證券從業(yè)資格考試第5章 金融衍生工具

1、第五章金融衍生工具公開喊價p150（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點分類 1.金融遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。 2.金融期貨貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨。3.金融期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。4.金融互換貨幣互換、利率互換和股權(quán)互換等類別。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具：衍生工具的組合。一、金融衍生工具的概念和特征（一）金融衍生工具的概念定義：指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價格（或數(shù)量）變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等），也包括金融衍生工具。作為金融衍生工

2、具基礎(chǔ)的變量則包括利率、各類價格指數(shù)甚至天氣（溫度）指數(shù)。第一節(jié)金融衍生工具概述 1.獨立衍生工具衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。 2.嵌入式衍生工具嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。一旦被確認(rèn)為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價格計價。附認(rèn)股權(quán)證的公司債券（二）金融衍生工具的基本特征1.跨期性約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。2.杠桿性：放大效應(yīng)3.聯(lián)動性價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。4.不確定性和高風(fēng)險性（1）信用風(fēng)險（2

3、）市場風(fēng)險（3）流動性風(fēng)險（4）結(jié)算風(fēng)險（5）操作風(fēng)險（6）法律風(fēng)險 二、金融衍生工具的分類（一）按照產(chǎn)品形態(tài)分類（二）按照交易場所分類1.交易所交易的衍生工具在有組織的交易所上市交易的衍生工具。2.otc交易的衍生工具分散的，一對一交易的衍生工具。1.獨立衍生工具2.嵌入式衍生工具 （三）按照基礎(chǔ)工具種類分類1.股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。股票、股票指數(shù)，股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)。2.貨幣衍生工具。各種貨幣,遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換。3.利率衍生工具。利率或利率的載體,遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換。4.信用衍生工具?；A(chǔ)產(chǎn)品所蘊含的信用風(fēng)險或違

4、約風(fēng)險,信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。5.其他衍生工具。三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因1.金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險。布雷頓森林2.20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發(fā)展。1933年 1999年 3.金融機構(gòu)的利潤驅(qū)動。1988年國際清算銀行指定的巴塞爾協(xié)議核心資本至少為總資本的50%，資本對加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比率維持在8%以上。 4.新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。第二節(jié)金融遠(yuǎn)期、期貨與互換 一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易（一）現(xiàn)貨交易“一手交錢，一手交貨”。（二）遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來某時刻按照現(xiàn)在確定的價格進行交易。（三）

5、期貨交易在交易所進行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。不進行實際交割，而是在合約到期前進行反向交易、平倉了結(jié)。獲取交易標(biāo)的 二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對一交易”的方式，交易事項可協(xié)商確定，較為靈活。缺點：非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風(fēng)險等缺點。 2008年三大國有航空公司巨虧 4月17日，隨著三大國有航空均交出2008年的經(jīng)營業(yè)績，三大航以總計279億元虧損創(chuàng)下中國民航史上最大規(guī)模的年度虧損額。不僅如此，放眼全球，中國這三家航空公司的虧損額也幾乎占了全球航空公司去年虧損額的一半左右。 東航與某國際知名投行簽訂的衍生品合約，當(dāng)

6、油價超過118美元時，投資銀行將向航空公司支付差價。但無論油價漲到多高，投資銀行最多只能支付給航空公司20美元，即使油價超過138美元，航空公司能夠獲得的收益依然只有20美元。而當(dāng)油價處于下行空間并跌破82.75美元時，航空公司則需要雙倍賠付，且下不兜底，跌得越多，賠得就呈級數(shù)增加。 根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：（一）股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約單個股票、一攬子股票和股票價格指數(shù) （二）債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù) （三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議 交換支付浮動利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。 （四）遠(yuǎn)期匯率協(xié)議 約定的匯率，約定的未來日期買賣外幣 債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額

7、10萬元，交易單位為債券面額1萬三、金融期貨合約與金融期貨市場（一）金融期貨的定義和特征 以金融工具為基礎(chǔ)工具的期貨 金融期貨與現(xiàn)貨交易對比：1.交易對象：金融工具，金融期貨合約。2.交易目的：籌資或投資，套期保值。3.交易價格含義：實時成交價未來價4.交易方式：全額交割，保證金和逐日盯市5.結(jié)算方式：轉(zhuǎn)手，相反交易對沖平倉金融期貨與普通遠(yuǎn)期交易區(qū)別：1.交易場所、交易組織形式不同。金融期貨必須在交易所集中交易，遠(yuǎn)期交易在場外市場進行雙邊交易。2.交易監(jiān)管程度。前者監(jiān)管嚴(yán)。3.交易內(nèi)容：金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的交易內(nèi)容可協(xié)商。4.風(fēng)險不同：前者風(fēng)險小，因有保證金和每日結(jié)算制度。后者

8、的交易對手違約風(fēng)險較大。（二）金融期貨的主要交易制度（1、2是硬件保證，3-6是市場監(jiān)管、控制風(fēng)險手段）1.集中交易制度 金融期貨-期貨交易所或證券交易所、集中交易。 期貨交易所一般實行會員制度。期貨經(jīng)紀(jì)商通常是期貨經(jīng)紀(jì)公司。 2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對沖機制統(tǒng)一規(guī)定 3.保證金及其杠桿作用初始保證金。維持保證金，為初始保證金的一定百分比（75%）。 4.結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度每日結(jié)算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當(dāng)日結(jié)算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結(jié)算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。 以1個交易日為最長的結(jié)算周期。

9、5.限倉制度 ：持倉數(shù)量加以限制的制度。6.大戶報告制度交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為。交易所規(guī)定的大戶報告限額小于限倉限額。如果會員或客戶不在交易所規(guī)定的時間內(nèi)自行平倉，交易所有權(quán)對其強行平倉。限倉制度和大戶報告制度是降低市場風(fēng)險，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環(huán)境的有效機制。7.每日價格波動限制及斷路器規(guī)則。（三）金融期貨的種類基礎(chǔ)工具劃分：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨1.外匯期貨貨幣期貨，最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險2.利率期貨產(chǎn)生于1975年10月，美國芝加哥期貨交易。利率期貨品種：債券期貨、主要參考利率期貨常見參考利率：國債利率、libor、hibor、

10、歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率3.股權(quán)類期貨單只股票、股票組合、股票價格指數(shù)-基礎(chǔ)資產(chǎn)（1）股票價格指數(shù)期貨1982年美國堪薩斯期貨交易所-世界上第一個2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立，于2006年10月開始了滬深300仿真交易。新加坡交易所（sgx）于2006年9月5 日推出以新華富時50指數(shù)為基礎(chǔ)變量的全球首個中國a股指數(shù)期貨。（2）單只股票期貨（3）股票組合期貨：以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)。滬深300 etfcme集團http:/ 2.滬深300股指期貨：合約乘數(shù)定為每點價值300元 3.股指期貨投資者適當(dāng)性制度 4.交易規(guī)則（1）分類編碼：各種類型客戶（2）保證金

11、：最低12%（3）競價交易：集合競價(9:10-9:15)和連續(xù)競價(9:15-11:30,13:00-15:15)（4）結(jié)算價：1小時、2小時（5）漲跌幅限制：10%，20%（6）持倉限額和大戶報告制度：100手、10萬手、25%（7）若干重要風(fēng)險控制手段 提高保證金、限制開倉（五）金融期貨的基本功能1.套期保值功能（1）套期保值原理套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。（2）套期保值的基本做法一是多頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔(dān)心將來現(xiàn)貨價格上漲，而給自己造成經(jīng)濟損失，于是買入期貨合約。二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔(dān)心未來現(xiàn)

12、貨價格下跌于是賣出期貨合約。2.價格發(fā)現(xiàn)功能可能、并不意味著，預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性3.投機功能期貨投機具有：t+0，可以進行日內(nèi)投機；高風(fēng)險特征。4.套利功能套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟學(xué)中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。套利分為：“跨市場套利”、“跨品種套利”、“跨期限套利”。 例題【例多選題】有關(guān)期貨價格與其基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價格之間關(guān)系說法正確的有（）。a.變化方向完全相同b.變化方向不一定相同c.隨著到期日的臨近，二者價格逐漸相同d.期貨價格等于未來的現(xiàn)貨價格bc 四、金融互換交易1981年美國所羅門兄弟公司辦理首筆，按名義金額計算的互換交易已經(jīng)成為最大的衍生交易品種。

13、 互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險結(jié)構(gòu)（比如利率或匯率結(jié)構(gòu)），從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。中國外匯交易中心人民幣利率互換參考利率包括：上海銀行間同業(yè)拆放利率（隔夜、一周、3個月）、國債回購利率、1年期定期存款利率。互換期限從7天到3年。 cds 出售的是一種信用保護合同（保險） 交易的危險性： 具有較高的杠桿性 買方不需要真正持有作為參考的信用工具 場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品一、金融期權(quán)的定義和特征（一）金融期權(quán)的定義期權(quán)又稱選擇權(quán)，權(quán)利。期權(quán)交易實際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付期權(quán)費而擁有了權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進或賣出的義務(wù)；期

14、權(quán)的賣主必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。（二）金融期權(quán)的特征主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換（三）金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同金融期貨：權(quán)利與義務(wù)對稱。金融期權(quán)：不對稱性3.履約保證不同金融期貨：雙方均需開立保證金賬戶；金融期權(quán)只有出售者才需開立保證金財戶4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 5.盈虧特點不同金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是有限的。金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費，而他可能取得的盈利卻是無限的。 6.套期保值的作用與效果不同 金融期權(quán)：執(zhí)行期權(quán)、放棄期權(quán) 金融期貨進行套期保值，在避免

15、價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。 二、金融期權(quán)的分類（一）根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)也稱認(rèn)購權(quán)；看跌期權(quán)也稱認(rèn)沽權(quán) （二）按照合約所規(guī)定的履約時間的不同， 歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)。（三）按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同， 股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等。 三、金融期權(quán)的基本功能基本功能有：套期保值、發(fā)現(xiàn)價格、控制風(fēng)險。 四、權(quán)證權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價。權(quán)

16、證與交易所交易期權(quán)：權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約；交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 （一）權(quán)證分類1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類股權(quán)類權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源：認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。3.持有人權(quán)利分類：認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。4.按行權(quán)的時間分類美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別5.按權(quán)證的內(nèi)在價值分類平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。（二）權(quán)證要素1.權(quán)證類別:即標(biāo)明該權(quán)證屬認(rèn)購權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證2.標(biāo)的:股票、債券、外幣、指數(shù)、商品或其他金融工具3.行權(quán)價格4.存續(xù)時間：6個月以上24個月以下。5.行權(quán)日期：權(quán)證持有人有權(quán)行使權(quán)利的日期6.行權(quán)結(jié)算方式：證券給付結(jié)算和現(xiàn)金

17、結(jié)算7.行權(quán)比例（三）權(quán)證發(fā)行、上市、交易1.權(quán)證的發(fā)行 標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保 2.權(quán)證的上市和交易 目前權(quán)證交易實行t+0回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買入、當(dāng)天賣出，而且沒有漲跌幅的限制，波動性比較大。 五、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征1.定義：在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。按照發(fā)行時證券的性質(zhì)，可分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩種。目前，我國只有可轉(zhuǎn)換債券。 2.可轉(zhuǎn)換債券的特征（1）附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券。（2）雙重選擇最主要的金融特征。（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限1年6年，自發(fā)行之日6個月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。2.

18、票面利率或股息率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券應(yīng)半年或1年付息一次，到期后5個工作日內(nèi)應(yīng)償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期利息。 3.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格。轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例 4.贖回條款與回售條款贖回條款發(fā)行人權(quán)利 回售條款投資者權(quán)利 5.轉(zhuǎn)換價格修正條款（三）附權(quán)證的可分離公司債券上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別：1.權(quán)利載體不同。債券本身、權(quán)證。2.行權(quán)方式不同。債券將不復(fù)存在；對債券不產(chǎn)生直接影響。3.權(quán)利

19、內(nèi)容不同。轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，權(quán)證有效期通常不等于債券期限第四節(jié)其他衍生工具簡介一、存托憑證（一）存托憑證的定義存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時也代表債券。存托憑證也稱預(yù)托憑證，是指在一國（個）證券市場上流通的代表另一國（個）證券市場上流通的證券的證券。 1927年， j.p.摩根首創(chuàng)美國存托憑證（adr）。 （二）美國存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機構(gòu)1.存券銀行（1）作為adr的發(fā)行人，發(fā)行存托憑證。（2）負(fù)責(zé)adr的注冊和過戶、派發(fā)美元紅利或利息（3）提供信息和咨詢服務(wù)。2.托管銀行托管銀行是由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國安排

20、的銀行一般是存券銀行分支機構(gòu)3.中央存托公司中央存托公司是指美國的證券中央保管和清算機構(gòu)。（三）美國存托憑證的種類 無擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保的存托憑證有擔(dān)保的adr分為一、二、三級公開募集adr和美國144a規(guī)則下的私募adr。adr的級別越高，要求越高，對投資者吸引力越大。（四）存托憑證的優(yōu)點（五）存托憑證在中國的發(fā)展二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。通過資產(chǎn)證券化，將流動性較低的資產(chǎn)（如銀行貸款、應(yīng)收賬款、房地產(chǎn)等等）

21、轉(zhuǎn)化為具有較高流動性的可交易證券。提高基礎(chǔ)資產(chǎn)流動性、便于投資，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)質(zhì)量、加快資金周轉(zhuǎn)。（二）資產(chǎn)證券化的種類與范圍（1）根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。（2）按資產(chǎn)證券化的地域分類境內(nèi)資產(chǎn)證券化、離岸資產(chǎn)證券化。國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機構(gòu)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化；融資方通過境內(nèi)spv在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。（3）按證券化產(chǎn)品的屬性分類股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。（三）資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人1.發(fā)起人。也稱原始權(quán)益人，通常是金融機構(gòu)或大型工商企業(yè)。2.特定目的機構(gòu)或特定目的的受托人。受委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機構(gòu)。3.資金和資產(chǎn)存管機構(gòu)。為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機構(gòu)通常聘請信譽良好