銀行證券投資業(yè)務(wù)

1、第六章第六章 銀行證券投資業(yè)務(wù)銀行證券投資業(yè)務(wù)本章目錄n 學(xué)習(xí)指引學(xué)習(xí)指引n第一節(jié)第一節(jié) 銀行證券投資的功能和主要類別銀行證券投資的功能和主要類別n第二節(jié)第二節(jié) 銀行證券投資的風(fēng)險和收益銀行證券投資的風(fēng)險和收益n第三節(jié)第三節(jié) 銀行證券投資業(yè)務(wù)銀行證券投資業(yè)務(wù)n第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略n第五節(jié)：銀行證券投資的避稅組合第五節(jié)：銀行證券投資的避稅組合學(xué)習(xí)指引課時安排：4學(xué)時本單元重點：證券投資的功能及策略本單元重點：證券投資的功能及策略本單元難點：銀行證券投資策略本單元難點：銀行證券投資策略本單元學(xué)習(xí)目的和要求：通過本章教學(xué)，使學(xué)生掌握銀本單元學(xué)習(xí)目的和要求：通過本章教學(xué)，使學(xué)

2、生掌握銀行證券投資的功能及策略，了解證券投資的風(fēng)險和投資行證券投資的功能及策略，了解證券投資的風(fēng)險和投資業(yè)務(wù)方式。業(yè)務(wù)方式。 4 第一節(jié)第一節(jié) 銀行證券投資的功能和主要類別銀行證券投資的功能和主要類別 本節(jié)知識點：本節(jié)知識點： 一、銀行證券投資的功能一、銀行證券投資的功能 二、銀行證券投資的主要類二、銀行證券投資的主要類別別 一、銀行證券投資的功能一、銀行證券投資的功能（一）分散風(fēng)險、獲取收益（一）分散風(fēng)險、獲取收益 信貸資產(chǎn)收益高，但風(fēng)險大信貸資產(chǎn)收益高，但風(fēng)險大 現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險小，但無收益現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險小，但無收益 銀行證券投資的意義：避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化銀行證券投資的意義：避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶

3、來的高風(fēng)險；增加收益帶來的高風(fēng)險；增加收益（二）保持流動性（二）保持流動性 商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動性需要。性，也可以低成本出售滿足其短期流動性需要。 證券投資形成滿足銀行流動性需要的二級儲備，證券投資形成滿足銀行流動性需要的二級儲備，對降低流動性風(fēng)險有重要意義。對降低流動性風(fēng)險有重要意義。（三）合理避稅（三）合理避稅合理避稅是增加收益的重要途徑。合理避稅是增加收益的重要途徑。各國政府在發(fā)行國債和市政債券時，均有稅收各國政府在發(fā)行國債和市政債券時，均有稅收優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達到有優(yōu)惠，銀行可

4、以通過合理的證券組合達到有效避稅，增加收益的目的。效避稅，增加收益的目的。（四）逆經(jīng)濟周期的調(diào)節(jié)手段（四）逆經(jīng)濟周期的調(diào)節(jié)手段 經(jīng)濟高漲時期，可以發(fā)放貸款，風(fēng)險較低經(jīng)濟高漲時期，可以發(fā)放貸款，風(fēng)險較低 經(jīng)濟衰退時，可以投資證券，獲取收益經(jīng)濟衰退時，可以投資證券，獲取收益二、銀行證券投資的主要類別二、銀行證券投資的主要類別n（一）政府債券（一）政府債券政府債券政府債券 ： 指中央政府、地方政府及政府機構(gòu)發(fā)行指中央政府、地方政府及政府機構(gòu)發(fā)行的以其信譽為保證的債券，通常無需擔(dān)保品，是風(fēng)險的以其信譽為保證的債券，通常無需擔(dān)保品，是風(fēng)險最小的投資工具最小的投資工具（1 1）中央政府債券：）中央政府債券

5、：中央財政部發(fā)行的以中央財政部發(fā)行的以國家財政收入作為擔(dān)國家財政收入作為擔(dān)保的債券，也稱國債。保的債券，也稱國債。特點：風(fēng)險小，特點：風(fēng)險小，“金金邊債券邊債券”，利息收入，利息收入稅收豁免稅收豁免l國庫券國庫券11年年特點：期限短、風(fēng)險低、流動性高，特點：期限短、風(fēng)險低、流動性高，一般不含息票，貼現(xiàn)發(fā)行，是商業(yè)一般不含息票，貼現(xiàn)發(fā)行，是商業(yè)銀行流動性管理的重要工具。銀行流動性管理的重要工具。l中長期國債中長期國債1 1年年特點：期限長、收益高，銀行可用特點：期限長、收益高，銀行可用此滿足較長期的流動性需要此滿足較長期的流動性需要（2 2）政府機構(gòu)債券：政府部門機構(gòu)和直屬企事業(yè)單位發(fā)）政府機構(gòu)

6、債券：政府部門機構(gòu)和直屬企事業(yè)單位發(fā)行的債券。行的債券。特點：信用風(fēng)險小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定特點：信用風(fēng)險小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定（3 3）市政債券或地方政府債券：）市政債券或地方政府債券：一般義務(wù)債券一般義務(wù)債券：本息償還由地方政府征稅能力作保證而發(fā)行的：本息償還由地方政府征稅能力作保證而發(fā)行的債券，用于政府服務(wù)支出，如教育，治安。債券，用于政府服務(wù)支出，如教育，治安。收益?zhèn)找鎮(zhèn)罕鞠斶€以所籌資金投資項目的未來收益作保證：本息償還以所籌資金投資項目的未來收益作保證（如收費公路，電力，自來水設(shè)施）而發(fā)行的債券。（如收費公路，電力，自來水設(shè)施）而發(fā)行的債券。特點：有一定的違

7、約風(fēng)險，有減免稅的優(yōu)惠，實際收益較高。特點：有一定的違約風(fēng)險，有減免稅的優(yōu)惠，實際收益較高。n（二）公司債券（二）公司債券v特點：違約風(fēng)險較大，收益較高，通常以法律規(guī)特點：違約風(fēng)險較大，收益較高，通常以法律規(guī)定銀行只能購買信用等級在投資級別以上的公司定銀行只能購買信用等級在投資級別以上的公司債券。債券。n（三）金融債券（三）金融債券主要是商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債主要是商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券。券。 12 n銀行證券投資的其他種類銀行證券投資的其他種類商業(yè)票據(jù)：安全性高，有利于銀行提高資產(chǎn)流動性。央行票據(jù)：中央銀行為調(diào)劑商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑

8、證?；刭弲f(xié)議：銀行出售預(yù)先購回的證券的協(xié)議，買賣的差價為銀行的收益。 銀行承兌匯票：銀行對從事進出口等業(yè)務(wù)的企業(yè)提供的一種信用擔(dān)保，可以增加銀行的資產(chǎn)流動性并增加銀行收益。股票：大多數(shù)國家禁止銀行投資工商企業(yè)的股票，但隨著銀行業(yè)務(wù)的綜合化，股票有可能成為投資品種。 創(chuàng)新的金融工具：金融期貨、金融期權(quán)、資產(chǎn)證券化等。 根據(jù)根據(jù)中華人民共和國商業(yè)銀行法中華人民共和國商業(yè)銀行法規(guī)定，規(guī)定，我國商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信我國商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)，托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)，不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資。因此，我國不得

9、向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資。因此，我國商業(yè)銀行證券投資主要種類是債券投資。目前，商業(yè)銀行證券投資主要種類是債券投資。目前，我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)包括債券投資與債券我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)包括債券投資與債券交易業(yè)務(wù)。交易業(yè)務(wù)。 自自20052005年年1212月中國人民銀行對商業(yè)銀行投資月中國人民銀行對商業(yè)銀行投資公司債券解禁以后，我國商業(yè)銀行可以投資的債公司債券解禁以后，我國商業(yè)銀行可以投資的債券有三類，即政府債券、金融債券和公司債券。券有三類，即政府債券、金融債券和公司債券。 目前我國商業(yè)銀行證券投資的可供選擇有國庫券、國家建設(shè)債券、國家投資債券、國家特種債券、金融債券、企業(yè)債券、央行票據(jù)

10、、回購協(xié)議和銀行承兌票據(jù)。 第二節(jié)第二節(jié) 銀行證券投資的風(fēng)險和收益銀行證券投資的風(fēng)險和收益 本節(jié)知識點：本節(jié)知識點： 一、投資風(fēng)險的測量一、投資風(fēng)險的測量 二、證券投資風(fēng)險的類別二、證券投資風(fēng)險的類別 三、證券的收益率和價格三、證券的收益率和價格一、投資風(fēng)險的測量一、投資風(fēng)險的測量iwn1iipP1.預(yù)期收益 證券資產(chǎn)的未來收益受到宏觀經(jīng)濟形勢以及利率、匯率波動等很多因素的影響，通常是不確定的。但在不同的經(jīng)濟狀況下，我們可以對資產(chǎn)的未來收益作出不同的估計。 數(shù)學(xué)期望為我們估計證券未來的收益提供了一個科學(xué)的工具。根據(jù)不同的經(jīng)濟狀況，我們會對資產(chǎn)的未來收益做出不同的估計，每一個估計的出現(xiàn)都有自己的

11、概率，兩者的加權(quán)概率平均值就是數(shù)學(xué)期望。計算公式如下：量表示各種可能發(fā)生的數(shù)種結(jié)果發(fā)生的概率，第表示益率，種結(jié)果發(fā)生時的預(yù)期收表示第益率（平均收益率），表示某項投資的預(yù)期收niWipiipv例：例：v證券甲預(yù)期收益率的估算（證券甲預(yù)期收益率的估算（%）v 計算結(jié)果：計算結(jié)果：%191 . 04 . 02 . 03 . 04 . 02 . 01 . 01 . 02 . 001iniiwppv2.風(fēng)險-方差v 方差反映的是隨機變量對數(shù)學(xué)期望的離散程度。因此我們可以借助預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差（方差）作為衡量風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)。niiiwpp12)( 代表投資風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差代表投資風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差根據(jù)上表中的數(shù)據(jù)計算，證

12、券甲的方差為根據(jù)上表中的數(shù)據(jù)計算，證券甲的方差為0.0149，標(biāo)準(zhǔn)差為，標(biāo)準(zhǔn)差為0.122122. 00149. 0%21%10%11%20%1%40%9%10%19%20)(2222212）（）（）（）（）（niiiwpp二、證券投資風(fēng)險的類別二、證券投資風(fēng)險的類別信用風(fēng)險信用風(fēng)險通脹風(fēng)險通脹風(fēng)險利率風(fēng)險利率風(fēng)險流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險（一）信用風(fēng)險違約風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）（一）信用風(fēng)險違約風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）信用風(fēng)險指債務(wù)人到期不能償還本息的可能性信用風(fēng)險指債務(wù)人到期不能償還本息的可能性和企業(yè)的經(jīng)營管理水平相關(guān)和企業(yè)的經(jīng)營管理水平相關(guān)易于產(chǎn)生信用風(fēng)險的債券：公司債券和外國債券易于產(chǎn)生信用風(fēng)險的債券

13、：公司債券和外國債券抵御信用風(fēng)險的辦法：依據(jù)社會上權(quán)威信用評抵御信用風(fēng)險的辦法：依據(jù)社會上權(quán)威信用評級機構(gòu)對債券進行的評級分類為標(biāo)準(zhǔn)，對證券級機構(gòu)對債券進行的評級分類為標(biāo)準(zhǔn)，對證券進行選擇和投資組合進行選擇和投資組合美國權(quán)威債券信用評級機構(gòu)：穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)美國權(quán)威債券信用評級機構(gòu)：穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、惠譽公司和金融世界服務(wù)公司普爾公司、惠譽公司和金融世界服務(wù)公司評級標(biāo)準(zhǔn)及分類：評級標(biāo)準(zhǔn)及分類：P172P172表表債券評級標(biāo)準(zhǔn)及劃分依據(jù)資料：全球債券評級機構(gòu)資料：全球債券評級機構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司；穆迪投資者服務(wù)公司；費奇投資服務(wù)公司：1、加拿大債券評估服務(wù)公司；2、多米尼債券評估公司（加）；3

14、、歐洲評級有限公司（英）；4、資金融通評估公司（法）；5、日本公社債研究所；6、日本投資服務(wù)公司；7、日本信用評級社；8、澳大利亞評級公司；9 、高麗商業(yè)研究及信息公司（韓）；10、信用咨詢局（菲律賓）（二）通貨膨脹風(fēng)險購買力風(fēng)險（二）通貨膨脹風(fēng)險購買力風(fēng)險由于不可預(yù)期的物價波動而使證券投資實際收由于不可預(yù)期的物價波動而使證券投資實際收入下降的可能性。入下降的可能性。當(dāng)物價上漲率大于投資證券的稅后收益率時，當(dāng)物價上漲率大于投資證券的稅后收益率時，通貨膨脹風(fēng)險產(chǎn)生。通貨膨脹風(fēng)險產(chǎn)生。購買力風(fēng)險的含義：當(dāng)證券投資回收的本金和購買力風(fēng)險的含義：當(dāng)證券投資回收的本金和利息的現(xiàn)金流入量小于銀行購買此證券

15、付出的利息的現(xiàn)金流入量小于銀行購買此證券付出的現(xiàn)金時，銀行的這一投資便發(fā)生了購買力損失?，F(xiàn)金時，銀行的這一投資便發(fā)生了購買力損失。（三）利率風(fēng)險（三）利率風(fēng)險由于市場利率水平波動而引起證券價格的變動，由于市場利率水平波動而引起證券價格的變動，從而給銀行證券投資造成資本損失的可能性。從而給銀行證券投資造成資本損失的可能性。v一般來講，最終償還期越長、但息票支付水平越低，一般來講，最終償還期越長、但息票支付水平越低，則證券市場價格波動幅度越大。則證券市場價格波動幅度越大。（四）流動性風(fēng)險（四）流動性風(fēng)險 指某些證券由于難以交易而使銀行收入損失。指某些證券由于難以交易而使銀行收入損失。 即銀行在證券

16、到期前出售該證券時，只能以較低即銀行在證券到期前出售該證券時，只能以較低的價格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資本損失。的價格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資本損失。三、證券投資的收益率和價格三、證券的收益率和價格三、證券的收益率和價格（一）零息票證券的收益率和價格（一）零息票證券的收益率和價格有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行或交易，貼有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益率。現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益率。：有效償還期天數(shù)：購買價格或本金：證券的面值；以貼現(xiàn)率表示的收益率n;P:)360(1P360FVnFVnPPFVdddrrrv例：某銀行購買每份面值

17、為10萬元、實際期限為182天的零息票國庫券合約10份，實際支付958660元，銀行該證券的投資收益率為：182360*9586609586601000000dr以該題為例，該已知收益率為8.53%，面值總價格為1000000元，實際期限為182天的國庫券應(yīng)以什么價格購買？958660360182*0853. 011000000（二）含息票證券的收益率和價格（二）含息票證券的收益率和價格含息票債券的利息支付每年定期進行。含息票債券的利息支付每年定期進行。收益包括兩部分：收益包括兩部分：一是利息收益，這是固定的，投資者在購買債券時，利一是利息收益，這是固定的，投資者在購買債券時，利息收益就已確定

18、；息收益就已確定；二是資本收益，由市場價格變化而產(chǎn)生的投資收益，可二是資本收益，由市場價格變化而產(chǎn)生的投資收益，可能是正，也可能是負(fù)。能是正，也可能是負(fù)。：實際持有期：息票收入：債券面值最終收益率；n;C:/)(FVryPnPFVCryv設(shè)銀行對某含息票債券采取購買后持有到期的投資策略，該種債券面值為1000元，息票每年支付60元，期限為10年的含息債券，當(dāng)前市價為920元，該債券的最終平均收益率為：%39. 792010/ )9201000(60ry（三）復(fù)利表達的收益率和價格（三）復(fù)利表達的收益率和價格債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利收益?zhèn)膹?fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利

19、收益率（最終收益率）再投資時得以實現(xiàn)的收益率。率（最終收益率）再投資時得以實現(xiàn)的收益率?？紤]復(fù)利收益率時債券價格的計算公式：考慮復(fù)利收益率時債券價格的計算公式：P175P175，6-66-6復(fù)利收益率并不意味著實際實現(xiàn)的收益率。復(fù)利收益率并不意味著實際實現(xiàn)的收益率。2/)(/)(ry1)1()1(PFVnPFVCFVCPntntrrtv（四）應(yīng)稅證券和減免稅證券收益率的比較（四）應(yīng)稅證券和減免稅證券收益率的比較得利息所處的邊際稅率：投資者對應(yīng)稅證券所率：應(yīng)稅證券的稅前收益應(yīng)稅證券實際收益率所得利息所處的稅率：投資者對減免稅證券益率：減免稅證券的稅前收減免稅證券實際收益率TRTRTRTR)tax

20、tax)taxtaxmummummummum1 (2.)1 (. 1v有兩種可供銀行選擇投資的證券，一種是應(yīng)稅國債，名義收益率為10%，另一種為免稅市政債券，名義收益率為8%， 銀行所處邊際稅率等級為34%， 請問何種債券實際收益率高？v應(yīng)稅債券實際收益率=10%（1-34%）=6.6%v免稅債券實際收益率=8% 第三節(jié)第三節(jié) 銀行證券投資業(yè)務(wù)銀行證券投資業(yè)務(wù)n一、銀行證券投資業(yè)務(wù)的方式：一、銀行證券投資業(yè)務(wù)的方式：（一）為獲利持有各種組合的證券（一）為獲利持有各種組合的證券（二）通過管理證券交易賬戶從事證券業(yè)務(wù)（二）通過管理證券交易賬戶從事證券業(yè)務(wù)作為證券市場專家為客戶提供投資咨詢和建作為證

21、券市場專家為客戶提供投資咨詢和建議議作為國債一級市場的主承銷商作為國債一級市場的主承銷商作為證券市場的作為證券市場的“造市者造市者”（做市商）（做市商）二、兩種業(yè)務(wù)方式的區(qū)別二、兩種業(yè)務(wù)方式的區(qū)別n證券投資組合納入資產(chǎn)負(fù)債表證券投資組合納入資產(chǎn)負(fù)債表n證券交易業(yè)務(wù)不納入資產(chǎn)負(fù)債表證券交易業(yè)務(wù)不納入資產(chǎn)負(fù)債表 第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略 本節(jié)知識點：本節(jié)知識點： 一、流動性準(zhǔn)備方法一、流動性準(zhǔn)備方法 二、梯形期限策略二、梯形期限策略 三、杠鈴結(jié)構(gòu)方法三、杠鈴結(jié)構(gòu)方法 四、利率周期期限決四、利率周期期限決策方法策方法銀行證券投資策略銀行證券投資策略一、流動性準(zhǔn)備方法一、流動性準(zhǔn)

22、備方法n基本內(nèi)容：證券投資應(yīng)重點滿足銀行流動性需要，基本內(nèi)容：證券投資應(yīng)重點滿足銀行流動性需要，在資金運用安排上以流動性需要作為優(yōu)先順序的在資金運用安排上以流動性需要作為優(yōu)先順序的考慮?？紤]。 將銀行資產(chǎn)按流動性狀況分為將銀行資產(chǎn)按流動性狀況分為4 4個層次，分別實現(xiàn)個層次，分別實現(xiàn)不同的目標(biāo)。不同的目標(biāo)?；钇诖婵罨钇诖婵顑π畲婵顑π畲婵疃ㄆ诖婵疃ㄆ诖婵罱杩罱杩钽y行資金集合庫銀行資金集合庫資金運用優(yōu)先權(quán)以流動性為中心來安排資金運用優(yōu)先權(quán)以流動性為中心來安排一級準(zhǔn)備一級準(zhǔn)備庫存現(xiàn)金庫存現(xiàn)金在央行存款在央行存款存放同業(yè)款存放同業(yè)款二級準(zhǔn)備二級準(zhǔn)備國庫券和國庫券和其他短期證券其他短期證券三級準(zhǔn)備三級

23、準(zhǔn)備票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)貼現(xiàn)和其他各類貸款其他各類貸款投資性準(zhǔn)備投資性準(zhǔn)備中長期證券中長期證券n優(yōu)點：實現(xiàn)流動性與盈利性的統(tǒng)一；優(yōu)點：實現(xiàn)流動性與盈利性的統(tǒng)一；n缺點：被動、保守、消極準(zhǔn)備。缺點：被動、保守、消極準(zhǔn)備。二、梯形期限策略二、梯形期限策略期限間隔方法期限間隔方法n前提：當(dāng)預(yù)測利率波動的能力和保值技術(shù)能力有前提：當(dāng)預(yù)測利率波動的能力和保值技術(shù)能力有限時，選擇此策略。限時，選擇此策略。n基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限 N N ，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即上，即 1/ N1/ N。n每年到

24、期的證券收入現(xiàn)金流再投資于每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于N N 年期的證年期的證券上，連續(xù)地向前滾動。券上，連續(xù)地向前滾動。8126資金資金n流動性與收益性的表現(xiàn)：由流動性與收益性的表現(xiàn)：由 1/N1/N 的到期證券提供的到期證券提供流動性，由占比重較高的長期證券提供較高的收益流動性，由占比重較高的長期證券提供較高的收益率。率。n優(yōu)點：操作簡單、可規(guī)避利率風(fēng)險、可獲得中等優(yōu)點：操作簡單、可規(guī)避利率風(fēng)險、可獲得中等以上的平均收入。以上的平均收入。n缺點：過于僵硬，缺少靈活性；流動性的滿足有缺點：過于僵硬，缺少靈活性；流動性的滿足有限。限。3457到期后再投資三、杠鈴結(jié)構(gòu)方法三、杠鈴結(jié)構(gòu)方法n基

25、本做法基本做法把投資資金分成兩部分：把投資資金分成兩部分：一部分資金投資在流動性好的短期證券上，作為一部分資金投資在流動性好的短期證券上，作為二級流動性準(zhǔn)備；二級流動性準(zhǔn)備；另一部分資金投資于高收益的長期證券。另一部分資金投資于高收益的長期證券。短期證券的期限通常在短期證券的期限通常在 3 3 年以內(nèi)，長期證券的年以內(nèi)，長期證券的期限則在期限則在 7 7、8 8 年內(nèi)。年內(nèi)。到期重投資到期重投資證券轉(zhuǎn)換重投資證券轉(zhuǎn)換重投資n 優(yōu)點：優(yōu)點：（1 1）有利于實現(xiàn)流動性、靈活性和收益性的高效結(jié)合；有利于實現(xiàn)流動性、靈活性和收益性的高效結(jié)合；（2 2）可有效避免利率波動的風(fēng)險，在利率波動時，投資）可有

26、效避免利率波動的風(fēng)險，在利率波動時，投資損益可相互抵消。損益可相互抵消。n難點：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗要難點：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗要求較高。求較高。四、利率周期期限策略循環(huán)到期投資組合四、利率周期期限策略循環(huán)到期投資組合n基本方法：基本方法：預(yù)測利率上升時，應(yīng)更多地持有短期證券，減少長預(yù)測利率上升時，應(yīng)更多地持有短期證券，減少長期證券；期證券；預(yù)測利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點并逐漸下降時，應(yīng)將預(yù)測利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點并逐漸下降時，應(yīng)將大部分證券轉(zhuǎn)換成長期證券；大部分證券轉(zhuǎn)換成長期證券；當(dāng)利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點時，銀行再次將證券組當(dāng)利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點時，銀行再次

27、將證券組合換成以短期證券為主。合換成以短期證券為主。n特點：最大限度地利用利率波動，采用主動與富特點：最大限度地利用利率波動，采用主動與富有進取性的投資策略，獲得凈利息收益。有進取性的投資策略，獲得凈利息收益。n前提：管理人員能較準(zhǔn)確地預(yù)測市場利率周期。前提：管理人員能較準(zhǔn)確地預(yù)測市場利率周期。n質(zhì)疑：質(zhì)疑：（1 1）市場利率是否一定呈周期性變動？）市場利率是否一定呈周期性變動？（2 2）能否準(zhǔn)確預(yù)測？）能否準(zhǔn)確預(yù)測？ （3 3）管理層判斷、決策不一致時效果如何？）管理層判斷、決策不一致時效果如何？（4 4）長期證券流動性低，銀行在需要補充流動性時，有時不易按意）長期證券流動性低，銀行在需要補

28、充流動性時，有時不易按意愿的價格變現(xiàn)或出售，甚至產(chǎn)生損失愿的價格變現(xiàn)或出售，甚至產(chǎn)生損失 第五節(jié)第五節(jié) 銀行證券投資的避稅組合銀行證券投資的避稅組合 本節(jié)知識點：本節(jié)知識點： 一、銀行證券投資避稅組合的意義一、銀行證券投資避稅組合的意義 二、銀行證券投資避稅組合的原則和二、銀行證券投資避稅組合的原則和方法方法一、證券投資避稅組合的意義一、證券投資避稅組合的意義1.1.市政債券償還風(fēng)險的差異性：市政債券償還風(fēng)險的差異性：n稅源不同稅源不同v國債償還國債償還 源于國家稅收源于國家稅收 稅源充分可靠稅源充分可靠 違約風(fēng)險小違約風(fēng)險小v市政債券償還市政債券償還 源于地方稅收或某工程項目投源于地方稅收或

29、某工程項目投資收益資收益 市政納稅能力有限，或工程項目收益市政納稅能力有限，或工程項目收益小于預(yù)期小于預(yù)期 違約風(fēng)險大違約風(fēng)險大2.2.風(fēng)險差異的處理風(fēng)險差異的處理v以法律形式允許對市政債券實行稅賦優(yōu)惠以法律形式允許對市政債券實行稅賦優(yōu)惠3.3.減免稅證券的意義減免稅證券的意義v對于發(fā)行者而言降低其債券發(fā)行成本對于發(fā)行者而言降低其債券發(fā)行成本v對于投資者而言提高其實際收益率對于投資者而言提高其實際收益率二、投資避稅組合的原則與方法n 原則：原則：利用稅前收益率高的應(yīng)稅證券的利息收入抵補融利用稅前收益率高的應(yīng)稅證券的利息收入抵補融資成本資成本把剩余資金全部投資于稅后收益率最高的減免稅把剩余資金全

30、部投資于稅后收益率最高的減免稅證券上，以提高投資收益證券上，以提高投資收益n銀行業(yè)和證券業(yè)的分離與融合銀行業(yè)和證券業(yè)的分離與融合 純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，是純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，是在分離、融合、再分離、再融合的動態(tài)過程在分離、融合、再分離、再融合的動態(tài)過程中形成的。中形成的。 這一過程可以分為四個階段：這一過程可以分為四個階段： 第一階段：早期的自然分離階段第一階段：早期的自然分離階段 第二階段：二十世紀(jì)初期的融合階段第二階段：二十世紀(jì)初期的融合階段 第三階段：第三階段：19291933年經(jīng)濟危機后的分年經(jīng)濟危機后的分離階段離階段 w 第四階段：七十年代以來的現(xiàn)代融合階段

31、。第四階段：七十年代以來的現(xiàn)代融合階段。分離與融合的發(fā)展歷史分離與融合的發(fā)展歷史64 證券公司不得經(jīng)營零售性存放款業(yè)務(wù)，只能證券公司不得經(jīng)營零售性存放款業(yè)務(wù)，只能從事證券的承銷、包銷、自營以及充當(dāng)兼并從事證券的承銷、包銷、自營以及充當(dāng)兼并收購財務(wù)顧問、基金管理等業(yè)務(wù)。收購財務(wù)顧問、基金管理等業(yè)務(wù)。 n分業(yè)經(jīng)營模式分業(yè)經(jīng)營模式可以使各金融機構(gòu)集中精力開拓自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。可以使各金融機構(gòu)集中精力開拓自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。可以減少對客戶利益的損害，防止內(nèi)幕交易。可以減少對客戶利益的損害，防止內(nèi)幕交易?？梢苑乐钩霈F(xiàn)金融壟斷集團?？梢苑乐钩霈F(xiàn)金融壟斷集團。避免了競爭摩擦和合業(yè)經(jīng)營可能出現(xiàn)的綜合性銀避免了競爭摩

32、擦和合業(yè)經(jīng)營可能出現(xiàn)的綜合性銀行集團內(nèi)的競爭和內(nèi)部協(xié)調(diào)困難問題。行集團內(nèi)的競爭和內(nèi)部協(xié)調(diào)困難問題。有利于抑制金融危機的產(chǎn)生，為國家和世界經(jīng)濟有利于抑制金融危機的產(chǎn)生，為國家和世界經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了條件。的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了條件。n分業(yè)經(jīng)營模式的優(yōu)點分業(yè)經(jīng)營模式的優(yōu)點缺乏優(yōu)勢互補：證券業(yè)難以利用、依托商業(yè)銀缺乏優(yōu)勢互補：證券業(yè)難以利用、依托商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，商業(yè)銀行也不能借行的資金優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，商業(yè)銀行也不能借助證券公司的業(yè)務(wù)來推動其本源業(yè)務(wù)的發(fā)展；助證券公司的業(yè)務(wù)來推動其本源業(yè)務(wù)的發(fā)展； 不利于銀行進行公平的國際競爭：面對規(guī)模宏不利于銀行進行公平的國際競爭：面對規(guī)模宏大，業(yè)務(wù)齊全的歐洲大型全