五糧液股票股利分配案例教學(xué)內(nèi)容

1、案例分析：五糧液股票股利分配案例目標(biāo)本案例介紹了宜賓五糧液股份分配股票股利的根本情況,并分析了五糧液公司 在選擇其分紅方案時(shí),采取分配股票股利作為其股利分配的原因.一.五糧液公司簡(jiǎn)介宜賓五糧液股份股票代碼：000858是1997年8月19日經(jīng)四川省人民政府批準(zhǔn),由四川省宜賓五糧液廠獨(dú)家發(fā)起,采取募集方式設(shè)立的股份.公司是在四川省宜賓五糧液酒廠的根底上經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組設(shè)立.宜賓五糧液酒廠以其與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的釀酒車間、磨粉制曲車間、陳釀勾兌車間等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及其附屬公司一一五糧液供銷公司的資產(chǎn)及相應(yīng)負(fù)債組本錢公司.五糧液公司屬白酒類食品制造行業(yè),主要從事五糧液及其系列酒的生產(chǎn)和銷售,生產(chǎn)能力到達(dá)年產(chǎn)45萬(wàn)

2、噸商品酒規(guī)模,是世界上最大的釀酒生產(chǎn)基地.1996年被第五十屆統(tǒng)計(jì)大會(huì)評(píng)為“中國(guó)酒業(yè)大王,并保持至今.2000年12月8日,經(jīng)北京名牌資產(chǎn)評(píng)估有限 公司評(píng)估,“五糧液品牌在 2000年中國(guó)最有價(jià)值品牌評(píng)價(jià)中,品牌價(jià)值為120.56億元.居白酒制造業(yè)第一位,居全國(guó)最有價(jià)值品牌第四位.2004年公司資產(chǎn)總額88.11億元,凈資 產(chǎn)65.67億元.實(shí)現(xiàn)銷售收入 62.98億元,凈利潤(rùn) 8.28億元.二、五糧液歷年利潤(rùn)分配簡(jiǎn)況五糧液自上市后,一直維持了較高的利潤(rùn)水平.但是,這樣一支績(jī)優(yōu)股,在1998年高派現(xiàn)后,就只采用送紅股的方式分配股利,或者干脆不分配2000年和2004年均未分配c表1統(tǒng)計(jì)了五糧液

3、歷年的分紅情況.表1:五糧液歷年分紅情況年份派現(xiàn)送股公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)公告日登記日除權(quán)日1998每10股派現(xiàn)金12.5元含稅每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)5股1999.05.291999.06.071999.06.081999每10股送4股1999.09.221999.09.271999.09.282000未分配2001.01.192001每10股派1元含稅每10股送4股每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)3股2001.08.282001.09.032001.09.042001每10股派0.2元含 稅每10股送1股每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)2股2002.04.102002.04.172002.04.182002每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)2股2003.04.082003.

4、04.152003.04.162003每10股派2元含稅每10股送8股每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)2股2004.02.272004.4.122004.4.132004未分配數(shù)據(jù)來(lái)源：清華金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)THFD.表2展示了五糧液歷年的每股收益和凈資產(chǎn)收益率表2:五糧液歷年每股收益和凈資產(chǎn)收益率年份每股收益元凈資產(chǎn)收益率%19981.74931.6019991.35226.8120001.60024.0920010.93317.2920020.54311.5620030.51911.7020040.30512.61數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù) THFD上市公司股東獲取回報(bào)主要有兩種方式：經(jīng)由上市公司分配股利以及所

5、持有股票價(jià)格上漲的資本利得.理論上,一個(gè)業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司所能給股東的回報(bào),既包括穩(wěn)定的股利分配,也包括股票價(jià)格的穩(wěn)定增長(zhǎng).五糧液的第一大股東是宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng),持有五糧液75%的股份,屬于國(guó)有非流通股.由于非流通股不能上市進(jìn)行交易,股東不能通過(guò)股價(jià)增長(zhǎng)獲得收益,因此理論上非流通股股東偏好發(fā)放現(xiàn)金股利.如用友軟件在2001年的分配股利時(shí),每 10股派現(xiàn)6元,使非流通股股東的投資收益率高達(dá)50%以上.而且在 2002年分配時(shí),仍是每 10股派現(xiàn)6元,只是迫于流通股股東壓力,而加送2股紅股.五糧液在1998年的分配方案中,也采用了高派現(xiàn)的方法,每 10股派現(xiàn)12.5元,扣稅 后實(shí)際每10股派10

6、元.通過(guò)這種方式,非流通股股東分得 24, 000萬(wàn)元.但在以后的分配 中,五糧液卻改變了派現(xiàn)的方式,而改為高比例送紅股和公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股.經(jīng)過(guò)假設(shè)干年的送股和轉(zhuǎn)贈(zèng),五糧液最初的32, 000萬(wàn)股,至IJ 2004年已經(jīng)變?yōu)?71, 140.48萬(wàn)股,在不到 5年的時(shí)間里,股本增長(zhǎng)了 6倍多.圖1展示了五糧液歷年來(lái)的總股本變化情況.從圖1可見,五糧液的總股本幾乎成逐年上升的趨勢(shì).30Q0D02500DO30D0DCI1500000XD0500000圖1:五糧液歷年股本變化圖三.五糧液歷年公布分配方案期間市場(chǎng)反響圖2展示了 1998年的股利宣告日1999年5月29日前后的成交量和收盤價(jià)變化情 況.收

7、盤價(jià)圖2: 1998年分配方案實(shí)施日期間股價(jià)變化及成交量1998年五糧液高派現(xiàn)分配.在方案公告實(shí)行期間,可以看到股價(jià)和成交量均處于平穩(wěn)狀態(tài).但在幾天后,其股價(jià)進(jìn)入持續(xù)上升狀態(tài),成交量也大幅增加,說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)五糧液的分配方案是持認(rèn)可態(tài)度的.圖3展示了 1999年的股利宣告日1999年9月22日前后的成交量和收盤價(jià)變化情況.18000001600000140000012000001000000800000600000400000200000成交量 收盤價(jià)圖3: 1999年分配方案實(shí)施期間股價(jià)變化及成交量從圖3可以明顯看到,1999年送股方案除權(quán)日9月28日,股價(jià)下跌,交易量大幅上升,但此后,股價(jià)維持

8、在低位,交易量也萎縮為除權(quán)前的狀態(tài).說(shuō)明原股東選擇拋售了五糧液所送的紅股,而不是繼續(xù)持有.圖4展示了 2000年的不分配股利宣告日2001年1月19日前后的成交量和收盤價(jià)變化情況.成交重上 收盤價(jià)圖4: 2000年分配方案實(shí)施期間股價(jià)變化及成交量2000年度利潤(rùn)高達(dá)7.68億元、公司賬面現(xiàn)金高達(dá)17.08億元,但仍然不分配、不轉(zhuǎn)增,反而準(zhǔn)備實(shí)行配股方案最終為實(shí)施.資本市場(chǎng)一片嘩然.在五糧液配股過(guò)程中以及 2000年度利潤(rùn)分配預(yù)案公布后,股價(jià)一路下跌.圖5和圖6分別展示了 2001年上半年和下半年股利宣告日前后的成交量和收盤價(jià)變化情況.300000025000002000000150000010

9、00000500000成父量, 收盤價(jià)O圖5: 2001年上半年分配方案實(shí)施期間股價(jià)變化及成交量1600000140000012000001000000800000600000400000成交量T收盤價(jià)pCNKrCOHN 一一：S-KTCOnN 一,cwt COHN 一 M-KTCOnN一 s-ktcosn200000圖6: 2001年下半年分配方案實(shí)施期間股價(jià)變化及成交量圖7和圖8分別展示了 2002年和2003年股利宣告日前后的成交量和收盤價(jià)變化情況.160000001400000012000000100000008000000600000040000002000000圖7: 2002年分

10、配方案實(shí)施期間股價(jià)變化及成交量4000000035000000300000002500000020000000150000001000000050000006789成交量 收盤價(jià)20,4-5 4-6 4-7 4-8 4-9 4-12 4-13 04 200r 200 20" 2004 #4-必4- #4-14 4-15 4-16 件 20a- 2V圖8: 2003年分配方案實(shí)施期間股價(jià)變化及成交量從歷年市場(chǎng)對(duì)五糧液分配方案的反響可以看出,除1998年市場(chǎng)對(duì)高派現(xiàn)表現(xiàn)出認(rèn)可的態(tài)度外,在其余送紅股的年份中,市場(chǎng)交易量?jī)H在除權(quán)日有較大幅度上升,但很快就回落到 原先的水平.說(shuō)明中小股東選擇

11、“用腳投票,通過(guò)出售股票來(lái)表達(dá)自己對(duì)分配方案的不滿.四.五糧液分配股票股利的分析通過(guò)送紅股和轉(zhuǎn)贈(zèng)股,無(wú)論是流通股還是非流通股股東,雖然手中的股票數(shù)翻了數(shù)倍, 但只是“紙上富貴,實(shí)際財(cái)富并沒(méi)有增加.由于從五糧液股價(jià)的反響可以看到,除權(quán)引起 股價(jià)下跌后,并沒(méi)有上升產(chǎn)生填權(quán)效應(yīng).那么,五糧液的利潤(rùn)到哪里去了呢在中國(guó),大股東通過(guò)各種方式轉(zhuǎn)移上市公司資金的現(xiàn)象普遍存在.要轉(zhuǎn)移資金,需要先把資金留在企業(yè)內(nèi).分發(fā)股票股利而不派現(xiàn),就是留住資金的一種方式.紅股的發(fā)放, 并不 會(huì)像派發(fā)現(xiàn)金那樣導(dǎo)致控股股東實(shí)際限制公司現(xiàn)金的減少,而僅僅把當(dāng)年利潤(rùn)從公司的“利潤(rùn)科目調(diào)整到“股本科目的會(huì)計(jì)賬目.雖然五糧液的大股東是宜

12、賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng),但其實(shí)際限制人卻是宜賓五糧液集團(tuán).對(duì)五糧液集團(tuán)來(lái)說(shuō),設(shè)立五糧液股份公司,并將最具市場(chǎng)價(jià)值的品牌“五糧液注入上市公司,一定會(huì)要求有所回報(bào).五糧液集團(tuán)公司,正是通過(guò)各種方式,從上市公司獲得了大量的利益輸送.其中包括：(1)商標(biāo)和標(biāo)識(shí)使用費(fèi).這是集團(tuán)公司利用其影響力,向上市公司收取費(fèi)用的一種典 型方式.五糧液股份公司自上市起,每年向集團(tuán)公司繳納不菲的商標(biāo)和標(biāo)識(shí)使用費(fèi).集團(tuán)公司通過(guò)這些工程,至 2003年度累計(jì)從上市公司獲取現(xiàn)金54344萬(wàn)元.根據(jù)國(guó)泰君安 2001年8月份所出具的關(guān)聯(lián)交易獨(dú)立財(cái)務(wù)參謀報(bào)告,其中一些商標(biāo)使用費(fèi)為相應(yīng)銷售收入的數(shù) 倍.(2)效勞費(fèi)及設(shè)備使用費(fèi).由于五糧液

13、改制上市時(shí),只是將主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及供銷公 司劃入上市公司.這樣,五糧液上市公司其余所有效勞都需要由集團(tuán)公司提供.集團(tuán)公司當(dāng)然可以相應(yīng)地收取一局部費(fèi)用.五糧液集團(tuán)每年向五糧液收取的這類費(fèi)用主要包括綜合效勞 費(fèi)、貨物運(yùn)輸、資產(chǎn)租賃費(fèi)等,2001年起還增加收取維修效勞費(fèi)、土地租賃及經(jīng)營(yíng)治理費(fèi)等.截至2003年集團(tuán)公司累計(jì)收取 94334萬(wàn)元.(3)資產(chǎn)往來(lái).我國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)常見的現(xiàn)象就是公司改制上市后,集團(tuán)公司或控股 公司通過(guò)各種方式,將手中的各項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)陸續(xù)賣給上市公司,而上市公司通常支付的都是現(xiàn)金.五糧液與集團(tuán)公司之間的這類往來(lái)也非常多.其中比擬重大的有兩起：一是1999年收購(gòu)集團(tuán)公司下屬的印刷

14、和塑膠瓶蓋廠；二是2001年的一項(xiàng)大額資產(chǎn)置換.據(jù) 2000年11月公司董事會(huì)關(guān)于資產(chǎn)置換的公告及2001年的獨(dú)立財(cái)務(wù)參謀報(bào)告,降低關(guān)聯(lián)交易是該項(xiàng)資產(chǎn)置換的一個(gè)重要?jiǎng)右?五糧液2000年向集團(tuán)及其附屬關(guān)系公司的貨物采購(gòu)和接受勞務(wù)為7.72億元；資產(chǎn)置換完成的 2001年,金額上升為14.42億元.上市公司通過(guò)這種方式共向 集團(tuán)公司支付超過(guò) 20億元的現(xiàn)金.五糧液 2001年2月20日的股東大會(huì)上,面對(duì)小投資者 和機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于五糧液盈利高、賬面現(xiàn)金充足但不分配、不轉(zhuǎn)贈(zèng)的不滿質(zhì)詢時(shí), 理由就是公司要預(yù)留現(xiàn)金進(jìn)行資產(chǎn)置換.4產(chǎn)品往來(lái).與上面的效勞費(fèi)形成方式相似,五糧液在產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中還必須要向 集

15、團(tuán)公司進(jìn)行大量的產(chǎn)品往來(lái),如由集團(tuán)公司或其所屬企業(yè)向五糧液提供各類產(chǎn)品. 在生產(chǎn)基酒的車間于2001年完全置換進(jìn)上市公司后,又新增向集團(tuán)公司購(gòu)置伏特加、葡萄酒等產(chǎn) 品.五糧液向集團(tuán)公司提供的產(chǎn)品主要是成品酒銷售,兩者現(xiàn)金流相抵后,五糧液支付給集團(tuán)公司的凈現(xiàn)金流出為 281974萬(wàn)元.此外,五糧液委托集團(tuán)公司技改部進(jìn)行技術(shù)改造,6年間共向集團(tuán)公司技改部支付或預(yù)付現(xiàn)金335371萬(wàn)元.不考慮往來(lái)款白影響,自1998年上市至2003會(huì)計(jì)年度結(jié)束,五糧液共向集團(tuán)支付了97.17億元的現(xiàn)金,平均每年超過(guò)16億元；遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)五糧液上市以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)41億元及累計(jì)從資本市場(chǎng)募集的現(xiàn)金18.1億元.為了最

16、大化地從上市公司轉(zhuǎn)移利益,大股東需要將上市公司塑造成一個(gè)高成長(zhǎng)、績(jī)優(yōu)股的形象.五糧液為我們提供了一個(gè)較典型的例子：上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)良,但小股東卻沒(méi)有取得相應(yīng)的回報(bào),相反,五糧液集團(tuán)在五糧液上市后的6年里從上市公司獲得超過(guò) 90億的現(xiàn)金.五.總結(jié)一般來(lái)說(shuō),公司選擇發(fā)放股票股利的原因主要有：1 .調(diào)整股票價(jià)格,使其保持在適宜的價(jià)格范圍.過(guò)高的股票價(jià)格,將失去對(duì)小規(guī)模投 資者的吸引力,影響他們的投資決策, 從而降低股票的流動(dòng)性.但較高的股票價(jià)格可以節(jié)約股票的交易本錢,比擬受大規(guī)模投資者的喜愛(ài).治理層為平衡各類投資者的偏好和提升股票 的流動(dòng)性,就會(huì)使用股票股利,把價(jià)風(fēng)格整到他們認(rèn)為的最正確范圍.2 .利

17、用稅法對(duì)現(xiàn)金股利和股票股利的不同征收方式,到達(dá)避稅和提升流通股股東實(shí)際 收益的目的.我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)股票股利暫不征稅,而對(duì)現(xiàn)金股利那么征收個(gè)人所得稅.減少現(xiàn)金股利,增加股票股利,流通股股東就可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上交易把股票股利變現(xiàn),獲取更大的實(shí)際收益.3 .股票股利可以傳遞公司利好的信息.由于信息的不對(duì)稱,公司治理層比投資者掌握 更多公司的信息,更了解公司的經(jīng)營(yíng)前景.通過(guò)發(fā)放股票股利,擴(kuò)大股份總數(shù),可以傳達(dá)管理層對(duì)公司良好的成長(zhǎng)性和光明前景,透露公司未來(lái)贏利水平的增強(qiáng).4 .股票股利使原有股東的持股數(shù)量增加.在股價(jià)下降不大的情況下,原有股東可以出 售公司所送的股票獲取現(xiàn)金收入而保持原有的股份數(shù)不變

18、,這使得股東有獲得意外收入的幻覺(jué),對(duì)公司產(chǎn)生更滿意的情緒.5 .上市公司的贏利水平低,可供分配的利潤(rùn)少,無(wú)力發(fā)放現(xiàn)金股利,但為了日后的經(jīng) 營(yíng)與籌資,又必須向投資者有個(gè)交代,因此只得選擇股票股利；或者是有水平發(fā)放現(xiàn)金股利 的公司,為保存現(xiàn)金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng),減少現(xiàn)金股利的發(fā)放而增加股票股利的發(fā)放.6 .在高市盈率的股市狀況下,現(xiàn)金股利難以滿足在二級(jí)市場(chǎng)上高價(jià)購(gòu)進(jìn)股票的股東的 收益欲望,從而不得不選擇股票股利. 對(duì)于市盈率到達(dá)十幾倍以上的股票,上市公司即使把全部收益用來(lái)發(fā)放現(xiàn)金股利, 其流通股股東的投資收益率也不高,這顯然難以滿足投資者的欲望.流通股股東往往希望上市公司送紅股,期盼在股市的交易中獲得比現(xiàn)金股利更大的資本利得.雖然送紅股這種形式為上市公司控股股東留存了 一定規(guī)模的資源,但這種行為并非沒(méi)有本錢.送股導(dǎo)致了公司股本的