期權(quán)資格考試輔導(dǎo)培訓(xùn)20145

1、期權(quán)資格考試輔導(dǎo)培訓(xùn)一級投資者測試：20題，30分鐘，每題5分，85分為通過。個股期權(quán)基礎(chǔ)知識、備兌開倉及保險策略二級投資者測試：10題，30分鐘，每題10分，80分為通過。買入開倉、期權(quán)定價、杠桿效應(yīng)等三級投資者測試：20題，共40分鐘，每題5分，75分為通過。賣出開倉、組合策略、保證金計算等營業(yè)部員工測試內(nèi)容涵蓋一、二、三級知識，測試成績達到80分（含）以上的，視為通過測試。2021-12-52021-12-5期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識1-10題題考點：考點： 基本概念基本概念 合約要素合約要素 交易機制交易機制 定價基礎(chǔ)定價基礎(chǔ) 計算等計算等備兌開倉與保險策略備兌開倉與保險策略11-20題

2、題考點：考點： 基本概念基本概念 限倉制度限倉制度 計算：盈虧平衡計算：盈虧平衡 點及到期損益等點及到期損益等20題，題，30分鐘分鐘,每題每題5分，分，85分為通過。分為通過。3一、個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一、個股期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)：允許買方在約定時間以約定的價格買入或賣出約定數(shù)量標(biāo)的證券。期權(quán)買方：權(quán)利方（長倉方），無義務(wù)，支付權(quán)利金。期權(quán)賣方：義務(wù)方（短倉方），無權(quán)利；收取權(quán)利金，承擔(dān)接受行權(quán)和繳納保證金的義務(wù)。認購期權(quán)：期權(quán)買方有權(quán)按約定買入證券，看漲期權(quán)；認沽期權(quán)：期權(quán)買方有權(quán)按約定賣出證券，看跌期權(quán)；2021-12-5期權(quán)的基本要素：期權(quán)的基本要素：1. 標(biāo)的資產(chǎn)：上交所上市交易的單只股票或

3、ETF2. 歐式期權(quán)：期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利。 美式期權(quán)：期權(quán)買方可在期權(quán)到期前任意交易日或到期日行使權(quán)利。3. 行權(quán)價格：期權(quán)買方行權(quán)時合約中規(guī)定的交易價格。4. 權(quán)利金：期權(quán)合約的市場價格5. 行權(quán)日（最后交易日）：期權(quán)買方行使權(quán)利的最后日期，為每個合約到期月份的第四個星期三，9:30-15:302021-12-52021-12-56. 行權(quán)交收日：期權(quán)買方提出行權(quán)后，資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)交收的日期,為行權(quán)日的下一個交易日。7. 到期月份：當(dāng)月、下月及最近兩個季月。例如：本月合約有4月、5月、6月及9月8. 行權(quán)方式：上交所個股期權(quán)采用實物交割方式9. 行權(quán)指令：申報當(dāng)日有效，當(dāng)日可撤

4、銷。行權(quán)日買入的期權(quán)，當(dāng)日可行權(quán)。期權(quán)的實值、平值和虛值期權(quán)的實值、平值和虛值初期，某一標(biāo)的證券新掛的合約包括認購、認沽兩種類型，四個到期月份，五個行權(quán)價（1個平值、2個虛值與2個實值）組合共四十個合約。 市場價市場價(P=10) 實值實值平值平值虛值虛值認購期權(quán)認購期權(quán)81012認沽期權(quán)認沽期權(quán)121082021-12-5期權(quán)的時間價值和內(nèi)在價值期權(quán)的時間價值和內(nèi)在價值：內(nèi)在價值只能為正數(shù)或者為零，只有實值期權(quán)具有內(nèi)在價值。時間價值與期權(quán)剩余的有效時間成正相關(guān)。實值期權(quán)價值=時間價值+內(nèi)在價值虛值期權(quán)價值=時間價值2021-12-52021-12-5選B選D期權(quán)合約期權(quán)合約：合約編碼：上交所

5、合約編碼由8位數(shù)字組成 股票期權(quán)合約從10000001按順序編排 ETF期權(quán)合約從90000001按順序編排合約交易代碼：合約代碼為17位 601398 C/P 1308 M 00500 601398 C/P 1308 A 00500合約簡稱：工商銀行購8月500(A)2021-12-5證券代碼Call/Put(認購/認沽）到期年份、月份月份合約行權(quán)價格2021-12-5開倉：買入或賣出期權(quán)在市場上建立倉位。平倉：對已持有的期權(quán)倉位進行反向操作。買賣指令：買入（賣出）開倉，賣出（買入）平倉，備兌開倉，備兌平倉。訂單類型：限價訂單；市價剩余轉(zhuǎn)限價定單；市價剩余撤銷訂單；FOK申報訂單（立即全部成

6、交否則自動撤銷訂單，可限價或市價申報，不參與集合競價）。單筆申報最大數(shù)量：限價100張，市價50張。期權(quán)的漲跌幅價格期權(quán)的漲跌幅價格期權(quán)合約每日價格漲停價 = 該合約的前結(jié)算價（上市首日參考價）+ 漲跌幅期權(quán)合約每日價格跌停價 = 該合約的前結(jié)算價（上市首日參考價）- 漲跌幅認購期權(quán)漲跌幅 = max行權(quán)價格0.2%，min （2合約標(biāo)的前收盤價行權(quán)價），合約標(biāo)的前收盤價10認沽期權(quán)漲跌幅 = max行權(quán)價格0.2%，min （2行權(quán)價合約標(biāo)的前收盤價），合約標(biāo)的前收盤價102021-12-5注：1. 上交所期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)為股票的，申報價格最小變動單位為0.001元；標(biāo)的資產(chǎn)為ETF的，申報價格

7、最小單位為0.0001元。2. 當(dāng)漲跌停幅度小于等于最小報價范圍時，不設(shè)置跌停價，計算漲停價的漲跌停幅度按最小報價單位計算。3. 在最后交易日，只設(shè)置漲停價，不設(shè)置跌停價。4. 如果根據(jù)公式計算的跌停價小于最小報價單位，則跌停價為最小報價單位。2021-12-52021-12-5合約加掛：合約加掛：到期加掛到期加掛:當(dāng)月合約到期摘牌，需掛牌新月份合約波動加掛波動加掛：標(biāo)的證券價格發(fā)生較大變化，實值或虛值合約少于2個，需在下一交易日按行權(quán)價格間距依次增掛新行權(quán)價格合約。調(diào)整加掛調(diào)整加掛：標(biāo)的證券發(fā)生權(quán)益分配，公積金轉(zhuǎn)增股本，配股，股份合并、拆分等情況，按證券除權(quán)除息處理后的價格新掛合約。2021

8、-12-5因素變化方向因素變化方向認購期權(quán)價格認購期權(quán)價格認沽期權(quán)價格認沽期權(quán)價格合約標(biāo)的價格合約標(biāo)的價格標(biāo)的價格上漲標(biāo)的價格上漲上漲上漲下跌下跌期權(quán)的行權(quán)價期權(quán)的行權(quán)價行權(quán)價越高行權(quán)價越高下跌下跌上漲上漲期權(quán)到期日期權(quán)到期日剩余時間越長剩余時間越長認購和認沽期權(quán)的價值上漲認購和認沽期權(quán)的價值上漲當(dāng)前利率當(dāng)前利率利率上漲利率上漲上漲上漲下跌下跌波動率波動率波動率高波動率高認購和認沽期權(quán)的價值上漲認購和認沽期權(quán)的價值上漲期權(quán)價格影響因素：期權(quán)價格影響因素：隱含波動率：通過期權(quán)產(chǎn)品的現(xiàn)時價格反推出的市場認為的標(biāo)的證券價格在未來期權(quán)存續(xù)期內(nèi)的波動率，是市場對于未來期權(quán)存續(xù)期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率判斷

9、。2021-12-517期權(quán)期權(quán)權(quán)證權(quán)證性質(zhì)不同性質(zhì)不同標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化合約發(fā)行主體不同發(fā)行主體不同沒有發(fā)行人沒有發(fā)行人上市公司等第三方上市公司等第三方持倉類型不同持倉類型不同可買入或賣出開倉可買入或賣出開倉只可買入開倉只可買入開倉履約擔(dān)保不同履約擔(dān)保不同賣方需繳納保證金賣方需繳納保證金發(fā)行人以資產(chǎn)或信用發(fā)行人以資產(chǎn)或信用擔(dān)保擔(dān)保行權(quán)后效果不行權(quán)后效果不同同資產(chǎn)在不同投資者資產(chǎn)在不同投資者間轉(zhuǎn)移，不影響上間轉(zhuǎn)移，不影響上市公司實際流通總市公司實際流通總股本數(shù)股本數(shù)認購權(quán)證行權(quán)時，發(fā)認購權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行公司實際流通總股行公司實際流通總股本增加本增加期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別期權(quán)與權(quán)

10、證的區(qū)別2021-12-518期權(quán)與期貨的區(qū)別期權(quán)與期貨的區(qū)別期權(quán)期權(quán)期貨期貨當(dāng)事人權(quán)利、義務(wù)當(dāng)事人權(quán)利、義務(wù)不同不同非對稱性非對稱性權(quán)利與義務(wù)對等權(quán)利與義務(wù)對等收益風(fēng)險不同收益風(fēng)險不同期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險，期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險，盈利可能無限；期權(quán)賣方盈利可能無限；期權(quán)賣方有有限收益，風(fēng)險可能無有有限收益，風(fēng)險可能無限限盈虧風(fēng)險對稱盈虧風(fēng)險對稱保證金制度不同保證金制度不同只有賣方支付保證金只有賣方支付保證金持有人都需要繳納保證金持有人都需要繳納保證金套期保值與盈利性套期保值與盈利性的權(quán)衡的權(quán)衡標(biāo)的證券價格往不利方向標(biāo)的證券價格往不利方向運動時可鎖定風(fēng)險，往有運動時可鎖定風(fēng)險，往有利方向運動可獲

11、取盈利利方向運動可獲取盈利在規(guī)避不利風(fēng)險的同時也在規(guī)避不利風(fēng)險的同時也放棄了收益變動可能的增放棄了收益變動可能的增長長2021-12-5二、備兌開倉策略二、備兌開倉策略適用情況：a.假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價走勢，但長期仍然看好，那么投資者可通過賣出虛值認購期權(quán)賺取權(quán)利金，從而獲取額外收益。b.從持股成本角度考慮，權(quán)利金收入可以降低持有股票成本。2021-12-5原理：持有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認購期權(quán)合約備兌開倉的構(gòu)建成本備兌開倉的構(gòu)建成本=股票買入成本-賣出認購期權(quán)所得權(quán)利金備兌開倉到期日損益?zhèn)鋬堕_倉到期日損益=股票損益+期

12、權(quán)損益=股票到期日價格-股票買入價格+期權(quán)權(quán)利金收益-期權(quán)內(nèi)在價值盈虧平衡點盈虧平衡點=買入股票成本-賣出期權(quán)的權(quán)利金2021-12-52021-12-5 備兌開倉到期日損益?zhèn)鋬堕_倉到期日損益 =股票損益+期權(quán)損益 =股票到期日價格-股票買入價格+期權(quán)權(quán)利金收益-期權(quán)內(nèi)在價值 =23-20+0.8-(23-22）=2.8相關(guān)指令：相關(guān)指令：備兌開倉指令備兌開倉指令：在投資者擁有標(biāo)的證券（含當(dāng)日買入）的基礎(chǔ)上，提交的以標(biāo)的證券百分之百擔(dān)保的賣出相應(yīng)認購期權(quán)的指令。證券鎖定指令證券鎖定指令：在交易時段投資者申請將已持有的標(biāo)的證券鎖定并作為備兌開倉擔(dān)保物的指令（當(dāng)日有效）。證券解鎖指令證券解鎖指令：

13、在交易時段投資者申請將已鎖定且未用于備兌開倉的證券解鎖的指令。已鎖定的證券當(dāng)日未用于備兌開倉的，交易結(jié)束后，自動解鎖。2021-12-5合約調(diào)整對備兌開倉的影響合約調(diào)整對備兌開倉的影響：合約調(diào)整通常會導(dǎo)致合約單位的增加，投資者需要按照新的合約單位補足備兌開倉的標(biāo)的證券數(shù)量或?qū)σ殉钟械膫鋬冻謧}進行平倉。若未在規(guī)定時限內(nèi)補足標(biāo)的證券或自行平倉，經(jīng)導(dǎo)致投資者被強行平倉。例題：選B2021-12-5三、保險三、保險策略策略原理：在持有某種證券時，搭配購買以該證券作為合約標(biāo)的的認沽期權(quán)適用情況：采用該策略的投資者通常已持有標(biāo)的股票，并產(chǎn)生了浮盈，但是擔(dān)心短期市場向下的風(fēng)險，因而想為股票收益做出保護。特別

14、注意：特別注意：一級投資者使用保險策略買入認沽期權(quán)是需持有相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的證券。未持有標(biāo)的證券或持有數(shù)量不足時，指令不能執(zhí)行。2021-12-5構(gòu)建成本構(gòu)建成本=股票買入成本+認沽期權(quán)的權(quán)利金到期日損益到期日損益=股票損益+期權(quán)損益=股票到期日價格-股票買入價格-期權(quán)權(quán)利金+期權(quán)內(nèi)在價值盈虧平衡點盈虧平衡點=買入股票成本+買入期權(quán)的期權(quán)費潛在收益無限潛在收益無限2021-12-52021-12-5選C:盈虧平衡點=買入股票成本+買入期權(quán)的期權(quán)費 =34+0.48=34.48限倉限倉：個股期權(quán)交易實行限倉制度，即對會員和投資者的持倉數(shù)量進行限制，規(guī)定會員或投資者可以持有的、按單邊單邊計算的某一標(biāo)的

15、所有合約持倉（含備兌開倉）的最大數(shù)量。認購期權(quán)權(quán)利方與認沽期權(quán)義務(wù)方為看漲方向看漲方向，認購期權(quán)義務(wù)方與認沽期權(quán)權(quán)利方為看跌方向看跌方向。例題：選D交易前段控制交易前段控制2021-12-5限購制度限購制度：個人投資者期權(quán)買入開倉的資金規(guī)模不得超過其在證券公司賬戶凈資產(chǎn)的一定比例。個人投資者用于買入期權(quán)的資金規(guī)模不超過下述兩者的最大值：客戶在證券公司的全部賬戶資產(chǎn)的10%，或者前6個月(指定交易在該公司不足6個月，按實際日期計算)日均持有滬市市值的20%（已申請并獲交易所批準(zhǔn)的套期保值、套利額度賬戶除外），買入額度按上取整十萬取值。例題：選C2021-12-5限開倉制度限開倉制度（只針對股票認

16、購期權(quán)股票認購期權(quán)）：任一交易日,同一標(biāo)的證券相同到期月份的未平倉合約所對應(yīng)的合約標(biāo)的總數(shù)超過合約標(biāo)的流通股本的30%（含備兌開倉持倉頭寸）時，除另有規(guī)定外，上交所自次一交易日起限制該類認購期權(quán)開倉（包括賣出開倉與買入開倉），但不限制備兌開倉。例題：關(guān)于限開倉制度，一下說法錯誤的是（ ） A. 同一標(biāo)的證券相同到期月份的未平倉合約對應(yīng)的股票總數(shù)超過股票流通股本的30%時，自次一交易日起先開倉 B. 限開倉的類別為認購期權(quán)卡倉，但不限制備兌開倉 C. 限開倉時的同時限制賣出開倉與買入開倉 D. 限開倉的限制對象為認購期權(quán)開倉和認沽期權(quán)開倉選D2021-12-5認購、認沽期權(quán)買入開倉認購、認沽期權(quán)

17、買入開倉買入開倉到期日損益及盈虧平衡點買入開倉到期日損益及盈虧平衡點期權(quán)定價公式期權(quán)定價公式Delta計算計算杠桿率值計算杠桿率值計算30買入開倉成本：權(quán)利金盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：無限 到期損益：MAX（0，到期標(biāo)的證券價格-行權(quán)價格）-權(quán)利金最大損失：權(quán)利金適用條件：適用條件：投資者預(yù)計標(biāo)的證券將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來的損失。或者投資者希望通過期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來的收益，進行方向性投資。認購期權(quán)買入開倉認購期權(quán)買入開倉關(guān)于認購期權(quán)買入開倉的盈虧，說法不正確的是( )A.若標(biāo)的證券價格上升至“行權(quán)價格+權(quán)利金”，則達到盈虧平衡點B.若到期日證券價格高于行權(quán)價，

18、投資者買入認購期權(quán)的收益=證券價格-行權(quán)價-付出的權(quán)利金C.若到期日證券價格低于或等于行權(quán)價，投資者買入認購期權(quán)的虧損額=付出的權(quán)利金D.投資者買入認購期權(quán)的虧損是無限的選D2021-12-5例題：某投資者買入一份執(zhí)行價格為65元的認購期權(quán)，權(quán)利金為2元（每股），期權(quán)到期日的股票價格為70元，則該投資者的損益為（ ）元。 A.-2 B.2 C.3 D.5選C:損益=證券價格-行權(quán)價-付出的權(quán)利金=70-65-2=33333認沽期權(quán)買入開倉適用條件：適用條件：投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格下跌幅度可能會比較大。如果標(biāo)的證券價格上漲，投資者也不愿意承擔(dān)過高的風(fēng)險。盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：行權(quán)

19、價格-權(quán)利金最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX(行權(quán)價格-到期時標(biāo)的股票價格，0)- 權(quán)利金關(guān)于認沽期權(quán)買入開倉交易目的，說法錯誤的是( )A.為鎖定已有收益B.規(guī)避股票價格下行風(fēng)險C.看多市場，進行方向性交易D.看空市場，進行方向性交易選C投資者小明預(yù)期未來丙股票會下跌，因而買入一份該股票認沽期權(quán)，行權(quán)價為55元，權(quán)利金為3元。則當(dāng)該股票為（）元時，小明的每股到期收益為0，即既不獲利也不虧損A.52B.54C.56D.58到期收益=行權(quán)價-證券價格-權(quán)利金=55-證券價值-3=0選A35期權(quán)定價公式期權(quán)定價公式：1973年，Black-Scholes期權(quán)定價模型歐式期權(quán)1979年，二叉樹模型美

20、式期權(quán)關(guān)于Black-Scholes期權(quán)定價模型，說法不正確的是A.1973年首次提出B.由Fischer Black和Myron Scholes提出C.用于計算歐式期權(quán)D.用于計算美式期權(quán)選D36Delta:Delta:股票價格變化一個單位時，對應(yīng)的期權(quán)合約的價格變化量。以S和C分別為標(biāo)的證券和期權(quán)價格的變化量，則Delta= C/ S。杠桿率計算杠桿率計算杠桿作用：用很少資金（權(quán)利金）就可以控制總價值數(shù)倍于它的期權(quán)合約，放大收益的同時放大風(fēng)險。用S和C 分別表示標(biāo)的證券價格和期權(quán)價格，則杠桿倍數(shù)=(C/C)/(S/S)=（S/C）*Delta期權(quán)的杠桿倍數(shù)是不固定的。實值期權(quán)的杠桿倍數(shù)較低

21、，虛值期權(quán)的杠桿倍數(shù)較高。（S/C）*Delta=(50/2)*0.8=20三級投資者測試三級投資者測試1-15賣出開倉策略賣出開倉對沖保證金計算敏感性指標(biāo)16-20合成股票策略垂直價差策略跨式和勒式策略領(lǐng)口策略和蝶式策略20題，每題題，每題5分，共分，共40分鐘，分鐘，75分為通過分為通過一、基礎(chǔ)知識三級投資者：二級投資者權(quán)限的基礎(chǔ)上，增加賣出開倉認購期權(quán)賣出開倉：義務(wù)方。投資者賣出認購期權(quán)，但是并不需要持有標(biāo)的股票，而是通過繳納保證金的方式，保證在期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)時有能力賣出約定的標(biāo)的證券。若到期時股價在期權(quán)行權(quán)價之下，則期權(quán)未被行權(quán)，投資者可賺取權(quán)利金。適用情況：投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格可

22、能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平。40認購期權(quán)賣出開倉開倉成本：交易費用盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：無限到期損益：權(quán)利金- MAX（到期標(biāo)的證券價格-行權(quán)價格，0）合約終結(jié)方式合約終結(jié)方式1.1.被履約：被履約：標(biāo)的證券價格上漲至行權(quán)價格以上，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行權(quán)價格獲得標(biāo)的物空頭，此時若按上漲的價格水平高價賣出相關(guān)標(biāo)的物，會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補價差損失2.2.平倉：平倉：在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認購期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入或損失3.3.到期失效：到期失效：到期日標(biāo)的證券價格低于行權(quán)價格，獲得權(quán)利金收入。4

23、1盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金=70+1=71選D認沽期權(quán)賣出開倉：義務(wù)方。認沽期權(quán)賣出開倉：義務(wù)方。投資者賣出認沽期權(quán)，但是并不需要持有標(biāo)的股票，而是通過繳納保證金的方式，保證在期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)時有能力買入約定的標(biāo)的證券。若到期時證券價格在期權(quán)行權(quán)價之上，則期權(quán)未被行權(quán)，投資者可賺取權(quán)利金。投資者預(yù)計標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動性，希望通過做空期權(quán)增厚收益。43開倉成本：交易費用盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：行權(quán)價格-權(quán)利金到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價格-到期標(biāo)的股票價格，0）合約終結(jié)方式合約終結(jié)方式1.1.被

24、履約：被履約：標(biāo)的證券價格下跌至行權(quán)價格以下，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行權(quán)價格獲得標(biāo)的物多頭，此時若按下跌的價格水平高價賣出相關(guān)標(biāo)的物，會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補價差損失。2.2.平倉：平倉：在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認沽期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入獲損失3.3.到期失效：到期失效：到期日標(biāo)的證券價格高于行權(quán)價格，獲得權(quán)利金收入。認沽期權(quán)賣出開倉盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金=11-1=10到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價格-到期標(biāo)的股票價格，0）=1-MAX(11-11.5，0)=1選C賣出開倉的風(fēng)險：賣出開倉的風(fēng)險：賣出開倉，投資者需繳納保證金，隨市場波動，

25、保證金水平還會提升，當(dāng)投資者保證金不足時，會面臨強行平倉的風(fēng)險。賣出認購期權(quán)賣出認購期權(quán)：理論上標(biāo)的證券價格可以無限上漲，因而賣出認購期權(quán)的損失是無限的，投資風(fēng)險大。賣出認沽期權(quán)賣出認沽期權(quán)：隨著標(biāo)的證券價格下降，賣出認沽期權(quán)的損失也將增加，風(fēng)險較大。雖然賣出開倉風(fēng)險比較大，不太適合新投資者，但是只要做好風(fēng)險控制風(fēng)險控制，卻能獲得更為穩(wěn)定的投資收益4647保證金（保證金（公式記憶公式記憶及及計算計算）：買方向賣方支付一筆權(quán)利金，買方獲得了權(quán)利但沒有義務(wù)，因此，除權(quán)利金外，買方不需要繳納保證金。賣方獲得了買方的權(quán)利金，只有義務(wù)沒有權(quán)利，因此，其需要繳納保證金，保證在買方執(zhí)行期權(quán)時賣方有能力履行合

26、約。初始保證金：初始保證金：投資者賣出期權(quán)開倉賣出期權(quán)開倉需繳納的保證金。保證金水平設(shè)置以較大可能性覆蓋連續(xù)兩個交易日兩個交易日標(biāo)的證券漲停或跌停的風(fēng)險。對虛值期權(quán)在收取保證金時減掉虛值部分，以提高資金效率。維持保證金維持保證金：每天收盤后，中國結(jié)算上海分公司根據(jù)每個投資者的義務(wù)倉倉位對投資者收取的保證金（期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)對客戶收取的維持保證金水平在此基礎(chǔ)上上浮一定程度）。4848股票股票期權(quán)期權(quán)認購期權(quán)初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+Max（21%合約標(biāo)的前收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的前收盤價）認沽期權(quán)初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+Max19%合約標(biāo)的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價

27、認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的前收盤價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤價-行權(quán)價，0） 認購期權(quán)維持保證金權(quán)利金結(jié)算價+Max（21%合約標(biāo)的收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的收盤價） 認沽期權(quán)維持保證金Min權(quán)利金結(jié)算價 +Max19%合約標(biāo)的收盤價-認沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價 認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的收盤價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的收盤價-行權(quán)價，0）49ETFETF期權(quán)期權(quán)認購期權(quán)初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+Max（15%合約標(biāo)的前收盤價-認購期權(quán)虛值，7%合約標(biāo)的前收盤價）認沽期權(quán)初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+Max15%合約標(biāo)的前收

28、盤價-認沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價，行權(quán)價 認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的前收盤價，0）認沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤價-行權(quán)價，0） 認購期權(quán)維持保證金權(quán)利金結(jié)算價+Max（15%合約標(biāo)的收盤價-認購期權(quán)虛值，7%合約標(biāo)的收盤價） 認沽期權(quán)維持保證金Min權(quán)利金結(jié)算價 +Max15%合約標(biāo)的收盤價-認沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價，行權(quán)價 認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的收盤價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的收盤價-行權(quán)價，0）50=1.3+Max(21%10-Max(11-10,0）,10%10) 5000=12000 選C 認購期權(quán)虛值=Max（行權(quán)價-合約標(biāo)的前收盤價，0

29、）認購期權(quán)初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+Max（21%合約標(biāo)的前收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的前收盤價）合約單位 例：例：敏感性指標(biāo)：敏感性指標(biāo)：波動率微笑：波動率微笑：同一標(biāo)的及到期月的期權(quán)隱含波動率與行權(quán)價格之間的關(guān)系。股票期權(quán)中，行權(quán)價越高，隱含波動率越低。關(guān)于波動率下列說法正確的是( )A.歷史波動率是股票歷史價格序列的標(biāo)準(zhǔn)差B.隱含波動率是股票歷史價格變動幅度序列的標(biāo)準(zhǔn)差C.理論上，歷史波動率存在波動率微笑D.理論上，隱含波動率存在波動率微笑選D53認購認購- -認沽期權(quán)平價公式：認沽期權(quán)平價公式：同一標(biāo)的證券、到期日、行權(quán)價的歐式認購、認沽期權(quán)及標(biāo)的證券價格之間存在的確定性關(guān)系。假設(shè)

30、標(biāo)的證券在期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)沒有收益：假設(shè)標(biāo)的證券在期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)沒有收益：認購期權(quán)價格+行權(quán)價的現(xiàn)值=認沽期權(quán)價格+標(biāo)的證券現(xiàn)價例題：認購期權(quán)的價格為5元、標(biāo)的證券的當(dāng)前價格為60元、行權(quán)價的貼現(xiàn)值為58.5元，則相同行權(quán)價和到期日的認沽期權(quán)的價格為A.1.5元B.5元C.10元D.3.5元5+58.5=認沽期權(quán)價格+60；認沽期權(quán)價格=3.5 選D5454強行平倉的情形強行平倉的情形：1.結(jié)算參與人結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在規(guī)定時間內(nèi)（次一交易日上午11：30前）補足或自行平倉； 2.合約調(diào)整后，備兌開倉持倉標(biāo)的不足部分，除權(quán)除息日沒有補足標(biāo)的證券或沒有對不足部分頭寸進行平倉；3.客戶、交

31、易參與人持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在規(guī)定時間內(nèi)平倉；4. 因違規(guī)、違約被交易所和登記公司要求強行平倉；5. 根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉； 6. 應(yīng)予強行平倉的其他情形。 55賣出開倉風(fēng)險對沖賣出開倉風(fēng)險對沖：利用標(biāo)的證券現(xiàn)貨或其他期權(quán)合約等。賣出認購期權(quán)開倉賣出認購期權(quán)開倉：買入標(biāo)的證券現(xiàn)貨或買入相同期限、相同標(biāo)的的認購期權(quán)對沖風(fēng)險。賣出認沽期權(quán)開倉賣出認沽期權(quán)開倉：賣空標(biāo)的證券現(xiàn)貨或買入相同期限、相同標(biāo)的的認沽期權(quán)對沖風(fēng)險。以下說法不正確的是( )A.賣出認購期權(quán)可以買入標(biāo)的證券對沖風(fēng)險B.賣出認沽期權(quán)可以買入標(biāo)的證券對沖風(fēng)險C.賣出認沽期權(quán)可以通過賣空標(biāo)的證券來對沖風(fēng)險D.賣出認購

32、期權(quán)可以買入相同期限和標(biāo)的的認購期權(quán)對沖風(fēng)險選B56利用現(xiàn)貨對沖利用現(xiàn)貨對沖：Delta中性策略在買入或賣出期權(quán)的同時，按照Delta值融券賣空或買入相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的證券和期權(quán)構(gòu)成的組合價值不受標(biāo)的證券價格變動的影響。Delta中性策略的操作如下表所示：5757選D股票數(shù)量=2*1000*0.5=1000注意：當(dāng)標(biāo)的證券波動較大時，需同時參考Delta和Gamma的值調(diào)整現(xiàn)貨頭寸。58二、基礎(chǔ)組合交易策略：二、基礎(chǔ)組合交易策略：1 1、 合成股票策略：合成股票策略：利用期權(quán)復(fù)制股票收益,成本低1 1）合成股票多頭策略（看漲）合成股票多頭策略（看漲）賣出一份行權(quán)價距當(dāng)前股價較為接近的認沽期權(quán)買入一

33、份具有相同到期日、相同行權(quán)價的認購期權(quán)構(gòu)建成本=認購期權(quán)權(quán)利金-認沽期權(quán)權(quán)利金到期日最大損益=行權(quán)價+構(gòu)建成本到期日最大收益：沒有上限盈虧平衡點：標(biāo)的股價=行權(quán)價+構(gòu)建成本2 2）合成股票空頭策略（看跌）合成股票空頭策略（看跌）買入一份行權(quán)價距當(dāng)前股價較為接近的認沽期權(quán)賣出一份具有相同到期日、相同行權(quán)價的認購期權(quán)構(gòu)建成本：認沽期權(quán)權(quán)利金-認購期權(quán)權(quán)利金到期最大損失：沒有上限到期日最大收益：行權(quán)價-構(gòu)建成本盈虧平衡點：標(biāo)的股價=行權(quán)價-構(gòu)建成本60602. 2. 牛市價差牛市價差策略（買低賣高）策略（買低賣高）投資者認為未來股價會上漲，但漲幅有限。買入一份行權(quán)價較低的認購期權(quán)賣出一份相同到期日、行權(quán)價較高的認購期權(quán)構(gòu)建成本： 權(quán)利金-權(quán)利金到期日最大損失：構(gòu)建成本到期日最大收益：較高行權(quán)價格-較低的行權(quán)價格-構(gòu)建成本盈虧平衡點：標(biāo)的股價=較低行權(quán)價+構(gòu)建成本損失有限，收益有限61613.3.熊市價差熊市價差策略（買高賣低）策略（買高賣低）投資者認為未來股價會下跌，但跌幅有限買入一份行權(quán)價較高的認沽期權(quán)賣出一份相同到期日、行權(quán)價較低的認沽期權(quán)構(gòu)建成本： 權(quán)利金-權(quán)利金到期日最大損