財務(wù)管理—資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)教案

1、會計學(xué)1財務(wù)管理財務(wù)管理資本資本(zbn)結(jié)構(gòu)決策結(jié)構(gòu)決策第一頁，共45頁。資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股公司債券銀行借款資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本股權(quán)資本第1頁/共45頁第二頁，共45頁。反映公司發(fā)行(fhng)證券時原始出售價格反映公司證券當(dāng)前市場價格反映公司證券未來市場價格第2頁/共45頁第三頁，共45頁。可以減低企業(yè)(qy)的綜合資本成本。可以獲得財務(wù)杠桿利益。可以增加公司的價值。合理安排債務(wù)資本比例第3頁/共45頁第四頁，共45頁。資本(zbn)成本用資費(fèi)用籌資費(fèi)用：變動性成本，成本主要構(gòu)成部分：固定性成本，對籌資額的扣除第4頁/共45頁第

2、五頁，共45頁。企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù) 比較追加籌資方案決策依據(jù)第5頁/共45頁第六頁，共45頁。用資費(fèi)用(fi yong)是決定個別資本成本率高低的一個主要因素。籌資費(fèi)用(fi yong)也是影響個別資本成本率高低的一個因素。籌資額是決定個別資本成本率高低的另一個因素。 用用資資費(fèi)費(fèi)用用用用資資費(fèi)費(fèi)用用資資本本成成本本率率籌籌資資額額籌籌資資總總額額籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用總公式：第6頁/共45頁第七頁，共45頁。（1）長期借款成本 Kl長期借款成本率 Il長期借款年利息額 T企業(yè)所得稅稅率(shul) L長期借款本金 Fl長期借款籌資費(fèi)用率 Rl借款年利率lllllFTRFL

3、TIK 1)1()1()1(利息抵稅作用第7頁/共45頁第八頁，共45頁。相對而言，實際(shj)工作中，企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，往往忽略不計。長期借款公式為 Kl=Rl(1-T)第8頁/共45頁第九頁，共45頁。注意存在補(bǔ)償性余額時借款(ji kun)成本的計算第9頁/共45頁第十頁，共45頁。注意借款實際(shj)利率和名義利率的轉(zhuǎn)換若每年付息次數(shù)超過一次，則借款人實際(shj)負(fù)擔(dān)的利率：11mrimim為為實實際際利利率率，r r為為名名義義利利率率， 為為年年付付息息次次數(shù)數(shù)第10頁/共45頁第十一頁，共45頁。債券(zhiqun)發(fā)行折溢價對籌資額的影響第11頁/共45頁第十二頁，

4、共45頁。第12頁/共45頁第十三頁，共45頁。 優(yōu)先股資本(zbn)成本率 普通股資本(zbn)成本率 Kp優(yōu)先股成本 Kc普通股成本Dp優(yōu)先股年股利 Dc普通股基年股利Pp優(yōu)先股籌資額 Pc普通股籌資額Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 Fc普通股籌資費(fèi)用率 G增長比率第13頁/共45頁第十四頁，共45頁。第14頁/共45頁第十五頁，共45頁。第15頁/共45頁第十六頁，共45頁。第16頁/共45頁第十七頁，共45頁。計算公式式中：Kw綜合資本(zbn)成本率 Kj第j種個別資本(zbn)成本率 Wj第j種資本(zbn)比例 第17頁/共45頁第十八頁，共45頁。2000350020%35%100001

5、00001000200010%30%10000100005005%10000第第一一步步，計計算算各各種種長長期期資資本本的的比比例例長長期期借借款款資資本本比比例例長長期期債債券券資資本本比比例例優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本比比例例普普通通股股資資本本比比例例保保留留盈盈余余資資本本比比例例K第第二二步步，測測算算綜綜合合資資本本成成本本率率w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%第18頁/共45頁第十九頁，共45頁。動。n按目標(biāo)價值n適用公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第19頁/共45頁第二十

6、頁，共45頁。v影響(yngxing)經(jīng)營風(fēng)險的因素產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動v經(jīng)營風(fēng)險的衡量-營業(yè)杠桿系數(shù)第20頁/共45頁第二十一頁，共45頁。營業(yè)(yngy)杠桿（QEBIT）由于固定成本的存在使息稅前的收益率的變動(bindng)大于銷售量的變動(bindng)率的杠桿效應(yīng)-營業(yè)杠桿第21頁/共45頁第二十二頁，共45頁。年份營業(yè)額營業(yè)額增長率變動成本固定成本息稅前利潤利潤增長率200724001440800160200826008%1560800240502009300015%180080040067XYZ公司(n s)營業(yè)杠桿利益測算表第22頁/共45頁第二十三頁，共45

7、頁。理論(lln)計算公式：簡化(jinhu)計算公式:第23頁/共45頁第二十四頁，共45頁?！纠?-20】XYZ公司的產(chǎn)品(chnpn)銷量40 000件，單位產(chǎn)品(chnpn)售價1 000元，銷售總額4 000萬元，固定成本總額800萬元，單位產(chǎn)品(chnpn)變動成本600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元，求營業(yè)杠桿。營業(yè)杠桿系數(shù)為2表明：當(dāng)企業(yè)銷售(xioshu)增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷售(xioshu)下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍。前種情形表現(xiàn)為營業(yè)杠桿利益，后種表現(xiàn)為營業(yè)杠桿風(fēng)險。營業(yè)杠桿系數(shù)大小與營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。第24

8、頁/共45頁第二十五頁，共45頁。影響因素影響因素 與與DOL變化方向變化方向銷售量銷售量Q 反方向反方向銷售價格銷售價格P單位變動成單位變動成本本V 同方向同方向固定成本固定成本F營業(yè)(yngy)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。第25頁/共45頁第二十六頁，共45頁。 營業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是營業(yè)風(fēng)險(fngxin)的來源，它只是衡量營業(yè)風(fēng)險(fngxin)大小的指標(biāo)。營業(yè)杠桿系數(shù)只不過放大了息稅前利潤的變動，也就是放大了經(jīng)營風(fēng)險(fngxin)。營業(yè)杠桿系數(shù)是對“潛在風(fēng)險(fngxin)”的衡量，這種風(fēng)險(fngxin)通常只有在銷售和成本水平變動的情況下才會被“激活”。 注 意第26頁/共45

9、頁第二十七頁，共45頁。v影響財務(wù)風(fēng)險(fngxin)的因素資本供求(gngqi)變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化v財務(wù)風(fēng)險的衡量-財務(wù)杠桿系數(shù)第27頁/共45頁第二十八頁，共45頁。財務(wù)(ciw)杠桿由于固定籌資成本(chngbn)的存在使每股收益變動率大于息稅前收益變動率的杠桿效應(yīng)-財務(wù)杠桿。第28頁/共45頁第二十九頁，共45頁。年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務(wù)利息所得稅25%稅后利潤息稅后利潤降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司財務(wù)風(fēng)險(fngxin)測算表第29頁/

10、共45頁第三十頁，共45頁。理論(lln)計算公式：簡化(jinhu)計算公式:第30頁/共45頁第三十一頁，共45頁?！纠?-21】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤(lrn)為800萬元。求其財務(wù)杠桿。 財務(wù)杠桿系數(shù)為1.43表明：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，普通股每股收益將增長1.43倍；反之(fnzh)，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益，后種表現(xiàn)為財務(wù)杠桿風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)大小與財務(wù)杠桿利益和風(fēng)險成正相關(guān)。第31頁/共45頁第三十二頁，共45頁。影響因素影響因素與與

11、DFL變化方向變化方向資本規(guī)資本規(guī)模模同方向同方向資本結(jié)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)債務(wù)利債務(wù)利息息反方向反方向固定成本固定成本F財務(wù)杠桿系數(shù)(xsh)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。利息(lx)第32頁/共45頁第三十三頁，共45頁。第33頁/共45頁第三十四頁，共45頁。聯(lián)合(linh)杠桿（QEBIT）總杠桿(gnggn)由于(yuy)存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動率大于銷售量的變動率。由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動率大于息稅前利潤的變動率。銷售量稍有變動就會使每股收益有更大的變動，即聯(lián)合杠桿效應(yīng)，它是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本產(chǎn)生的。第34頁/共45頁第三十

12、五頁，共45頁。第35頁/共45頁第三十六頁，共45頁?！纠?-24】ABC公司的營業(yè)(yngy)杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？ 聯(lián)合(linh)杠桿系數(shù)為3表明：當(dāng)公司銷售量增長1倍時，普通股每股收益將增長3倍，具體放映公司的聯(lián)合(linh)杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時，普通股每股收益將下降3倍，具體放映公司的聯(lián)合(linh)杠桿風(fēng)險。第36頁/共45頁第三十七頁，共45頁。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系(gun x)，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。 資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先

13、股公司債券銀行借款資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本股權(quán)資本回 憶第37頁/共45頁第三十八頁，共45頁。企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響(yngxing)分析 投資者動機(jī)的影響(yngxing)分析債權(quán)人態(tài)度的影響(yngxing)分析經(jīng)營者行為的影響(yngxing)分析企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響(yngxing)分析稅收政策的影響(yngxing)分析資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析 第38頁/共45頁第三十九頁，共45頁。資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益(shuy)的影響（EBIT-EPS分析）第39頁/共45頁第四十頁，共45頁。項項 目目負(fù)債負(fù)債=0=0，普通股，普通股=100=100股股負(fù)債負(fù)債=5000=5000萬元，普通股萬

14、元，普通股=50=50萬股萬股衰退衰退正常正常繁榮繁榮衰退衰退正常正常繁榮繁榮息稅前收益息稅前收益50050015001500200020005005001500150020002000減：利息減：利息0 00 00 0500500500500500500稅前收益稅前收益50050015001500200020000 01000100015001500減：所得稅減：所得稅0 00 00 00 00 00 0稅后收益稅后收益50050015001500200020000 01000100015001500每股收益每股收益5 5151520200 020203030不同資本結(jié)構(gòu)(jigu)下的每股收益單位(dnwi)：萬元公司每股收益提高，但同時財務(wù)風(fēng)險也提高了，通過EBIT和EPS的關(guān)系進(jìn)一步?jīng)Q策分析第40頁/共45頁第四十一頁，共45頁。第41頁/共45頁第四十二頁，共45頁。 上述(shngsh)計算表明，在息稅前利潤為1000000元時，兩種資本結(jié)構(gòu)下的