財(cái)務(wù)管理講義之投資管理(共34頁).ppt

1、Page 1第六講第六講 投資管理投資管理Page 22Page 36.1 6.1 資本投資的特點(diǎn)與程序資本投資的特點(diǎn)與程序資本投資特點(diǎn) 資本投資是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性投資支出，主要是企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)性投資，其目的是使企業(yè)獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價(jià)值的長期增長潛力。 資本投資具有以下特點(diǎn)： 1.影響時(shí)間長； 2.投資數(shù)額大； 3.發(fā)生頻率低； 4.變現(xiàn)能力差。Page 46.1.2 項(xiàng)目投資決策程序項(xiàng)目投資決策程序 （一）選擇投資機(jī)會(huì) 以自然資源和市場狀況為基礎(chǔ)，以國家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，以財(cái)政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)。 （二）收集和整理資料 在選擇投資機(jī)會(huì)

2、時(shí)，當(dāng)長期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以公司長期發(fā)展目標(biāo)為主。注 意 公司內(nèi)部資料 公司外部資料 財(cái)務(wù)資料 非財(cái)務(wù)資料 同類項(xiàng)目的相關(guān)資料Page 5影響項(xiàng)目價(jià)值的主要因素 （三）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 (1) 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 (2) 投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）（四）投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)(1) 凈現(xiàn)值法則接受凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，即NPV0(2) 收益率法則接受收益率高于資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目（五）項(xiàng)目實(shí)施與控制 (1) 建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算(2) 根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算Page 66.2 項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量投資項(xiàng)

3、目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的含義及構(gòu)成現(xiàn)金流量的含義及構(gòu)成 現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量，既包括現(xiàn)金流入量也包括現(xiàn)金流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱。入增加的數(shù)量，既包括現(xiàn)金流入量也包括現(xiàn)金流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱。Page 71.初始現(xiàn)金流量 (1）固定資產(chǎn)投資支出；如購買設(shè)備、運(yùn)輸、安裝 (2）墊支的營運(yùn)資本；如分次或一次性投資 (3）其他投資費(fèi)用；如項(xiàng)目的籌建費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi) (4）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。如

4、出售舊設(shè)備 2.經(jīng)營現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量一般是按年計(jì)算的。Page 8 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)成本經(jīng)營付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 折舊）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅稅率（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）（1 1 所得稅稅率）折舊所得稅稅率）折舊所得稅稅率所得稅稅率 經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)

5、成本只考慮折舊）Page 9現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)成本經(jīng)營付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 經(jīng)營總成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率 稅后收益即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊 收現(xiàn)銷售收入（經(jīng)營總成本折舊） （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本折舊 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（1所得稅稅率）折舊項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： Page 10 【例例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見表： 表 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量 單位：元率稅所

6、得稅舊折率稅所得稅現(xiàn)成本經(jīng)營付收入銷售凈流量金現(xiàn)1經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19 800+20 000=39 800（元）Page 113.終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括兩部分： 經(jīng)營現(xiàn)金流量：與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣； 非經(jīng)營現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值凈收入或變價(jià)凈收入；墊支營運(yùn)資本的收回；停止使用的土地變價(jià)收入等。 Page 126.2.2 現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題v 在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響。 在考慮所得稅時(shí)，折

7、舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。v （二）利息費(fèi)用v （一）折舊模式的影響v 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。 v 視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中Page 13（三）通貨膨脹的影響 【例例】假設(shè)某投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量為1 000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為1 100元；假設(shè)項(xiàng)目的投資額全部為借入資本，年利率為6%，期限為1年。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表所示。 表 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量 單位：元v 估計(jì)通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)

8、遵循一致性的原則 在計(jì)算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時(shí)，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量。Page 146.3 6.3 資本投資的評價(jià)方法資本投資的評價(jià)方法非貼現(xiàn)評價(jià)方法 非貼現(xiàn)評價(jià)方法是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的評價(jià)方法，具體包括: 1.投資回收期法(Payback Period，簡稱PP) (1）每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等 其計(jì)算公式為： (2）每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量不相等 投資回收期的計(jì)算要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。 年凈現(xiàn)金流量初始投資額）投資回收期（PPPage 15例題：有A、B、C三個(gè)投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示

9、：C方案的投資回收方案的投資回收期期=500145=3.45（年）（年）A方案的投資回收期方案的投資回收期=3+700-(165+220+240) 180=3.42（年）（年）B方案的投資回收期方案的投資回收期=3900-（215+280+320） 230=3.37（年）（年）Page 16 C方案的投資回收期=500145=3.45（年） A方案的投資回收期=3+700-(165+220+240) 180=3.42（年） B方案的投資回收期=3900-（215+280+320） 230=3.37（年） 決策標(biāo)準(zhǔn)：1)對相互獨(dú)立的備選方案進(jìn)行決策時(shí)，如果投資回收期小于或等于期望回收期，則方案可

10、行；如果投資回收期大于期望回收期，則方案不可行。 2)對相互排斥的備選方案進(jìn)行決策時(shí)，如果有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案的投資回收期都小于或等于期望回收期，應(yīng)選擇投資回收期最短的方案。 優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單；缺點(diǎn)是沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒有考慮投資回收期滿后的現(xiàn)金流量情況。Page 172.會(huì)計(jì)收益率法也叫平均報(bào)酬率法 這種方法根據(jù)會(huì)計(jì)收益率評價(jià)方案的優(yōu)劣。會(huì)計(jì)收益率（Accounting Rate of Return，ARR）是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目原始投資額的比率。 其計(jì)算公式為： %100ARR)原始投資總額年平均凈利潤平均報(bào)酬率（Page 18 如上例題： A方案的投資報(bào)酬率=（20+30+

11、40+15）4 700=3.75% B方案的投資報(bào)酬率=(-5+50+60+40) 4 900=4.03% C方案的投資報(bào)酬率=(20+20+20+20) 4 500=4.00% 決策標(biāo)準(zhǔn): 1)對相互獨(dú)立的備選方案進(jìn)行決策時(shí)，如果平均報(bào)酬率大于或等于期望報(bào)酬率，則方案可行；如果平均報(bào)酬率小于期望報(bào)酬率，則方案不可行。 2)對相互排斥的備選方案進(jìn)行決策時(shí)，如果有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案的平均報(bào)酬率都大于或等于期望報(bào)酬率，應(yīng)選擇平均報(bào)酬率最大的方案。Page 19 優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算 缺點(diǎn)：1）沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 2)按投資的賬面價(jià)值計(jì)算，會(huì)忽略機(jī)會(huì)成本。Page 206.3

12、.2 貼現(xiàn)評價(jià)方法 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的方法。1.凈現(xiàn)值法 這種方法根據(jù)凈現(xiàn)值評價(jià)方案的優(yōu)劣。凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的指標(biāo)。一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。OKFPIKFPIKFPIOKINPVkNCFKOKINPVnntttntttntnttttt)n,/()2 ,/() 1 ,/()1 ()1 ()1 ()1 (210000一次性投資：分批投資：Page 21例題：假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。NPVA=11800（P/F,10%，1）+13240（P/F,

13、10%,2）-20000=1669NPVB=1200（P/F,10%，1）+6000（P/F,10%,2）+6000 （P/F,10%,3） -9000=1557NPVC=4600（P/A,10%，3）-12000=-560Page 22凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn) 對相互獨(dú)立的備選方案進(jìn)行決策時(shí)，如果凈現(xiàn)值大于或等于零，則方案可行；如果凈現(xiàn)值小于零，則方案不可行。 對相互排斥的備選方案進(jìn)行決策時(shí)，如果有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案的凈現(xiàn)值都大于或等于零，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的貼現(xiàn)后凈收益。凈現(xiàn)值法具是投資方案的貼現(xiàn)后凈收益。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。有廣

14、泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。 凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率， 一種方法是根據(jù)資金成本來確定，一種方法是根據(jù)資金成本來確定， 另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。Page 232.獲利指數(shù)法 這種方法根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)對方案的優(yōu)劣進(jìn)行評價(jià)。獲利指數(shù)（Profitability Index，PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(I)現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值(O）的比率。OKIKOKIPIntttntttnttt000)1()1()1(Page 24 例題：如上題 PIA= 11

15、800（P/F,10%，1）+13240（P/F,10%,2） 20000=1.0835 PIB=1200（P/F,10%，1）+6000（P/F,10%,2）+6000 （P/F,10%,3） 9000=1.173 PIC=4600（P/A,10%，3）12000=0.9533Page 25現(xiàn)值指數(shù)法的決策標(biāo)準(zhǔn) 對相互獨(dú)立的備選方案進(jìn)行決策時(shí)，如果現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，則方案可行；否則方案不可行。 對相互排斥的備選方案進(jìn)行決策時(shí)，如果有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于或等于1，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的方案?，F(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。現(xiàn)值指數(shù)，反映投資的效率；而

16、凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。Page 263.內(nèi)部收益率法 這種方法根據(jù)內(nèi)部收益率對方案的優(yōu)劣進(jìn)行評價(jià)。內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return，IRR），又稱為內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含收益率，它是使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 利用內(nèi)插法求出內(nèi)部報(bào)酬率IRRntttntttntntttttOIRRIIRRNCFIRROIRRINPV0000)1(0)1()1()1(即Page 27 內(nèi)部收益率法的決策標(biāo)準(zhǔn)： 1）若IRR大于或等于項(xiàng)目資本成本或必要報(bào)酬率，則接受該項(xiàng)目，若小于則放棄該項(xiàng)目。 2）若存在多個(gè)方案

17、，應(yīng)選擇IRR大于資本成本的最大的投資方案。Page 286.4 6.4 資本投資決策分析資本投資決策分析獨(dú)立項(xiàng)目投資決策 獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。獨(dú)立項(xiàng)目的決策是指對待定投資項(xiàng)目采納與否的決策，這種投資決策可以不考慮任何其他投資項(xiàng)目是否得到采納和實(shí)施；這種投資的收益和成本也不會(huì)因其他項(xiàng)目的采納和否決而受到影響，即項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 對獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率以及投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能作出正確的決策。 Page 29 具備財(cái)務(wù)可行性的條件： 主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值NPV0；現(xiàn)值指數(shù)

18、PI1； 內(nèi)部收益率IRR i(資本成本或行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn))。 輔助指標(biāo)：投資回收期PPn/2(項(xiàng)目周期的一半)；會(huì)計(jì)收益率ARR i（事先給定）。 有沖突時(shí)應(yīng)以主要指標(biāo)為主。 利用NPV、PI、IRR的理論是一樣的。Page 30互斥項(xiàng)目投資決策 在同一組項(xiàng)目中，采用其中某一項(xiàng)目意味著放棄其他項(xiàng)目時(shí)，這一組項(xiàng)目稱為互斥項(xiàng)目。在兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的待選項(xiàng)目比較時(shí)，可采用： 1.凈現(xiàn)值法 適用于原始投資相同，且項(xiàng)目周期相等項(xiàng)目的比選，凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目即為最優(yōu)項(xiàng)目。 2.差額投資內(nèi)部收益率法 差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同項(xiàng)目的差量凈現(xiàn)金流量NCF的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率IR

19、R，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。在此法下，當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)；反之，則投資少的項(xiàng)目為優(yōu)。Page 313.年等額凈回收額法 適用于原始投資不相同的多項(xiàng)目方案比較，尤其適用于項(xiàng)目計(jì)算適用于原始投資不相同的多項(xiàng)目方案比較，尤其適用于項(xiàng)目計(jì)算期不同的多項(xiàng)目方案比較決策。期不同的多項(xiàng)目方案比較決策。 年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資項(xiàng)目的年等額凈回收額指標(biāo)年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資項(xiàng)目的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)項(xiàng)目方案的決策方法。某一項(xiàng)目年等額凈回收額的大小來選擇最優(yōu)項(xiàng)目方案的決策方法。某一項(xiàng)目年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)的乘積。等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)的乘積。 在所有項(xiàng)目方案中，年等額凈回收額最大的項(xiàng)目方案為優(yōu)。在