探討風險投資的融資渠道

1、探討風險投資的融資渠道風險投資是一種職業(yè)金融家向新的、迅速發(fā)展的、有巨 大競爭潛力的新興中小企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權益資本的行為。風 險投資被譽為高新技術產(chǎn)業(yè)的“孵化器”和經(jīng)濟增長的“發(fā) 動機”。它通過特殊的組織機制將各種社會閑散資金聚集起 來，用定的方式投入風險企業(yè)，并投入專業(yè)化的管理，促 進風險企業(yè)成長壯大。同時也實現(xiàn)自身的資本增值。風險投 資的運作過程是“融資一一投資一一退出” 不斷循環(huán)的過程。 在這個過程中，融資是先導，解決風險投資的資金來源問題 是風險投資業(yè)發(fā)展的關鍵因素。國外風險資本的來源渠道比 較多，而我國風險資本的渠道來源非常狹窄，主要來自于政 府。如何拓寬資金來源渠道是促進風險投資事

2、業(yè)發(fā)展所必須 研究的一項重要內(nèi)容。任何一個國家或企業(yè)創(chuàng)建高新技術企業(yè)、開發(fā)高科技產(chǎn) 品，客觀上都需要風險投資的支持。因為通過正常的金融渠 道，從極其謹慎的銀行那里很難得到融資。20世紀80年代以來，世界各國的風險投資規(guī)模都得到迅速增加，資金的提 供者包括公共和私人的養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、富有的家庭和個人、保險公司、投資銀行、非金融機構或公 司、外國投資者等。從風險投資資金來源的變化情況來看， 以美國為例，在風險投資發(fā)展的早期階段，富有家庭和個人 是風險資本的主要來源。如1978年，美國風險投資的資金來源中，養(yǎng)老金等年金基金大約占15%，保險公司占16%,大產(chǎn)業(yè)公司占10%，外國投資

3、者占18 %，富有家庭和個人 占32%。到20世紀90年代中期，風險資本的來源結構發(fā)生 了較為明顯的變化，富有家庭和個人的重要性減少，而養(yǎng)老 金等機構投資者成為風險投資基金的主要來源。近年來，風 險資本又開始呈現(xiàn)出多渠道、多元化的新格局，這在某種程 度上也取決于各國和地區(qū)的政策導向。我國風險投資業(yè)的發(fā)展開始于1985年，至今也僅有十幾年的發(fā)展歷程，規(guī)模較小，動作也不完善，基本處于發(fā)展 初期，傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟下投資融資體制因素的制約仍很深。我 國風險投資的來源主要集中于政府財政撥款、國有大型企業(yè) 和科研單位自籌資金以及與高新技術產(chǎn)業(yè)化相關的金融機 構，另外還有來自國外的風險基金，來自民間投資主體直接

4、 投資的比重仍然偏低。原國家科委調(diào)查資料顯示，我國在已 轉(zhuǎn)化的科技成果中，成果轉(zhuǎn)化資金靠自籌的占，國家科技 計劃的撥貸款占,風險投資僅占。90年代后期部分國外風險投資基金開始介入我國的高新技術風險投資市場。目 前，我國風險投資的資金來源主要有4個方面：一是政府財政撥款。在我國風險投資發(fā)展的初期，政府 資金的一部分有必要參與風險投資，以起到帶頭人的作用。 目前來看，來自中央和各級政府的財政撥款，國家科學基金、國家科技計劃項目的資助資金，仍然是構成我國高新技術企業(yè)種子基金的重要來源。XX年我國中央財政對科技事業(yè)的財政撥款億元，占全國科技事業(yè)籌集經(jīng)費總額；XX年中央加地方財政對科技事業(yè)的撥款之和為3

5、86億元，占全國科技事業(yè)籌集經(jīng)費總額達到 。90年代后期，各級政府紛紛從財 政撥款、科技貸款中撥出專款，投資建立風險投資基金，直 接資助科技成果轉(zhuǎn)化。XX年6月，由國務院設立的科技型中 小企業(yè)創(chuàng)新基金正式啟動，前期額度為10億元。各省、市、自治區(qū)和直轄市也相繼建立高新技術風險擔保基金和風險 投資公司。二是企業(yè)投資者。這里企業(yè)主要是指上市公司和大中型 企業(yè)。在歐美科技企業(yè)主導型的國家里，企業(yè)的研究與開發(fā) 投入是風險投資來源的一條重要渠道，特別是公司戰(zhàn)略投 資。我國的一些上市公司和大型民營高科技企業(yè)通過自籌資 金進行了大量風險投資和企業(yè)并購的嘗試。如：中青旅于 1998年斥資億元，投資專門從事高科

6、技風險投資的北京科技 風險投資有限公司。清華同方、同濟科技、聯(lián)想、實達等大 公司都以不同的形式參與風險投資。另外，我國科研單位自 籌資金促進科技成果轉(zhuǎn)化也歸結為企業(yè)所進行的風險投資 行為，這也是風險投資來源的一條渠道。三是金融機構。我國的金融機構承擔了供應我國高新技 術產(chǎn)業(yè)化風險資本的任務，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是直接 參與部分風險較小的高新技術項目投資，尤其是在高新技術 企業(yè)發(fā)展后期投資；二是替代政府職能建立科技風險貸款基 金，發(fā)放科技項目貸款。1984年中國工商銀行率先開辦科技 開發(fā)貸款業(yè)務。此后，銀行業(yè)的科技開發(fā)貸款業(yè)務迅速增長， xx年為80億元。象許昌市的科技信用社、沈陽的科技風險

7、投資基金、中國經(jīng)濟技術投資擔保公司的科技成果、工業(yè)性 實驗擔保業(yè)務等都是風險投資資金來源的又一渠道。四是國外的風險基金。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和加入WTO國外的資金大量涌入中國，其中風險投資基金非?；?躍。xx年由美國IDG公司和國家科委聯(lián)合設立的太平洋風險 投資基金公司正式成立，投入資金超過1億美元。經(jīng)過幾年的實踐，該公司目前在我國的投資項目達30多個。xx年，著名的創(chuàng)業(yè)投資集團 WIIG在我國設立了華登中國基金，先 后對四通利方、友訊科技、無錫小天鵝等知名企業(yè)進行了投 資。此外，中經(jīng)合集團、高誠資產(chǎn)、美國科技投資有限公司 等風險投資機構也開始了在我國的風險投資活動。自xx年以來，先后有 50多

8、家國外風險投資基金進入我國，基金資 本額從xx年的億美元升到1997年的億美元。xx年12月， 世界一流的風險投資基金向亞信公司注資1800萬美元。國際上風險投資的組織經(jīng)營方式大致分為3類：一是美國模式，其特點是以私營風險投資公司為主體；二是歐洲模 式，特點是以國家風險投資機構為主體；三是日本模式，特 點是以大公司和大銀行為主體。這三種模式的形式與各自的歷史條件和具體國情有關。在我國過去十幾年的風險投資實 踐中，大部分風險投資的運作是政府主導型的“官辦官營” 的模式，這對于處于起點階段的風險投資發(fā)展起到了非常重 要的作用。但隨著風險投資事業(yè)的發(fā)展，技術創(chuàng)新活動的不 斷深入，“官辦官營”的投資模

9、式不可避免地暴露出政府作 為風險投資主要來源的不合理性和不可行性，存在的主要問 題是：不能調(diào)動大量的民間資本，滿足不了風險投資量大、 周期長的要求，導致“政府失靈”，投資決策失誤；融資與 投資相分離，失去了約束機制，為瀆職甚至腐敗提供了可能； 偏離了風險投資的特點，變成了帶有保護傘性質(zhì)的政府行 為。因此，需要按照“以民為主，官民給合”的思路成立風 險投資機構，或者說采取“官助民辦”的模式發(fā)展我國的風 險投資事業(yè)。其特點是要政府搭臺，企業(yè)唱戲，政府只是在 提供啟動基金，營造良好發(fā)展環(huán)境，健全退出機制等方面實 施積極規(guī)制?！肮僦褶k”的主要思路是政府資本投入風險 投資基金，但不控股，讓民間投資主體

10、進行管理營運。政府 應綜合運用稅收信用、貼息貸款以及政府采購等多種支持手 段，調(diào)動民間投資主體的積極性，提高政府支持效率。一是 要盡快明確對風險投資的稅收優(yōu)惠政策；二是制定對風險投 資提供經(jīng)濟補貼的政策， 如技術開發(fā)補貼，投資虧損補貼等; 三是制定風險投資融資政策機制，廣開資金來源渠道，如種 子基金政策、政府采購政策、放寬各種管制政策等；四是建 立健全風險投資法律法規(guī)體系，營造風險投資發(fā)展的良好環(huán) 境。要解決風險投資資金來源渠道單一、總量不足的矛盾， 最根本的出路是開辟多元化的融資渠道，啟動個人投資、保 險公司、商業(yè)銀行、社會養(yǎng)老基金等民間資本。1. 個人投資XXx年，x我國GDP年均增長，城

11、鎮(zhèn)居民人均支配 收入增長，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額增長。到xx年5月底，我國居民儲蓄存款余額突破8萬億元。我國社會事務專項調(diào)查表明，我國目前仍有的居民即使在征收利息稅時仍將儲蓄作為個人金融資產(chǎn)投資的首選，儲蓄存款在家庭投 資中所占比重達 。因此，如何完善私人權益資本市場， 使風險投資既能獲得較高收益又能夠安全退出，合理利用個 人投資促進高新技術產(chǎn)業(yè)化，這是當前啟動我國民間資本參 與風險投資的重點。2. 商業(yè)銀行我國金融機構xx年的各項存款余額為 143631億元，而 商業(yè)銀行控制了資本結構中的大部分資金，但銀行直接介入 風險投資受到很大限制。首先，我國實行銀行與證券業(yè)分離 的制度。其次，由于歷史原

12、因，我國商業(yè)銀行的安全保障程 度底，金融風險的隱患大，集中表現(xiàn)在資本金不足和不良資 產(chǎn)的包袱過重。因此，讓銀行大規(guī)模直接進入風險投資領域， 風險投資和金融安全很難保證。一種可能較妥當?shù)姆椒ㄊ巧?業(yè)銀行與其他公司、機構共同發(fā)起設立風險投資基金或者在 政府擔保的前提下對有關的項目進行信貸融資。3. 投資銀行我國投資銀行在融資、項目選擇和資本運作方面具有較 大優(yōu)勢，在策劃上市公司介入高新科技產(chǎn)業(yè)方面，也有不少 成功的經(jīng)驗。因此，投資銀行的風險投資業(yè)務可以與企業(yè)并 購、資產(chǎn)重組IPO等業(yè)務很好地銜接起來。根據(jù)國外經(jīng)驗， 許多投資銀行都參與建立風險投資基金，幫助上市公司以風 險投資方式發(fā)展高新技術；或者

13、直接投資風險企業(yè)。4. 保險公司xx年上半年中國人民銀行已經(jīng)批準保險金可以進入證 券市場。目前中國保監(jiān)會正在加緊制訂有關實施方案，這對 改善證券市場以及風險資本的資金來源無疑是一個重大利 好。我國保險費在 xx年達到2019億元人民幣，比上年增 長，占GDP的比重為，但這一比例與發(fā)達國家保險業(yè)相 比還有相當大的差距。美、英、日、韓四國 1996年保費收 入占GDP的比重分別為、，從中也可看出我國保險企業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?。究竟能有多少比例的保險金真 正進入到風險投資領域，目前還是個未知數(shù)。但可以預見， 隨著風險投資事業(yè)的逐步成熟，相信會有越來越多的保險金 參與到風險投資中去。5.大型企業(yè)集團在西方發(fā)達國家，工商企業(yè)是風險投資領域非?；钴S的 參與力量。但我國企業(yè)對風險投資的貢獻不大，有必要在政 策上推動大型企業(yè)集團，尤其是質(zhì)地優(yōu)良、效益好的上市公 司參與戰(zhàn)略風險投資。截止XX年4月30日，我國共有上市公司1170家，其