國(guó)債期貨投資全問答

1、一、國(guó)債基礎(chǔ)知識(shí)目 錄1、什么是國(guó)債？2、國(guó)債的主要特征是什么？3、我國(guó)國(guó)債具體如何分類？4、國(guó)債有哪些主要功能？5、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模有多大？6、我國(guó)國(guó)債覆蓋的期限范圍是否廣泛？7、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)是怎樣的？8、我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)采取什么樣的發(fā)行模式？  9、我國(guó)記賬式國(guó)債發(fā)行的參與主體有哪些？  10、我國(guó)國(guó)債交易的參與主體有哪些？11、我國(guó)國(guó)債交易市場(chǎng)的交易機(jī)制是怎樣的？12、國(guó)債價(jià)格和市場(chǎng)利率的關(guān)系如何？1、什么是國(guó)債？國(guó)債又稱公債，是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券。它以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，由中央政府通過法定程序和途徑向投資者出具，承諾

2、在一定時(shí)間支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由于國(guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家，所以在一國(guó)債券市場(chǎng)中它往往具有較高的信用度，一般情況下被公認(rèn)為是最安全的投資工具。2、國(guó)債的主要特征是什么？國(guó)債作為一種以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的債券，具有以下主要特征：一是安全性高，以國(guó)家信用作為國(guó)債還本付息的保證，一般情況下幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)；二是流動(dòng)性強(qiáng)，信用等級(jí)較高，在市場(chǎng)上容易變現(xiàn)；三是收益穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)幅度相對(duì)較小。3、我國(guó)國(guó)債具體如何分類？國(guó)債可以按照債券形式、付息方式、票面利率和發(fā)行期限等進(jìn)行分類：(1)按債券形式分類我國(guó)目前發(fā)行的國(guó)債可分為儲(chǔ)蓄國(guó)債和記賬式國(guó)債。儲(chǔ)蓄國(guó)債：是政府面向個(gè)人投資者發(fā)行、以吸收個(gè)人儲(chǔ)蓄

3、資金為目的、滿足長(zhǎng)期投資需求、不可流通且記名的國(guó)債品種。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。按照記錄債權(quán)形式的不同又可分為憑證式國(guó)債和電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債。憑證式國(guó)債以“憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán)，電子儲(chǔ)蓄國(guó)債以電子方式記錄債權(quán)。記賬式國(guó)債：以電子記賬形式記錄債權(quán)，由財(cái)政部面向全社會(huì)各類投資者發(fā)行，可以記名、掛失、上市和流通轉(zhuǎn)讓的國(guó)債品種。由于記賬式國(guó)債的發(fā)行和交易均采用無紙化形式，所以效率高，成本低，交易安全性好。(2)按付息方式分類我國(guó)目前發(fā)行的國(guó)債按付息方式劃分，可分為貼現(xiàn)國(guó)債和附息國(guó)債。貼現(xiàn)國(guó)債：在票面上不規(guī)定利率，往往以低于債券面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值支

4、付本息的債券。附息國(guó)債：利息一般按年或半年支付，到期歸還本金并支付最后一期利息。(3)按票面利率分類我國(guó)發(fā)行的國(guó)債按票面利率劃分，可分為固定利率國(guó)債和浮動(dòng)利率國(guó)債。固定利率國(guó)債是指票面利率在發(fā)行時(shí)確定，在國(guó)債的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)保持不變。浮動(dòng)利率國(guó)債是指國(guó)債付息的利率一般為相同期限的市場(chǎng)利率加上一個(gè)固定利差來確定。在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，浮動(dòng)利率國(guó)債的利率一般參照定期存款利率確定。(4)按債券發(fā)行期限分類我國(guó)發(fā)行的國(guó)債按債券發(fā)行期限劃分，可分為短期國(guó)債(1年以內(nèi))、中期國(guó)債(1年以上，10年以下)和長(zhǎng)期國(guó)債(10年以上)。4、國(guó)債有哪些主要功能？國(guó)債的基本功能包括財(cái)政功能和金融功能：一是彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集

5、建設(shè)資金、彌補(bǔ)國(guó)際收支的不足；二是形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)；三是作為機(jī)構(gòu)投資者融資的工具，調(diào)節(jié)短期資金余缺；四是作為公開市場(chǎng)操作工具，調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。5、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模有多大？我國(guó)國(guó)債自1981年恢復(fù)發(fā)行以來，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。1981-1984年期間每年國(guó)債發(fā)行總規(guī)模約40億元。1997年以來，國(guó)債發(fā)行量快速增長(zhǎng)，發(fā)行量占GDP的比重也穩(wěn)步提升。1997年，財(cái)政部共發(fā)行國(guó)債530億元，占當(dāng)年GDP的比重為0.67%；2012年我國(guó)全市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債1.36萬億元，占當(dāng)年GDP1的2. 6%。伴隨著債券發(fā)行量的增加，國(guó)債的存量規(guī)模也隨之?dāng)U大(參見圖1)。截至2012

6、年末，我國(guó)國(guó)債存量已突破7萬億，約合1.2萬億美元，超過所有已上市國(guó)債期貨國(guó)家上市當(dāng)年的國(guó)債存量(參見表1)。圖 1、我國(guó)全市場(chǎng)國(guó)債余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比圖 1、我國(guó)全市場(chǎng)國(guó)債余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比數(shù)據(jù)來源：萬得資訊表 1、國(guó)債期貨上市年份國(guó)債余額比較國(guó)家國(guó)債期貨上市時(shí)間首個(gè)國(guó)債期貨合約名稱交易所當(dāng)時(shí)國(guó)債余額(億美元)美國(guó)1976年90天期國(guó)庫券期貨芝加哥商業(yè)交易所6,535德國(guó)1990年10年期國(guó)債期貨德國(guó)期貨交易所13,658英國(guó)1982年長(zhǎng)期金邊債券期貨倫敦國(guó)際金融期貨交易所1,915澳大利亞1984年2年期和10年期國(guó)債期貨悉尼期貨交易所2192日本1985年10年期國(guó)債期貨東京證券交易所

7、9,111韓國(guó)1999年3年期國(guó)債期貨韓國(guó)期貨交易所3344中國(guó)*/5年期國(guó)債期貨中國(guó)金融期貨交易所11,9441德國(guó)期貨交易所后與瑞士期貨期權(quán)交易所合并為歐洲期貨交易所。2悉尼期貨交易所后被澳大利亞證券交易所收購(gòu)。3韓國(guó)期貨交易所后與韓國(guó)證券交易所、韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)合并為韓國(guó)交易所。數(shù)據(jù)來源：OECD、各國(guó)期貨交易所*注：我國(guó)目前尚沒有開展國(guó)債期貨交易，國(guó)債余額取2012年末數(shù)據(jù)6、我國(guó)國(guó)債覆蓋的期限范圍是否廣泛？目前，我國(guó)國(guó)債已經(jīng)形成從3個(gè)月到50年的短期、中期、長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期兼?zhèn)涞妮^為豐富的期限結(jié)構(gòu)，期限覆蓋范圍廣泛，中長(zhǎng)期國(guó)債的占比明顯高于短期品種。截至2012年末，我國(guó)記賬式國(guó)債余額為7

8、.07萬億元。其中，4-7年期的占比27%，居各期限品種規(guī)模之首；其次是7-10年期的占比26%；10年期以上的占比22%(圖2)?？偟膩碚f，我國(guó)記賬式國(guó)債剩余期限在4-7年期的存量規(guī)模相對(duì)較大。圖 2、記賬式國(guó)債剩余期限結(jié)構(gòu)圖 2、記賬式國(guó)債剩余期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：債券信息網(wǎng)7、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)是怎樣的？國(guó)債市場(chǎng)一般由一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)、二級(jí)交易市場(chǎng)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)組成。其中，二級(jí)交易市場(chǎng)根據(jù)交易場(chǎng)所不同又可分為場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)債場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)包括上海證券交易所和深圳證券交易所，場(chǎng)外市場(chǎng)主要是指銀行間債券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)主要是指利率衍生品市場(chǎng)。8、我國(guó)國(guó)債發(fā)行采取什么方式？在我

9、國(guó)債券市場(chǎng)，債券可以通過以下三種方式發(fā)行：債券招標(biāo)發(fā)行、簿記建檔發(fā)行、商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行。目前，央行票據(jù)、政策性金融債絕大多數(shù)通過招標(biāo)發(fā)行；部分信用債券通過簿記建檔方式發(fā)行；記賬式國(guó)債大多數(shù)通過招標(biāo)發(fā)行，儲(chǔ)蓄式國(guó)債通過商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行。9、我國(guó)記賬式國(guó)債發(fā)行的參與主體有哪些？記賬式國(guó)債采用面向國(guó)債承銷團(tuán)成員公開招標(biāo)的方式發(fā)行。承銷團(tuán)成員包括從事國(guó)債承銷業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)財(cái)政部在2011年底的公告，2012-2014年記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員為55家。按機(jī)構(gòu)類型看，主要包括中資銀行、證券公司、外資銀行、保險(xiǎn)公司以及政策性銀行等各類機(jī)構(gòu)。10、我國(guó)國(guó)債交易的

10、參與主體有哪些？我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)指交易所債券市場(chǎng)(包括上海證券交易所和深圳證券交易所)，參與者主要為證券公司、證券投資基金和保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及企業(yè)與個(gè)人投資者。2009年1月，證監(jiān)會(huì)宣布，已在證券交易所上市的商業(yè)銀行，經(jīng)銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，可以向證券交易所申請(qǐng)從事債券交易。截止2012年底，已有16家商業(yè)銀行在交易所市場(chǎng)進(jìn)行債券交易。場(chǎng)外市場(chǎng)以銀行間債券市場(chǎng)為主，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、證券投資基金等金融機(jī)構(gòu)及其他非金融機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)還包括主要供企業(yè)和個(gè)人投資者參與的商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者作為理性的市場(chǎng)參與主體，已經(jīng)成為國(guó)債市場(chǎng)的主流。

11、隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的逐步發(fā)展，債券市場(chǎng)參與主體的類型逐漸增多，國(guó)債的投資者也逐步多元化。以銀行間債券市場(chǎng)為例，截至2012年末，市場(chǎng)交易主體從啟動(dòng)之初的16家商業(yè)銀行，增加到包括各類金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的上萬家。其中，商業(yè)銀行持有國(guó)債最多，占比69.44%；特殊結(jié)算成員持有國(guó)債占比22.64%；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有國(guó)債占比4.49%；各類基金持有國(guó)債占比1.52%；證券公司持有國(guó)債占比0.04%。11、我國(guó)國(guó)債交易市場(chǎng)的交易機(jī)制是怎樣的？銀行間債券市場(chǎng)采用了報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的交易方式。所謂報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制是指交易者以自主報(bào)價(jià)、一對(duì)一談判的方式進(jìn)行交易。具體來看，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制可以分為詢價(jià)交易制度和做市商制度。

12、機(jī)構(gòu)投資者之間的大宗交易多采用詢價(jià)交易，而中小機(jī)構(gòu)投資者多采用做市商制度進(jìn)行交易。交易所債券市場(chǎng)采用“競(jìng)價(jià)交易、撮合成交”方式進(jìn)行交易，也可通過交易所的固定收益平臺(tái)進(jìn)行交易。12、國(guó)債價(jià)格和市場(chǎng)利率的關(guān)系如何？作為利率類金融產(chǎn)品，國(guó)債的價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)關(guān)系：當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，國(guó)債的價(jià)格下跌；當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，國(guó)債的價(jià)格則會(huì)上升。市場(chǎng)利率與國(guó)債價(jià)格的這種關(guān)系，使得人們?cè)诔钟薪鹑谫Y產(chǎn)的安排上可以在貨幣與國(guó)債之間自由選擇，靈活配置。如果預(yù)期利率將下跌，則人們可能傾向于少存貨幣、多買國(guó)債，以便將來國(guó)債價(jià)格上漲時(shí)賣出獲利；反之，如果預(yù)期利率上升，人們則傾向于多存貨幣而少持國(guó)債，即把手里的國(guó)債轉(zhuǎn)換

13、為貨幣，以避免將來在國(guó)債價(jià)格下跌時(shí)遭受損失。國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)目錄1、什么是國(guó)債期貨？2、國(guó)債期貨有哪些特點(diǎn)？3、國(guó)債期貨有哪些基本功能？4、國(guó)債期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展歷程是怎樣的？ 5、世界上主要的國(guó)債期貨有哪些？6、當(dāng)前全球國(guó)債期貨市場(chǎng)的總體情況如何？7、我國(guó)為什么要推出國(guó)債期貨？8、我國(guó)金融機(jī)構(gòu)是否有參與國(guó)債期貨的需求？ 9、利率市場(chǎng)化程度與開展國(guó)債期貨的關(guān)系怎樣？ 10、我國(guó)商品期貨和股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國(guó)債期貨的推出起到哪些積極作用？11、國(guó)債期貨合約標(biāo)的與可交割券有什么區(qū)別？ 12、轉(zhuǎn)換因子的定義及計(jì)算是怎樣的？13、國(guó)債期貨交割貨款的定義及公式

14、是什么？ 14、什么是最便宜可交割債券？15、如何計(jì)算隱含回購(gòu)利率？16、如何利用久期尋找最便宜可交割債券？ 17、國(guó)債期貨理論價(jià)格是怎樣計(jì)算的？18、影響國(guó)債期貨價(jià)格的因素有哪些？1、什么是國(guó)債期貨？國(guó)債期貨作為利率期貨的一個(gè)主要品種，是指買賣雙方通過有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交收的國(guó)債交易方式。在國(guó)際市場(chǎng)上，國(guó)債期貨是歷史悠久、運(yùn)作成熟的基礎(chǔ)類金融衍生產(chǎn)品之一。從成熟國(guó)家國(guó)債期貨市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來看，國(guó)債期貨在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、活躍債券現(xiàn)貨市場(chǎng)交易、促進(jìn)國(guó)債發(fā)行、完善基準(zhǔn)利率體系等方面發(fā)揮著一定作用。2、國(guó)債期貨有哪些特點(diǎn)？國(guó)債

15、期貨具有可以主動(dòng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、交易成本低、流動(dòng)性高和信用風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)：第一，可以主動(dòng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)債期貨交易引入了做空機(jī)制，交易者可以利用國(guó)債期貨主動(dòng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用國(guó)債期貨可以在不大幅變動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下，快速完成對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸的調(diào)整，從而降低操作成本，有效控制利率風(fēng)險(xiǎn)。第二，交易成本低。國(guó)債期貨采用保證金交易，這可以有效降低交易者的套期保值成本。同時(shí)，國(guó)債期貨采用集中撮合競(jìng)價(jià)方式，交易透明度高，降低了尋找交易對(duì)手的信息成本。第三，流動(dòng)性高。國(guó)債期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約形式，并在交易所集中撮合交易，因此流動(dòng)性較高。第四，信用風(fēng)險(xiǎn)低。國(guó)債期貨交易中，買賣雙方均需交納保證金，并且為了防

16、止違約事件的發(fā)生，交易所實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，這有效地降低了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)。3、國(guó)債期貨有哪些基本功能？作為基礎(chǔ)的利率衍生產(chǎn)品，國(guó)債期貨具有如下功能：第一，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)功能。由于國(guó)債期貨價(jià)格與其標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，通過國(guó)債期貨套期保值交易可以避免因利率波動(dòng)造成的資產(chǎn)損失。第二，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要表現(xiàn)在增加價(jià)格信息含量，為收益率曲線的構(gòu)造、宏觀調(diào)控提供預(yù)期信號(hào)。第三，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行功能。國(guó)債期貨為國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的承銷商提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具，促進(jìn)承銷商積極參與國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)。第四，優(yōu)化資產(chǎn)配置功能。通過交易的杠桿效應(yīng)，國(guó)債期貨具有較低的交易成本，能夠方便投資者調(diào)整組合

17、久期、進(jìn)行資產(chǎn)合理分配、提高投資收益率、方便現(xiàn)金流管理。4、國(guó)債期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展歷程是怎樣的？國(guó)債期貨最初是發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、維持金融體系穩(wěn)定的產(chǎn)物。20世紀(jì)70年代，受布雷頓森林體系解體以及石油危機(jī)爆發(fā)的影響，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)陷入了滯漲，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各國(guó)政府紛紛推行利率自由化政策，導(dǎo)致利率波動(dòng)日益頻繁而且幅度劇烈。頻繁而劇烈的利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)中的借貸雙方特別是持有國(guó)債的投資者面臨著越來越高的利率風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求日趨強(qiáng)烈，迫切需要一種便利有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在這種背景下，國(guó)債期貨等利率期貨首先在美國(guó)應(yīng)運(yùn)而生。1976年1月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了90

18、天期的國(guó)庫券期貨合約，這標(biāo)志著國(guó)債期貨的正式誕生。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，尤其是到80年代以后，美國(guó)的利率變動(dòng)幅度加大，這使得國(guó)債期貨交易更加活躍，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者開始利用國(guó)債期貨市場(chǎng)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)債期貨的成交量逐漸攀升。5、世界上主要的國(guó)債期貨有哪些？在美國(guó)成功推出國(guó)債期貨后，為了滿足投資者管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，其他國(guó)家與地區(qū)也紛紛推出各種國(guó)債期貨品種，全球國(guó)債期貨交易得到快速發(fā)展。截止2012年末，全球共23個(gè)國(guó)家和地區(qū)的23個(gè)期貨交易所已推出國(guó)債期貨產(chǎn)品。根據(jù)相關(guān)產(chǎn)品成交量由高到低的順序，表1列出了全球前十位主要國(guó)債期貨交易所及其掛牌交易的國(guó)債期貨合約。表1、世界主要國(guó)債期貨產(chǎn)品

19、上市交易所序號(hào)交易所交易所所在地區(qū)合約*1芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)美國(guó)美國(guó)10年期國(guó)債期貨美國(guó)5年期國(guó)債期貨美國(guó)30年期國(guó)債期貨美國(guó)2年期國(guó)債期貨美國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債期貨美國(guó)3年期國(guó)債期貨2歐洲期貨交易所德國(guó)長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債短期德國(guó)國(guó)債期貨中期德國(guó)國(guó)債期貨意大利長(zhǎng)期國(guó)債期貨(10年)超長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨合約意大利短期國(guó)債期貨(2年)瑞士政府債券期貨意大利中期國(guó)債期貨(3年)法國(guó)國(guó)債期貨合約(10年)3澳大利亞證券交易所澳大利亞澳大利亞3年期國(guó)債期貨澳大利亞10年期國(guó)債期貨4泛歐交易所集團(tuán)暨倫敦國(guó)際金融期貨交易所英國(guó)英國(guó)長(zhǎng)期金邊債券期貨美國(guó)10年期國(guó)債期貨美國(guó)5年期國(guó)債期貨美國(guó)2年期國(guó)債期貨英國(guó)短期金邊債券期貨

20、美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨日本國(guó)債期貨英國(guó)中期金邊債券期貨美國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債期貨5韓國(guó)交易所韓國(guó)韓國(guó)3年期國(guó)債期貨韓國(guó)10年期國(guó)債期貨韓國(guó)5年期國(guó)債期貨6加拿大蒙特利爾交易所加拿大加拿大10年期國(guó)債期貨加拿大5年期國(guó)債期貨加拿大2年期國(guó)債期貨加拿大30年期債券期貨7莫斯科交易所俄羅斯俄羅斯4年期聯(lián)邦債券期貨俄羅斯2年期聯(lián)邦債券期貨俄羅斯6年期聯(lián)邦債券期貨8東京證券交易所日本日本10年期國(guó)債期貨日本迷你10年期國(guó)債期貨日本5年期國(guó)債期貨9墨西哥衍生品交易所墨西哥墨西哥10年期國(guó)債期貨墨西哥20年期國(guó)債期貨墨西哥30年期國(guó)債期貨墨西哥3年期國(guó)債期貨墨西哥5年期國(guó)債期貨10納斯達(dá)克微博-OMX交易所瑞典瑞典2年期

21、國(guó)債期貨瑞典5年期國(guó)債期貨瑞典10年期國(guó)債期貨資料來源：各交易所網(wǎng)站6、當(dāng)前全球國(guó)債期貨市場(chǎng)的總體情況如何？20世紀(jì)90年代以來，隨著債券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和利率波動(dòng)的加劇，世界各國(guó)的國(guó)債期貨發(fā)展迅猛，并呈現(xiàn)出一些新的發(fā)展趨勢(shì)：第一，交易量逐年上升。自1976年第一只國(guó)債期貨產(chǎn)品問世以來，利率期貨的成交量特別是國(guó)債期貨交易量呈逐年攀升的趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)和美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)的統(tǒng)計(jì)，2012年全球利率期貨交易約占全球各類金融期貨交易金額的90%，其中國(guó)債期貨交易量占利率期貨的比例已超過45%。第二，品種結(jié)構(gòu)日益完善。目前，全球國(guó)債期貨品種已經(jīng)覆蓋了短、中、長(zhǎng)以及超長(zhǎng)期不同期限

22、的產(chǎn)品，可以滿足各類交易者規(guī)避不同期限的利率風(fēng)險(xiǎn)需求，形成了較為完善的產(chǎn)品體系。第三，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，不少國(guó)家和地區(qū)的交易所爭(zhēng)相上市其他國(guó)家和地區(qū)的利率期貨合約，以增大其市場(chǎng)份額。第四，市場(chǎng)呈現(xiàn)歐美領(lǐng)先、亞太居次的格局。目前，世界上的國(guó)債期貨市場(chǎng)以美國(guó)國(guó)債期貨和歐元債券期貨交易為主。亞太地區(qū)以澳大利亞和韓國(guó)為代表，國(guó)債期貨市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足發(fā)展。7、我國(guó)為什么要推出國(guó)債期貨？國(guó)債作為投資和資產(chǎn)配置的工具，以及貨幣政策傳導(dǎo)的載體，其在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日益提高。截至2012年末，我國(guó)國(guó)債規(guī)模已突破7萬億元。當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體及發(fā)債國(guó)都建立了與之相匹配的國(guó)債期貨市場(chǎng)，但我國(guó)還是空

23、白。國(guó)債期貨作為國(guó)際上成熟、簡(jiǎn)單和廣泛使用的利率衍生產(chǎn)品，是推進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)改革發(fā)展的重要配套措施。金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃明確提出要“適時(shí)推出國(guó)債期貨”，十八大也明確指出要“深化金融體制改革，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定”。具體來看，推出國(guó)債期貨的作用主要有五個(gè)方面：第一，有助于促進(jìn)國(guó)債順利發(fā)行，完善國(guó)債管理體制，落實(shí)財(cái)政政策與宏觀調(diào)控目標(biāo)。2013年兩會(huì)政府工作報(bào)告提出要適當(dāng)增加財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模，2013年擬安排財(cái)政赤字1.2萬億元，比去年預(yù)算增加4,000億元，因此國(guó)債的順利發(fā)行就至關(guān)重要。而國(guó)債期貨可以為國(guó)債發(fā)行定價(jià)提供重要參考，并增強(qiáng)承銷商的積極性，進(jìn)而

24、提高國(guó)債發(fā)行效率，降低國(guó)債發(fā)行成本，保證國(guó)債順利發(fā)行，從而更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展及改善民生。第二，有助于完善債券市場(chǎng)體系，構(gòu)建起國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)交易以及與之相配套的、專業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，推動(dòng)債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。國(guó)債期貨市場(chǎng)的建立，將滿足市場(chǎng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需求，構(gòu)建起完整的債券市場(chǎng)體系，使債券的發(fā)行、交易和風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)形成良性互動(dòng)，增強(qiáng)投資者持有債券的信心，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。這對(duì)于完善我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、健全債券市場(chǎng)功能、擴(kuò)大直接融資比例、促進(jìn)債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。第三，國(guó)債期貨具有套期保值功能，能夠?yàn)閭袌?chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供高效率、低成本的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

25、抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前，我國(guó)國(guó)債余額高達(dá)7萬億元，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債市值將損失約3,000億元，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求十分迫切。而國(guó)債期貨就是全球使用最廣泛、效果最顯著的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠滿足各類持債機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)需求，有效提高市場(chǎng)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平。第四，國(guó)債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有助于提高國(guó)債定價(jià)效率，推動(dòng)建立完善的基準(zhǔn)利率體系，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。國(guó)債期貨產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)價(jià)連續(xù)、集中交易、公開透明，能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)預(yù)期，形成全國(guó)性、市場(chǎng)化的利率參考定價(jià)，有助于構(gòu)建起一條市場(chǎng)公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，并助推利率市場(chǎng)化進(jìn)程。第五，國(guó)債期貨作為標(biāo)準(zhǔn)化、基礎(chǔ)性的利率衍生產(chǎn)品，有助于完善金

26、融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。國(guó)債期貨上市后，可以為金融機(jī)構(gòu)在期現(xiàn)貨市場(chǎng)提供多種交易方式，豐富其投資策略；國(guó)債期貨可以增加基于債券市場(chǎng)組合的投資產(chǎn)品，使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理有更大的創(chuàng)新空間；同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)，可以通過期貨市場(chǎng)管理利率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)創(chuàng)新動(dòng)力。8、我國(guó)金融機(jī)構(gòu)是否有參與國(guó)債期貨的需求？我國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展與利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，使我國(guó)債券市場(chǎng)面臨著一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)作為債券市場(chǎng)的主要參與者，迫切需要國(guó)債期貨等衍生產(chǎn)品。(1)商業(yè)銀行作為國(guó)債的主要持有者，商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)債的發(fā)行和交易相關(guān)。一方面，我國(guó)商業(yè)銀行作為最

27、主要的國(guó)債承銷商，在承銷過程中面臨著利率上升所帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，商業(yè)銀行承擔(dān)著因大量持有國(guó)債而帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)。以銀行間市場(chǎng)為例，截至2012年末我國(guó)商業(yè)銀行持有國(guó)債約4.78萬億，占銀行間市場(chǎng)國(guó)債存量的69.44%，是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的最主要持有者，希望能夠利用國(guó)債期貨等債券衍生品來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。(2)非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)主要在資本市場(chǎng)上開展業(yè)務(wù)。為了賺取預(yù)期的收益或管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)，其參與債券市場(chǎng)的程度日益加大。保險(xiǎn)公司：利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理中出現(xiàn)的首要風(fēng)險(xiǎn)。由于保單償付期較長(zhǎng)、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，因此壽險(xiǎn)公司的資金主要用于投資銀行存款和購(gòu)買中長(zhǎng)期限固定利率債券

28、，而這類資產(chǎn)價(jià)值對(duì)利率變化高度敏感。證券投資機(jī)構(gòu)：截至2012年末，我國(guó)證券公司和證券投資基金持有國(guó)債約1073億元，是位于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之后的第三大國(guó)債投資機(jī)構(gòu)。在各類金融機(jī)構(gòu)中，證券公司是最活躍的交易者，其交易意愿十分強(qiáng)烈，在銀行間市場(chǎng)月均買賣總額達(dá)1,406.29億元5，占比10.38%，年度換手率高達(dá)628.40?；痤愅顿Y者交易也較活躍，月均買賣總額為165.90億元，占比1.22%，年度換手率為2.6。因此，證券投資機(jī)構(gòu)對(duì)債券價(jià)格的波動(dòng)較為敏感，需要利率衍生品來鎖定成本。(3)非金融機(jī)構(gòu)和境外投資者非金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中一般都會(huì)通過從銀行貸款或發(fā)行各種類型信用債券來融資，由于其

29、信用債券的收益率與該企業(yè)的信用等級(jí)和同期限國(guó)債收益率密切相關(guān)，因此也同樣面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避問題。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的程度日益加強(qiáng)，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的興趣也日益濃厚，也有較強(qiáng)的避險(xiǎn)需求。9、利率市場(chǎng)化程度與開展國(guó)債期貨的關(guān)系怎樣？相關(guān)研究表明，國(guó)債期貨不僅在利率完全市場(chǎng)化之后可以推出，而且在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中也可以推出國(guó)債期貨。國(guó)債期貨的運(yùn)行可以完善債券市場(chǎng)的收益率曲線，促進(jìn)基準(zhǔn)利率的形成，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。第一，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明開展國(guó)債期貨并不必然需要利率完全市場(chǎng)化。美國(guó)是世界上首個(gè)推出國(guó)債期貨的國(guó)家，它于1976年推出90天期國(guó)庫券期貨交易，1年后推出

30、長(zhǎng)期國(guó)債期貨交易，但是直到1986年，美國(guó)才實(shí)現(xiàn)了利率的完全市場(chǎng)化。日本于1985年推出國(guó)債期貨，但直到1994年才實(shí)現(xiàn)了利率的完全市場(chǎng)化。因此，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，國(guó)債期貨完全可以在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中推出。第二，我國(guó)利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)具備推出國(guó)債期貨基礎(chǔ)。在1988年，隨著財(cái)政部在全國(guó)部分城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，我國(guó)逐漸放開了債券二級(jí)市場(chǎng)的交易利率，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化。此后，銀行間債券市場(chǎng)在1999年9月進(jìn)行國(guó)債市場(chǎng)化招標(biāo)發(fā)行，我國(guó)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)利率也實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。目前，我國(guó)國(guó)債一、二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)形成了較為完善的收益率曲線，這些都為我國(guó)重推國(guó)債期貨交

31、易打下了良好的基礎(chǔ)。此外，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中開展國(guó)債期貨交易，不僅可以為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，也將有助于我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的順利進(jìn)行。10、我國(guó)商品期貨和股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國(guó)債期貨的推出起到哪些積極作用？經(jīng)過20年探索發(fā)展，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)逐步進(jìn)入了穩(wěn)定健康發(fā)展、經(jīng)濟(jì)功能日益顯現(xiàn)的良性軌道，在服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中發(fā)揮了日益重要的作用，為國(guó)債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度保障。同時(shí)，隨著股指期貨的平穩(wěn)上市和安全運(yùn)行，也為管理國(guó)債期貨積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。一是商品期貨市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，構(gòu)建了期貨市場(chǎng)法規(guī)制度框架和風(fēng)險(xiǎn)防范及化解機(jī)制。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)成交量迅速增長(zhǎng)、交易規(guī)

32、模日益擴(kuò)大，已經(jīng)成為全球最大的商品期貨市場(chǎng)。同時(shí)，產(chǎn)品創(chuàng)新速度明顯加快，形成了較為完備的商品期貨品種體系。截至2012年末，已上市26個(gè)商品期貨品種，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品(13.11, -0.41, -3.03%)、金屬、能源和化工等諸多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)所構(gòu)建的期貨市場(chǎng)法規(guī)制度框架和風(fēng)險(xiǎn)防范及化解機(jī)制，成功抵御了國(guó)際金融危機(jī)的重大沖擊，建立了期貨保證金安全存管制度和以凈資本為核心的期貨公司監(jiān)管體系，實(shí)施了期貨公司分類監(jiān)管、開戶實(shí)名制、統(tǒng)一開戶等多項(xiàng)制度。與此同時(shí)，期貨公司資本實(shí)力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及合規(guī)經(jīng)營(yíng)水平均得到提高。因此，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)平穩(wěn)快速發(fā)展，為國(guó)債期貨的推出提供

33、了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度保障。二是股指期貨的平穩(wěn)上市和安全運(yùn)行為國(guó)債期貨的推出積累了經(jīng)驗(yàn)，具有重要的借鑒意義。2010年4月16日股指期貨成功上市，運(yùn)行一直十分平穩(wěn)。為籌備股指期貨，市場(chǎng)各方開展了大量富有成效的工作：修訂期貨交易管理?xiàng)l例及一系列配套制度，將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，為重推國(guó)債期貨提供了較充足的法律依據(jù)；建立適應(yīng)金融期貨業(yè)務(wù)發(fā)展需要的跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，有效地聯(lián)系了期現(xiàn)貨市場(chǎng)，在信息交換、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、共同風(fēng)險(xiǎn)控制、聯(lián)合調(diào)查等方面進(jìn)行了良好的合作，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控控制；構(gòu)建了期貨市場(chǎng)內(nèi)的“五位一體”監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、投資者適當(dāng)性制度及IB制度等制度安排；開展了仿真

34、交易和大范圍的投資者教育。股指期貨上市后，中國(guó)金融期貨交易所有針對(duì)性地采取措施抑制日內(nèi)過度頻繁交易，大力推動(dòng)證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者入市，建立并完善符合股指期貨交易特點(diǎn)的套期保值和套利管理制度。經(jīng)過市場(chǎng)各方的共同努力，股指期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)健康、平穩(wěn)、規(guī)范的良好局面：開戶平穩(wěn)有序增長(zhǎng)；交易活躍，流動(dòng)性好；期現(xiàn)價(jià)格關(guān)聯(lián)性好；持倉(cāng)穩(wěn)定增長(zhǎng)；會(huì)員分級(jí)結(jié)算平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)控制較好；交割平穩(wěn)順利；市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)格規(guī)范；機(jī)構(gòu)投資者有序參與，市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮。股指期貨的成功經(jīng)驗(yàn)，為包括國(guó)債期貨在內(nèi)的其他金融衍生產(chǎn)品的推出提供了良好的借鑒與參考。11、國(guó)債期貨合約標(biāo)的與可交割券有什么區(qū)別？國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)中采用了國(guó)際上

35、通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券概念。所謂“名義標(biāo)準(zhǔn)券”(Hypothetical Standardized Bond)是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的假想券。名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)的最大功能在于，可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍，增強(qiáng)價(jià)格的抗操縱性，減小交割時(shí)的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物交割模式下，如果期貨合約的賣方?jīng)]有在合約到期前平倉(cāng)，理論上需要用“名義標(biāo)準(zhǔn)券”去履約。但現(xiàn)實(shí)中“名義標(biāo)準(zhǔn)券”并不存在，因而交易所會(huì)規(guī)定，現(xiàn)實(shí)中存在的、滿足一定期限要求的一籃子國(guó)債均可進(jìn)行交割。中金所選擇中期國(guó)債作為國(guó)債期貨合約的標(biāo)的，剩余期限在4-7年的國(guó)債都可以用于交割，截至2012年末該期限的國(guó)債存量合計(jì)約1.9萬億元，在各期限中存量最大、抗操縱

36、性最好，是市場(chǎng)上的主要交易品種，被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用作資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。12、轉(zhuǎn)換因子的定義及計(jì)算是怎樣的？可交割債券和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的價(jià)格通過一個(gè)轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行換算，這個(gè)比例就是通常所說的轉(zhuǎn)換因子。轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算是面值1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量按國(guó)債期貨合約票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值，這是國(guó)債期貨合約中最重要的參數(shù)之一。國(guó)債期貨轉(zhuǎn)換因子的具體計(jì)算公式如下：其中：r表示國(guó)債期貨標(biāo)的票面利率，目前定為3%；x表示交割月距離下一個(gè)付息月的月份數(shù)(當(dāng)交割月是付息月時(shí)，x=6或12)；n表示剩余付息次數(shù)；c表示可交割券的票面利率；f表示可交割券每年的付息次數(shù)。國(guó)際期貨市場(chǎng)中，一般都由期貨交易所

37、定時(shí)公布國(guó)債期貨可交割國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子，投資者只需查詢交易所公告即能得到每一個(gè)可交割國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子。13、國(guó)債期貨交割貨款的定義及公式是什么？國(guó)債期貨合約交割時(shí)，賣方要向買方支付可交割債券，買方也要向賣方支付一定的金額，此金額即為交割貨款。由于賣方選擇用于交割的券種和交割時(shí)間不同，買方向其支付的金額也有差別。交割貨款交割數(shù)量×(交割結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息)×(合約面值/100元)14、什么是最便宜可交割債券？在一籃子可交割債券制度下，剩余年限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以參與交割。由于收益率和剩余期限不同，可交割國(guó)債的價(jià)格也有差異。即使使用了轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交

38、割國(guó)債之間仍然存在細(xì)微差別。一般情況下，由于賣方擁有交割券選擇權(quán)，合約的賣方都會(huì)選擇對(duì)他最有利，通常也是交割成本最低的債券進(jìn)行交割，對(duì)應(yīng)的債券就是最便宜可交割國(guó)債。理論上，一般可以通過比較不同券種的隱含回購(gòu)利率尋找最便宜可交割債券。15、如何計(jì)算隱含回購(gòu)利率？隱含回購(gòu)利率是指購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)貨，賣空對(duì)應(yīng)的期貨，然后把國(guó)債現(xiàn)貨用于期貨交割，這樣獲得的理論收益就是隱含回購(gòu)利率。具體公式為(假定組合中的國(guó)債到交割期間沒有利息支付)：一般來說，隱含回購(gòu)利率最高的券就是最便宜可交割債券。16、如何利用久期尋找最便宜可交割債券？根據(jù)海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在一定前提條件下通過比較久期和收益率可大致尋找最便宜可交割債券：(

39、1)久期：對(duì)收益率在國(guó)債期貨合約票面利率6以下的國(guó)債而言，久期最小的國(guó)債最可能是最便宜可交割債券。對(duì)于收益率在國(guó)債期貨合約票面利率以上的國(guó)債而言，久期最大的國(guó)債最可能是最便宜可交割債券。(2)收益率：對(duì)具有同樣久期的國(guó)債而言，收益率最高的國(guó)債最可能是最便宜可交割債券。17、國(guó)債期貨理論價(jià)格是怎樣計(jì)算的？假定最便宜可交割國(guó)債和交割日期已知，國(guó)債期貨每日的理論價(jià)格計(jì)算可以分為四步7：第一，根據(jù)當(dāng)日最便宜可交割國(guó)債現(xiàn)貨的凈價(jià)，加上當(dāng)日該券的應(yīng)計(jì)利息，算出當(dāng)日該交割國(guó)債全價(jià)。第二，運(yùn)用期貨持有成本定價(jià)公式，算出最便宜可交割國(guó)債的期貨價(jià)格：其中，S為最便宜券的全價(jià)，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，T-t為從當(dāng)前至交割日

40、的年化時(shí)間。第三，將最便宜可交割券的期貨價(jià)格減去交割日該券的應(yīng)計(jì)利息，得到最便宜可交割券期貨的理論報(bào)價(jià)。第四，將最便宜可交割券期貨的理論報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換因子，得到合約對(duì)應(yīng)名義券的期貨理論報(bào)價(jià)。18、影響國(guó)債期貨價(jià)格的因素有哪些？影響國(guó)債期貨價(jià)格的主要因素是國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格，而國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格主要受市場(chǎng)利率影響，而影響市場(chǎng)利率的主要因素有：(1)貨幣供給量貨幣供給量由狹義貨幣M1(流通現(xiàn)金M0+支票存款)和廣義貨幣M2(M1+儲(chǔ)蓄存款)組成，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家還會(huì)計(jì)算更廣義的M3(M2+其他短期流動(dòng)資產(chǎn))。(2)宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括貨幣政策和財(cái)政政策，除了本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策外，全球主要經(jīng)濟(jì)體、本國(guó)主要對(duì)外貿(mào)易

41、伙伴、主要投資輸入輸出地的宏觀經(jīng)濟(jì)政策都對(duì)利率有著重要影響。(3)匯率某國(guó)匯率幣值上升，在其他因素不變的情況下，該國(guó)利率會(huì)相對(duì)下降。這是因?yàn)楦嗟耐赓Y會(huì)流入該國(guó)市場(chǎng)，降低資金成本，即降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，反之亦然。1 此處的GDP為2013年初國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)2012年全年初步核算值。2 德國(guó)期貨交易所后與瑞士期貨期權(quán)交易所合并為歐洲期貨交易所。3 悉尼期貨交易所后被澳大利亞證券交易所收購(gòu)。4 韓國(guó)期貨交易所后與韓國(guó)證券交易所、韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)合并為韓國(guó)交易所。5 證券公司和證券投資基金交易數(shù)據(jù)均根據(jù)銀行間市場(chǎng)2011年1月至2012年11月數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。6 目前5年期國(guó)債期貨合約票面利率為3%。7 這里忽略

42、交割期權(quán)的價(jià)值。國(guó)債期貨交易的誤區(qū)目錄1、 誤認(rèn)為國(guó)債期貨交易時(shí)間與現(xiàn)貨市場(chǎng)一致2、 誤認(rèn)為國(guó)債期貨的當(dāng)日結(jié)算價(jià)就是收盤價(jià)3、 誤認(rèn)為國(guó)債期貨當(dāng)日結(jié)算就是當(dāng)日平倉(cāng)4、 誤認(rèn)為國(guó)債期貨的最后交易日在月末5、 誤認(rèn)為國(guó)債期貨類似于股指期貨采用現(xiàn)金交割6、 誤認(rèn)為5年期國(guó)債期貨合約只能以5年期、3%票面利率的中期國(guó)債進(jìn)行交割 7、 誤認(rèn)為國(guó)債期貨的交割結(jié)算價(jià)和交割貨款相同8、誤認(rèn)為投資者可以全權(quán)委托期貨公司進(jìn)行國(guó)債期貨易9、 誤認(rèn)為市價(jià)指令總能以最快時(shí)間和最優(yōu)價(jià)格成交10、誤認(rèn)為國(guó)債期貨保證金低，更加適合散戶參與11、誤認(rèn)為國(guó)債期貨滿倉(cāng)操作就能掙大錢，忽略了滿倉(cāng)操作的風(fēng)險(xiǎn)12、誤認(rèn)為國(guó)債期

43、貨開倉(cāng)后無需每日盯盤1、誤認(rèn)為國(guó)債期貨交易時(shí)間與現(xiàn)貨市場(chǎng)一致我國(guó)國(guó)債期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易時(shí)間并非完全一致。國(guó)債期貨的交易時(shí)間為：交易日的9：15-11：30(第一節(jié))和13：00-15：15(第二節(jié))，最后交易日的9：15-11：30。然而一般來說，我國(guó)交易所債券市場(chǎng)的交易時(shí)間為9:30-11:30，13:00-15:00；銀行間債券市場(chǎng)交易時(shí)間為9:0012:00，13:3016:30。因此，國(guó)債期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易時(shí)間并非完全吻合，投資者需要注意。2、誤認(rèn)為國(guó)債期貨的當(dāng)日結(jié)算價(jià)就是收盤價(jià)國(guó)債期貨的當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量加權(quán)的平均價(jià)，計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后三位。如

44、果合約最后一小時(shí)無成交的，以前一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量加權(quán)的平均價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。若該時(shí)段仍無成交的，則再往前推一小時(shí)，以此類推。合約當(dāng)日最后一筆成交距開盤時(shí)間不足一小時(shí)的，則取全天成交量的加權(quán)平均價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。國(guó)債期貨的收盤價(jià)是指合約當(dāng)日的最后一筆成交價(jià)格。3、誤認(rèn)為國(guó)債期貨當(dāng)日結(jié)算就是當(dāng)日平倉(cāng)投資者參與國(guó)債期貨交易，要注意當(dāng)日結(jié)算與當(dāng)日平倉(cāng)的區(qū)別，不要誤認(rèn)為自己的持倉(cāng)會(huì)因當(dāng)日結(jié)算而發(fā)生變化。根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則規(guī)定，國(guó)債期貨實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度。當(dāng)日交易結(jié)束后，根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價(jià)進(jìn)行合約盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用的計(jì)算，對(duì)應(yīng)收和應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減

45、少投資者保證金賬戶的資金。當(dāng)日結(jié)算只涉及資金在盈余賬戶和虧損賬戶之間的劃轉(zhuǎn)，并不影響投資者持有的合約頭寸。不過需要注意的是，如果當(dāng)日結(jié)算后投資者的保證金不足，且在規(guī)定時(shí)間內(nèi)沒有補(bǔ)足，那么下一個(gè)交易日投資者的持倉(cāng)可能被部分或者全部強(qiáng)行平掉。因此，投資者應(yīng)當(dāng)注意當(dāng)日結(jié)算與當(dāng)日平倉(cāng)不是同一個(gè)概念，并需時(shí)刻關(guān)注自己的持倉(cāng)盈利變化及保證金情況。4、誤認(rèn)為國(guó)債期貨的最后交易日在月末一提到國(guó)債期貨合約的最后交易日，投資者往往聯(lián)想到最后交易日在月末，其實(shí)不然。從國(guó)際市場(chǎng)上看，國(guó)債期貨的最后交易日一般根據(jù)各國(guó)期貨交易所的慣例而定。歐洲期貨交易所將其國(guó)債期貨的最后交易日定在交割月份的中上旬。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所、

46、澳大利亞證券交易所、東京證券交易所等則將國(guó)債期貨的最后交易日定在交割月份的下旬。從我國(guó)國(guó)情上看，由于我國(guó)資金市場(chǎng)在季末容易出現(xiàn)異常波動(dòng)。為了避開每季度下旬這一時(shí)期，保證國(guó)債期貨交割的安全和順暢，國(guó)債期貨的最后交易日定于合約到期月份的第二個(gè)星期五。5、誤認(rèn)為國(guó)債期貨類似于股指期貨采用現(xiàn)金交割國(guó)債期貨采用實(shí)物交割的方式進(jìn)行交割，當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，可用于交割的債券包括一系列符合條件的國(guó)債品種，其票面利率、到期時(shí)間等各不相同?？山桓顕?guó)債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的價(jià)格通過一個(gè)轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行換算，這個(gè)比例就是通常所說的轉(zhuǎn)換因子，類似于商品期貨交割時(shí)的升貼水概念。因此，國(guó)債期貨的交割方式與股指期貨并不相同，股

47、指期貨采用現(xiàn)金交割，而國(guó)債期貨采用實(shí)物交割。6、誤認(rèn)為5年期國(guó)債期貨合約只能以5年期、3%票面利率的中期國(guó)債進(jìn)行交割實(shí)際上，5年期國(guó)債期貨是建立在一籃子可交割國(guó)債的基礎(chǔ)上的，而且這些國(guó)債的票面利率、剩余期限等特征各不相同。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在交割月首日剩余期限為4至7年，且滿足其他交割條件的記賬式附息國(guó)債均可以用于交割。7、誤認(rèn)為國(guó)債期貨的交割結(jié)算價(jià)和交割貨款相同國(guó)債期貨采用滾動(dòng)交割方式，自交割月首日至最后交易日前一個(gè)交易日的交割結(jié)算價(jià)為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，最后交易日的交割結(jié)算價(jià)為該合約最后交易日全部成交價(jià)格按照成交量加權(quán)的平均價(jià)。交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)國(guó)債期貨的交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行調(diào)整。交割貨款是以交割結(jié)算

48、價(jià)為基礎(chǔ)，按照不同可交割國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子和應(yīng)計(jì)利息調(diào)整計(jì)算后得出。交易所只對(duì)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，買方客戶的款項(xiàng)須通過買方結(jié)算會(huì)員轉(zhuǎn)付，賣方客戶的款項(xiàng)須通過賣方結(jié)算會(huì)員轉(zhuǎn)收。交割貨款的計(jì)算公式：交割貨款(百元面額)=交割結(jié)算價(jià)×用于交割國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子+用于交割國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息。因此，國(guó)債期貨的交割結(jié)算價(jià)并不等于交割貨款，投資者不應(yīng)將兩者混淆。8、誤認(rèn)為投資者可以全權(quán)委托期貨公司進(jìn)行國(guó)債期貨交易一些投資者誤認(rèn)為可以全權(quán)委托期貨公司及其工作人員決定其交易指令的全部?jī)?nèi)容，為其進(jìn)行國(guó)債期貨交易。實(shí)際情況并非如此，按照規(guī)定，期貨公司不得接受客戶的全權(quán)委托，投資者也不得要求期貨公司以全權(quán)委托的方式進(jìn)行期

49、貨交易。換句話說，投資者在下達(dá)交易指令時(shí)，需明確說明買賣合約的種類、數(shù)量及交易方向等內(nèi)容。因此，投資者不得全權(quán)委托期貨公司進(jìn)行國(guó)債期貨交易。9、誤認(rèn)為市價(jià)指令總能以最快時(shí)間和最優(yōu)價(jià)格成交有些投資者誤認(rèn)為以市價(jià)指令下單，就能夠以最快的速度和最滿意的價(jià)格成交。其實(shí)不然，市價(jià)指令是指不限定價(jià)格的、按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上可執(zhí)行的最優(yōu)報(bào)價(jià)成交的指令。市價(jià)指令的未成交部分自動(dòng)撤銷。市價(jià)指令只能和限價(jià)指令撮合成交，成交價(jià)格等于即時(shí)最優(yōu)限價(jià)指令的限定價(jià)格。因此，投資者需注意市價(jià)指令是以第一時(shí)間成交為目的，成交價(jià)格僅以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上可執(zhí)行的最優(yōu)報(bào)價(jià)，并不意味著都能以最快速度和最優(yōu)價(jià)格成交。10、誤認(rèn)為國(guó)債期貨保證金低，更加

50、適合散戶參與國(guó)債期貨計(jì)劃采用的最低交易保證金比例是2%，如果按100萬人民幣的合約標(biāo)的計(jì)算，買賣一張合約大約需要2萬元人民幣的初始資金投入。表面上看，與股指期貨相比，國(guó)債期貨交易的門檻并不高，不過投資者需要滿足適當(dāng)性制度的要求。通俗地說，投資者要想?yún)⑴c國(guó)債期貨交易，不僅要有50萬元開戶門檻，還必須通過相關(guān)的資格測(cè)試，也就是需要具備一定的專業(yè)知識(shí)。此外，由于國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)小于股指期貨，國(guó)債期貨的主要功能在于提供一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，因此對(duì)于通常進(jìn)行趨勢(shì)投資的散戶來說，國(guó)債期貨并不特別合適。從另外一個(gè)角度看，參與債券交易的投資者群體一般以專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者為主。我國(guó)推出國(guó)債期貨主要是為了完善我國(guó)的金

51、融市場(chǎng)體系，健全金融產(chǎn)品系列，提高我國(guó)金融體系的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2012年末國(guó)債余額超過7萬億，其中商業(yè)銀行持有國(guó)債4.7萬億，其余部分也主要是以保險(xiǎn)、證券、基金、信托等機(jī)構(gòu)持有為主。因此，國(guó)債期貨的推出，一方面可以完善我國(guó)的利率市場(chǎng)化機(jī)制，另一方面也是在我國(guó)利率市場(chǎng)化過程中，方便機(jī)構(gòu)投資者借助國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值，以規(guī)避國(guó)債價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到健全我國(guó)金融市場(chǎng)體制的目的。因此，投資者需特別注意，國(guó)債期貨相對(duì)較低的交易保證金比例，并不意味著更適合散戶參與。11、誤認(rèn)為國(guó)債期貨滿倉(cāng)操作就能掙大錢，忽略了滿倉(cāng)操作的風(fēng)險(xiǎn)由于國(guó)債期貨采用保證金交易，具有杠桿效應(yīng)，因此有些投資者難免會(huì)認(rèn)為滿倉(cāng)操作可以掙

52、大錢。其實(shí)殊不知，當(dāng)投資者以滿倉(cāng)進(jìn)行國(guó)債期貨交易時(shí)，若行情朝相反的方向發(fā)展，可導(dǎo)致投資者的可用資金出現(xiàn)負(fù)數(shù)。國(guó)債期貨杠桿交易的特性會(huì)使得投資者的虧損放大，從而可能造成保證金不足，被要求追加保證金或者強(qiáng)行平倉(cāng)。另外，由于國(guó)債期貨實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債的結(jié)算制度，如果當(dāng)日結(jié)算后，投資者可用資金是負(fù)數(shù)，且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，那么在下一交易日將會(huì)被部分強(qiáng)行平倉(cāng)或者全部強(qiáng)行平倉(cāng)，可能導(dǎo)致投資者無法繼續(xù)開新倉(cāng)交易。因此，國(guó)債期貨交易必須堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制為先，不宜盲目樂觀，做到合理控制倉(cāng)位，盡量避免滿倉(cāng)操作。12、誤認(rèn)為國(guó)債期貨開倉(cāng)后無需每日盯盤在股票市場(chǎng)上，投資者在購(gòu)買股票后，一般情況下不需要時(shí)刻盯著盤面，甚至可以

53、長(zhǎng)期持有。但是，投資者在參與國(guó)債期貨交易時(shí)，需要有足夠時(shí)間盯盤。由于國(guó)債期貨采取保證金交易制度，保證金比例較低，既放大了盈利也放大了虧損，一旦行情不利，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。另外，國(guó)債期貨采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，當(dāng)日計(jì)算盈虧。如果行情出現(xiàn)不利變化，當(dāng)日結(jié)算后，投資者可能需要追加保證金。若不在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足保證金，投資者將會(huì)面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者參與國(guó)債期貨交易時(shí)，可能會(huì)需要有大量的時(shí)間觀察市場(chǎng)走勢(shì)，并及時(shí)關(guān)注自己的倉(cāng)位和資金的變化。國(guó)債期貨交易策略入門目錄1、國(guó)債期貨套期保值的基本原理是什么？2、如何利用國(guó)債期貨進(jìn)行多頭套期保值？3、如何利用國(guó)債期貨進(jìn)行空頭套期保值？4、什么是債

54、券的修正久期、基點(diǎn)價(jià)值？5、國(guó)債期貨套期保值比率如何計(jì)算？6、如何計(jì)算國(guó)債期貨合約的久期及基點(diǎn)價(jià)值？7、如何利用國(guó)債期貨對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨組合套期保值？8、國(guó)債期貨套利的基本原理是什么？9、如何利用國(guó)債期貨進(jìn)行跨期套利交易？10、如何利用國(guó)債期貨進(jìn)行跨品種套利交易？11、如何利用國(guó)債期貨做基差交易？12、如何利用國(guó)債期貨進(jìn)行收益率曲線套利？1、國(guó)債期貨套期保值的基本原理是什么？在國(guó)債期貨套期保值操作中，投資者會(huì)根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立期貨頭寸，其目的是使得期貨和現(xiàn)貨的組合頭寸風(fēng)險(xiǎn)盡量呈現(xiàn)中性。如此操作的原因主要在于：一是期貨和標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格之間會(huì)存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系；二是隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期

55、貨市場(chǎng)價(jià)格趨向一致。2、如何利用國(guó)債期貨進(jìn)行多頭套期保值？多頭套期保值，又稱買入套期保值，是指準(zhǔn)備將來某一時(shí)期投資于國(guó)債的投資者擔(dān)心因價(jià)格上漲而使購(gòu)買國(guó)債的成本增加，而先在國(guó)債期貨市場(chǎng)上買入一筆期貨合約，以便對(duì)沖未來價(jià)格的不確定性。例如，某機(jī)構(gòu)投資者4月份預(yù)計(jì)在6月份將購(gòu)買800萬元面值的某5年期A國(guó)債，假設(shè)該債券是最便宜可交割債券，相對(duì)于5年期國(guó)債期貨合約，該國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子為1.25，當(dāng)時(shí)A國(guó)債價(jià)格為每百元面值118.50元，為防止到6月份國(guó)債價(jià)格上漲，鎖住成本，該投資者在國(guó)債期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入套期保值，具體操作策略參見表1。表1、多頭套期保值示例 國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)當(dāng)前4月6日，5年期的A國(guó)債每百元價(jià)格118.50元4月6日，以每百元94.55元的價(jià)格購(gòu)入10份6月份交割的5年期國(guó)債期貨合約，每份合約面值100萬元，共計(jì)1000(800×1.25)萬元價(jià)格上漲6月6日，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)上漲至119.70元，買入面值800萬元的A國(guó)債6月6日，以95.55元價(jià)格平倉(cāng)10份面值100萬元5年期國(guó)債期貨合約上漲時(shí)購(gòu)入成本國(guó)債現(xiàn)貨購(gòu)入成本 - 國(guó)債期貨盈利=80000×119.70-10×10000×(95.55-94.55)=9476000元(原購(gòu)入成本80000