私募股權(quán)基金募集流程及要點(diǎn)

1、26-Oct-2009Table of ContentI.II.典型的基金結(jié)構(gòu)與參與方III.基金募集的過(guò)程與程序IV.基金募集的主要條款討論基金利益分配及費(fèi)用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計(jì)方案I. 典型的基金結(jié)構(gòu)與參與方典型的基金結(jié)構(gòu)基金管理團(tuán)隊(duì)MMMM支付管理費(fèi)基金管理公司L.L.C.普通合伙人L.L.C.投資者(LP)后臺(tái)服務(wù)投資額的$1%ROI管理費(fèi)Carry投資額的$99%ROI辦公設(shè)備/租賃薪酬系統(tǒng)員工關(guān)系注:MM = 基金管理人L.L.C. = 有限責(zé)任公司LP = 有限合伙人L.P. = 有限合伙公司ROI = 投資回報(bào)Carry = 投資回報(bào)分成基金L.P.投資組合基金的參與方普通合伙人（G

2、eneral Partner）在有限合伙制基金的框架下，基金管理人一般是普通合伙人，負(fù)責(zé)具體的投資運(yùn)作，包括項(xiàng)目開發(fā)、管理及退出有限合伙人（Limited Partner）其它投資者一般作為有限合伙人，以其出資為限承擔(dān)責(zé)任，與個(gè)人的其他財(cái)產(chǎn)無(wú)關(guān)。有限合伙人一般不介入基金的日常管理及運(yùn)作基金管理公司（Fund Management L.L.C.）基金管理公司是普通合伙人管理、運(yùn)作基金的載體?；鸸芾砣藛T大都為基金管理公司的雇員根據(jù)基金性質(zhì)的不同，基金管理公司可由合伙人（Partner）及投資經(jīng)理（Associate）組成。也有一些基金參照投資銀行的組織結(jié)構(gòu)設(shè)立合伙人董事總經(jīng)理、副總裁、投資經(jīng)理等

3、不同職級(jí)II. 基金募集的過(guò)程與程序基金募集的簡(jiǎn)要步驟基金經(jīng)理澄清與先前管理的基金所投項(xiàng)目之間的利益沖突鑒別主要有限合伙人并就最終條款展開預(yù)先談判撰寫基金私募備忘錄（PrivatePlacementMemo），與可能投資的有限合伙人（LP）舉行會(huì)議與大部分有限合伙人達(dá)成原則性協(xié)議，確定募集結(jié)束日期，并傳閱最終文件與符合條件的有限合伙人進(jìn)行磋商，并提供詳細(xì)的盡職調(diào)查材料控制有限合伙人的人數(shù)，保持發(fā)行的私募狀態(tài)基金募集的簡(jiǎn)要時(shí)間表完成盡職調(diào)查準(zhǔn)備鑒別有限合伙人/預(yù)路演準(zhǔn)備私募備忘錄和條款書準(zhǔn)備路演報(bào)告準(zhǔn)備盡職調(diào)查材料分發(fā)私募備忘錄準(zhǔn)備認(rèn)購(gòu)協(xié)議和普通合伙人條款書審閱路演報(bào)告舉行路演會(huì)議分發(fā)有限合伙協(xié)

4、議談判有限合伙協(xié)議和附屬文件審閱意見(jiàn)反饋投資資本承諾初步結(jié)束普通合伙人運(yùn)營(yíng)協(xié)議定稿最終結(jié)束促銷啟動(dòng)第1-3月第4-6月第7-9月第10-12月基金募集所需的主要法律文件及相關(guān)內(nèi)容私募備忘錄 說(shuō)明團(tuán)隊(duì)的過(guò)往業(yè)績(jī) 簡(jiǎn)述各項(xiàng)商業(yè)條款認(rèn)購(gòu)協(xié)議 投資資本承諾 相關(guān)證券法條款的豁免有限合伙協(xié)議（LPA） 合伙人之間的資本收益損失的分配 支付給普通合伙人（GP）的管理費(fèi) 投資限制 主要的公司治理事宜基金募集所需的主要法律文件及主要內(nèi)容普通合伙人（GP）與有限責(zé)任公司之間的運(yùn)營(yíng)協(xié)議 投資回報(bào)分成（carried interest）的分配比例 投資回報(bào)分成的分配時(shí)間 主要的公司治理事宜管理公司與有限責(zé)任公司之間

5、的運(yùn)營(yíng)協(xié)議 管理費(fèi)的分配 主要的公司治理事宜 名稱和標(biāo)志的使用許可 管理公司與全體雇員（包括基金管理人）簽訂聘用協(xié)議、租賃、銀行賬戶、保險(xiǎn)等III. 基金募集的主要條款基金募集的核心文件 私募備忘錄主要內(nèi)容證券披露促銷過(guò)往業(yè)績(jī)記錄風(fēng)險(xiǎn)因素稅務(wù)監(jiān)管披露條款書條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容基金的基本情況基金投資的目的及范圍基金的最大規(guī)模 基金募集的開放期（一般為6-12個(gè)月） 基金合伙人的人數(shù)控制，以使基金維持私募的地位，避免繁重的披露要求 每位合伙人的最低投資金額基金的運(yùn)營(yíng)期限 一般最長(zhǎng)為10年 在特殊情況下可以延期以處理資產(chǎn)組合中的尚未退出的投資項(xiàng)目條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容投資資金承諾有限合

6、伙人的資金承諾 一般為基金募集規(guī)模的99%普通合伙人的資金承諾 一般為基金募集規(guī)模的1%，也有在百分比及50萬(wàn)美元中取較小者為準(zhǔn)。有限合伙人一般要求普通合伙人共用出資以使雙方利益一致 普通合伙人也可選擇采用非現(xiàn)金方式出資。主要方式包括： 事先達(dá)成協(xié)議，放棄部分管理費(fèi)用或投資回報(bào)的分成以抵銷普通合伙人的出資額條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容投資回報(bào)的分配投資回報(bào)的分配是基金條款書中最為重要的部分之一，與普通及有限合伙人的利益攸息相關(guān)投資回報(bào)必須在有限合伙人及普通合伙人之前進(jìn)行分配。目前國(guó)際上較為流行的作法是將基金投資凈資本利得的20%分配給普通合伙人，余下的80%分配給有限合伙人近年來(lái)，為了獎(jiǎng)勵(lì)普通

7、合伙人，使其利益與有限合伙人更趨一致，國(guó)際上越來(lái)越多采用將凈資本利得的25%或30%分配給普通合伙人，特別是在以下的情況下：有限合伙人要求在分配任何投資回報(bào)給普通合伙人之前，必須先向自已投資的資本分配6%8%的“優(yōu)先回報(bào)”。其后普通合伙人才獲分配投資回報(bào)，并有兩種可能方式：普通合伙人獲得總回報(bào)減去“優(yōu)先回報(bào)”之后的20%（或25%30%）普通合伙人獲得高于總回報(bào)減去“優(yōu)先回報(bào)”之后的20% （或2530%），以使普通合伙人獲得的資本利得的分配在總數(shù)上仍等于總回報(bào)的20%（或2530%）條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容投資回報(bào)的分配機(jī)制示意圖現(xiàn)金流回報(bào)分配計(jì)算流程第一年第二年#1：收回資本#2：優(yōu)先

8、回報(bào)#3：剩余回報(bào)分配有限合伙人普通合伙人(800)01,4461448000800 x 10% = 800720 x 80% = 576720 x 20% = 144假設(shè)：投資800回報(bào)800（100%回報(bào)率）回報(bào)分配：80/20優(yōu)先回報(bào)率：10%條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容投資回報(bào)的分配（續(xù)）投資回報(bào)的分配時(shí)間是另一個(gè)非常重要的條款，也關(guān)系到普通合伙人及有限合伙人的利益分配目前投資回報(bào)的分配時(shí)間有幾種方式 還本后分配：即有限合伙人收回投資成本（加上“優(yōu)先回報(bào)”）之后才開始分配投資回報(bào)給普通合伙人。這樣一般對(duì)有限合伙人較為有利。在這種分配方式下，有限合伙人往往對(duì)“優(yōu)先回報(bào)”提出一定要求 在每

9、個(gè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生回報(bào)后立即分配。這種分配方式對(duì)普通合伙人較為有利。在這種分配方式下，普通合伙人的總回報(bào)有可能大于總投資回報(bào)的20%有限合伙人有時(shí)還會(huì)就特別項(xiàng)目產(chǎn)生的損失，或普通合伙人獲得的高于預(yù)先約定的總投資回報(bào)分成比例的部分要求進(jìn)行“回?fù)堋睏l款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容管理費(fèi)用管理費(fèi)用是無(wú)限合伙人向有限合伙人收取的費(fèi)用，一般用來(lái)支付基金管理公司的日常開銷，諸如公司注冊(cè)費(fèi)用、辦公場(chǎng)所租賃費(fèi)用、人員工資、差旅費(fèi)用等，對(duì)基金正常的運(yùn)作至關(guān)重要管理費(fèi)用一般是總資金承諾的2%2.5%，另外也有一些隨時(shí)間遞增或遞減的安排，例如在開始的15年為2.5%，隨后逐漸降至1.8%等另外，也存在管理費(fèi)隨基金規(guī)模的下降

10、而遞減的安排影響。管理費(fèi)的主要因素有： 基金的規(guī)模及類型 聘用的人員 租用的辦公室的數(shù)量及地點(diǎn) 基金存續(xù)期間的長(zhǎng)短條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容基金的其它費(fèi)用及收入在基金的運(yùn)營(yíng)中，降了一些日常開銷通過(guò)管理費(fèi)用支付外，普通合伙人還會(huì)產(chǎn)生一些費(fèi)用，通常這些費(fèi)用由有限合伙人承擔(dān)，主要包括： 聘請(qǐng)法律顧問(wèn)的費(fèi)用 聘請(qǐng)審計(jì)師的費(fèi)用 向有限合伙人定期匯報(bào)基金表現(xiàn)而產(chǎn)生的開支 向中介機(jī)構(gòu)支付投資項(xiàng)目的介紹費(fèi)用：近年來(lái)有些基金的有限合伙人要求與普通合伙人伴分?jǐn)傔@類費(fèi)用條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容基金的其它費(fèi)用及收入（續(xù)）除了管理費(fèi)之外，基金還可能收到以下的收入： 向被投資公司收取因設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)及為此進(jìn)行分析、談

11、判而產(chǎn)生的“投資銀行服務(wù)費(fèi)” 因談判破裂而收取的“分手費(fèi)”（break-up fee) 向被投資公司數(shù)取的“管理費(fèi)”或“咨詢費(fèi)”等 有時(shí)有限合伙人會(huì)要求將此類收入用來(lái)抵銷支付給普通合伙人的管理費(fèi)條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容投資限制投資限制主要是指根據(jù)基金的性質(zhì)及規(guī)模規(guī)定基金不能或不應(yīng)從事的投資項(xiàng)目或行為，例如：避免使用銀行貸款參與投資避免從事不相關(guān)業(yè)務(wù)而產(chǎn)生應(yīng)納稅收入所投資公司的種類過(guò)多不從事房地產(chǎn)投資避免投資于其他基金對(duì)上市公司的投資限制，如不投資于公開上市的公司（PIPE）投資回報(bào)再投資的限制，如最高不得超過(guò)總出資承諾的120%等條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容負(fù)責(zé)與補(bǔ)償這一條款是在基金出現(xiàn)損

12、失時(shí)保護(hù)普通合伙人免于被有限合伙人起訴的手段。要注意的是這一條款有幾個(gè)例外：與基金運(yùn)營(yíng)相關(guān)的重大過(guò)失、欺詐或重罪除外近來(lái)有有限合伙人要求將一般過(guò)失或其它責(zé)任（如違反有限合作協(xié)議、法律、信托義務(wù)）也作為例外而不受上述條款保護(hù)有限合伙人可能將賠償或特殊支出從普通合伙人的投資回報(bào)分成中扣除。因此，普通合伙人通常在條款書中對(duì)這類扣除的時(shí)限和最高金額作出限制條款書有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容公司治理顧問(wèn)委員會(huì)的監(jiān)督是條款書中有關(guān)基金管理公司公司治理的重要內(nèi)容。顧問(wèn)委員會(huì)的主要職責(zé)包括： 投資限制和沖突的處理 對(duì)普通合伙人以自有資金與基金共同投資項(xiàng)目的管理 不同基金間的交叉投資目前對(duì)擴(kuò)大顧問(wèn)委員會(huì)職責(zé)范圍的呼聲

13、越來(lái)越高，尤其是涉及利益沖突的部分IV. 基金費(fèi)用結(jié)構(gòu)及利益分配的通行設(shè)計(jì)方案基金管理費(fèi)結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計(jì)基金管理費(fèi)的結(jié)構(gòu)因基金而異。很多基金采用較為簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)，即基金規(guī)模的2.5%左右。另外也有一些隨基金投資回報(bào)的分配及存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短而調(diào)整的結(jié)構(gòu)，舉例如下：定期改變管理費(fèi)計(jì)算基礎(chǔ) 第1-4年2.75%；第5年開始以已投資金為基礎(chǔ)計(jì)算 第1-4年2.75%；第5年開始以基金凈資產(chǎn)額為基礎(chǔ)計(jì)算按預(yù)定的方式遞減 第1-7年2.5%；第8年2.0%；第9年1.75%；第10年1.5% 第1-4年2.5%；第5年開始，每年調(diào)低0.25%，直到1.5%遞增遞減結(jié)構(gòu) 第1年1.8%；第2年2.15%；第3-8年2.5%；第9-10年1.8%基金內(nèi)部利益分配通行設(shè)計(jì)基金的投資回報(bào)分成（Carry）在基金的雇員之中如何分配也因基金而異。根據(jù)基金聘用的人數(shù)及員工貢獻(xiàn)度的不同，可能有一些如下的結(jié)構(gòu)：3人團(tuán)隊(duì) 管理合伙人分享所有Carry