流動資產(chǎn)管理講義

1、第九章第九章流動資產(chǎn)管理流動資產(chǎn)管理主講：肖淑芳主講：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院2000年年9月月第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)金和有價證券管理現(xiàn)金和有價證券管理一、現(xiàn)金管理的目的和內(nèi)容一、現(xiàn)金管理的目的和內(nèi)容 現(xiàn)金現(xiàn)金是指生產(chǎn)經(jīng)營過程中暫時停留在貨幣形態(tài)上的資金，包括有庫存現(xiàn)金、銀行存款、銀行本票、銀行匯票等。 有價證券有價證券是指短期有價證券，包括國庫券、可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)匯票等。（一）企業(yè)庫存現(xiàn)金的動機（一）企業(yè)庫存現(xiàn)金的動機 John Maynard Keynes（約翰梅納德凱恩思）認(rèn)為個人持有現(xiàn)金的動機有三個：交易性動機、投機性動機和謹(jǐn)慎性動機，這也可以作為企業(yè)持有現(xiàn)

2、金的動機。1交易性動機（交易性動機（transactions motive）：）：應(yīng)付企業(yè)日常經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付。由于日常經(jīng)營中的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出不完全同步，因此企業(yè)持有一部分現(xiàn)金是很有必要的。若現(xiàn)金持有量過少，企業(yè)就有可能出售有價證券或借款來滿足現(xiàn)金需求，而這樣做回產(chǎn)生“交易成本”。2投機性動機：投機性動機：滿足于短期獲利而持有的現(xiàn)金。3謹(jǐn)慎性動機（謹(jǐn)慎性動機（compensating balance）：）：為意外現(xiàn)金需求提供緩沖的“安全墊”，這部分只占企業(yè)現(xiàn)金庫存量中極小的份 額。（1）并非所有企業(yè)的現(xiàn)金的需求都通過持有現(xiàn)金余額來滿足，一部分現(xiàn)金需求可以通過持有有價證券來滿足。（2）絕

3、大多數(shù)企業(yè)也并不為投機目的而持有現(xiàn)金，因此我們只關(guān)注交易性動機和謹(jǐn)慎性動機。（3）直接將交易性動機所需現(xiàn)金加到謹(jǐn)慎性動機所需現(xiàn)金上也是不合適的，因為同一筆現(xiàn)金可以滿足兩種不同的需求。又由于謹(jǐn)慎性動機所需現(xiàn)金份額很小，所以下面在討論目標(biāo)現(xiàn)金余額時，將忽略謹(jǐn)慎性動機所需現(xiàn)金。（二）現(xiàn)金管理的目的（二）現(xiàn)金管理的目的 持有現(xiàn)金會發(fā)生成本（利息損失和機會成本），也會有“效益”，即現(xiàn)金所提供的流動性和清償性，現(xiàn)金管理的目的就是要使持有現(xiàn)金的成本最低效益最大。（三）現(xiàn)金管理的內(nèi)容（三）現(xiàn)金管理的內(nèi)容 對于大企業(yè)，除了要進(jìn)行現(xiàn)金預(yù)算外，還需要有關(guān)現(xiàn)金的系統(tǒng)性信息和某些控制系統(tǒng)（祥見圖91），獲取經(jīng)常性的，通

4、常是每日的企業(yè)銀行帳戶的現(xiàn)金余額、現(xiàn)金收支、平均每天余額、有價證券狀況及變動等情況。圖圖91現(xiàn)金管理系統(tǒng)現(xiàn)金管理系統(tǒng)1現(xiàn)金流量管理(日常管理)：加速收款， 延期付款， 與銀行保持良好的關(guān)系；2現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金收支計劃和控制現(xiàn)金收支；3建立理想（目標(biāo)）現(xiàn)金余額：當(dāng)實際現(xiàn)金余額與理想的現(xiàn)金余額不一致時，可采用短期融資或有價證券投資的策略。 圖圖92 現(xiàn)金管理內(nèi)容現(xiàn)金管理內(nèi)容二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量的確定二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量的確定 目標(biāo)現(xiàn)金余額（目標(biāo)現(xiàn)金余額（target cash balance）的確定要在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機會成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。（一）鮑摩爾模型（一）鮑摩爾模型

5、（Baumol Model，存貨模型）存貨模型） 1952年美國學(xué)者William Baumol提出了此模型，他認(rèn)為現(xiàn)金最佳余額在很多方面與存貨相似，存貨經(jīng)濟批量模型可以用于確定目標(biāo)現(xiàn)金余額。 1鮑摩爾模型的假設(shè)與基本原理鮑摩爾模型的假設(shè)與基本原理 企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流出與流入是均勻的且可以預(yù)測，企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流出與流入是均勻的且可以預(yù)測，即企業(yè)最初持有一定量的現(xiàn)金，每天平均流出量大于流入量，到現(xiàn)金余額降為零時，企業(yè)就出售有價證券進(jìn)行補充，使下一周期的期初現(xiàn)金余額恢復(fù)到最高點，再重復(fù)上面的過程。如教材第423頁圖113所示。 存貨模型的基本原理是將現(xiàn)金持有量和有價證券聯(lián)系起來權(quán)衡，即將

6、現(xiàn)金的持有成本同轉(zhuǎn)換有價證券的成本進(jìn)行權(quán)衡現(xiàn)金的持有成本同轉(zhuǎn)換有價證券的成本進(jìn)行權(quán)衡，以求得兩者相加總成本最低時的現(xiàn)金余額從而得出目標(biāo)現(xiàn)金余以求得兩者相加總成本最低時的現(xiàn)金余額從而得出目標(biāo)現(xiàn)金余額。額。 2與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本 持有現(xiàn)金的機會成本持有現(xiàn)金的機會成本：持有現(xiàn)金所放棄的報酬（機會成本），通常按有價證券的利息率計算，它與現(xiàn)金持有量同方向變化。 現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本：將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本，如經(jīng)紀(jì)人費用、捐稅及其他管理成本。這種交易成本與交易次數(shù)有關(guān)，交易次數(shù)越多，成本就越高。它與現(xiàn)金持有量反方向變化。 現(xiàn)金持有量與這兩種成本

7、的關(guān)系如教材第424頁圖114所示。 現(xiàn)金持有量的總成本（成本函數(shù)）： TC = （N/2）i+（T/N）b 公式（91） 3最佳現(xiàn)金持有量最佳現(xiàn)金持有量 由圖可知，隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的交易成本的邊際減少額與隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的機會成本的邊際增加額相等時，持有現(xiàn)金的總成本最低，此時的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量。使用微積分方法求得的最佳現(xiàn)金持有量為： C=2TF/K 公式（92）4鮑摩爾模型的局限性鮑摩爾模型的局限性 該模型假定每天現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，事實上有時企業(yè)的現(xiàn)金了流入量要大于現(xiàn)金流出量，這一點與存貨是明顯不同的；而且總的來講，現(xiàn)金流入量大于流出量，企業(yè)才能持續(xù)經(jīng)營下去

8、。 該模型假定現(xiàn)金流量是均勻，且成周期性變化，實際上企業(yè)現(xiàn)金流量的變化卻存在一定的不確定性。 該模型假定企業(yè)的現(xiàn)金補償都來源于有價證券的出售，實際上單以有價證券變現(xiàn)收入作為現(xiàn)金來源的企業(yè)很少，與此相聯(lián)系的是在企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金多余時，以有價證券投資作為調(diào)節(jié)的也不多見，特別是在中國證券市場不發(fā)達(dá)的條件下。 該模型假定轉(zhuǎn)換成本只是與交易次數(shù)有關(guān)的固定成本，而這部分成本在中國大陸和香港等不少地方可以視作零，因此按此模型計算的目標(biāo)現(xiàn)金余額為零。 （二）米勒（二）米勒奧爾模型（奧爾模型（MillerOrr Model，隨機模型）隨機模型） 1米勒米勒奧爾模型的假設(shè)與基本原理奧爾模型的假設(shè)與基本原理 在現(xiàn)金收支

9、的不確定性很大時，存貨模型就失效了。假設(shè)現(xiàn)金余額隨機波動，我們可以運用控制論，事先設(shè)定一個控制限額。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到限額的上限時，就將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券；當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到下限時，就將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金；當(dāng)現(xiàn)金余額在上下限之間時，就不做現(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換。 Merton Miller和Daniel Orr 1966年創(chuàng)建了隨機模型。該模型假設(shè)每日現(xiàn)金凈流量是一個隨機變量，且在一定時期內(nèi)近似的服從正態(tài)分布，每日現(xiàn)金凈流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒米勒奧爾模型奧爾模型定義了兩個現(xiàn)金控制額現(xiàn)金控制額上限為H，下限為0，如圖93所示。由圖可知，當(dāng)現(xiàn)金余額上升到上限H時，表明現(xiàn)金余額過

10、多，企業(yè)將購入H-Z單位的有價證券，使現(xiàn)金余額回落到Z線上；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到0時，表明現(xiàn)金余額為0，企業(yè)將出售Z單位的有價證券，使現(xiàn)金余額回升到Z線上，Z稱為恢復(fù)點或轉(zhuǎn)換點稱為恢復(fù)點或轉(zhuǎn)換點；現(xiàn)金在H和0之間波動時，企業(yè)不采取任何措施。圖圖93 最佳現(xiàn)金余額的隨機模型最佳現(xiàn)金余額的隨機模型2米勒米勒奧爾模型的成本函數(shù)奧爾模型的成本函數(shù) E（C）= bE（N）/T + iE（M） 公式（93）式中： E（C）持有現(xiàn)金的成本 E（N）計劃期內(nèi)現(xiàn)金和有價證券之間轉(zhuǎn)換次數(shù)的期 望值 b現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本 T計劃期的總天數(shù) i有價證券的日利息率 E（M）計劃期內(nèi)每日現(xiàn)金余額的期望值3上限上限H和恢

11、復(fù)點和恢復(fù)點Z的確定的確定 H和Z的最優(yōu)值不僅依賴于轉(zhuǎn)換成本和機會成本，還依賴于現(xiàn)金余額的波動程度2。使上述成本函數(shù)E（C ）最小的Z值和H值分別為： Z = 33b2/4i 公式（94） = H/3 公式（95） H = 3 3b2/4i 公式（96） = 3Z 公式（97） 上述模型中假設(shè)最低現(xiàn)金持有量為0，實際生活中公司經(jīng)常把最低現(xiàn)金持有量設(shè)定為正值最低現(xiàn)金持有量設(shè)定為正值L，這對于現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券存在延遲時尤為必要。此時的Z值和H值分別為： Z= 33b2/4i + L 公式（98） = L+（H-L）/3 公式（99） H= 3 3b2/4i + L 公式（910） = 3Z-2L

12、 公式（911）4根據(jù)隨機模型確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的基本步驟根據(jù)隨機模型確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的基本步驟 確定現(xiàn)金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的某一個安全儲備額，或銀行要求的某一最低現(xiàn)金余額； 估計每日現(xiàn)金流量的方差2，一般是根據(jù)歷史資料，采用統(tǒng)計方法進(jìn)行分析而得到； 確定有價證券利息率和轉(zhuǎn)換成本； 根據(jù)上述資料計算現(xiàn)金余額的上限H及恢復(fù)點Z。 例（略） 隨機模型說明恢復(fù)點Z與交易成本b成正比，與機會成本成反比，與現(xiàn)金流量的波動程度成正比，即現(xiàn)金流量不確定性大的企業(yè)應(yīng)持有更大的平均現(xiàn)金余額；上下限的距離取決與Z和L。（三）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型（三）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型1現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（cash cycl

13、e）及其所包括的主要活動及決策及其所包括的主要活動及決策 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是從現(xiàn)金投入生產(chǎn)開始到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程，其包括的主要活動和決策有： 活動： 決策： 購買原材料 訂購多少存貨 支付購貨款 現(xiàn)購還是賒購 生產(chǎn)產(chǎn)品 生產(chǎn)技術(shù)的選擇 銷售產(chǎn)品 現(xiàn)銷還是賒銷 收款 如何收款2現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的內(nèi)容現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的內(nèi)容 上述活動導(dǎo)致現(xiàn)金內(nèi)流入與流出的非同步、不確定的模式?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 =平均存貨天數(shù)平均存貨天數(shù)+應(yīng)收帳款平均收款天數(shù)應(yīng)收帳款平均收款天數(shù) -應(yīng)付帳款平均付款天數(shù)應(yīng)付帳款平均付款天數(shù) 公式（912

14、） 如教材第422頁圖112所示。3 最佳現(xiàn)金余額最佳現(xiàn)金余額=（年現(xiàn)金需求總額（年現(xiàn)金需求總額 /360）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 公式（913） （四）巡航導(dǎo)彈模型（四）巡航導(dǎo)彈模型 該模型是張家夏在2000年第10期會計研究上發(fā)表的“最佳現(xiàn)金余額確定方法的探討”中所提出的，其基本含義是企業(yè)最佳現(xiàn)金余額存在企業(yè)最佳現(xiàn)金余額存在，但它并不是一個固定值，而是恰好滿但它并不是一個固定值，而是恰好滿足企業(yè)現(xiàn)金支出需要而略有富裕的余額足企業(yè)現(xiàn)金支出需要而略有富裕的余額。1現(xiàn)金支出的分類現(xiàn)金支出的分類大額定期性支出，大額定期性支出，是指數(shù)額較大、有一定規(guī)律的支出，如工資、水電費、利息支出、還貸、材料采購支

15、出、稅金等。其中前三項支出的日期一般是固定的且金額變動幅度不大,企業(yè)可以預(yù)見；還貸和材料采購支出的日期雖不固定且金額變化也較大,但還是可以預(yù)見；稅金雖金額不定,但交稅時間固定。大額不規(guī)則性支出大額不規(guī)則性支出，是指企業(yè)重大的資本運作 、固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)購置、設(shè)備技術(shù)改造、大修理等支出。這些支出發(fā)生是不規(guī)則的，但其發(fā)生額和發(fā)生時間是可以預(yù)計的，是由企業(yè)長期決策決定的。日常零星支出日常零星支出，是指除去上述兩類支出外的其他支出。這些支出發(fā)生更加頻繁且數(shù)額不大。2巡航導(dǎo)彈模型巡航導(dǎo)彈模型 該模型下的“最佳現(xiàn)金余額”就是滿足變化不定的、但是可以預(yù)先測知的上述三類支出之和而略有富裕的余額。計算公式為：

16、 N = D + K 公式（914） K =（Z-z）/ 4 公式（915）式中：N最佳現(xiàn)金余額 D當(dāng)天需支出的大額定期性支出和大額不規(guī)則性支出之和 K能滿足一周（五個工作日）零星支出的現(xiàn)金量，大規(guī)模 企業(yè)的零星支出較大，也可以計算三個工作日的零星現(xiàn) 金支出。K應(yīng)是個常量，但可根據(jù)情況作相應(yīng)調(diào)整 Z按上一年資料計算的月平均現(xiàn)金支出額 z 按上一年資料計算的月平均定期和不規(guī)則大額支出額 （Z-z）按上一年資料計算的月平均日常零星支出額 例（略） 這種模型確定的現(xiàn)金余額更接近實際，更有利于現(xiàn)金計劃的編制和日?，F(xiàn)金的調(diào)度。若短時期內(nèi)現(xiàn)金余額較多或較少，可以用有價證券來調(diào)節(jié)。三、現(xiàn)金的日常管理三、現(xiàn)金

17、的日常管理（一）加速收款（一）加速收款 企業(yè)收款的時間包括三個階段，如圖94所示：客戶開出支票 企業(yè)收到支票 支票交付銀行 現(xiàn)金收回 支票寄回時間 支票停留時間 支票結(jié)算時間 帳款收回時間 圖圖94企業(yè)收款回收時間企業(yè)收款回收時間 縮短前兩個階段時間的方法主要有鎖箱法和銀行業(yè)務(wù)集中鎖箱法和銀行業(yè)務(wù)集中法法。1鎖箱法（鎖箱法（lock system） 箱法以地域為基礎(chǔ)，公司根據(jù)帳單分布形勢確定地區(qū)銀行（可以使用運籌學(xué)方法）。在各地區(qū)銀行所在地租用專門郵政信箱。授權(quán)當(dāng)?shù)劂y行每日開啟信箱，取得支票后立即予以結(jié)算，并通過電匯再將款項撥給企業(yè)所在地銀行。這種方法的現(xiàn)金收回過程開始于客戶將支票寄至郵政專用

18、信箱而非企業(yè)，不但縮短了支票郵寄時間，而且也免除支票了在企業(yè)的停留時間。 鎖箱法的成本較高，因為被授權(quán)開啟郵政信箱的當(dāng)?shù)劂y行除了要求扣除相應(yīng)的補償性余額外，還要收取額外的服務(wù)費用。該成本與支票數(shù)目成正比，所以鎖箱法不適用于大量的小額付款。2集中銀行制（集中銀行制（concentration banking） 這是一種企業(yè)建立多個收款中心來加速收款的方法。企業(yè)指定一個主要開戶行（一般為總部所在地）為集中銀行，并在收款額較集中的若干地區(qū)設(shè)立若干個收款中心。特定區(qū)域內(nèi)的客戶被指定付款給那個區(qū)域內(nèi)的收款中心，收款中心將收到的款項立即存入當(dāng)?shù)劂y行。超過這些地方銀行最低存款余額的資金則從當(dāng)?shù)劂y行轉(zhuǎn)入企業(yè)總

19、部所在地的集中銀行。集中銀行制的優(yōu)點：減少了郵寄時間。收款中心給區(qū)域內(nèi)的客戶郵寄帳單，客戶收到帳單的時間比從總部寄出的要早；客戶將貨款郵寄到收款中心也比郵寄到總部快。兌現(xiàn)支票的時間縮短了。加強了現(xiàn)金流入流處的控制。減少了閑置現(xiàn)金余額。便于進(jìn)行有效投資。 集中銀行制和鎖箱法結(jié)合在一起構(gòu)成了現(xiàn)金管理的綜合系統(tǒng)集中銀行制和鎖箱法結(jié)合在一起構(gòu)成了現(xiàn)金管理的綜合系統(tǒng)。如圖95所示。企業(yè)客戶 企業(yè)客戶企業(yè)銷售分支機構(gòu) 當(dāng)?shù)劂y行存款 企業(yè)中心銀行企業(yè)現(xiàn)金管理人員保持現(xiàn)金存款 現(xiàn)金支付 郵政專用接受信箱現(xiàn)金短期投資企業(yè)客戶 企業(yè)客戶在債權(quán)銀 行中保持最低存款余額 已收款的處理證明郵回企業(yè)通過存款支票和電匯將資

20、金轉(zhuǎn)移到中心銀行現(xiàn)金管理人員對銀行存款余額和存款信息進(jìn)行分析并修訂現(xiàn)金分配方案（二）延期支付（二）延期支付現(xiàn)金支付過程如圖96所示。企業(yè)準(zhǔn)備支票向 供應(yīng)商付款通過郵局遞送支票寄達(dá)供應(yīng)商支票存入供應(yīng) 商銀行供應(yīng)商銀行回收資金支票清算延期辦法：從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn)的企業(yè)開戶行開出支票打上郵戳后幾天內(nèi)繼續(xù)持有應(yīng)付出的款項通知供應(yīng)商查驗大額付款證明的準(zhǔn)確性從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn)的郵局寄出支票從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn)且所需處理手續(xù)繁雜的郵局寄出支票1使用現(xiàn)金浮游量（凈浮游量，使用現(xiàn)金浮游量（凈浮游量，net float） 現(xiàn)金浮游量是指企業(yè)帳戶上的現(xiàn)金余額大于銀行帳戶上所顯示的現(xiàn)金余額的差額，這主要是因為在途支票未被支取

21、。若能準(zhǔn)確估計在途資金，就能減少銀行帳戶的余額，從而進(jìn)行更有效的投資。2推遲應(yīng)付款的支付推遲應(yīng)付款的支付 在不影響信譽的情況下，盡可能的推遲付款的時間，即支付應(yīng)在到期日進(jìn)行而不應(yīng)提前。（教材第429頁）3匯票付款匯票付款 匯票不屬于見票即付。它屬于出票人開具并承兌，而不是銀行承兌的票據(jù)，在持票人將其提交給銀行后，銀行要將匯票送交付款人承兌，并將相當(dāng)于匯票金額的資金存入銀行，銀行才會付款給持票人。這樣就可以合法的延期付款。它的缺點是一些企業(yè)更愿意要支票，而銀行也不愿意處理匯票，因匯票需要特別的手續(xù)，銀行往往為此要收取更高的費用。4零余額帳戶（零余額帳戶（zero-balance account，

22、ZBA） 一個主帳戶服務(wù)與所有的子帳戶。企業(yè)開出支票時，企業(yè)的子帳戶余額為零，而零余額帳戶要對支票進(jìn)行支付時，主帳戶就會自動向子帳戶轉(zhuǎn)入資金用于支付。企業(yè)在同一銀行設(shè)立主帳戶和零余額帳戶，在每一個具體的付款帳戶中總保持著零余額，而在主帳戶中經(jīng)常保持一定的余額，這樣就可以減少現(xiàn)金的余額提高資金的利用效率。6工資的支付方式工資的支付方式 有的企業(yè)在銀行單獨開立一個工資帳戶專供支付職工的工資。為使這個帳戶的余額最小，就要預(yù)計工資支票在何時提取。例如，某企業(yè)在每月5日發(fā)工資，根據(jù)經(jīng)驗，5日、6日、7日、8日及8日以后的兌現(xiàn)率分別為20%、35%、25%和20%。這樣，企業(yè)就不需在5日存入支付全部工資所

23、需的資金額，而將節(jié)余下來的現(xiàn)金用于其他投資。7透支透支 透支是指企業(yè)開出支票的金額大于銀行活期存款余額，它實質(zhì)上是銀行向企業(yè)提供信用，銀行要對透支部分收取利息。但惡意透支行為要受到懲罰。 案例四、閑置資金的投資四、閑置資金的投資 現(xiàn)金管理的目的首先是保證交易及預(yù)防性的現(xiàn)金需求，其次才是使其獲得最大的收益。這兩個目的就要求企業(yè)把閑置的現(xiàn)金投入到流動性高、風(fēng)險低、交易期限短的金融工具上。（一）影響流動性證券收益率的因素（一）影響流動性證券收益率的因素1違約風(fēng)險違約風(fēng)險 是指債務(wù)人不按合同要求支付本金和利息的風(fēng)險是指債務(wù)人不按合同要求支付本金和利息的風(fēng)險。 國庫券通常被認(rèn)為是無違約風(fēng)險的證券，其他證

24、券的違約風(fēng)險根據(jù)其與國庫券的關(guān)系來衡量。實際生活中，證券的違約風(fēng)險由證券的信用等級決定。對于有違約風(fēng)險的證券，投資者會要求一個風(fēng)險溢價。投資于風(fēng)險越高的證券，收益率也越高，但必須在預(yù)期收益與風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡。2流動性流動性 是指證券持有者將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力是指證券持有者將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。這種能力體現(xiàn)為兩方面：轉(zhuǎn)換價格和出售證券所需時間。流動性意味著在短期內(nèi)出售大量證券，同時在價格上不能作出太大的讓步。證券流動性越低，報酬率就應(yīng)該越高。3到期日到期日 收益率與到期日的關(guān)系可由圖形來表示收益率與到期日的關(guān)系可由圖形來表示。一般的趨勢是正收益曲線，即證券到期日越長，證券市場價格波動風(fēng)險就越大，

25、收益率就越高。4息票率息票率 對于給定的固定收入證券，息票率越低，一定的利率變化所帶來的價格變化也越大，其投資的風(fēng)險就越大。5稅收稅收 國庫券利息是免稅的，因此其收益率較其他證券的收益率低。在美國稅法規(guī)定出售證券的資本利得必須按公司所得稅 率交稅。6類似期權(quán)的特征類似期權(quán)的特征 帶有期權(quán)特征的證券，由于投資人得了一個期權(quán)，例如可轉(zhuǎn)換權(quán)，此類證券的收益率要低于不帶有期權(quán)特征的證券。因為期權(quán)本身也是有價值的。（二）流動證券投資的種類（二）流動證券投資的種類 以美國為例，在貨幣市場上，主要的金融工具有國庫券、商業(yè)匯票、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額存單、回購協(xié)議、期貨期權(quán)及其衍生工具等。1國庫券國庫券 美

26、國國債在貨幣市場中占據(jù)了最大的份額。 短期國庫券（短期國庫券（treasury bills）：每周拍賣到期日為91或182天，每月拍賣到期日為9或12個月；以貼現(xiàn)形式發(fā)行，售價與面值之間的差額為投資者的利息收入；利息收入通?？梢悦舛?；國庫券流通性好，二級市場上交易成本很低，收益率也是最低。 中期國庫券（中期國庫券（treasury bonds）到期日為1年到10年；長期長期國庫券（國庫券（treasury notes）到期日為10年以上。中長期國庫券是帶息票發(fā)行。他們的到期日小于1年時，就可以滿足短期投資者的需求。2商業(yè)票據(jù)（商業(yè)票據(jù)（commercial paper）商業(yè)票據(jù)是信譽較好的金融

27、公司和工業(yè)公司發(fā)行的短期無擔(dān)保本票短期無擔(dān)保本票；到期日為1個月到1年，期限超過270天的較少；可以直接出售給投資者也可以售予交易商。 大型金融公司通常采取直接出售方式，如： 通用電器資本公司（GE Capital Corporation ） 福特汽車信貸公司（Ford Motor Credit Company） 通用汽車承兌公司（GM Acceptance Company） 小型金融公司和工業(yè)公司一般采取通過交易商發(fā)行。 商業(yè)票據(jù)利率比同期國庫券利率要高一些，大約與銀行承兌匯票利率相當(dāng)。直接銷售的票據(jù)比通過交易商銷售的利率低一些。通常票據(jù)以折扣形式發(fā)行，大多數(shù)票據(jù)都被持有到期，因為基本不存在

28、二級市場。3銀行承兌匯票（銀行承兌匯票（bankers acceptances，BAS） 是由商業(yè)銀行承兌的匯票。，到期日一般不超過6個月。其信用視承兌銀行而不是開票人而定。其利率通常比同期國庫券利率略高。4可轉(zhuǎn)讓大額存單（可轉(zhuǎn)讓大額存單（negotiable certificate of deposit，CDS）始于1961年，由普通的銀行存單發(fā)展而來的。銀行接受客戶的定期存款，向客戶提供存單為憑證，存單持有人憑以收取利息，并在到期時收回本金。存單在到期日前可以在二級市場轉(zhuǎn)讓。存單在到期日前可以在二級市場轉(zhuǎn)讓。由于二級市場不是很發(fā)達(dá)，其流動性低于國庫券；收益與商業(yè)匯票和銀行承兌匯票相當(dāng)。存單

29、的違約風(fēng)險就是銀行倒閉的風(fēng)險。5回購協(xié)議（回購協(xié)議（repurchase agreements， RPs. repo） 是銀行或經(jīng)紀(jì)人向投資者出售某種短期證券短期證券時，同意在特定時期內(nèi)以特定價格購回這種證券。投資人買賣證券的價格差異代表其利息收入?；刭弲f(xié)議使投資人在非常短的期限內(nèi)獲得利息，而西方銀行對30天以內(nèi)的存款是不付息 。由于有銀行重新購買的承諾，且出售價格已經(jīng)確定，因此這種協(xié)議的流動性高、風(fēng)險小。（三）有價證券組合（三）有價證券組合1有價證券按變現(xiàn)后的用途分類（1）備用現(xiàn)金部分（）備用現(xiàn)金部分（ready cash segment，R$） 可迅速變現(xiàn)以備不時之需的證券。（2）可控制現(xiàn)

30、金部分（）可控制現(xiàn)金部分（controllable cash segment，C$） 是用于每季支付股利、稅收、貸款利息等，為此而積累的資金可以保留在現(xiàn)金帳戶中，也可以投資于有價證券。（3）自由現(xiàn)金部分（）自由現(xiàn)金部分（free cash segment ，F(xiàn)$） 是指純粹用于短期投資的多余現(xiàn)金。以上三個部分如圖97所示。C$F$R$圖圖97 短期有價證券的組合短期有價證券的組合2有價證券組合各部分的證券的選擇（1）備用現(xiàn)金部分）備用現(xiàn)金部分 首先考慮其安全性和流動性首先考慮其安全性和流動性，主要投資于短期國庫券、期限短質(zhì)量高的回收協(xié)議等。（2）可控制現(xiàn)金部分）可控制現(xiàn)金部分 相對與安全性和流

31、動性來說更強調(diào)其收相對與安全性和流動性來說更強調(diào)其收益性，益性，力圖選擇到期日與某項已知的現(xiàn)金需求最為一致的有價證券，例如季節(jié)性支付股利或當(dāng)月20日到期的大額可轉(zhuǎn)讓存單。具體可選擇商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等。（3）自由現(xiàn)金）自由現(xiàn)金 收益性是最主要的收益性是最主要的，可投資于期限較長、風(fēng)險較大且流動性較低的證券。 以上三點可綜合用圖98表示。 注意：由于貨幣市場上的信用工具的收益隨時間變化經(jīng)常是高度正相關(guān)高度正相關(guān)的，因此短期流動證券組合不適于多角化短期流動證券組合不適于多角化。大多數(shù)公司的目標(biāo)就是總回報的最大化，同時保持一定的流動性以滿足現(xiàn)金需求。 公司需求 主要考慮 貨幣市場證券C

32、FR 安全性 流動性 收益率 到期日 國庫券 商業(yè)票據(jù) 大額存單 其他若決定短期可變現(xiàn)證券的組合，要牢記風(fēng)險與收益的平衡，將“證券”與“需求”配比，并計算“考慮”因素 圖圖98企業(yè)短期有價證券組合的確定企業(yè)短期有價證券組合的確定第二節(jié)第二節(jié) 應(yīng)收帳款的管理（應(yīng)收帳款的管理（accounts receivable）一、應(yīng)收帳款的信用成本（教材第一、應(yīng)收帳款的信用成本（教材第433頁頁）（一）機會成本（二）管理成本（三）壞帳成本二、應(yīng)收帳款的信用風(fēng)險分析二、應(yīng)收帳款的信用風(fēng)險分析信用風(fēng)險是指企業(yè)不能收回應(yīng)收帳款而發(fā)生壞帳損失的可能性。信用風(fēng)險是指企業(yè)不能收回應(yīng)收帳款而發(fā)生壞帳損失的可能性。信用風(fēng)險

33、分析的步驟：取得信用申請人的有關(guān)信息 分析所取得的信息并確定申請人的信譽 進(jìn)行信用決策（一）申請人的信息來源（一）申請人的信息來源1財務(wù)報表財務(wù)報表 這是信用分析最理想的資料來源。 最好是經(jīng)過審計的財務(wù)報表 年報表和各月報表 對外報表和對內(nèi)報表（尤其是銷售有季節(jié)性的企業(yè)）注意：通常客戶拒絕提供財務(wù)報表和較差財務(wù)報表之間是相關(guān)。2信用評級和信用報告信用評級和信用報告 公司可以從商業(yè)機構(gòu)獲得信用評級信息信用評級信息，其中Dun & Bradstreet 公司是最著名和最具有綜合性的機構(gòu)它為全國提供很多公司的信用評級。它的評級標(biāo)準(zhǔn)如表91所示。表表91 評級標(biāo)準(zhǔn)評級標(biāo)準(zhǔn) 估計的財務(wù)實力 綜合

34、信用評估 4A $10000000-50000000 優(yōu) 良 中 差 2A 750000-1000000 1 2 3 4 BA 300000-500000 1 2 3 4 CB 125000-200000 1 2 3 4 DC 50000-75000 1 2 3 4 EE 20000-35000 1 2 3 4 GG 5000-10000 1 2 3 4 D&B為信用分析員提供了一個凈資產(chǎn)規(guī)模估計和特定規(guī)模公司的信用評價（從“優(yōu)”到“差”）的標(biāo)準(zhǔn)。此外 D&B還提供公司的信用報告，包括公司簡史、主管人員、行業(yè)性質(zhì)、財務(wù)信息及公司與供應(yīng)商的交易記錄。 TRW商業(yè)服務(wù)公司商業(yè)服務(wù)公

35、司已經(jīng)建立了約1000萬個公司的商業(yè)信用數(shù)據(jù)庫。 TRW搜集并處理這些公司的數(shù)據(jù)，提供風(fēng)險管理和信用評估服務(wù)。 TRW服務(wù)的形式有：計算機上的在線發(fā)送、只讀光盤和區(qū)域性參考指南。3銀行記錄銀行記錄 大多數(shù)銀行都有信用部門，這些部門為客戶提供信用記錄的服務(wù)。通過貸款申請者的開戶行，公司可以得到有關(guān)客戶的平均現(xiàn)金余額、貸款和信用歷史的信息以及一些財務(wù)信息。由由于銀行更愿意與其他銀行分享信息，而不是和一個直接調(diào)查者于銀行更愿意與其他銀行分享信息，而不是和一個直接調(diào)查者分享分享，所以公司最好通過自己的開戶行而不是直接調(diào)查。所以公司最好通過自己的開戶行而不是直接調(diào)查。4交易記錄交易記錄 在那些客戶相同的

36、公司之間，公司可以要求其他的供應(yīng)商提供他們某一帳戶的歷史信息 ，包括他們持有這個帳戶的時間、曾經(jīng)最大似的貸款額、信貸額度和付款是否及時。5公司自己的歷史記錄公司自己的歷史記錄 公司對以往應(yīng)收帳款支付按期性研究，對申請者的管理質(zhì)量進(jìn)行書面評價。（二）信用分析（二）信用分析1 5C評分法（見教材）評分法（見教材）2信用評分法（見教材）信用評分法（見教材） 信用評分法是一種廣泛運用的統(tǒng)計方法。例如美國漢歐制造公司通過對過去500家客戶的資信情況分析，其中400家能及時付款。對100家不能及時付款的客戶進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)影響客戶發(fā)現(xiàn)影響客戶付款的因素主要有；利息保障倍數(shù)（息稅前利潤付款的因素主要有；利息保

37、障倍數(shù)（息稅前利潤/利息）、速動利息）、速動比率（速動資產(chǎn)比率（速動資產(chǎn)/流動負(fù)債）、債務(wù)資本比率（負(fù)債總額流動負(fù)債）、債務(wù)資本比率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總資產(chǎn)總額）、企業(yè)經(jīng)營年限；額）、企業(yè)經(jīng)營年限；再根據(jù)這些因素與客戶遲付或拒付原始記錄的關(guān)系，給出各個因素的權(quán)數(shù)，就可以計算反映信用質(zhì)量的評估分?jǐn)?shù)。其判別函數(shù)式如下： 信用評價分?jǐn)?shù)=3.5（利息保障倍數(shù)）+10（速動比率） -25（債務(wù)資產(chǎn)比率）+1.3（企業(yè)經(jīng)營年限） 公式（916） 評價標(biāo)準(zhǔn)：評價分?jǐn)?shù)低于40分，風(fēng)險較大 評價分?jǐn)?shù)在4050之間，風(fēng)險平均 評價分?jǐn)?shù)高于50分，風(fēng)險較小 （三）信用決策（三）信用決策 公司應(yīng)該建立一套程序，使得免于

38、在每次收到定單時都要對貸款進(jìn)行評估。這套程序的一個簡單方法是給每個客戶建立一個信貸額度，它是公司每次允許對某個客戶的最大信用額度。事實上信用額度代表了公司愿意承擔(dān)的最大風(fēng)險。信貸額度必須定期重新評估，以確保它與應(yīng)收帳款的變化保持一致。三、信用政策三、信用政策（一）信用標(biāo)準(zhǔn)（一）信用標(biāo)準(zhǔn)（credit standard）（）（見教材）見教材）（二）信用條件（二）信用條件（terms of credit）（）（見教材見教材）1信用期限（credit period）2現(xiàn)金折扣和折扣期限（cash discount and cash discount period）3季節(jié)性優(yōu)惠（seasonal da

39、ting） 是鼓勵客戶購買季節(jié)性銷售產(chǎn)品的信用條款，允許客戶在銷售高峰期前提貨而在銷售高峰期后付款。季節(jié)性優(yōu)惠擴大了銷售減少了存貨儲存成本（儲存費用+存貨成本）；同時也增加了應(yīng)收帳款成本。要權(quán)衡成本與效益之間的關(guān)系。（三）收帳政策（見教材）三）收帳政策（見教材）（四）綜合信用政策（四）綜合信用政策 信用政策包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用期限、現(xiàn)金折扣及折扣期限、特別信用條件（季節(jié)性優(yōu)惠）、收帳費用水平等。每一具體政策的決策都要在政策改變可能帶來的收益和成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 綜合信用政策就是將以上各項信用政策結(jié)合起來形成最佳組合，以獲得最大利潤。對于絕大多數(shù)信用政策來說，對于絕大多數(shù)信用政策來說，當(dāng)其從寬到嚴(yán)

40、變化時，利潤會先以遞減的速度增加，直至當(dāng)其從寬到嚴(yán)變化時，利潤會先以遞減的速度增加，直至某一點后開始減少某一點后開始減少。如圖99所示。若完全沒有信用標(biāo)準(zhǔn)（最寬），銷售將最大化，但它將被巨大的壞帳損失和機會成本所抵消；開始實行信用政策時，銷售收入將減少，但壞帳損失和機會成本也將減少且比收入減少的速度快，利潤將增加；隨著信用政策進(jìn)一步嚴(yán)格，銷售收入將以遞遞增增的速度減少，同時壞帳損失和機會成本將以遞減遞減的速度減少。綜合考慮這些因素，隨著信用政策的不斷嚴(yán)格，企業(yè)的利潤以遞減的速度增加直至某一點后它開始下降。 圖圖99 銷售量、平均收帳期、壞帳損失與拒付帳戶的質(zhì)量之間的關(guān)系銷售量、平均收帳期、壞帳

41、損失與拒付帳戶的質(zhì)量之間的關(guān)系四、應(yīng)收帳款風(fēng)險防范與控制（一）建立客戶檔案1客戶與本公司有關(guān)的往來情況；2客戶的基本情況；3客戶的資信情況。（二）修訂信用政策1把銷售量提高到最大；2把應(yīng)收帳款的機會成本降到最低；3把壞帳損失降到最低。（三）建立信用額度（四）應(yīng)收帳款監(jiān)督（五）加強收帳管理（六）信用報告制度1每月一次的最高財務(wù)主管和管理當(dāng)局參加的會議；2每月兩次的信用控制單位和業(yè)務(wù)單位聯(lián)席會議；3每兩周一次的信用部門內(nèi)部召開的會議。 第三節(jié)第三節(jié) 存貨管理存貨管理 存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。原材料存貨給予公司采購的靈活性；在產(chǎn)品（半成品）給予公司生產(chǎn)上的靈活性；產(chǎn)成品存貨給予公司生產(chǎn)進(jìn)

42、度和銷售上的靈活性。 通常，出于利益上的考慮，銷售經(jīng)理和生產(chǎn)經(jīng)理傾向于保持大量存貨；采購經(jīng)理可以通過大額訂單獲得數(shù)量折扣，他也傾向于保持大量存貨；抵制保持大量存貨的責(zé)任就落在了財務(wù)經(jīng)理身上，他必須在考慮存貨的成本基礎(chǔ)上來確定合理的存貨水平。 存貨經(jīng)濟訂貨批量（存貨經(jīng)濟訂貨批量（economic order quantity，EOQ） 經(jīng)濟訂貨批量是在給定預(yù)期用量、訂貨成本和儲存成本的經(jīng)濟訂貨批量是在給定預(yù)期用量、訂貨成本和儲存成本的條件下，確定某一類特定存貨的最優(yōu)訂購批量，即既能夠滿足條件下，確定某一類特定存貨的最優(yōu)訂購批量，即既能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要又能使存貨成本達(dá)到最低的一次采購數(shù)量。生產(chǎn)經(jīng)營需要又能使存貨成本達(dá)到最低的一次采購數(shù)量。一、存貨成本一、存貨成本1