資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理l理論與實(shí)務(wù)案例實(shí)用教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策(juc)財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理l理論與實(shí)理論與實(shí)務(wù)案例務(wù)案例第一頁，共96頁。響因素，理解最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義，響因素，理解最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義，熟練掌握最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇方法，熟練掌握最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇方法，了解資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本方法，重了解資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本方法，重點(diǎn)掌握西方早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)點(diǎn)掌握西方早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。代資本結(jié)構(gòu)理論。第1頁/共96頁第二頁，共96頁。第2頁/共96頁第三頁，共96頁。第3頁/共96頁第四頁，共96頁。第4頁/共96頁第五頁，共96頁。各種籌資方式。各種籌資方式。第5頁/共96頁第六頁，共96頁。n邊際資本成本一

2、般邊際資本成本一般(ybn)用于追加用于追加籌資決策。籌資決策。第6頁/共96頁第七頁，共96頁。n4.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)。否合理的重要依據(jù)。第7頁/共96頁第八頁，共96頁。第8頁/共96頁第九頁，共96頁。資本使用成本資本成本率籌資總額-資本取得成本第9頁/共96頁第十頁，共96頁。資本占用成本率資本成本率1-資本取得成本率第10頁/共96頁第十一頁，共96頁。第11頁/共96頁第十二頁，共96頁。第12頁/共96頁第十三頁，共96頁。第13頁/共96頁第十四頁，共96頁。n為債券按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的籌為債券按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的籌資額；資額；n

3、為債券的取得成本率。為債券的取得成本率。IK（1-T）B(1-R)IKTBR第14頁/共96頁第十五頁，共96頁。第15頁/共96頁第十六頁，共96頁。則：則：第16頁/共96頁第十七頁，共96頁。溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為250萬元，萬元，則資本成本為：則資本成本為：第17頁/共96頁第十八頁，共96頁。第18頁/共96頁第十九頁，共96頁。DKGC(1-R)式中：為普通股的資本成本率，式中：為普通股的資本成本率， C為普通股籌資額，為普通股籌資額， 為普通股的取得成本率，為普通股的取得成本率， D為普通股預(yù)期為普通股預(yù)期(yq)年股利。年股利。 第19頁/共96頁第二十頁

4、，共96頁。第20頁/共96頁第二十一頁，共96頁。第21頁/共96頁第二十二頁，共96頁。第22頁/共96頁第二十三頁，共96頁。第23頁/共96頁第二十四頁，共96頁。第24頁/共96頁第二十五頁，共96頁。第25頁/共96頁第二十六頁，共96頁。率為率為21%，以后每年以，以后每年以6%的速的速度增長。則成本率為：度增長。則成本率為：第26頁/共96頁第二十七頁，共96頁。1=njjjK W綜合資本成本第27頁/共96頁第二十八頁，共96頁。第28頁/共96頁第二十九頁，共96頁。第29頁/共96頁第三十頁，共96頁。第30頁/共96頁第三十一頁，共96頁。第31頁/共96頁第三十二頁，

5、共96頁。在今后增資時(shí)應(yīng)予以保持，即在今后增資時(shí)應(yīng)予以保持，即長期債務(wù)長期債務(wù)0.2，優(yōu)先股，優(yōu)先股0.05，普，普通股通股0.75。第32頁/共96頁第三十三頁，共96頁。資本種類資本種類目標(biāo)資本結(jié)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)追加籌資范追加籌資范圍圍個(gè)別成本個(gè)別成本長期債務(wù)長期債務(wù)0.210000以內(nèi)以內(nèi)10000-4000040000以上以上678優(yōu)先股優(yōu)先股0.052500以內(nèi)以內(nèi)2500以上以上1012普通股普通股0.7522500以內(nèi)以內(nèi)22500-7500075000以上以上141516第33頁/共96頁第三十四頁，共96頁。資本種資本種類類個(gè)別成個(gè)別成本本追加籌資范圍追加籌資范圍籌資分界點(diǎn)籌資

6、分界點(diǎn)籌資范圍籌資范圍長期債長期債務(wù)務(wù)67810000以內(nèi)以內(nèi)10000-4000040000以上以上1000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以內(nèi)以內(nèi)50000-200000200000以上以上優(yōu)先股優(yōu)先股10122500以內(nèi)以內(nèi)2500以上以上2500/0.05=5000050000以內(nèi)以內(nèi)50000以上以上普通股普通內(nèi)以內(nèi)22500-7500075000以上以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以內(nèi)以內(nèi)30000-100000100000以上以上第34頁/共96頁第三十五頁，共96頁。第35頁

7、/共96頁第三十六頁，共96頁。第36頁/共96頁第三十七頁，共96頁?；I資總額籌資總額資本種類資本種類目標(biāo)結(jié)構(gòu)目標(biāo)結(jié)構(gòu)個(gè)別成本個(gè)別成本邊際成本30000以內(nèi)以內(nèi)長期借款長期借款優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.200.050.75610141.20.510.5第一個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率第一個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.2%30000-50000長期借款長期借款優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率第二個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.95%50000-100000長期借款長期借款優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股

8、0.200.050.75712151.40.611.25第三個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率第三個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=13.25%第37頁/共96頁第三十八頁，共96頁。100000-200000長期借款長期借款優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.200.050.75712161.40.612.00第四個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率第四個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.00%200000以以上上長期借款長期借款優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.200.050.75812161.60.612.00第五個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率第五個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.20%第38頁/共96頁第

9、三十九頁，共96頁。第39頁/共96頁第四十頁，共96頁。第40頁/共96頁第四十一頁，共96頁。第41頁/共96頁第四十二頁，共96頁。前利潤為：前利潤為：第42頁/共96頁第四十三頁，共96頁。長率大于產(chǎn)銷量增長率。長率大于產(chǎn)銷量增長率。第43頁/共96頁第四十四頁，共96頁。第44頁/共96頁第四十五頁，共96頁。息前稅前利潤的變動(dòng)率DOL產(chǎn)銷量的變動(dòng)率第45頁/共96頁第四十六頁，共96頁。/息稅前利潤變動(dòng)額 息稅前利潤銷售額變動(dòng)額 銷售額銷額 變動(dòng)額銷額 變動(dòng)售-成本售-成本-固定成本第46頁/共96頁第四十七頁，共96頁。n經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，對(duì)經(jīng)營杠桿利經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，對(duì)經(jīng)營杠桿

10、利益的影響就越強(qiáng)，經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)也益的影響就越強(qiáng)，經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)也就越高。就越高。EBIT+FDOLEBIT第47頁/共96頁第四十八頁，共96頁。息前稅前利潤增長了息前稅前利潤增長了60，產(chǎn)，產(chǎn)生了生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。第48頁/共96頁第四十九頁，共96頁。n（1） （2）（3）（4）=（2）（）（3）2-4 （ 6）7=5-6 8n 1 100 60 % 600 400 400 0 n 2n 3n 4第49頁/共96頁第五十頁，共96頁。第50頁/共96頁第五十一頁，共96頁。第51頁/共96頁第五十二頁，共96頁。第52頁/共96頁第五十三頁，共96頁。通股每股收益

11、變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤的變動(dòng)率的倍數(shù)。前利潤的變動(dòng)率的倍數(shù)。第53頁/共96頁第五十四頁，共96頁。EPS變動(dòng)率DFLEBIT變動(dòng)率EBITDFLEBIT-I-P(1-T)第54頁/共96頁第五十五頁，共96頁。項(xiàng)目項(xiàng)目ABC資金總額資金總額100100100普通股普通股100（1000股）股）75（7500股）股）50（500股）股）負(fù)債負(fù)債02550第55頁/共96頁第五十六頁，共96頁。第56頁/共96頁第五十七頁，共96頁。nC.固定成本固定成本 D.財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)費(fèi)用費(fèi)用第57頁/共96頁第五十八頁，共96頁。第58頁/共96頁第五十九頁，共96頁。第59頁

12、/共96頁第六十頁，共96頁。(gnggn)以用復(fù)合杠桿以用復(fù)合杠桿(gnggn)系數(shù)系數(shù)（Degree of Combined Lever age，英文縮寫為英文縮寫為DCL）或總杠桿）或總杠桿(gnggn)系數(shù)（系數(shù)（Degree of Total Leverage，英文縮寫，英文縮寫DTL）來衡量。）來衡量。第60頁/共96頁第六十一頁，共96頁。DCLDOLDFLEPS變動(dòng)率EBITF銷售量的變動(dòng)率EBIT-I-P(1-T)第61頁/共96頁第六十二頁，共96頁。第62頁/共96頁第六十三頁，共96頁。系數(shù)及總杠桿系數(shù)。系數(shù)及總杠桿系數(shù)。第63頁/共96頁第六十四頁，共96頁。10%，

13、假定其他因素不變，則該，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益的增長率年普通股每股收益的增長率（）nA.20% B.25% C.30% D.50%第64頁/共96頁第六十五頁，共96頁。第65頁/共96頁第六十六頁，共96頁。n狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負(fù)債狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。n資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長期資本來源中資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長期資本來源中債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系。債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系。第66頁/共96頁第六十七頁，共96頁。第67頁/共96頁第六十八頁，共96頁。第68頁/共96頁第六十九頁，共96頁。第69頁/共96頁第七

14、十頁，共96頁。第70頁/共96頁第七十一頁，共96頁。nD.企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)第71頁/共96頁第七十二頁，共96頁。第72頁/共96頁第七十三頁，共96頁。籌資方式籌資方式甲籌資方案甲籌資方案乙籌資方案乙籌資方案籌資額籌資額資金成本資金成本%籌資額籌資額資金成本資金成本%長期借款長期借款8071107.5長期債券長期債券1208.5408.5普通股普通股3001435015合計(jì)合計(jì)500500第73頁/共96頁第七十四頁，共96頁。潤點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)），也稱息前稅潤點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)），也稱息前稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。第74頁/共96頁第七

15、十五頁，共96頁。第75頁/共96頁第七十六頁，共96頁。(EBIT-I)(1-T)-PEPSNN(S-V-F-I)(1-T)-PEPS第76頁/共96頁第七十七頁，共96頁。第77頁/共96頁第七十八頁，共96頁。第78頁/共96頁第七十九頁，共96頁。第79頁/共96頁第八十頁，共96頁。-SEBIT IK（） （1T）1+wbBSKKTVVs（）K第80頁/共96頁第八十一頁，共96頁。第81頁/共96頁第八十二頁，共96頁。債券的市場價(jià)值B稅前債務(wù)利息率Kb股票系數(shù)權(quán)益資本成本Ks0-1.5012%2008%1.5512.2%4008.5%1.6512.6%6009.0%1.8013.

16、2%80010.0%2.0014.0%100012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%第82頁/共96頁第八十三頁，共96頁。債務(wù)市場價(jià)值股票市場價(jià)值公司總價(jià)值債務(wù)稅后資本成本普通股資本成本平均資本成本020002000-12%12.0%200188920894.80%12.2%11.5%400174321435.10%12.6%11.2%600157321735.40%13.2%11.0%800137121716.00%14.0%11.1%1000110521057.20%15.2%11.4%120078619869.00%16.8%12.1%第83頁/共96頁第八十

17、四頁，共96頁。第84頁/共96頁第八十五頁，共96頁。nC.平均資本成本比較法平均資本成本比較法 D.每股每股收益分析法收益分析法第85頁/共96頁第八十六頁，共96頁。構(gòu)。構(gòu)。第86頁/共96頁第八十七頁，共96頁。著增加，一旦超過該范圍，則開始著增加，一旦超過該范圍，則開始上升。債務(wù)資本的邊際成本上升。債務(wù)資本的邊際成本=權(quán)益權(quán)益資本的邊際成本資本的邊際成本第87頁/共96頁第八十八頁，共96頁。n（4）負(fù)債的利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率；）負(fù)債的利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率；n（5）投資者預(yù)期的息前稅前利潤不）投資者預(yù)期的息前稅前利潤不變。變。第88頁/共96頁第八十九頁，共96頁。第89頁/共96頁第九十頁，共96頁。的資本成本，降低企業(yè)價(jià)值。的資本成本，降低企業(yè)價(jià)值。第90頁/共96頁第九十一頁，共96頁。拮據(jù)成本和代理成本相互平衡的點(diǎn)拮據(jù)成本和代理成本相互平衡的點(diǎn)上。上。