金融學基礎知識及框架總結(jié).doc

1、金融學基礎知識及框架總結(jié)金融定義為：在不確定的環(huán)境下，在時間和風險兩個維度下，通過資本市場，對資進行跨期（最優(yōu)）配置?？梢哉f金融學是專門研究不確定性和動態(tài)過程的經(jīng)濟學。 在微觀層面上： 微觀金融學主要考慮金融現(xiàn)象的微觀基礎。如同微觀經(jīng)濟學一樣，它實質(zhì)上也是一種價格理論，它研究如何在不確定情況下，通過金融市場，對資進行跨期最優(yōu)配置，這也意味著它必然以實現(xiàn)市場均衡和獲得合理金融產(chǎn)品價格體系為其理論目標和主要內(nèi)容。也許受到實際工作的過多影響，它的一個重要任務是為資產(chǎn)定價（asset pricing）。 首先需要闡明的是：微觀金融學這門學科的主要研究方向和內(nèi)容以及使用的主要數(shù)學工具和方法。在初步引入不

2、確定性、時間等一些基本概念后，同微觀經(jīng)濟學類似，為了呈現(xiàn)理性決策的基礎，需要建立個人偏好公理體系和效用函數(shù)理論。有了上述基礎，接下去很自然的，會考察個人如何做出投資/消費決策，以使得個人終身效用最大化。問題的另一個方面便是生產(chǎn)者的融資行為理論。企業(yè)如何做出它們的投資/融資決策，通過合理的資本結(jié)構(gòu)安排，使得所有者權(quán)益最大化。資金的供給者（投資者）和需求者（融資者）最終在資本市場上相遇。同產(chǎn)品市場上的情況類似，當市場均衡時，資產(chǎn)的價格和數(shù)量必須同時被決定。 一個完整的金融市場必然包括為克服風險而產(chǎn)生的衍生金融產(chǎn)品市場，同樣的，它們的價格體系也是人們極為關心的。此外，另一媒介資跨期配置的支柱金融中介

3、機構(gòu)在金融過程中扮演什么角色，以及它與金融市場之間的關系也是微觀金融分析p 的應有之意。 投資學：研究如何把個人、機構(gòu)的有限財富或者資分配到諸如股票、國庫券、不動產(chǎn)等各種（金融）資產(chǎn)上，以獲得合理的現(xiàn)金流量和風險/收益特征。它的核心內(nèi)容就是以效用最大化準則為指導，獲得個人財富配置的最優(yōu)均衡解。 金融市場學：分析p 市場的組織形式、結(jié)構(gòu)以及微結(jié)構(gòu)（microstructure），同時考察不同的金融產(chǎn)品和它們的特征，以及它們在實現(xiàn)資跨期配置過程中起到的作用。它們的合理價格是這種研究中最重要的部分。 公司金融學：考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)（capi

4、tal structure）。它會涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托代理結(jié)構(gòu)的金融安排等深層次的問題。 金融工程學：側(cè)重于衍生金融產(chǎn)品的定價和實際運用，它最關心的是如何利用創(chuàng)新金融工具，來更有效地分配和再分配個體所面臨的形形色色的經(jīng)濟風險，以優(yōu)化他們的風險/收益特征。 金融經(jīng)濟學：是我們所說的真正意義上的作為金融學科（統(tǒng)一）理論基礎的金融學。同經(jīng)濟學面臨的任務一樣，它試圖通過對個人和廠商的最優(yōu)化投資、融資行為以及資本市場的結(jié)構(gòu)和運行方式的分析p ，去考察跨期資配置的一般制度安排方法和相應的效率問題。 宏觀層面上： 宏觀金融學研究在一個以貨幣為媒介的市場經(jīng)濟中，如何獲得高就業(yè)、低通貨膨脹、國際收

5、支平衡和經(jīng)濟增長。可以認為宏觀金融學是宏觀經(jīng)濟學（包括開放條件下）的貨幣版本，它著重于宏觀貨幣經(jīng)濟（包括了開放條件下的）模型的建立，并通過它們產(chǎn)生對于實現(xiàn)高就業(yè)、低通貨膨脹、高經(jīng)濟增長和其他經(jīng)濟目標可能有用的貨幣政策結(jié)論和建議。 貨幣有兩個主要作用媒介交換和儲藏價值?？梢哉f正是這種區(qū)分導致從貨幣數(shù)量理論到現(xiàn)代貨幣理論的發(fā)展，這一切都發(fā)生在自由資本向國家資本、從相對封閉經(jīng)濟向大規(guī)模資本流動的資本世界廣闊的歷史背景之下。 現(xiàn)代金融體系包括銀行、非銀行金融機構(gòu)和各種專業(yè)金融市場，它們保證貨幣主要功能的實現(xiàn)。從最初的，僅僅是確保紙幣穩(wěn)定地充當流通手段的早期銀行制度，到為了資本籌集巨額建設資金的直接金融

6、市場，又進一步發(fā)展出了適應國家干預，以確保資本經(jīng)濟健康運行的，以中央銀行為核心的現(xiàn)代金融體系。 貨幣銀行學：除了一些必要的關于貨幣本質(zhì)、形式，貨幣制度和金融體系的介紹以外，貨幣銀行學的核心內(nèi)容是貨幣供給和需求、利率的決定以及由此而產(chǎn)生的對于宏觀金融經(jīng)濟現(xiàn)象的解釋和相應的政策建議。就此而言，可以說它是主流宏觀經(jīng)濟學的一種貨幣演繹。 國際金融學：本質(zhì)上是開放經(jīng)濟的貨幣宏觀經(jīng)濟學，因而它往往被認為是貨幣銀行學的一個外延和必然組成部分。在經(jīng)濟全球化進程中，它主要關心在一個資金廣泛流動和靈活多變的匯率（e_change rate）制度環(huán)境下，同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡的條件和方法。 其他方面： 數(shù)理金融：與以上這

7、些分支學科相比，數(shù)理金融則顯得比較獨特，與其說它是一門獨立的學科，倒不如說它是做為一種方法存在。它主要使用一切可能的數(shù)學方法，來研究幾乎一切金融問題，特別是復雜產(chǎn)品定價和動態(tài)市場均衡。 金融市場計量經(jīng)濟學：類似的還有金融市場計量經(jīng)濟學，本質(zhì)上它屬于計量經(jīng)濟學：基于實際數(shù)據(jù)，以統(tǒng)計計量的方法為各種金融模型和理論提供效驗（驗偽）手段和證據(jù)。 貨幣銀行學范疇： 英文名是The Economics of Money and Banking，用經(jīng)濟學的理論和方法研究貨幣和銀行的學問。有的也稱為貨幣金融學，或者干脆就稱為金融學?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟就是貨幣經(jīng)濟，是高度發(fā)達的信用經(jīng)濟，不懂貨幣銀行學就不懂現(xiàn)代市場經(jīng)

8、濟。 A：貨幣銀行學以貨幣這一市場經(jīng)濟最為普遍的現(xiàn)象范疇作為探討起始點，分析p 了貨幣的產(chǎn)生、本質(zhì)、功能及于國家范疇相關系的貨幣制度演化； B：從貨幣支付手段引發(fā)出信用范疇，并探討了現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的商業(yè)信用、銀行信用、國家信用等主要信用形式，以及各種信用工具運作機制； C：從信用借貸行為的報酬又進一步引申出利息與利率理論范疇，分析p 了市場利率決定、利率調(diào)節(jié)等機制； D：再從市場經(jīng)濟基本信用形式，即銀行信用分析p 出發(fā)，探討了現(xiàn)代商業(yè)銀行、其他金融機構(gòu)、中央銀行運作機制與調(diào)控機制； E：通過對直接信用與間接信用的分析p 探討現(xiàn)代金融市場運作機制，包括對貨幣市場、資本市場、外匯黃金市場和金融衍生

9、市場的運作分析p ； F：相關延伸到國際貿(mào)易中的國際收支、外匯、外匯儲備等范疇。 以上述基本金融范疇為理論基石，貨幣銀行學向宏觀視角延伸，深入探討現(xiàn)代市場經(jīng)濟運行中的貨幣需求理論、貨幣供給理論、貨幣供求均衡理論、通貨膨脹與通貨緊縮理論；并進一步從理論與實際操作模式上探討中央銀行調(diào)控機制下的貨幣政策、貨幣政策工具、貨幣政策目標、貨幣政策傳導機制等市場經(jīng)濟中的宏觀調(diào)控理論范疇。 介紹范疇：國際經(jīng)濟一體化及金融化趨勢所引發(fā)的金融風險以及金融監(jiān)管問題探討；現(xiàn)代金融市場中令人眼花繚亂的各種衍生金融工具的設計、創(chuàng)新，與金融工程新興學科的興起等。 三根支柱：貨幣、信用與利率、銀行（商業(yè)銀行、中央銀行、其他金

10、融機構(gòu)） 一個空間：金融市場 上有調(diào)控：中央銀行的貨幣政策，貨幣供求及其均衡，通貨膨脹與通貨緊縮，金融與經(jīng)濟發(fā)展 外有擴展：國際金融關系（外匯、國際金融體系，國際收支與內(nèi)外均衡） 國際金融學的范疇： 國際金融學是從貨幣金融角度研究開放經(jīng)濟下內(nèi)外均衡同時實現(xiàn)問題的一門獨立學科。內(nèi)外均衡問題是經(jīng)濟在開放狀態(tài)下所遇到的特有問題。（國際金融關系：當一國由封閉經(jīng)濟走向開放經(jīng)濟時，國內(nèi)外的經(jīng)濟和金融就緊密聯(lián)系在一起。匯率是外匯的價格，國際收支也是一國對外關系的體現(xiàn)。于是國際金融的核心問題就是匯率決定理論、國際收支理論以及開放經(jīng)濟下如何進行宏觀經(jīng)濟決策。） 對于任何一個經(jīng)濟體來說，他自身要想保持正常運作，就

11、必須要求經(jīng)濟運行處于穩(wěn)定狀態(tài)之中，沒有嚴重的失業(yè)以及通貨膨脹等問題，并在此基礎上實現(xiàn)經(jīng)濟的發(fā)展。同時，經(jīng)濟體可以通過自身與其他經(jīng)濟體之間商品、資本、勞務等要素的國際流動來增加本國的福利，因此開放性對經(jīng)濟體來說也意義重大。問題在于，開放性對經(jīng)濟的影響也是雙重的，他在賦予了經(jīng)濟體許多封閉條件下不具備的條件的同時，也給經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展帶來了沖擊。 因此，既保持經(jīng)濟體內(nèi)部的穩(wěn)定發(fā)展，又使經(jīng)濟體的對外開放處于合理狀態(tài)之中，就成為開放條件下宏觀經(jīng)濟調(diào)控的兩個重要目標，我們將此分別稱為經(jīng)濟的內(nèi)部均衡與外部均衡。開放性深刻地影響著經(jīng)濟的運行機制，經(jīng)濟內(nèi)部與外部各變量之間存在著密切的聯(lián)系，因此內(nèi)部均衡與外部均衡

12、之間的關系是非常復雜的。 因此，在開放條件下如何確定經(jīng)濟的內(nèi)外均衡目標并進而同時實現(xiàn)他們，便構(gòu)成了一個相對獨立的研究領域，它具有一系列獨特的內(nèi)在規(guī)律，以這一問題為研究對象的學科就是我們所說的國際金融學。（經(jīng)濟的開放性蘊含了內(nèi)外均衡沖突的可能性，而研究如何同時實現(xiàn)開放經(jīng)濟的內(nèi)外均衡則是國際金融學的主要任務。） 金融經(jīng)濟學： 金融經(jīng)濟學是經(jīng)濟學的主要分支之一，對金融市場上金融資產(chǎn)的創(chuàng)立和交易以及交易主體的最優(yōu)決策進行詳細分析p 的科學。現(xiàn)代金融或金融經(jīng)濟學的研究包括四個核心內(nèi)容：資產(chǎn)定價，個人理財、公司財務和金融市場、中介及監(jiān)管，其中有關金融資產(chǎn)定價的研究進展最快，在過去的半個多世紀中新成果層出不

13、窮。 金融經(jīng)濟學研究的對象 1.不確定性條件下經(jīng)濟主體跨期資配置的行為決策；（個人理財和公司財務） 2.作為經(jīng)濟主體跨期資配置行為決策結(jié)果的金融市場整體行為，即資產(chǎn)定價和衍生金融資產(chǎn)定價；（資產(chǎn)定價問題） 3.金融資產(chǎn)價格對經(jīng)濟主體資配置的影響，即金融市場的作用和效率。（金融市場效率） 金融經(jīng)濟學的基本結(jié)構(gòu)如下： 中心問題：不確定的金融市場環(huán)境下對金融資產(chǎn)定價。 一般經(jīng)濟均衡理論:創(chuàng)始人為瓦爾拉斯，主要內(nèi)容是在一個經(jīng)濟體中有許多經(jīng)濟活動者，其中一部分是消費者，一部分是生產(chǎn)者。消費者追求消費的最大效用，生產(chǎn)者追求生產(chǎn)的最大利潤，他們的經(jīng)濟活動分別形成市場上對商品的需求和供給。市場的價格體系會對需

14、求和供給進行調(diào)節(jié)，最終使市場達到一個理想的一般均衡價格體系。在這個體系下，需求與供給達到均衡，而每個消費者和每個生產(chǎn)者也都達到了他們的 效用最大化要求。在一般經(jīng)濟均衡的理論構(gòu)架下，金融學成為可用數(shù)學公理化方法架構(gòu)的歷史。 有效市場理論：代表人法瑪。假說認為：在一個充滿信息交流和信息競爭的市場中，一種特定的信息能夠在證券市場上迅速被投資者知曉，隨后，股票市場的競爭將會驅(qū)使證券價格充分且及時地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風險調(diào)整后的平均市場報酬。在有效市場中，資產(chǎn)價格總是完全反映可利用的信息，不能基于可利用信息獲得超額收益?；炯僭O條件包括零交易

15、成本、零信息成本和理性投資者。 弱式有效市場：證券價格已經(jīng)完全反映了從證券市場歷史交易數(shù)據(jù)中得到的信息，如過去的股價史、交易量等，如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術(shù)分析p 失去作用，基本分析p 還可能幫助投資者獲得超額利潤。半強式有效市場：是指證券價格已經(jīng)完全反映了所有公開可用的信息。如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術(shù)分析p 和基本分析p 都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。強式有效市場：證券價格已經(jīng)完全反映了所有有關信息，包括僅為公司內(nèi)部人掌握的內(nèi)幕信息。在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 資產(chǎn)組合理論：由馬科維茨提出，研

16、究一個投資者同時在許多種證券上投資，那么應該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風險最小，即風險狀態(tài)下的投資決策。馬科維茨在觀念上的最大貢獻在于他把收益與風險這兩個原本有點含糊的概念明確為具體的數(shù)學概念，以均值和方差衡量風險和收益。經(jīng)濟主體對金融資產(chǎn)的選擇主要依據(jù)資產(chǎn)收益的均值和方差的程度?；谄渚?方差理論，投資者運用效應最大化的決策原則，在所有可能的投資方案中求出投資決策的最優(yōu)解。 資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）：代表者是夏普。資產(chǎn)定價是現(xiàn)代金融經(jīng)濟學研究核心內(nèi)容之一，資產(chǎn)定價理論旨在研究和決定具有不確定未來收益索償權(quán)的價值或價格，它是投資理論的基石。資產(chǎn)定價理論的核心問題:資產(chǎn)

17、的價格等于預期收益的現(xiàn)值。它是一種單因素模型。 CAPM模型的形式為：E（Rp）=Rf+（RM）-Rf，其中（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E（RM）表示市場組合期望收益率，為某一組合的系統(tǒng)風險系數(shù)，CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統(tǒng)風險收益率之間的關系，也即是單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價的和。 套利定價理論(APT): 它是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的替代理論。它適用于所有資產(chǎn)的估值模型，其理論基礎是一項資產(chǎn)的價格是由不同因素驅(qū)動，將這些因素乘上該因素對資產(chǎn)價格影響的貝塔系數(shù)，加總后，再加上無風險收益率，就可以得出該項資產(chǎn)的價值，是一種多因

18、素模型。 資本結(jié)構(gòu)理論（MM理論）：由米勒與莫迪利阿尼提出，其結(jié)論是：在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關。修正的理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論)認為：在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。因此 ，公司只要通過財務杠桿利益的不斷增加 ，而不斷降低其資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。 關于MM理論的兩個謬誤：（1）加權(quán)平均資金成本的謬誤：負債較優(yōu)，因負債比股本較廉。增加負債比增加股本安全。投資者對持有債券比股票要求較低回報。（對）所以公司永遠應以負債來籌措融資，因為他們

19、需要給投資者較少的回報，即負債成本較低廉。（錯）這種說法錯在忽略了負債的隱藏成本：增加負債使現(xiàn)有的股本風險加大。（2）每股盈利謬誤：若負債能令每股盈利增加, 則負債較優(yōu)。每股盈利在公司增加其杠桿效益時上揚，（對）故此公司應以增大每股盈利作為財務決策的準則。（錯）這說法錯在除息稅前盈利是不受資本結(jié)構(gòu)變化所影響的（假設沒有稅項），債權(quán)人獲取除息稅前盈利安全（最安全）的那部份。預期每股盈利也許稍增但是每股盈利實際上是變得更具風險！ 他們的研究不但為公司理財這門新學科奠定了基礎，并且首次在文獻中明確提出無套利假設。（注：所謂無套利假設是指在一個完善的金融市場中，不存在套利機會。達到一般經(jīng)濟均衡的金融市場顯然一定滿足無套利假設。這樣，MMT定理與一般經(jīng)濟均衡框架是相容的。但是直接從無套利假設出發(fā)來對金融產(chǎn)品定價，則使論證大大簡化。因此，我們不必一定要背上沉重的一般經(jīng)濟均衡的十字架，從無套利假設出發(fā)就已經(jīng)可為金融產(chǎn)品的定價得到許多結(jié)果。從此，金融經(jīng)濟學就開始以無套