籌資管理案例分析

1、籌資管理案例分析華誼兄弟股票發(fā)行一、公司簡介華誼兄弟傳媒股份有限公司是中國大陸一家知名綜合性娛樂公司，由王忠軍、王忠磊兄弟創(chuàng)立，主要從事電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)； 藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。 浙江省東陽市橫店影視產(chǎn)業(yè)實(shí)驗(yàn)區(qū) C1-001 ，注冊資本 12,600 萬元， 2008 年 3 月 12 日，公司注冊資本由增至 12,600 萬元 。二、華誼兄弟發(fā)行股票的原因1、營運(yùn)資金短缺：公司當(dāng)前遇到的最主要的發(fā)展瓶頸就是資本實(shí)力與經(jīng)營目標(biāo)不相匹配，營運(yùn)資金瓶頸已成為制約公司進(jìn)一步良性快速發(fā)展的最大障礙。資金是未來娛樂公司能不能壯大的重要依托。2 股票籌資的作用

2、：是籌集資金的有效手段，通過發(fā)行股票可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的增值，并且對公司上市起到廣告宣傳作用。3、股票籌資的優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；沒有固定到期日；籌資風(fēng)險(xiǎn)??；增加公司信譽(yù)；普通股籌資限制較少， 上市的融資方式顯然對華誼兄弟未來的發(fā)展具有更加巨大的吸引力。4 與其他融資方式的比較：發(fā)行股票融資相對于債務(wù)融資來講，因其風(fēng)險(xiǎn)大，資金成本也較高， 同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用，并且發(fā)行費(fèi)用一般比其他籌資方式高。普通股投資風(fēng)險(xiǎn)很大，因此投資者要求的收益率較高，增加了籌資公司的資金成本；普通股股利由凈利潤支付，籌資公司得不到抵減稅款的好處，公司的控制權(quán)容易分散。5、市場前景 : 公司對募集資

3、金項(xiàng)目的市場前景進(jìn)行分析時(shí)已經(jīng)考慮到了未來的市場狀況，做好了應(yīng)對規(guī)模擴(kuò)大后市場壓力的準(zhǔn)備，有能力在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)快速拓展市場的目標(biāo)。6、在華誼兄弟現(xiàn)有的規(guī)模及股東持股狀況，分散控制權(quán)和被收購的風(fēng)險(xiǎn)較小。三、華誼兄弟發(fā)行股票的具體情況分析公司于 2009年 10月 15日，采取“網(wǎng)下向詢價(jià)對象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購定價(jià)發(fā)行相結(jié)合”的方式，公開發(fā)行人民幣普通股（A 股） 4,200萬股人民幣普通股A 股，每股面值 1.00元，發(fā)行價(jià)為每股人民幣28.58元，其中，網(wǎng)下發(fā)行占本次最終發(fā)行數(shù)量的，即萬股； 網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為本次最終發(fā)行數(shù)量減去網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量。本次發(fā)行的股票擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。募

4、集資金總額為人民幣1,200,360,000.00元，扣除發(fā)行費(fèi)用人民幣52,121,313.55元，公司募集資金凈額為人民幣1,148,238,686.45元，其中：增加股本42,000,000.00元，增加資本公積1,106,238,686.45元。1 、本次發(fā)行的基本情況（一）股票種類本次發(fā)行的股票為境內(nèi)上市人民幣普通股（A 股），每股面值人民幣1.00元。（二）發(fā)行數(shù)量和發(fā)行結(jié)構(gòu)本次發(fā)行股份數(shù)量為4,200萬股。其中，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為840 萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的 20%；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為本次最終發(fā)行數(shù)量減去網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量。（三）發(fā)行價(jià)格本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格為 28.58 元/ 股。此發(fā)行

5、價(jià)格對應(yīng)的市盈率為：（ 1） 52.93 倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的 2008 年凈利潤除以本次發(fā)行前的總股數(shù)計(jì)算）。（ 2） 69.71 倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的 2008 年凈利潤除以本次發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本次發(fā)行4,200 萬股計(jì)算）。（ 3）43.97 倍（每股收益按照 2009 年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的盈利預(yù)測報(bào)告的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計(jì)算）。（ 4）58.33 倍（每股收益按照 2009 年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國

6、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的盈利預(yù)測報(bào)告的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本次發(fā)行4,200 萬股計(jì)算）。（ 5）初步詢價(jià)報(bào)價(jià)不低于本次發(fā)行價(jià)格的所有有效報(bào)價(jià)對應(yīng)的累計(jì)擬申購數(shù)量之和為127,210 萬股，超額認(rèn)購倍數(shù)為151.44 倍此發(fā)行價(jià)格對應(yīng)的市盈率為：（ 1） 52.93 倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的 2008 年凈利潤除以本次發(fā)行前的總股數(shù)計(jì)算）。（ 2） 69.71 倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的 2008 年凈利潤除以本次發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按

7、本次發(fā)行4,200 萬股計(jì)算）。（ 3）43.97 倍（每股收益按照 2009 年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的盈利預(yù)測報(bào)告的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計(jì)算）。（ 4）58.33 倍（每股收益按照 2009 年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的盈利預(yù)測報(bào)告的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本次發(fā)行4,200 萬股計(jì)算）。（ 5）初步詢價(jià)報(bào)價(jià)不低于本次發(fā)行價(jià)格的所有有效報(bào)價(jià)對應(yīng)的累計(jì)擬申購數(shù)量之和為127,210 萬股，超額認(rèn)購倍數(shù)為151.44 倍。2 、招股意向書披露的擬募集資金數(shù)量為62,000萬元，若本次發(fā)行成

8、功，發(fā)行人實(shí)際募集資金數(shù)量將為120,036萬元，超出發(fā)行人擬募集資金數(shù)量58,036萬 3 元 .3 、與可比上市公司市盈率對比分析選取目前 A股 8 家傳媒行業(yè)上市公司作為可比公司，以2008年最新每股收益及截止2009 年 10 月 12日收盤價(jià)計(jì)算各可比公司的靜態(tài)市盈率，結(jié)果如下。公司代碼公司簡稱價(jià)格（ 10.12）08年 EPS08年 PE000839中信國安14.500.2363.04000917電廣傳媒18.880.05377.60002238天威視訊16.590.2859.25600037歌華有線11.030.3135.58600088中視傳媒13.330.2357.96600

9、386北巴傳媒12.200.2255.45600831廣電網(wǎng)絡(luò)7.600.1076.00600832東方明珠9.720.1469.43均值99.29，剔除異常值（電廣傳媒）后的均值59.53注： 08年 EPS 的統(tǒng)計(jì)口徑為2008年歸屬母公司凈利潤除以公司2009年最新總股本上述8家可比上市公司的平均靜態(tài)市盈率為99.29倍，剔除異常值（電廣傳媒）后的靜態(tài)市盈率均值為59.53倍。發(fā)行人以2008 年扣除非經(jīng)常性損益前的凈利潤所計(jì)算的攤薄后每股收益為0.41元 / 股，以 2008 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤所計(jì)算的攤薄后每股收益為0.51元 / 股，依據(jù)本次發(fā)行價(jià)格28.58元/ 股計(jì)算

10、， 發(fā)行市盈率為 69.71倍（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計(jì)算）?？紤]到公司獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式及未來良好的成長性，本次定價(jià)與可比公司均值相比溢價(jià)17.10%。4 、按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的預(yù)計(jì)募集資金量與擬投資項(xiàng)目實(shí)際資金需要量的對比分析公司本次預(yù)計(jì)募集資金數(shù)額為62,000 萬元，將用于補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營運(yùn)資金。 如本次發(fā)行實(shí)際募集資金量超出預(yù)計(jì)募集資金數(shù)額，則公司將運(yùn)用超額部分資金于影院投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資額為12,966.32萬元。若用于影院投資項(xiàng)目后仍有余額的，則將剩余資金繼續(xù)用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。如果實(shí)際募集資金不能滿足募集資金項(xiàng)目需求，則不足部分公司將自籌解決。根據(jù)28.58元/ 股的發(fā)行價(jià)

11、格及4,200萬股的發(fā)行股數(shù)計(jì)算，本次公開發(fā)行實(shí)際募集資金為120,036萬元，較62,000萬元的募集資金投資項(xiàng)目資金需求多出58,036萬元，超募比率為93.61%。本次發(fā)行實(shí)際募集資金量扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額約為114,806萬元，其中62,000萬元將用于補(bǔ)充補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營運(yùn)資金，12,966.32萬元用于影院投資項(xiàng)目，剩余約39,839.68萬元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。上述分析顯示華誼兄弟發(fā)行股票是成功的。并且在融資市場上發(fā)展空間很大。四、華誼兄弟發(fā)行股票的啟示成功上市增加了公司信譽(yù)， 提高了知名度。 有足夠的資金投資影院建設(shè)， 盈利來源增加，有能力提高核心競爭力。并且為我國文

12、化產(chǎn)業(yè)做了很大的貢獻(xiàn)， 公司應(yīng)該抓緊產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展， 電影電視及藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)業(yè)很好的結(jié)合起來。另外從制度、 文化、合作方式、 激勵(lì)機(jī)制等多個(gè)方面鞏固旗下明星股東對企業(yè)的忠誠度，是華誼兄弟的重要工作之一。面對傳媒業(yè)強(qiáng)大的競爭，要妥善安排資金?；I資風(fēng)險(xiǎn)（ Financial Risk）籌資活動(dòng) 是一個(gè)企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)。一般企業(yè)籌集資金的主要目的，是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模， 提高經(jīng)濟(jì)效益。 企業(yè)為了取得更多的 經(jīng)濟(jì)效益 而進(jìn)行籌資， 必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)， 由于企業(yè) 資金利潤率 和借款利息率都具有不確定性 （都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)

13、決策正確，管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)（使企業(yè)的資金利潤率 高于借款利息率） 。但在市場 經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，都可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)的種類企業(yè)籌資 渠道可分為兩大類，一類是所有者投資，包括企業(yè)的 資本金 及由此衍生的 公積金 、未分配利潤 等；另一類是借入資金。對于借入資金這一類 籌資活動(dòng) 而言，籌資風(fēng)險(xiǎn)的存在是顯而易見的。借入資金均嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息 金額，如果借入資金不能產(chǎn)生效益， 導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息， 就會(huì)使企業(yè)付出更高的 經(jīng)濟(jì)

14、和社會(huì)代價(jià)。例如向銀行支付 罰息 ，低價(jià)拍賣 抵押財(cái)產(chǎn)，引起企業(yè) 股票價(jià)格下跌等，嚴(yán)重的則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，借款籌資的風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為企業(yè)能否及時(shí)足額地還本付息。對于所有者投資而言，它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的 自有資金 ，這部分籌入資金的風(fēng)險(xiǎn)， 只存在于其使用 效益 的不確定上。 正是由于其使用 效益 的不確定， 從而使得這種 籌資方式 ，也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性， 具體表現(xiàn)在資金使用效果低下， 而無法滿足投資者的投資報(bào)酬期望，引起企業(yè)股票 價(jià)格下跌，使籌資難度加大，資金成本 上升。此外，企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理，也會(huì)影響到資金成本 的高低和資金使用效果的大小，影響到借

15、入資金的償還和投資報(bào)酬期望的實(shí)現(xiàn)。因此，籌資風(fēng)險(xiǎn)具體有借入資金的風(fēng)險(xiǎn)、自有資金 的風(fēng)險(xiǎn)和籌資 結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 三種表現(xiàn)形式。籌資風(fēng)險(xiǎn)的根源按照籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因不同，負(fù)債籌資 風(fēng)險(xiǎn)可以分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)和收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。（ 1）現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)指由于現(xiàn)金短缺、現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)與債務(wù)的 期限結(jié)構(gòu) 不相匹配而形成的一種支付風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)未來的籌資影響并不大。 同時(shí)由于會(huì)計(jì)處理上受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響， 即使企業(yè)當(dāng)期投入大于支出也并不等于企業(yè)就有現(xiàn)金流入， 即它與企業(yè)收支是否盈余沒有直接的關(guān)系。 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于企業(yè)理財(cái)不當(dāng)， 使現(xiàn)金預(yù)算安排不妥或執(zhí)行不力造成支付危機(jī)。 此

16、外，在資本結(jié)構(gòu) 安排不合理、 債務(wù) 期限結(jié)構(gòu) 搭配不好時(shí)也會(huì)引發(fā)企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的償債高峰風(fēng)險(xiǎn)。（ 2）收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的到期無力償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)是一種整體風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)對企業(yè)債務(wù)的償還產(chǎn)生不利影響。從這一風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因看，一旦這種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生即意味著企業(yè)經(jīng)營的失敗，或者正處于 資不抵債 的破產(chǎn)狀態(tài)。 因此，它不僅是一種理財(cái)不當(dāng)造成的支付風(fēng)險(xiǎn)，更主要是由于企業(yè)經(jīng)營不當(dāng)造成的凈產(chǎn)量總量減少所致。出現(xiàn)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)不僅將使債權(quán)人的權(quán)益受到威脅，而且將使企業(yè)所有者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。因此它又是一種終極風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步延伸會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)的

17、內(nèi)因分析（ 1）負(fù)債規(guī)模負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，利息 費(fèi)用支出增加， 由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)= 稅息前 利潤 / （稅息前利潤 - 利息） 越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 也越大。（ 2）負(fù)債的利息率在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也隨之增大。同時(shí)， 利息率對股東收益的變動(dòng)幅度也大有影響，因?yàn)樵诙愊⑶?利潤一定的條件下， 負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也

18、越大。（ 3）負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。原因在于：第一，如果企業(yè)使用長期借款來籌資，它的利息費(fèi)用在相當(dāng)長的時(shí)期中將固定不變，但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度的波動(dòng)；第二，如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期資產(chǎn)，則當(dāng)短期借款到期時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償短期借款的風(fēng)險(xiǎn)， 此時(shí)， 若債權(quán)人由于 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 差而不愿意將短期借款展期， 則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn)； 第三，長期借款的融資速度慢，取得成本通常較高，而且還會(huì)有一些限制性條

19、款。籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析（ 1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全用 股本 融資時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債融資 時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿 對股東收益的擴(kuò)張性作用， 股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大， 所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)， 其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。 如果企業(yè)經(jīng)營不善， 營業(yè)利潤不足以支付利息費(fèi)用， 則不僅股東收益化為泡影，而且要用 股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。（ 2）預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金（貨幣資金）償還，因此，

20、即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、 契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額及時(shí)和資產(chǎn)的整體流動(dòng)性如何， 現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力， 資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在償債能力。 如果 企業(yè)投資 決策失誤， 或信用政策過寬， 不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)，各種資產(chǎn)的流動(dòng)性（變動(dòng)能力）是不一樣的， 其中庫存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)，而固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力 最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性不同，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額 中所占比重不同，對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系甚大， 當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的總體流動(dòng)性較強(qiáng)，變現(xiàn)能力 強(qiáng)的資產(chǎn)較

21、多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小； 反之，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。 很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)，而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)，只好宣告破產(chǎn)。（ 3）金融市場金融市場是 資金融通 的場所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營 要受金融市場的影響，如負(fù)債利息率 的高低就取決于取得借款時(shí)金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款 方式融資時(shí)， 如遇到金融緊縮，銀根抽緊，短期借款利率 大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因

22、和外因，相互聯(lián)系、相互作用，共同誘發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)。一方面經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 、預(yù)期 現(xiàn)金流入量 和資產(chǎn)的 流動(dòng)性 及金融市場等因素的影響，只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營 的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債比率 越大，負(fù)債利息越高， 負(fù)債的 期限結(jié)構(gòu) 越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率 較高，但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段， 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 較低，且金融市場的波動(dòng)不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對就較小。資信評估與籌資風(fēng)險(xiǎn)資信評估是指對債務(wù)發(fā)行人的特定債務(wù)或相關(guān)負(fù)債在其有效期限內(nèi)及時(shí)償付的能力和意愿進(jìn)行鑒定， 或者說是對一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、 償債能力、 守信程度及經(jīng)營狀況進(jìn)行綜合評價(jià)， 它反映的是 信用

23、風(fēng)險(xiǎn) ，即企業(yè)所擁有的風(fēng)險(xiǎn)程度 （表現(xiàn)為企業(yè)未來盈利能力和償債能力的不確定性） 。從資信評估的概念可以得知，“資信評估”是對企業(yè)今后償債能力的不確定性進(jìn)行鑒定， 這種“不確定性”表現(xiàn)為企業(yè)的債務(wù)不能到期還本付息， 籌資風(fēng)險(xiǎn)的分析就是對這種“不確定性”的一種判斷。 因此，對企業(yè)籌資 風(fēng)險(xiǎn)的分析是資信評估中一個(gè)重要的方面，籌資 風(fēng)險(xiǎn)分析 通常包括以下幾個(gè)方面：（ 1）分析企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性盈利能力是企業(yè)經(jīng)營和理財(cái)業(yè)績的主要方面，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。一個(gè)健康企業(yè)其償債資金一般來源于其盈利，而非 負(fù)債資金 ，這樣企業(yè)才有能力抗擊各種風(fēng)險(xiǎn)，有實(shí)力迅速補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)造成的各種損失，否則企業(yè)將弱不禁風(fēng)，隨

24、時(shí)面臨著破產(chǎn)、倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。分析一個(gè)企業(yè)的盈利能力僅看一至兩個(gè)會(huì)計(jì)年度是不夠的，它僅僅反映了企業(yè)的短期經(jīng)營成果，要將其若干年度的盈利情況進(jìn)行比較分析，才能客觀地判斷企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的獲利水平和創(chuàng)造能力。 因此，盈利能力分析是判斷企業(yè)是否存在籌資風(fēng)險(xiǎn)的前提條件，也是 資信評估 中首要考慮的因素之一。（ 2）分析企業(yè)償債能力及其可靠性企業(yè)由于 自有資金 不足，經(jīng)常要靠舉債籌集其所需的資金，企業(yè)如果生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)能正常進(jìn)行， 能夠及時(shí)歸還其債務(wù)本息，就不致造成 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ，而且企業(yè)還能從舉債經(jīng)營 中獲得盈利； 但是如果缺乏按時(shí)償還債務(wù)的準(zhǔn)備和能力， 企業(yè)便會(huì)陷入“舉債再舉債債上加債”的惡性循環(huán)之中， 以致危

25、及企業(yè)的生存。 在我國 資信評估指標(biāo)體系 中評價(jià)償債能力的指標(biāo)占了較大的比重，這也說明 償債能力分析 也是判斷是否存在籌資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方面。（ 3）分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)健性企業(yè)要進(jìn)行正常的 生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng) 必須擁有一定 資本金 ，并通過最初資本金的運(yùn)用獲得盈利和積累， 以擴(kuò)大和增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。 企業(yè)資本金 不僅要有穩(wěn)定的來源， 同時(shí)要有合理的構(gòu)成，且符合國家有關(guān)方針、政策和 法律法規(guī) 的規(guī)定，符合企業(yè)有關(guān)章程、制度的規(guī)定，滿足企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營 的需要， 符合企業(yè)發(fā)展方向， 體現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、 減少風(fēng)險(xiǎn)的原則；反之如果企業(yè)資金來源及構(gòu)成混亂， 企業(yè)的內(nèi)部功能便會(huì)減弱，各種風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)滋生、蔓延。如一個(gè)企

26、業(yè)接受的投資多數(shù)為小轎車、室內(nèi)裝修、 高級辦公用品等非生產(chǎn)性資產(chǎn)，這種方式雖然增強(qiáng)了企業(yè)的實(shí)力， 擴(kuò)大了企業(yè)固定資產(chǎn)比重， 但是企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)能力并沒有提高，業(yè)的資金利用率，相對減少其盈利，進(jìn)而增加其 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。反而降低了企（ 4）分析企業(yè)資金分布及其合理性企業(yè)經(jīng)營資金總是分布在生產(chǎn)經(jīng)營 過程的各個(gè)環(huán)節(jié)中，企業(yè)經(jīng)營的好壞并不完全取決于其籌資能力， 更重要的是能否將其籌集的資金合理地運(yùn)用到經(jīng)營各個(gè)環(huán)節(jié)，使資金得到充分利用。也就是說，加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，以最少的 資金量 獲得最大的收益，使企業(yè)增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。一旦企業(yè)的資金在某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)停滯，就會(huì)引起其整體經(jīng)營狀況發(fā)生惡化，進(jìn)而引發(fā) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

27、。（ 5）分析企業(yè)成長能力及其持續(xù)性成長能力是指企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營 發(fā)展后勁和持續(xù)力，包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的安全性、 盈利性 、應(yīng)變性和競爭力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 對企業(yè)成長能力的分析往往是對其綜合能力的分析， 其分析方法有企業(yè) 市場開發(fā) 和占有率、 生產(chǎn)經(jīng)營管理組織、技術(shù)進(jìn)步狀況、 企業(yè)管理人員和職工的綜合素質(zhì)、 企業(yè)產(chǎn)品及其優(yōu)勢等詳細(xì)分析。一般來說，成長性好的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)， 在激烈競爭中 立于不敗之地 ?；I資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，投資項(xiàng)目若不能達(dá)到預(yù)期效益，從而影響企業(yè)獲利水平和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)決策正確、管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。在

28、籌資過程中，企業(yè)管理者拓展投資渠道，必須謹(jǐn)慎，應(yīng)著重進(jìn)行對外投資決策 控制與分析， 對重大 投資項(xiàng)目 進(jìn)行可行性研究 。盲目投資， 沒有進(jìn)行事前周密的財(cái)務(wù)分析和市場調(diào)研是造成失誤的原因，從企業(yè)經(jīng)濟(jì) 利益出發(fā)， 對經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 的正確性、 合理性、合法性和有效性進(jìn)行全面的監(jiān)督，并分析不同渠道資金的成本以及對公司經(jīng)營的影響。盡量以最低的成本獲得充足的資金供應(yīng)。因此，籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制就成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理 的首要環(huán)節(jié)和內(nèi)容。一、合理確定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在資金結(jié)構(gòu) 中，若負(fù)債的比例過大，即過度負(fù)債經(jīng)營 ，那么依賴于外界的因素過多，也就加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ，生產(chǎn)經(jīng)營 環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)， 資金回收

29、不及時(shí)， 資金成本大幅度增加， 降低了企業(yè)經(jīng)營利潤削弱了企業(yè)活力，應(yīng)把握好負(fù)債經(jīng)營的“度”。要合理確定債務(wù)資金與 自有資金 、短期資金與長期資金的比例關(guān)系，并隨著企業(yè)生產(chǎn)的變化而變化，使企業(yè)始終處于一種動(dòng)態(tài)的管理過程中。合理確定企業(yè)一定時(shí)期所需籌集資金的數(shù)額是企業(yè)籌資 管理的重要內(nèi)容。 企業(yè)一方面要籌集到足夠的資金以滿足企業(yè)生存和發(fā)展的需要，另一方面還要注意籌集的資金又不能過多，防止產(chǎn)生資金的配置風(fēng)險(xiǎn)， 出現(xiàn)資金的閑置， 增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。 從根本上講， 企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)是由于舉債導(dǎo)致的，一個(gè)全部用 自有資本 從事經(jīng)營的企業(yè)只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。因此，要權(quán)衡 舉債經(jīng)營 的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 來確定

30、債務(wù)比率，同時(shí)還要考慮債務(wù) 清償能力 ，要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。從大量 負(fù)債經(jīng)營 實(shí)例中不難得出以下教訓(xùn)： 企業(yè)經(jīng)營決策失誤， 雖然適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑，但必須以 自有資金 為基礎(chǔ)， 如資本結(jié)構(gòu) 中債務(wù)資本 過大， 必然惡性循環(huán)。 同時(shí)企業(yè)償債能力強(qiáng)弱是對 負(fù)債經(jīng)營 最敏感的指標(biāo)， 償債能力即企業(yè)擁有 現(xiàn)金 多少或其資產(chǎn) 變現(xiàn)能力 強(qiáng)弱；債務(wù)資本 在各項(xiàng)目 之間配置合理程度， 從償債能力看， 負(fù)債比率 越低，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，但未必合理， 如企業(yè)借款 利率小于 利潤率 。企業(yè)應(yīng)充分利用 負(fù)債經(jīng)營 的好處， 不同產(chǎn)業(yè)的負(fù)債經(jīng)營合理程度是不一樣的。二、正確選擇籌資方式

31、企業(yè)的籌資方式可歸為兩大類，即 負(fù)債籌資 和股票 籌資。一般來說， 負(fù)債籌資資金成本相對較低， 利息稅 前支付，但償還風(fēng)險(xiǎn)相對較大，表現(xiàn)為能否及時(shí)足額地還本付息。 根據(jù)利率走勢，合理安排籌資。當(dāng)利率處于高水平或處于由高向低過渡的時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資。對必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取 浮動(dòng)利率 的計(jì)息方式。 當(dāng)利率處于低水平或由低向高過渡的時(shí)期籌資較為有利，應(yīng)盡量采用 固定利率 的計(jì)息方式來保持較低的資金成本 。股票 償還風(fēng)險(xiǎn)相對較小， 股票籌資不存在還本付息的問題， 它的風(fēng)險(xiǎn)只在于其使用效益的不確定性上。 但是股票 籌資的利息需稅后支付， 資金成本 相對較高。三、選擇適當(dāng)?shù)幕I資時(shí)機(jī)籌資機(jī)會(huì)是客觀存在

32、的，能否把握籌資的機(jī)會(huì)，不僅影響到籌資的效益，而且關(guān)系到籌資的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)在選擇籌資機(jī)會(huì)時(shí)要考慮以下幾點(diǎn)：要與 企業(yè)經(jīng)濟(jì) 活動(dòng)的周期和財(cái)務(wù)狀況相匹配：要與企業(yè)的股票 行市相匹配；要與企業(yè)未來現(xiàn)金流量 相匹配。四、采用不同渠道確定合理的籌資結(jié)構(gòu)企業(yè)籌集的資金，由于來源、方式、期限或成本的不同，其籌資風(fēng)險(xiǎn)也不同。企業(yè)全部資金來源通?？煞譃樽杂匈Y金 和借入資金、長期資金和短期資金、內(nèi)部籌資和外部籌資、直接籌資 和間接籌資 。應(yīng)將 負(fù)債經(jīng)營資產(chǎn)收益率 與債務(wù)資本成本 率進(jìn)行對比， 只有前者大于后者， 才能保證本息到期歸還， 實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿 收益；根據(jù)組合 風(fēng)險(xiǎn)分散 理論，多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌

33、資風(fēng)險(xiǎn)， 單一化籌資是不現(xiàn)實(shí)的， 也可能是非常危險(xiǎn)的或成本很高的?；I資結(jié)構(gòu)的確定就是要使籌資組合中各 籌資方式 所占比例，能將籌資風(fēng)險(xiǎn)最小化同時(shí)又使加權(quán)資金成本 最小化。五、加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制，防范金融風(fēng)險(xiǎn)近幾年，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)金融監(jiān)控，并加大了監(jiān)管力度，但許多企業(yè)仍然收效甚微，金融風(fēng)險(xiǎn)有增無減。主要是重視了外部環(huán)境的制約，而對內(nèi)控制度的建設(shè)抓得不夠。筆者認(rèn)為，由于財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的核心地位和作用，要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，建立內(nèi)控機(jī)制，必須強(qiáng)調(diào)發(fā)揮財(cái)務(wù)的管理和監(jiān)督職能，健全財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制。不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識，財(cái)會(huì)部門除了自覺搞好規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、 制度化建設(shè)以外，還必須通過特有的核算和監(jiān)

34、督手段，去調(diào)節(jié)、制約整個(gè)企業(yè)的營運(yùn)過程，使之沿著健康的軌道運(yùn)行。積極參與到企業(yè)管理中去， 使財(cái)會(huì)人員的理財(cái)意識 不僅僅限于傳統(tǒng)的“增收節(jié)支”，要增強(qiáng)理財(cái)技能，對目前急需研究解決的資源配置 、資產(chǎn)重組 、優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu) 、緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)、加速資金周轉(zhuǎn)、提高資金使用效率 等問題， 要深刻理解和認(rèn)識，這必然影響到金融風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)化解和消除。面對不斷變化的 財(cái)務(wù)管理環(huán)境，企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，使企業(yè) 財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)有效運(yùn)行， 以防范因財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不適應(yīng)環(huán)境變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。為了把好投資、 融資項(xiàng)目關(guān)， 建立健全約束機(jī)制

35、，提高資金使用效益，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)成立投資、融資項(xiàng)目審查委員會(huì)。各下屬業(yè)務(wù)單位根據(jù)需要成立審查小組，制定、實(shí)施一整套審查規(guī)定?；I資方式 （ Financing Modes ）是指可供企業(yè)在籌措資金時(shí)選用的具體籌資形式。我國企業(yè)目前主要有以下幾種籌資方式： 吸收直接投資 ；發(fā)行股票；利用留存收益 ；向銀行借款；利用商業(yè)信用 ；發(fā)行公司債券；融資租賃 ； 杠桿收購 。其中前三種方式籌措的資金為 權(quán)益資金 ，后幾種方式籌措的資金是負(fù)債資金 。目錄籌資渠道與籌資方式的對應(yīng)關(guān)系籌資方式的選擇借款發(fā)行債券普通股融資優(yōu)先股融資可轉(zhuǎn)換證券融資購股權(quán)證融資企業(yè)籌資方式的稅負(fù)比較籌資渠道與籌資方式的對應(yīng)關(guān)系籌資

36、方式的選擇借款發(fā)行債券普通股融資優(yōu)先股融資可轉(zhuǎn)換證券融資購股權(quán)證融資企業(yè)籌資方式的稅負(fù)比較籌資渠道與籌資方式的對應(yīng)關(guān)系籌資渠道 解決的是 資金來源 問題，籌資方式則解決通過何種方式取得資金的問題，它們之間存在一定的對應(yīng)關(guān)系。一定的籌資方式可能只適用于某一特定的籌資渠道 ，但是同一渠道的資金往往可采用不同的方式取得，同一籌資方式又往往適用于不同的籌資渠道。因此，企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)實(shí)現(xiàn)兩者的合理配合?；I資方式的選擇隨著我國金融市場的發(fā)展，企業(yè)的籌資有多種方式可以選擇，在購并中企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇合理的方式。借款企業(yè)可以向銀行、非金融機(jī)構(gòu) 借款以滿足購并的需要。這一方式手續(xù)簡便，企業(yè)可以在較

37、短時(shí)間內(nèi)取得所需的資金，保密性也很好。 但企業(yè)需要負(fù)擔(dān)固定利息，到期必須還本歸息，如果企業(yè)不能合理安排還貸資金就會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 的惡化。發(fā)行債券債券使公司籌集資本，按法定程序發(fā)行并承擔(dān)在指定的時(shí)間內(nèi)支付一定的利息和償還本金 義務(wù)的有價(jià)證券。這一方式與借款有很大的共同點(diǎn)，但債券融資 的來源更廣， 籌集資金的余地更大。普通股融資普通股是 股份 公司資本構(gòu)成中最基本、最主要的股份。普通股不需要還本，股息 也不需要向借款和 債券 一樣需要 定期定額 支付，因此風(fēng)險(xiǎn)很低。 但采取這一方式籌資會(huì)引起原有股東控制權(quán)的分散。優(yōu)先股融資優(yōu)先股綜合了債券 和普通股 的優(yōu)點(diǎn)，既無到期還本的壓力，也并不必?fù)?dān)心股東

38、控制權(quán)的分散。 但這一種方式稅后資金成本 要高于負(fù)債的稅后資本成本 ，且優(yōu)先股股東雖然負(fù)擔(dān)了相當(dāng)比例的風(fēng)險(xiǎn)，卻只能取得固定的報(bào)酬，所以發(fā)行效果上不如債券 ?？赊D(zhuǎn)換證券融資可轉(zhuǎn)換證券是指可以被持有人轉(zhuǎn)換為 普通股 的債券 或優(yōu)先股 。 可轉(zhuǎn)換債券 由于具有轉(zhuǎn)換成 普通股 的利益， 因此其成本一般較低， 且可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換成 普通股 后，企業(yè)就不必還本， 而獲得長期使用的 資本。但這一方式可能會(huì)引起公司控制權(quán)的分散， 且如到期后 股市大漲而高于 轉(zhuǎn)換價(jià)格 時(shí)會(huì)使公司蒙受財(cái)務(wù)損失。購股權(quán)證融資購股權(quán)證是一種由公司發(fā)行的長期選擇權(quán)，允許持有人按某一特定價(jià)格買入既定數(shù)量的股票，其一般隨公司長期 債券

39、一起發(fā)行，以吸引投資者購買利率低于正常水平的長期債券，另外在金融緊縮期和公司處于 信任危機(jī) 邊緣時(shí)，給予投資者的一種補(bǔ)償， 鼓勵(lì)投資者購買本公司的債券，與 可轉(zhuǎn)換債券 的區(qū)別是，可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換為 普通股 并不增加 公司資本 量，而認(rèn)股權(quán)證 被使用時(shí)，原有發(fā)行的 公司債 并未收回，因此可增加流入公司的資金。企業(yè)籌資方式的稅負(fù)比較企業(yè)籌集和使用資金，不論是短期的還是長期的，都存在一定的 資金成本 ?；I資決策的目標(biāo)不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金， 而且要使 資金成本 最低。由于不同籌資方案的稅負(fù)輕重程度往往存在差異， 這便為企業(yè)在 籌資決策 中運(yùn)用稅收籌劃提供了可能。 企業(yè)經(jīng)營 活動(dòng)所需資金， 通

40、?？梢酝ㄟ^從銀行取得長期借款、 發(fā)行債券 、發(fā)行股票、 融資租賃 以及利用企業(yè)的 保留盈余 等途徑取得。 下面比較各種籌資方式的籌資成本， 為企業(yè)選擇籌資方案提供參考。一、幾種籌資方式的資金成本分析長期借款成本長期借款指借款期在5年以上的借款，其成本包括兩部分，即借款利息 和借款 費(fèi)用 。一般來說， 借款 利息和借款 費(fèi)用高，會(huì)導(dǎo)致籌資成本高，但因?yàn)榉弦?guī)定的借款利息和借款費(fèi)用可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用扣除或攤銷，所以能起到抵稅作用。例如，某企業(yè)取得5年期長期借款 200萬元， 年利率 11%，籌資 費(fèi)用率 0.5%，因借款 利息和借款費(fèi)用可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用扣除或攤銷，企業(yè)可以少繳所得稅36.63

41、 萬元。債券成本發(fā)行債券 的成本主要指 債券利息 和籌資 費(fèi)用 。 債券利息 的處理與長期借款利息的處理相同， 即可以在所得稅前扣除， 應(yīng)以稅后的 債務(wù)成本 為計(jì)算依據(jù)。 例如，某公司發(fā)行總面額為200萬元 5年期債券 ，票面利率 為 11%，發(fā)行 費(fèi)用 率為 5%，由于 債券利息 和籌資費(fèi)用可以在所得稅前扣除， 企業(yè)可以少繳所得稅 39.6 萬元。 若債券溢價(jià) 或折價(jià)發(fā)行 ，為更精確地計(jì)算 資本成本 ，應(yīng)以實(shí)際 發(fā)行價(jià)格 作為債券籌資額。留存收益 成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后 利潤留存 于企業(yè)， 實(shí)質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將 留存收

42、益 用于再投資， 所獲得的收益率 低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資所獲的收益率， 企業(yè)就應(yīng)該將留存收益分派給股東。 留存收益成本的估算難于債券成本， 這是因?yàn)楹茈y對企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風(fēng)險(xiǎn)所要求的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 作出準(zhǔn)確的測定。計(jì)算留存收益成本的方法很多，最常用的是“資本資產(chǎn)定價(jià)模型 法”。由于留存收益是 企業(yè)所得稅 后形成的， 因此企業(yè)使用留存收益不能起到抵稅作用，也就沒有節(jié)稅金額 。普通股成本企業(yè)發(fā)行股票籌集資金，普通股 成本一般按照“股利 增長模型法”計(jì)算。發(fā)行股票的籌資 費(fèi)用 較高，在計(jì)算 資本成本 時(shí)要考慮籌資 費(fèi)用 。例如，某公司 普通股 目前市價(jià)為 56元，估計(jì)年 增長率

43、 為 12%，本年發(fā)放 股利 2元。若公司發(fā)行新股票，發(fā)行 金額 100萬元，籌資費(fèi)用率為 股票市價(jià) 的 10%，則新發(fā)行股票的成本為16.4%. 企業(yè)發(fā)行股票籌集資金，發(fā)行費(fèi)用可以在企業(yè)所得稅 前扣除， 但資金占用費(fèi) 即普通股股利 必須在所得稅后分配。該企業(yè)發(fā)行股票可以節(jié)稅 100×10%×33%=3.3（萬元） 。二、籌資 成本分析 的應(yīng)用企業(yè)籌集的資金，按 資金來源 性質(zhì)不同，可以分為債務(wù)資本 與權(quán)益資本 。 債務(wù)資本 需要償還，而 權(quán)益資本 不需要償還，只需要在有贏利時(shí)進(jìn)行分配。通過貸款 、發(fā)行債券 籌集的資金屬于 債務(wù)資本 ，留存收益 、發(fā)行股票籌集的資金屬于權(quán)益

44、資本 。根據(jù)以上籌資成本的分析，企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)考慮以下內(nèi)容：1. 債務(wù)資本的 籌集費(fèi)用 和利息 可以在所得稅前扣除；而權(quán)益資本 只能扣除籌集費(fèi)用，股息 不能作為費(fèi)用列支， 只能在企業(yè)稅后利潤中分配。因此， 企業(yè)在確定 資本結(jié)構(gòu) 時(shí)必須考慮債務(wù)資本 的比例，通過舉債方式籌集一定的資金，可以獲得節(jié)稅利益。2. 納稅人進(jìn)行籌資籌劃，除了考慮企業(yè)的節(jié)稅金額和稅后利潤外，還要對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)通盤考慮。比如過高的 資產(chǎn)負(fù)債率 除了會(huì)帶來高收益外，還會(huì)相應(yīng)加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 。3. 在權(quán)益資本 籌集過程中，企業(yè)應(yīng)更多地利用留存收益 。因?yàn)槭褂闷髽I(yè)留存收益所受限制較少，具有更大的靈活性，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)都較小。1

45、籌資渠道 （ Financing Channel）是指籌集資金來源的方向與通道，體現(xiàn)了資金的源泉和流量。 從籌集資金的來源的角度看，籌資渠道可以分為企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道?；I資作為一個(gè)相對獨(dú)立的行為，其對 企業(yè)經(jīng)營理財(cái)業(yè)績的影響，主要是借助 資本結(jié)構(gòu) 的變動(dòng)而發(fā)生作用的。目錄籌資渠道的選擇1、內(nèi)部籌資渠道。2、外部籌資渠道?；I資渠道的籌劃企業(yè)的籌資渠道企業(yè)自我積累借款籌資方式向社會(huì)發(fā)行債券和股票上述籌資渠道實(shí)際可分為資本金和負(fù)債兩類投資結(jié)構(gòu)的籌劃企業(yè)的籌資渠道（1）開展好商品經(jīng)營（ 2）國家財(cái)政投入籌資（ 3）銀行貸款籌資（ 4）吸收股份，發(fā)行股票籌資（ 5）發(fā)行企業(yè)債券籌資（ 6）企業(yè)利用

46、外資籌資（ 7）租賃籌資（ 8）盤活企業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)籌資（ 9）商業(yè)信用籌資（ 10）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金方式籌資（ 11）基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的 BOT方式籌資杠桿購買方式籌資籌資渠道的選擇1、內(nèi)部籌資渠道。2、外部籌資渠道。籌資渠道的籌劃企業(yè)的籌資渠道企業(yè)自我積累借款籌資方式向社會(huì)發(fā)行債券和股票上述籌資渠道實(shí)際可分為資本金和負(fù)債兩類投資結(jié)構(gòu)的籌劃企業(yè)的籌資渠道（1）開展好商品經(jīng)營（ 2）國家財(cái)政投入籌資（ 3）銀行貸款籌資（ 4）吸收股份，發(fā)行股票籌資（ 5）發(fā)行企業(yè)債券籌資（ 6）企業(yè)利用外資籌資（ 7）租賃籌資（ 8）盤活企業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)籌資（ 9）商業(yè)信用籌資（ 10）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金方式籌資籌資渠道的選擇

47、從籌集資金的來源的角度看，籌資渠道可以分為企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道。1、內(nèi)部籌資渠道。企業(yè) 內(nèi)部籌資渠道是指從企業(yè) 內(nèi)部開辟資金來源。從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源有三個(gè)方面：企業(yè)自由資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息 、企業(yè)未使用或未分配的專項(xiàng)基金。一般在企業(yè)購并中，企業(yè)都盡可能選擇這一渠道，因?yàn)檫@種方式保密性好，企業(yè)不必向外支付借款成本，因而風(fēng)險(xiǎn)很小。2、外部籌資渠道。外部籌資渠道是指 企業(yè) 從外部所開辟的資金來源，其主要包括：專業(yè) 銀行信貸 資金、非金融機(jī)構(gòu) 資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。從 企業(yè)外部籌資具有速度快、彈性大、資金量 大的優(yōu)點(diǎn)，因此，在購并過程中一般是籌集資金的主要來源。但其缺點(diǎn)是保密

48、性差，企業(yè) 需要負(fù)擔(dān)高額成本，因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)，在使用過程中應(yīng)當(dāng)注意?；I資渠道的籌劃對于任何一個(gè)處于生存與發(fā)展?fàn)顟B(tài)的企業(yè) 來講，籌資是其進(jìn)行一系列經(jīng)營活動(dòng)的先決條件。 不能籌集到一定數(shù)量的資金，也就無法取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益?；I資作為一個(gè)相對獨(dú)立的行為，其對 企業(yè) 經(jīng)營理財(cái)業(yè)績的影響，主要是借助資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)而發(fā)生作用的。因此，在籌資活動(dòng) 中應(yīng)重點(diǎn)考察以下幾個(gè)方面：1、籌資活動(dòng) 會(huì)使 資本結(jié)構(gòu) 有何變化。2、資本結(jié)構(gòu) 的變動(dòng)會(huì)對 企業(yè)業(yè)績及稅負(fù)產(chǎn)生何種影響。3、企業(yè) 應(yīng)當(dāng)選擇怎樣的籌資方式 ，如何優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu) （長期負(fù)債 與資本的比例關(guān)系）配置才能在節(jié)稅的同時(shí)實(shí)現(xiàn)所有者稅后利益最大化目標(biāo)。不同

49、的 籌資方式 對應(yīng)不同的籌資渠道，形成不同的資本結(jié)構(gòu) 。不同的 籌資方式 的稅前和稅后 資金成本 也是不一樣的。企業(yè)的籌資渠道目前， 企業(yè) 的籌資渠道主要有下面幾種，即企業(yè)自我積累、向金融機(jī)構(gòu) 借款、向非金融機(jī)構(gòu) 及企業(yè)借款、 企業(yè)內(nèi)部集資、向社會(huì) 發(fā)行債券 和股票、租賃等。不同的籌資渠道，其所承擔(dān)的稅負(fù)也不一樣。企業(yè)自我積累是由 企業(yè) 稅后利潤所形式，積累速度慢，不適應(yīng)企業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，而且自我積累存在 雙重征稅 問題。雖然這種 籌資方式 使業(yè)主權(quán)益 增大， 資金所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一， 但稅負(fù)卻最重。借款籌資方式主要是指向 金融機(jī)構(gòu) （如銀行）進(jìn)行融資，其成本主要是利息負(fù)債。向銀行的借款

50、利息一般可以在稅前沖減 企業(yè) 利潤，從而減少 企業(yè)所得稅 。向 非金融機(jī)構(gòu) 及企業(yè)籌資 操作余地很大， 但由于透明度相對較低， 國家對此有限額控制。若從 納稅籌劃 角度而言， 企業(yè) 借款即企業(yè)之間 拆借資金效果最佳。向社會(huì)發(fā)行債券和股票屬于 直接融資 ，避開了 中間商 的利息支出。由于借款利息及債券利息 可以作為財(cái)務(wù)費(fèi)用，即企業(yè)成本的一部分而在稅前沖抵利潤，減少所得稅稅基，而股息的分配應(yīng)在 企業(yè)完稅后進(jìn)行， 股利支付沒有費(fèi)用沖減問題，這相對增加了納稅成本。所以一般情況下，企業(yè)以發(fā)行普通股票 方式籌資所承受的稅負(fù)重于向銀行借款所承受的稅負(fù)，而借款籌資所承擔(dān)的稅負(fù)又重于向社會(huì) 發(fā)行債券 所承擔(dān)的稅

51、負(fù)。企業(yè)內(nèi)部集資入股 籌資方式 可以不用繳納 個(gè)人所得稅。從一般意義上講， 企業(yè) 以自我積累方式籌資所承受的 稅收負(fù)擔(dān) 重于向 金融機(jī)構(gòu)貸款 所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)， 而貸款 融資方式 所承受的稅負(fù)又重于企業(yè) 借款等 籌資方式 所承受的稅負(fù)， 企業(yè)間拆借 資金方式所承擔(dān)的稅負(fù)又重于企業(yè)內(nèi)部集資入股所承擔(dān)的稅負(fù)。因而，通常的情況是：自我積累籌資方式 所承擔(dān)的 稅收負(fù)擔(dān) 要重于向 金融機(jī)構(gòu)貸款所隨的稅收負(fù)擔(dān)， 貸款籌資所承受的稅收負(fù)擔(dān)重于企業(yè) 之間相互 拆借所承受的稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)之間相互拆借所承受的稅收負(fù)擔(dān)重于企業(yè)內(nèi)部集資承受的稅收負(fù)擔(dān)。從納稅籌劃 角度看， 企業(yè)內(nèi)部籌集和企業(yè)之間 拆借 方式產(chǎn)生的效果最好， 金融機(jī)構(gòu)貸款 次之，自我積累效果最差。原因是內(nèi)部集資和企業(yè)之間 拆借涉及到有人員和機(jī)構(gòu)較多， 容易使