蘇寧資本結(jié)構(gòu)分析

1、蘇寧電器股份有限公司融資決策之資本結(jié)構(gòu)分析一、 公司簡介蘇寧電器是中國3C（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售企業(yè)的領(lǐng)先者，是國家商務(wù)部重點(diǎn)培育的“全國15家大型商業(yè)企業(yè)集團(tuán)”之一。截至2009年9月，蘇寧電器在中國30個(gè)省和直轄市、300多個(gè)城市擁有900余家連鎖店，員工12萬名。2008年銷售規(guī)模突破1000億元，品牌價(jià)值455.38億元，名列中國企業(yè)500強(qiáng)第54位，入選福布斯亞洲企業(yè)50強(qiáng)、福布斯全球2000大企業(yè)中國零售企業(yè)第一位。蘇寧電器公司及子公司(以下合稱“本集團(tuán)”)目前主要的經(jīng)營范圍為家用電器、電子產(chǎn)品、辦公設(shè)備、通訊設(shè)備(衛(wèi)星地面接收設(shè)備除外)及配件的連鎖銷售和服務(wù)。蘇寧電器以

2、“專業(yè)自營”為服務(wù)方針，以連鎖店服務(wù)為基石，配套建設(shè)了物流配送中心、售后服務(wù)中心和客戶服務(wù)中心，為消費(fèi)者提供快捷的零售配送服務(wù)、專業(yè)的電器安裝維修保養(yǎng)服務(wù)和周到的咨詢受理回訪服務(wù)。2007年，蘇寧電器率先建立了業(yè)內(nèi)最大的呼叫中心，實(shí)現(xiàn)了全國統(tǒng)一受理與回訪，全國統(tǒng)一服務(wù)熱線全天24小時(shí)真誠守候。二、 市場格局（由于數(shù)據(jù)限制的原因，這一部分將在后面作進(jìn)一步討論）截至：2009年9月30日簡稱總股本（億股）實(shí)際流通A股總資產(chǎn)（億元）排名主營業(yè)務(wù)收入（億元）排名凈資產(chǎn)增長率排名*ST三聯(lián)2.532.037.7556.31476.991通程控股3.513.5124.59316.54338.98蘇寧電器4

3、4.8731.43323.841415.74115.062宏圖高科4.442.5666.78279.012-31.353深 賽 格7.855.3814.8242.085-550.94行業(yè)平均12.648.9887.52103.93-90.245該股相對平均值%255249.93270.01300.01-116.69三、 資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目2009年9月30日2008年12月31日2007年12月31日2006年12月31日負(fù)債總額（元）2130231.101250620.701140177.10553528.30資產(chǎn)負(fù)債率（%）65.781057.849470.252762.6940股東權(quán)益比率（%

4、）32.904640.594628.488335.7698長期負(fù)債比（%）0.37460.10590.02160.0397流動(dòng)負(fù)債比率（%）99.4199.77999.90249993771.資產(chǎn)負(fù)債率比較資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。它反映了企業(yè)的總資產(chǎn)中債權(quán)人所提供的資金的比重，同時(shí)也可以看出債權(quán)人的債權(quán)受保障的程度。資產(chǎn)負(fù)債率越高。說明企業(yè)的資金大部分是通過借款籌集來的，所有者提供的資金只占較小的比例，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。但是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好、經(jīng)濟(jì)處于上升發(fā)展期的時(shí)候，如果企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，可以通過提高負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比例運(yùn)用稅盾作用來提高股東的收益，增加企業(yè)價(jià)值，并

5、且向市場發(fā)出企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的積極信號，來增加潛在投資者的信心和意愿。但是這是一把雙刃劍，在經(jīng)濟(jì)狀況惡化、經(jīng)濟(jì)處于下行甚至衰退時(shí)，市場開始出現(xiàn)不景氣現(xiàn)象。此時(shí)，如果企業(yè)一直以來資產(chǎn)負(fù)債率過高的話，企業(yè)償債的壓力將會(huì)急速加大。同時(shí)，這會(huì)使?jié)撛谕顿Y者因擔(dān)心自己的投資無法收回而放棄投資企業(yè)的機(jī)會(huì)，使得企業(yè)難以獲得再融資的機(jī)會(huì)，如果企業(yè)這時(shí)經(jīng)營出現(xiàn)困難、資金周轉(zhuǎn)不靈，無疑會(huì)使企業(yè)雪上加霜。資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將過大，企業(yè)要面對較高的財(cái)務(wù)困境成本。但如果負(fù)債率過低，則企業(yè)喪失了利用財(cái)務(wù)杠桿來增大企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。通過所公布的數(shù)據(jù)，我們可以看到，蘇寧電器較長時(shí)期以來一直將資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%-70%

6、之間，這是國內(nèi)通常認(rèn)為的合理資產(chǎn)負(fù)債率水平。與行業(yè)平均水平相比，蘇寧歷年來的資產(chǎn)負(fù)債比都高于行業(yè)均值，但我們要注意到這里的行業(yè)是指零售業(yè)，蘇寧所經(jīng)營的家電零售業(yè)只是零售行業(yè)中的一個(gè)分支，考慮到我國的實(shí)際情況，必須結(jié)合蘇寧等家電零售業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)來分析。目前，我國家電零售業(yè)是國美、蘇寧、永樂三分天下的局面。并且這三家企業(yè)都走過了極為相似的發(fā)展歷程，經(jīng)營模式相近。由于資料的缺乏，這里我們僅參考國美的數(shù)據(jù)資料來分析蘇寧的資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率2008年12月31日2007年12月31日2006年12月31日蘇寧0.5784940.7025270.62694國美0.6886780.646970.75672

7、7通過與國美的比較，我們不難發(fā)現(xiàn)中國的家電零售行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平基本都在50%以上，這與其特殊的經(jīng)營模式是密不可分的。國美在中國內(nèi)地電器零售商中所處的地位可謂非同小可，這樣的市場地位使得國美與供貨商交易時(shí)的議價(jià)能力處于主動(dòng)位置。通常情況下，國美可以延期6個(gè)月之久支付上游供貨商貨款，這樣的拖欠行為令其賬面上長期存有大量浮存現(xiàn)金，大量的拖欠現(xiàn)金方便了國美的擴(kuò)張。簡而言之，占用供貨商資金用于規(guī)模擴(kuò)張是國美長期以來的重要戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。也可以說，國美像銀行一樣，吸納眾多供貨商的資金并通過滾動(dòng)的方式供自己長期使用，“類金融”這個(gè)詞也由此而來。在這一點(diǎn)上，國內(nèi)家電零售業(yè)的另外兩大巨頭蘇寧與永樂都采取了與國美相

8、同的做法。因此，蘇寧與國美的負(fù)債中有很大一部分是來源于占用供貨商資金的“應(yīng)付賬款”。由于近幾年來采取“跑馬地”式的擴(kuò)張，從2000-2005年，三家公司比拼似的在一二級市場擴(kuò)大規(guī)模開分店，于是在短短5年間，三家公司的總市場份額猛增至13。因此這三家企業(yè)較長時(shí)期以來把持著家電零售行業(yè)的龍頭，銷售渠道多、銷售量大、市場議價(jià)能力與壟斷力都較強(qiáng)。主營業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)負(fù)債率2008-12-31498967090000.5784942007-12-31401523710000.7025272006-12-31249273949200.62694通過與主營業(yè)收入的對比，我們可以看到，蘇寧電器公司的主營業(yè)務(wù)收入雖

9、有波動(dòng)但從總體趨勢來看仍呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢，而其資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在50%以上，雖然08年較07年有所下降，但這是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大背景下發(fā)生的，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣使得原先占用供貨商的資金比重有所下降。而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下08年主營業(yè)務(wù)收入仍較上年有所增長，說明蘇寧公司的銷售狀況良好，客戶群穩(wěn)定，經(jīng)營穩(wěn)定，有一定應(yīng)對經(jīng)濟(jì)狀況變化的經(jīng)營能力。報(bào)告期稅前利潤變動(dòng)率（%）主營收入變動(dòng)率（%）經(jīng)營杠桿2008-12-3131.7124.2681.30672007-12-31189.7760.1083.15722006-12-31103.98656.421.9472結(jié)合經(jīng)營杠桿來看，08年經(jīng)營杠桿的下降很大

10、程度上是受到了金融危機(jī)的沖擊，此時(shí)，市場不景氣，經(jīng)濟(jì)有所下滑，居民消費(fèi)意愿下降。此時(shí)企業(yè)必須有所降低經(jīng)營杠桿，來減少銷售收入下降帶來的息稅前利潤更大幅的下降。 綜上分析，蘇寧電器的資產(chǎn)負(fù)債率水平相較于其行業(yè)地位、盈利能力是比較適中的，使得企業(yè)既可以有效利用負(fù)債融資來節(jié)約融資成本或許更多投資生產(chǎn)機(jī)會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，同時(shí)企業(yè)經(jīng)營能力也較強(qiáng)，其行業(yè)特有的負(fù)債水平并沒有過度增大企業(yè)的困境成本，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目2009年9月30日2008年12月31日2007年12月31日2006年12月31日長期負(fù)債比（%）0.37460.10590.02160.0397流動(dòng)負(fù)債比率（%）99.419

11、9.77999.902499.9377蘇寧電器的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長期負(fù)債只占極小比重，負(fù)債類型主要以短期負(fù)債為主。同時(shí)，在其短期負(fù)債總額中，應(yīng)付賬款占了絕大比重，銀行貸款只占很小份額。并且，流動(dòng)負(fù)債長年來一直非常穩(wěn)定，變化率極小。說明蘇寧電器長年以來的負(fù)債都是主要以流動(dòng)負(fù)債為主，長期負(fù)債雖有所上升，但整體占負(fù)債結(jié)構(gòu)的比重仍然非常有限。在前面提到的其獨(dú)特經(jīng)營方式中的占用供貨商的資金構(gòu)成了其負(fù)債的主要來源。雖然主營業(yè)務(wù)收入在每個(gè)年度內(nèi)有起有落，但如果把時(shí)間跨度設(shè)為年的話，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，主營業(yè)務(wù)收入與應(yīng)收賬款多呈現(xiàn)出逐漸上升的態(tài)勢。因此，其占用供貨商的資金，增大應(yīng)收賬款在負(fù)債中的比重也構(gòu)成了其獲利的主要因

12、素之一。三、償債能力分析報(bào)告期2009-9-302008-12-312007-12-312006-12-312005-12-312004-12-312003-12-312002-12-312001-12-31流動(dòng)比1.2831.37741.19381.45121.25031.53291.341.281.07速動(dòng)比0.94650.98410.79410.83120.59670.88480.680.610.69現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比21.841530.605630.6962.67474.834910.184816.639580.610.691、 流動(dòng)比率與速動(dòng)比率與國美比較日期2008年2007年2006

13、年2005年2004年2003年流動(dòng)比率(倍)國美1.221.381.041.121.330.65蘇寧1.37741.19381.45121.25031.53291.34日期2008年2007年2006年2005年2004年2003年速動(dòng)比率(倍)蘇寧0.98410.79410.83120.59670.88480.68國美0.861.050.710.761.030.622，流動(dòng)比與速動(dòng)比與零售行業(yè)比較流動(dòng)比率反映企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般來說，流動(dòng)比率越大，企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債的償還就越有保障。但是，流動(dòng)比率太高則說明企業(yè)的資金沒有充分利用。通常情況下，流動(dòng)比率維持

14、在2左右比較合理。應(yīng)為流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨資金余額占流動(dòng)資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動(dòng)性較大的流動(dòng)資產(chǎn)至少要與流動(dòng)負(fù)債相等，流動(dòng)負(fù)債的償還才會(huì)有保障。通過與國美電器和零售行業(yè)的對比，我們可以看出。蘇寧電器的流動(dòng)比率始終維持在1.21.6之間，與行業(yè)另一巨頭國美電器相比，流動(dòng)比率比較接近，總體上略高于國美電器。而與零售行業(yè)的比較，蘇寧則明顯勝出一籌，蘇寧流動(dòng)比率始終高于零售行業(yè)的均值，雖然近一兩年零售行業(yè)的流動(dòng)比率有了較大幅度的提升，但蘇寧還是維持了對行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。再結(jié)合具體數(shù)值來看，由于蘇寧的負(fù)債主要以短期負(fù)債為主，其短期償債能力是考核其償債能力的最主要指標(biāo)。其1.21.6的流動(dòng)比在家電

15、零售行業(yè)來說，可以說是有相當(dāng)短期償債能力的，因?yàn)槠渲惦m未超過過2，但結(jié)合家電零售行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)來看，蘇寧電器的短期償債能力較強(qiáng)。并且，企業(yè)的資金得到了比較充分的運(yùn)用。速動(dòng)比的定義是指速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，而速動(dòng)資產(chǎn)一般被認(rèn)為是指從流動(dòng)資產(chǎn)中扣除存貨的部分。它可以進(jìn)一步反映企業(yè)的短期償債能力。一般來說，速動(dòng)比率維持在1是比較理想的。速動(dòng)比率過高可能是企業(yè)的現(xiàn)金沒有得到充分利用或是應(yīng)收賬款太多沒有做好收賬工作。其值太低，企業(yè)的短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，短期償債能力得不到保障。蘇寧電器的速動(dòng)比值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于零售行業(yè)均值，但與國美電器相比卻略遜一籌。但總的說來，其速動(dòng)比值是比較合理的。綜上所述，蘇寧電器的短期

16、償債能力好于零售行業(yè)均值，與同領(lǐng)域巨頭國美電器不相上下。再結(jié)合我們前面所闡述的占用供貨商的資金的經(jīng)營特點(diǎn)和其負(fù)債主要以短期負(fù)債為主，短期負(fù)債的占到了絕大比重，并且短期負(fù)債的構(gòu)成又以應(yīng)付賬款為主。蘇寧電器在此情況背景下所表現(xiàn)出來的流動(dòng)比與速動(dòng)比比值十分長不錯(cuò)的。這從一個(gè)側(cè)面說明，蘇寧擁有強(qiáng)大的銷售渠道與網(wǎng)絡(luò)，銷售經(jīng)營能力出眾，投資決策也比較合理，使得其在短期占用大量供貨商資金后可以按期歸還欠款。3、現(xiàn)金比率報(bào)告期現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比比上期變化2009-9-3021.84152.19162008-12-3130.605612.82622007-12-3130.69617.87892006-12-312.

17、674712.25112005-12-314.83491.75932004-12-3110.18482.50822003-12-3116.6395現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比可以反映企業(yè)的直接償債能力，一般認(rèn)為，現(xiàn)金比率在0.25左右比較合理。從數(shù)據(jù)中我們得知，蘇寧電器的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比在07年以前不夠穩(wěn)定，且現(xiàn)金比值較小尤其是06年與05年最低。但從07年開始，企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比開始比較穩(wěn)定，數(shù)值也開始大幅上升，說明企業(yè)直接償債能力得到提升改善4、負(fù)債權(quán)益比報(bào)告期負(fù)債權(quán)益比比上期變化2009-9-30199.914224.41772008-12-31142.505346.91142007-12-31246.

18、601549.77582006-12-31182.848824.42552005-12-31264.23934.29862004-12-31142.752526.7212003-12-31191.189312.49332002-12-31178.696417.76162001-12-31596.4576國美負(fù)債權(quán)益比日期2008年2007年2006年2005年2004年2003年2002年2001年債項(xiàng)/股東權(quán)益(%)221.21189.6311.06520.03349.4541.640.6411.47日期2008年2007年2006年2005年2004年2003年2002年2001年國美22

19、1.21189.6311.06520.03349.4541.640.6411.47蘇寧142.5053246.6015182.8488264.239142.7525191.1893178.696596.4576負(fù)債權(quán)益比是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，該比率反映了債權(quán)人投入的資本受所有者權(quán)益的保障程度，同時(shí)也反映了企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。該比率越小，說明負(fù)債受所有者權(quán)益保障的程度越高，同時(shí)是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。國美與蘇寧雙雙選擇了在2004年上市。國美選擇在香港借殼上市而蘇寧則選擇了在深證交易所上市。主要是由于2004年12月11日前，我國零售業(yè)將全面對外開放，而國外的家電零售巨頭資金規(guī)模遠(yuǎn)

20、比國內(nèi)企業(yè)巨大，面對如此局勢，蘇寧、國美等不得不在最后的關(guān)頭到來之前，為自己在資本市場搭建一個(gè)融資渠道。2004年7月，作為國內(nèi)首家以IPO形式成功登陸深圳創(chuàng)業(yè)板市場的家電零售企業(yè)，蘇寧募集資金近4億元，一舉成為中小企業(yè)板第一股。因此相較國美電器而言，蘇寧自2004起負(fù)債權(quán)益比就一直維持在200%左右沒有出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。而國美由于采取了借殼上市，收購代價(jià)全部以發(fā)行新股和可換股債券方式支付，不涉及現(xiàn)金。所以在2005年出現(xiàn)了一個(gè)較明顯的上升。具體來看兩個(gè)公司的數(shù)值，由于在其經(jīng)營活動(dòng)中，占用供貨商的資金的類金融發(fā)展經(jīng)營模式占了很大比重，所以負(fù)債在其資金來源中占到了很重比例，但與同行業(yè)其他巨頭相比

21、，該比例還是比較不錯(cuò)的。報(bào)告期稅前利潤變動(dòng)率（%）每股收益變動(dòng)率（%）財(cái)務(wù)杠桿2008-12-3131.71-28，86-0.910122007-12-31189.77200.010542006-12-31103.986-4.7619-0.04579報(bào)告期利潤利息利息保障倍數(shù)2009-9-3026666140002009-6-3017134960002009-3-316280340002008-12-3129508730002008-9-3023175190002008-6-3015049240002008-3-315845670002007-12-3122413580002007-9-301

22、3924979852007-6-30864377836.32007-3-31189691262.62006-12-3111219458972006-9-30683652483.92006-6-30403762423.52006-3-3158367649.212005-12-31550010992.72005-9-30345815865.52005-6-30212068376.82005-3-3131188109.482004-12-31286997362.72004-9-301664886182004-6-3093679845.382003-12-31169168490.42002-12-31

23、87728958.312001-12-3144894312.41綜上所述，蘇寧電器的償債能力在家電零售行業(yè)來說是比較強(qiáng)的，加之其負(fù)債主要以短期負(fù)債為主而期短期償債能力強(qiáng)，短期債務(wù)的償付比較有保障。所以，整體而言，蘇寧的負(fù)債有較強(qiáng)的償還保障，依托于其強(qiáng)大的銷售渠道和表現(xiàn)良好的銷售盈利能力，使得其最主要的負(fù)債得到了較好的償付保障。四、現(xiàn)金流分析報(bào)告期主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金含量比上期變化2009-9-301.11370.02512009-6-301.13880.07922009-3-311.05960.0432008-12-311.10260.00882008-9-301.11140.02352008-6-3

24、01.13490.12872008-3-311.00620.01672007-12-311.02290.06992007-9-301.09280.00812007-6-301.10090.03792007-3-311.13880.07112006-12-311.20990.06372006-9-301.14620.01882006-6-301.12740.03052006-3-311.15790.03452005-12-311.19240.00352005-9-301.18890.00842005-6-301.18050.01842005-3-311.19890.01012004-12-311

25、.18880.02962004-9-301.21840.00612004-6-301.22450.00742003-12-311.21712002-12-312001-12-31報(bào)告期凈利潤現(xiàn)金含量比上期變化2009-9-302.34850.95112009-6-303.29961.40012009-3-314.69972.93992008-12-311.75980.12432008-9-301.63550.65842008-6-300.97710.48282008-3-310.49431.89172007-12-312.3860.73332007-9-301.65271.28522007-6

26、-302.93791.80972007-3-314.74764.53832006-12-310.20931.49052006-9-30-1.28122.25222006-6-300.9713.47872006-3-314.44974.02412005-12-310.42560.01882005-9-300.44440.65362005-6-301.0980.89632005-3-311.99431.32762004-12-310.66670.29682004-9-300.96350.27612004-6-300.68740.13372003-12-310.8211日期2009-09-30200

27、8-12-312007-12-312006-12-31銷售商品收到的現(xiàn)金（萬元）4629966.305501651.704106986.503015851.50經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（萬元）462530.40381914.10349647.6015075.10現(xiàn)金凈流量(萬元)301199.70339251.80199787.50114100.80銷售商品收到現(xiàn)金與主營收入比(%)111.37110.26102.29115.28凈利潤現(xiàn)金含量2.34851.75982.3860.2093經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤比(%)234.85175.98238.6019.90現(xiàn)金凈流量與凈利潤比(%)152.

28、93156.32136.33150.60投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量(萬元)-138379.00-245031.60-135759.30-43275.30籌資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量(萬元)-22951.10202369.30-14100.80142301.00每股現(xiàn)金含量1.0301.2802.4300.209與國美比較蘇寧電器股份有限公司 1蘇寧 圖標(biāo)數(shù)據(jù)2蘇寧電器股份有限公司 圖標(biāo)數(shù)據(jù)2從上面一系列的圖表數(shù)據(jù)以及與零售行業(yè)和國美電器的同時(shí)其數(shù)據(jù)比較來看，我們可以獲悉，蘇寧電器主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金含量比變化非常平穩(wěn)，一直保持在比較高的水平，而同時(shí)期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與現(xiàn)金凈流量基本吻合，說明企業(yè)的現(xiàn)金主要來

29、源于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，加之趨勢變化平穩(wěn)且總體趨勢呈現(xiàn)上升，說明企業(yè)經(jīng)營狀況良好，企業(yè)獲取現(xiàn)金能力強(qiáng)。并且主營收入現(xiàn)金含量（倍）一直穩(wěn)定的保持在較高的水平上，說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金能力強(qiáng)并且收賬能力較強(qiáng)，較少出現(xiàn)呆壞賬，實(shí)際盈利能力強(qiáng)，因?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)的收入中現(xiàn)金流入占了主要比重，說明在形成企業(yè)當(dāng)期的營業(yè)收入中都主要以現(xiàn)金實(shí)際流入企業(yè)了。蘇寧電器主營業(yè)務(wù)收入所得之現(xiàn)金流入凈額要明顯高于國美電器，每股現(xiàn)金含量總體上也要優(yōu)于零售行業(yè)均值，說明蘇寧電器獲取現(xiàn)金實(shí)際流入能力整體較強(qiáng)，營業(yè)收入主要以現(xiàn)金實(shí)際流入企業(yè)，現(xiàn)金流量充足?，F(xiàn)金凈利潤比率是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率。該比率越高，說明企業(yè)獲取現(xiàn)

30、金利潤的能力越強(qiáng)。而通過數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)自2007年以來蘇寧都維持在1以上，說明蘇寧獲取現(xiàn)金利潤能力很強(qiáng)。綜上所述，蘇寧電器獲取現(xiàn)金利潤的能力優(yōu)秀，現(xiàn)金流量較充足，并且主營業(yè)務(wù)所獲得的收入主要以現(xiàn)金得到償付，使得企業(yè)的收入主要以現(xiàn)金方式實(shí)際流入企業(yè)，增強(qiáng)了企業(yè)應(yīng)對短期負(fù)債的能力和減少了突發(fā)狀況時(shí)資金周轉(zhuǎn)不靈的危機(jī)。使得企業(yè)經(jīng)營發(fā)展更為有保障，企業(yè)后續(xù)發(fā)展資金實(shí)力得到充實(shí)，債權(quán)人的債務(wù)保障度有所提高。五、結(jié)論：現(xiàn)金充足性企業(yè)：蘇寧電器現(xiàn)金比較充足，獲取現(xiàn)金利潤的能力優(yōu)秀，現(xiàn)金占主營業(yè)務(wù)收入比重大，經(jīng)營活動(dòng)所形成的現(xiàn)金凈流量較大。財(cái)務(wù)溫和進(jìn)取型企業(yè)：其獨(dú)特的類金融發(fā)展模式使得其資產(chǎn)負(fù)債率就整個(gè)零售

31、行業(yè)來說是比較高的，但仍位于合理數(shù)值范圍內(nèi)，其負(fù)債主要以短期流動(dòng)負(fù)債為主，并且是以應(yīng)付賬款構(gòu)成的短期流動(dòng)負(fù)債為主。由于占用供貨商資金不用像銀行貸款一樣支付較高的利息而大大節(jié)省了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，使得企業(yè)可以利用所占用的供貨商資金來進(jìn)行收益率更高的投資，結(jié)合其經(jīng)營銷售能力來看，蘇寧電器長期以來與國美、永樂三分天下，擁有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)營狀況良好，使得其有議價(jià)實(shí)力占用供貨商的資金，并且憑借其良好的銷售能力使得其能到期歸還供貨商資金而不至于出現(xiàn)大的財(cái)務(wù)危機(jī)。但是，之一切的前提都是以蘇寧擁有龐大的銷售渠道和銷售實(shí)力作為保障的。如果失去了這一前提，遇到經(jīng)濟(jì)狀況的急速下滑或者惡化，或者遇到突發(fā)事件，這樣的

32、發(fā)展方式無疑會(huì)使企業(yè)雪上加霜。此時(shí)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，銷售能力下降，所長期占用的供貨商資金失去了支付償還的基礎(chǔ)，在被拖欠一定時(shí)間的資金后，供貨商將難以將難以甚至無法收回被延期支付的貨款。這將會(huì)引發(fā)企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)波，最終損害供貨商的利益。六、市場格局簡述2004年4月，國美、蘇寧分別于廣州市的天河北路開分店，此兩家門店相距不足百米；2005年7月，國美在南京市蘇寧總部的門口開設(shè)新店，并與其展開激烈的“陣地戰(zhàn)”，雙方均極力殺價(jià)搶奪消費(fèi)者的注意力；2006年元旦后不久，國美又在上海市永樂老家的不足500米遠(yuǎn)的街口開店，拉開“2006新年之戰(zhàn)”的序幕。首先，從三巨頭的銷售額增長率來看，國美于2004-20

33、05年度以67%的增長率領(lǐng)先于59%的蘇寧及51%的永樂。而在2003-2004年度蘇寧則以82%的增長率拔得頭籌。再來看一看實(shí)際銷售額，從絕對數(shù)值來講，國美連續(xù)三年占據(jù)同行業(yè)的龍頭老大的位置。以2005年為例，國美的銷售額高達(dá)400億元，而同年蘇寧的銷售額為370億元左右，永樂則僅相當(dāng)于國美業(yè)績的1/2，約200億元。從三家公司的分店擴(kuò)張情況來看，國美也處于同行業(yè)領(lǐng)先位置。值得一提的是，截至2005年底，國美的分店數(shù)目突破了400大關(guān)，比同時(shí)期蘇寧分店總數(shù)（近300家）多出13，更是永樂分店數(shù)目（200家）的兩倍之多。最后比較三巨頭的邊際利潤率及凈資產(chǎn)收益率。國美也分別以3.78%以及27.

34、78%遙遙領(lǐng)先于蘇寧的1.90和21.96%以及永樂的2.20%和22.41%。 從以上的各項(xiàng)數(shù)據(jù)中，我們可以得出這樣的結(jié)論：從銷售業(yè)績到擴(kuò)張趨勢再到贏利能力，國美都毋庸置疑是中國家電零售行業(yè)的佼佼者，蘇寧緊隨其后，而永樂則坐穩(wěn)行業(yè)第三的位置。蘇寧優(yōu)勢：作為我國最大的家用電器專營連鎖經(jīng)營企業(yè)之一，蘇寧電器股份有限公司在行業(yè)內(nèi)的地位突出，具備一定的競爭優(yōu)勢，其銷售終端網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，并與國內(nèi)外數(shù)百家名優(yōu)產(chǎn)品生產(chǎn)廠家建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。公司首次提出"3C+"模式，首次從過往以產(chǎn)品線擴(kuò)充調(diào)整為主的升級模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐?quot;消費(fèi)者為中心"的理念升級。公司已在全國租賃和自建了

35、9.8萬平方米的倉儲(chǔ)和6.8萬平方米的配送作業(yè)面積，擁有符合作業(yè)要求的專業(yè)配送人員以及包括自備和外租在內(nèi)符合作業(yè)要求的各種營運(yùn)車輛，日最高配送能力已經(jīng)達(dá)到5.9萬（臺(tái)/套）。從外延發(fā)展來看，公司積極開拓國內(nèi)外市場，2009年上半年入主日本laox公司，拉開了開拓海外市場的序幕。在國內(nèi)市場，公司下半年將加快二線和三線城市的網(wǎng)點(diǎn)布局。從內(nèi)涵增長方面分析，公司近年來通過不斷改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、建設(shè)物流平臺(tái)、改善與供應(yīng)商關(guān)系，有效地提高了經(jīng)營效率。七、發(fā)展模式由于三巨頭在發(fā)展經(jīng)營模式上都極為相似，因此在此我們以國美電器為例來解說中國家電零售行業(yè)巨頭企業(yè)的發(fā)展模式。（一）類金融模式國美在中國內(nèi)地電器零售商中所

36、處的地位可謂非同小可，這樣的市場地位使得國美與供貨商交易時(shí)的議價(jià)能力處于主動(dòng)位置。通常情況下，國美可以延期6個(gè)月之久支付上游供貨商貨款，這樣的拖欠行為令其賬面上長期存有大量浮存現(xiàn)金，大量的拖欠現(xiàn)金方便了國美的擴(kuò)張。簡而言之，占用供貨商資金用于規(guī)模擴(kuò)張是國美長期以來的重要戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。也可以說，國美像銀行一樣，吸納眾多供貨商的資金并通過滾動(dòng)的方式供自己長期使用，“類金融”這個(gè)詞也由此而來。（二）非主營業(yè)務(wù)贏利模式傳統(tǒng)零售商的贏利模式是通過提高銷售規(guī)模來增加自己對供貨商的議價(jià)力，從而降低采購價(jià)格，用薄利多銷的方法獲取差價(jià)以達(dá)到贏利的目的。但是除了這一點(diǎn)以外，國美更強(qiáng)調(diào)“吃”供貨商的非主營業(yè)務(wù)贏利模式，

37、即國美以低價(jià)銷售的策略吸引消費(fèi)者從而擴(kuò)大銷售規(guī)模，然而低價(jià)帶來的贏利損失并非由國美獨(dú)自承擔(dān)，相反的，國美將其巧妙地轉(zhuǎn)嫁給了供貨商，以信道費(fèi)、返利等方式獲得其他業(yè)務(wù)利潤以彌補(bǔ)消費(fèi)損失。低價(jià)策略帶來的強(qiáng)大的銷售能力使得供貨商對國美更加依賴，于是國美的議價(jià)力得到進(jìn)一步提高以更低的價(jià)格采購貨物，同時(shí)以更低的價(jià)格銷售，這種非主營業(yè)務(wù)贏利的模式也便如此不斷循環(huán)。正是由于擁有龐大的管道,國美才可以在壓榨供貨商的贏利模式基礎(chǔ)上,不斷鞏固和強(qiáng)化渠道資源，從而獲取更多的利潤。這就是蘇寧、國美所共同采用的發(fā)展模式，也正是這一模式使得蘇寧與國美飛速的發(fā)展起來，在我國家電零售行業(yè)獲得巨大成功。對比國美與蘇寧的發(fā)展經(jīng)營狀

38、況，反思中國家電零售行業(yè)存在的問題中國家電零售業(yè)被譽(yù)為競爭最激烈、市場化程度最高的行業(yè)。在過去短短十幾年中，中國家電零售業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，近幾年來行業(yè)商戰(zhàn)的硝煙味越來越濃，各個(gè)商家也紛紛采取多元化的戰(zhàn)略來應(yīng)對復(fù)雜多變的家電零售市場。蘇寧以空調(diào)專賣起家，自1994年開始連續(xù)10年居國內(nèi)空調(diào)銷售額首位，因此直至目前，空調(diào)產(chǎn)品仍然在蘇寧的商品結(jié)構(gòu)中占有相當(dāng)大的比重。2004年中期報(bào)告顯示，空調(diào)銷售帶來的主營收入和毛利分別占公司總量的30.25%和33.74%。空調(diào)是傳統(tǒng)家電產(chǎn)品中毛利最高的品類，因此，對于蘇寧來說，在空調(diào)銷售方面的品牌、供應(yīng)鏈資源積累是一個(gè)差異化的競爭優(yōu)勢。國美則在影音產(chǎn)品(電

39、視、音響、DVD等)的銷售方面獲得了31.11%的營業(yè)收入。但影音產(chǎn)品的綜合毛利大大低于空調(diào)，這也許是蘇寧毛利率較國美高的主要原因之一。而從管理費(fèi)用(行政支出)和營業(yè)費(fèi)用兩項(xiàng)之和占營收的比例來看，國美的費(fèi)用管理能力顯然要高于蘇寧。兩公司在實(shí)力上的勢均力敵 。而在廠商關(guān)系如何協(xié)調(diào)的問題上蘇寧略勝一籌，在國美與格力發(fā)生矛盾后，蘇寧立即與國內(nèi)空調(diào)廠商合作進(jìn)行了一次大規(guī)模的促銷活動(dòng)，這個(gè)事件從側(cè)面反映出蘇寧與家電制造商和供應(yīng)商的關(guān)系似乎更加融洽。實(shí)際上，國美在歷次與海爾、格力等家電制造“大腕”掰手腕的時(shí)候，態(tài)度都表現(xiàn)得比較強(qiáng)硬。作為家電零售業(yè)的兩大典型代表，國美和蘇寧的成長基本上折射出中國連鎖家電零售

40、業(yè)的發(fā)展軌跡：兩者均創(chuàng)立于上世紀(jì)80年代末90年代初，家電銷售渠道由多層次批發(fā)、計(jì)劃供給模式向市場模式轉(zhuǎn)軌階段。均發(fā)展于傳統(tǒng)商業(yè)較為發(fā)達(dá)的中心城市，都在上世紀(jì)90年代后期進(jìn)入向全國高速擴(kuò)張的階段。從所有制屬性和經(jīng)濟(jì)成分看，兩者都屬于近十余年來經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最為活躍的民營經(jīng)濟(jì)范疇。從兩者發(fā)展的地域看，也基本上是殊途同歸，目前的網(wǎng)點(diǎn)主要集中于一、二級城市，盡管這點(diǎn)是由我國經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的區(qū)域性差異決定的。從近年來的擴(kuò)張模式看，兩者均采取了“跑馬圈地”的快速鋪網(wǎng)戰(zhàn)略。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，兩者又都順應(yīng)市場趨勢，不斷提高毛利商品（如小家電）、高周轉(zhuǎn)率商品（如數(shù)碼產(chǎn)品）的銷售比例。從利潤結(jié)構(gòu)上，結(jié)合商品銷售開展的其他業(yè)務(wù)

41、帶來的利潤是兩者共同的重要利潤來源之一。從上市地和上市方式的選擇上看，國美選擇了通過借殼間接登陸香港資本市場的方式；而蘇寧經(jīng)過多年的努力也終于實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地A股市場的IPO，兩者的選擇各有自身的優(yōu)勢。就短期看，蘇寧一次性獲得了足以支持其未來一到兩年擴(kuò)張的資金流入，但從長遠(yuǎn)來看，內(nèi)地再融資環(huán)境卻并不樂觀：一方面再融資的時(shí)間、資金額度都受到限制，難以滿足連鎖擴(kuò)張的持續(xù)性資金需求；另一方面，內(nèi)地資本市場的投資者對于再融資的負(fù)面印象，將持續(xù)影響蘇寧的直接融資。而對于國美來說，短期內(nèi)借殼上市對于公司本身來說并沒有資金流入，但是香港市場相對寬松的再融資政策將能使國美獲得持續(xù)性的資金支持。從宏觀的品牌內(nèi)涵來看，

42、兩者都缺少理論元素的支持。缺乏了這種包裝，輿論以及社會(huì)各界自然會(huì)產(chǎn)生多種猜測，尤其是在一個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢并不明朗的情況下，這種猜測對企業(yè)來說有時(shí)會(huì)產(chǎn)生很大的傷害。這就是國美蘇寧目前遇到的品牌發(fā)展障礙。我們知道，競爭有三種策略：低價(jià)策略、差異化策略和集中化策略。零售業(yè)態(tài)和別的業(yè)態(tài)不同，一個(gè)新店，如果在短期內(nèi)不能發(fā)展起來，很容易熄火，再次啟動(dòng)，基本上是不可能的。于是，低價(jià)就成了國美開拓市場的首選武器，只有價(jià)格更低才能和當(dāng)?shù)厣碳倚纬刹町惢?，只有價(jià)格更低才能吸引最多的眼球，只有價(jià)格更低才有炒作的題材。因此，國美在全國市場擴(kuò)張，而是依靠規(guī)模形成的強(qiáng)大資本實(shí)力，以及因之形成的低價(jià)策略。它對消費(fèi)者的服務(wù)水平

43、，自然比不上當(dāng)?shù)氐纳碳摇r(jià)格策略對國美快速開拓市場，有非常重要的意義。在大體類似的經(jīng)營模式下，從發(fā)展歷程和一些財(cái)務(wù)指標(biāo)看，兩家公司又表現(xiàn)出相當(dāng)明顯的差異。鷸蚌相爭，漁翁得利。在國美與家電企業(yè)的爭斗中，遠(yuǎn)離烽火的蘇寧則采取了和氣生財(cái)?shù)牟呗?，取得了不小的利?急需逾越的品牌陷阱中國企業(yè)經(jīng)常是品牌的傳播與品牌的表現(xiàn)缺乏定位，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)與品牌應(yīng)該具備的形象背離，往往導(dǎo)致品牌脫離經(jīng)營行為，品牌管理成為營銷部門的事情?！芭荞R圈地”忽略品牌價(jià)值樹立與提升核心競爭力近幾年來，中國家電連鎖行業(yè)的毛利率平均是4%5%，基本上是零售業(yè)中毛利率最低的業(yè)態(tài)之一。在這種情況下，只有多開店做大銷售額，才能從廠家拿到更低

44、價(jià)格的貨，或更高的返利。因此，各大商家為了達(dá)到規(guī)模效益，在過去的幾年中幾近瘋狂地開始了“跑馬圈地”運(yùn)動(dòng)。蘇寧曾創(chuàng)下一天新開22店的紀(jì)錄，國美則相繼收購永樂、大中電器，做出了三年百億收購7家家電連鎖企業(yè)的大手筆。在這個(gè)“跑馬圈地”的時(shí)代，渠道資源是有限的，快速擴(kuò)張，擁有更多的門店，成了他們搶占市場的良策。 但是家電連鎖商的擴(kuò)張日漸趨于非理性化，為擴(kuò)大地盤根本不計(jì)盈余，單店銷售額與利潤率等均大幅度下滑的“擴(kuò)張后效應(yīng)”逐漸顯露出來。致使家電市場的兩極分化現(xiàn)象非常嚴(yán)重，有的店年銷售能達(dá)到八九億元，有的卻僅有一兩千萬元。同行業(yè)中的無效店越來越多，而真正具有競爭力的店面卻并沒有多少。所以我們會(huì)有這樣的體驗(yàn)

45、一些蘇寧、國美的店面雖然掛著巨幅的企業(yè)標(biāo)識(shí)牌，但真正走進(jìn)去會(huì)發(fā)現(xiàn)里面顧客稀少，商品十分有限，工作人員也三三兩兩閑聊。而位于城市中心區(qū)或者商業(yè)繁華地段的店面則商品種類比較齊全多樣，選擇面較寬，顧客往來也比較密集。當(dāng)我們走進(jìn)國美或者蘇寧的商店時(shí)候我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，里面琳瑯滿目的懸掛著這種降價(jià)促銷的宣傳海報(bào)，各種推介人員紛至踏來。曾經(jīng)有銷售員這樣說道，做國產(chǎn)手機(jī)的推銷員比做像諾基亞這樣的國際知名品牌收入更高。因?yàn)橄裰Z基亞這樣的牌子嚴(yán)禁銷售人員過分推介會(huì)者有意夸大商品信息來提高銷售額，銷售提成不是簡單的以推銷出去的數(shù)量計(jì)算而是有一定比例限制。國產(chǎn)手機(jī)商則不同，國產(chǎn)手機(jī)以推銷出去的手機(jī)數(shù)量來計(jì)算銷售提成，銷售人員每銷售出去一臺(tái)手機(jī)都會(huì)獲得一定金額的提成，而且對推銷手段沒有限制，這就促使了國產(chǎn)手機(jī)推銷人員更為努力的使用一切可行的方法推銷手機(jī)。這從一個(gè)側(cè)面說明，國產(chǎn)家電無論是生產(chǎn)還是銷售環(huán)節(jié)都還存在著許多不規(guī)范的問題，長此以往勢必影響我國家電銷售行業(yè)的健康發(fā)展。長期以來，我國的家電零售企業(yè)都是靠打價(jià)格戰(zhàn)來爭取市場份額的，真