上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與社會(huì)責(zé)任相關(guān)性的實(shí)證研究

1、上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與社會(huì)責(zé)任相關(guān)性的實(shí)證研究摘要：近年來(lái)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題引起了學(xué)術(shù)界的 廣泛關(guān)注，相關(guān)的研究成果相繼涌現(xiàn)，許多企業(yè)將履行企業(yè) 社會(huì)責(zé)任列入其長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略之中。本文以企業(yè)規(guī)模、性質(zhì) 為控制變量，基于利益相關(guān)者理論，構(gòu)建了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì) 財(cái)務(wù)績(jī)效影響的理論模型，并提岀了相關(guān)研究假設(shè)。運(yùn)用我 國(guó)2011年至2013年在上海交易所上市交易的所有a股公司 作為樣本，進(jìn)行了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析。結(jié)果表明：企業(yè)社會(huì)責(zé) 任指標(biāo)與財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì) 財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在滯后性，但隨著時(shí)間延長(zhǎng)，顯著性減弱。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)績(jī)效社會(huì)責(zé)任相關(guān)性業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是出于法規(guī)的強(qiáng)制性約束，還是社

2、會(huì)責(zé) 任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在正向的協(xié)同關(guān)系仍然是懸而未決的 問(wèn)題。如果這一問(wèn)題不能解決，那么社會(huì)責(zé)任理論只能是對(duì) 企業(yè)的一種道德說(shuō)教。本文以滬市a股上市公司披露的定期 財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)，建立出相應(yīng)的指標(biāo)體系和模型。一、研究變量設(shè)計(jì)(-)企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)設(shè)計(jì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量是整個(gè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù) 績(jī)效關(guān)系研究中最為復(fù)雜的問(wèn)題。衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)最 常見(jiàn)的方法有聲譽(yù)指數(shù)法、內(nèi)容分析法、kld指數(shù)法等。本 文以上市公司年報(bào)為基礎(chǔ)，從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，運(yùn)用相關(guān)的 財(cái)務(wù)指標(biāo)建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)衡量體系。如表1所示。（二）企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的主要衡量指標(biāo)可以分為兩類：市場(chǎng)指標(biāo) 和會(huì)計(jì)指

3、標(biāo)。本文選擇凈資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效， 即利潤(rùn)額與平均股東權(quán)益的比值。該指標(biāo)是衡量上市公司盈 利能力的重要指標(biāo)，指標(biāo)越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。 市場(chǎng)指標(biāo)選擇的是tobinq值，這是一種被眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者 在研究當(dāng)中廣泛應(yīng)用的測(cè)度企業(yè)價(jià)值的方法，該值代表公司 的市場(chǎng)價(jià)值與公司重置成本的比率，由于重置成本難以獲 取，采用年末總資產(chǎn)代替。市場(chǎng)價(jià)值為公司債務(wù)資本的市場(chǎng) 價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和。債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值采用 賬面的短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的合計(jì)數(shù)來(lái)計(jì)算。另外，我國(guó)存 在著流通股和非流通股的差別，所以權(quán)益資本的總市值等于 流通市值加上非流通股份的價(jià)值。而非流通股份的價(jià)值，由 于沒(méi)有完全市

4、場(chǎng)化的數(shù)據(jù)，并且非流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格通常是 以凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，因此采用非流通股份數(shù)與每股凈資產(chǎn)之積 計(jì)算。（三）控制變量考慮到企業(yè)具有不同的規(guī)模、不同的所有制性質(zhì)會(huì)對(duì)企 業(yè)績(jī)效造成影響，本文引入了兩個(gè)控制變量：公司規(guī)模、公 司性質(zhì)。在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的行為過(guò)程中，企業(yè)規(guī)模扮演 著重要的角色，原因在于較大規(guī)模的企業(yè)，其所受社會(huì)大眾 的關(guān)注力相對(duì)較多，企業(yè)所擁有的社會(huì)責(zé)任名聲也越高，所 以使其必須承擔(dān)較多的社會(huì)責(zé)任。本文用變量siz代表公司 規(guī)模，使用公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。由于中國(guó)企 業(yè)性質(zhì)的特殊性，企業(yè)性質(zhì)對(duì)公司價(jià)值也有著很大影響。本 文用啞變量nat表示公司性質(zhì)，如果樣本公司為國(guó)有企業(yè)（

5、即 公司第一大股東為國(guó)有法人），則取值為1,否則取值為0。 本文研究變量如表2所示。二、研究假設(shè)關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，國(guó)外大多數(shù)研究 認(rèn)為二者之間是正相關(guān)關(guān)系。因此，本文根據(jù)國(guó)內(nèi)外大量關(guān) 于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證結(jié)果，認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì) 責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)有積極的影響，本文研究假設(shè)如下：假設(shè)一：企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可能促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng)，例如，企 業(yè)對(duì)政府承擔(dān)責(zé)任，更容易獲得政府的支持，財(cái)務(wù)績(jī)效更好。 而另一方面，良好的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效正好為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任 提供了有力的支持。企業(yè)作為社會(huì)中承擔(dān)財(cái)富創(chuàng)造責(zé)任的特 殊社會(huì)關(guān)系主體，沒(méi)有能夠保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)管

6、理正常進(jìn)行的物 質(zhì)條件，不可能完成社會(huì)責(zé)任，即企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效越好，企 業(yè)越愿意和能夠主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，反之，則極易降低企業(yè) 履行社會(huì)責(zé)任的水平。假設(shè)二：企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在滯后性。從短期來(lái)看，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可能對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有一定 消極影響。但從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任則會(huì)有利于企 業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這說(shuō)明了企業(yè)社會(huì) 責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響受到時(shí)間維度的影響，即可能存在著 滯后性。三、模型設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)來(lái)源（一）模型根據(jù)以上提出的假設(shè)，以及國(guó)外文獻(xiàn)中關(guān)于社會(huì)責(zé)任和 財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性分析的方法，本文構(gòu)建以下兩個(gè)多元線性回 歸模型進(jìn)行實(shí)證分析：模型一：roei= a + b

7、lgori+ b 2emri+ b 3stri+ b 4crli+ b 5cr2i+ b 6suri+ b 7clri+ b 8sizi+ b 9nati+ e i模型二：tobinqi=a + b lgori+b 2emri+b 3stri+b4cr11+b 5cr2i+b 6sur1+ b 7clri+ b 8sizi+ b 9nati+ £ i（二）樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取了 2011年至2013年在上海交易所上市交易的 所有a股公司作為樣本，選擇的研究期間是可以獲得數(shù)據(jù)的 最近的期間。樣本公司的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)來(lái)自證券 交易所官方網(wǎng)站一一巨潮資訊網(wǎng)(http : /ww.

8、 cninfo. com. cn)公布的上市公司年度報(bào)告，經(jīng)整理, 排除st的上市公司和年報(bào)等公開報(bào)告不全、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失 的制造業(yè)上市公司，最后取得104家公司三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研 究，共312個(gè)樣本數(shù)據(jù)。四、相關(guān)性分析根據(jù)前述假設(shè)，我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效應(yīng)該呈正 相關(guān)關(guān)系，為了檢驗(yàn)假設(shè)的正確性，下面將對(duì)我國(guó)企業(yè)社會(huì) 責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文研究涉及104家樣本公 司3年的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)和財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，本文要討論的是企 業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效是否有正面的影響，在本文 中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)在企業(yè)對(duì)政府、職工、股東、債權(quán)人、 客戶和供應(yīng)商的責(zé)任履行是否對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有正面的影響，該 影響是即

9、時(shí)的還是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，所以分別從當(dāng)期企業(yè)社 會(huì)責(zé)任與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效和當(dāng)期社會(huì)責(zé)任與以后各期財(cái)務(wù)績(jī) 效兩方面進(jìn)行相關(guān)分析。(一)當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任和當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)分析分別用當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的兩個(gè)指標(biāo)和當(dāng)期企業(yè)社會(huì) 責(zé)任指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析(pearson),并采用雙尾顯著性檢 驗(yàn)。2011-2013年因變量(roe、tobinq)與自變量的相關(guān)系 數(shù)如表3所示。（二）當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任與后期財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性分析 （見(jiàn)表4）分別用以后各期企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的兩個(gè)指標(biāo)和當(dāng)期企業(yè) 社會(huì)責(zé)任指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析（pearson）,并采用雙尾顯著 性檢驗(yàn)。（三）相關(guān)性結(jié)果的總體評(píng)述從上述相關(guān)性分析可以看出，當(dāng)期企業(yè)社

10、會(huì)責(zé)任和當(dāng)期 財(cái)務(wù)績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系比當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任和后期財(cái)務(wù) 績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系更顯著，相隔時(shí)間長(zhǎng)，相關(guān)性有所減弱。在本期，凈資產(chǎn)報(bào)酬率（roe）作為衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的指 標(biāo)，2012年相關(guān)性顯著的變量最多（5個(gè)），2011年4個(gè)； tobinq值作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)時(shí)，2012年相關(guān)性 顯著的變量最多（4個(gè)），2013年次之，3個(gè)，2011年相對(duì) 較少，2個(gè)。與凈資產(chǎn)報(bào)酬率（roe）顯著相關(guān)的自變量個(gè)數(shù) 略多于tobinq值。企業(yè)規(guī)模與2011、2012年凈資產(chǎn)報(bào)酬率 （roe）相關(guān)性較顯著；與2011、2012、2013年tobinq值 相關(guān)性較顯著。而企業(yè)性質(zhì)不論是在本年度還是跨年

11、度與財(cái) 務(wù)績(jī)效的相關(guān)性都不顯著。從上述相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看：1. 凈資產(chǎn)報(bào)酬率（roe）與職工工資福利率（emr）和每 股收益（str）在當(dāng)年度相關(guān)性顯著，通過(guò)了 1%的置信度檢 驗(yàn)；與所得稅占營(yíng)業(yè)收入比例（g0r）、購(gòu)買商品接受勞務(wù)支 付率（sur）、營(yíng)業(yè)成本率（clr）在本年度的顯著性一般； 與資產(chǎn)負(fù)債比（cr1）和流動(dòng)比率（cr2）相關(guān)度不顯著。在跨年度時(shí)，凈資產(chǎn)報(bào)酬率（roe）與職工工資福利率 （emr）相關(guān)性顯著，無(wú)論是跨一期還是兩期均通過(guò)了 1%的 置信度檢驗(yàn)；與每股收益（str）、購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付率 （sur）、營(yíng)業(yè)成本率（clr）顯著性一般；與所得稅占營(yíng)業(yè) 收入比例（gor

12、）、資產(chǎn)負(fù)債比（cr1）和流動(dòng)比率（cr2）相 關(guān)性不顯著。2. tobinq值與職工工資福利率（emr）、資產(chǎn)負(fù)債比（cr1） 和流動(dòng)比率（cr2）相關(guān)性在本年度和跨年度都顯著；與營(yíng) 業(yè)成本率（clr）和購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付率（sur）在當(dāng)年 度相關(guān)性不顯著，但在跨年度顯著。因此，本文認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)與財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)呈 顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在滯后 性，但隨著時(shí)間延長(zhǎng)，顯著性減弱。從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)履行 社會(huì)責(zé)任和股東財(cái)富最大化的目標(biāo)并不矛盾，兩者是相輔相 承的，企業(yè)應(yīng)將履行社會(huì)責(zé)任視作企業(yè)戰(zhàn)略的有機(jī)組成部 分，從而建立起更高水平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。x參考文獻(xiàn)：1. shane, philip, spicer, bany . market response to environm