財務管理與分析債券與股票投資培訓講義實用教案

1、引言(ynyn) 本節(jié)課，我們將前面所學的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的技術(shù)運用到債券(zhiqun)和股票的估價上來，討論債券(zhiqun)的利率風險及利率的特性，最后我們討論在幾種特殊情況下估計股票的價格。第1頁/共41頁第一頁，共42頁。債券(zhiqun)及其估價 假定B公司將發(fā)行(fhng)10年期的債券，該債券的年票面利息是80元，同類債券的到期收益率為8%。因此，X公司將在接下來的10年中，每年支付80元的票面利息。10年后，X公司將支付給債券持有人1000元。第2頁/共41頁第二頁，共42頁。債券(zhiqun)的現(xiàn)金流0現(xiàn)金流量12345678910年份票面利息80808080808080

2、808080面值10008080808080808080801080第3頁/共41頁第三頁，共42頁。債券(zhiqun)的現(xiàn)金流量 X公司債券的現(xiàn)金流量包括一個年金部分（票面利息）和一個總額(zng ) 部分（到期時支付的面值）。因此，我們分別計算這兩部分的現(xiàn)值，再把它們加起來，以估計債券的市價。 第4頁/共41頁第四頁，共42頁。債券(zhiqun)的價格 首先，在8%的利率下，10年后的1000元的現(xiàn)值是： 其次，債券(zhiqun)提供的10年期、每年80元的票面利息。因此，這個年金的現(xiàn)值為：463.19536.811000債券價格年金現(xiàn)值本金現(xiàn)值元1010001000463.191.

3、082.1589現(xiàn)值元1011111 8%2.158980800.080.0880 6.7101536.81年金現(xiàn)值第5頁/共41頁第五頁，共42頁。債券(zhiqun)的價格11111ttRCFRR債券價格第6頁/共41頁第六頁，共42頁。利率與債券(zhiqun)價格 為了說明利率改變時會產(chǎn)生哪些變化，我們現(xiàn)在假定時間已經(jīng)過了1年?，F(xiàn)在X公司的債券還有9年就要到期。如果(rgu)市場利率上升到10%，這張債券的價值多少？ 我們把10年改為9年，重復上面的現(xiàn)值計算過程，并以10%的收益率代替8%。 第7頁/共41頁第七頁，共42頁。解答(jid) 首先在10%的利率下，9年后支付的1000元

4、的現(xiàn)值為： 其次，此債券提供9年期，每年80元的票面利息，因此在10%的利率下，這個(zh ge)年金現(xiàn)值為： 我們把這兩部分加起來，求出債券的價值：9100010004241.102.3579現(xiàn)值元9111 10%8080 5.759460.720.10年金現(xiàn)值元債券價格本金現(xiàn)值+年金現(xiàn)值=424+460.72元=884.72元第8頁/共41頁第八頁，共42頁。利率與債券(zhiqun)價格 這張債券(zhiqun)應該賣大概885元。也就是說，這張票面利率在8%的債券(zhiqun)的價格定在885元才能產(chǎn)生10%的收益率。第9頁/共41頁第九頁，共42頁。利率(ll)風險 因為利率的波動

5、而給債券持有人帶來的風險叫做利率風險。債券的利率風險的大小取決于該債券的價格對利率變動的敏感性。 這種敏感性直接(zhji)受兩個因素的影響：到期期限和票面利率：其他條件相同，到期期限越長，利率風險越大。其他條件相同，票面利率越低，利率風險就越大。第10頁/共41頁第十頁，共42頁。到期期限(qxin)與利率風險 直觀地看，到期期限較長的債券，其利率敏感性較高，這是因為，債券價值中有一部分是1000元的面值，如果這1000元的面值在1年后收回，那么它的現(xiàn)值受利率變動影響不大。然而如果這1000元如果要30年后才能收回，那么即使利率非常小的變動，經(jīng)過( jnggu)30年復利，影響也會可觀了。第

6、11頁/共41頁第十一頁，共42頁。利率風險和到期(do q)期限501000150020005101520債券價值利率期限(qxin)短的債券期限(qxin)長的債券第12頁/共41頁第十二頁，共42頁。票面利率(ll)與利率(ll)風險 票面利率越低的債券，其利率風險(fngxin)也越大。如前所述，債券的面值依靠票面利息和面值的現(xiàn)值，假定兩張債券具有相同的到期日，不同的票面利率，那么票面利率越低的債券，其價值越依賴面值。因此，如果其他條件相同，利率變動時，其價值的變動幅度會越大。 第13頁/共41頁第十三頁，共42頁。普通股估價(gji) 普通股估價比債券估價更加困難。原因至少有三點：對

7、于(duy)普通股而言，無法事先知道任何許諾的現(xiàn)金流量普通股沒有到期日，所以投資期限是永遠無法觀察到市場上的必要報酬率 但在一些特殊情形下，仍然可以確定普通股的未來現(xiàn)金流量，從而確定其價值第14頁/共41頁第十四頁，共42頁。現(xiàn)金流量 假如你今天正在考慮購買一只股票，并打算在1年后把它賣掉。你通過一定的渠道得知屆時股票的價格是70元。你預測這只股票年末將派發(fā)每股10元的股利。如果你要求25%的投資報酬率，那么，你愿意花多少錢購買這只股票呢？換句話說，利率(ll)為25%時，10元的現(xiàn)金股利和70元的期末價值的現(xiàn)值是多少呢？ 第15頁/共41頁第十五頁，共42頁。普通股估價(gji)現(xiàn)金流量 如

8、果你今天買下這只股票(gpio)，1年后賣掉，屆時你將擁有現(xiàn)金總計80元。在25%的貼現(xiàn)率下： 因此今天你最多愿意花64元來購買這只股票(gpio)。1070641.25現(xiàn)值元第16頁/共41頁第十六頁，共42頁。普通股估價(gji) 一般來說， 為股票當前的價格， 為1年后的價格， 為期末派發(fā)的現(xiàn)金股利，則： R是指市場上對這項投資所要求(yoqi)的必要報酬率。1P0P1D1101DPPR第17頁/共41頁第十七頁，共42頁。普通股估價(gji) 在上面的例子中，如果我們想要知道今天的估價（ ），我們就要先知道該股票1年后的價值( jizh) ，這豈不是更難了嗎？ 因此我們把問題搞得太復雜

9、了。0P1P第18頁/共41頁第十八頁，共42頁。普通股估價(gji) 1期后的價格 是多少(dusho)，通常我們并不知道。但是，如果假定由于某種緣故，我們知道2期后的價格 ，那么，只要也有預測2期后的股利 ，1期后的股票價格就是：1P2P2D2211DPPR第19頁/共41頁第十九頁，共42頁。普通股估價(gji) 如果我們把這個式子代入 中，就能得到： 因此(ync)我們需要知道2期的價格。 0P122022111DDPPRRR第20頁/共41頁第二十頁，共42頁。普通股估價(gji) 可是我們也不知道 是多少(dusho)。因此，我們可以再推導出： 把這個式子代入 中，就可以得到：2P

10、3321DPPR2P331202331111DPDDPRRRR第21頁/共41頁第二十一頁，共42頁。普通股估價(gji) 依次類推，可以把股價的問題無限遞推到未來。只要我們把它推得足夠遠，不管股價，貼現(xiàn)后都會接近于零。 因此，當前(dngqin)的股價就可以表示為一系列無限期的股利的現(xiàn)值：312402341111DDDDPRRRR第22頁/共41頁第二十二頁，共42頁。普通股估價(gji) 上例解釋了當前股票的價格等于未來所有股利的現(xiàn)值。但是未來有多少個股利呢？理論上講，有無限多個。因此我們必須預測出無限多個股利才能預測出股價。這樣還是(hi shi)無法預測當前股價。 第23頁/共41頁第

11、二十三頁，共42頁。幾個特例(tl)股利零增長 零增長表示普通股的股利是固定的，類似優(yōu)先股。對于零增長的普通股而言，有： 因此(ync)股票價值為：因此(ync)每股價值為 R為必要報酬率。123DDD常數(shù)023111DDDPRRRDPR第24頁/共41頁第二十四頁，共42頁。固定(gdng)增長 假定我們知道某家公司的股利是以固定的比率增長，設這個增長率為g。如果 為剛派發(fā)(pai f)的股利，則下一期的股利為： 2期和t期后的股利為：0D101DDg 22100011111ttDDgDggDgDDg第25頁/共41頁第二十五頁，共42頁。固定(gdng)增長 這種股利穩(wěn)定增長的假定你可能會

12、感到(gndo)奇怪，為什么股利會以固定比率增長呢？ 原因在于，大部分公司都以股利穩(wěn)定增長作為明確的目標。如在美國上市的寶潔公司2000年股利增長了12%. 第26頁/共41頁第二十六頁，共42頁。例題(lt) : 股利增長 H公司剛派發(fā)每股3元的股利。該公司的股利每年以8%的固定比率增長，根據(jù)以上(yshng)信息，請問5年后公司的股利是多少？553 1.083 1.46934.41D 元第27頁/共41頁第二十七頁，共42頁。固定(gdng)增長下股票價格 如果股利以固定的比率增長，那么我們就已經(jīng)預測無限期的未來股利轉(zhuǎn)化為單一(dny)增長率的問題。如果 是剛剛派發(fā)的股利，g是固定增長率，

13、那么股價可以寫成：0D312023123000123111111111DDDPRRRgggDDDRRR第28頁/共41頁第二十八頁，共42頁。固定(gdng)增長下股票價格 只要增長率小于貼現(xiàn)率，這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值就是 這個簡潔的方程(fngchng)有多個稱謂，稱為股利增長模型。1001gDPDRgRg第29頁/共41頁第二十九頁，共42頁。股利(gl)增長模型 假定( jidng) 為2.3元，R為13%，g為5%，則每股價格為：0D0011.052.330.190.130.05DgPRg第30頁/共41頁第三十頁，共42頁。股利(gl)增長模型 我們還可以(ky)用股利增長模型來預測

14、任何時點的股價。一般來說，時點t的股票價格為：11tttDgDPRgRg第31頁/共41頁第三十一頁，共42頁。例題(lt) G公司下一次派發(fā)股利為每股4元。投資(tu z)這對G公司這種公司要求的報酬率為16%，G公司的股利每年增長6%，根據(jù)股利增長模型，G公司的股票目前價值是多少？4年后的價值呢？第32頁/共41頁第三十二頁，共42頁。例題(lt)：解答 下一次的股利(gl) 是4元，因此，每股價格為： 4年后的股價為1D1044400.160.060.10DPRg元44144114 1.0650.500.160.06DgDgPRgRg 元第33頁/共41頁第三十三頁，共42頁。 在本例中

15、，第4年的價格和目前的股價存在相關(guān)(xinggun)關(guān)系：4441140444011150.50401 0.061DgDPgPgRgRgPPg第34頁/共41頁第三十四頁，共42頁。股利增長模型(mxng)分析 上例對第t年的價格( jig)和目前的股價的分析表明，在股利增長模型下，股價和股利一樣以一個固定增長率增長。第35頁/共41頁第三十五頁，共42頁。股利(gl)增長模型分析 如果股利增長率g大于貼現(xiàn)率R，那么，股利增長模型里分母（R-g）將會小于0，因此計算的股票價格似乎會變成負數(shù)(fsh)。在實際中，這種情況不會發(fā)生。 實際上，股價會變成無窮大。第36頁/共41頁第三十六頁，共42頁

16、。股利增長模型(mxng)分析 因為當股利增長率等于貼現(xiàn)率時，股利的現(xiàn)值會越來越大。 如果股利增長率大于貼現(xiàn)率，則股利的現(xiàn)值也會越來越大。 在這兩種情況下，用股利增長模型取代無限個股利是不恰當?shù)?。因?ync)就不適用了。 第37頁/共41頁第三十七頁，共42頁。股價計算(j sun)概要1 一般情形(qng xing) 一般來說，每股股票的當前價格 是所有未來股利的現(xiàn)值： 式中，R是必要報酬率。2 固定增長情形(qng xing)： 如果股利以固定比率g 增長，那么價格可以寫成： 這個結(jié)論被稱為股利增長模型。超常增長 如果股利在t期后穩(wěn)定增長，則價格可以寫成： 式中： 0P312012311

17、1DDDPRRR10DPRg120121111ttttDPDDPRRRR1ttDgPRg第38頁/共41頁第三十八頁，共42頁。股價計算(j sun)概要4 必要(byo)報酬率 必要(byo)報酬率R可以表示為兩個部分的和：式中， 是股利增長率，g是資本利得收益率。10DRgP10DP第39頁/共41頁第三十九頁，共42頁。概念(ginin)思考題 普通股估價時的相關(guān)現(xiàn)金流量有哪些？ 股票(gpio)的價值是否取決于你期望持有時間的長短？ 當股利以固定的比率增長時，怎樣計算股票(gpio)的價值？第40頁/共41頁第四十頁，共42頁。感謝您的觀看(gunkn)！第41頁/共41頁第四十一頁，共42頁。NoImag