113分析金融市場與金融機構chp11-derivative

1、 1The Collapse of Barings歷史事件歷史事件1995年年2月月27日，英國中央銀行突然宣布：日，英國中央銀行突然宣布： 巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理。產(chǎn)清理。 這個消息讓全球震驚，因為這意味著具這個消息讓全球震驚，因為這意味著具有有233233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌管年歷史、在全球范圍內(nèi)掌管270270多億多億英鎊的英國巴林銀行宣告破產(chǎn)。英鎊的英國巴林銀行宣告破產(chǎn)。 其雄厚的資產(chǎn)實力使它在世界證券史上其雄厚的資產(chǎn)實力使它在世界證券史上具有特殊的地位。具有特殊的地位。34 里森自里森自19951995年起，擔任巴林銀行新

2、加坡期貨公司執(zhí)年起，擔任巴林銀行新加坡期貨公司執(zhí)行經(jīng)理，行經(jīng)理， 李森的工作，是在日本的大阪及新加坡進行日經(jīng)李森的工作，是在日本的大阪及新加坡進行日經(jīng)指數(shù)期貨套利活動。指數(shù)期貨套利活動。 同時一人身兼首席交易員和清算主管兩職。同時一人身兼首席交易員和清算主管兩職。 有一次，他手下的一個交易員，因操作失誤虧損有一次，他手下的一個交易員，因操作失誤虧損了了6 6萬英鎊，萬英鎊， 當里森知道后，卻因為害怕事情暴露影響他的前當里森知道后，卻因為害怕事情暴露影響他的前程，便決定動用程，便決定動用88888“88888“錯誤帳戶錯誤帳戶”。 而所謂的而所謂的“錯誤帳戶錯誤帳戶”，是指銀行對代理客戶交，是指

3、銀行對代理客戶交易過程中可能發(fā)生的經(jīng)紀業(yè)務錯誤進行核算的帳戶易過程中可能發(fā)生的經(jīng)紀業(yè)務錯誤進行核算的帳戶（作備用）。（作備用）。 以后，他為了私利一再動用以后，他為了私利一再動用“錯誤帳戶錯誤帳戶”，創(chuàng)，創(chuàng)造銀行帳戶上顯示的均是贏利交易。造銀行帳戶上顯示的均是贏利交易。 567歷史事件歷史事件歷史事件歷史事件碧桂園碧桂園2008年年2月月15日與美林國際訂立的一份以現(xiàn)金結算的公司股份掉期協(xié)議日與美林國際訂立的一份以現(xiàn)金結算的公司股份掉期協(xié)議導致巨虧導致巨虧12.415億人民幣，大股東楊惠妍按持股億人民幣，大股東楊惠妍按持股59.12%計浮虧計浮虧7.4億人民幣。億人民幣。隨著年報發(fā)布季節(jié)的到來

4、，越來越多上市公司因為投資金融衍生品而出現(xiàn)隨著年報發(fā)布季節(jié)的到來，越來越多上市公司因為投資金融衍生品而出現(xiàn)巨虧。繼中信泰富敗在巨虧。繼中信泰富敗在“炒匯門炒匯門”，國泰航空因燃油掉期后，曾造就中國最年，國泰航空因燃油掉期后，曾造就中國最年輕女首富的碧桂園也在年報中曝出因投資金融衍生品巨虧，而令碧桂園慘輸?shù)模p女首富的碧桂園也在年報中曝出因投資金融衍生品巨虧，而令碧桂園慘輸?shù)?，是去年與國際大行美林簽訂的一紙股價對賭合約，作為擁有碧桂園是去年與國際大行美林簽訂的一紙股價對賭合約，作為擁有碧桂園59.12%股股權的大股東楊惠妍的身價也因此而大幅縮水。權的大股東楊惠妍的身價也因此而大幅縮水。2008年

5、年2月月15日，碧桂園宣布發(fā)行可轉債融資，并將融資的一半金額日，碧桂園宣布發(fā)行可轉債融資，并將融資的一半金額19.5億港元作為抵押品，與美林國際訂立了一份以現(xiàn)金結算的公司股份掉期協(xié)議。億港元作為抵押品，與美林國際訂立了一份以現(xiàn)金結算的公司股份掉期協(xié)議。碧桂園當時表示，公司有意回購股份，但公眾流通量只有碧桂園當時表示，公司有意回購股份，但公眾流通量只有16.86%，如果在市，如果在市場上回購，可能會令公眾流通量低于場上回購，可能會令公眾流通量低于15%的要求的要求(一般上市公司要求公眾流通一般上市公司要求公眾流通量在量在25%以上，但因碧桂園市值較大，所以獲豁免降至以上，但因碧桂園市值較大，所以

6、獲豁免降至15%)。當日后這批債。當日后這批債券被換成股份，屆時便可以回購股份，而簽訂上述掉期協(xié)議，目的便是令公司券被換成股份，屆時便可以回購股份，而簽訂上述掉期協(xié)議，目的便是令公司鎖定未來的回購成本。該項合約的年期為鎖定未來的回購成本。該項合約的年期為2013年年碧桂園與美林對賭碧桂園與美林對賭8歷史事件歷史事件歷史事件歷史事件根據(jù)協(xié)議，若最終價格高于初步價格，則公司將向美林收取款項；若根據(jù)協(xié)議，若最終價格高于初步價格，則公司將向美林收取款項；若最終價格低于初步價格，則美林會收取款項。初步價格將按股份掉期公式厘定，最終價格低于初步價格，則美林會收取款項。初步價格將按股份掉期公式厘定，而最終價

7、格將參考指定平均日期有關股份價格的算術平均數(shù)。簡而言之，碧桂而最終價格將參考指定平均日期有關股份價格的算術平均數(shù)。簡而言之，碧桂園賭的是股價漲，美林賭的是股價跌。園賭的是股價漲，美林賭的是股價跌。對賭巨虧對賭巨虧12.415億元億元事實上，在去年事實上，在去年8月份碧桂園宣布其半年業(yè)績的時候，有關其股價對賭協(xié)月份碧桂園宣布其半年業(yè)績的時候，有關其股價對賭協(xié)議將出現(xiàn)的巨額虧損就已經(jīng)顯露頭角，以議將出現(xiàn)的巨額虧損就已經(jīng)顯露頭角，以2008年年6月月30日的收盤價計算，該股日的收盤價計算，該股份掉期的公允值損失約為份掉期的公允值損失約為4.428億元人民幣。億元人民幣。而隨著去年第四季度香港恒生指數(shù)

8、大跌，碧桂園更是下跌慘重。去年而隨著去年第四季度香港恒生指數(shù)大跌，碧桂園更是下跌慘重。去年2月月15日，碧桂園宣布簽訂股價對賭協(xié)議當天的收市價為日，碧桂園宣布簽訂股價對賭協(xié)議當天的收市價為6.82港元，而在港元，而在12月月31日，日，其股價已跌至其股價已跌至1.9港元，不到一年，碧桂園的股價已經(jīng)累計下跌超過港元，不到一年，碧桂園的股價已經(jīng)累計下跌超過70%。9歷史事件歷史事件歷史事件歷史事件 股價大跌，令碧桂園不得不承受上述股價對賭協(xié)議的虧損。年報顯示，以股價大跌，令碧桂園不得不承受上述股價對賭協(xié)議的虧損。年報顯示，以去年去年12月月31日碧桂園的收市價計算，上述股份掉期合約的公允值損失擴大

9、至約日碧桂園的收市價計算，上述股份掉期合約的公允值損失擴大至約為為12.415億元人民幣。在股價對賭虧損的拖累下，去年碧桂園凈利潤大幅下滑億元人民幣。在股價對賭虧損的拖累下，去年碧桂園凈利潤大幅下滑了了66.7%，為，為13.78億元人民幣。在億元人民幣。在2007年，該公司凈利潤高達年，該公司凈利潤高達42億元人民幣。億元人民幣。楊惠妍身家大縮水楊惠妍身家大縮水除了對賭協(xié)議出現(xiàn)的巨幅虧損，碧桂園股價的下跌直接導致其大股東，也除了對賭協(xié)議出現(xiàn)的巨幅虧損，碧桂園股價的下跌直接導致其大股東，也是曾經(jīng)胡潤百富榜上的女首富楊惠妍的身價大幅縮水。港交所權益披露資料顯是曾經(jīng)胡潤百富榜上的女首富楊惠妍的身價

10、大幅縮水。港交所權益披露資料顯示，楊惠妍共持有示，楊惠妍共持有96.72億股碧桂園的股份，其持股比例接近億股碧桂園的股份，其持股比例接近60%，該紙對賭，該紙對賭協(xié)議讓楊惠妍協(xié)議讓楊惠妍“浮虧浮虧”7.4億元人民幣。億元人民幣。2007年年4月碧桂園成功登陸香港聯(lián)交所，在當年月碧桂園成功登陸香港聯(lián)交所，在當年10月份其股價最高升至月份其股價最高升至14港元左右。而進入港元左右。而進入2008年以來，港股熊市來臨，到了年以來，港股熊市來臨，到了10月份碧桂園的股價最月份碧桂園的股價最低曾跌至低曾跌至1港元左右。若按市值計算，牛市時期楊惠妍的身價超過港元左右。若按市值計算，牛市時期楊惠妍的身價超過

11、1300億港元，億港元，而熊市時期，其身價跌至不到而熊市時期，其身價跌至不到100億港元。在一年的時間內(nèi)，楊惠妍的身價縮億港元。在一年的時間內(nèi)，楊惠妍的身價縮水幅度超過了水幅度超過了90%。10Stock IndexStock Index FutureUnderlying variable 股價指數(shù)期股價指數(shù)期貨是一種典貨是一種典型的衍生證型的衍生證券券111213 1415161718192021Profit Price of Underlying at Maturity, STK22ProfitPrice of Underlying at Maturity, STK232425262728

12、 2930313233 34353637383940DailyCumulativeMarginFuturesGainGainAccount MarginPrice(Loss)(Loss)BalanceCallDay(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)400.004,0005-Jun397.00(600) (600) 3,4000.13-Jun 393.30(420) (1,340) 2,6601,340 .19-Jun 387.00(1,140) (2,600) 2,7401,260 .26-Jun 392.30260 (1,540) 5,0600+=4,0003,000+=4,0004142TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price434445464748The Collapse of Barings49 50515253543020100-530405060708090Profit ($)Terminalstock price ($)55-30-20-100530405060708090Profit ($)Terminalstock price ($)563020100-790807060100 110 120Prof