第十二章期權(quán)合約(共16).ppt

1、 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F定義定義F期權(quán)合約期權(quán)合約（ option contractsoption contracts）是期貨合約的一個(gè)發(fā)是期貨合約的一個(gè)發(fā)展，它與期貨合約的區(qū)別在于期權(quán)合約的買方有權(quán)利展，它與期貨合約的區(qū)別在于期權(quán)合約的買方有權(quán)利而沒有義務(wù)一定要履行合約。而沒有義務(wù)一定要履行合約。F期權(quán)合約的產(chǎn)生期權(quán)合約的產(chǎn)生F19731973年芝加哥期權(quán)交易所（年芝加哥期權(quán)交易所（CBOECBOE）推出股票看漲期權(quán)。推出股票看漲期權(quán)。F期權(quán)思想期權(quán)思想F期權(quán)思想久已有之，譬如買賣交易中的各種訂金。期權(quán)思想久

2、已有之，譬如買賣交易中的各種訂金。第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F看漲期權(quán)：看漲期權(quán)：買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的購買標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的。F看跌期權(quán)：看跌期權(quán)：買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的出售標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的。F歐式期權(quán)歐式期權(quán)：只有在到期日那天才可以實(shí)施的期權(quán)。只有

3、在到期日那天才可以實(shí)施的期權(quán)。F美式期權(quán)美式期權(quán)：有效期內(nèi)任一交易日都可以實(shí)施的期權(quán)。有效期內(nèi)任一交易日都可以實(shí)施的期權(quán)。F實(shí)施價(jià)格實(shí)施價(jià)格（strike pricestrike price）買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格F期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格（option priceoption price）期權(quán)買方付的購買期權(quán)的費(fèi)用。期權(quán)買方付的購買期權(quán)的費(fèi)用。F到期日到期日（maturity datematurity date）約定的實(shí)施日期。約定的實(shí)施日期。第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F看

4、漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系F看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 1.1.作期權(quán)的買方好，還是作期權(quán)的賣方好？作期權(quán)的買方好，還是作期權(quán)的賣方好？2.2.歐式期權(quán)好，還是美式期權(quán)好？歐式期權(quán)好，還是美式期權(quán)好？3.3.期權(quán)好，還是期貨好？期權(quán)好，還是期貨好？F內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值：看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價(jià)格與實(shí)施價(jià)格之差場價(jià)格與實(shí)施價(jià)格之差。F實(shí)值，虛值，兩平實(shí)值，虛值，兩平F時(shí)

5、間溢價(jià)時(shí)間溢價(jià)：期權(quán)價(jià)格超過它的內(nèi)在價(jià)值的部分期權(quán)價(jià)格超過它的內(nèi)在價(jià)值的部分F影響期權(quán)價(jià)格的因素影響期權(quán)價(jià)格的因素：現(xiàn)價(jià)、實(shí)施價(jià)、有效期和價(jià)：現(xiàn)價(jià)、實(shí)施價(jià)、有效期和價(jià)格的易變性格的易變性。第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F標(biāo)的資產(chǎn)：香港恒生指數(shù)。標(biāo)的資產(chǎn)：香港恒生指數(shù)。F合約乘數(shù)：指數(shù)的每一點(diǎn)合約乘數(shù)：指數(shù)的每一點(diǎn)5050港元。港元。F合約交易月份：現(xiàn)月、下月、最近兩季月合約交易月份：現(xiàn)月、下月、最近兩季月3 3、6 6、9 9、12 12 F交易方法：根據(jù)場內(nèi)交易的程序公開叫價(jià)。交易方

6、法：根據(jù)場內(nèi)交易的程序公開叫價(jià)。F合約到期日：合約月份最后一營業(yè)日之前一個(gè)營業(yè)日。合約到期日：合約月份最后一營業(yè)日之前一個(gè)營業(yè)日。F期權(quán)價(jià)格點(diǎn)數(shù)：完整的指數(shù)點(diǎn)。期權(quán)價(jià)格點(diǎn)數(shù)：完整的指數(shù)點(diǎn)。F期權(quán)價(jià)格：期權(quán)價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以期權(quán)價(jià)格：期權(quán)價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以5050港元。港元。F微值入價(jià)：每張合約微值入價(jià)：每張合約1010港元，包括了所有交易費(fèi)用港元，包括了所有交易費(fèi)用F實(shí)施價(jià)格的變化幅度：實(shí)施價(jià)格的變化幅度：20002000以下，以下，5050點(diǎn)；至點(diǎn)；至80008000，100100點(diǎn)；點(diǎn)；80008000以上，以上，200200點(diǎn)。點(diǎn)。F實(shí)施方法：歐式期權(quán)方式，在到期日結(jié)算。實(shí)施方法：歐式期權(quán)方式，在到

7、期日結(jié)算。第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F期權(quán)種類：看漲期權(quán)與看跌期權(quán)期權(quán)種類：看漲期權(quán)與看跌期權(quán)F合約大?。簠R豐與香港電訊每張合約合約大?。簠R豐與香港電訊每張合約400400股，太古洋行股，太古洋行A A和中華電力每張合約和中華電力每張合約500500股，其余的每張合約股，其余的每張合約10001000股股F到期月：最近的三個(gè)月及相鄰的兩個(gè)季月，即只有到期月：最近的三個(gè)月及相鄰的兩個(gè)季月，即只有1 1 個(gè)月、個(gè)月、2 2個(gè)月、個(gè)月、3 3個(gè)月、個(gè)月、6 6個(gè)月和個(gè)月和9 9個(gè)月到期的

8、期權(quán)合約個(gè)月到期的期權(quán)合約F最小價(jià)格幅度：為最小價(jià)格幅度：為0.010.01港元港元F最后交易日：到期月的最后營業(yè)日的前一個(gè)營業(yè)日。最后交易日：到期月的最后營業(yè)日的前一個(gè)營業(yè)日。F標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施價(jià)差：實(shí)施價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施價(jià)差：實(shí)施價(jià)格為0.100.10至至2 2港元，實(shí)施價(jià)差為港元，實(shí)施價(jià)差為0.100.10港元。港元。F實(shí)施價(jià)格為實(shí)施價(jià)格為2 2至至5 5港元，實(shí)施價(jià)差為港元，實(shí)施價(jià)差為0.200.20港元。港元。F實(shí)施價(jià)格為實(shí)施價(jià)格為5 5至至1010港元，實(shí)施價(jià)差為港元，實(shí)施價(jià)差為0.500.50港元。港元。F實(shí)施價(jià)格為實(shí)施價(jià)格為1010至至2020港元，實(shí)施價(jià)差為港元，實(shí)施價(jià)差為1 1港元。港

9、元。F實(shí)施價(jià)格為實(shí)施價(jià)格為2020至至5050港元，實(shí)施價(jià)差為港元，實(shí)施價(jià)差為2 2港元。港元。F實(shí)施價(jià)格為實(shí)施價(jià)格為5050至至200200港元，實(shí)施價(jià)差為港元，實(shí)施價(jià)差為5 5港元。港元。F實(shí)施價(jià)格為實(shí)施價(jià)格為200200至至300300港元，實(shí)施價(jià)差為港元，實(shí)施價(jià)差為1010港元。港元。F實(shí)施價(jià)格為實(shí)施價(jià)格為300300至至500500港元，實(shí)施價(jià)差為港元，實(shí)施價(jià)差為2020港元。港元。F實(shí)施價(jià)格數(shù)量實(shí)施價(jià)格數(shù)量每個(gè)到期月的期權(quán)至少有每個(gè)到期月的期權(quán)至少有5 5個(gè)實(shí)施價(jià)個(gè)實(shí)施價(jià)格。格。F實(shí)施方式實(shí)施方式美式期權(quán)，實(shí)物交收，可以當(dāng)天購買期權(quán)，美式期權(quán)，實(shí)物交收，可以當(dāng)天購買期權(quán)，當(dāng)天實(shí)施期

10、權(quán)。當(dāng)天實(shí)施期權(quán)。（香港合約）（香港合約）F香港的股票期權(quán)合約香港的股票期權(quán)合約F交易費(fèi)用：交易費(fèi)用：每合約交易所收每合約交易所收5 5港元，實(shí)施費(fèi)為港元，實(shí)施費(fèi)為2 2港元，經(jīng)紀(jì)公司收傭金為港元，經(jīng)紀(jì)公司收傭金為0.25%0.25%，但不少于，但不少于5050港元。港元。F期權(quán)的實(shí)施：期權(quán)的實(shí)施：T+2F實(shí)股交收：如實(shí)施，買方交保證金實(shí)股交收：如實(shí)施，買方交保證金第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F期權(quán)賣方的保證金F保證金要求舉例（一）：保證金要求舉例（一）：售出一張長江實(shí)業(yè)售出一張長江

11、實(shí)業(yè)1212月月到期到期5050港元的股票看漲期權(quán)合約，該合約的規(guī)模為港元的股票看漲期權(quán)合約，該合約的規(guī)模為1,0001,000股股票，股股票，期權(quán)價(jià)格為期權(quán)價(jià)格為5 5港元，長江實(shí)業(yè)股票的市價(jià)為港元，長江實(shí)業(yè)股票的市價(jià)為4848港元，其保證金要港元，其保證金要求為基本要求：求為基本要求：F5,0005,000（期權(quán)價(jià)格）港元（期權(quán)價(jià)格）港元+ +（48,00048,000港元港元 20%20%） （5050港元港元 4848港元）港元） 1,0001,000股股=12,600=12,600港元港元F最低要求：最低要求：F5,0005,000港元港元+ +（48,00048,000港元港元 1

12、0%10%）=9,800=9,800港元港元F須交高者，即須交高者，即12,60012,600港元。如賣方還沒得到期權(quán)價(jià)格，港元。如賣方還沒得到期權(quán)價(jià)格，可從保證金中減去期權(quán)價(jià)格，交可從保證金中減去期權(quán)價(jià)格，交76007600港元港元。第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F到期日到期日 實(shí)施價(jià)格實(shí)施價(jià)格 成交量成交量 收盤價(jià)收盤價(jià) 成交量成交量 未結(jié)權(quán)益未結(jié)權(quán)益F3 3月月 750 750c c 6 6 604 604+3+380938093F3 3月月 750 750p p 2 2 1/4

13、 +3/16 1/4 +3/161168511685F6 6月月 750 750p p 40 40 5/8 +1/2 5/8 +1/2411411F6 6月月 900 900c c 25 25452 1/4 -60 3/4452 1/4 -60 3/4610610F6 6月月 900 900p p 85 85 1 5/8 +1/8 1 5/8 +1/866696669F3 3月月 950 950p p 90 90 1/16 -1/16 1/16 -1/1670027002F3 3月月 975 975p p 20 20 1/8 1/8 78717871F6 6月月 975 975p p 9 9

14、3 5/8 +1/4 3 5/8 +1/41019010190F3 3月月 1325 1325c c12361236 42 42 +1 1/2 +1 1/21129511295F3 3月月 1325 1325p p 255 25517 1/2 -6 1/217 1/2 -6 1/22188521885F19961996年世界年世界500500強(qiáng)有強(qiáng)有89%89%向高管提供期權(quán)激勵(lì)向高管提供期權(quán)激勵(lì)F美國美國9090年代以來高管薪酬中期權(quán)激勵(lì)占年代以來高管薪酬中期權(quán)激勵(lì)占20-30%20-30%F9494年美國公司年美國公司10%10%使用，使用，9797年已升至年已升至45%45%F一般認(rèn)識(shí)：

15、小公司往往全員參與期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一般認(rèn)識(shí)：小公司往往全員參與期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃F 大公司往往只有高管參與期權(quán)計(jì)劃大公司往往只有高管參與期權(quán)計(jì)劃F 高科技公司往往全員參與期權(quán)計(jì)劃高科技公司往往全員參與期權(quán)計(jì)劃F中央的十五建議中明確指出要在國企和高科技中央的十五建議中明確指出要在國企和高科技企業(yè)中實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的試點(diǎn)企業(yè)中實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的試點(diǎn)： F由企業(yè)公開發(fā)行的債券，多數(shù)為中由企業(yè)公開發(fā)行的債券，多數(shù)為中長期債券長期債券。F公司債券須經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)公司債券須經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)F對(duì)投資者可降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者可降低風(fēng)險(xiǎn)F對(duì)發(fā)債機(jī)構(gòu)可降低成本對(duì)發(fā)債機(jī)構(gòu)可降低成本第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)

16、合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F公司債券的償債順序公司債券的償債順序F債權(quán)人比股東有更優(yōu)先的要求權(quán)債權(quán)人比股東有更優(yōu)先的要求權(quán)F公司債券的特點(diǎn)公司債券的特點(diǎn)F不會(huì)分散主要股東的控制權(quán)不會(huì)分散主要股東的控制權(quán)F公司債券的利息比銀行貸款的利息低公司債券的利息比銀行貸款的利息低第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 抵押與質(zhì)押抵押與質(zhì)押抵押：以抵押品為償債擔(dān)保而發(fā)的債券抵押：以抵押品為償債擔(dān)保而發(fā)的債券 質(zhì)壓：用股票、票據(jù)

17、、債券作抵押質(zhì)壓：用股票、票據(jù)、債券作抵押不確定抵押品的債券不確定抵押品的債券( (debenture bonds)debenture bonds)對(duì)未指定抵押給其它債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)對(duì)未指定抵押給其它債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)次級(jí)信用債券次級(jí)信用債券：還款次序更加靠后的債：還款次序更加靠后的債擔(dān)保債券擔(dān)保債券: :由其他機(jī)構(gòu)為提供擔(dān)保的債券由其他機(jī)構(gòu)為提供擔(dān)保的債券F任何形式或級(jí)別的抵押擔(dān)保并不能保證債權(quán)人免遭信用風(fēng)險(xiǎn)，免任何形式或級(jí)別的抵押擔(dān)保并不能保證債權(quán)人免遭信用風(fēng)險(xiǎn)，免受經(jīng)濟(jì)損失受經(jīng)濟(jì)損失。第十二章第十二章 期權(quán)合約期權(quán)合約 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F 再投資風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)F 信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)F 贖回風(fēng)險(xiǎn)贖回風(fēng)險(xiǎn)F 市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)F 突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)第十二章