新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的平臺公司融資模式研究

1、    新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的平臺公司融資模式研究    盧善奎摘 要：城鎮(zhèn)化是現(xiàn)代化的必由之路，也是鄉(xiāng)村振興和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的有力支撐。黨的十八大以來，隨著新型城鎮(zhèn)化的深入推進和國家融資政策的調(diào)整，參與新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的平臺公司在開發(fā)、建設(shè)、運營等方面面臨的資金問題越發(fā)突出，已成為新型城鎮(zhèn)化深入推進的瓶頸。為加快新型城鎮(zhèn)化建設(shè)步伐，必須直面問題，挖掘更多的資金渠道，實現(xiàn)城鎮(zhèn)可持續(xù)發(fā)展?；诔擎?zhèn)化項目公司融資模式的案例分析，探討城鎮(zhèn)化項目公司融資模式的特點及存在的問題，通過深入分析現(xiàn)行的政策環(huán)境，提出可能的融資建議。關(guān)鍵詞：新型城鎮(zhèn)化;平臺公司;融資模式：f832

2、        文獻標(biāo)志碼：a      ：1673-291x（2020）06-0088-02一、現(xiàn)有融資模式分析本文所論述的新型城鎮(zhèn)化平臺公司主要是指，由地方政府與投資企業(yè)（主要是國企或央企）合資成立項目公司，由項目公司主導(dǎo)一片新區(qū)域（面積一般在50平方公司左右）的整體開發(fā)，重點是對區(qū)域規(guī)劃范圍內(nèi)的經(jīng)營性土地進行配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這種模式類似ppp模式，政府授權(quán)項目公司特許經(jīng)營這一整體片區(qū)。項目公司的發(fā)展邏輯主要是通過前期市政及基礎(chǔ)配套的建設(shè)，提升區(qū)域土地價格，通過公開市場將土地拍賣，政府將土地拍賣資金除了相關(guān)稅費之外的部

3、分按照一定比例返還給項目公司。在新區(qū)域開發(fā)初期，由于城鎮(zhèn)建設(shè)資金需求大、投資周期長、土地價值升值較慢、土地轉(zhuǎn)讓需要一定流程和土地返款不能完全覆蓋項目建設(shè)投資等因素影響，依靠自有資金從事土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)存在較大困難，項目公司必須先行在市場上融資。1.常見的融資模式。融資模式是指企業(yè)融通資金的具體形式，企業(yè)融資的渠道可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。對于銀行類融資，對項目的性質(zhì)、抵押物、未來現(xiàn)金流、還款來源等都有較高的要求，政策性資金的要求更高，在平臺公司債務(wù)清理前，這類融資占據(jù)主導(dǎo)，但隨著國家對于地方政府債務(wù)從嚴(yán)的限制、平

4、臺公司融資政策收緊，傳統(tǒng)的銀行貸款等融模式已經(jīng)很難與新形勢下城鎮(zhèn)化發(fā)展資金需求相匹配。2.項目公司實際操作中的融資模式。在研究項目公司實際融資模式時，走訪了湖北省某大型國企與地方政府合作的9個項目公司，這些項目公司負(fù)責(zé)特定城鎮(zhèn)項目的投融資、建設(shè)開發(fā)、土地整理和運營，并在農(nóng)村城市化過程中承擔(dān)起土地征收、拆遷補償及安置等有關(guān)工作。并對這些項目公司不同發(fā)展階段的融資模式進行了總結(jié)，20092019年，9個項目公司累計融資201億元，不同模式的比例（如下圖所示）。第一，項目貸款（銀行貸款、信托貸款、委托貸款等）。項目貸款是指為某一特定工程項目融通建設(shè)資金的貸款。項目貸款期限較長、成本較低，但門檻相對較

5、高，要求項目證照全，具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為還款來源。第二，土地儲備專項債券轉(zhuǎn)貸。地方政府土地儲備專項債券是指地方政府為土地儲備發(fā)行，以項目對應(yīng)并納入政府性基金預(yù)算管理的國有土地使用權(quán)出讓收入或國有土地收益基金收入償還的地方政府專項債券。當(dāng)?shù)卣斦块T可結(jié)合項目實際情況，申報發(fā)行土地儲備專項債券后轉(zhuǎn)貸給項目公司，由項目公司負(fù)責(zé)還本付息。此融資模式可有效解決土地儲備前期的融資需求，且融資成本較低。第三，基金。項目公司與基金管理機構(gòu)、金融機構(gòu)合作，共同發(fā)起設(shè)立基金募集資金，基金以股權(quán)投資或債券投資的形式將資金投資給項目公司用于項目建設(shè)。此融資模式拓寬了項目公司的資金來源，但交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜

6、，基金層面額外增加涉稅成本。第四，融資租賃。融資租賃是指項目公司建設(shè)中期形成基礎(chǔ)設(shè)施道路、地下管網(wǎng)、污水處理廠等資產(chǎn)，以售后回租方式向金融租賃公司或融資租賃公司進行融資。此融資方式有利于盤活存量資產(chǎn)，變廢為寶，且資金使用靈活，但融資成本相對較高。第五，名股實債。表面上是金融機構(gòu)以股權(quán)投資的形式對項目公司進行增資，但實際約定到期后通過項目公司減資或者股東回購股權(quán)的形式退出，其間收取利息或資金占用費。此融資方式有利于改善項目公司的財務(wù)報表，且資金使用靈活，但融資成本相對較高。二、現(xiàn)有融資模式存在的問題新型城鎮(zhèn)化平臺公司在發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足，收入來源單一且不穩(wěn)定，還受制于國家政策等諸多因素影響，

7、按照現(xiàn)有的模式無法持續(xù)發(fā)展，急需尋找解決現(xiàn)有問題的出路。1.國家相關(guān)融資政策收緊。一是對平臺公司的影響。財政部關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知（財金201823號）指出，“除購買地方政府債券外，國有金融企業(yè)不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資;不得違規(guī)新增地方政府融資平臺公司貸款;不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項目、政府投資基金或政府和社會資本合作（ppp）項目資本金?！边@無疑給平臺公司融資戴上了緊箍咒。二是對地產(chǎn)公司的影響。銀保監(jiān)會印發(fā)關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進合規(guī)建設(shè)”工作的通知（銀保監(jiān)發(fā)201923號），其中指出，“

8、禁止信托公司向四證不全的開發(fā)商直接提供融資;或通過股權(quán)投資+股東借款、應(yīng)收賬款、特定資產(chǎn)收益權(quán)等方式變相提供融資等?！边@一規(guī)定對房地產(chǎn)融資進行了全方位監(jiān)管?；谏鲜鱿嚓P(guān)政策限制，對于以土地為主要收入來源的新型城鎮(zhèn)化平臺公司來說，這些規(guī)定無疑是雪上加霜，一方面本身融資受到限制，另一方面主要資金來源的地產(chǎn)行業(yè)融資受到限制，這將導(dǎo)致新型城鎮(zhèn)化的平臺公司融資越來越艱難。2.平臺公司收益來源單一且不穩(wěn)定。從走訪調(diào)研的公司來看，目前收入來源主要有以下幾方面：一是土地出讓返款，這受制于地方財政資金不足，將應(yīng)返的資金挪用到其他項目，導(dǎo)致不能及時返款;二是公司收儲土地轉(zhuǎn)讓，由于房地產(chǎn)政策收緊，地產(chǎn)公司受讓土地積

9、極性不高，同時平臺公司收儲土地的數(shù)量也有限，不能為平臺公司發(fā)展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流;三是平臺公司屬于重資產(chǎn)經(jīng)營，資產(chǎn)盤活較困難，很多固定資產(chǎn)無法變現(xiàn)。3.可用于融資的項目越來越少?，F(xiàn)有可融資的項目或資產(chǎn)都已用于融資，剩余項目基本都是沒有現(xiàn)金流或不符合融資要求，在現(xiàn)有的融資產(chǎn)品中無法找到合適的產(chǎn)品匹配，導(dǎo)致平臺公司的融資渠道較少、途徑不多。4.平臺公司資金需求大且無可匹配的中長期資本。平臺公司目前的融資基本都是一些短期流動性資金，平臺往往將從銀行借來的流動性資金投向固定資產(chǎn)“短貸長投”，公司還款壓力大，而且可持續(xù)力不強。三、下一步融資的建議1.積極探索穩(wěn)定的收入來源。一是繼續(xù)做好土地文章，對未掛牌的

10、土地積極尋找公開掛牌出讓，爭取土地增量返還資金，對已摘牌土地，可通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)合作、自營開發(fā)等多種方式進行盤活;二是做城市運營服務(wù)商，充分利用與地方政府合資企業(yè)的優(yōu)勢，積極主動承接一些政府購買的服務(wù)，重點考慮持有或參股有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公建設(shè)施，如醫(yī)院、污水處理廠、學(xué)校、城市廣告、燃?xì)?、水?wù)、地下管廊設(shè)施的運營;三是大力發(fā)展新城產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)城融合，助推新城土地價值提升。2.規(guī)范公司治理，尋求上市融資。建立現(xiàn)代企業(yè)治理體制，規(guī)范公司管理，強化公司治理，培育平臺公司或平臺公司的子公司在創(chuàng)業(yè)板、中小板或主板市場上市，通過上市平臺拓展更多的融資渠道。3.發(fā)行公司債券。2019年國家頒發(fā)關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知，鼓勵地方政府和金融機構(gòu)依法合規(guī)使用專項債券和其他市場化融資方式，重點城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。平臺公司可通過與銀行等金融機構(gòu)保持密切聯(lián)系、各種渠道宣傳等方式增加信譽，提升信用評級，爭取在公開市場上的發(fā)債資格，從而獲取低成本的長期資金。4.建立產(chǎn)業(yè)投資基金。基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資巨大，投資期限較長，過度依賴銀行貸款融資造成風(fēng)險集中。建立產(chǎn)業(yè)投資基金，引入保險機構(gòu)、養(yǎng)老機構(gòu)、主權(quán)投資基金以