萬(wàn)科集團(tuán)融資分析61萬(wàn)科融資

1、萬(wàn)科集團(tuán)融資分析 61 萬(wàn)科融資話題：萬(wàn)科融資 案例分析 融資課號(hào)： 課程名稱： 公司金融 閱卷教師： 張?jiān)迫A 班級(jí)： 10 金融 4 班 學(xué)號(hào)： 104172309 姓名： 鄧文野 成績(jī)：萬(wàn)科 利用資本市場(chǎng)融資發(fā)展的案例分析摘要 從一個(gè)默默無(wú)聞的貿(mào)易企業(yè)到如今房地產(chǎn)行業(yè)赫赫有名的龍頭企業(yè)，萬(wàn)科以 驚人的速度發(fā)展壯大，萬(wàn)科品牌已經(jīng)成為房地產(chǎn)界的金字招 牌。作為一個(gè)成功的發(fā)展案例，萬(wàn)科值得我們進(jìn)行在各方面 進(jìn)行剖析研究，本文試圖從萬(wàn)科如何利用資本市場(chǎng)融資發(fā)展 的角度來(lái)進(jìn)行一些探討。 關(guān)鍵詞 萬(wàn)科 融資 資本 公司金 融一、萬(wàn)科歷史與近年來(lái)融資行為簡(jiǎn)述萬(wàn)科前身成立于 1984 年 5 月，為隸屬于

2、深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)發(fā)展公司的全民所有制貿(mào)易 企業(yè)。 1988 年 12 月公司經(jīng)股份制改組，成為全國(guó)首批上市 公司之一。 上市初期， 萬(wàn)科是一家集工業(yè)開(kāi)發(fā)、 進(jìn)出口貿(mào)易、 房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為一體的工貿(mào)技綜合型企業(yè) ,規(guī)模并不大， 主 業(yè)是進(jìn)出口貿(mào)易，而不是房地產(chǎn)。由于中國(guó)證券市場(chǎng)處于起 步階段，與證券市場(chǎng)相配套的很多制度仍然缺失，包括融資 機(jī)制，信息披露制度等。在該時(shí)期內(nèi)，萬(wàn)科發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)。 1990 年至 1994 年，萬(wàn)科通過(guò)兩次配股和發(fā)行 B 股的融資， 開(kāi)始進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)在營(yíng)業(yè)收入上雖 仍然占較大比重，但是對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)在萎縮，房地產(chǎn)開(kāi) 發(fā)業(yè)務(wù)與股權(quán)投資業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤(rùn)的貢

3、獻(xiàn)越來(lái)越大。其中股 權(quán)投資業(yè)務(wù)因中國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步，存在很大的暴利。另 外，中國(guó)內(nèi)地進(jìn)行了商品房制度的改革，房地產(chǎn)業(yè)自此進(jìn)入 了一個(gè)快速增長(zhǎng)的階段，萬(wàn)科很早便進(jìn)入該市場(chǎng)，并持續(xù)積 累在該行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，注重自己的品牌建設(shè)，這使得萬(wàn)科在以 后的發(fā)展中獲益良多。 1995 年至 2001 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了 宏觀調(diào)控的影響，很多企業(yè)都受到了較大的沖擊，由于萬(wàn)科 分別于 1997 年與 2000 年進(jìn)行了兩次配股，這兩次融資成功 地使萬(wàn)科免受宏觀調(diào)控的影響，順利推行在房地產(chǎn)行業(yè)中的 擴(kuò)張，并利用市場(chǎng)低迷的機(jī)會(huì)，收購(gòu)了大量的房地產(chǎn)項(xiàng)目和 土地資源，持續(xù)加強(qiáng)在該市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。雖然公司已經(jīng)從 貿(mào)易行業(yè)與股

4、權(quán)投資業(yè)務(wù)中淡出，但是萬(wàn)科仍致力于多元化 經(jīng)營(yíng)，在此期間，萬(wàn)科涉足了商業(yè)零售業(yè)。 2001 年，萬(wàn)科 成功地將萬(wàn)佳連鎖超市的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，退出了商業(yè)零售業(yè)，完 成了專業(yè)化調(diào)整戰(zhàn)略，成為一家完全專注于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的公 司。 2001 年至 2004 年，隨著中央政府繼續(xù)肯定房地產(chǎn)業(yè)作 為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，專業(yè)化的萬(wàn)科業(yè)績(jī)得到了 快速增長(zhǎng)。在證券市場(chǎng)中，萬(wàn)科先后兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債（ 2002 年與 2004 年），募集資金共計(jì)近 35 億，使得其有充足的資 金去充實(shí)自身的土地儲(chǔ)備，為主營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)提供了保 障。同時(shí)， 保持財(cái)務(wù)狀況的良好， 資產(chǎn)負(fù)債比例也相當(dāng)合理。 在 2004 年，萬(wàn)科就開(kāi)始

5、與德國(guó)銀行 Hypo Real Estate Bank International（簡(jiǎn)稱 HI ）達(dá)成合作協(xié)議，由后者出資 3500 萬(wàn) 美元，雙方共同在中山完成 “萬(wàn)科城市風(fēng)景花園 ”項(xiàng)目。值得 注意的是，這是以外國(guó)直接投資（ FDI ）為名，行商業(yè)貸款 之實(shí)的信貸融資。因此，萬(wàn)科是中國(guó)第一家取得境外貸款的 房地產(chǎn)企業(yè)。 萬(wàn)科于 2008 年 9 月成功課號(hào)： 課程名稱： 公 司金融 閱卷教師： 張?jiān)迫A 班級(jí)： 10 金融 4 班 學(xué)號(hào)： 104172309 姓名： 鄧文野 成績(jī)：發(fā)行 59 億元公司債，其 額度等同于 2007 萬(wàn)科地產(chǎn)年度凈資產(chǎn)的 40% 。萬(wàn)科近幾年 來(lái)實(shí)施較高的轉(zhuǎn)增方

6、案而不實(shí)施送股方案，可能是出于對(duì)股 東利益保護(hù)的考慮，因?yàn)檗D(zhuǎn)增無(wú)需納稅，而送股要按面值征 收 20% 的個(gè)人所得稅， 這也體現(xiàn)了萬(wàn)科將現(xiàn)金股利發(fā)放和轉(zhuǎn) 增股本捆綁式進(jìn)行的股利政策從多方面很好地支持了萬(wàn)科 的投資和融資政策。萬(wàn)科在 2009 年 9 月 15 日舉行的 2009 年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上，通過(guò)了公司 09 年度公開(kāi)增發(fā)不 超過(guò) 112 億元的再融資方案，但截止到 2010 年年底，萬(wàn)科 已經(jīng)連續(xù)四年未利用股市進(jìn)行再融資，盡管如此，萬(wàn)科公布 的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，及其不斷進(jìn)行的擴(kuò)張之路都表明萬(wàn)科的資 金鏈穩(wěn)固和資金充足。 2012 年初，萬(wàn)科向華潤(rùn)深國(guó)投信托 融資人民幣 10 億元用于東莞

7、紫臺(tái)、東莞金域華府、鞍山惠 斯勒項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的需要。萬(wàn)科的融資行為進(jìn)一步說(shuō)明隨著我國(guó) 房地產(chǎn)調(diào)控政策的力度在加大，萬(wàn)科持續(xù)通過(guò)不同方式和渠 道籌集資金，這也是維持資金流的順暢周轉(zhuǎn)，在未來(lái)保持競(jìng) 爭(zhēng)力的強(qiáng)力保障。二、萬(wàn)科的資本結(jié)構(gòu)狀況分析資本結(jié)構(gòu)指 長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各自在總資本中的占比。資本結(jié)構(gòu) 是否合理，能夠評(píng)估一個(gè)公司的資產(chǎn)是否雄厚，能否抵御生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的不同類風(fēng)險(xiǎn)，是否具有以多元化融資方式獲 得資金的能力。下面是我計(jì)算的具體資本構(gòu)成情況：資產(chǎn)負(fù) 債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 較高的企業(yè)，為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)選擇較低的資產(chǎn)負(fù)債率。如 果考慮扣除 744 億的預(yù)收賬款

8、，萬(wàn)科 2010 年負(fù)債率僅 40.2%，且凈負(fù)債率 17.5%，為歷史最低。 鑒于房地產(chǎn)行業(yè)屬 于風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)，萬(wàn)科穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債率說(shuō)明了萬(wàn)科的長(zhǎng) 期還債能力比較樂(lè)觀，良好的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)凸現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。截止 2010 年報(bào)告期末，萬(wàn)科的凈負(fù)債率為 17.5%，較 09 年底的 19.7%下降 2.2 % 。權(quán)益乘數(shù)越高，說(shuō)明企業(yè)有較高的負(fù)債程 度，經(jīng)過(guò) 08 年金融危機(jī)的影響， 09 年萬(wàn)科的權(quán)益乘數(shù)有所 下降，但隨著危機(jī)的消散，在 2010 年萬(wàn)科的權(quán)益乘數(shù)又高 達(dá) 3.95 ，存在一定的還款壓力。 萬(wàn)科的資產(chǎn)流動(dòng)率在 2009 年 經(jīng)過(guò)短暫小幅度下跌后，在 2010 年升至 95.31%，盡

9、管前兩 項(xiàng)揭示了萬(wàn)科有著較高的負(fù)債率，但資產(chǎn)流動(dòng)率證明萬(wàn)科成 本收回比較快， 資金流動(dòng)快， 償債能力仍保持在穩(wěn)定的水平。 另外， 2008 至 2010 年萬(wàn)科帶息負(fù)債率逐年下降， 說(shuō)明公司 現(xiàn)金較為充裕，財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健，這也為還款能力奠定了 有利基礎(chǔ)。萬(wàn)科的課號(hào)： 課程名稱： 公司金融 閱卷教師： 張?jiān)迫A 班級(jí)： 10 金融 4 班 學(xué)號(hào)： 104172309 姓名： 鄧 文野 成績(jī)：流動(dòng)負(fù)債除了在 2009 年有 6.45 個(gè)百分點(diǎn)的下 降，在 2010 年又重回 80%左右。這在一定程度上與萬(wàn)科在 2010 年積極的房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，需要資金周轉(zhuǎn)有所關(guān)系。 三、萬(wàn)科股本擴(kuò)張及融資分析課號(hào)

10、： 課程名稱： 公司金融 閱卷教師： 張?jiān)迫A 班級(jí)： 10 金融 4 班 學(xué)號(hào)： 104172309 姓名： 鄧文野 成績(jī)： 34.9 億，第一次發(fā)行的 15 億可轉(zhuǎn)債 最終全部轉(zhuǎn)股，第二次發(fā)行的 19.9 億可轉(zhuǎn)債，最后約有 1.8 億最后被萬(wàn)科贖回，其余全部轉(zhuǎn)股?？偟恼f(shuō)來(lái)，萬(wàn)科在近二 十年的上市過(guò)程中，利用資本市場(chǎng)共融資 190 億元左右。而 在萬(wàn)科不斷融資的同時(shí)，也是它股本不斷擴(kuò)張和股價(jià)不斷走 高的過(guò)程，在收集了萬(wàn)科自上市掛牌交易以來(lái)股價(jià)走勢(shì)（復(fù) 權(quán)）和融資的情況，可以看出萬(wàn)科的股價(jià)從 4 元漲到目前的 500 多元，增長(zhǎng)幅度達(dá)到 100 多倍，與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)基 本符合。企業(yè)融資來(lái)源

11、應(yīng)首選內(nèi)部融資，其次債務(wù)融資，最 后是權(quán)益融資。但由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和金融市場(chǎng)機(jī)制 的特殊性， 這種由低到高的順序融資成本策略在我國(guó)房地 課號(hào)： 課程名稱： 公司金融 閱卷教師： 張?jiān)迫A 班級(jí)： 10 金融 4 班 學(xué)號(hào)： 104172309 姓名： 鄧文野 成績(jī)：產(chǎn)業(yè)的 應(yīng)用性不高。 2008 年我國(guó)股市大幅下挫，且在近四年來(lái)低 迷不振的情況下，少有房地產(chǎn)上市公司再增資擴(kuò)股。股市的 不振更凸顯出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要性，因?yàn)樵诒３挚山邮艿?破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，高效的發(fā)揮企業(yè)債務(wù)融資能力對(duì)于資金 密集型的房地產(chǎn)行業(yè)維持資本運(yùn)作和資金周轉(zhuǎn)而言極其關(guān) 鍵。（ 1）舉債能力房地產(chǎn)行業(yè)的舉債能力受到諸多

12、因素的影 響，有宏觀層面的因素，比如當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家的政策 扶持等方面；也有微觀層面的因素，即就企業(yè)自身而言，如 企業(yè)的聲譽(yù)、社會(huì)地位等因素，在財(cái)務(wù)方面則主要表現(xiàn)在其 償債能力和盈利能力，這兩點(diǎn)也是債權(quán)人非常關(guān)注的因素。 值得注意的是，從萬(wàn)科 2006 年、 2007 年、 2008 年的年報(bào) 來(lái)看，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值。雖然萬(wàn)科 一直遵循 “現(xiàn)金為王 ”的理念，但從 2006 至 2008 年，其現(xiàn)金 多數(shù)源于外部籌資，而不是經(jīng)營(yíng)或投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流， 這對(duì)萬(wàn)科的長(zhǎng)期融資能力形成了挑戰(zhàn)，對(duì)其債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn) 性而言更加大了難度。但從 2009 年起，萬(wàn)科由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn) 生的

13、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正數(shù)，緩解了債務(wù)融資的還款壓力。萬(wàn)科雖 然有三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，仍保持著穩(wěn)定發(fā) 展，在 2008、 2009、 2010 年均有較大投資行為，這說(shuō)明萬(wàn) 科的多元化融資起到了有力的支持作用。 （ 2）盈利能力盈利 能力關(guān)系投資者的回報(bào)，是債權(quán)人收回債權(quán)的根本保障和企業(yè)首要的能力，因此是債權(quán)人最為關(guān)心的，在很大程度上也 決定了企業(yè)的融資能力。萬(wàn)科的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從 2008 年 至 2011 年 依 次 為 13.24% 、 15.37% 、 17.79% 和 18.12%，獲利能力穩(wěn)步上升。萬(wàn)科計(jì)提保有土地的價(jià)格下跌 準(zhǔn)備金，是對(duì)我國(guó)未來(lái)地價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)警，但并未使

14、用極 端的停止購(gòu)買土地，而是仍買進(jìn)了部分儲(chǔ)備用土地，這充分 表現(xiàn)了萬(wàn)科審慎的經(jīng)營(yíng)策略。 （ 3）權(quán)益融資萬(wàn)科自 2007 年 8 月公開(kāi)增發(fā) A 股募集資金凈額 99.366 億元以來(lái)， 一直未 再公開(kāi)增發(fā) A 股（ 2009 年公開(kāi)增發(fā)募資的方案審議通過(guò)但 一直未實(shí)行） 。而最近的一次非公開(kāi)募股是在 2006 年 12 月， 所募集資金的凈額約為 42 億元。由此可知萬(wàn)科的權(quán)益融資 狀況較穩(wěn)定。四、萬(wàn)科地產(chǎn)多元化融資方式的啟示和分析企 業(yè)融資管理首先要有明確的資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)，這一目標(biāo)要 符合行業(yè)特征，同時(shí)也要適應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃。萬(wàn)科對(duì) 于資產(chǎn)負(fù)債率的嚴(yán)格管控不僅使其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控區(qū)間

15、， 也保證其融資結(jié)構(gòu)的高彈性使資金鏈不會(huì)過(guò)于緊張而斷裂， 更使萬(wàn)科在無(wú)法預(yù)料的國(guó)家政策變動(dòng)下可以繼續(xù)推進(jìn)籌資 規(guī)模的擴(kuò)張。 1、萬(wàn)科的融資手段非常豐富，源于其良好的 金融嗅覺(jué)。上市的 18 年期間，萬(wàn)科使用了除權(quán)證以外的幾 乎所有可用的股權(quán)融資方式，具體來(lái)說(shuō)，有A 股 IPO 、B 股發(fā)行、定向增發(fā)、公開(kāi)增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券等方式。能 夠如此嫻熟地從資本市場(chǎng)融資，玩轉(zhuǎn)資本市場(chǎng)這一魔方，這顯然與萬(wàn)科對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)脈絡(luò)的精準(zhǔn)把握是分不開(kāi)的?？v 觀萬(wàn)科在各個(gè)時(shí)期內(nèi)，不同融資方式的運(yùn)用，以及融資時(shí)機(jī) 的萬(wàn)科集團(tuán)融資分析 61_萬(wàn)科融資課號(hào)： 課程名稱： 公司 金融 閱卷教師： 張?jiān)迫A 班級(jí)： 10

16、金融 4 班 學(xué)號(hào)： 104172309 姓名： 鄧文野 成績(jī)：拿捏，都非常好地契合了 證券市場(chǎng)運(yùn)行的節(jié)奏。萬(wàn)科之所以能有如此好的金融嗅覺(jué)， 這與其所處的房地產(chǎn)行業(yè)特性有一定的關(guān)聯(lián)。不動(dòng)產(chǎn)投資在 某種意義上歸屬于金融投資大類，房地產(chǎn)業(yè)的景氣周期與宏 觀經(jīng)濟(jì)周期更是密切相關(guān)。房地產(chǎn)公司的利潤(rùn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政 策十分敏感，這也迫使萬(wàn)科深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)。 而這一點(diǎn)，恰恰是很多產(chǎn)業(yè)公司缺乏并忽視的，因?yàn)榇蠖鄶?shù) 產(chǎn)業(yè)公司的利潤(rùn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)相對(duì)遲鈍（此外，中國(guó)處 于一個(gè)長(zhǎng)增長(zhǎng)周期內(nèi)，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的調(diào)控，沒(méi)有明顯的 衰退），所以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期以及本行業(yè)周期的研究非常粗 線條，間接導(dǎo)致金融市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)

17、與金融人才儲(chǔ)備的不足。2、萬(wàn)科充分利用股權(quán)直接融資來(lái)發(fā)展產(chǎn)業(yè)萬(wàn)科是中國(guó)資本市 場(chǎng)第一批上市公司之一，在其企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中，充分利用資 本市場(chǎng)資金、信息和制度創(chuàng)新等資源優(yōu)勢(shì)來(lái)發(fā)展企業(yè)，其中 光是直接融資，萬(wàn)科在短期內(nèi)就獲得了一般企業(yè)內(nèi)生積累幾 年甚至十幾年的巨額資金，使得自身實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，反過(guò) 來(lái)公司良好的發(fā)展勢(shì)頭又使企業(yè)的再融資更容易得到市場(chǎng) 的認(rèn)可和投資者的青睞，形成了良性循環(huán)。當(dāng)然，萬(wàn)科也很 好地運(yùn)用了募集資金，利用房地產(chǎn)行業(yè)迅速發(fā)展的機(jī)遇，在 全國(guó)各個(gè)大中城市投資地產(chǎn)項(xiàng)目，并形成了獨(dú)特的萬(wàn)科模 式，獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可，取得了良好的收益。當(dāng)然萬(wàn)科大量 融資并大量圈地的模式與房地產(chǎn)行業(yè)特性有關(guān)

18、，房地產(chǎn)市場(chǎng) 的容量相當(dāng)大，非常適合迅速擴(kuò)張，而不用擔(dān)心供應(yīng)過(guò)剩， 唯一需要考慮的就是資金問(wèn)題。銀行業(yè)在這方面也有類似的 特點(diǎn)。 3、萬(wàn)科很好地平衡了股權(quán)融資與股權(quán)稀釋之間的矛 盾。股權(quán)融資的財(cái)務(wù)成本很低廉，但是并意味著沒(méi)有代價(jià)。 股權(quán)的稀釋會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)被分享，過(guò)度的股權(quán)稀釋會(huì)致使控制 權(quán)的喪失。但是實(shí)際操作中，可以有效地將這種影響降至最 低，也就是說(shuō)，可以在不喪失控制權(quán)的情況下，以較低的成 本在資本市場(chǎng)上融資。 回到萬(wàn)科的案例中，在上市后的幾 年內(nèi)，萬(wàn)科幾乎每年都會(huì)利用送紅股與資本公積轉(zhuǎn)增的方式 增加股本，且在初期的配股中，萬(wàn)科的大股東也積極參與配 售，通過(guò)這樣的方式，萬(wàn)科在不減少大股東的股權(quán)

19、比例的前 提下，盡快地做大總股本，這樣使得在以后的增發(fā)配股等再 融資中，對(duì)原股東的股份稀釋作用減小。公司上市時(shí)股本為 4133 萬(wàn)股，截至 2008 年 8 月份，萬(wàn)科的總股本為 109.95 億 股，其股權(quán)結(jié)構(gòu)自上市以來(lái)就比較分散，其第一大股東深圳 新一代實(shí)業(yè)有限公司占總股本比例為 6.5%，而現(xiàn)在的第一大 股東華潤(rùn)則于 2000 年收購(gòu)原第一大股東和第二大股東的股 權(quán)，合計(jì)占總股本的 12% ，之后大股東又在市場(chǎng)低迷時(shí)，利 用低價(jià)的有利時(shí)機(jī)通過(guò)購(gòu)買部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等方式，將持股 比例提高到 14.63% 。因此萬(wàn)科的大股東隨著不斷的股權(quán)融資 過(guò)程，其股權(quán)比例稀釋的并不多，且當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，大股東 利用有利時(shí)機(jī)適時(shí)地進(jìn)行了增持。舉例說(shuō)來(lái)，如果股本是 1 億，大股東股份占比為 50%，增發(fā) 1 億股，則大股東的股份 比例會(huì)被稀釋到 25%，但是如果股本通過(guò)送股或公積金轉(zhuǎn)增 的方式，由 1 億變成了 10 億，大股東仍然占 50%, 此時(shí)增發(fā) 1 億股，則大股東的股權(quán)比例為 45.