上市公司并購前后的財務(wù)效應(yīng)研究

1、    上市公司并購前后的財務(wù)效應(yīng)研究    趙天華 郝瑞卿摘 要： 近年來我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也隨之持續(xù)調(diào)整和升級，以前在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占有重要地位的鋼鐵行業(yè)遭受到了前所未有的沖擊。在此行業(yè)背景下，我國不斷加大對鋼鐵行業(yè)兼并重組的力度，寶鋼和武鋼的合并也因此構(gòu)成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一部分，本文通過對寶武合并的案例分析來研究并購前后財務(wù)效應(yīng)狀況，結(jié)果表明存在財務(wù)效應(yīng)，二者的合并對我國鋼鐵行業(yè)后續(xù)兼并重組具有指導(dǎo)性意義。關(guān)鍵詞：吸收合并；財務(wù)效應(yīng)；寶鋼；武鋼合并前后財務(wù)指標(biāo)分析由于寶武合并發(fā)生于2016年度，所以無全年財務(wù)數(shù)據(jù)，本文利用半年報數(shù)據(jù)進(jìn)

2、行對比分析。通過分析寶鋼和武鋼2016年半年報以及寶武鋼鐵2017年半年報主要財務(wù)數(shù)據(jù)，分析二者合并前的償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力，具體指標(biāo)見表1。償債能力分析從表中可以看出，針對短期償債能力來說，寶鋼2016年上半年流動比率和速動比率都低于理論值（1：1），相對于寶鋼，武鋼流動比率較低，推斷兩公司短期償債存在一定的壓力。而寶武合并后，流動比率和速動比率介于合并前的二者之間，由此可以看出，合并重組后武鋼拉低了寶鋼流動比率和速動比率，原因是武鋼的流動負(fù)債較多，這導(dǎo)致寶鋼短期內(nèi)償債能力有下降趨勢。從長期償債能力角度來看，寶鋼的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)正常水平（40%60%）之間，而武鋼已大大超

3、出基準(zhǔn)水平，負(fù)債率過高，而寶武合并后受武鋼高負(fù)債率影響，寶武鋼鐵集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率稍高于寶鋼同期，也屬于適宜水平范圍內(nèi)。盈利能力分析三個指標(biāo)的高低能夠相對精準(zhǔn)地反映出企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱程度。從表中數(shù)據(jù)可以看出，此次并購前，寶鋼、武鋼反映企業(yè)盈利能力的3個指標(biāo)都相對較低，不可否認(rèn)，鋼鐵行業(yè)下游需求持續(xù)低迷是營業(yè)利潤較低的主要原因，寶鋼3個指標(biāo)是武鋼的5倍左右，重組后指標(biāo)值有所提高?？梢钥闯?，此次合并為寶鋼帶來效益，但影響程度不是很大，未來盈利能力仍有很大的提升空間。營運能力分析從表中可以看出，武鋼的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對于寶鋼來說較高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，意味著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，資產(chǎn)的利用效率越高，銷貨能力越

4、強(qiáng)。合并后寶鋼的周轉(zhuǎn)率提高，說明武鋼的加入提升了寶鋼的銷貨能力，然而總體上總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有待提高。同時，寶鋼存貨周轉(zhuǎn)率在合并后由2.6788次提高到了3.7321次，說明合并重組使企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度有所提高，但短期內(nèi)可能不會給企業(yè)帶來較強(qiáng)的營運能力。成長能力分析總資產(chǎn)增長率能夠反映出企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的總體增長狀況。由表六可以看出，寶鋼在重組后總資產(chǎn)增長率較之前提高了2.4倍，這是武鋼資產(chǎn)總額納入寶鋼的結(jié)果。而主營業(yè)務(wù)收入增長率由之前的負(fù)增長到合并之后達(dá)到117.88%，說明合并后主營業(yè)務(wù)收入不斷提高，計算20162017年的主營業(yè)務(wù)收入增長率可以得出，主營業(yè)務(wù)收入在合并后直線上升，這表明此次合并為存續(xù)企業(yè)注入新鮮血液，企業(yè)成長能力不斷加強(qiáng)。結(jié)語寶武合并雖然時間不夠長，但由于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合再加上國資委積極推動，整個龐大的鋼鐵集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)會逐步顯現(xiàn)。從對企業(yè)各種財務(wù)指標(biāo)的分析中我們可以得出最終結(jié)論，寶武合并前后財務(wù)效應(yīng)雖然不太明顯，但整體上趨于1+1>2的發(fā)展趨勢。這不僅僅是兩個資產(chǎn)組簡單組合的結(jié)果，更體現(xiàn)出寶武合并重組的自身成功經(jīng)驗是可借鑒的。（作