案例分析華能國際PPT課件

1、目錄目錄 1. 公司簡介公司簡介2. 2009年報表主要數(shù)據(jù)分析年報表主要數(shù)據(jù)分析 3. 籌資之路籌資之路 4. 資本結(jié)構(gòu)縱向分析資本結(jié)構(gòu)縱向分析 5. 資本結(jié)構(gòu)橫向分析資本結(jié)構(gòu)橫向分析 6. 總結(jié)與建議總結(jié)與建議 第1頁/共55頁一、華能國際公司簡介一、華能國際公司簡介控股股東：華能國際電力開發(fā)公司控股股東：華能國際電力開發(fā)公司(42.03%)(42.03%)實際控制人：中國華能集團公司實際控制人：中國華能集團公司 ( (持有控股股東比例：持有控股股東比例：51.98%)51.98%)第2頁/共55頁華能國際公司簡介華能國際公司簡介 華能國際電力股份有限公司是于華能國際電力股份有限公司是于1

2、9941994年年6 6月月3030日在中華人民共和國注冊成日在中華人民共和國注冊成立的中外合資股份有限公司。該公司及其子公司主要從事發(fā)電業(yè)務(wù)并通過立的中外合資股份有限公司。該公司及其子公司主要從事發(fā)電業(yè)務(wù)并通過其各自所在地的省或地方電網(wǎng)運營企業(yè)銷售電力予最終用戶。其各自所在地的省或地方電網(wǎng)運營企業(yè)銷售電力予最終用戶。 公司的營運電廠中有五家電廠于公司的營運電廠中有五家電廠于19941994年本公司成立時已投入商業(yè)運行。年本公司成立時已投入商業(yè)運行。五家原有營運電廠在公司成立之前原隸屬于在中國成立的中外合資經(jīng)營企五家原有營運電廠在公司成立之前原隸屬于在中國成立的中外合資經(jīng)營企業(yè)業(yè)華能國際電力開

3、發(fā)公司。華能國際電力開發(fā)公司。 該公司的外資股分別于該公司的外資股分別于1994 1994 年年10 10 月月6 6 日及日及1998 1998 年年3 3 月月4 4 日在美國紐約日在美國紐約股票交易所及香港聯(lián)合交易所有限公司上市。該公司公開發(fā)行的股票交易所及香港聯(lián)合交易所有限公司上市。該公司公開發(fā)行的A A 股于股于2001 2001 年年12 12 月月6 6 日在上海證券交易所上市，股票代碼為日在上海證券交易所上市，股票代碼為600011600011。第3頁/共55頁公司名稱公司名稱華能國際電力股份有限公司華能國際電力股份有限公司 行業(yè)類別行業(yè)類別電力生產(chǎn)業(yè)電力生產(chǎn)業(yè) 法人代表法人代

4、表曹培璽曹培璽 總總 經(jīng)經(jīng) 理理劉國躍劉國躍 公司董秘公司董秘 谷碧泉谷碧泉 獨立董事獨立董事吳聯(lián)生吳聯(lián)生, ,劉紀鵬劉紀鵬, ,鄭健超鄭健超, ,于寧于寧, ,邵世邵世偉偉 經(jīng)營范圍經(jīng)營范圍 投資建設(shè)、經(jīng)營管理電廠及開發(fā)、投資、經(jīng)營與電廠有關(guān)投資建設(shè)、經(jīng)營管理電廠及開發(fā)、投資、經(jīng)營與電廠有關(guān)的以出口為主的其他相關(guān)企業(yè)；熱力生產(chǎn)及供應(yīng)。的以出口為主的其他相關(guān)企業(yè)；熱力生產(chǎn)及供應(yīng)。 主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù) 利用現(xiàn)代化設(shè)備和技術(shù)及國內(nèi)外資金，從事全國范圍內(nèi)大利用現(xiàn)代化設(shè)備和技術(shù)及國內(nèi)外資金，從事全國范圍內(nèi)大型火力發(fā)電廠的開發(fā)、建設(shè)和運營，通過電廠所在地電力和型火力發(fā)電廠的開發(fā)、建設(shè)和運營，通過電廠所在地

5、電力和電網(wǎng)公司向用戶提供可靠的電力供應(yīng)。電網(wǎng)公司向用戶提供可靠的電力供應(yīng)。 控股股東控股股東 華能國際電力開發(fā)公司華能國際電力開發(fā)公司(42.03%) (42.03%) 實際控制人實際控制人 中國華能集團公司中國華能集團公司( (持有控股股東比例：持有控股股東比例：51.98%) 51.98%) 表一表一 華能國際基本資料華能國際基本資料第4頁/共55頁 表二表二 華能國際主要控股子公司華能國際主要控股子公司第5頁/共55頁行業(yè)分析行業(yè)分析 華能國際在成長期時采取的是成長型戰(zhàn)略中的橫向一體化戰(zhàn)華能國際在成長期時采取的是成長型戰(zhàn)略中的橫向一體化戰(zhàn)略，即不斷橫向并購處于同一行業(yè)的競爭者。現(xiàn)在已經(jīng)處

6、于成熟期，略，即不斷橫向并購處于同一行業(yè)的競爭者?，F(xiàn)在已經(jīng)處于成熟期，在在這一時期的市場增長率不高，技術(shù)上這一時期的市場增長率不高，技術(shù)上已經(jīng)已經(jīng)成熟，行業(yè)特點、行業(yè)成熟，行業(yè)特點、行業(yè)競爭狀況及用戶特點清楚、穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力下降，新產(chǎn)品和產(chǎn)競爭狀況及用戶特點清楚、穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力下降，新產(chǎn)品和產(chǎn)品的新用途開發(fā)更為困難，行業(yè)進入壁壘很高。品的新用途開發(fā)更為困難，行業(yè)進入壁壘很高。第6頁/共55頁 華能國際在整個行業(yè)內(nèi)的市場份額比較高，華能國華能國際在整個行業(yè)內(nèi)的市場份額比較高，華能國際的市場增長率比較低，屬于金牛業(yè)務(wù)。際的市場增長率比較低，屬于金牛業(yè)務(wù)。低市場成長低市場成長率、高相對市場份

7、額的業(yè)務(wù)，這是成熟市場中的領(lǐng)導(dǎo)率、高相對市場份額的業(yè)務(wù)，這是成熟市場中的領(lǐng)導(dǎo)者。者。第7頁/共55頁二、二、20092009年年報表主要數(shù)據(jù)分析年年報表主要數(shù)據(jù)分析分析：通過上述數(shù)據(jù)我們可以看出，分析：通過上述數(shù)據(jù)我們可以看出，0909年相比年相比0808年，華能國際的凈利潤是年，華能國際的凈利潤是大幅度上漲的，從虧損轉(zhuǎn)為了盈利，大幅度上漲的，從虧損轉(zhuǎn)為了盈利，0808年截止到第三季時，累計共虧損了年截止到第三季時，累計共虧損了26.326.3億元，而億元，而0909年第三季，累計盈利年第三季，累計盈利41.341.3億元，同比增長了億元，同比增長了261.9%261.9%，兩個，兩個數(shù)據(jù)相差

8、數(shù)據(jù)相差67.667.6億元。與此同時，每股收益也從原來的億元。與此同時，每股收益也從原來的-0.22-0.22到到0.340.34。第8頁/共55頁 為什么要選用三季報而不是半年報呢？主要原因是為什么要選用三季報而不是半年報呢？主要原因是我們在分析數(shù)據(jù)過程中發(fā)現(xiàn)，我們在分析數(shù)據(jù)過程中發(fā)現(xiàn)，0808年半季報的虧損是年半季報的虧損是7 7個個億，而億，而0909年半季報盈利年半季報盈利19.2819.28億，這兩個數(shù)據(jù)只相差了億，這兩個數(shù)據(jù)只相差了26.2826.28億。也就是說第三季一個季億。也就是說第三季一個季0808年就虧損了年就虧損了19.319.3億，億，0909年第三季一個季就盈利了

9、年第三季一個季就盈利了2222億，分別是前兩個季總虧億，分別是前兩個季總虧損或總盈利的損或總盈利的2.752.75與與1.141.14倍。因此我們可以得出，兩個倍。因此我們可以得出，兩個年度的第三季可以說是兩年業(yè)績的明顯拐點。年度的第三季可以說是兩年業(yè)績的明顯拐點。 初步分析后得出，初步分析后得出，0808年業(yè)績惡化程度超出公司和市年業(yè)績惡化程度超出公司和市場的預(yù)期，主要源自燃料成本和財務(wù)費用上漲幅度超出場的預(yù)期，主要源自燃料成本和財務(wù)費用上漲幅度超出預(yù)期；相比之下，今年前三季度，華能國際的燃料成本預(yù)期；相比之下，今年前三季度，華能國際的燃料成本同比下降同比下降13.9%13.9%。另外華能國

10、際。另外華能國際0909年第二季結(jié)算業(yè)績是年第二季結(jié)算業(yè)績是建立在對燃料價格的預(yù)估基礎(chǔ)上的，但第三季度簽訂了建立在對燃料價格的預(yù)估基礎(chǔ)上的，但第三季度簽訂了今年的重點合同煤，簽訂的價格要低于公司二季度的市今年的重點合同煤，簽訂的價格要低于公司二季度的市場購煤價格。這是公司三季度業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比大幅增長的場購煤價格。這是公司三季度業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比大幅增長的重要原因重要原因。第9頁/共55頁主要財務(wù)數(shù)據(jù)08第三季度09第三季度凈利潤增長率凈利潤增長率 -161% -161% 261.37%261.37%凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 -6.84% -6.84% 10.38% 10.38%流動比率流動比率 0.3

11、9 0.39 0.42 0.42速動比率速動比率 0.3 0.3 0.34 0.34資產(chǎn)負債比率資產(chǎn)負債比率 73.47% 73.47% 74.96% 74.96% 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù) -0.29 -0.29 1.13 1.13 09 09年利潤相比年利潤相比0808年是明顯增長的，但是值得一提的是，年是明顯增長的，但是值得一提的是，0909年的行業(yè)平均凈利潤增長率是年的行業(yè)平均凈利潤增長率是345.45%345.45%，可見，可見，0909年凈年凈利潤的迅速增長是整個電力生產(chǎn)業(yè)的趨勢。利潤的迅速增長是整個電力生產(chǎn)業(yè)的趨勢。 09 09年與年與0808年相比，資產(chǎn)負債率仍然是個較高的年相

12、比，資產(chǎn)負債率仍然是個較高的數(shù)字，比同行業(yè)平均水平數(shù)字，比同行業(yè)平均水平65.29%65.29%這個數(shù)字高出了這個數(shù)字高出了近近1010個百分點，這么高的資產(chǎn)負債率，加上一直上個百分點，這么高的資產(chǎn)負債率，加上一直上不去的流動比率與速動比率，從指標數(shù)值上分析確不去的流動比率與速動比率，從指標數(shù)值上分析確實令人堪憂。實令人堪憂。第10頁/共55頁三、籌資之路三、籌資之路股票籌資股票籌資股本變更股本變更股票籌資股票籌資發(fā)行股票發(fā)行股票短期借款、長期借款、短期借款、長期借款、債券、商業(yè)票據(jù)等等債券、商業(yè)票據(jù)等等權(quán)益權(quán)益籌資籌資債務(wù)債務(wù)籌資籌資第11頁/共55頁股票籌資股票籌資股票發(fā)行股票發(fā)行12第1

13、2頁/共55頁345第13頁/共55頁 。股票籌資股票籌資股本變更股本變更第14頁/共55頁第15頁/共55頁 2006 2006年年4 4月月1919日，股權(quán)分置改革。實際流通日，股權(quán)分置改革。實際流通A A股變更為股變更為6500065000萬股，流通萬股，流通A A股變更為股變更為900000900000萬股，總股本萬股，總股本1205538.341205538.34萬股。情況如下：萬股。情況如下： 第16頁/共55頁 2008年年4月月21日，由于有限售日，由于有限售條件的流通股上市，實際流通條件的流通股上市，實際流通A股股變更為變更為287821.33萬股，總股本仍萬股，總股本仍然為

14、然為1205538.34萬股萬股. 2007年年4月月19日，公司有限售條件的日，公司有限售條件的流通股流通股211998.25萬股上市流通，實際流通萬股上市流通，實際流通A股變更為股變更為276998.25萬股，總股本為萬股，總股本為1205538.34萬股。萬股。 2008年年1月月7日，由于有限日，由于有限售條件的流通股上市，實際售條件的流通股上市，實際流通流通A股變更為股變更為287798.25萬萬股，至此，總股本未發(fā)生變股，至此，總股本未發(fā)生變化?；?。2009年上半年報告期內(nèi)，公司年上半年報告期內(nèi)，公司股份總數(shù)及股本結(jié)構(gòu)未發(fā)生變股份總數(shù)及股本結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化?；?。第17頁/共55頁 第

15、18頁/共55頁債務(wù)籌資（按時間順序）債務(wù)籌資（按時間順序） 1997 1997 年可轉(zhuǎn)債：年可轉(zhuǎn)債：19971997年年5 5月，在紐約股票交易所及盧森堡股票交易所按面值發(fā)行本金月，在紐約股票交易所及盧森堡股票交易所按面值發(fā)行本金總值為總值為2.32.3 億美元可轉(zhuǎn)換債券（約億美元可轉(zhuǎn)換債券（約19.0419.04 億元億元RBM),RBM),年利率為年利率為1.75%1.75%，于，于20042004年年5 5月月2121日到期。日到期。 20042004年短期借款：年短期借款： 1 1）20042004年年1212月月3131日：日：36.9436.94億元，自華能財務(wù)借入，年利率為億元

16、，自華能財務(wù)借入，年利率為4.54%4.54%至至5.02% 5.02% 2 2）20042004年年1212月月3131日：日：6 6億元，自國投弘泰信托投資有限公司借入億元，自國投弘泰信托投資有限公司借入, ,年利率為年利率為4.30%4.30% 20042004年長期借款：年長期借款： 159.55 159.55億元億元 最終控股母公司長期借款最終控股母公司長期借款 800,000,000 800,000,000 長期銀行借款長期銀行借款 15,986,747,027 15,986,747,027 其他長期借款其他長期借款 711,779,897 711,779,897 減：一年內(nèi)到期的

17、長期借款減：一年內(nèi)到期的長期借款 1,543,237,5461,543,237,546 合計合計 15,955,289,378 15,955,289,378 第19頁/共55頁 20052005年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均為人民幣年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均為人民幣借款，年利率為借款，年利率為4.30%4.30%至至5.51%5.51%） 1 1）20052005年年1212月月3131日，金額為日，金額為20.07720.077億元的短期借款，自華億元的短期借款，自華能財務(wù)借入，年利率為能財務(wù)借入，年利率為4.70%4.70%至至5.02%5.02%。 2 2

18、）20052005年年1212月月3131日，金額為日，金額為0.40.4億元的短期借款由四川省電億元的短期借款由四川省電力開發(fā)公司借入，年利率為力開發(fā)公司借入，年利率為5.51%5.51%。 3 3）20052005年年1212月月3131日，金額為日，金額為4 4億元的短期借款，自國投弘泰億元的短期借款，自國投弘泰信托投資有限公司借入信托投資有限公司借入, ,由中國工商銀行北京分行提供擔保，年由中國工商銀行北京分行提供擔保，年利率為利率為4.30%4.30% 20052005年債券：年債券： 1 1）20052005年年5 5月月2323日發(fā)行第一期短期融資券，發(fā)行額為日發(fā)行第一期短期融資

19、券，發(fā)行額為5 5億人億人民幣民幣, ,以附息方式發(fā)行。以附息方式發(fā)行。 2 2）6 6月月2626日發(fā)行第二期短期融資券，發(fā)行額為日發(fā)行第二期短期融資券，發(fā)行額為4545億元人民幣，億元人民幣，以附息方式發(fā)行。以附息方式發(fā)行。 20052005年長期借款：年長期借款：288.62288.62億元億元 最終控股母公司長期借款最終控股母公司長期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 長期銀行借款長期銀行借款 28,364,593,943 28,364,593,943 其他長期借款其他長期借款 863,649,094 863,649,094 減：一年內(nèi)到期的長期借款減：一年內(nèi)

20、到期的長期借款 3,165,979,2383,165,979,238 合計合計 28,862,263,799 28,862,263,799 第20頁/共55頁 20062006年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均為人民幣借款，年利率為均為人民幣借款，年利率為4.35%4.35%至至5.51%5.51%） 2 2）0606年年1212月月3131日，本公司金額為日，本公司金額為1010億元的短期借款億元的短期借款自國投弘泰信托投資有限公司借入，由中國工商銀行北自國投弘泰信托投資有限公司借入，由中國工商銀行北京市分行提擔保，年利率為京市分行提擔保，

21、年利率為4.35%4.35% 20062006年長期借款：年長期借款：0 0 最終控股母公司長期借款最終控股母公司長期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 長期銀行借款長期銀行借款 35,206,233,187 35,206,233,187 其他長期借款其他長期借款 424,340,427 424,340,427 減：一年內(nèi)到期的長期借款減：一年內(nèi)到期的長期借款 38,430,573,61438,430,573,614 合計合計 0 0 第21頁/共55頁 20072007年短期借款（年短期借款（20072007年年6 6月月3030日，本公司及其子公司的短日，本公司及

22、其子公司的短期借款均為人民幣借款，年利率為期借款均為人民幣借款，年利率為3.00%3.00%至至5.91% 5.91% ） 1 1）短期擔保借款中包括）短期擔保借款中包括6.58796.5879億元億元(2006(2006年年1212月月3131日：日：3.38193.3819億元億元) )的存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等的存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。 2 2）金額為）金額為25.031625.0316億元的短期借款自華能財務(wù)借入，年利億元的短期借款自華能財務(wù)借入，年利率為率為

23、3.24%3.24%至至5.91%5.91% 3 3）金額為）金額為1010億元的短期借款自國投信托投資有限公司借入，億元的短期借款自國投信托投資有限公司借入，由中國工商銀行北京分行提供擔保，年利率為由中國工商銀行北京分行提供擔保，年利率為4.35%4.35%。 4 4）金額為）金額為1010億元的短期借款自中海信托投資有限公司借入，億元的短期借款自中海信托投資有限公司借入，由中信銀行股份有限公司總行營業(yè)部提供擔保，年利率為由中信銀行股份有限公司總行營業(yè)部提供擔保，年利率為4.78% 4.78% 20072007債券：債券： 1 1）2007 2007 年年 8 8 月月 9 9 日發(fā)行無抵押

24、短期債券日發(fā)行無抵押短期債券 50 50 億元，按億元，按面值發(fā)行，票面年利率為面值發(fā)行，票面年利率為3.84%3.84%。其存續(xù)期為自發(fā)行日起。其存續(xù)期為自發(fā)行日起 364364天。此債券的利息費用以實際年利率天。此債券的利息費用以實際年利率 4.26%4.26%計算計算 2 2）20072007年年1212月發(fā)行了存續(xù)期為月發(fā)行了存續(xù)期為5 5年、年、7 7年及年及1010年的公司債券，年的公司債券，票面總額分別為票面總額分別為 10 10 億元、億元、17 17 億元、億元、33 33 億元，年利率分億元，年利率分別為別為 5.67%5.67%、5.75%5.75%、5.90%5.90%

25、，實際收到的長期債券款項約，實際收到的長期債券款項約為人民幣為人民幣 58.85 58.85 億元億元 第22頁/共55頁 20072007年商業(yè)票據(jù)籌資年商業(yè)票據(jù)籌資 20072007年年8 8月月9 9日完成了日完成了20072007年第一期短期融資券的發(fā)行。發(fā)行額為年第一期短期融資券的發(fā)行。發(fā)行額為5050億億元人民幣元人民幣, ,期限期限364364天天, ,利率為利率為3.84%,3.84%,以附息方式發(fā)行以附息方式發(fā)行, ,由中國建設(shè)銀行由中國建設(shè)銀行股份有限公司主承銷。股份有限公司主承銷。 20072007年長期借款：年長期借款：0 0 最終控股母公司長期借款最終控股母公司長期借

26、款(a)(a)2,800,000,000 2,800,000,000 長期銀行借款長期銀行借款(b)(b) 30,795,945,842 30,795,945,842 其他長期借款其他長期借款(c)(c) 275,914,285 275,914,285 減：一年內(nèi)到期的長期借款減：一年內(nèi)到期的長期借款 33,871,860,127 33,871,860,127 合計合計 0 0 20082008年短期借款：年短期借款： 1 1）2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，銀行借款日，銀行借款8.858.85億元系由存在追索權(quán)的應(yīng)收票億元系由存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應(yīng)收

27、票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。期借款。 2 2）20082008年年1212月月3131日，銀行借款日，銀行借款121.78121.78億元，其中無擔保借款億元，其中無擔保借款100100億元，億元，擔保借款擔保借款21.7821.78億元。億元。 3 3）于）于 2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，金額為日，金額為1,290,000,000 1,290,000,000 元的短期借款自元的短期借款自華能財務(wù)借入，年利率為華能財務(wù)借入，年利率為4.78%4.78%至至7.47%7.47%。 2008

28、2008年債券：年債券： 1 1）5 5 月發(fā)行了存續(xù)期為月發(fā)行了存續(xù)期為1010年的公司債券，票面總額為年的公司債券，票面總額為 40 40 億元，年利億元，年利率為率為 5.20% 5.20%，實際收款約為人民幣，實際收款約為人民幣39.3339.33億元。億元。 2 2）7 7月月2525日完成了日完成了20082008年公司第一期短期融資券的發(fā)行。本期融資券年公司第一期短期融資券的發(fā)行。本期融資券采用簿記建檔、票面利率招標的方式在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，采用簿記建檔、票面利率招標的方式在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，發(fā)行額為發(fā)行額為5050億元人民幣，期限為億元人民幣，期限為3653

29、65天，單位面值為天，單位面值為100100元人民幣，利元人民幣，利率為率為4.83% 4.83% 第23頁/共55頁 20082008年長期借款：年長期借款：590.27590.27億元億元 最終控股母公司長期借款最終控股母公司長期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 長期銀行借款長期銀行借款 62,509,065,564 62,509,065,564 其他長期借款其他長期借款 263,535,882 263,535,882 減：一年內(nèi)到期的長期借款減：一年內(nèi)到期的長期借款 6,545,420,7396,545,420,739 合計合計 59,027,180,707

30、59,027,180,707 20092009年短期借款：年短期借款： 1 1）銀行借款）銀行借款2.032.03億元系由存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)億元系由存在追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)所得，由于該等應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款所得，由于該等應(yīng)收票據(jù)尚未到期，因而將所獲貼現(xiàn)款記錄為短期借款。記錄為短期借款。 2 2）于）于 2009 2009 年年6 6 月月30 30 日，銀行質(zhì)押借款日，銀行質(zhì)押借款10,6010,60億元。億元。 3 3）金額為）金額為911,000,000 911,000,000 元的短期借款自華能財務(wù)借入，元的短期借款自華能財務(wù)借入，截至截至2009 2009 年年6

31、6 月月30 30 日止日止6 6個月期間年利率為個月期間年利率為4.78%4.78%至至6.72%6.72%。 4 4）第三季度還掉）第三季度還掉36.2336.23億短期借款，截止到億短期借款，截止到20092009年年9 9月月3030日，短期借款額為日，短期借款額為208.91208.91。第24頁/共55頁 20092009年債券：年債券： 1 1）20092009年年2 2月月2424日完成了公司日完成了公司20092009年度第一期短期融資券的發(fā)行。年度第一期短期融資券的發(fā)行。本期融資券發(fā)行總額為本期融資券發(fā)行總額為5050億元人民幣，期限為億元人民幣，期限為365365天，單位

32、面值天，單位面值為為100100元人民幣，票面利率為元人民幣，票面利率為1.88%1.88%。 2 2）20092009年年5 5月月1414日完成了公司日完成了公司20092009年度第一期中期票據(jù)的發(fā)行，年度第一期中期票據(jù)的發(fā)行，發(fā)行額為發(fā)行額為4040億元人民幣，期限為億元人民幣，期限為5 5年，單位面值為年，單位面值為100100元人民幣，元人民幣，利率為利率為3.72%3.72%。 公司于公司于20092009年年9 9月月9 9日完成了華能國際電力股份有限公司日完成了華能國際電力股份有限公司20092009年度年度第二期短期融資券（第二期短期融資券（“本期融資券本期融資券”）的發(fā)行

33、。本期融資券采用）的發(fā)行。本期融資券采用簿記建檔、集中配售的方式發(fā)行，發(fā)行總額為簿記建檔、集中配售的方式發(fā)行，發(fā)行總額為5050億元人民幣億元人民幣, ,期期限為限為270270天，單位面值為天，單位面值為100100元人民幣元人民幣, ,票面利率為票面利率為2.32%2.32%。 20092009年半年報長期借款：年半年報長期借款：566.50566.50億元億元 最終控股母公司長期借款最終控股母公司長期借款 800,000,000 800,000,000 長期銀行借款長期銀行借款 65,685,920,685 65,685,920,685 其他長期借款其他長期借款 37,551,830 3

34、7,551,830 減：一年內(nèi)到期的長期借款減：一年內(nèi)到期的長期借款 10,073,835,161 10,073,835,161 合計合計 56,649,637,354 56,649,637,354 截止到截止到20092009年年9 9月月3030日，長期借款增加到日，長期借款增加到 72,829,376,583 72,829,376,583第25頁/共55頁14債務(wù)資本債務(wù)資本：141,252,947,603141,252,947,603元元 短期借款短期借款：20,891,426,84420,891,426,844元元 長期借款長期借款：72,829,376,58372,829,376,

35、583元元23債券債券：13,792,654,21113,792,654,211元元 債務(wù)籌資債務(wù)籌資0909三季度小結(jié)三季度小結(jié) 總資本：總資本：188,446,334,414188,446,334,414元元第26頁/共55頁四、資本結(jié)構(gòu)縱向分析四、資本結(jié)構(gòu)縱向分析20062006200720072008200820092009資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額11215209.311215209.3122139351221393517406846.417406846.418844633.418844633.4負債總額負債總額6275313.46275313.47137360.67137360.612873

36、500.812873500.814125294.714125294.7股東權(quán)益股東權(quán)益4306665.14306665.14611967.94611967.93624657.53624657.53977650.93977650.9 歷年資產(chǎn)總額不斷增加，公司的規(guī)模在擴大，負債籌資歷年資產(chǎn)總額不斷增加，公司的規(guī)模在擴大，負債籌資和權(quán)益籌資也隨之增長，尤其是近兩年來債務(wù)資本明顯增和權(quán)益籌資也隨之增長，尤其是近兩年來債務(wù)資本明顯增加。加。第27頁/共55頁短期償債能力短期償債能力0404年以前，流動比率、速動比率均在年以前，流動比率、速動比率均在1 1左右變動，左右變動，0404年年開始，這兩個指標

37、急劇下跌，開始，這兩個指標急劇下跌，0808年最低。無論是從企業(yè)年最低。無論是從企業(yè)的歷史情況還是行業(yè)平均水平來看，流動比率和速動比的歷史情況還是行業(yè)平均水平來看，流動比率和速動比率偏低，率偏低，說明短期償債能力不強，有較大財務(wù)風險。說明短期償債能力不強，有較大財務(wù)風險。第28頁/共55頁長期償債能力長期償債能力0404年以后，資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，隨著總資產(chǎn)的增加，債務(wù)資本所占年以后，資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，隨著總資產(chǎn)的增加，債務(wù)資本所占的比重也越來越大，但是已獲利息倍數(shù)卻在減少，長期償債能力下降。的比重也越來越大，但是已獲利息倍數(shù)卻在減少，長期償債能力下降。面對這么高的資產(chǎn)負債率，華能國際仍然公

38、司選擇高負債營運的策略面對這么高的資產(chǎn)負債率，華能國際仍然公司選擇高負債營運的策略進行著大量的債務(wù)籌資，甚至進行著大量的債務(wù)籌資，甚至0909年的權(quán)益籌資為年的權(quán)益籌資為0 0，使許多投資者都產(chǎn)，使許多投資者都產(chǎn)生了質(zhì)疑，那么華能國際是否應(yīng)該改變策略，生了質(zhì)疑，那么華能國際是否應(yīng)該改變策略，考慮通過發(fā)行考慮通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公可轉(zhuǎn)換公司債券并合理安排轉(zhuǎn)股期限司債券并合理安排轉(zhuǎn)股期限，逐步降低公司的負債比率和財務(wù)風險呢？，逐步降低公司的負債比率和財務(wù)風險呢？20012001年資產(chǎn)負債率降低主要是因為年資產(chǎn)負債率降低主要是因為20012001年年1111月，公司在國內(nèi)成功月，公司在國內(nèi)成功發(fā)行了發(fā)行了

39、3.53.5億股億股A A股，并于同年股，并于同年1212月在上證所上市。募集資金于月在上證所上市。募集資金于20012001年和年和20022002年償還部分債務(wù)，使得年償還部分債務(wù)，使得20012001年和年和20022002年資產(chǎn)負債率年資產(chǎn)負債率下降。下降。20052005年資產(chǎn)負債率急劇上浮是因為年資產(chǎn)負債率急劇上浮是因為20052005年華能國際陸續(xù)發(fā)年華能國際陸續(xù)發(fā)行了第一、二期融資券，通過債務(wù)籌資共籌得行了第一、二期融資券，通過債務(wù)籌資共籌得5050億元。億元。第29頁/共55頁財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿除了除了0808年利潤為負，仍要支付高額利息，利息財務(wù)杠年利潤為負，仍要支付高額利息

40、，利息財務(wù)杠桿不正常的小于桿不正常的小于1 1，其他年度財務(wù)杠桿系數(shù)都大于，其他年度財務(wù)杠桿系數(shù)都大于1 1。而而0909年財務(wù)杠桿大幅增長，同樣反映了華能國際的財年財務(wù)杠桿大幅增長，同樣反映了華能國際的財務(wù)風險正在加大。務(wù)風險正在加大。第30頁/共55頁營運能力營運能力由表中數(shù)據(jù)和圖表可知，華能國際總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本無大由表中數(shù)據(jù)和圖表可知，華能國際總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本無大的變化，但存貨周轉(zhuǎn)率變化較大，初步分析得出的變化，但存貨周轉(zhuǎn)率變化較大，初步分析得出0909年存貨年存貨周轉(zhuǎn)能力降低了很多，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，會使周轉(zhuǎn)能力降低了很多，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，會使發(fā)生壞賬的機率增加。發(fā)生

41、壞賬的機率增加。第31頁/共55頁盈利能力盈利能力華能的每股收益與凈資產(chǎn)收益率從華能的每股收益與凈資產(chǎn)收益率從20002000年以來都高年以來都高于行業(yè)平均值，盈利能力可以說是較佳的。高的資于行業(yè)平均值，盈利能力可以說是較佳的。高的資產(chǎn)負責率并沒有影響到華能國際的盈利能力。產(chǎn)負責率并沒有影響到華能國際的盈利能力。那么那么是否在電力生產(chǎn)行業(yè)高資產(chǎn)負債率本身也是個趨勢是否在電力生產(chǎn)行業(yè)高資產(chǎn)負債率本身也是個趨勢呢？呢？第32頁/共55頁公司名稱：華能國際電力股份有限公司經(jīng)營范圍：投資建設(shè)、經(jīng)營管理電廠及開發(fā)、投資、經(jīng)營與電廠有關(guān)的以出口為主的其他相關(guān)企業(yè)；熱力生產(chǎn)及供應(yīng)。注冊資本：超過120億總資

42、產(chǎn)：09年三季總資產(chǎn)1884.5億，位居同行業(yè)第一 公司名稱：國電電力發(fā)展股份有限公司 經(jīng)營范圍：電力、熱力生產(chǎn)、銷售；煤炭產(chǎn)品經(jīng)營；新能源與可再生能源項目、高新技術(shù)、環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的開發(fā)及應(yīng)用。 注冊資本：54億4千萬 總資產(chǎn)：09年三季總資產(chǎn)855.46億，位居第五華能國際華能國際大唐發(fā)電大唐發(fā)電國電電力國電電力公司名稱：大唐國際發(fā)電股份有限公司經(jīng)營范圍：建設(shè)、經(jīng)營電廠，銷售電力、熱電、熱力；電力設(shè)備的檢修調(diào)試；電力技術(shù)服務(wù)。注冊資本：117億8千萬總資產(chǎn)：09年三季總資產(chǎn)1815.3億，位居第二五、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)橫向分析五、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)橫向分析第33頁/共55頁 20092009年三季華能國際年三季

43、華能國際 大唐發(fā)電大唐發(fā)電 國電電國電電力力 資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 18844633.418844633.4 1815345318153453 8554596.28554596.2 負債總額負債總額 14125294.714125294.7 14928069.5 14928069.5 6261189.36261189.3 股東權(quán)益股東權(quán)益 4719338.7 4719338.7 3225383.53225383.5 2293406.92293406.9 歷年資產(chǎn)總額不斷增加，三公司的規(guī)模在擴大，歷年資產(chǎn)總額不斷增加，三公司的規(guī)模在擴大，負債籌資和權(quán)益籌資也隨之增長。負債籌資和權(quán)益籌資也隨之增長。

44、第34頁/共55頁短期償債能力橫向比較發(fā)現(xiàn)，三家巨頭企業(yè)在行業(yè)中的流動比橫向比較發(fā)現(xiàn)，三家巨頭企業(yè)在行業(yè)中的流動比率及速動比率都較低。短期償債能力弱已經(jīng)成為率及速動比率都較低。短期償債能力弱已經(jīng)成為了一個集體存在的現(xiàn)象，而不單單是華能國際。了一個集體存在的現(xiàn)象，而不單單是華能國際。第35頁/共55頁財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿大唐發(fā)電的財務(wù)杠桿系數(shù)已經(jīng)高達大唐發(fā)電的財務(wù)杠桿系數(shù)已經(jīng)高達2.382.38，三家企業(yè)的，三家企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)都處于一個較高水平，相應(yīng)的財務(wù)風險財務(wù)杠桿系數(shù)都處于一個較高水平，相應(yīng)的財務(wù)風險也較高。也較高。第36頁/共55頁那么我們一直非常關(guān)注的資產(chǎn)負債率又如何呢？那么我們一直非常

45、關(guān)注的資產(chǎn)負債率又如何呢？ 第37頁/共55頁這樣看來，這樣看來，華能總體華能總體資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率在三大電力巨在三大電力巨頭中還算可以頭中還算可以，電力屬于國家壟斷行業(yè)有其特電力屬于國家壟斷行業(yè)有其特殊性殊性。國電電力國電電力73.19%73.19%大唐電力大唐電力82.23%華能國際華能國際74.96%74.96%單看單看0909年第三季度的數(shù)據(jù)年第三季度的數(shù)據(jù)第38頁/共55頁六、總結(jié)與建議 分析點一：華能國際已經(jīng)處于市場的領(lǐng)導(dǎo)者，分析點一：華能國際已經(jīng)處于市場的領(lǐng)導(dǎo)者，理論上，企業(yè)不必大量籌資理論上，企業(yè)不必大量籌資來擴展市場規(guī)模。來擴展市場規(guī)模。但是華能國際同電力行業(yè)的其他企業(yè)一樣

46、采取了成長型但是華能國際同電力行業(yè)的其他企業(yè)一樣采取了成長型戰(zhàn)略，都在不斷地擴大規(guī)模，進行著大量地籌資。大量的籌資是否必要？戰(zhàn)略，都在不斷地擴大規(guī)模，進行著大量地籌資。大量的籌資是否必要？ 建議一：由于電力行業(yè)的特殊性，放棄大規(guī)?；I資采取穩(wěn)定性戰(zhàn)略，以降建議一：由于電力行業(yè)的特殊性，放棄大規(guī)?；I資采取穩(wěn)定性戰(zhàn)略，以降低成長速度為代價來降低財務(wù)風險，基本是不可行的。在這樣的企業(yè)戰(zhàn)略低成長速度為代價來降低財務(wù)風險，基本是不可行的。在這樣的企業(yè)戰(zhàn)略大前提下，首先要做的就是大前提下，首先要做的就是提高資本利用率，提高資本利用率，盡量做到資產(chǎn)規(guī)模的擴大能盡量做到資產(chǎn)規(guī)模的擴大能使凈利潤顯著上升。提高資本

47、利用率需要企業(yè)做好風險管理，內(nèi)部控制等使凈利潤顯著上升。提高資本利用率需要企業(yè)做好風險管理，內(nèi)部控制等各個部分的工作，這里就不詳細介紹了。各個部分的工作，這里就不詳細介紹了。 補充資料一：補充資料一：0707年華能的銷售收入是年華能的銷售收入是504.35504.35億元，而億元，而0808年同期銷售收入為年同期銷售收入為678.25678.25億元。由此億元。由此得出得出0808年的銷售收入增長率為年的銷售收入增長率為25.64%25.64%。假設(shè)。假設(shè)0909年年的銷售收入與的銷售收入與0808年同比率增長，計算出年同比率增長，計算出0909年底應(yīng)年底應(yīng)獲得的銷售收入大概為獲得的銷售收入大

48、概為852.15852.15億元。億元。 根據(jù)銷售百分比法，為了實現(xiàn)這樣的營業(yè)收根據(jù)銷售百分比法，為了實現(xiàn)這樣的營業(yè)收入，那么本公司所需要的外部籌資額為入，那么本公司所需要的外部籌資額為325.59325.59億億元。截止元。截止0909年三季度報，公司目前籌資額為年三季度報，公司目前籌資額為256.15256.15億元，則億元，則20092009華能仍需籌資將近華能仍需籌資將近7070億。億。第39頁/共55頁既然，大量籌資是必然的，那么華能該選擇既然，大量籌資是必然的，那么華能該選擇怎么樣的籌資方式？怎么樣的籌資方式？分析點二分析點二：權(quán)益籌資？債務(wù)籌資？補充資料二：補充資料二：權(quán)益籌資權(quán)

49、益籌資vsvs債務(wù)籌資債務(wù)籌資權(quán)益籌資的優(yōu)點：權(quán)益籌資的優(yōu)點：1 1、能夠保證企業(yè)經(jīng)營安全性和穩(wěn)定性、能夠保證企業(yè)經(jīng)營安全性和穩(wěn)定性2 2、能夠為企業(yè)負債提供法律上的、能夠為企業(yè)負債提供法律上的保障保障權(quán)益籌資的缺點：權(quán)益籌資的缺點：1 1、受金融市場及法律的限制較大、受金融市場及法律的限制較大2 2、必須依附于一定的載體（如股票、必須依附于一定的載體（如股票、可轉(zhuǎn)債等）可轉(zhuǎn)債等）3 3、籌資成本較高、籌資成本較高債務(wù)籌資的優(yōu)點：債務(wù)籌資的優(yōu)點：1 1、籌資效率高、籌資效率高2 2、交易成本低、交易成本低3 3、取得節(jié)稅利益，降低資本成本、取得節(jié)稅利益，降低資本成本4 4、獲得財務(wù)杠桿利益、獲

50、得財務(wù)杠桿利益5 5、有利于我企業(yè)經(jīng)營的靈活性、有利于我企業(yè)經(jīng)營的靈活性6 6、是提高經(jīng)營者、是提高經(jīng)營者自律并提高公司投資效益的一種有效管理機制自律并提高公司投資效益的一種有效管理機制7 7、減少貨幣貶值損失、減少貨幣貶值損失（在通貨膨脹比較嚴重的情況下，利用負債擴大經(jīng)營，可以把一部分財（在通貨膨脹比較嚴重的情況下，利用負債擴大經(jīng)營，可以把一部分財務(wù)風險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人）務(wù)風險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人）債務(wù)籌資的缺點：債務(wù)籌資的缺點：1 1、增加了企業(yè)的財務(wù)風險和破產(chǎn)成本、增加了企業(yè)的財務(wù)風險和破產(chǎn)成本 2 2、增加了股東和債權(quán)人間的代、增加了股東和債權(quán)人間的代理成本理成本第40頁/共55頁 補充資料三：補

51、充資料三： 中國市場特有的權(quán)益再融資（非中國市場特有的權(quán)益再融資（非IPOIPO）的弱點：目前，我國上市公司再融）的弱點：目前，我國上市公司再融資方式絕大多數(shù)都屬于權(quán)益融資，主要有兩種：配股和增發(fā)。資方式絕大多數(shù)都屬于權(quán)益融資，主要有兩種：配股和增發(fā)。 1 1、關(guān)于配股、關(guān)于配股 現(xiàn)行的配股方式存在明顯的缺陷現(xiàn)行的配股方式存在明顯的缺陷流動性不足。也就是說，配股權(quán)不能流動性不足。也就是說，配股權(quán)不能流通。流通。 2 2、關(guān)于增發(fā)、關(guān)于增發(fā) 增發(fā)在高效率的同時也帶來一個直接的負面影響增發(fā)在高效率的同時也帶來一個直接的負面影響現(xiàn)有股東的利益受到現(xiàn)有股東的利益受到損害。損害。第41頁/共55頁 補充

52、資料四：補充資料四： 華能的現(xiàn)狀回顧：華能的現(xiàn)狀回顧： 高資產(chǎn)負債率高資產(chǎn)負債率& &低償債能力低償債能力 電力行業(yè)現(xiàn)狀回顧：電力行業(yè)現(xiàn)狀回顧： 電力行業(yè)作為資本密集型行業(yè)，銀行貸款占資產(chǎn)比重較電力行業(yè)作為資本密集型行業(yè)，銀行貸款占資產(chǎn)比重較大，再加上由于產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化、投資需求高等原因，資大，再加上由于產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化、投資需求高等原因，資產(chǎn)負債率一直比較高。按照最新財報統(tǒng)計，產(chǎn)負債率一直比較高。按照最新財報統(tǒng)計，20082008電力電力行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為65.565.5，在各行業(yè)中位居前列。，在各行業(yè)中位居前列。 所以華能國際的負債水平在合理范圍內(nèi)，公司并未

53、采取所以華能國際的負債水平在合理范圍內(nèi)，公司并未采取高負債的營運策略。高負債的營運策略。第42頁/共55頁 補充資料五：補充資料五： 中信證券分析師楊治山和吳非曾經(jīng)指出中信證券分析師楊治山和吳非曾經(jīng)指出 華能國際使用債券華能國際使用債券融資已經(jīng)足夠了，它是一家永遠不需要權(quán)益融資的企業(yè)融資已經(jīng)足夠了，它是一家永遠不需要權(quán)益融資的企業(yè)。 在這篇文章中在這篇文章中共提到了六個理由。其中第三個理由為：共提到了六個理由。其中第三個理由為： A A 股市場極為罕見的永不需要股權(quán)融資的股市場極為罕見的永不需要股權(quán)融資的“永動機永動機”型企業(yè)。公司自身規(guī)型企業(yè)。公司自身規(guī)模龐大和全資電廠居多的特點使其現(xiàn)金流充

54、沛。留存利潤加上折舊，未來模龐大和全資電廠居多的特點使其現(xiàn)金流充沛。留存利潤加上折舊，未來每年可自由支配資金達每年可自由支配資金達70 70 億元以上，意味著即使不需任何股權(quán)融資都可億元以上，意味著即使不需任何股權(quán)融資都可每年連續(xù)撬動每年連續(xù)撬動6,000MW 6,000MW 以上的火電，相當于完全有能力依靠自身的造血以上的火電，相當于完全有能力依靠自身的造血功能實現(xiàn)每年功能實現(xiàn)每年20%20%以上的規(guī)模擴張。以上的規(guī)模擴張。第43頁/共55頁 建議二：分析后我們發(fā)現(xiàn)從充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用的角度考慮，建議二：分析后我們發(fā)現(xiàn)從充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用的角度考慮，華能國際還有擴大負債規(guī)模的空間，華能國

55、際還有擴大負債規(guī)模的空間，那么綜合考慮后，不采取那么綜合考慮后，不采取權(quán)益融資作為融資手段是可行的。權(quán)益融資作為融資手段是可行的。但是華能國際應(yīng)該充分利用但是華能國際應(yīng)該充分利用國家實施增加信貸規(guī)模、降低貸款利率等適度寬松的貨幣政策，國家實施增加信貸規(guī)模、降低貸款利率等適度寬松的貨幣政策，保障公司資金供應(yīng)，降低資金成本。此外，應(yīng)該增加與外界的保障公司資金供應(yīng)，降低資金成本。此外，應(yīng)該增加與外界的交流，降低應(yīng)高資產(chǎn)負債率造成的投資者的質(zhì)疑。交流，降低應(yīng)高資產(chǎn)負債率造成的投資者的質(zhì)疑。第44頁/共55頁 分析點三：既然華能國際確實可以不需要權(quán)益籌資只采取債務(wù)籌資，那么該怎分析點三：既然華能國際確實

56、可以不需要權(quán)益籌資只采取債務(wù)籌資，那么該怎樣盡可能的降低籌資成本呢？樣盡可能的降低籌資成本呢？ 建議三：嘗試了多種債務(wù)融資手段，如發(fā)行短期融資券、借入低利率的委托貸建議三：嘗試了多種債務(wù)融資手段，如發(fā)行短期融資券、借入低利率的委托貸款等?？畹取５?5頁/共55頁選擇短期融資券的理由：選擇短期融資券的理由：籌資成本低籌資成本低 籌資數(shù)額大籌資數(shù)額大 提高企業(yè)影提高企業(yè)影響力響力 09 09年華能國際主體信用等級為年華能國際主體信用等級為AAAAAA，0909年第年第二期短期融資券信用等級為二期短期融資券信用等級為A-1A-1，已經(jīng)符合發(fā)，已經(jīng)符合發(fā)行短期融資券的條件，但是第二期只發(fā)行了行短期融資

57、券的條件，但是第二期只發(fā)行了5050億的短期融資券。億的短期融資券。第46頁/共55頁華能發(fā)行短期融資券的優(yōu)勢：華能發(fā)行短期融資券的優(yōu)勢：1.1.強大的股東背景。強大的股東背景。2.2.公司規(guī)模優(yōu)勢明顯，發(fā)電資產(chǎn)優(yōu)良、布局合理。公司規(guī)模優(yōu)勢明顯，發(fā)電資產(chǎn)優(yōu)良、布局合理。3.3.公司發(fā)電能力繼續(xù)增長，設(shè)備利用小時數(shù)高于全國平均水平。公司發(fā)電能力繼續(xù)增長，設(shè)備利用小時數(shù)高于全國平均水平。4.4.公司產(chǎn)業(yè)鏈進一步優(yōu)化。公司產(chǎn)業(yè)鏈進一步優(yōu)化。5.5.融資渠道暢通。融資渠道暢通。 因此，分析后我們建議在因此，分析后我們建議在0909年第四季或者年第四季或者20102010年可以發(fā)行更多的短期融資券降低籌資成本。年可以發(fā)行更多的短期融資券降低籌資成本。第47頁/共55頁 分析點四：盡管分析點四：盡管0909年華能的凈利潤相比年華能的凈利潤相比0808年轉(zhuǎn)虧為盈，但是為了避免年轉(zhuǎn)虧為盈，但是為了避免0808年的情況再次發(fā)生，華能能做哪些年的情況再次發(fā)生，華能能做哪些改善跟防護措施？改善跟防護措施？補充資料六：補充資料六：2008年，由于燃料價格的大幅上漲，市場煤炭采購價格居年，由于燃料價格的大幅上漲，市場煤炭采購價格居