公司理財要點整理

1、(P/F , 10 %, 1 ) =0.9091(P/A , 10 %, 3) =2.4869(P/F, 10%, 5)=0.6209(P/A , 10 %, 4)=3 . 1699(P/F , 10 %,6) =0.5645第一章導(dǎo)論1.公司目標：為所有者創(chuàng)造價值公司價值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流水平.2.財務(wù)治理的目標：最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值.3.公司理財可以看做對一下幾個問題進行研究：1.資本預(yù)算：公司應(yīng)該投資什么樣的長期資產(chǎn).2.資本結(jié)構(gòu)：公司如何籌集所需要的資金.3.凈運營資本治理：如何治理短期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流.4.公司制度的優(yōu)點：有限責任,易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán),永續(xù)經(jīng)營.缺點：公司稅對股東的

2、雙重課稅.第二章會計報表與現(xiàn)金流量資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益(非現(xiàn)金工程有折舊、遞延稅款)EBIT (經(jīng)營性凈利潤)=凈銷售額-產(chǎn)品本錢 一折舊EBITDA = EBIT +折舊及攤銷現(xiàn)金流量總額CF (A)=經(jīng)營性現(xiàn)金流量一資本性支出-凈運營資本增加額 =CF (B)+ CF (S)經(jīng)營性現(xiàn)金流量OCF =息稅前利潤+折舊一稅資本性輸出=固定資產(chǎn)增加額+折舊凈運營資本=流動資產(chǎn)一流動負債第三章財務(wù)報表分析與財務(wù)模型短期償債水平指標流動性指標一般情況大于一流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債速動比率=流動資產(chǎn)-存貨/流動負債酸性實驗比率現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負債流動性比率是短期債權(quán)人關(guān)心的,越高越好；但對公

3、司而言,高流動性比率意味著流動性 好,或者現(xiàn)金等短期資產(chǎn)運用效率低下.對于一家擁有強大借款水平的公司,看似較低的流 動性比率可能并非壞的信號2 .長期償債水平指標財務(wù)杠桿指標負債比率=總資產(chǎn) -總權(quán)益/總資產(chǎn)or 長期負債+流動負債/總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益=1 +負債權(quán)益比利息倍數(shù)=EBIT/利息現(xiàn)金對利息的保證倍數(shù)Cash coverage radio = EBITDA/ 利息3 .資產(chǎn)治理或資金周轉(zhuǎn)指標存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售本錢/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷售額/應(yīng)收賬款總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)=1/資本密集度4 .盈利性指標銷售利潤率=凈利潤/銷售

4、額資產(chǎn)收益率ROA =凈利潤/總資產(chǎn)權(quán)益收益率ROE =凈禾I潤/總權(quán)益5 .市場價值度量指標市盈率=每股價格/每股收益EPS其中EPS =凈利潤/發(fā)行股票數(shù)市值面值比=每股市場價值/每股賬面價值企業(yè)價值EV =公司市值+有息負債市值 一 現(xiàn)金 EV乘數(shù)=EV/EBITDA6 .杜邦恒等式ROE =銷售利潤率經(jīng)營效率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)運用效率x權(quán)益乘數(shù)財杠 ROA =銷售利潤率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.銷售百分比法假設(shè)工程隨銷售額變動而成比例變動,目的在于提出一個生成預(yù)測財務(wù)報表的快速實用方法 .是根據(jù)資金各個工程與銷售收入總額的依存關(guān)系,根據(jù)方案銷售額的增長情況預(yù)測需要相應(yīng) 追加多少資金的方法.d

5、=股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤b + d = 1 b =留存比率=留存收益增加額/凈利潤T =資本密集率L =權(quán)益負債比PM =凈禾I潤率外部融資需要量EFN 對應(yīng)不同增長率=A銷售額卡茄 X 資產(chǎn)-自發(fā)增長負債-PMX預(yù)計梢售額x 1-dj8.融資政策與增長ROA X b內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司能實現(xiàn)的最大增長率匚RM xbRtlExb可持續(xù)增長率：不改變財務(wù)杠桿的情況下,僅利用內(nèi)部股權(quán)融資所.率I二時即無外 P Mh X F + 1部股權(quán)融資且l不變耳E可持續(xù)增長率取決于一下四個因素：1 .銷售利潤率:其增加提升公司內(nèi)部生成資金水平,提升可持續(xù)增長率.2 .股利政策：降低

6、股利支付率即提升留存比,增加內(nèi)部股權(quán)資金,提升 .003.融資政策：提升權(quán)益負債比即提升財務(wù)杠桿,獲得額外債務(wù)融資,提升 .4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：提升即使每單位資產(chǎn)帶來更多銷售額,同時降低新資產(chǎn)的需求結(jié)論：假設(shè)不打算出售新權(quán)益,且上述四因素不變,該公司能實現(xiàn)的增長率只有一個9.公司可以通過以下方式來提升增長率：1.發(fā)行債券或回購股票增加債權(quán)比2 .更好的限制本錢來提升銷售利潤率.3 .降低資產(chǎn)銷售比,或者更有效利用資產(chǎn)4.降低股利支付率.第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估計1 .多年期復(fù)利 FV =Co x (1 + r/rn)m l連續(xù)復(fù)利2 .年金 PV = C x A= c增常年金PV =第五章債券和股票

7、的定價1.名義利率與實際利率：1 + R = 1+rx1+h 2.普通股價格等于所有預(yù)期未來股利現(xiàn)值,三種類型股利零增長,固定增長,變動增長分段求現(xiàn)值3 .參數(shù)估計公司盈利增長率g =留存收益比x留存收益的收益率即ROE 假設(shè)股利/盈利比不變R由固定增長股價公式求得.4 o增長時機股價分為兩局部：現(xiàn)金牛價值EPS/R,以及留存盈利用于投資新工程的新增價值 NPVGO為了提升公司價值：1.保存盈余以滿足工程資金需求；2.工程要有正的NPV.5.市盈率P/EPS由NPVGO 模型可推導(dǎo)出市盈率 =1/R + NPVGO/EPS市盈率是三個因素的函數(shù)：1.增長時機：擁有強勁增長時機的公司具有高市盈率

8、.2.會計方法：采用保守會計方法的公司具有高市盈率.3.風險:低風險股票具有高市盈率.第六章凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法1.凈現(xiàn)值法定義：投資工程在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差 額.所用的折現(xiàn)率可以是企業(yè)資本本錢,也可以是企業(yè)所要求的最小收益率水平.凈現(xiàn)值法那么：接收凈現(xiàn)值大于零的工程,拒絕凈現(xiàn)值為負的工程.凈現(xiàn)值法三個特點：1.凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量.2.凈現(xiàn)值包含了工程的全部現(xiàn)金流量.3.凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理折現(xiàn).局限：貼現(xiàn)率難以確定；各工程各自的 r不好確定.2.回收期法折現(xiàn)回收期法定義：自投資方案實施起,回收初始投資所用的時間.即與方案相關(guān)的累計現(xiàn)金流

9、入等于累計現(xiàn)金流出的時間.特點：1.標準確實定有較大的主觀臆斷性.2 .沒有考慮到回收期后的現(xiàn)金流量.3 .沒有考慮現(xiàn)金流的時間價值.4 .方法相對簡單,易于治理,常用量篩選大量小型投資工程.折現(xiàn)回收期法：對現(xiàn)金流折現(xiàn)后求出到達初始投資額所需折現(xiàn)現(xiàn)金流的時間.3.平均會計收益率法定義:扣除稅和折舊之后的工程平均收益除以整個工程期限內(nèi)平均賬面投資額所得的比率.其中,平均凈收益,即為扣除折舊與稅的現(xiàn)金流.優(yōu)點：計算簡便,數(shù)據(jù)容易從會計賬目中獲得.缺點:1.拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù),使用會計賬目上的數(shù)據(jù)來決定投資與否.1 .沒有考慮時間價值因素.3 .未能提出如何確定合理的目標收益率.4.內(nèi)部收益率法

10、原理：找出一個能表達工程內(nèi)在價值的數(shù)據(jù),其本身不受市場利率影響.內(nèi)部收益率IRR:令工程凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率.根本法那么：假設(shè)內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率,那么工程可以接收,反之不接受.特點：1.對于投資工程和融資工程,決策標準相反.4 .可能出現(xiàn)多個收益率.5 .互斥工程還可能存在規(guī)模問題與時間序列問題.6 o優(yōu)點是用一個數(shù)字就能概括出工程特性,涵蓋主要信息.對于互斥工程：1.比擬凈現(xiàn)值；2.計算增量凈現(xiàn)值；3.比擬增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率5.盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI =初始投資帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+初始投資決策法那么：接收PI>1的獨立工程,以及PI超過1最多的互斥工程之一.解決資本配置時的排序

11、問題,但是忽略了互斥工程之間規(guī)模上的差異.第七章投資決策1 .名詞解釋漂浮本錢：已經(jīng)發(fā)生的本錢,不屬于增量現(xiàn)金流量.副效應(yīng)：分為侵蝕效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)新工程減少/增加了原有工程的銷售與現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流：公司投資與不投資某工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差異.稅收賬簿遵循IRS法那么,股東賬簿遵循財務(wù)會計準那么委員會 FASB的法那么.2 .經(jīng)營性現(xiàn)金流量OCF計算方法1 .自上而下法：OCF =銷售額 一現(xiàn)金本錢-稅收2 .自下而上法：OCF =凈利潤+折舊3 .稅盾法：OCF =銷售額一現(xiàn)金本錢x1 t+折舊x t3.約當年均本錢法不同生命周期的投資將設(shè)備在周期內(nèi)的本錢折現(xiàn)后,除以年金系數(shù),得到年均本錢 EA

12、C 與銷售額無關(guān).一般計算步驟：OCF,NPV , EAC,例題見P125.第八章風險分析、實物期權(quán)和資本預(yù)算1 .敏感性分析定義：用來檢測某一特定凈現(xiàn)值計算對假定條件變化的敏感度.優(yōu)點：1.可以說明NPV分析是否值得信賴.2.可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息.缺點：1.可能會更容易造成“平安錯覺,即所有悲觀估計都產(chǎn)生正的 NPV時, 經(jīng)理會誤以為無論如何不會虧損,而是市場也存在過分樂觀悲觀估計的情況.2.只是孤立地處理每個變量的變化,而忽略了不同變量變化之間可能的關(guān)聯(lián).場景分析：考察一些可能出現(xiàn)的不同場景,每種場景綜合了各變量影響,以補充敏感性分析,2 .盈虧平衡分析定義：根據(jù)本錢、銷售

13、收入、利潤等因素之間的關(guān)系,預(yù)測企業(yè)實現(xiàn)盈虧平衡時所需要到達的銷售量,是對敏感性分析的有效補充1固定本錢一折舊X門會計利潤的盈虧平衡點=銷售而二單位變動本錢上乂1RKAC +固電成無X Tl -1 -折舊x t凈現(xiàn)值的盈虧平衡點 =消售單件-單些變動本錢乂11二6即：稅后本錢/稅后邊際利潤3.蒙特卡羅模擬*定義:對現(xiàn)實世界的不確定性建立模型的進一步嘗試.步驟：1.構(gòu)建根本模型.2 .確定模型中每個變量的分布.3 .通過計算機抽取一個結(jié)果.4 .重復(fù)上述過程.5 .計算NPV.4.實物期權(quán)定義：標的物為非證券資產(chǎn)的期權(quán),給投資者一種決策彈性,使其可以靈活適應(yīng)市場變化.相對于“金融期權(quán),具有非交易

14、性,非獨占性,先占性,復(fù)合性.類型:擴展期權(quán),放棄期權(quán) 擇機期權(quán),修正期權(quán).決策樹:一種決策的圖解方法,用以存在風險或不確定性情況下進行決策.第九章風險與收益：市場歷史的啟示1.總收益=股利U益+資本利得or資本損失2.算數(shù)平均值適宜對未來的估值,幾何平均值一般較小適宜描述歷史投資行為.3.Blume公式:過去N年中某資產(chǎn)的幾何與算數(shù)平均收益率,求未來 T年中收益率最正確估計n -Tr -1RT = X算數(shù)平均+ X幾何平均E - 1,H 1第十章收益和風險：資本資產(chǎn)定價模型 CAPM1 .系統(tǒng)風險：不能通過多元化投資組合消除的風險,是影響市場中大局部企業(yè)的風險.非系統(tǒng)風險：可以通過多元化投資

15、組合消除的風險,是公司或行業(yè)特有的風險.2 .投資組合Portfolio 組合期望收益率,組合方差的計算略.多種組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而非單個方差.重點在于比擬組合標準差與標準差的加權(quán)平均：只要相關(guān)系數(shù)小于一,組合標準差更小.3.兩種資產(chǎn)組合的有效集一條曲線代表投資的時機集或可行集,包括最左側(cè)的最小方差組合MV o一段向后彎曲的曲線：意味著可行集某局部隨收益上升方差隨之下降.多元化導(dǎo)致,對沖有效集或有效邊界：投資者只考慮MV以上的局部.4.多種資產(chǎn)組合有效集一個平面區(qū)域有效集：相同收益率下方差最小的點,即最左側(cè)邊界,且高于 MV o5.多元化實際收益率=預(yù)期收益率+系統(tǒng)風險+

16、非系統(tǒng)風險多元化的本質(zhì)：降低非系統(tǒng)風險,但無法分散系統(tǒng)風險 .6 .最優(yōu)投資組合資本市場線CML :在°“平面內(nèi),表示風險資產(chǎn)的有效組合,與無風險資產(chǎn)有效再組合.反映了有效組合的期望收益率和標準差之間的一種簡單線性關(guān)系.經(jīng)過無風險資產(chǎn)點0,媽,且與有效集左側(cè)相切.別離定理MM定理三：投資者的投資決策包括兩個不相關(guān)的決策： 1.選擇最有效市場組合,此時不考慮自身風險偏好.2.根據(jù)自身風險偏好選擇市場資產(chǎn)組合與無風險資產(chǎn)的組合比例.假設(shè)：同質(zhì)預(yù)期,即所有投資者可以獲得相似的信息來市場均衡:在一個具有同質(zhì)預(yù)期的世界里,所有投資者都會持有CML上的風險資產(chǎn)組合7.資本資產(chǎn)定價模型期望收益與風

17、險之間的關(guān)系貝塔系數(shù):度量一種證券對于市場組合變動的反響程度即證券收益率/市場收益率.CovRh實際定義：定義：該模型認為,當市場處于均衡狀態(tài)時,某種資產(chǎn)組合的期望收益是其貝塔的線性函數(shù)=無風險資產(chǎn)收益率Rf +證券的貝塔系數(shù)p X風險溢價Rm-Rf證券市場線SML:在出口平面內(nèi),反映風險資產(chǎn)的預(yù)期收益與貝塔之間的線性關(guān)系.注意:對于單個證券及投資組合均成立,注意區(qū)別CML & SML.貝塔衡量系統(tǒng)風險,總風險由標準差衡量.第十一章套利定價模型APT1 .成長型投資組合：即高市盈率投資組合,由一批市盈率高于市場平均的股票組成.價值型投資組合：即低市盈率投資組合,也叫收入型投資組合.2

18、.因素模型：認為各種證券的收益率均受某些因素影響的一種資產(chǎn)定價模型.各種證券收益率之所以會相關(guān)主要是由于他們都會對這些共同因素發(fā)生反響.該模型主要目標即是找出這些因素并確定證券收益率對這些因素變動的敏感度.考慮三種因素系統(tǒng)風險來源,通貨膨脹,GNP,利率.R - R+ pF+ BgNpFgNP+ PrFr + 它其中因素F為意外變動,即實際值減去預(yù)期.簡化為市場模型：R=,+,對于投資組合,非系統(tǒng)風險-003.APT & CAPM 區(qū)別APT可以很好的補充CAPM ,可以增加因素,處理多個因素第十二章風險、資本本錢和資本預(yù)算1 . 一個簡單的資本預(yù)算法那么：工程的折現(xiàn)率應(yīng)該等于同樣風險

19、水平的金融資產(chǎn)期望收益率.其中,折現(xiàn)率=必要收益率=資本本錢,取決于工程風險而不是資金來源.加權(quán)也勻資本本錢Rwmc =由X兩+ s7hr« x U -切平均發(fā)行本錢類似.2 .使用CAPM估計權(quán)益資本本錢根據(jù)公式,需要估算以下三個變量：1.無風險利率：由于CAPM是逐期模型,選擇短期財務(wù)收益率,選擇一年期國債利率未來X年預(yù)期的一年期平均利率為,最近 X年期國債收益減去期限溢價.2 .市場風險溢價：運用歷史數(shù)據(jù)或者使用股利折現(xiàn)模型 DDM.其中DDM :資本本錢r = 下一年股利收益率D/P + 股利增長率g問題：低股利是否仍有高資本本錢?3 .貝塔的估計：利用多個觀測值,根據(jù)貝塔的

20、公式進行估計.存在問題：1.貝塔可能隨時間推移發(fā)生變化.2.樣本容量可能太小.4 .貝塔受財務(wù)杠桿和經(jīng)營風險變化的影響解決方法：1.問題1,2 ,可以通過更加復(fù)雜的統(tǒng)計技術(shù)加以緩解.5 .問題3,根據(jù)財務(wù)風險和經(jīng)營風險變化對貝塔做相應(yīng)調(diào)整.6 .注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計.3.如果公司所有工程均按同一個折現(xiàn)率折現(xiàn)？有可能接收不盈利的高風險工程A點或者接收盈利的低風險工程B點,如右圖4.為什么有財務(wù)杠桿的情況下,權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔 ？資產(chǎn)貝塔=S/(S+B) x 權(quán)益貝塔+ B/(S+B) x負債貝塔其中負債貝塔近似于零,因此資產(chǎn)貝塔=S/ (S+B) x權(quán)益貝塔 權(quán)益貝塔PS:影響

21、貝塔的因素：收入周期性,經(jīng)營杠桿(固 C/變C),財務(wù)杠桿,均正相關(guān).第十三章公司融資決策和有效資本市場1.如何創(chuàng)造有價值的融資時機：愚弄投資者,降低本錢或提升補貼,創(chuàng)造一種新證券.2.有效市場假說EMH重要意義：由于信息馬上反映在價格里,投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常收益率.公司從他出售的證券中應(yīng)該預(yù)期得到公允價值.基于假設(shè)：理性,即假設(shè)所有投資者都是理性的.獨立的理性偏差,即并不要求全部是理性的個人,只要相互抵消各種非理性.套利,即假設(shè)只有兩種人,非理性的業(yè)余投資者與理性的專業(yè)投資者.因而如果專業(yè)投資者套利能夠限制業(yè)余投資者的投機,市場依然有效.具體類型：分析三種信息對價格的作用,即過去價格的

22、信息,公開信息,所有信息.1 .弱型有效市場：滿足弱型有效假說(資本市場完全包含了過去價格的信息).數(shù)學表 示:Pt= Pi 1 +期望收益+隨機誤差股票價格遵循隨機游走.2.半強型有效市場：價格反映了所有公開可用的信息 ,包括財報和歷史價格.除了內(nèi)幕信息,被公開的信息就可以為每位投資者所有 .無論什么類型的投資者,對所有公開 的信息判斷都一致.3.強型有效市場：價格反映了所有的信息,包括公開的和內(nèi)幕信息.信息的產(chǎn)生,公開,處理,反響,幾乎是同時的.有關(guān)信息的公開是真實的,信息處理正確,反響準確.常見誤解：投擲效率,價格波動,股東漠不關(guān)心3.序列相關(guān)系數(shù)：即時間序列相關(guān)系數(shù),衡量種證券現(xiàn)在收益

23、與過去收益之間的相關(guān)關(guān)系如果該系數(shù)接近零,說明股票市場與隨機游走假說一致.第十四章長期融資：簡介1 .長期融資來源：普通股,優(yōu)先股,長期負債.2 .優(yōu)先股與負債之間有什么區(qū)別？1 .優(yōu)先股表達的是投資關(guān)系,而負債券表達的是借貸關(guān)系.2.公司對優(yōu)先股沒有必須發(fā)放股利的義務(wù),但是對債券必須支付利息.3.優(yōu)先股投資只能轉(zhuǎn)讓而不能撤回,但公司對債務(wù)到期還本付息.4.股利不能抵稅,但是利息可以.5.破產(chǎn)清算時,優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后,普通股之前 .3.發(fā)行優(yōu)先股對某些公司有利的原因1.由于公用事業(yè)機構(gòu)的收費是根據(jù)規(guī)章制定的,因此受管制的公共事業(yè)機構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客.2 .向美國

24、稅務(wù)總署匯報虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股.由于這些公司沒有任何債務(wù)利息用來抵稅,所以優(yōu)先股與負債比擬而言不存在稅收劣勢.3 .可以防止債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅.未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù),故優(yōu)先股東不能因未發(fā)放股利而威脅公司破產(chǎn)清 算.4.普通股股東享有權(quán)利1 .公司剩余風險和收益.2 .投票表決權(quán).3 o有限責任.第十五章資本結(jié)構(gòu)：根本概念1 .餡餅?zāi)Ｐ停河糜谘芯抗举Y本結(jié)構(gòu)的模型,討論應(yīng)該如何選擇負債權(quán)益比的問題.該理論認為,債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的餡餅塊,但是整個餡餅的大小,即公司的實際價值,卻完全不受餡餅分割方式的影響.即 ,公司實際價值不受利潤分配方法的影響.當且僅當

25、企業(yè)價值提升時,資本結(jié)構(gòu)變化對股東有利.餡餅?zāi)Ｐ蛯r值分為兩類索取權(quán)市場性索取權(quán)：可在市場上交易的財產(chǎn)索取權(quán),包括股票,債券.非市場性索取權(quán)：不能在市場上交易的的財產(chǎn)索取權(quán),包括稅,破產(chǎn)本錢.2 .財務(wù)杠桿與有關(guān)計算財務(wù)杠桿：衡量某一債務(wù)比率下,公司稅前利潤變動對每股凈收益所產(chǎn)生的作用.(EKIT -流向股東的價值S一 &,有新工程時,公司價值 V1 = V + 工程NPV如果負債下降到B1 , V下降為V (B -B1)tc ,對于B,求VS,先求V,S = V - B.3 . MM定理假設(shè)條件：1.公司的經(jīng)營風險可以計量,經(jīng)營風險相同的公司可以被看成同類公司.2.信息是公開的,所有

26、投資者能對公司的利潤和風險有理性相同預(yù)期.3.股票和債券交易時無傭金與交易本錢.4.公司負債無破產(chǎn)風險.5.所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金.6.企業(yè)和個人可以在市場上以同樣的利率借到資金.無稅條件下的命題(權(quán)益負債比不影響 WACC )命題I：杠桿公司的價值等同于無杠桿公司的價值.“l(fā) VU - RW/UX推論一：通過自制財務(wù)杠桿,個人能消除或復(fù)制公司財務(wù)杠桿的影響.推論二：WACC與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān),等于無負債企業(yè)的股本本錢命題H:權(quán)益的期望收益率是公司負債權(quán)益比的線性函數(shù).由MMI可知,RWACC = Ro,得出下式：Rs= Ro十寸R.- R|“見后圖Ro是一個點,RWACC是一條線 推論：Rs隨

27、著財務(wù)杠桿而上升,由于權(quán)益的風險隨財務(wù)杠桿而增加.公司稅條件下的命題負債比重與 WACC反相關(guān)命題I:杠桿企業(yè)的價值 =無杠桿企業(yè)的價值 + 稅盾現(xiàn)值ER1T1 兀EBIT1 -珀= 丫U+立口推論:公司利息可抵稅,而股利不能,故公司的財務(wù)杠桿使稅收支付減少.命題H :杠桿企業(yè)的股本本錢=無杠桿企業(yè)的股本本錢 + 風險報酬 以 = % +于Rl Rh 乂 1 - 3見后圖推論：由于權(quán)益風險隨財務(wù)杠桿而增加,故權(quán)益成 本隨財務(wù)杠桿而增加.S B公司稅下加權(quán)平均資本本錢-所為+ V| Rri - 3第十六章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運用的限制因素1 .財務(wù)困境本錢：早期研究中稱為破產(chǎn)本錢,指從破產(chǎn)清算或債務(wù)

28、重組中產(chǎn)生的本錢.分為 三局部,企業(yè),債權(quán)人,以及其他利益當事人所分別承當?shù)睦鎿p失.2 .財務(wù)困境本錢種類1 .直接本錢：清算或重組的法律本錢和治理本錢律師會計等費用.2.間接本錢：經(jīng)營受影響等.3 .代理本錢：公司出現(xiàn)財務(wù)困境,股東與債權(quán)人利益沖突擴大,誘使股東尋求利己策略. 1.冒高風險的動機：瀕臨破產(chǎn)的公司容易冒巨大的風險.4 .投資缺乏的動機：對于犧牲股東利益而補償債權(quán)人的新投資,投資動機缺乏.以上兩條說明財務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資政策扭曲.3.撇脂：在財務(wù)困境時期支付額外股利或其他分配工程,因而剩余給債權(quán)人的少.僅當有破產(chǎn)可能的時候才能發(fā)生上述策略的扭曲,故理性的債權(quán)人在困境時不指望股東3

29、,降低財務(wù)困境本錢的舉措1.保護性條款：作為股東與債權(quán)人之間協(xié)議的一局部,對債權(quán)人權(quán)益進行保護的特殊 條款.消極條款限制或制止公司可能的行動；積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動,或必須遵守的條件.2.債務(wù)合并：通過債權(quán)人和股東之間適當安排,緩和不同債權(quán)人的競爭,降低公司破 產(chǎn)本錢.3.債務(wù)回購：通過消除負債消除破產(chǎn)本錢.4,優(yōu)序融資理論概述：是有關(guān)融資方式選擇的理論,放寬MM定理完全信息的假定,以不對稱信息理論, 考慮交易本錢,認為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營負面消息,且外部融資要支付更多本錢 因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資,債務(wù)融資,權(quán)益融資.準那么：1,采用內(nèi)部融資,從留存收益中籌集工程資金.2,先

30、發(fā)行穩(wěn)健的證券.推論：1.不存在財務(wù)杠桿的目標值,債務(wù)邊際收益等于邊際本錢時,產(chǎn)生最優(yōu)財務(wù)杠桿.2,盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù),盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金 ,那么外部融資需求少.5 .公司偏好財務(wù)松弛,在將來為有利可圖的工程提前積累資金,5.公司如何決定資本結(jié)構(gòu)？1.大局部公司具有低負債資產(chǎn)比,2 .許多公司不使用債務(wù),完全權(quán)益公司較杠桿公司風險少.3 .財務(wù)杠桿的變化影響公司價值.4 .不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異.富有未來投資時機的高增長行業(yè)中,負債水平趨于很低,投資時機少的行業(yè)增長緩慢,趨向使用最大限度債務(wù).6.決定目標債務(wù)權(quán)益比的因素1 .稅收：具有高應(yīng)稅收入的公司應(yīng)更依賴債務(wù).2 .資產(chǎn)類型

31、：高比例無形資產(chǎn)如研究開發(fā)公司持有低負債,有形資產(chǎn)為主那么高負債.3 .經(jīng)營收入的不確定性：經(jīng)營收入具有不確定性的公司主要依賴權(quán)益.7 .權(quán)益代理本錢的來源1.怠工：持有少份額的治理者易存在怠工現(xiàn)象,損害公司利益.2.在職消費：治理者有增加在奢侈品及額外津貼上的開支的動機,該本錢卻由股東承擔.8.投資者把負債當成公司價值的一個信號,提升杠桿 ,股價提升.9.增長與負債權(quán)益比：無增長情況下最優(yōu)負債-價值比接近100%;有增長那么小于100%F (I - si7(1 嘲 IVl=修-1-1XB10.存在個稅與公司稅情況下,杠桿公司價值B當ER1T(1 . tjx (1 -tc = ts時 M

32、9;=?u+J電其中 Vu=11.計算相關(guān)1.風險概率下,計算S, B, V(注意t的折現(xiàn))期望收益率=一年后的比/現(xiàn)在的瓦； 承諾收益率=給定B/現(xiàn)在的Eb2.債券持有人預(yù)期收益=min (公司價值,債務(wù)賬面價值)期望收益率=債券期望值/債券市值-1 ; 承諾收益率=債務(wù)面值/債務(wù)價值-1第十七章杠桿企業(yè)的股價與資本預(yù)算1 .調(diào)整凈現(xiàn)值A(chǔ)PV法定義:工程為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價值 =無杠桿企業(yè)工程NPV +籌資方式副效應(yīng)凈現(xiàn)值A(chǔ)PV = NPV + NPVF =t = 1l+ +副效應(yīng)凈現(xiàn)值一初始投資額籌資方式的副效應(yīng)包括：1.債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)影響最大.2.新債券的發(fā)行本錢.3.財務(wù)困境本錢.4.債

33、務(wù)融資的利息補貼.2 . 權(quán)益現(xiàn)金流AFTE法定義：只對杠桿企業(yè)工程所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按WACC進行折現(xiàn).步驟：1.計算有杠桿現(xiàn)金流LCF,現(xiàn)金流入一本錢一利息-稅;或者=UCF +1-y如出2.計算 Rs=： Ro-或者 Rs= Rf+ % Rm-RQ Iy003.計算t =LCFt一初始投資額-借入款項3.加權(quán)平均資本本錢WACC法定義：對無杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量按 WACC折現(xiàn),從而對企業(yè)估價.ULILCFt11+ RwacJ -初始投資額；假設(shè)工程無限期,R翱近一初始投資額4.三種方法比擬及應(yīng)用指南1. APV法與WACC法比擬:二者比擬類似,分子均為UCF, APV法用R0

34、折現(xiàn)并加上副 效應(yīng),而WACC法那么用Rwae折現(xiàn).均通過調(diào)整適用于無杠桿企業(yè)的根本NPV公式來反映財務(wù)杠才f帶來的稅收利益.2.估價主體比擬：FTE法只評估流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流 LCF,相反,APV與WACC 法評價的那么是流向整個工程的現(xiàn)金流 UCF的價值.由于LCF中已經(jīng)扣減了利息支付,而UCF不扣減,因此相應(yīng)地,初始投資中也應(yīng)該扣減債務(wù)融資局部.3.應(yīng)用指南：1.假設(shè)企業(yè)的目標負債價值比適用于工程的整個生命期,用WACC or FTE.2.假設(shè)工程壽命期內(nèi)負債絕對水平,用 APV.5.貝塔系數(shù)與財務(wù)杠桿不考慮稅收：口 "I 、民s H可以由 Rs 反求 Ro： R$= Ro+ * (Ro- R|D x± tc)公司理財名詞解釋及簡單題匯總企業(yè)稅后分配利潤的順序是什么？a,被沒收的財務(wù)損失,支付各種稅收的滯納金和罰款.b,彌補公司已前年度虧損.c,提取法定盈余公積金.d,提取公益金e,向投資者分配利潤.股東財富最大化作為公司理財目標的優(yōu)點是什么？答：1考慮了貨幣時間價值和風險價值.2表達了對公司資產(chǎn)保值增值的要求.3比擬容易量化,便于考核和獎懲.4使公司理財當局從長遠戰(zhàn)略角度進行財務(wù)決策,不斷增加公 司財富.簡述融資租賃的優(yōu)缺點.融資租賃的優(yōu)點：1融資、融物迅速2融資彈性大3限制條款較少4可防止資產(chǎn)陳舊過時所帶來的風險 5