《債券創(chuàng)新設(shè)計》PPT課件

1、Introduction to BOND MARKET債券市場概論債券市場概論 二版二版Chapter 9債券創(chuàng)新設(shè)計薛立言、劉亞秋薛立言、劉亞秋Introduction to BOND MARKET債券市場概論債券市場概論 二版二版第九章債券創(chuàng)新設(shè)計n第一節(jié) 債息支付的設(shè)計 n第二節(jié) 本金償還、到期期限、發(fā)行幣別n第三節(jié) 隨附權(quán)利之設(shè)計n第四節(jié) 債券創(chuàng)新的其他特殊設(shè)計第九章零息設(shè)計n發(fā)行人在債券到期前均無債息負(fù)擔(dān)n以折價發(fā)行，折價部分屬利息收入n機(jī)構(gòu)投資人需針對(隱含)債息所得繳稅n零息債券可以透過債券分割方式來創(chuàng)造n零息債券沒有債息再投資風(fēng)險，適合利率風(fēng)險免疫的操作 第九章遞延債息與實(shí)體債

2、券付息 n遞延債息遞延債息n名目上為付息債券，但實(shí)際上無需定期付名目上為付息債券，但實(shí)際上無需定期付息息n債息在到期時與本金一併支付債息在到期時與本金一併支付n投資人無債息再投資風(fēng)險投資人無債息再投資風(fēng)險n實(shí)體債券付息實(shí)體債券付息n以等值面額的債券替代債息的支付以等值面額的債券替代債息的支付n投資人無債息再投資風(fēng)險，發(fā)行公司也可投資人無債息再投資風(fēng)險，發(fā)行公司也可免除債息支出的資金需求免除債息支出的資金需求第九章遞增債息設(shè)計n債息逐期添加，減輕初期債息支出(將部分債息遞延支付n遞增/遞減債息n同時發(fā)行遞增與遞減債息的債券，使資金本錢維持在固定水準(zhǔn)n遠(yuǎn)百的遞增/遞減債息設(shè)計 第一年第二年第三年第

3、四年甲券2.51%3.81%11.16%12.16%乙券11.65%10.35%3.00%2.00%平均利率7.08%7.08%7.08%7.08%第九章浮動債息設(shè)計n票面利率隨指標(biāo)利率定期重設(shè)n基點(diǎn)加碼的幅度反映出融資者的信譽(yù)風(fēng)險n浮動利率債券的存續(xù)期間距離下次利率重設(shè)的期間n浮動利率債券的評價：可將之視為一個零息債券，期限等於距離下次利率重設(shè)日的期間n參考例9-1 票面利率 指標(biāo)利率 + 基點(diǎn)加碼第九章反浮動與超浮動債息設(shè)計n反浮動利率債券的票面利率，是由一個固定利率減去指標(biāo)利率n超浮動利率債券的票面利率，針對指標(biāo)利率添加槓桿效果，利率風(fēng)險擴(kuò)大14.5%CP 或 8.35%LIBOR u債

4、息會隨市場利率作反方向的變動u利率風(fēng)險會超過一樣期限的固定利率債券u參考例9-2 超正浮動債息: 3 x CP 250 bps超反浮動債息: 25.6% 4 x LIBOR第九章荷蘭標(biāo)債息設(shè)計n類似浮動利率債券，但是在每期債息重設(shè)時，是由市場投資人以競標(biāo)方式?jīng)Q定基點(diǎn)加碼的額度n在市場上也稱作競標(biāo)利率債券(Auction-Rate Securities)n可適時反應(yīng)(調(diào)整)發(fā)行人的信譽(yù)風(fēng)險變動，確保債券價格在利率重設(shè)日時會回復(fù)至面額 第九章本金償還方式n一次償還或到期償還一次償還或到期償還n融資者在債券到期前僅支付債息，在到融資者在債券到期前僅支付債息，在到期後全部本金一同清償期後全部本金一同清

5、償n分次償還分次償還n債券到期前便開始定期償還本金債券到期前便開始定期償還本金n有助於減輕到期時須籌措大筆資金的壓有助於減輕到期時須籌措大筆資金的壓力力第九章償債基金設(shè)計n融資者定期提存一定比例的債券本金，作為將來償債之用 n有助於降低信譽(yù)風(fēng)險n交割選擇權(quán) n讓發(fā)行公司運(yùn)用所提存的基金，以面額或市價來贖回在外流通的部分債券 n加速選擇權(quán)n讓發(fā)行公司選擇加倍贖回原定之償債數(shù)量，債券能夠提早到期第九章連動本金設(shè)計n本金的償還金額與預(yù)定指標(biāo)連動 n本金償還額度配合融資者的償債才干n連動標(biāo)的與企業(yè)營收相關(guān)： 降雪量，降雨量，油價，股價指數(shù)，.第九章提早贖回設(shè)計n提早贖回條款n容許發(fā)行人在債券到期前，依

6、贖回條件將債券提早清償n贖回溢酬n贖回價格超過債券面額的部分 n贖回保護(hù)期n不得執(zhí)行贖回的期間n不得融資贖回條款n容許發(fā)行公司在贖回保護(hù)期間內(nèi)有條件贖回債券但是用以贖回債券的資金不得來自於新債的發(fā)行第九章期限延長與提早賣回設(shè)計n可延長期限債券 n債券投資人在債券到期日時，可以選擇以約定之票面利率繼續(xù)持有債券一段時間n賦予投資人決定投資期限長短的權(quán)利，有助於降低發(fā)行公司的融資本錢n提早賣回債券n賦予投資人在債券到期之前，將債券賣還給發(fā)行公司並取回本金的權(quán)利 n與一樣發(fā)行條件的普通債券相比，其市場價格較高 (殖利率較低) 第九章債務(wù)移除(Bond Defeasance)n發(fā)行公司將一筆足以償還該債

7、券未來現(xiàn)金流量的資金，交付給信託機(jī)構(gòu)，由該信託擔(dān)負(fù)起清償債務(wù)的責(zé)任n將債權(quán)人與發(fā)行人的權(quán)利義務(wù)關(guān)係轉(zhuǎn)換為債權(quán)人與信託機(jī)構(gòu)之間的關(guān)係n債券發(fā)行人可將該債務(wù)自其財務(wù)結(jié)構(gòu)中去除，達(dá)到提早償債之目的第九章發(fā)行幣別與地點(diǎn)n雙幣別設(shè)計n在發(fā)行債券時以一種幣別獲得資金，但是在到期時以另一種幣別償還本金n匯率可以預(yù)先訂定或以現(xiàn)金流量發(fā)生時之匯率為準(zhǔn)n幣別選擇權(quán)債券賦予債券發(fā)行人或持有人選擇幣別之權(quán)利 n發(fā)行地點(diǎn)選擇n考量要素包括：發(fā)行地點(diǎn)的資金情況，投資人的偏好，以及主管機(jī)關(guān)的要求與限制第九章求償順序設(shè)計n主順位與次順位債券主順位與次順位債券n主順位債券有優(yōu)先求償權(quán)，信譽(yù)風(fēng)險較主順位債券有優(yōu)先求償權(quán)，信譽(yù)風(fēng)險

8、較低低n金融機(jī)構(gòu)發(fā)行之次順位債券兼具金融機(jī)構(gòu)發(fā)行之次順位債券兼具 “資本資本特性特性n以次順位債券作為第二類資本的金額，以次順位債券作為第二類資本的金額，不得超過該金融機(jī)構(gòu)第一類資本的五成，不得超過該金融機(jī)構(gòu)第一類資本的五成，而且發(fā)行期限還必須在五年以上而且發(fā)行期限還必須在五年以上 第九章隨附權(quán)利設(shè)計n附認(rèn)購權(quán)債券(Warrant Bond)n債券附帶著一個購買其他標(biāo)的資產(chǎn)(包括債券，股票，商品等)的選擇權(quán)n結(jié)構(gòu)型債券(Structured Note)n以各種隨附於債券的選擇權(quán)來創(chuàng)造出多樣化的報酬型態(tài)n主要分為保本型債券(PGN) 以及股權(quán)連結(jié)債券(ELN) 第九章附認(rèn)購權(quán)債券n認(rèn)購權(quán)隨同債券

9、發(fā)行，投資人除了可獲得債券本身的投資報酬(債息、本金償還)，還可享有額外獲利的機(jī)會n認(rèn)購權(quán)可單獨(dú)執(zhí)行，債券則繼續(xù)流通於市場(也有例外情形n國內(nèi)目前僅有附認(rèn)股權(quán)公司債n可轉(zhuǎn)債及可交換債之附認(rèn)股權(quán)為不可分離型。執(zhí)行認(rèn)購後，原債券自動消逝第九章保本型債券n根本設(shè)計架構(gòu)u零息債券債券到期時的(保本)收益u選擇權(quán)部位額外收益的來源u投資人看多 買進(jìn)買權(quán)u投資人看空 買進(jìn)賣權(quán)u參考例9-3保本型債券 零息債券 + 選擇權(quán)的買進(jìn)部位第九章保本型債券的價值u保本率保證投資人原始本金的比率u參與率投資人參與選擇權(quán)價值的比率u保本型債券的價值可以透過保本率及參與率兩方面來調(diào)整u參考例9-4 保本率零息債券價值 +

10、 參與率選擇權(quán)價值 n保本型債券的價值等於第九章保本型債券釋例n例 SPIN 的設(shè)計n四年期保本型債券，到期贖回金額為贖回金額面額 1+ 92.2%Max( 指數(shù)成長率8.5%, 0) n100%保本，8.5%價外買權(quán)， 92.2%參與率n假設(shè)在到期時，指數(shù)成長14.01%，投資人可領(lǐng)回之金額是多少? 贖回金額 $100,000 1 + 0.922 (0.14010.085) $100,000 1.0508 $105,080第九章股權(quán)連結(jié)債券n根本設(shè)計架構(gòu)u賣出選擇權(quán)的權(quán)利金是提升債券收益率的來源 u投資人需接受下檔風(fēng)險u參考例9-7股權(quán)連結(jié)債券 零息債券 + 選擇權(quán)的賣出部位第九章股權(quán)連結(jié)債

11、券釋例n到期指數(shù)為7,310點(diǎn)時的贖回金額? A券 $100 B券 $100 (7,310 / 7,600) = $96.18 C券 $100 (7,310 / 8,000) = $91.38 第九章物價指數(shù)連結(jié)債券n債券收益隨著市場通貨膨脹率作調(diào)整n美國通膨保證公債(TIPs) n債券本金(面額)定期按照物價指數(shù)調(diào)整(但不低於原始本金)n每期債息按照調(diào)整後本金乘以票面利率n現(xiàn)付設(shè)計n債券本金(面額)不調(diào)整n對通膨的補(bǔ)償完全放置於每期債息(票面利率)的調(diào)整n參考例9-9 第九章巨災(zāi)債券n巨災(zāi)債券支付高於市場普通水準(zhǔn)的債息n每期債息或到期可領(lǐng)回之本金金額與艱苦災(zāi)難或事件的發(fā)生作連結(jié)n當(dāng)合格的艱苦災(zāi)害發(fā)生時，投資人的債息能夠停頓發(fā)放，或是本金無法得到償還第九章分段式債息債券 n將浮動，反浮動，以及固定利率債券的票面利率方式加以整合，提供投資人多樣化的報酬型態(tài)1.指標(biāo)利率 2.5%，票面利率= 3.5%指標(biāo)利率三段式1.指標(biāo)利率 1%，票面利率 = 指標(biāo)利率2.指標(biāo)利率1%，票面利率 = 4.5%指標(biāo)利率兩段式票面利率種類1.指標(biāo)利率 2.5%，票面利率= 3.5%指標(biāo)利率三段式1.指標(biāo)利率 1%，票面利率 = 指標(biāo)利率2.指標(biāo)利率1%，票面利率 = 4.5%指標(biāo)利率兩段式票面利率種類第九章區(qū)間計息債券n設(shè)