證券投資理論的形成與發(fā)展(共24頁).ppt

1、第二節(jié)第二節(jié) 證券投資理論的形成與發(fā)展證券投資理論的形成與發(fā)展 一、一、早期理論的形成與發(fā)展早期理論的形成與發(fā)展 1.1.穩(wěn)固基礎(chǔ)理論穩(wěn)固基礎(chǔ)理論 穩(wěn)固基礎(chǔ)理論認(rèn)為，每一種投資對象，無論是普通股還是不動產(chǎn)，都有某種被稱為“內(nèi)在價(jià)值”的穩(wěn)固基點(diǎn)，投資者可以通過仔細(xì)分析現(xiàn)狀和預(yù)測未來去尋找這一穩(wěn)固基點(diǎn)。 案例案例1 1 威廉姆斯的投資價(jià)值理論威廉姆斯的投資價(jià)值理論威廉姆斯威廉姆斯(1902-1989)(1902-1989)本科在哈佛主修數(shù)學(xué)和化學(xué)。本科在哈佛主修數(shù)學(xué)和化學(xué)。19231923年畢業(yè)轉(zhuǎn)入哈佛商學(xué)院讀年畢業(yè)轉(zhuǎn)入哈佛商學(xué)院讀MBAMBA，畢業(yè)后他進(jìn)入證券，畢業(yè)后他進(jìn)入證券公司作證券分析師的

2、工作。公司作證券分析師的工作。認(rèn)為要想成為好的證券分析師就必須首先是一位好的認(rèn)為要想成為好的證券分析師就必須首先是一位好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家。因此，19321932年他又回到哈佛攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博年他又回到哈佛攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。熊彼特建議他研究股票的內(nèi)在價(jià)值。論文在士學(xué)位。熊彼特建議他研究股票的內(nèi)在價(jià)值。論文在答辯之前印刷出版，即答辯之前印刷出版，即投資價(jià)值理論投資價(jià)值理論。他認(rèn)為投資者在選擇股票時(shí)應(yīng)先對公司未來的股利支他認(rèn)為投資者在選擇股票時(shí)應(yīng)先對公司未來的股利支付作長期的預(yù)測，只有分紅高的公司才具有長期投資付作長期的預(yù)測，只有分紅高的公司才具有長期投資價(jià)值。價(jià)值。五糧液的分紅記錄五糧液的

3、分紅記錄五糧液低價(jià)之迷（五糧液低價(jià)之迷（2006-20082006-2008）貴州茅臺的分紅記錄貴州茅臺的分紅記錄貴州茅臺的股價(jià)（貴州茅臺的股價(jià)（2006-20082006-2008）c214.82c214.82元元2.2.道氏理論道氏理論 道氏理論的核心思想是認(rèn)為，股價(jià)漲跌會形成趨勢，投資的方法就是要發(fā)現(xiàn)并發(fā)現(xiàn)并跟隨既有的趨勢跟隨既有的趨勢！現(xiàn)在是什么趨勢？現(xiàn)在是什么趨勢？3.3.空中樓閣理論空中樓閣理論 空中樓閣理論不相信什么內(nèi)在價(jià)值和圖形中的規(guī)律，而是把目光放在投資者的心理分析方面。 凱恩斯認(rèn)為，買到一只股票的關(guān)鍵不在于其內(nèi)在價(jià)值是多少，重要的是能否以更高的價(jià)格賣出去。 摩根斯滕認(rèn)為，在

4、市場經(jīng)濟(jì)中，任何資產(chǎn)的價(jià)值決定于他人愿意支付的價(jià)格。 現(xiàn)貨黃金價(jià)格現(xiàn)貨黃金價(jià)格4.4.有關(guān)市場有效性的早期研究有關(guān)市場有效性的早期研究 法國數(shù)學(xué)家巴契里耶認(rèn)為，股票價(jià)格的變化幾乎是無法預(yù)測的。 斯坦福大學(xué)的統(tǒng)計(jì)學(xué)教授沃金指出，價(jià)格變動是隨機(jī)的。 上述觀點(diǎn)的理論含義在于：假如市場是有效的，價(jià)格變化是難以預(yù)測的，投資的最佳策略就是購最佳策略就是購買指數(shù)基金買指數(shù)基金。二、二、現(xiàn)代證券投資理論的形成與發(fā)展現(xiàn)代證券投資理論的形成與發(fā)展 1.1.資產(chǎn)組合選擇理論資產(chǎn)組合選擇理論 現(xiàn)代投資理論是以哈里.馬克維茨(Harry Markowitz)1952年在金融學(xué)雜志發(fā)表論文資產(chǎn)組合的選擇為標(biāo)志的。 資產(chǎn)組

5、合的選擇主要討論如何進(jìn)行金融資產(chǎn)的組合以分散討論如何進(jìn)行金融資產(chǎn)的組合以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)收益最大化投資風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)收益最大化。 他用數(shù)學(xué)中的均值來測量投資者的預(yù)期收益，用方差測量均值來測量投資者的預(yù)期收益，用方差測量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，通過建立資產(chǎn)組合的數(shù)學(xué)模型，使人們按照自己的偏好，精確地選擇一個確定風(fēng)險(xiǎn)下能提供最大收益精確地選擇一個確定風(fēng)險(xiǎn)下能提供最大收益的資產(chǎn)組合的資產(chǎn)組合。 組合投資方法：線性規(guī)劃和數(shù)值分析 EXCEL在投資學(xué)中的應(yīng)用 ，matlab軟件2.2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 1963年夏普提出單因素模型，極大地減少了挑選資產(chǎn)組合所需的計(jì)算量。 1964年提出了

6、著名的CAPM模型。CAPM模型的進(jìn)步在于以 系數(shù)系數(shù)作為度量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，這不僅大大簡化了馬克維茨模型中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算工作，而且可以對過去難以估價(jià)的證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格進(jìn)行定價(jià)。3.3.金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論 金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的核心是要說明在既定的交易規(guī)則下，金融資產(chǎn)交易的過程及其結(jié)果，旨在揭示金融資產(chǎn)交易價(jià)格形成的過程及其原旨在揭示金融資產(chǎn)交易價(jià)格形成的過程及其原因因。 早期的模型研究做市商（做市商（market maker)的報(bào)價(jià)行為,而后來的模型則將對象拓展至知情交知情交易者易者(informed trader)和不知情交易者和不知情交易者(uninformed

7、 trader)的交易策略 。第三節(jié)第三節(jié) 證券投資的要素和投資過程證券投資的要素和投資過程 一、一、證券投資的要素證券投資的要素 1.1.投資主體投資主體 個人投資者 機(jī)構(gòu)投資者 政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、證券投資基金現(xiàn)在是什么趨勢？現(xiàn)在是什么趨勢？2.2.投資客體投資客體 投資客體指投資的具體對象或投資標(biāo)的。 證券投資客體是有價(jià)證券，包括股票、債券、基金和衍生證券。3.3.投資環(huán)境投資環(huán)境 投資環(huán)境指不受投資主體控制的、除投資主、客體以外的其他影響投資的因素。討論：討論： 分別從投資主體、投資客體、投資環(huán)境分別從投資主體、投資客體、投資環(huán)境分析在中國股票市場投資都有哪些特殊分析在中國股票市場投資都有哪些特殊性？性？中國股票市場的特殊性中國股票市場的特殊性 投資主體：投資主體：投資者不成熟、存在羊群行為 投資客體：投資客體：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊； 上市公司股利分配政策不規(guī)范； 上市公司信息披露制度不完善，有造假成分 投資環(huán)境：投資環(huán)境：