董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的影響探究

1、董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的影響探究【摘要】本文以董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的影響為研究目 的，從實(shí)證的角度研究了中國(guó)紙業(yè)上市公司中兩者之間的影 響程度。以20072010年期間的上市公司為研究對(duì)象，從 董事會(huì)的規(guī)模、獨(dú)立性、領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)以及會(huì)議頻率等方面系統(tǒng) 分析了董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明，董事 會(huì)獨(dú)立性、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向影響， 而董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議頻率對(duì)公司績(jī)效有不顯著的負(fù)向 影響。【關(guān)鍵詞】董事會(huì)特征；公司績(jī)效；紙業(yè)上市公司；回 歸分析董事會(huì)作為一種新型的治理機(jī)制，是上市公司治理中最 重要的核心，是一個(gè)重要的決策和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，上市公司應(yīng)建 立符合市場(chǎng)要求的公司治理結(jié)

2、構(gòu)，特別是建立對(duì)整個(gè)公司股 東負(fù)責(zé)任的董事會(huì)制度。但目前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，董 事會(huì)在我國(guó)上市公司中的治理效率如何，是否發(fā)揮了應(yīng)有的 作用呢？董事會(huì)特征對(duì)公司的績(jī)效是否有影響？如果有，又 是怎樣影響的呢？另一方面，造紙工業(yè)可以說是我國(guó)國(guó)民經(jīng) 濟(jì)十大支柱性產(chǎn)業(yè)之一，這些年來，中國(guó)造紙行業(yè)發(fā)展迅速, 20062009年造紙企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和工業(yè)銷售產(chǎn)值每年以 16. 47%和16.7%的速度遞增，然而，縱然紙業(yè)公司的發(fā)展成 績(jī)喜人，其管理也存在諸多不足之處，近幾年，如何提高紙 業(yè)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效一直成為專家討論的焦點(diǎn)。本文將從紙業(yè)上 市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)入手，深入研究董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的 影響，以期為我

3、國(guó)紙業(yè)上市公司的治理提供一些政策性的建 議。一、研究回顧與假設(shè)的提出在描述董事會(huì)的變量結(jié)構(gòu)中，董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立 性、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)會(huì)議頻率是董事會(huì)最主要的四 個(gè)特征，這四個(gè)特征能較好的反映董事會(huì)的運(yùn)作情況和效 率，因此，把董事會(huì)的這四個(gè)特征作為研究的重點(diǎn)有其合理 的因素所在，以下將圍繞這四個(gè)方面研究董事會(huì)特征與公司 績(jī)效的關(guān)系。(%1) 董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效許多學(xué)者認(rèn)為，較小規(guī)模的董事會(huì)更利于公司績(jī)效的提董事會(huì)規(guī)模過大,高。liption 和 lorsch (1992)指出,易產(chǎn)生派系，且要花費(fèi)很多時(shí)間去整合與解決眾人的意見, 效率變差，難以產(chǎn)生集思廣益的功效，從而增加了各種代理

4、 成本。而小規(guī)模的董事會(huì)易協(xié)調(diào)，更具凝聚力，從而能夠更 好地應(yīng)對(duì)各種突發(fā)問題。jensen (1993)也指出，"當(dāng)董事 會(huì)的規(guī)模超出七人或八人時(shí)，它們運(yùn)轉(zhuǎn)的可能性就越小，就 更容易被ceo所控制”，因此，他提出，董事會(huì)成員應(yīng)當(dāng)少 于10人，此外，董事會(huì)人數(shù)太多也容易使董事會(huì)成員有“搭 便車”的傾向?；诖耍疚奶岢觯杭僭O(shè)1:在其他條件相同的情況下，董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。(%1) 董事會(huì)獨(dú)立性與公司績(jī)效獨(dú)立董事數(shù)量的增加有助于提高董事會(huì)戰(zhàn)略參與的程度，因?yàn)楠?dú)立董事數(shù)量增加一定程度能形成影響決策的力 量，而獨(dú)立董事本身的身份就要求他們積極參與公司戰(zhàn)略決 策，這在一定程度上提高了公

5、司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量，此外，更 多的獨(dú)立董事介入，對(duì)董事會(huì)內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制必然產(chǎn)生正面 作用，會(huì)降低執(zhí)行董事和管理層合謀的可能性，這也在一定 程度上保護(hù)了中小股東的利益。beasley (1996)研究發(fā)現(xiàn), 隨著外部董事比率的提高，公司管理層舞弊的可能性減少。 hermalin和weisbach (1988)研究表明獨(dú)立董事所占比例越高，能夠增加董事會(huì)監(jiān)督管理者的有效性，董事會(huì)的決策行為更加有利于公司發(fā)展。因此，本文提出：假設(shè)2：在其他條件相同的情況下，董事會(huì)獨(dú)立性與公司績(jī)效正相關(guān)。(%1) 董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職是否合一也和公司績(jī)效相關(guān)。一些學(xué)者基于代理理論認(rèn)為，董事長(zhǎng)與總經(jīng)

6、理兩職應(yīng)進(jìn)行分離, 以維護(hù)董事會(huì)監(jiān)督的獨(dú)立性和有效性。然而，許多學(xué)者對(duì)此 提出了質(zhì)疑。他們認(rèn)為代理理論對(duì)總經(jīng)理內(nèi)在機(jī)會(huì)主義和偷 懶的假定是不合適的，經(jīng)理人員不是機(jī)會(huì)主義和逃避責(zé)任的 人，兩職合一更能明確劃分權(quán)利與責(zé)任，避免管理者之間責(zé) 任的沖突，因此，它將促進(jìn)經(jīng)理人員的有效行動(dòng)oboyd(1995) 研究指出，兩職合一對(duì)公司績(jī)效的影響是有利于提高公司的 創(chuàng)新能力，有利于公司適應(yīng)瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境，從而有利 于提高公司績(jī)效。為此，本文提出：假設(shè)3：在其他條件相同的情況下，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩 職合一與公司績(jī)效正相關(guān)。(%1) 董事會(huì)會(huì)議頻率與公司績(jī)效董事會(huì)的行為主要通過董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)來體現(xiàn)、來完

7、成對(duì)總經(jīng)理的監(jiān)督，進(jìn)而使經(jīng)理層依據(jù)股東利益行事。在董 事會(huì)會(huì)議上往往采用表決權(quán)，通過一定得董事會(huì)程序，經(jīng)全 體董事過半數(shù)的規(guī)則來決議。董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)往往從側(cè)面 反映了董事會(huì)的行為特征，也會(huì)影響公司治理和公司業(yè)績(jī)。美國(guó)的一些學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)應(yīng)每月舉行一次整日會(huì)議，每年 應(yīng)舉行一次戰(zhàn)略磋商會(huì)議。董事會(huì)會(huì)議越頻繁，董事們也就 越有更多的時(shí)間并樂于去履行那些與股東利益相一致的職 責(zé)，vafeas (1999)也認(rèn)為，隨著董事會(huì)開會(huì)頻率的提高，公司績(jī)效會(huì)逐步改善。為此，本為提出：假設(shè)4：在其他條件相同的情況下，董事會(huì)會(huì)議頻率與公司績(jī)效正相關(guān)。二、研究設(shè)計(jì)(%1) 樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文選取2007201

8、0年我國(guó)紙業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行 研究。本研究中剔除了缺失必要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的樣本公司，經(jīng)過 篩選，共選取24家公司，這些公司規(guī)模較大，經(jīng)過了多年 的穩(wěn)定發(fā)展，而且有比較優(yōu)秀的管理人才，公司治理結(jié)構(gòu)相 對(duì)比較完善。最后共得480個(gè)年度觀測(cè)值。研究中的原始財(cái) 務(wù)數(shù)據(jù)均來自于各企業(yè)的年度報(bào)告、上海證券交易所網(wǎng)站 ()、深圳證券交易所網(wǎng)站()、 中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)(list.con)等。(%1) 研究模型的設(shè)置與變量定義由于凈資產(chǎn)收益率(r0e)是反映資本收益能力的國(guó)際 性通用指標(biāo)，綜合能力較強(qiáng)，且數(shù)據(jù)相對(duì)易獲得，因此，本 文以凈資產(chǎn)收益率(roe)指標(biāo)作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)。 同時(shí)，為了控制其他因素的影響

9、，本文引入了公司規(guī)模作為 控制變量，以年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來反映?；谝陨系姆治?，本文構(gòu)建如下多元回歸模型來檢驗(yàn)董 事會(huì)特征與公司績(jī)效之間的關(guān)系：式中，cp表示公司績(jī)效，bsize表示董事會(huì)規(guī)模，outdir表示董事會(huì)獨(dú)立性， bmeet表示董事會(huì)會(huì)議次數(shù)，duality表示董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu), 表示待估參數(shù)，表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。各解釋變量的釋義見表1。表1樣本企業(yè)變量的定義tab. 1 variable definition of sample enterprises 名稱符號(hào)定義董事會(huì)規(guī)模bsize董事會(huì)的總?cè)藬?shù)董事會(huì)獨(dú)立性outdir董事會(huì)中獨(dú)立董事的人數(shù)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)bmeet各年董事會(huì)召開會(huì)

10、議的次數(shù)董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)duality如果董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理，則duality為,否則為0公司規(guī)模asset企業(yè)年末總資產(chǎn)三、實(shí)證結(jié)果與分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)表2樣本企業(yè)變量特征tab. 2 variable characteristics of sample enterprises變量 最小值 最大值 均值 標(biāo)準(zhǔn)差凈資產(chǎn)收益率-14. 130 69. 820 7. 83694 15. 338496董事會(huì)人數(shù) 6. 000 19. 000 12. 03125 3. 477607獨(dú)立董事人數(shù) 1.000 6. 000 3. 56250 1.054439會(huì)議次數(shù) 4. 000 24. 000 9. 48

11、958 3.473190是否兼職 0. 000 1.000 0. 29167 0. 456916各研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)量結(jié)果如表2所示。從表中可 以看出，24家企業(yè)中，凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明不 同企業(yè)之間其經(jīng)營(yíng)狀況存在較大的差異。在董事會(huì)規(guī)模方 面，紙業(yè)上市公司平均董事會(huì)的人數(shù)為12人，在董事會(huì)獨(dú) 立性方面，平均獨(dú)立董事的人數(shù)為3人，與其它上市公司相 比較，董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事的結(jié)構(gòu)處于平均水平。（二）多遠(yuǎn)線性回歸結(jié)果分析本研究采用截面加權(quán)回歸（csw）進(jìn)行估計(jì)，通過 eviews6. 0軟件分析結(jié)果見表3。表3回歸分析結(jié)果tab. 3 the resuits of regressio

12、n analysis變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值p值常數(shù) 11.733 8. 116 1.446 0. 152董事會(huì)人數(shù)-1. 739 0. 477 -3. 643 0. 000獨(dú)立董事人數(shù) 4. 378 1. 378 3. 177 0. 002是否兼職 7. 111 2.434 2. 921 0. 004會(huì)議次數(shù)-0. 053 0. 479 -0. 111 0.912r-squared 0.262 adjusted r-squared 0.229 f-statistic 8.071 prob （fstatistic） 0.000 durbin-watson stat 1. 540從表3中可以看出，董事

13、會(huì)人數(shù)變量對(duì)企業(yè)的績(jī)效具有 顯著的影響，在1%的水平下顯著。二者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系：在 當(dāng)前的造紙企業(yè)中，董事會(huì)人數(shù)越多，則企業(yè)的績(jī)效越低。 這與假設(shè)1一致。由于造紙企業(yè)屬于生產(chǎn)型企業(yè)，其涉及的 部門較多，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模達(dá)到一定程度后，各董事間的溝通 和交流將變的困難，在決策執(zhí)行過程中也會(huì)出現(xiàn)較大的偏 差，這在一定程度上增加了代理的成本。同時(shí)，董事會(huì)規(guī)模 過大，容易產(chǎn)生“搭便車”效應(yīng)，使部分董事對(duì)總經(jīng)理的戰(zhàn) 略決策變現(xiàn)出漠視，不利于發(fā)現(xiàn)和解決問題，影響了董事會(huì) 功能的正常發(fā)揮，最終影響到了公司績(jī)效。獨(dú)立董事在1%的置信水平上與公司績(jī)效有顯著為正的 影響，與假設(shè)一致。在24家上市企業(yè)之中，獨(dú)立董事的平

14、 均值為3人，與大多數(shù)上市企業(yè)中獨(dú)立董事的人數(shù)相一致， 在企業(yè)中所占的比例較為適中。由于獨(dú)立董事不像內(nèi)部董事 那樣直接受制于控股股東和公司經(jīng)理層，這樣可以使董事會(huì) 對(duì)公司事務(wù)作出獨(dú)立的判斷，同時(shí)，當(dāng)獨(dú)立董事比例增加而 且獨(dú)立董事具有投票控制權(quán)時(shí)，他們可能會(huì)替換績(jī)效差的總 經(jīng)理。另外，出于維護(hù)自己聲譽(yù)的考慮，獨(dú)立董事也可能會(huì) 積極的履行職責(zé)，這在一定程度上也提升了公司績(jī)效。董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)在1%的置信水平上與公司績(jī)效有顯著 性為正的影響，與假設(shè)一致。這主要是因?yàn)?，根?jù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 的特點(diǎn)，為了減少風(fēng)險(xiǎn)必然要賦予經(jīng)理人員相當(dāng)程度的隨機(jī) 處置權(quán)，而兩職合一將使總經(jīng)理具有更大的權(quán)力，從而使企 業(yè)能與環(huán)境的變

15、化保持一定的協(xié)調(diào)性，同時(shí)，由于董事長(zhǎng)兼 任了總經(jīng)理，這使得董事長(zhǎng)更熟悉本行業(yè)的情況，能更好的 履行職責(zé)，從而對(duì)公司績(jī)效做出更多的承諾。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)對(duì)公司績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，但是對(duì) 企業(yè)成長(zhǎng)能力的影響不顯著，這與假設(shè)不符。這可能是會(huì)議 次數(shù)是公司績(jī)效差的反應(yīng)，當(dāng)公司績(jī)效變差時(shí)，董事會(huì)召開 會(huì)議將變的更為頻繁，另一方面，董事會(huì)次數(shù)過多，將會(huì)耗 費(fèi)更多的時(shí)間，這在無形中增加了公司的成本，最后，也有 可能是董事會(huì)成員對(duì)公司關(guān)注程度不夠或者缺乏了解公司 真實(shí)情況的途徑。四、結(jié)論與建議本文采用相關(guān)數(shù)據(jù)，用凈資產(chǎn)收益率作為公司績(jī)效的衡 量指標(biāo)，對(duì)董事會(huì)特征與公司績(jī)效間的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)研 究。研究結(jié)果表明

16、，24家造紙企業(yè)之中，大規(guī)模董事會(huì)對(duì)公 司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向的影響；獨(dú)立董事的比例增大、兩職合一都 會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向的影響，而董事會(huì)會(huì)議頻率的加大則 對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響。為此，為了提高紙業(yè)上市公司的績(jī)效，企業(yè)應(yīng)將董事會(huì) 規(guī)模維持在12人左右的適度范圍內(nèi)，加強(qiáng)董事會(huì)成員間的 溝通和協(xié)調(diào)，提高董事會(huì)的決策效率，從而加強(qiáng)董事會(huì)作用 的發(fā)揮。同時(shí)，保持當(dāng)前獨(dú)立董事在董事會(huì)總體人數(shù)中1/4 的占有比例，發(fā)揮獨(dú)立董事的知識(shí)多元化優(yōu)勢(shì)在紙業(yè)上市公 司中作用，使企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展更加規(guī)范化。當(dāng)前紙業(yè)上市公 司也要在董事會(huì)和經(jīng)理層之間建立一套有效的信息傳導(dǎo)機(jī) 制，加強(qiáng)兩者之間的溝通和交流，使信息的提供與獲取達(dá)到

17、均衡，以此從內(nèi)部來提高企業(yè)自身的效率。同時(shí)，紙業(yè)上市 企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況利用董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一 的董事會(huì)治理模式，從而避免了職權(quán)的分散，提高了董事長(zhǎng) 的決策執(zhí)行效率。最后，當(dāng)前紙業(yè)上市企業(yè)應(yīng)該消減不必要 的董事會(huì)議次數(shù)，注重提高董事會(huì)成員決策執(zhí)行的力度。參考文獻(xiàn)：1 張為上市公司董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效影響的分析 j.財(cái)務(wù)與金融.2010 (2)： 93-95.2 鄭國(guó)棟，周丹，謝春暉董事會(huì)特征與公司績(jī)效的相 關(guān)性研究j商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009 (7)： 3-5.3 臧良震，陳方，郭小年.紙業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu) 對(duì)成長(zhǎng)能力的影響j.林業(yè)經(jīng)濟(jì)問題.2011 (3)： 258-261.4 姜秀華治理內(nèi)核與綜合績(jī)效的相關(guān)性研究m.上 海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003.5 范黎波，李自杰企業(yè)理論與公司治理m.北京：對(duì) 外經(jīng)貿(mào)大學(xué)出版社，2001.6 費(fèi)方域.董事與董事會(huì)的職責(zé)和功能j.上海經(jīng)濟(jì) 研究，1996 (12)： 37-40.7 nadakorae-kakabadse , andrewk. kakabadse , alexanderkouzmin. boardgovernmanceandcompanyp