對外經(jīng)貿(mào)大學行為金融學課件2

1、第二章第二章 主講：王茂斌主講：王茂斌對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院22133引導案例：皇家荷蘭和殼牌公司引導案例：皇家荷蘭和殼牌公司股票價格的長期偏離股票價格的長期偏離 皇家荷蘭和殼牌公司分別位于荷蘭和英格蘭，兩家公司同意在保留各自獨立的有區(qū)別的實體的基礎(chǔ)上將兩公司的利潤以60:40的比例進行合并。所有的現(xiàn)金流也按這個比例進行分割?；始液商m和殼牌公司的股票在歐洲和美國的九個交易所交易?；始液商m主要是在美國和荷蘭交易，而殼牌公司的股票主要在英國交易。如果證券的市場價值與未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷蘭的價值應是殼牌公司的1.5倍。然而事實呢？4皇家荷

2、蘭和殼牌公司股票價格案例思考： 1.我國股票市場的成熟度到底如何？ 2.我國股票市場與西方的差距有多大？引導案例：皇家荷蘭和殼牌公司股票價格的長期偏離5代表人物代表人物經(jīng)典理論經(jīng)典理論Modigliani和Miller資本結(jié)構(gòu)理論（MM理論）Markowitz現(xiàn)代投資組合理論（MPT）Sharpe、Lintner 和Black資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）Fama有效市場假說（EMH）Black， Scholes和Merton期權(quán)定價理論（OPT）6 有效市場假說（Efficient market hypothesis, EMH）： 若資本市場在證券價格形成中充分而準確地反映了全部信息，則認為市

3、場是有效率的，即若證券價格不會由于向所有投資者公開信息集而受到影響，則該市場對信息集是有效率的，這意味著以證券市場信息為基礎(chǔ)的證券交易不可能獲得超額利益。 7 根據(jù)Roberts（1967）對與資產(chǎn)定價有關(guān)的信息的分類提出了區(qū)分有效市場的三種類型：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。 有效市場的分類： 全 部 信息 公開信息強式有效性半強式有效性弱式有效性 歷史信息8（1）資本市場上所有的投資者都是理性人，他們資本市場上所有的投資者都是理性人，他們能夠?qū)ψC券進行理性評價，市場是有效的；能夠?qū)ψC券進行理性評價，市場是有效的；（2）當部分投資者為非理性投資者時，他們的交當部分投資者為非理性

4、投資者時，他們的交易表現(xiàn)出隨機性，因而彼此之間相互抵消而不會易表現(xiàn)出隨機性，因而彼此之間相互抵消而不會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生任何影響，因而不會形成系統(tǒng)的對資產(chǎn)價格產(chǎn)生任何影響，因而不會形成系統(tǒng)的價格偏差；價格偏差； 9（3）即使這些非理性投資者的交易以相同的方式即使這些非理性投資者的交易以相同的方式偏離于理性標準，競爭市場中理性套利者的存偏離于理性標準，競爭市場中理性套利者的存在也會消除其對價格的影響，使資產(chǎn)價格回歸在也會消除其對價格的影響，使資產(chǎn)價格回歸基本價值，從而，保持資本市場的有效性；基本價值，從而，保持資本市場的有效性；（4）即使非理性交易者在非基本價值的價格交易即使非理性交易者在非基本價值

5、的價格交易時，他的財富也將逐漸減少，以致不能在市場時，他的財富也將逐漸減少，以致不能在市場上生存。上生存。 10 套利定價理論(APT)的基本思路是通過構(gòu)造套利定價模型，給出在一定風險下滿足無套利條件的資產(chǎn)收益率(定價)，在這一收益率下，投資者僅能得到無風險利率決定的收益，而不能得到額外利潤。當某種風險證券組的期望收益率與定價不符時，便產(chǎn)生了套利機會。 它的基本假設(shè)是：它的基本假設(shè)是： （1）賣空不受限制 （2）無交易成本 （3）有足夠多的證券可利用11 1.理性交易者假設(shè)缺陷理性交易者假設(shè)缺陷 2. .完全信息假設(shè)缺陷完全信息假設(shè)缺陷 （1）交易客體是同質(zhì) （2）交易雙方均可自由進出市場。

6、（3）交易雙方都是價格的接受者，不存在操縱市場的行為。 （4）所有交易雙方都具備完全知識和完全信息。 （1）（2）滿足（3）（4）不成立12 3. .檢驗缺陷檢驗缺陷 用市場有效性前提下的預期收益模型是無法檢驗市場有效性的。 4. .套利的有限性套利的有限性 在現(xiàn)實的金融市場中套利交易會由于制度約束、信息約束和交易成本等諸多因素而受到極大的限制。13u市場有效的前提是理性人的無成本套利行為和套利行為推動下無套利均衡。如果套利無法實現(xiàn)，那么以此為基礎(chǔ)所構(gòu)建的金融理論對金融現(xiàn)實的解釋力將受到局限。u實證表明，現(xiàn)實的金融市場中套利交易會由于制度約束、信息約束和交易成本等因素而受到極大的限制。 14 有限套利的理論分析主要是圍繞與套利相關(guān)的風險和成本進行的：u基礎(chǔ)風險(fundamental risk)u噪聲交易者風險(noise trade risk)風險u模型風險u