商A佟安琪探討投資者在融資融券中的投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施

1、 JIUJIANG UNIVERSITY畢 業(yè) 論 文題 目 探討投資者在融資融券中的投資風(fēng)險(xiǎn)及其 防范措施 英文題目 Discussion on Investment Risk and Its Presentive Measures to Investors in Securities Margin Trading 院 系 商 學(xué) 院 專 業(yè) 金 融 學(xué) 姓 名 佟 安 琪 班級(jí)學(xué)號(hào) A104103 學(xué)籍編號(hào) 11001040103 指導(dǎo)教師 曾 祥 師 二零一四年六月 摘 要 “融資融券”又稱證券信用交易或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（

2、融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為，包括券商對(duì)投資者的融資融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券。自2010年3月融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)開展以來，已有700余只股票進(jìn)入了融資融券標(biāo)的范圍，相應(yīng)的，投資者也出于不同的目的進(jìn)入到了融資融券交易市場(chǎng)，在融資融券交易中，伴隨而來的是收益和風(fēng)險(xiǎn)并存的局勢(shì)。本文從投資者角度出發(fā)，結(jié)合股市融資融券的特點(diǎn)提出投資者在融資融券業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并在分析股市融資融券的意義基礎(chǔ)上為投資者在融資融券交易中面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出對(duì)應(yīng)的規(guī)避措施，以期能夠降低投資者融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益?！娟P(guān)鍵詞】融資融券 投資 風(fēng)險(xiǎn) 措施 ABSTRACTMargin trading, al

3、so known as securities credit transaction or margin transaction, refers to the behavior of buying securities with borrowing funds and selling short with borrowing securities by providing collaterals to qualified security companies, including margin trading business of security companies for investor

4、s and financial institutions for security companies. There are more than 700 stocks in the margin trading scope since the beginning of margin trading business in March 2010 in China, and for different purposes investors have participated in the credit transaction market followed by the challenge of

5、coexistence of profit and risk. In terms of the characteristics of margin trading, the paper presents the risks faced by the investors, and puts forward corresponding countermeasures on the basis of analyzing the significance of margin trading, aiming to reduce risk and improve return.【Key words】Sec

6、urities Margin Trading ; Investment; Risk; MeasuresII 目 錄1 引 言12 股市融資融券的特點(diǎn)及意義22.1 股市融資融券的特點(diǎn)22.2 股市融資融券的意義33 投資者在融資融券業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)53.1 強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)53.2 投資者誤判風(fēng)險(xiǎn)63.3 杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)73.4 利率風(fēng)險(xiǎn)93.5 監(jiān)管不利帶來的風(fēng)險(xiǎn)94 應(yīng)對(duì)股市融資融券投資風(fēng)險(xiǎn)策略分析114.1 投資者時(shí)刻關(guān)注信用賬戶114.2 培養(yǎng)正確的投資理念和投資方向114.3 充分利用融資融券交易的杠桿效應(yīng)124.4 充分利用融資融券交易的T+0交易模式144.5 建立多層次全方位的外部監(jiān)

7、管體系15結(jié) 論16參考文獻(xiàn)17致 謝19 1 引 言融資融券業(yè)務(wù)由融資交易和融券交易組成，是指在證券交易所或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金，供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。隨著2010年我國(guó)第一批開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司的公布，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)入到一個(gè)新紀(jì)元。2013年9月上海證券交易所和深圳證券交易所將正式實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的證券范圍的第三次擴(kuò)容，標(biāo)的股票數(shù)量增至700只，其中，滬市標(biāo)的股票數(shù)量增加至400只，深市標(biāo)的股票數(shù)量增加至300只。1 截止2013年底，市場(chǎng)中具有較強(qiáng)流通市值、較好流動(dòng)性、較高

8、活躍度的很多股票都已經(jīng)進(jìn)入融資融券標(biāo)的股范圍內(nèi)。在我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)已由試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)、客戶開戶時(shí)間約束放寬、標(biāo)的證券范圍擴(kuò)容、參與券商日益劇增，這些都為投資者從事融資融券業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了更好的條件。截止2013年底，許多證券公司融資融券保證金門檻由不低于50萬紛紛降至10-20萬，大量投資者參與到了融資融券業(yè)務(wù)交易，融資融券交易的雙邊交易模式為投資者帶來了巨大收益的可能。但融資融券是一把雙刃劍，在它對(duì)投資者有著積極的作用同時(shí)也有著很多的交易風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，由于入市保證金門檻較高以及個(gè)人資金和知識(shí)條件等限制因素，以至于并非所有投資者都可以進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行融資融券交易，因此如何控制風(fēng)險(xiǎn)以帶來

9、更加穩(wěn)定的收益將是本文研究的重點(diǎn)。2 股市融資融券的特點(diǎn)及意義融資融券業(yè)務(wù)改變了我國(guó)股票市場(chǎng)一直以來處于的單邊交易模式，使得投資者可以在股票市場(chǎng)中進(jìn)行雙邊交易，為投資者提供了更多的交易機(jī)會(huì)。對(duì)于投資者而言，清楚的認(rèn)識(shí)融資融券的特點(diǎn)和意義對(duì)正確的進(jìn)行股票投資和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避有著重要的作用。2.1 股市融資融券的特點(diǎn)2.1.1 具有杠桿效應(yīng)特點(diǎn) 融資融券交易分為融資和融券兩種交易模式，其不同于必須支付股票的全額才可以進(jìn)行買賣的普通股票交易，融資融券交易只需繳納相應(yīng)保證金就可以進(jìn)行交易。由于已繳納的保證金與融資融券交易的資金數(shù)額直接相關(guān)，因此保證金的多少影響著融資融券交易金額的多少。如果投資者以50%為保

10、證金比例繳納保證金100萬元，就可以從事300萬元股票交易，由此來通過自己較少的資金來進(jìn)行較大資金的交易獲取最大的利潤(rùn)收益。這就是以信用交易為基礎(chǔ)的融資融券交易的杠桿效應(yīng)。2.1.2 具有雙重性信用機(jī)制特點(diǎn) 融資融券交易不同于普通的股票交易，是一種以信用為重要擔(dān)保的交易方式。具體來講，以投資者融資買入為例，第一層信用關(guān)系是投資者通過向證券公司融資墊付部分資金，自己可只支付部分價(jià)款就可以買入證券，而投資者的信用是證券向投資者提供資金的基礎(chǔ)，即能在證券公司簽訂的融資融券合同中規(guī)定的日期內(nèi)償還借入價(jià)款并支付規(guī)定的利息。而第二層的信用關(guān)系是經(jīng)紀(jì)人通過轉(zhuǎn)融通，由券商向銀行借款、在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行融資或其自有

11、資金的系列途徑為投資者融資交易墊付資金的這一過程。2.1.3 具有雙邊操作特點(diǎn)由于融資融券交易不僅在股價(jià)上漲時(shí)可以做多獲利，也可以在股價(jià)下跌時(shí)做空平倉(cāng)獲利，從而打破了我國(guó)股票市場(chǎng)一直以來處于的單邊交易模式。做多是指投資者看好股票未來的上漲前景而進(jìn)行買入持有等待上漲獲利。做空是指投資者預(yù)期未來行情下跌，向證券公司借入股票賣出，待行情跌后買進(jìn)歸還，獲取差價(jià)利潤(rùn)。但其前提是投資者必須準(zhǔn)確判斷股票方向，否則帶來的損失也將是巨大的。2.2 股市融資融券的意義2.2.1 股市融資融券的宏觀意義B 第一，股市融資融券交易能夠穩(wěn)定股價(jià)。以信用交易為基礎(chǔ)的融資融券業(yè)務(wù)能在統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)中起到穩(wěn)定股票價(jià)

12、格的作用，即當(dāng)市場(chǎng)過度投機(jī)或股票價(jià)格被操控飆升時(shí)，投資者可以通過融券方式出賣股票，當(dāng)股票價(jià)格過低，投資者可以通過融資方式購(gòu)入股票，促使股票價(jià)格向股票價(jià)值靠攏，下面以圖2-1為示說明投資者如何通過股票價(jià)格圍繞價(jià)值的變動(dòng)來穩(wěn)定股價(jià)：CA D 圖2-1：股票價(jià)格圍繞價(jià)值變動(dòng)圖 如圖2-1所示，股票價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。在A點(diǎn)，當(dāng)股票價(jià)格低于股票本身價(jià)值時(shí)，投資者通過融資融券交易進(jìn)行融資購(gòu)股，此時(shí)就會(huì)拉動(dòng)股票價(jià)格至價(jià)值線，當(dāng)價(jià)格上升通過B點(diǎn)到達(dá)了C點(diǎn)，投資者通過融券交易將股票賣出，此時(shí)股票價(jià)格就會(huì)下跌至D點(diǎn)。因此，投資者可以通過融資融券交易中來穩(wěn)定股票價(jià)格。 第二，股市融資融券交易可以間接減輕金融市場(chǎng)

13、的資金壓力。由于投資者可以只需提供一定的保證金，就可以向證券公司借入資金來擴(kuò)大交易籌碼，以減緩?fù)顿Y者普通股票交易中由于資金不足只能向銀行等機(jī)構(gòu)借款的資金壓力，從而間接的減緩金融市場(chǎng)的資金壓力。 第三，股市融資融券交易可以增加股市活躍度。投資者可以通過融資融券業(yè)務(wù)利用市場(chǎng)內(nèi)的已存資金進(jìn)行融資交易，或者利用券商的已存?zhèn)M(jìn)行融券交易，因此不論是在上漲或下跌的股市中，投資者都可以通過融資融券業(yè)務(wù)來刺激市場(chǎng)投資交易的活躍度。 第四，股市融資融券交易可以增加證券公司盈利的多樣性。融資融券的開展拓寬了證券市場(chǎng)的發(fā)展格局，同時(shí)也降低了金融市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供求失衡的危險(xiǎn)。由于各方正在積極推廣融資融券、做空機(jī)制、

14、股指期貨等配套交易體系，因此融資融券的開展為證券公司的盈利多樣性提供了更多的可能。在融資融券業(yè)務(wù)中，證券公司不僅可以收取傭金和息差，還可以通過融資融券自身更新金融衍生品為公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)降低相成本。2.2.2 股市融資融券的微觀意義 第一，股市融資融券交易能夠讓投資者有更好的交易心態(tài)面對(duì)股票交易。在以往的普通股票交易中，如果投資者誤判了股票趨勢(shì)，無可避免的要面臨損失，但在融資融券交易中，即使投資者誤判了股票趨勢(shì)，也可以通過雙邊交易模式扭轉(zhuǎn)損失局面。融資融券交易使得投資者在以往只有單邊趨勢(shì)的交易模式變?yōu)殡p邊趨勢(shì)交易，讓投資者在交易中有了更大回旋的余地，不論行情看漲看跌都有獲利的機(jī)會(huì)，投資者的心態(tài)沒

15、有只能做單邊交易急躁緊張，能以更加放松的交易心態(tài)來面對(duì)股票交易。 第二，股市融資融券交易能夠使投資者做到風(fēng)險(xiǎn)與收益間更優(yōu)權(quán)衡。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者在融資融券操作中可以進(jìn)行多種不通風(fēng)險(xiǎn)程度的投資套利組合。（如表2-1所示）對(duì)于積極型投資者，可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿投機(jī)策略，對(duì)于穩(wěn)健型的投資者，可以選擇低風(fēng)險(xiǎn)的配對(duì)交易策略，對(duì)于保守型的投資者，可以選擇無風(fēng)險(xiǎn)套利收益策略。因此，不同的投資者在融資融券交易中能做到風(fēng)險(xiǎn)與收益的更優(yōu)權(quán)衡。表2-1：投資者類型與風(fēng)險(xiǎn)收益間的關(guān)系投資者類型積極型投資者穩(wěn)健型投資者保守型投資者風(fēng)險(xiǎn)高一般低收益高一般低最優(yōu)平衡杠桿交易策略配對(duì)交易策略無風(fēng)險(xiǎn)套利策略3 投資者在融資

16、融券業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)融資融券的賣空政策和其自身杠桿效應(yīng)可以使得參與融資融券交易的投資者獲得高收益，但同時(shí)由于市場(chǎng)的波動(dòng)性和自身?xiàng)l件的影響，也使得投資者面臨著大量的風(fēng)險(xiǎn)。3.1 強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 投資者的強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)是指在融資融券合同到期時(shí)投資者不能償還借入的資金或證券，或擔(dān)保品市場(chǎng)價(jià)值變化造成擔(dān)保不足而引發(fā)證券公司強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。與普通交易中投資者與證券公司只有委托買賣關(guān)系不同，在融資融券交易中，投資者與證券公司還存在著較為復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系和由于需要提供擔(dān)保物（見圖3-1）而存在的擔(dān)保關(guān)系。證券公司作為債權(quán)方，通過對(duì)投資者的信用賬戶的資產(chǎn)、負(fù)債情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控來保護(hù)自身債權(quán)，而投資者作為債務(wù)方，

17、如果由于自身的擔(dān)保比例低于其與證券公司簽署的融資融券合同約定的擔(dān)保要求，并且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)及時(shí)補(bǔ)充擔(dān)保物，此時(shí)投資者就會(huì)面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，使其信用賬戶交易受到限制。擔(dān)保物（證券）可沖抵保證金的證券（折算率）擔(dān)保物（現(xiàn)金）融資融券標(biāo)的證券（融資融券的保證金比例）圖3-1 融資融券擔(dān)保物投資者由于其信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)的幾種情況2 ： 第一，當(dāng)投資者賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，且投資者在合同約定的期限內(nèi)未能及時(shí)、足額追加擔(dān)保物，證券公司將根據(jù)合同約定對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)予以平倉(cāng)，融資的賣出證券來歸還資金，融券的買入證券歸還證券，直至達(dá)到合同約定的平倉(cāng)停止條件。投資者到期未能償還融資金

18、額或融券數(shù)量的，證券公司將按合同約定對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)的擔(dān)保物進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)處理，直至全部?jī)斶€融資融券債務(wù)。第二，如果投資者沒有在融資融券合同規(guī)定的到期日內(nèi)清償其債務(wù)，證券公司有權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。第三，由于投資者觸犯法律等原因，其自身資產(chǎn)被司法機(jī)關(guān)強(qiáng)制沒收，投資者在融資融券交易中的信用賬戶可能被證券公司進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)、提前了結(jié)合同。3.2 投資者誤判風(fēng)險(xiǎn)融資融券業(yè)務(wù)為投資者提供了多樣化的投資機(jī)會(huì)，投資者既可以在判斷上漲的股票中進(jìn)行融資買入，也可以在判斷下跌的股票中進(jìn)行融券賣出，或是在震蕩市中利用融資融券的T+0交易進(jìn)行雙邊操作，因此，作為融資融券的投資者，對(duì)股票的準(zhǔn)確判斷進(jìn)行操作顯得尤為重要。正是由

19、于融資融券的杠桿效應(yīng)放大了投資者的資金成本，使得投資者愿意以小資本博取大利潤(rùn)，但是在以小的資金成本獲取更大利潤(rùn)時(shí)，投資者對(duì)于進(jìn)行融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)也在隨之增大，當(dāng)投資者以自己的股票作為擔(dān)保物的同時(shí)就必須要承擔(dān)由市場(chǎng)的變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行組合套利新股票時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此進(jìn)行融資融券交易操作的專業(yè)性強(qiáng)，一旦操作失誤，其面臨的損失將是成本的幾何倍數(shù)。假定投資者以100萬元為保證金，50%保證金比例進(jìn)行融資，借入資金200萬元，以300萬元資金進(jìn)行融資交易，購(gòu)入價(jià)格為20元/股的某只股票，若投資者判斷失誤，該股股價(jià)深跌至12元/股，此時(shí)投資者損失金額為： （1）如果忽略融資利率及手續(xù)費(fèi)，此時(shí)投資者損失

20、的不僅是自己的100元資產(chǎn)，還有進(jìn)行融資操作時(shí)向券商借入的20萬元資金。假定投資者投資者以100萬元為保證金，60%保證金比例進(jìn)行融券，以10元/股的價(jià)格,融券賣出某只股票30萬股,交易完成后,信用賬戶中現(xiàn)金和股票市值為300萬元,融資融券負(fù)債為200萬元，若投資者判斷失誤，該股股價(jià)上漲至15元/股，此時(shí)投資者損失金額為： （2） 如果忽略融券利率及手續(xù)費(fèi)，此時(shí)投資者信用賬戶中保證金比例不足60%，不僅要追加保證金還需以150萬元資金購(gòu)入該股股票償還券商。因此，在融資融券交易中，投資者對(duì)于股票趨勢(shì)的判斷尤為重要，如果判斷失誤其面臨損失是巨大的。3.3 杠桿交易風(fēng)險(xiǎn) 杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)是指投資者由于融

21、資融券保證金的杠桿效應(yīng)而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。保證金是指投資者在進(jìn)入融資融券市場(chǎng)前要根據(jù)證券公司規(guī)定繳納一定數(shù)量的保證金額。保證金實(shí)質(zhì)是一種“抵押”，是投資者在進(jìn)行融資融券交易時(shí)的信用擔(dān)保以防投資者出現(xiàn)信用問題時(shí)導(dǎo)致向其借入資金或借入證券的證券公司虧損。如若投資者違約，證券公司可以強(qiáng)制平倉(cāng)其信用賬戶來彌補(bǔ)可能會(huì)帶來的損失。若在市場(chǎng)波動(dòng)很大，而且又沒有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)方法措施的情況下，證券公司很容易出現(xiàn)爆倉(cāng)的情況，因此保證金制度是十分重要且必行的措施，目前我國(guó)規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)中，融資保證金比例設(shè)置不低于50，融券保證金比例設(shè)置不得低于60%。3 莊穎. 基于中國(guó)市場(chǎng)的融資融券保證金比例的設(shè)定研究D.南京理工大學(xué)

22、,2012.由于融資融券具有杠桿效應(yīng)，其保證金模式可以在很大程度放大投資者的收益，同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。同普通的證券交易一樣，投資者在操作融資融券交易時(shí)，也一樣要面臨由于判斷失誤等原因而遭受虧損的風(fēng)險(xiǎn)，而由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，因此虧損和收益將進(jìn)一步放大，下面以圖3-2融資操作示例說明其杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)：損失20萬，虧損20該股票從10元/股8元/股投資者100萬元買入某股票投資者100萬元買入某股票，同時(shí)投資者以100萬元作為保證金、以50的保證金比例融資200萬元買入同一只股票該股票從10元/股8元/股損失60萬，虧損60 圖3-2：融資融券杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)示意

23、圖4 黃明剛,胡品.融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)及管理J.現(xiàn)代物業(yè)(中旬刊),2011,12:66-69. 如圖3-2所示，如果在普通股票交易中，投資者以自有資金100萬元購(gòu)入某只股價(jià)為10元/股的A股票，此時(shí)由于投資者判斷失誤該股票跌至8元/股，此時(shí)投資者的賬面損失率為： （3）而若該投資者是在融資融券市場(chǎng)進(jìn)行交易，以自有資金100萬元作為保證金，50%保證金比例進(jìn)行融資交易以10元/股的價(jià)格購(gòu)入A股票，此時(shí)投資者就以300萬元的資金購(gòu)入股票，當(dāng)股票價(jià)格下跌至8元/股，此時(shí)投資者的賬面損失率為： （4） 因此，由于在融資融券中保證金的設(shè)置，其產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)放大了投資者的損失。此外，由于融資融券交易中投資

24、者需要向進(jìn)行融資或融券的機(jī)構(gòu)支付息費(fèi)，如果投資者進(jìn)行融資買入后由于判斷失誤股票大幅下跌，作為投資者不僅要承擔(dān)投資帶來的損失，還要向?yàn)橥顿Y者提供資金的證券公司支付融資利息；如果投資者進(jìn)行融券賣出后由于判斷失誤股票大幅上漲，此時(shí)投資者不僅要高價(jià)購(gòu)股還券，還要支付向證券公司融券的利息。5 劉中文，李軍融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制研究J.公司法律評(píng)論,2012,00:124-137.3.4 利率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于中國(guó)人民銀行調(diào)高金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率而造成投資者進(jìn)行融資融券交易成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。由于利率是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)杠桿，它會(huì)經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，從而會(huì)給股票市場(chǎng)帶來明顯的影響。一般來說，銀行利率上

25、升，股票價(jià)格下跌，反之亦然。其主要原因有兩方面：第一，人們持有金融資產(chǎn)的基本目的，是獲取收益，在收益率相同時(shí)，他們則樂于選擇安全性高的金融工具，在通常情況下，銀行儲(chǔ)蓄存款的安全性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票投資，所以，一旦銀行存款利率上升，資金就會(huì)從證券市場(chǎng)流出，從而使證券投資需求下降，股票價(jià)格下跌，投資收益率因此減少； 第二，銀行貸款利率上升后，信貸市場(chǎng)銀根緊縮，企業(yè)資金流動(dòng)不暢，利息成本提高，生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力都會(huì)隨之削弱，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，造成股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。 在投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí)，如果在融資融券合同的有效期內(nèi)，證券公司由于中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率調(diào)高將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券

26、費(fèi)率，此時(shí)，投資者不僅會(huì)由于融資融券成本增加而導(dǎo)致虧損，還面臨著由于利率提高造成股市動(dòng)蕩從而引發(fā)損失的風(fēng)險(xiǎn)6。3.5 監(jiān)管不利帶來的風(fēng)險(xiǎn)由于我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)開展不久，很多關(guān)于資本市場(chǎng)的貨幣需求問題還沒有得到很好地解決，時(shí)有證券公司進(jìn)行非法交易、銀行違規(guī)入市、非法挪用客戶保證金等違規(guī)行為發(fā)生，這些情況表明，當(dāng)前監(jiān)管部門對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管存在著漏洞。當(dāng)投資者在融資融券交易活動(dòng)中出現(xiàn)異常監(jiān)管部門將對(duì)融資融券交易采取監(jiān)管措施，以維護(hù)證券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，必要時(shí)可能暫停融資融券交易。投資者在從事融資融券交易時(shí)，以下幾種由于監(jiān)管部門的監(jiān)管措施會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響的情況： 第一，如果投資者在融資融券合同履行期間

27、，其投資的相關(guān)證券終止上市或者暫停交易，證券公司會(huì)提前了結(jié)融資融券交易，而投資者會(huì)因?yàn)樽C券公司提前了結(jié)交易而帶來損失。 第二，如果投資者在融資融券合同履行期間，證券公司發(fā)出了提高追加擔(dān)保物或強(qiáng)制平倉(cāng)通知，投資者會(huì)因?yàn)樘崆斑M(jìn)入追加擔(dān)保物或強(qiáng)制平倉(cāng)狀態(tài)而導(dǎo)致?lián)p失。 第三，如果投資者在融資融券合同履行期間，所在證券公司制定了如單一客戶融資規(guī)模、融券規(guī)模占凈資本的比例、單一擔(dān)保證券占該證券總市值的比例等一系列交易限制的指標(biāo)，當(dāng)投資者在進(jìn)行融資融券交易時(shí)在其證券公司規(guī)定的指標(biāo)到達(dá)臨界值，證券公司將限制投資者的交易活動(dòng)，使投資者蒙受損失。 第四，如果投資者在融資融券合同履行期間，為投資者提供融資和融券交易

28、的證券公司資質(zhì)出現(xiàn)問題會(huì)導(dǎo)致投資者無法進(jìn)行融資融券交易而蒙受損失。4 應(yīng)對(duì)股市融資融券投資風(fēng)險(xiǎn)策略分析 由于股市融資融券具有穩(wěn)定股價(jià)、增加市場(chǎng)活躍度和減輕資金市場(chǎng)金融壓力等意義，故受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大時(shí)進(jìn)行T+0操作可以盡量降低由利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。在融資融券交易中投資者能以更好的操作心態(tài)投資股票的同時(shí)，也需要深刻學(xué)習(xí)融資融券操作知識(shí)，做到最大化的控制風(fēng)險(xiǎn)獲得收益。4.1 投資者時(shí)刻關(guān)注信用賬戶對(duì)于投資者而言，由于信用風(fēng)險(xiǎn)被證券公司強(qiáng)制平倉(cāng)帶來的損失是巨大的，只有隨時(shí)關(guān)注個(gè)人提供擔(dān)保物的信用賬戶，時(shí)刻關(guān)注信用賬戶中維持擔(dān)保比例的變化及影響維持擔(dān)保比例變化因素的相關(guān)信息，才能避免因擔(dān)保比例不足產(chǎn)生

29、的信用問題被證券公司強(qiáng)制平倉(cāng)。投資者信用賬戶的擔(dān)保比例降低的影響因素主要有一下幾個(gè)方面： 第一，證券公司或者證券交易所提高擔(dān)保比例； 第二，以證券為擔(dān)保物時(shí)，由于證券價(jià)格下跌而導(dǎo)致?lián)１壤陆担?第三，以證券為擔(dān)保物時(shí)，該證券被調(diào)出能使用為擔(dān)保證券范圍從而導(dǎo)致?lián)１壤陆担?第四，中央人民銀行上調(diào)利率，會(huì)導(dǎo)致?lián)１壤蛔悖?第五，融券交易中賣出的股票價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致?lián)１壤陆?。在以上?huì)使擔(dān)保比例下降的因素中，有的信息會(huì)體現(xiàn)在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的行情內(nèi)，有的信息會(huì)在信息披露中公開披露，作為投資者一定要時(shí)刻關(guān)注能引起自身信用賬戶中擔(dān)保比例變化的信息，及時(shí)追加擔(dān)保物，以避免由于擔(dān)保比例不足被強(qiáng)制平倉(cāng)帶來的損失

30、，由此規(guī)避強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。7 謝東旭.我國(guó)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)控制的法律研究J.經(jīng)濟(jì)法論壇,2012,00:197-208.4.2 培養(yǎng)正確的投資理念和投資方向 投資者必須加強(qiáng)股票市場(chǎng)的專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)才能在放大了風(fēng)險(xiǎn)的融資融券交易中獲取最大化利潤(rùn)，充分理解融資融券的交易體制與交易規(guī)則，明白其內(nèi)在存在的相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真學(xué)習(xí)與融資融券有關(guān)的法律法規(guī)，將買空賣空的交易資本控制在自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)，根據(jù)自身情況申請(qǐng)授信額度。對(duì)于投資者個(gè)人而言只有熟練的掌握證券投資的知識(shí)加強(qiáng)承受風(fēng)險(xiǎn)的心理準(zhǔn)備才能根據(jù)自己的資產(chǎn)成本做好最大化獲利的合理投資策略，絕不能過分追求短期利益承受過大風(fēng)險(xiǎn)。只有以一個(gè)正確的投資理念來進(jìn)

31、行投資方向分析，從而形成一個(gè)有規(guī)劃的投資的策略，才能在瞬息萬變的市場(chǎng)中立于不敗之地。投資者只有在加強(qiáng)學(xué)習(xí)投資理念和投資技巧，就可以減少或避免因自身操作原因而造成的損失，從而規(guī)避投資者誤判風(fēng)險(xiǎn)。4.3 充分利用融資融券交易的杠桿效應(yīng)4.3.1 通過融資投資組合放大融資效益 如上一章節(jié)中圖3-2所示，投資者在進(jìn)行融資交易時(shí)，如果由于投資者判斷失誤造成了比普通股票進(jìn)行交易時(shí)多倍的損失，但可以通過投資組合的方式進(jìn)行融資交易，不僅不會(huì)由于杠桿效應(yīng)放大損失還會(huì)從中受益，下面以圖4-1為例說明投資者如何通過投資組合進(jìn)行杠桿風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：損失20萬，虧損20該股票從10元/股8元/股投資者100萬元買入A股票損失

32、20萬，虧損20盈利60萬，盈利30股價(jià)由10元/股13元/股股價(jià)由10元/股8元/股以融資來的200萬元買入B股票以100萬元買入A股票投資者以100萬元作為保證金、以50的保證金比例融資200萬元。圖4-1：通過投資組合減少虧損擴(kuò)大盈利示意圖由圖4-1所示，如果投資者以100萬元為保證金，以50%的保證金比例進(jìn)行融資，就可以用300萬元資金進(jìn)行選股投資，若選兩只股票進(jìn)行組合投資，就會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，甚至還會(huì)獲得百分之十的收益，故而通過投資組合進(jìn)行融資融券，其杠桿效應(yīng)會(huì)放大收益降低由若只進(jìn)行單一股票投資判斷失誤引發(fā)的損失。4.3.2 利用融資融券杠桿效應(yīng)規(guī)避已持有證券利空風(fēng)險(xiǎn)2014年3月15日消

33、費(fèi)者權(quán)益保護(hù)日，央視3.15晚會(huì)爆出了多家企業(yè)不合法不合規(guī)，而這也將再一次引起股市的動(dòng)蕩波動(dòng)。被爆制作手機(jī)預(yù)裝惡意程序的高鴻股份、大唐電器，被指魚肝油多吃有害的康恩貝和涉嫌油耗造假的海馬汽車等企業(yè)在3月17日這天不約而同的選擇了停盤，而其中由于被指部分文具不安全的鴻博股份可以預(yù)見接下來一段時(shí)間的低走勢(shì)。若投資者在此新聞前就已經(jīng)持有該股票，在普通股票的交易中可以預(yù)料接下來的損失趨勢(shì)。而在融資融券交易中，只要可以預(yù)見其融資收益將超融資成本，就可以通過杠桿效應(yīng)來放大收益降低損失，也就是說，融資融券在空頭市場(chǎng)能獲取絕對(duì)收益，下面以圖4-2為例，說明投資者通過杠桿效應(yīng)來避免由股票下跌帶來的損失的操作步驟

34、：2. 新聞爆出后，3月20日股價(jià)下跌，在這天以17.5元/股的價(jià)格融券賣出3. 在3月28日這天，以16.1元/股的價(jià)格買券還給券商1.曾在3月11日，以18.00元/股的價(jià)格買入100股 圖4-2：2014年3月11日-3月28日鴻博股份K線圖8 圖片來源 同花順交易軟件 由圖4-2所示，若在進(jìn)行融券交易，投資者投資者在3月11日以18元/股的價(jià)格買入100股，在3月20日以17.5的價(jià)格融券100股，共賣出200股，到3月28日，股價(jià)低至16.1元/股時(shí)買入100股還給券商， （5）若在普通股交易中，投資者在3月11日以18元/股的價(jià)格買入100股，到3月28日，股價(jià)低至16.1元/股，

35、 （6） 因此，在空頭市場(chǎng)通過充分利用融資融券的杠桿效應(yīng)不僅能減少或避免之前即將面臨的損失，還可能會(huì)獲得收益，使投資者扭虧為盈。投資者運(yùn)用融資融券交易中的融資買入和融券賣出交易技巧，兩種交易策略相互組合，靈活使用，不僅可以規(guī)避融資融券交易中的杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)，還可以使投資者擴(kuò)大收益。4.4 充分利用融資融券交易的T+0交易模式表4-1：巧用融資融券T+0操作示例條件價(jià)格股數(shù)得到欠證券公司融資T+0適用于股票上漲賬戶有資金步驟1：低點(diǎn)普通買入10元1萬股1萬股股票無步驟2：高點(diǎn)融券賣出11元1萬股11萬現(xiàn)金1萬股股票步驟3：現(xiàn)券換券把步驟1中獲得的股票1萬股，直接還給步驟二中向證券公司借入的一萬股股

36、票賬戶沒有資金步驟1：低點(diǎn)融資買入10元1萬股1萬股股票10萬元現(xiàn)金步驟2：高點(diǎn)融券賣出11元1萬股11萬元現(xiàn)金1萬股股票步驟3：現(xiàn)券換券把步驟1中獲得的股票1萬股，直接還給步驟二中向證券公司借入的一萬股股票步驟4：直接還款第二個(gè)交易日，把步驟二中獲得的11萬現(xiàn)金還給步驟一中向證券公司借入的10萬元本金和1天的利息融券T+0適用于股票下跌步驟1：高點(diǎn)融券賣出 10元 1萬股10萬元現(xiàn)金1萬股股票步驟2：低點(diǎn)買券換券 9元 1萬股無無步驟3：現(xiàn)券換券步驟2中買入1萬股股票的錢來源于步驟1獲得的10萬現(xiàn)金，再把這1萬股股票還給步驟1借證券公司的1萬股股票 融資融券交易可以在日內(nèi)T+0 完成，也就是

37、說融資交易時(shí)當(dāng)天借入資金低點(diǎn)買入在當(dāng)日高點(diǎn)賣券還出，或者在融券交易時(shí)當(dāng)天融券賣出某只證券后，盤中就可買入還券，了結(jié)交易，賺取日內(nèi)短線的空頭收益，而且不用擔(dān)心市場(chǎng)利率的變動(dòng)引發(fā)的融資融券利息費(fèi)用的變動(dòng)或者以證券作為保證金時(shí)證券價(jià)值變動(dòng)引發(fā)的強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。通過充分利用融資融券的日內(nèi)交易模式，投資者可以規(guī)避由市場(chǎng)利率變動(dòng)引發(fā)的利率風(fēng)險(xiǎn)。 4.5 建立多層次全方位的外部監(jiān)管體系嚴(yán)密規(guī)范的交易運(yùn)行規(guī)則是融資融券制度能夠順利運(yùn)行的基礎(chǔ)，除此之外，還要有多層次、全方位、組織科學(xué)、實(shí)施有效的外部監(jiān)管體系作為保障。外部監(jiān)管體系由以下三部分組成： 第一，法律監(jiān)管。目前加緊融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)控制的法律制度的完善已經(jīng)成

38、為交易系統(tǒng)建設(shè)的重中之重。我國(guó)可以在現(xiàn)有的法律體系下，進(jìn)一步完善制定了包含涉及詳細(xì)的業(yè)務(wù)流程和操作系統(tǒng)的融資融券交易業(yè)務(wù)的各個(gè)方面的具體條款。證券公司應(yīng)在融資融券合同中重點(diǎn)說明一下幾點(diǎn)：確定雙方違約條款、證券公司對(duì)投資者進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)時(shí)的通知、證券公司對(duì)投資者進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)時(shí)的平倉(cāng)操作細(xì)節(jié)、證券公司還可以通過建立風(fēng)險(xiǎn)披露聲明規(guī)定各方的相關(guān)權(quán)利和義務(wù)。 融資融券合同是證券公司和投資者之間權(quán)利義務(wù)確立的最基本的法律依據(jù)，投資者通過與證券公司訂立包含有關(guān)法律法規(guī)要求的相關(guān)條款的合同，規(guī)避合同糾紛和法律風(fēng)險(xiǎn)。 第二，行政監(jiān)管。目前我國(guó)由證監(jiān)會(huì)從證券市場(chǎng)、銀監(jiān)會(huì)以及中國(guó)人民銀行從貨幣市場(chǎng)兩個(gè)領(lǐng)域制定相應(yīng)的融

39、資融券交易管理辦法和操作細(xì)則來進(jìn)行行政監(jiān)管。因而加強(qiáng)行政部門對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管也會(huì)為融資融券業(yè)務(wù)的有序進(jìn)行提供重要的基礎(chǔ)。 第三，券商的自律監(jiān)管。由證券交易所這些一線監(jiān)管部門通過制定融資融券交易、證券存管、資金結(jié)算等業(yè)務(wù)的具體管理辦法和實(shí)施細(xì)則，確定和調(diào)整融資融券交易最低初始保證金與維持擔(dān)保比例，確定融資融券交標(biāo)的證券的準(zhǔn)入資格，對(duì)每只標(biāo)的證券的信用交易情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控等手段9 潘劼. 我國(guó)證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制研究D.武漢理工大學(xué),2010來對(duì)全國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，在監(jiān)管過程中及時(shí)發(fā)現(xiàn)交易中出現(xiàn)的異常情況和問題，及時(shí)采取措施而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，并通過證券業(yè)協(xié)會(huì)從行業(yè)規(guī)范和行業(yè)道

40、德角度對(duì)證券交易所進(jìn)行再監(jiān)督。 只有通過外部和內(nèi)部監(jiān)管的共同協(xié)調(diào)，才能解決投資者在融資融券交易中因監(jiān)管不利帶來的風(fēng)險(xiǎn)。16 結(jié) 論 目前我國(guó)我國(guó)融資融券開辦時(shí)間較短，此項(xiàng)業(yè)務(wù)也并沒有在所有的券商中展開，由于我國(guó)證券市場(chǎng)多項(xiàng)制度尚不完善、體系尚不完全，很多公司降低了保證金門檻，更多的投資者進(jìn)入融資融券市場(chǎng)，對(duì)于投資者而言，參與融資融券交易存在著的大量的風(fēng)險(xiǎn)。筆者通過以投資者角度對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避進(jìn)行探討提出以下建議，以期對(duì)參與融資融券交易的投資者能最大化的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提高收益率：第一，投資者要多加關(guān)注自身信用賬戶避免由于擔(dān)保物不足引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)從而規(guī)避其強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；第二，投資者要加強(qiáng)學(xué)習(xí)

41、融資融券業(yè)務(wù)的專業(yè)知識(shí)，多進(jìn)行模擬操作增加實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，多了解融資融券交易的相關(guān)披露信息，最大化的避免投資者的誤判風(fēng)險(xiǎn)；第三，投資者要充分利用融資融券的杠桿效應(yīng)特點(diǎn)、投資組合套利和T+0操作策略來規(guī)避其杠桿風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)；第四，建立多層次、全方位的外部監(jiān)管體系來最大化規(guī)避由于宏觀市場(chǎng)監(jiān)管不力帶來的風(fēng)險(xiǎn)。17 參考文獻(xiàn)1六大措施控制融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)N. 上海證券報(bào),2006-07-03A03.2黃明剛,胡品.融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)及管理J.現(xiàn)代物業(yè)(中旬刊),2011,12:66-69.3莊穎. 基于中國(guó)市場(chǎng)的融資融券保證金比例的設(shè)定研究D.南京理工大學(xué),2012.4劉中文，李軍融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制研究J.公司法律評(píng)論,2012,00:124-137.5海通證券研究所 朱劍濤吳先興. 巧用杠桿放大融資融券收益N. 中國(guó)證券報(bào),2012-12-04A04.6謝東旭.我國(guó)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)控制的法律研究J.經(jīng)濟(jì)法論壇,2012,00:197-208.7徐倩雯.論融資融券業(yè)務(wù)中投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制J.現(xiàn)代營(yíng)銷(學(xué)苑版),2012,12:76-778 李君臨.融資融券擔(dān)保制度研究J.中國(guó)證券期貨,2013,07:230.9廖惠蘭.論融資融券中投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制J.法