狹義貨幣供應量變動對股票市場影響的實證研究

1、    狹義貨幣供應量變動對股票市場影響的實證研究    摘 要：長期以來，股票市場與國民經(jīng)濟之間的緊密聯(lián)系被認為是成熟的資本市場的一個重要特征1。而中國的股票市場成立時間較短，股票市場與宏觀經(jīng)濟的聯(lián)系不夠緊密，貨幣政策對于股票市場的調(diào)節(jié)作用有限。本文針對這一現(xiàn)象，選取狹義貨幣供給量作為宏觀經(jīng)濟指標，選取上證指數(shù)收益率作為反映股票市場的指標，建立var模型，實證分析二者的內(nèi)在聯(lián)系。結(jié)論如下：同時期的狹義貨幣供給量與上證指數(shù)收益率沒有明確的數(shù)量關(guān)系;而通過var模型的建立與分析，狹義貨幣供給量作為宏觀經(jīng)濟指標，對上證指數(shù)收益率有著滯后的微小影響，短期內(nèi)影響

2、為負向，但該影響隨后很快便轉(zhuǎn)為正向，其長期的總體影響近似為零。關(guān)鍵詞：m1;var模型;上證綜合指數(shù)一、狹義貨幣供應量影響股票市場的理論研究從理論的角度分析，貨幣供應量的持續(xù)增加會引起通貨膨脹率的增加，導致物價上漲。隨著社會總體商品價格的實際上漲，存款的實際價格或購買力就會降低，人們對于存款的需求減少，反之股票等投資類產(chǎn)品的需求量則會增加，從而促使股票價格上升。由此可見，貨幣供應量的變動是影響股市變化的重要因素之一。但是，過高的通貨膨脹率會導致上市公司成本上升，盈利能力下滑，股票需求量降低，再加上政府宏觀調(diào)控帶來的利率上升，股票市場可能會出現(xiàn)較大的波動甚至下滑。二、數(shù)據(jù)樣本選擇及描述性統(tǒng)計分析

3、（一）樣本選擇首先，我國狹義貨幣存量的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。本文選取了2001年1月至2020年1月共計229個m1的月度數(shù)據(jù)作為分析樣本。其次，本文選取上證綜合指數(shù)月度數(shù)據(jù)作為衡量股票市場行情的指標，數(shù)據(jù)來源于英為行情。最后對于上證綜合指數(shù)月度數(shù)據(jù)和狹義貨幣存量的數(shù)據(jù)進行處理，計算其一階差分，即分析狹義貨幣存量變化與股票市場收益率之間的關(guān)系。狹義貨幣存量的變化率以m2c表示，上證指數(shù)收益率數(shù)據(jù)以sz表示。（二）描述性統(tǒng)計首先，分析從2001年至今各月份狹義貨幣存量變化與股票市場收益率的關(guān)系圖像?？梢钥吹?，兩者之間并非簡單的線性關(guān)系。同時，當m1出現(xiàn)增長的月份，上證指數(shù)收益率可能為正也可能

4、為負，反之亦然。僅通過該圖像也很難看出狹義貨幣存量變化與股票市場收益率是否存在滯后的影響關(guān)系。我們只能大致估計狹義貨幣存量變化對股票市場收益率影響的方向判斷，根據(jù)狹義貨幣存量變化率與股票市場收益率之間比值的計算以及排序，得到下圖：可以看到，當期的狹義貨幣存量變化率與股票市場收益率之間的關(guān)系幾乎是完全隨機的，有正向的也有反向的，而且呈現(xiàn)出高度對稱的特點。換言之，當月的狹義貨幣存量變化與股票市場不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，因此不能建立有效的線性回歸模型來進行數(shù)據(jù)預測以及規(guī)律發(fā)現(xiàn)。三、基于var模型的實證分析通過上文的分析，由于兩個變量都屬于時間序列，并且沒有明顯的線性相關(guān)趨勢，向量自回歸模型比線性回歸模

5、型要更符合本文數(shù)據(jù)的實際情況?？紤]一個滯后階數(shù)為s的雙變量var模型：y1， t=c1+a1， 1y1， t-1+a1， 2y2， t-2+ a1， 2y2， t-s+e1， ty2， t=c2+a2， 1y1， t-1+a2， 2y2， t-2+ a2， sy2， t-s+e2， t通過模型系數(shù)矩陣的估計以及檢驗，可以利用脈沖響應、方差分解等方法得到具有現(xiàn)實意義的結(jié)果。（一）序列平穩(wěn)性檢驗以及模型滯后階數(shù)序列平穩(wěn)性檢驗是為了滿足數(shù)據(jù)回歸分析的一個重要性假設(shè)：一致性。時間序列的平穩(wěn)表示其是一個平穩(wěn)的隨機過程，能夠避免回歸時出現(xiàn)“虛假回歸”的現(xiàn)象。sz變量的序列平穩(wěn)性檢驗如上圖所示，為平穩(wěn)的時間

6、序列，m2c的檢驗結(jié)果相同，可以直接建立var模型。根據(jù)lr、fpe、aic信息準則，模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為4階，變量包括sz、m2c。（二）var模型的建立及檢驗由于var模型回歸結(jié)果的系數(shù)較多，并且由于回歸方程變量包含自身影響，以及滯后階數(shù)的影響，這些系數(shù)大多較小，甚至在統(tǒng)計學上不顯著;另一方面是因為var模型系統(tǒng)中每一個系數(shù)僅僅只是單一變量某一期的滯后值對整個系統(tǒng)的影響程度，我們很難通過系數(shù)直接得出變量之間具體的影響關(guān)系，因此不關(guān)注var回歸的參數(shù)結(jié)果。進行模型平穩(wěn)性檢驗，可以看到，選取四階滯后時，所有特征根的倒數(shù)均落在單位圓內(nèi)，說明該var模型長期平穩(wěn)。我們可以進一步利用格蘭杰因果檢驗來

7、確定變量間是否具有統(tǒng)計學上的因果關(guān)系。格蘭杰檢驗的結(jié)果：通過格蘭杰檢驗我們可以看到，在95%的置信水平下，變量m2c與sz之間存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，即變量m2c是引起變量sz變化的格蘭杰原因。（三）脈沖響應函數(shù)以及方差分解為了解變量間的相互影響關(guān)系和影響程度，脈沖響應與方差分解是目前最常用的方法。脈沖響應用于衡量來自某個內(nèi)生變量的隨機誤差項的一個標準差沖擊對var模型中所有內(nèi)生變量在選定時期內(nèi)的影響。脈沖響應結(jié)果如下圖所示：上圖橫軸代表選取的時間（月），縱軸為上證指數(shù)收益率受到m1供給量一單位正沖擊的反應，實線部分是脈沖響應函數(shù)圖像?？梢钥吹?，m1供給量一單位正沖擊在前兩期期首先表現(xiàn)出了對

8、指數(shù)收益率的負面影響，但在第三到第五期對市場的影響轉(zhuǎn)為正面。在第六期之后內(nèi)波動減小，并逐漸平穩(wěn)。綜合來看m1的增加對于市場的沖擊在長期內(nèi)總體有影響近似為零的正向影響，而在短期內(nèi)甚至呈現(xiàn)出負面效應。這也與以往的理論認識有所不同。方差分解可以直觀地體現(xiàn)模型內(nèi)生變量的自身沖擊以及其它變量沖擊對其方差分別的貢獻率，從而了解各變量影響的相對重要性。方差分析的結(jié)果如下：可以看到，m1的變化對于收益率序列的方差貢獻率總體較低，僅為2.2%左右。此貢獻率在前三期保持在0.8%左右的較低水平，而在第四期之后迅速升2.2%并在第六期之后趨于穩(wěn)定。四、總結(jié)以及現(xiàn)實意義（一）結(jié)論總結(jié)根據(jù)描述性統(tǒng)計的結(jié)論，從當月的數(shù)據(jù)

9、來看，本月m1的變化對于同時期股票市場收益率的影響無明顯規(guī)律，利用m1的數(shù)據(jù)對股票市場進行預測是不合理的，難以利用面板數(shù)據(jù)建立有效的回歸模型。通過var模型的建立與研究，發(fā)現(xiàn)m1的變化對于股票市場有滯后的影響，短期內(nèi)m1數(shù)量的上升會導致股票收益的下降，之后便轉(zhuǎn)為正向，直至該影響被消除，并產(chǎn)生微小的正向影響。同時m1的變化對于股票市場的影響貢獻較小，模型中缺乏更有效影響股票市場收益率的變量，例如ipo、定向增發(fā)等重大事件。（二）實踐意義通過以上的分析，我們可以看到狹義貨幣供應量與股票市場之間的關(guān)系較為復雜，不能僅根據(jù)狹義貨幣供應量建立有效的估計股市行情的模型。因此，想要建立一個合理的股票市場行情預測模型，仍然需要積極探尋其他的重要變量。同時，根據(jù)結(jié)論，狹義貨幣供應量的增加對于股票市場的影響是非常有限的，當股票市場發(fā)生嚴重下滑等情況時，貨幣政策不能對股市產(chǎn)生快速且積極的影響。參考文獻：1王智君. 上證指數(shù)與中國宏觀經(jīng)濟關(guān)