺，企業(yè)資產(chǎn)證券化備案制+負(fù)面清單管理的實操模式成型。2018年4月27日，在金融機構(gòu)強監(jiān)管、去杠桿的大背景下，資管新規(guī)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進行豁免，預(yù)計將給資產(chǎn)證券化

9、業(yè)務(wù)帶來新一輪的發(fā)展機遇。二、案例分析東證資管阿里巴巴110號專項資產(chǎn)管理計劃（2013年7月）一、計劃簡介本次專項計劃以阿里巴巴小額貸款公司面向小微企業(yè)發(fā)放的小額貸款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，擬在3年內(nèi)不定期發(fā)行10期產(chǎn)品，每期發(fā)行額度為2至5億元。該計劃獲批的意義在于，以原始權(quán)益人原有資本金可服務(wù)30萬家小微企業(yè)計算，此次資產(chǎn)證券化所獲資金可增加滿足50萬家小微企業(yè)的融資需求，大幅增強其服務(wù)小微企業(yè)的能力。二、主要關(guān)系人1、計劃管理人：東證資管2、原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)：阿里小貸3、基礎(chǔ)資產(chǎn)：阿里小貸基于淘寶、天貓、阿里巴巴平臺向借款人發(fā)放的人民幣信用貸款和訂單貸款。4、托管人：興業(yè)銀行5、法律顧問：上海市方達律師事務(wù)所6、評級機構(gòu)：上海新世紀(jì)7、會計師事務(wù)所：中匯會計師事務(wù)所有限公司8、擔(dān)保人/差額支付承諾人：商誠融資擔(dān)保有限公司9、投資人：資產(chǎn)支持證券持有人三、交易結(jié)構(gòu)圖 四、案例評價本次專項計劃