資產(chǎn)定價(jià)理論知識(shí)(共50頁).ppt

1、證券投資理論與實(shí)務(wù)證券投資理論與實(shí)務(wù)第4章 資產(chǎn)定價(jià)理論第第4 4章章 資產(chǎn)定價(jià)理論資產(chǎn)定價(jià)理論證券投資理論與實(shí)務(wù)2 4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)第第4 4章章 資產(chǎn)定價(jià)理論資產(chǎn)定價(jià)理論本章學(xué)習(xí)目的本章學(xué)習(xí)目的理解并掌握資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線方程；理解并掌握資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線方程；理解分離定理和市場(chǎng)組合的含義；理解分離定理和市場(chǎng)組合的含義；理解單因素因素模型和多因素的具體含義；理解單因素因素模型和多因素的具體含義；掌握套利組合的構(gòu)建；掌握套利組合

2、的構(gòu)建；理解并掌握理解并掌握APT模型；模型；掌握投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)的各種方法。掌握投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)的各種方法。證券投資理論與實(shí)務(wù)3第第4 4章章 資產(chǎn)定價(jià)理論資產(chǎn)定價(jià)理論證券投資理論與實(shí)務(wù)4 4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的基本假設(shè)的基本假設(shè)投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策投資者永不知足投資者永不知足投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)投資

3、者厭惡風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無限可分割資產(chǎn)無限可分割沒有稅收和交易成本沒有稅收和交易成本5證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的基本假設(shè)的基本假設(shè)所有投資者都進(jìn)行單期投資所有投資者都進(jìn)行單期投資所有投資者面對(duì)相同的無風(fēng)險(xiǎn)收益率所有投資者面對(duì)相同的無風(fēng)險(xiǎn)收益率所有投資者具有相同的預(yù)期所有投資者具有相同的預(yù)期所有投資者都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者所有投資者都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者6證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM要告訴我們什么？要告訴我們什么？有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)

4、之間將是一種什么關(guān)系？系？對(duì)有效組合合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？對(duì)有效組合合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？單個(gè)證券單個(gè)證券(或無效組合或無效組合)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？一種什么關(guān)系？對(duì)單個(gè)證券對(duì)單個(gè)證券(或無效組合或無效組合)合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？么？7證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完整表達(dá)）的完整表達(dá)包括了兩個(gè)部分，即：包括了兩個(gè)部分，即：資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CML）證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SML）8證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模

5、型資本資產(chǎn)定價(jià)模型ppfpfppppffpfpppfppppfpppprrErrExxxxxrxrExrE11)()(0)1 (2)1 ()1 ()()(111111221212121119證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型)(rEp0frp12310證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CML）的推導(dǎo)）的推導(dǎo) PMfMfPMPMfPrrrrxxrxrxrEExEEE212222211并且11證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CML）的推導(dǎo)）的推導(dǎo)表示風(fēng)險(xiǎn)

6、的市場(chǎng)價(jià)格。斜率時(shí)間價(jià)格；是純利率，表示貨幣的MfMfpMfMfprrErrrErrE)()2() 1 ()()(12證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合是指包含了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)證券的組市場(chǎng)組合是指包含了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，各個(gè)證券所占比例恰好等于每種證券的市合，各個(gè)證券所占比例恰好等于每種證券的市值占市場(chǎng)所有證券總市值的比例。值占市場(chǎng)所有證券總市值的比例。13證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CML）的含義）的含義資本市場(chǎng)線描述了在均衡市場(chǎng)中，有效證券組資本市場(chǎng)線描述了在均衡市

7、場(chǎng)中，有效證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。資本市場(chǎng)線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會(huì)資本市場(chǎng)線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會(huì)等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格該組合該組合的標(biāo)準(zhǔn)差。的標(biāo)準(zhǔn)差。所有的有效組合必定位于資本市場(chǎng)線上，市場(chǎng)所有的有效組合必定位于資本市場(chǎng)線上，市場(chǎng)組合必定是有效的。組合必定是有效的。14證券投資理論與實(shí)務(wù)課堂練習(xí)題課堂練習(xí)題假設(shè)兩個(gè)證券構(gòu)成了市場(chǎng)組合，其預(yù)期收假設(shè)兩個(gè)證券構(gòu)成了市場(chǎng)組合，其預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和所占比例數(shù)據(jù)見下表，再假定益、標(biāo)準(zhǔn)差和所占比例數(shù)據(jù)見下表，再假定兩個(gè)證券的相關(guān)系數(shù)是兩個(gè)證券的相關(guān)系數(shù)是0.

8、3，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，請(qǐng)寫出資本市場(chǎng)線的表達(dá)式。，請(qǐng)寫出資本市場(chǎng)線的表達(dá)式。證券證券預(yù)期收益預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差證券所占比例證券所占比例A A10%10%20%20%40%40%B B15%15%28%28%60%60%5%+0.39標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差證券投資理論與實(shí)務(wù)154.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型p)(prEfr0Mii證券投資理論與實(shí)務(wù)164.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型ifmfmmifmfimpimfmpmiimimiimixpxpmfmmmmiimimfmxpxpppmiiimiiipmiiiprrErrrrrErrExrrErrxxx

9、rErErErrErrxrErErrErErErrxxxxrExrExrEiiii)(),cov()()(, 0)(),cov()21 ()()()()(),cov()21 ()()()()()(),cov()1 (2)1 ()()1 ()()(2222222221證券投資理論與實(shí)務(wù)174.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SML） MMiifMifirrrrErrE2,cov18證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SML）niiiPx1證券組合的貝塔值：證券投資理論與實(shí)務(wù)194.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模

10、型資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SML）的含義）的含義證券市場(chǎng)線描述了單個(gè)證券（或無效組合）的風(fēng)證券市場(chǎng)線描述了單個(gè)證券（或無效組合）的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。l證券市場(chǎng)線表明，單個(gè)證券的收益由兩部分構(gòu)成，即無風(fēng)險(xiǎn)利率和承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得的回報(bào)。l證券市場(chǎng)線表明，只有對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)才能取得相應(yīng)的收益或回報(bào)。20證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型以下說法是否正確以下說法是否正確貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險(xiǎn)證模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險(xiǎn)證券，相應(yīng)地也要求

11、更高的回報(bào)。券，相應(yīng)地也要求更高的回報(bào)。通過將通過將0.75的投資預(yù)算投入到國庫券，其余投的投資預(yù)算投入到國庫券，其余投入到市場(chǎng)組合，可以構(gòu)建貝塔值為入到市場(chǎng)組合，可以構(gòu)建貝塔值為0.75的資產(chǎn)的資產(chǎn)組合。組合。課堂提問課堂提問21證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券證券貝塔值貝塔值所占比例所占比例A A0.90.90.30.3B B1.31.30.10.1C C1.051.050.60.6思考題思考題1某投資者擁有一個(gè)投資組合，組合中各證券的某投資者擁有一個(gè)投資組合，組合中各證券的貝塔值和所占比例見下表，請(qǐng)問該組合的貝塔貝塔值和所占比例見下表，請(qǐng)問該組合的貝

12、塔值是多少？值是多少？22證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型思考題思考題2某股票的市場(chǎng)價(jià)格為某股票的市場(chǎng)價(jià)格為50元，期望收益率為元，期望收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。如果這個(gè)股票與市場(chǎng)組合的協(xié)方差加倍。如果這個(gè)股票與市場(chǎng)組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場(chǎng)價(jià)格是（其他變量保持不變），該股票的市場(chǎng)價(jià)格是多少？假定該股票預(yù)期會(huì)永遠(yuǎn)支付一固定紅多少？假定該股票預(yù)期會(huì)永遠(yuǎn)支付一固定紅利。利。23證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型82.31%2277%1450%22%

13、16%6%162%821%8%6%14VDD根據(jù)零增長(zhǎng)模型：新的預(yù)期收益新的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)新的現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)24證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型思考題思考題3假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率為假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率為5%，某貝塔值為，某貝塔值為1的的資產(chǎn)組合的期望收益率是資產(chǎn)組合的期望收益率是12%，根據(jù)，根據(jù)CAPM，l市場(chǎng)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？l貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？l假定投資者正考慮買入一股股票，價(jià)格是40元。該股票上年派發(fā)紅利3美元，假定股利永續(xù)不變.若該股票的貝塔值是0.3，問投資者是否可以買入？25證券投資理論與實(shí)務(wù)4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)

14、模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（元）計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值：利用25.42%1 . 73%1 . 7%)5%12(3 . 0%5)(0KDVrECAPM答案答案26證券投資理論與實(shí)務(wù)第第4 4章章 資產(chǎn)定價(jià)理論資產(chǎn)定價(jià)理論證券投資理論與實(shí)務(wù)27 4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)4.2 4.2 因素模型因素模型單因素模型單因素模型分布的殘差項(xiàng)。、標(biāo)準(zhǔn)差為：服從均值為的收益率；為零時(shí)證券：截距項(xiàng)，表示因素的敏感度；的收益率對(duì)因素：證券的收益率；：證券其中，iiiiiiii

15、iiFFiirFr028證券投資理論與實(shí)務(wù)4.2 4.2 因素模型因素模型單因素模型單因素模型2222)()(iFiiiiiFErE29證券投資理論與實(shí)務(wù)4.2 4.2 因素模型因素模型多因素模型多因素模型分布的殘差項(xiàng)。、標(biāo)準(zhǔn)差為：服從均值為的收益率；為零時(shí)證券：截距項(xiàng)，表示因素的敏感度；的收益率對(duì)因素：證券的敏感度；的收益率對(duì)因素：證券的收益率；：證券其中，iiiiiiiiiiiiFFiFiirFFr02211221130證券投資理論與實(shí)務(wù)4.2 4.2 因素模型因素模型Fama-French 三因素模型三因素模型 市場(chǎng)權(quán)益比因素。期的賬面價(jià)值：期的規(guī)模因素；：期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率；：期的收益率

16、；在：證券/)(321tHMLtSMBtrtirHMLSMBrrrrttftitititiftMtiiftit31證券投資理論與實(shí)務(wù)第第4 4章章 資產(chǎn)定價(jià)理論資產(chǎn)定價(jià)理論證券投資理論與實(shí)務(wù)32 4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論套利定價(jià)的主要假設(shè)套利定價(jià)的主要假設(shè)假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來描述。假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來描述。22222Fjiiji eFiitiiiittiiitbbbFbare

17、Fbar協(xié)方差為：方差為：那么，預(yù)期收益為：itNiiptNiiipNiiipNiiippttptpppteXebXbbXbaXaeFbFbar112211112211證券投資理論與實(shí)務(wù)334.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論套利定價(jià)的主要假設(shè)套利定價(jià)的主要假設(shè)假設(shè)之二：如果市場(chǎng)存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投假設(shè)之二：如果市場(chǎng)存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資者都會(huì)積極利用這種機(jī)會(huì)。投資者的套利行資者都會(huì)積極利用這種機(jī)會(huì)。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的均衡。為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的均衡。34證券投資理論與實(shí)務(wù)4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論套利組合（以因素模型和三證券組合為套利組合（以因素模型和三證券組合為

18、例）例）條件一：不增加額外資本條件一：不增加額外資本條件二：因素風(fēng)險(xiǎn)為零條件二：因素風(fēng)險(xiǎn)為零的變化持有比例：表示對(duì)證券iixiXXXX03210332211XbXbXb35證券投資理論與實(shí)務(wù)4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論套利組合（以因素模型和三證券組合為套利組合（以因素模型和三證券組合為例）例）條件三：組合收益為正條件三：組合收益為正套利行為的定價(jià)效應(yīng)套利行為的定價(jià)效應(yīng)套利買賣會(huì)改變證券的當(dāng)前價(jià)格，從而改變證套利買賣會(huì)改變證券的當(dāng)前價(jià)格，從而改變證券的預(yù)期收益率。券的預(yù)期收益率。0332211rXrXrX101PPr36證券投資理論與實(shí)務(wù)4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論單因素

19、套利定價(jià)模型單因素套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型的解釋套利定價(jià)模型的解釋iibr100fr：因素敏感度為零，因此收益固定，對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，其37證券投資理論與實(shí)務(wù)4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論套利定價(jià)模型的解釋套利定價(jià)模型的解釋ifFfifFFpfpfpbrRrrrRRrrrrr)(1111111為：套利定價(jià)模型可以表示）（也就是因素風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那么：如果令，也就是說：那么：（即單位敏感性），因素敏感度為考慮純因素組合，它的38證券投資理論與實(shí)務(wù)4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論多因素套利定價(jià)模型多因素套利定價(jià)模型ikfkFifFifFfibrRbrRbrRrr)()()(22113

20、9證券投資理論與實(shí)務(wù)課堂練習(xí)題課堂練習(xí)題假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，東北航空公司對(duì)，東北航空公司對(duì)GDP的貝塔值為的貝塔值為1.2，對(duì)利率的貝塔值為，對(duì)利率的貝塔值為-0.3，GDP的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，利率的風(fēng)險(xiǎn)，利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為溢價(jià)為-7%，問東北航空公司的期望收益率，問東北航空公司的期望收益率是多少？是多少？40證券投資理論與實(shí)務(wù)4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論APT與與CAPM假設(shè)不同假設(shè)不同風(fēng)險(xiǎn)因素不同風(fēng)險(xiǎn)因素不同CAPM成立，成立，APT一定成立一定成立APT成立并不能拒絕成立并不能拒絕CAPM41證券投資理論與實(shí)務(wù)第第4 4章章 資產(chǎn)定價(jià)理論資產(chǎn)定價(jià)理論

21、證券投資理論與實(shí)務(wù)42 4.1 4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 4.2 4.2 因素模型因素模型 4.3 4.3 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論 4.4 4.4 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)4.4 4.4 投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)組合收益率的衡量組合收益率的衡量平均收益率平均收益率時(shí)間加權(quán)收益率時(shí)間加權(quán)收益率現(xiàn)金加權(quán)收益率現(xiàn)金加權(quán)收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率 20120211111rrrrc 43證券投資理論與實(shí)務(wù)4.4 4.4 投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型夏普測(cè)度夏普測(cè)度pfpprrS44證券投資理論與實(shí)務(wù)4.4 4.4 投資組合的