貝因美財(cái)務(wù)分析

1、貝因美財(cái)務(wù)分析一、貝因美公司簡(jiǎn)介貝因美股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱 “貝因美公司” 或“貝因美” ） 以“關(guān)愛(ài)生命，熱愛(ài)生活”為宗旨，致力于提升嬰幼兒食品品質(zhì)及嬰童產(chǎn)業(yè)的研究，開(kāi)展國(guó)際性合作，全方位服務(wù)于中國(guó)嬰童事業(yè)。該公司于 1999 年 4 月 27 日經(jīng)浙江省人民政府證券委員會(huì)批準(zhǔn)， 由杭州貝因美食品有限公司及謝宏等 43 位自然人共同發(fā)起設(shè)立，在浙江省工商行政管理局注冊(cè)登記。 2012 年，英文名稱由“ Zhe jiang BeingmateScie ntific- industria- Trade Share . ”更名為“ ZhejiangBeingmate Technology In

2、dustry Trade . 2014 年 2 月 8 日，公司名稱由“浙江貝因美科工貿(mào)股份有限公司”變更為“貝因美嬰童食品股份有限公司” 。英文名稱由“ Zhejiang Beingmate TechnologyIndustry Trade Co. ， Itd. ” 變更為 “9 BemgmateBaby&Child Food Co, Ltd 。貝因美公司主要開(kāi)發(fā)和銷售兒童食品、 營(yíng)養(yǎng)食品， 批發(fā)和零售預(yù)包裝食品、 乳制品 （ 含嬰幼兒配方乳粉） ， 同時(shí)能夠提供相關(guān)咨詢等服務(wù)。貝因美具有較強(qiáng)的奶源優(yōu)勢(shì)，有其專屬的黃金奶源地，黑龍江是生鮮乳的主要生產(chǎn)地，黑龍江、荷蘭是其奶粉基粉的主要

3、生產(chǎn)地，芬蘭、 愛(ài)爾蘭是乳清粉的主要生產(chǎn)地， 新西蘭為其全脂奶粉的主要生產(chǎn)地。 該公司還擁有貝因美食品科學(xué)與營(yíng)養(yǎng)研究院、 貝因美生育養(yǎng)育教育研究院， 同時(shí)還建立了與食品研發(fā)相關(guān)的各類研究中心， 聚集了一大批的各類專業(yè)技術(shù)人才和與食品行業(yè)有關(guān)的專業(yè)的國(guó)內(nèi)外專家和顧問(wèn)， 并且長(zhǎng)期與國(guó)際和國(guó)內(nèi)食品行業(yè)相關(guān)的科研院所和先進(jìn)技術(shù)研究機(jī)構(gòu)保持著合作關(guān)系此外，貝因美在全國(guó)擁有36 家子公司， 6 個(gè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)基地及物流中心， 2200 多名正式員工， 還有專業(yè)的母嬰顧問(wèn)服務(wù)團(tuán)隊(duì)。 目前， 全球僅有兩家擁有年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸專業(yè)生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉的單體工廠，貝因美安達(dá)工廠名列其中。二、結(jié)構(gòu)分析本節(jié)對(duì)貝因美公司進(jìn)

4、行結(jié)構(gòu)分析， 主要是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表、 利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)進(jìn)行重點(diǎn)分析。資產(chǎn)負(fù)債表分析根據(jù) 2019 年貝因美、伊利年報(bào)以及行業(yè)中位數(shù)情況，得出兩家公司及行業(yè)中位數(shù)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、 資本結(jié)構(gòu)如圖 1 所示。 貝因美流動(dòng)資產(chǎn)占比52%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比48%，資產(chǎn)較為均衡；伊利流動(dòng)資產(chǎn)占比 43%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比57%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比較多，較為接近重資產(chǎn)公司；行業(yè)中位數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)占比32%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比58%。貝因美 52%的流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)51%的流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)性一般；伊利43%的流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)51%的流動(dòng)負(fù)債，可能存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 存在流動(dòng)性壓力；行業(yè)中位數(shù)32%的流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)42%的流動(dòng)負(fù)債，可能行業(yè)存在流動(dòng)性

5、風(fēng)險(xiǎn)，存在流動(dòng)性壓力。貝因美流動(dòng)負(fù)債占比 51%非流動(dòng)負(fù)債占 比9%所有者權(quán)益占比40%伊利流動(dòng)負(fù)債占比51%非流動(dòng)負(fù)債占 比4%所有者權(quán)益占比43%伊行業(yè)中位數(shù)流動(dòng)負(fù)債占比42%非流 動(dòng)負(fù)債占比13%所有者權(quán)益占比45%兩公司及行業(yè)中位數(shù)負(fù)債、 所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)占比大致相同。通過(guò)分析，貝因美公司為平衡性資本結(jié)構(gòu)，以流動(dòng)負(fù)債來(lái)滿足資 產(chǎn)的金需要，以非流動(dòng)負(fù)債及所有者權(quán)益來(lái)滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金需要。 特點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均衡，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和本來(lái)源的相互制約會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng) 靈活性。圖1資本結(jié)構(gòu)圖貝因美伊利非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)(9%資產(chǎn)(48% 所有者權(quán)益(40%非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)(4%資產(chǎn)(57%所有者權(quán)益(43%非

6、流動(dòng)資產(chǎn)(58%非流動(dòng)負(fù)債(13%所有者權(quán)益(45%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貝因美公司2019年年報(bào)整理根據(jù)2013-2019年貝因美、伊利年報(bào)以及行業(yè)中位數(shù)情況， 得出 兩家公司資產(chǎn)負(fù)債表共同百分比如表 1所示。貝因美作為一家乳制品 公司，其貨幣資金、存貨質(zhì)量是比較重要和值得關(guān)注的。結(jié)合該公司 的發(fā)展特點(diǎn)以及以上的分析，對(duì)公司的貨幣資金、存貨這兩項(xiàng)會(huì)計(jì)項(xiàng) 目進(jìn)行分析。(1)貨幣資金分析表1資產(chǎn)負(fù)債表共同百分比表2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/312014/12/312013/12/31流動(dòng)資產(chǎn)：貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款存貨流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)非

7、流動(dòng)資產(chǎn)：固定資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債：短期借款-應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他應(yīng)付款合計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)非流動(dòng)負(fù)債：長(zhǎng)期借款-非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)所有者權(quán)益：實(shí)收資本（或股本）資本公積歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)貝因美公司 2019 年年報(bào)整理從表 1 可以看出， 2013-2015 年貝因美公司貨幣資金呈下趨勢(shì)，從 2015 開(kāi)始貝因美公司的貨幣資金有明顯增加，在2019 年有所減少，同比下降約6%，從貝因美公司2019年年度報(bào)告中可知， 2019年其貨幣資金的減少是主要由于本年度的支付銀行借款、 支付貨款及繳納稅費(fèi)。由此可見(jiàn)，貝因美公司貨幣資金占總資

8、產(chǎn)的比重較大，且從2015 年開(kāi)始成逐年上升的趨勢(shì)， 但盈利能力較為不足， 并且有保守趨向。（ 2）存貨分析貝因美公司的存貨主要有: 消耗性生物資產(chǎn)、庫(kù)存商品、在產(chǎn)品和原材料等。 貝因美公司采取的發(fā)出存貨的計(jì)價(jià)方法為月末一次加權(quán)平均法， 存貨的盤存制度為永續(xù)盤存制， 低值易耗品和包裝物的攤銷方法均按照一次轉(zhuǎn)銷法進(jìn)行推銷。存貨可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù): 資產(chǎn)負(fù)債表日， 存貨采用成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量， 按照單個(gè)存貨成本高于可變現(xiàn)凈值的差額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備; 直接用于出售的存貨，在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中以該存貨的估計(jì)售價(jià)減去估計(jì)的銷售費(fèi)用和相關(guān)稅費(fèi)后的金額確定其可變現(xiàn)凈值: 需要經(jīng)過(guò)加工的存貨，以所生產(chǎn)

9、的產(chǎn)成品估計(jì)售價(jià)減去完工時(shí)估計(jì)預(yù)計(jì)需要的成本、 估計(jì)的銷售費(fèi)用和相關(guān)稅費(fèi)后的金額確定其可變現(xiàn)凈值: 資產(chǎn)負(fù)債表日，相同的存貨中部分存在價(jià)格約定、 其他部分不存在合同價(jià)格的， 分別確定其可變現(xiàn)凈值， 并與其相應(yīng)的成本進(jìn)行對(duì)比， 分別確定存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提或轉(zhuǎn)回的金額。表 1 為貝因美公司 2013-2019 年的存貨占總資產(chǎn)的比重情況， 存貨占總資產(chǎn)的比重越低， 其流動(dòng)性就會(huì)越強(qiáng)， 存貨的可變現(xiàn)速度就會(huì)越快，這樣會(huì)更有利于企業(yè)的發(fā)展。由表1 可以看出，貝因美公司在2014年存貨占總資產(chǎn)的比重較大， 到 2019年總體呈下降趨勢(shì)。 同時(shí)，雖然貝因美公司對(duì)于未來(lái)的原材料價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格仍持樂(lè)觀的態(tài)度，

10、但是還可能有其他因素同樣會(huì)影響到存貨的質(zhì)量。根據(jù)表 1 也可以看出，貝因美公司存貨占總資產(chǎn)的比重在20132019 年都保持較為平穩(wěn)的比重均在20以下，但根據(jù)公司 2019 年年報(bào)報(bào)表中存貨的分類以及上表可知，原材料和庫(kù)存商品占存貨的比重較大均在 90以上， 說(shuō)明有較多的存貨積壓。 此外由于乳制品的特殊性質(zhì)， 儲(chǔ)存過(guò)多的原材料可能會(huì)導(dǎo)致原材料的變質(zhì)， 從而會(huì)給企業(yè)造成一定的損失，同時(shí)也會(huì)占用企業(yè)過(guò)多的資金，增加了定的風(fēng)險(xiǎn)性，也會(huì)增加較大的資金壓力。利潤(rùn)表分析（ 1）收入結(jié)構(gòu)分析2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入278, 萬(wàn)元，較上年同期減少上升%；營(yíng)業(yè)成本 139, 萬(wàn)元 , 較上年同期增加%；綜

11、合毛利率為%，較上年同期下降個(gè)百分點(diǎn)，其中:價(jià)格因素影響：主要系本期銷售折扣及買贈(zèng)促銷活動(dòng)同比減少，相應(yīng)毛利率同比上升個(gè)百分點(diǎn)；成本因素影響：主要系乳鐵蛋白原料價(jià)格上漲，另外公司有效提 高資產(chǎn)使用效率，部分抵銷了乳鐵蛋白漲價(jià)影響，致使毛利率下降個(gè) 百分點(diǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素影響：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率同比下降個(gè)百 分點(diǎn)，其中基礎(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率同比上升個(gè)百分點(diǎn)。表2收入構(gòu)成表名稱2018 年2019 年同比增長(zhǎng)（%金額占營(yíng)業(yè) 收入比 重（衿金額占營(yíng)業(yè) 收入比 重（為分行業(yè)嬰童業(yè)2,490,824,%2,785,476,%分產(chǎn)品奶粉類2,325,841,%2,508,546,%米粉類55,923,%44

12、,394,%其他類109,059,%232,535,%合計(jì)2,490,824,%2,785,476,%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司2019年年報(bào)整理如表2所示，2019年貝因美公司營(yíng)業(yè)總收入2,490,824,元，較 上年同期上升為奶粉類產(chǎn)品占總收入比重為 為米粉類產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收 入比重為,同比下降;其他類產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重為 ,同比增 長(zhǎng)。可以看出貝因美公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源于奶粉的銷售，而其2019年的營(yíng)業(yè)收入金額同比2018年增加%是營(yíng)業(yè)收入同比增加的 主要原因。公司2019年?duì)I業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)主要得益于公司管理層 持續(xù)推進(jìn)公司的轉(zhuǎn)型，積極擁抱新零售，為渠道賦能。2019年貝因美公司營(yíng)業(yè)總收入構(gòu)成和

13、行業(yè)龍頭伊利股份對(duì)比如 圖2所示，可以看到雖然同為乳品行業(yè)，貝因美和伊利股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成還是存在顯著區(qū)別的。貝因美奶粉類產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)收入%而伊利股份液體乳占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 %奶粉及奶制品僅占%表2收入構(gòu)成對(duì)比圖三、比率分析本節(jié)對(duì)貝因美公司進(jìn)行償債能力分析，主要是通過(guò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率以及股東權(quán)益比率這五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn) 行重點(diǎn)分析。償債能力分析(1)流動(dòng)比率分析流動(dòng)比率用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前， 可以變?yōu)?現(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，合理的最低流動(dòng)比率一般為 2。通過(guò)表3 可知，2013-2015年貝因美公司流動(dòng)比率分別為%、,而2016- 2018年分別是、 %

14、整體呈下降趨勢(shì)，在 2019年有所提高但有限，2013-2019年貝因美公司整體償債能力有所減弱表3貝因美2013-2019年償債能力主要指標(biāo)單位：%指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年流動(dòng)比率速動(dòng)比率78現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率股東權(quán)益比率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算橫向分析來(lái)看，貝因美公司流動(dòng)比率高于伊利公司但低于行業(yè)中 位數(shù)公司，其中行業(yè)中位數(shù)公司該項(xiàng)比率約為貝因美公司的倍。因此，在變現(xiàn)能力以及短期償債能力方面，貝因美公司距離合理水平存在差 距。(2)速動(dòng)比率分析速動(dòng)比率是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充，一般來(lái)說(shuō)，速動(dòng)比率的基準(zhǔn)值為 1。通過(guò)圖3,可以看出貝因美公

15、司從2013-2017年，速動(dòng)比率總體呈 下降趨勢(shì)，2018、2019年略微上漲但漲幅很小，由2013年的到2019 年的，這也說(shuō)明貝因美公司的總體償債能力逐步減弱。圖3貝因美2013-2019年償債能力走勢(shì)圖流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率股東權(quán)益比率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算通過(guò)圖3,從橫向分析來(lái)看，雖然 2019年貝因美公司的速動(dòng)比 率約為伊利公司的倍，約為行業(yè)中位數(shù)公司的倍，說(shuō)明貝因美公司通 過(guò)改進(jìn)，速動(dòng)比率有所改善。(3)現(xiàn)金比率分析現(xiàn)金比率也稱為變現(xiàn)比率，它是考察企業(yè)的變現(xiàn)能力所運(yùn)用的指 標(biāo)，現(xiàn)金比率越高，說(shuō)明變現(xiàn)能力越強(qiáng)，同樣，該比率過(guò)高也會(huì)使得 企業(yè)沒(méi)有效益最大化，不利于

16、公司盈禾由表4可以看出，2013年現(xiàn) 金比率的為。%而從2014年開(kāi)始比率明顯下降，2016年和2018年有 所回升，2019年下降到%現(xiàn)金比率總體依然呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司 變現(xiàn)能力越來(lái)越弱。根據(jù)貝因美公司年報(bào)可知，2014年并沒(méi)有交易性金融資產(chǎn)，而其 貨幣資金由2013年的億元減少到億元，貨幣資金期末數(shù)較期初數(shù)減 少%主要是由于本期銷售回款減少所致。同時(shí)橫向分析可以得出， 貝因美公司的變現(xiàn)能力還不及伊利公司和行業(yè)中位數(shù)，經(jīng)濟(jì)壓力逐步提升，資金斷裂的可能性也在不斷攀升。表4 2019年貝因美、伊利償債能力主要指標(biāo)及行業(yè)中位數(shù)單位：%指標(biāo)名稱貝因美WJ行業(yè)中位數(shù)流動(dòng)比率82105速動(dòng)比率7857

17、68現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率股東權(quán)益比率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算(4)資產(chǎn)負(fù)債率分析如表4所示，貝因美公司資 產(chǎn)負(fù)債率在2013年為%而在2019 年卻達(dá)到了 %資產(chǎn)負(fù)債率反映了在總資產(chǎn)中通過(guò)負(fù)債來(lái)籌資的比率， 可以看出2013-2019年公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體呈逐漸上升的趨勢(shì)，說(shuō)明貝因美的負(fù)債相對(duì)于其資產(chǎn)總額來(lái)看是過(guò)高的，資產(chǎn)負(fù)債比例不合理，反映出公司負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不斷提高，同時(shí)也說(shuō)明其長(zhǎng)期償債能力比較 弱。通過(guò)圖4也可以看出，2018年貝因美公司的資產(chǎn)負(fù)債率均高于 同行業(yè)伊利公司和行業(yè)中位數(shù)，這也能反映出該公司的資產(chǎn)負(fù)債比例 較為不合理，負(fù)債相對(duì)較高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，償債能力較同行業(yè)其 他公司較弱

18、。圖4 2019年貝因美、伊利償債能力主要指標(biāo)及行業(yè)中位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算(5)股東權(quán)益比率分析股東權(quán)益比率反映了企業(yè)中有多少資產(chǎn)是所有者投入的， 既不能 過(guò)小也不能過(guò)大，這個(gè)比率應(yīng)當(dāng)適 中。通過(guò)表4可以看出，2013-2015 年股東權(quán)益比率整體呈下降趨勢(shì)， 但是比率仍然較大，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。2016年，貝因美的股東權(quán) 益比率在50%fc右，說(shuō)明該公司沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)度負(fù)債的情況，并且能夠 有效地利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。而在 2018年，貝因美的股東權(quán)益 比率達(dá)到37%fc右，說(shuō)明此時(shí)該公司出現(xiàn)了過(guò)度負(fù)債的情況，容易削 弱公司抵御外部沖擊的能力。根據(jù)

19、圖4橫向分析來(lái)看，貝因美的股東權(quán)益相比于伊利公司和行 業(yè)中位數(shù)，略低一些。說(shuō)明貝因美公司通過(guò)幾年的改進(jìn)，資產(chǎn)投資杠 桿作用有了明顯變化。但總體上看，貝因美的總體償債能力還是處于 下滑趨勢(shì)，公司面臨的危機(jī)仍然沒(méi)有消除。盈利能力分析盈利能力能夠反映一個(gè)企業(yè)的獲利能力， 本節(jié)主要通過(guò)對(duì)凈資產(chǎn) 收益率、銷售凈利率兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)貝因美公司進(jìn)行盈利能力的分 析。(1)凈資產(chǎn)收益率分析凈資產(chǎn)收益率是可以反映股東權(quán)益的收益水平的一項(xiàng)比率，它也能夠表現(xiàn)出股東權(quán)益取得報(bào)酬能力，可以用來(lái)衡量公司運(yùn)用自有資本 的效率。凈資產(chǎn)收益率是投資者最關(guān)注的比率， 因?yàn)樵擁?xiàng)比率可以反 映出企業(yè)獲利水平的盈利能力，此外還能夠突出

20、公司的管理水平 因此，一個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高越好， 能夠說(shuō)明企業(yè)的盈利能力 很強(qiáng)，盈利狀況很好，所以企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的高低可以直接影響投 資者的偏好。由表5可知，2013年貝因美公司凈資產(chǎn)收益率為 % 2014-2015 年有所上升回轉(zhuǎn)，而2016年該指標(biāo)又大幅下降，直到2017年達(dá)到 五年內(nèi)最低比率，2018年回升至2015年水平，2019年又有所下降。 因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化導(dǎo)致行業(yè)普遍競(jìng)相降價(jià)甩貨，使公司的整體利潤(rùn)不能達(dá)到預(yù)期，同時(shí)市場(chǎng)投入費(fèi)用門檻提高，嚴(yán)重影響利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)， 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。由表6橫向?qū)Ρ确治龊罂梢钥闯?，貝因美公司凈資產(chǎn)收益為負(fù) 值，說(shuō)明公司債務(wù)以及其他開(kāi)支都存在不能填

21、補(bǔ)薪水漏洞，而伊利公司該項(xiàng)指標(biāo)處于最高位置，因此伊利基本上不會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。表5貝因美2013-2019年盈利能力主要指標(biāo)單位：%指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算表6同行業(yè)公司2019年盈利能力主要指標(biāo)單位：%指標(biāo)名稱貝因美WJ行業(yè)凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算圖5貝因美2013-2019年盈利能力走勢(shì)圖20100-10-20-30-40-50-60-70凈資產(chǎn)收益率 銷售凈利率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算(2)銷售凈利率分析通過(guò)表5可以看出，2013年公司銷售凈利率為

22、,而2017年 時(shí)其比率達(dá)到蟲底，2018年回升至2溢右，2019年再次下降，總 體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，銷售凈利率可以用來(lái)衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷售 收入獲取的能力，這說(shuō)明貝因美的盈利能力整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。同時(shí)根據(jù)貝因美年報(bào)顯示，該公司的銷售毛利率從2013-2019年走向平緩，銷售凈利率比銷售毛利率低很多，銷售毛利率是通過(guò)扣除成本 計(jì)算出來(lái)的，而銷售凈利率的計(jì)算則還需要扣除費(fèi)用。根據(jù)貝因美公司2013-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，造成銷售凈利率大幅下降的主要原 因是費(fèi)用較多所引起的。由表6橫向?qū)Ρ确治鰜?lái)看，貝因美公司2019年的銷售凈利率為外 而伊利公司的銷售凈利率始終保持正值， 盈利情況總體穩(wěn)定且

23、呈正趨 勢(shì)；通過(guò)圖6橫向?qū)Ρ葓D也可以看出，伊利公司的凈利率高于行業(yè)中 位值，盈利情況良好，貝因美公司處于低位，因此經(jīng)營(yíng)情況不容樂(lè)觀。圖6同行業(yè)公司2019年盈利能力對(duì)比圖-10數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力的判斷是通過(guò)觀察公司資金使用情況及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況， 本次選擇以下5項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)對(duì)貝因美公司的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行重點(diǎn)分 析，在分析公司營(yíng)運(yùn)能力時(shí)會(huì)更加具有說(shuō)服力和代表性。從 2013年 至2019年，貝因美主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表 7。表7主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總

24、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算通過(guò)對(duì)上述近7年的數(shù)據(jù)進(jìn)行趨勢(shì)分析，整理出財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)圖如圖7圖7財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)表353025201510502013 年2014 年2015 年 2016 年2017 年2018 年 2019 年T-存貨周轉(zhuǎn)率T-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率T-流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算上述反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的五項(xiàng)指標(biāo)顯示，整體趨勢(shì)趨同，2013年到2016年出現(xiàn)急劇下降趨勢(shì)，存貨周轉(zhuǎn)率在2017年達(dá)到最低谷，2016年到2018年三年整體呈平穩(wěn)趨勢(shì)。在 2018年到2019年逐步上 升。(1)對(duì)標(biāo)企業(yè)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)概況我們選取伊利作為本次貝因

25、美企業(yè)的對(duì)標(biāo)企業(yè)，通過(guò)對(duì)伊利的年報(bào)整理，得出從2013年至2019年的圖8運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)走勢(shì)圖,圖8伊利運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)走勢(shì)圖160140120100806040 20 :0.2013 年2014 年 2015 年2016 年2017 年 2018 年 2019 年-存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一一總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算對(duì)標(biāo)企業(yè)伊利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然從 2015年到2019年逐年 呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是仍然保持在一個(gè)相對(duì)較高的水平， 存貨周轉(zhuǎn)率保 持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。(2)行業(yè)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)中位數(shù)概況貝因美作為乳制品行業(yè)，通過(guò)同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理出該行業(yè) 2013

26、 年至2019年的反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的五項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，具體趨勢(shì)如圖 8 所示。圖9行業(yè)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)走勢(shì)圖25T-存貨周轉(zhuǎn)率 T-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率T一流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率T-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算由圖9可知，整個(gè)乳制品行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年都保持在一個(gè) 平穩(wěn)的水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，波動(dòng)幅度較大。(3)具體營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析存貨周轉(zhuǎn)率從圖10可以看出，貝因美公司的存貨周轉(zhuǎn)率從2013年的逐步下 降到2018年的次，到2019年又升高了，2017年達(dá)到低谷次。2013 年貝因美存貨由億元?jiǎng)≡鲋羶|元，從表面來(lái)看，存貨的增加應(yīng)是市場(chǎng) 前景較好，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，原材料儲(chǔ)

27、備增加所致，但2014年存貨已高達(dá)億元。根據(jù)衛(wèi)生部的規(guī)定，馬口鐵罐裝奶粉的保質(zhì)期僅為1年?？梢?jiàn)存貨的逐步攀升，除了說(shuō)明企業(yè)處在高速發(fā)展階段， 更重要的一 點(diǎn)則是產(chǎn)品滯銷嚴(yán)重，存貨大量積壓。同時(shí)，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收 賬款和貨幣資金都是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，因此公司的存貨周轉(zhuǎn)率降低會(huì)對(duì)公司的額營(yíng)運(yùn)效果產(chǎn)生消極影響。圖10存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算通過(guò)圖10的橫向比較同業(yè)及行業(yè)中位數(shù)指標(biāo)，該項(xiàng)指標(biāo)走勢(shì)如上圖示。貝因美的存貨周轉(zhuǎn)率處在行業(yè)中位數(shù)水平以下， 遠(yuǎn)低于伊利 的存貨周轉(zhuǎn)率。因此，貝因美公司銷售成本和存貨余額幾乎持平，營(yíng) 銷狀態(tài)極差，資金無(wú)法回流，造成經(jīng)濟(jì)困難。從這點(diǎn)看，

28、該公司的營(yíng) 運(yùn)能力有待加強(qiáng)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能夠衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的 指標(biāo)，如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較大，說(shuō)明企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度寬，也 就意味著其花費(fèi)在應(yīng)收賬款以及對(duì)應(yīng)收賬款收回的風(fēng)險(xiǎn)都隨之而降 低。通過(guò)圖11可以得出，從2013-2016年，貝因美公司的應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)率一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在 2016年達(dá)到最低,2017年開(kāi)始緩慢增 加，至2019年的，有所回升，說(shuō)明貝因美應(yīng)收賬款收回速度在總體 上呈現(xiàn)減慢趨勢(shì)，這就會(huì)增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，不利于該公司資金蒸鍋途徑 使用率的而提高。圖11應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算貝因美2014年-2019年應(yīng)收賬

29、款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)中位數(shù)。2015年應(yīng)收賬款劇增至 億元，同比增長(zhǎng)，貝因美為搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng),改變發(fā)貨政策，急于將商品“傾銷”出去，依賴客戶的信用度，的確實(shí)現(xiàn)了大量訂單，但卻付出了慘重的代價(jià)，2016年-2017年財(cái)務(wù)狀況 持續(xù)惡化，應(yīng)收賬款賬齡不斷增加，飆升的賬面價(jià)值難以收回。 2017 年其應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備億元，當(dāng)年收回壞賬金額為 0,可見(jiàn)，高 額的應(yīng)收賬款是影響企業(yè)資金盤活、 發(fā)展運(yùn)營(yíng)的重要因素，及時(shí)收回 賬款是當(dāng)務(wù)之急。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用率的一個(gè)重要指標(biāo)，該速度 比率又影響公司的盈利水平。一般情況下，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高說(shuō)明 企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越

30、好。圖12流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算通過(guò)圖12貝因美、伊利與同行業(yè)中位數(shù)比較圖看出， 在2013年 -2015年，貝因美公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化相對(duì)來(lái)說(shuō)比較平穩(wěn)， 2016-2017年該比率有小幅下降。2018年開(kāi)始小幅度上升到2019年， 整體呈下降趨勢(shì)，比率總體低于行業(yè)中位數(shù)，而對(duì)標(biāo)企業(yè)伊利，明顯 都位于行業(yè)中位數(shù)以上，說(shuō)明該公司近五年來(lái)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率速度較 慢，變化不是特別明顯，資金變現(xiàn)能力較差。財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)能力嚴(yán)重不足。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這項(xiàng)比率越高，說(shuō)明企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的利用率越 高，管理水平越好。如果固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)與與同行業(yè)平均水平相比偏低， 則說(shuō)明企業(yè)對(duì)

31、固定資產(chǎn)的利用率較低，就會(huì)對(duì)企業(yè)的活力能力產(chǎn)生不 利的影響。圖13固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率貝因美 伊利 行業(yè)中位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算由圖13可知，貝因美公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從 2013年的次下降到 2017年的次，再到2018年開(kāi)始到2019年小幅度回升。持續(xù)下降說(shuō) 明企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的利用率越來(lái)越低，這可能與公司近年來(lái)變賣多地 房產(chǎn)有一定的關(guān)系。而且，橫向比較分析也可以看出，貝因美相比于伊利的該項(xiàng)指標(biāo)， 明顯低于伊利，且遠(yuǎn)低于行業(yè)中位數(shù)。因此，在企業(yè)固定資產(chǎn)的利用 上，貝因美公司處于極度劣勢(shì)地位，并且較同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)伊利有一 定差距。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量資產(chǎn)投

32、資規(guī)模與銷售水平之間配比情況的 指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)投資的效益 越好。圖14總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算由圖14可以看出，貝因美總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2013-2017年總體呈 現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但變化幅度不大，2018年開(kāi)始有所回升，但是幅度緩 慢。通過(guò)橫向?qū)Ρ确治鲆部梢钥闯?，?016年開(kāi)始，貝因美的總資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于伊利，且處于行業(yè)中位數(shù)以下水平。貝因美近幾 年的銷售能力較弱，且其資產(chǎn)投資的效益不好，但預(yù)計(jì)在未來(lái)有所提 升。成長(zhǎng)能力分析本節(jié)對(duì)貝因美公司成長(zhǎng)能力的分析主要是通過(guò)對(duì)該公司的主營(yíng) 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利

33、潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率及每股收益增長(zhǎng)率這幾項(xiàng)常用成長(zhǎng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)的具體分析，通過(guò)與選取的可比公司以及行業(yè)的中位數(shù)進(jìn)行對(duì)比，來(lái)對(duì)貝因美未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)與發(fā)展速度等成長(zhǎng)能力作出評(píng)價(jià)。表8貝因美2013-2019年成長(zhǎng)能力主要指標(biāo)表單位：%指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016 年2017年2018年2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股收益增長(zhǎng)率-860-350數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算表9伊利2013-2019年成長(zhǎng)能力主要指標(biāo)表單位：%指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)

34、率12營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率27每股收益增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算表10 2013-2019年成長(zhǎng)能力主要指標(biāo)中位數(shù)表單位：%指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股收益增長(zhǎng)率9數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算(1)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率分析主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以用來(lái)評(píng)價(jià)公司產(chǎn)品的生命周期，同時(shí)還可以判斷公司當(dāng)前所處的發(fā)展階段。 一般來(lái)說(shuō)，如果該公司的主營(yíng)業(yè) 務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%,說(shuō)明公司產(chǎn)品銷路快，正處于成長(zhǎng)期，暫時(shí) 不存在產(chǎn)品更新的

35、風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的企業(yè)的發(fā)展也能夠保持良好的增長(zhǎng)勢(shì) 頭，屬于成長(zhǎng)型公司。如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在5%-10%1間，說(shuō)明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期，在將來(lái)有進(jìn)入衰退期的危險(xiǎn)，需要更新?lián)Q 代，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。如果該比率低于5%說(shuō)明公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入衰退期， 產(chǎn)品銷路不暢，保持市場(chǎng)份額已經(jīng)很艱難，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅下降， 如果沒(méi)有已開(kāi)發(fā)好的前景好的新產(chǎn)品， 企業(yè)將會(huì)衰落下去，被市場(chǎng)淘 汰。根據(jù)表8可知，貝因美在2013年時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為 , 大于10順明公司發(fā)展較好，此時(shí)處于穩(wěn)定期，其原因是該公司期間 費(fèi)用率的大幅下降，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三費(fèi)在營(yíng)業(yè)收入 中的占比下降。但從2014年到2016年，貝因美主

36、營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 率大幅下降，2017年有所增長(zhǎng)但仍為負(fù)數(shù)，2018年又下降 個(gè)百分 點(diǎn)，2019年有所好轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)為正數(shù)。連續(xù)五年增長(zhǎng)率為負(fù)值，說(shuō) 明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅下降，整個(gè)行業(yè)的不景氣對(duì)其有所影響， 加之它本身對(duì)渠道的壓貨，2014年后開(kāi)始消化庫(kù)存，進(jìn)貨意愿下降。因此，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的大幅減少也就無(wú)法避免， 此時(shí)若不及時(shí) 加大研發(fā)力度，結(jié)果將會(huì)近一步衰落。同樣，橫向?qū)Ρ确治隹梢园l(fā)現(xiàn)， 貝因美的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率均為負(fù)數(shù)，但其可比公司伊利及整個(gè)行業(yè)的中位數(shù)都處于正數(shù)， 甚至在貝因美下降最多的 2016年，整個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入是處于上升趨勢(shì)的， 而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是保持 著一個(gè)穩(wěn)

37、定的狀態(tài)，相比較而言，貝因美的財(cái)務(wù)狀況反應(yīng)的更為劇烈。 所以說(shuō)貝因美的業(yè)務(wù)量下降，虧損嚴(yán)重，與同行業(yè)公司存在較大差距。 因此，當(dāng)前貝因美正處在轉(zhuǎn)折期，公司經(jīng)濟(jì)還在不斷地往正軌上靠近。圖15主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率20100-10-20-30-40 -50貝因美伊利 中位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算圖16營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率200-800-1000-1200貝因美伊利 中位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算(2)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與每股收益增長(zhǎng)率分析凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率代表企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)比上期凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，指標(biāo)值越大代表企業(yè)盈利能力越強(qiáng)；每股收益增長(zhǎng)率反映了每一份公司 股權(quán)可以分得的利潤(rùn)

38、的增長(zhǎng)程度， 該指標(biāo)通常越高越好，這兩個(gè)指標(biāo) 都是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要指標(biāo)。由下圖數(shù)據(jù)可以看出，貝因美公司在2013-2017年間，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化幅度較大，在2014年、 2016年和2017年出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)增長(zhǎng)，除了營(yíng)業(yè)收入下跌造成的影響， 更主要的是凈利率的大幅度下滑以及其費(fèi)用的失控。而在2018年,貝因美公司通過(guò)調(diào)整發(fā)展策略，優(yōu)化整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)，使得該公司在2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率提升且變?yōu)檎怠Ｔ诮鉀Q了會(huì)被退市的風(fēng)險(xiǎn)之后，2019年，貝因美的增長(zhǎng)率又有了大幅度的下滑。2000-200-400-600-800-1000貝因美 伊利 中位數(shù)圖17凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-1200數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年

39、報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算在每股收益增長(zhǎng)率方面，貝因美的總體趨勢(shì)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率差不 多，在2013-2017年間有著較大的變化幅度，同時(shí)在 2014年、2016 年和2017年出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)增長(zhǎng)，在 2018年轉(zhuǎn)為正值，2019年又恢 復(fù)下降趨勢(shì)。通過(guò)圖17對(duì)比分析可以看出，貝因美公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率雖然在 2016年和2017年出現(xiàn)了較大的負(fù)增長(zhǎng)，但在 2018年又上升至同 比去年增長(zhǎng)幅度較大，相較于可比公司伊利和行業(yè)中位數(shù)，貝因美不 論是在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上還是每股收益增長(zhǎng)率上均有較大的差異，與整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)相左，甚至在整個(gè)行業(yè)處于下滑趨勢(shì)時(shí)，貝因美反而有著 大幅度的上升，其成長(zhǎng)性有待確定。圖18每股收

40、益增長(zhǎng)率中位數(shù)貝因美伊利數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算(3)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率分析凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張速度，是衡量企業(yè)總量 規(guī)模變動(dòng)和成長(zhǎng)狀況的重要指標(biāo)。企業(yè)可以根據(jù)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的變化 趨勢(shì)，對(duì)規(guī)模變動(dòng)和成長(zhǎng)情況作出合理預(yù)測(cè)， 有利于實(shí)行規(guī)模化生產(chǎn) 的戰(zhàn)略。根據(jù)圖19可以看出，2014年比2013年下降呈負(fù)增長(zhǎng)，而2015 年有所緩和變?yōu)檎鲩L(zhǎng)，但從2016年開(kāi)始又大幅度下降且呈出較大 負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018略有回升，到2019年下降速度被控制，但總體仍 是負(fù)增長(zhǎng)。從整體上來(lái)看，該公司的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)且為較 低數(shù)值，這說(shuō)明近幾年來(lái)貝因美的資本規(guī)模擴(kuò)張速度和成長(zhǎng)規(guī)模

41、增長(zhǎng) 明顯較小。同時(shí)，通過(guò)對(duì)比也可以看出，與伊利及整個(gè)行業(yè)相對(duì)比，貝因美的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率趨勢(shì)總體與行業(yè)增長(zhǎng)率相符合，但遠(yuǎn)低于伊利及中位 數(shù)，說(shuō)明貝因美未來(lái)的發(fā)展能力較弱，只有凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率較高才能表 明企業(yè)有較強(qiáng)的生命力且未來(lái)的發(fā)展更加強(qiáng)勁。圖19凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算(4)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分析總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是分析企業(yè)當(dāng)年資本積累能力和發(fā)展能力的主要指標(biāo)。通過(guò)圖20可知，貝因美的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率除了在 2014年、2017 年、2018年、2019年時(shí)變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)，同比呈下降趨勢(shì)，其余年份皆 有所增長(zhǎng)且增長(zhǎng)率保持比較平穩(wěn)。 但從2017、2019年的負(fù)增長(zhǎng)率來(lái) 看，出現(xiàn)的嚴(yán)重

42、虧損還在繼續(xù)，資產(chǎn)的流失沒(méi)有得到有效的控制，總 資產(chǎn)規(guī)模仍舊不容樂(lè)觀。圖20總資產(chǎn)增長(zhǎng)率8070605040302010-10-20/201820142013201520162017中位數(shù)貝因美伊利2019數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算通過(guò)圖20可以看出，貝因美公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率雖然已從 2017 年的%上升至%但與同行業(yè)的伊利公司和整個(gè)行業(yè)的平均水平相比仍 有差距，其中伊利公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率比貝因美高出個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明貝因美的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率雖然在 2018年有所提升，但其資本積累 能力以及后續(xù)發(fā)展能力仍然較差，并且與同行業(yè)其他公司相比，其資 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張速度較慢。除 2016年

43、以外，當(dāng)整個(gè)行業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng) 率下降時(shí)，貝因美下降的更快；當(dāng)行業(yè)發(fā)展不錯(cuò)，有所上升時(shí)，貝因 美的增長(zhǎng)則相對(duì)比較緩慢，遠(yuǎn)低于整個(gè)行業(yè)的水平。由此可見(jiàn)，從總 資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面來(lái)說(shuō)，貝因美的成長(zhǎng)能力比較弱，未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)不 是很好。四、杜邦分析杜邦分析以凈資產(chǎn)收益率為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，系統(tǒng)、綜合的分析企業(yè)的盈利水平，具有很鮮明的層次結(jié)構(gòu)，是典型的利用財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行綜合分析的方法。杜邦分析就是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這種分析方法最早由美國(guó)杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來(lái)評(píng)價(jià)公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角

44、度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過(guò)權(quán)益收益率來(lái)綜合反映。采用這一方法，可使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報(bào)表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況提供方便，有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。下面我們具體分析杜邦

45、模型中的各種指標(biāo)。表 11 貝因美 2013-2019 杜邦分析指標(biāo)名稱2013201420152016201720182019權(quán)益凈利率（ROE因素分解：銷售凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算表12伊利2013-2019杜邦分析單位：%指標(biāo)名稱2013201420152016201720182019權(quán)益凈利率（ROE因素分解：銷售凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算表13 2013-2019乳制品行業(yè)杜邦分析單位：%指標(biāo)名稱2013201420152016201720182019權(quán)益凈利率（RO

46、E因素分解：銷售凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算(1)權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它是企業(yè)凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率，反映所有者權(quán)益所獲 報(bào)酬的水平。通過(guò)圖21我們可以很明顯的看出，上市后，從 2014年 開(kāi)始，貝因美的權(quán)益凈利率就遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，同時(shí)，在 2018 年，市場(chǎng)在有所下降的時(shí)候，其反而反向有著大幅的增長(zhǎng)，考慮到2018 年是貝因美ST的第三年，2018年的數(shù)據(jù)可能有一些問(wèn)題。相比較而 言，其行業(yè)可比公司伊利的表現(xiàn)一直比較穩(wěn)定， 且基本處在平行上方， 綜上，我們對(duì)貝因美的管理能力需要

47、進(jìn)一步提高。圖21權(quán)益凈利率403020100-10-20-30-40-50貝因美伊利 中位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算(2)銷售凈利率權(quán)益凈利率可以分解為銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，首先我們對(duì)銷售凈利率進(jìn)行分析，上文中，我們已經(jīng)對(duì)貝因美幾年來(lái) 的銷售凈利率做了比較，現(xiàn)在我們將其與可比公司和行業(yè)中位數(shù)進(jìn) 行比較，從圖22中可以很明顯的看出，貝因美的銷售凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低 于行業(yè)中位數(shù)，且在2016及2017年有著大幅度的下降，并且銷售 凈利率為負(fù)，這樣的表現(xiàn)在市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是很不樂(lè)觀的，其盈利能力有 待提高。圖22銷售凈利率20-50貝因美伊利 中位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫(kù)整理計(jì)算(3)銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率銷售凈利率可以分解為(1-銷售費(fèi)用率-財(cái)務(wù)費(fèi)用率-管理費(fèi)用率-所得稅費(fèi)用率)。通過(guò)下面的圖表，我們可以很明顯的看出，在銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率方面，貝因美的占比遠(yuǎn)高于行業(yè)中位數(shù)，在2017 后，貝因美對(duì)于三項(xiàng)費(fèi)用率進(jìn)行控制，其占比