注會《財務成本管理》備考指導：延遲期權(quán)

1、注會財務成本管理備考指導：延遲期權(quán) 實物期權(quán)，就是將一個項目是否投資運用期權(quán)的原理來進行決策。如圖:延遲期權(quán)的決策：1、計算立即投資時，此項ii的凈現(xiàn)值。2、標的資產(chǎn)的當前市價和執(zhí)行價格現(xiàn)值（由于是延遲期權(quán)，那么就將延遲這段時間沒有投入的 現(xiàn)金看做股票支付的股利。）3、利用布萊克-斯科爾斯模型計算延遲期權(quán)的價值。4、將延遲期權(quán)的價值和立即執(zhí)行期權(quán)的價值相比較。5、選擇立即執(zhí)行凈現(xiàn)值和延期執(zhí)行期權(quán)價值中人于零且綾人的方案為優(yōu)。實戰(zhàn)演練：【例計算題】假如你己經(jīng)與某特許經(jīng)營商簽訂了開設連鎖店的合同。合同規(guī)定，你或者現(xiàn)在 立即開設，或者等待1年后才開設。不管你現(xiàn)在還是1年后開設，都將耗資500萬元。如

2、果現(xiàn)在立 即開設，預期在第1年將會產(chǎn)生60萬元的口由現(xiàn)金流量，預期現(xiàn)金流量將以每年2%的速度增長， 與這項投資相適應的資木成木為12%,項it町以永續(xù)經(jīng)營。假設無風險利率為5%。公開交易的可比公司的報酬率的波動率為40%,對作為連鎖店價值的波動率估計值，失去第一年的口由現(xiàn)金流量是 延遲投資的唯一成木。要求：（1）計算不考慮延遲期權(quán)的項h價值和項（1凈現(xiàn)值。【答案】項目價值= 60/ （12%2%） =600 （萬元）項目凈現(xiàn)值= 600 500=100 （力元）（2）考慮到延遲1年后再決定是否投資所帶來的靈活性，應該在何時投資？【答案】將本例延遲投資視為執(zhí)行價格為500萬元的1年期歐式看漲期權(quán)

3、。將失去的第1年的 60萬元自由現(xiàn)金流量看作股票支付的股利。 計算不含股利的資產(chǎn)的當前價值:【答案】t =卩（div） =600-竺= 546（萬元）112將匕作為布萊克一斯科爾斯公式中的so【注意】折現(xiàn)使用的是風險折現(xiàn)率。 計算1年后投資額的現(xiàn)值（這一現(xiàn)金流量是確定的，故以無風險利率折現(xiàn)）：【答案】=4767?元l05【注意】折現(xiàn)使川的是無風險折現(xiàn)率。 計算d和d,：【答案】0.4t=0.543也爐/卩/(疋)crt ln(546/476)crtf20.4d2 = dir ct# = 0.543- 0.40 = 0.143 用布萊克一斯科爾斯公式計算期權(quán)價值:【答案】c=n 蟲-pf3 n竝c=546x0. 706-476x0. 557=120 （萬元）計算表叨，延遲期權(quán)價值為120萬元，超過了今天立即投資將獲得的100萬元的凈現(xiàn)值。因此, 最好延遲投資。cj = ” x 川)一燈