第2章財務(wù)管理的價值觀念修改

1、2.2 風(fēng)險與收益2.2 風(fēng)險與收益 經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。 經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：企業(yè)外部條件的變動企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟(jì)形式、市場如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價格、稅收等供求、價格、稅收等的變動的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動等的變動2.2 風(fēng)險與收益2. 風(fēng)險的種類風(fēng)險的種類 2.2 風(fēng)險與收益2.2 風(fēng)險與收益2.2 風(fēng)險與收益niiiPXE1_2.2 風(fēng)險與收益iiiiPEXPEX2

2、222)()(2.2 風(fēng)險與收益%100)(rEq2.2 風(fēng)險與收益(1)(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計算期望根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計算期望(2)(2)計算標(biāo)準(zhǔn)差計算標(biāo)準(zhǔn)差(3)(3)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算標(biāo)準(zhǔn)離差率( (不同方案比較時不同方案比較時) )2.2 風(fēng)險與收益iniinnPrPrPrPrrE12211)(nPPP21,nPPP21,l例：預(yù)期收益率的計算見表2-10iniiprEr212)(方差：方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差：方差：方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差：)(rECV當(dāng)兩個備選項目預(yù)期收益率相同，標(biāo)準(zhǔn)差不同，或標(biāo)準(zhǔn)差相同，收益率不同，可直接得出結(jié)論。但是當(dāng)兩個備選項目一項預(yù)期收

3、益率高，而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，如何做選擇呢？標(biāo)準(zhǔn)離差率：標(biāo)準(zhǔn)離差率：u預(yù)期收益率不相同時，用來測定期望值變動大小的方法，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，表示項目的變動越大，風(fēng)險也就越大；反之，項目的變動越小，風(fēng)險就越小niiiRW1望投資收益率該項證券的期組合中的比重某證券在投資投資組合收益率u 可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或稱公司特有風(fēng)險，它是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險與公司相關(guān)公司相關(guān)。它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。u 這些事件對各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資投資分散化分散化可以消除它們的影響。N項資產(chǎn)投資組合N項資

4、產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差 ji，rrCOVwwwjininjjiniiiP)(111222各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險狀況各自的風(fēng)險狀況非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險 各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險將隨著投資項目個數(shù)的增加而逐漸消失；非系統(tǒng)風(fēng)險將隨著投資項目個數(shù)的增加而逐漸消失； 系統(tǒng)風(fēng)險隨著投資項目個數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均系統(tǒng)風(fēng)險隨著投資項目個數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差。協(xié)方差。jiijij即的標(biāo)準(zhǔn)差種資產(chǎn)第的標(biāo)準(zhǔn)差種資產(chǎn)第的相關(guān)系數(shù)兩個隨機(jī)變量協(xié)方差ji零正相關(guān)； 零

5、負(fù)相關(guān)； 零不相關(guān) ij1正相關(guān)；正相關(guān)； ij 1負(fù)相關(guān)；負(fù)相關(guān)； ij 0不相關(guān)不相關(guān)注意：注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機(jī)變協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。 一般來說，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。 圖4- 3 證券A和證券B收益率的相關(guān)性 （5）n項資產(chǎn)或證券組合下的方差（2）的確定 ninjijjiniiipWWW1112221221212222212121),(2rrCOV1221212222212121),(2rrCOVp相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5

6、-1.0組合風(fēng)險組合風(fēng)險0.0900.0780.0670.0640.0450.00當(dāng)單項證券期望收益率之間完全正相關(guān)時，其組合不產(chǎn)生任當(dāng)單項證券期望收益率之間完全正相關(guān)時，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險的效應(yīng)；何分散風(fēng)險的效應(yīng)；當(dāng)單項證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時，其組合可使其總當(dāng)單項證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時，其組合可使其總體風(fēng)險趨僅于零；體風(fēng)險趨僅于零；當(dāng)單項證券期望收益率之間零相關(guān)時，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)當(dāng)單項證券期望收益率之間零相關(guān)時，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時小，比正相關(guān)時大；險效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時小，比正相關(guān)時大；無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單無論資產(chǎn)之間的相關(guān)

7、系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項資產(chǎn)的最低收益，同時，投資組合的風(fēng)險卻不高于單項資產(chǎn)項資產(chǎn)的最低收益，同時，投資組合的風(fēng)險卻不高于單項資產(chǎn)的最高風(fēng)險。的最高風(fēng)險。公式說明：式中的無風(fēng)險收益率可以用政府債券利率表示；式中的rm-rf 為市場風(fēng)險溢酬；式中的（rm-rf） 為該種證券的不可分散風(fēng)險 溢酬。 CAPM線即證券市場線rfE(rj)j0該圖說明：該圖說明：CAPM線的斜率是市場風(fēng)險溢酬（即線的斜率是市場風(fēng)險溢酬（即Rm-Rf)；投資者的風(fēng)險回避程度越高，該線的斜率就越陡。投資者的風(fēng)險回避程度越高，該線的斜率就越陡。如果將整個市場組合的風(fēng)險如果將整個市場組合的風(fēng)險m定義為定義為1；某種

8、證券的；某種證券的風(fēng)險定義風(fēng)險定義j，則：，則：j= m，說明某種證券風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致；，說明某種證券風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致；j m，說明某種證券風(fēng)險大于市場風(fēng)險，說明某種證券風(fēng)險大于市場風(fēng)險j m，說明某種證券風(fēng)險小于市場風(fēng)險，說明某種證券風(fēng)險小于市場風(fēng)險 （市場組合是指模擬市場）（市場組合是指模擬市場）如果將整個市場組合的風(fēng)險m定義為1；某種證券的風(fēng)險定義j，則：j= m，說明某種證券風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致；j m，說明某種證券風(fēng)險大于市場風(fēng)險j m，說明某種證券風(fēng)險小于市場風(fēng)險 （市場組合是指模擬市場）（市場組合是指模擬市場）nnniiiWWWWW33221112.3.1 債券價值評估債券價值評估）面值（）年利率（市場利率）（面值市場利率）（年利息行價格債券發(fā)nnnntt, iP/F, iP/A,111ntttbYTMCFp1)1 (例例3-6 P53 插值法插值法)(122111iiPPPiYTM1）按股票有無記名分為：記名股、不記名股2）按股