行情驅(qū)動因素減弱A股進入中級調(diào)整

1、行情驅(qū)動因素減弱，A股進入中級調(diào)整東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所策略組：聯(lián)系電話：(8621)63367000*296郵箱：guof投資策略周報2009年 08 月 16 日 目錄及摘要【本周A股投資策略】行情驅(qū)動因素減弱，A股進入中級調(diào)整【本周選股思路】選擇防御性行業(yè)【投資組合】本周組合：中國太保、浦發(fā)銀行、仁和藥業(yè)、中信證券、中國建筑?！疽恢芄墒羞\行回顧】三千保衛(wèi)戰(zhàn)或?qū)⒄归_【債券投資策略及組合】物價指數(shù)走低及流動性充裕支撐債市【本周A股投資策略】：行情驅(qū)動因素減弱，A股進入中級調(diào)整市場運行邏輯：貨幣變數(shù)預(yù)期導(dǎo)致高估值不再延續(xù)我們在中期策略貨幣變數(shù)預(yù)期博弈結(jié)構(gòu)性高估中，明確提出未來的行情演繹將在A

2、股市場自身的復(fù)蘇路徑與境外大類資產(chǎn)(匯率、股市、商品、利率、利差等)的變動之間形成平衡，并選擇合適的運行路徑，這一路徑就是“超跌反彈回歸合理超調(diào)至高估向下糾錯調(diào)整”的完整運行周期來實現(xiàn)股市的輪回。從7月中旬到8月中旬，我們認(rèn)為A股就在演繹“超調(diào)至高估向下糾錯調(diào)整”的過程。這輪行情調(diào)整的主要原因是基于支撐上半年行情上漲的三大驅(qū)動因素（流動性寬裕、經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期和估值偏低）處于減弱過程。首先，供求關(guān)系可能面臨拐點。7 月份，新增貸款3559 億元，較6 月份的1.53萬億的信貸“天量”有明顯回落。數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券研究所。注：左軸為當(dāng)月信貸額；右軸為信貸同比增長率圖1：新增人民幣貸款雖然

3、我們依然認(rèn)為貨幣政策會維持適度寬松，但這種寬松是針對實體經(jīng)濟而言的。如果實體經(jīng)濟的投資項目需要資金，銀行體系會繼續(xù)給予支持。但同時，對于信貸資金分流到股市樓市的情況也會給予更嚴(yán)厲的限制。從近期銀監(jiān)會對固定資產(chǎn)貸款、項目融資、流動資金貸款業(yè)務(wù)更為嚴(yán)格的監(jiān)管上可見一斑。這種結(jié)構(gòu)性的變化，將在不改變貨幣政策主基調(diào)的情況下，對股市的資金面構(gòu)成壓力。而從股票供給角度看，IPO、再融資、大小非解禁都呈加速態(tài)勢。統(tǒng)計顯示，截至上周末，已有200余家公司實施再融資或計劃再融資，融資規(guī)?？傤~將超過6000億。股市供求關(guān)系拐點的預(yù)期已經(jīng)明顯反映在近期的走勢上。其次，經(jīng)濟復(fù)蘇可能不象2季度預(yù)期那么強勁，2季度GDP

4、從6.1%快速回升到7.9%，遠超市場預(yù)期。但7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.8%，比上年同月回落3.9個百分點，比6月份加快0.1個百分點，7月份工業(yè)增長盡管仍顯示了平穩(wěn)回升態(tài)勢，但回升幅度略遜于我們的預(yù)期。數(shù)據(jù)來源：WIND，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所。圖2：工業(yè)增長回升速度放緩最后，估值進入相對高估區(qū)域。對于業(yè)績，我們認(rèn)為前期市場自下而上的 18%-25%的業(yè)績偏樂觀。2008 年前三季度尤其是前二季度創(chuàng)造的可比利潤是歷史的高點，2008 年四季度業(yè)績出現(xiàn)了跳水，收縮到了386 億，只有往常季度的15%左右。從這種角度看，基于四季度的同比效應(yīng)，2009 年業(yè)績出現(xiàn)10%甚至更多些的

5、增長是可以預(yù)期的，而2009年上半年上市公司業(yè)績依然面臨著同比下滑20%左右的風(fēng)險。因此，我們認(rèn)為3季度A股面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，調(diào)整完成后，市場將重新期待4季度后中國經(jīng)濟高增長帶來的機會。本周策略觀點：市場進入中級調(diào)整，投資策略防御為主基于上述三大驅(qū)動因素處于弱化狀態(tài)，而市場重新上漲需要新的邏輯，在3季度經(jīng)濟超預(yù)期增長沒有兌現(xiàn)之前，我們認(rèn)為A股市場仍將以震蕩調(diào)整格局為主。中級調(diào)整的幅度大概維持在15%-20%之間，短線2950點-3000點附近可能出現(xiàn)反彈，中線支撐位在2800點附近。操作上我們?nèi)匀唤ㄗh繼續(xù)控制倉位，短期反彈仍然是減倉的機會。本周市場有兩個因素可以關(guān)注：一是大盤持續(xù)下跌，沒有出

6、現(xiàn)過有效反彈，如果周初快速跌破3000點或短期跌幅接近15%，投資者可以關(guān)注一下市場是否具備反彈機會。二是本周二光大證券上市，這會否成為多頭組織反擊的有利時機。其原因是上周末，以中信證券為代表的券商股已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的止跌信號?！颈局苓x股思路】：選擇防御性行業(yè)我們預(yù)計后市將維持振蕩整理走勢。因此選股方面仍然以防御特性為主。防御特性體現(xiàn)在兩方面：一類是業(yè)績增長較為確定的行業(yè)，7月份社會消費品零售同比增速比上月加快0.2個百分點，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，對醫(yī)藥、商業(yè)零售、信息設(shè)備、食品飲料等行業(yè)形成支持；另一類是在目前階段，估值具有相對優(yōu)勢的行業(yè)。從各行業(yè)估值比較情況看，目前金融服務(wù)、家用電器和采掘等行業(yè)

7、估值具有相對優(yōu)勢。數(shù)據(jù)來源：WIND，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所圖3：申萬行業(yè)指數(shù)09年P(guān)E及PB比較圖【投資組合】基于大盤還處中級調(diào)整，從防御性策略考慮本周建議適當(dāng)關(guān)注：中國太保、浦發(fā)銀行、仁和藥業(yè)、中信證券、中國建筑?！疽恢芄墒羞\行回顧】：三千保衛(wèi)戰(zhàn)或?qū)⒄归_ 趙立強受7月信貸收據(jù)環(huán)比大幅下降76和新股發(fā)行提速（一周4只新股IPO）雙重影響，本周A股市場繼上周股指大跌之后，繼續(xù)單邊下挫，滬綜指周跌幅6.5，為今年第二大周跌幅；上證指數(shù)最低下探至3039點，逼近60日均線（3032點），已有效跌破“7.29”暴跌的低點3174點，出現(xiàn)了今年以來首個波段調(diào)整“低點下移”情況，這是否意味著今年以來的

8、上升行情已經(jīng)結(jié)束？回答是否定的。在此，筆者從技術(shù)分析的角度來予以詮釋。打開滬指周K線圖，我們可以看到，本輪大盤調(diào)整，是在股指持續(xù)上漲，周線KD指標(biāo)達到非常極端的超買值95上方后展開的。從歷史上看，周線KD能達到95或以上的超買值，是只有在大牛市中才僅有的現(xiàn)象！在上一輪（05年7月至07年10月）超級牛市中，周線KD到達95或以上，共出現(xiàn)過3次，分別為06年5-6月的1695-1512震蕩、07年5-6月4335-3404寬幅震蕩（俗稱5.30調(diào)整）及07年10月的6124點大牛市頭部。其中前2次之所以在技術(shù)上表現(xiàn)為震蕩而不是最終的頭部，是因為當(dāng)時的階段高點，如1695點和4335點，都對應(yīng)著歷

9、史天量成交！而天量之后還會有新高，這已成為“眾所皆知”的事實。所以，前2次天量之后出現(xiàn)的調(diào)整（或?qū)挿鹗帲汲蔀樯仙局械闹虚g整理，只有在6124高點的回落，才最終成為真正的頭部，這是因為6124點對應(yīng)的成交量已非歷史天量，人氣早已“離去”。本次3478點的調(diào)整，顯然也是屬于在歷史天量成交出現(xiàn)后的一次“寬幅震蕩”。從之前量價關(guān)系和KD指標(biāo)對應(yīng)位看，與07年“5.30”之前情形極為相似。在前兩期的本欄“市場分析周報”中，筆者已多次提及過：未來市場將進入“寬幅震蕩”期。目前這一判斷依然不變?！?.30”市場震蕩寬度在20上下，本次3478點的“寬幅震蕩”，如沒有政策面的直接干預(yù)，預(yù)期會小于“5.

10、30”的20。退一步說，即使出現(xiàn)20的調(diào)幅（大致到2800區(qū)域），也仍應(yīng)是今年上升途中的“正?！闭恚壳斑€難以診斷為今年上升趨勢的逆轉(zhuǎn)。從今年以來股指本身運行節(jié)奏看，滬指中級調(diào)整波幅通常在10-15，本周累計調(diào)幅已過12，目前指數(shù)已逼近重要的60日均線和2037點以來的趨勢支撐；從缺口位看，滬指日K線7月2日留下的3009-3015多方缺口，還剩有2點缺口（3009-3011）待補，該缺口既是下周將空方打壓目標(biāo)，也將是多方展開反擊的標(biāo)志，預(yù)期下周多空圍繞三千將展開激戰(zhàn)，下方2950區(qū)域支撐顯強，股指在三千區(qū)域展開抵抗性反彈可以期待。操作上，在日線未能有效收復(fù)5日均線（周末3162點）之前，總

11、體仍宜謹(jǐn)慎為上，倉重者可利用股指反彈，逢高擇機減倉，控制倉位，三千區(qū)域暫不殺跌?！緜顿Y策略及組合】：物價指數(shù)走低及流動性充裕支撐債市 韓健1、一周債市：在7月份CPI、PPI繼續(xù)走低的背景下，本周債市表現(xiàn)為震蕩企穩(wěn)，股指長陰線下跌。資金回流應(yīng)該是致使債市短線走強的原因之一，再深層的原因則是政策維穩(wěn)，流動性充裕。從債指的反彈成交觀察，短期穩(wěn)定不改變中期弱勢趨勢，交易型投資人應(yīng)該保持謹(jǐn)慎的操作策略。本周，上證國債指數(shù)收報120.83點，周漲幅0.01%，最低探至120.57點，周振幅0.30%，周成交24.7億元，比前周增加41.1%；上證企債指數(shù)收報132.12點，周微漲0.06%，成交18

12、.2億元，比前周縮減28.9%。債券市場縮量震蕩。圖4 上證國債指數(shù)周K線（33周） 圖5 上證企債指數(shù)周K線（33周） 圖3：關(guān)鍵期限國債收益率曲線2008.08.142009.08.14數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所2、相關(guān)市場信息：1.7月份CPI同比下降1.8%，環(huán)比持平；PPI同比下降8.2%，環(huán)比繼續(xù)為負(fù)。2.本周發(fā)行短期國債二只、企債三只、金融債三只，總金額666.5億元。分別為150億元270天貼現(xiàn)國債，100億元91天貼現(xiàn)國債；國開行金融債200億元，農(nóng)發(fā)行金融債150億元；天津港集團企業(yè)債50億元，及浦發(fā)集團公司債15億元等。3.本周NYMEX原油價格收報

13、67.51美元/桶，震蕩走低，周跌幅4.82%；LME銅收報6245美元/噸，高位震蕩，周漲幅1.54%；CBOT大豆1100美分/浦式耳，大幅收低，周跌幅7.13%；美元兌人民幣匯率收報6.8351元，窄幅波動；4.央行本周在公開市場凈投放貨幣270億元。3、影響債市的幾個因素：1.股市本周繼續(xù)暴跌6.65%，而流動性依然寬裕，部分資金流回債市時正常的反應(yīng)，促使債市反彈；2.物價指數(shù)同比繼續(xù)走低，環(huán)比有企穩(wěn)跡象，未來通脹預(yù)期不減，流動性釋放的力度或有調(diào)整，即政策推動流動性釋放的推力將緩和，但“利率洼地”可望繼續(xù)維持3-6個月，從這一角度觀察，不必?fù)?dān)憂債市短期深幅下調(diào)，但中期趨勢偏弱；3.本周國債企債發(fā)行節(jié)奏稍快，公開市場操作凈投放270億資金，流動性微調(diào)；4.國際大宗商品價格震蕩。4、后市展望： 鑒于中國及其他主要經(jīng)濟體的回暖征兆漸顯、持續(xù)通縮憂慮緩和，超寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策，不利于債券市場的中期走勢，弱勢震蕩格局或不可避免。如果說債券市場存在結(jié)構(gòu)性與波段性機會，也將是短暫的和有限的，比較而言信用債的交易機會偏大。建議投資者擇機降低持倉量、縮短持倉久期，繼續(xù)尋求商品、股權(quán)的投資機會。重要聲明:本報告是專門提供給東北證券各業(yè)務(wù)部門內(nèi)部使用的參考資料。文中所有內(nèi)容均代表個人觀點。本公司力求報告內(nèi)容