中國外匯期貨推出的路徑選擇10共9資料

1、中國外匯期貨推由的路徑選擇2022年7月21日中國開始實行以市場供求為根底、 參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、 有治理的浮動匯率制度.一方面,以制度安排來促進人民幣匯率市場化,來生成 人民幣匯率市場化的形成機制,能夠使其靈活地在美元與歐元、日元等世界其他 主要貨幣間找到平衡,從而增強自身的穩(wěn)定性,以便更好地發(fā)揮匯率作為經(jīng)濟杠 桿的作用.另一方面,中國企業(yè)在短期內(nèi)也將面臨更大的匯率變動風(fēng)險,如何規(guī) 避風(fēng)險,保證收益成為各界日益關(guān)注的問題.根據(jù)目前中國的一系列探索和國際上不同國家的開放實踐,資本項下實現(xiàn)自由可兌換和匯率自由浮動進程的根本順序一般說來是這樣的：意愿結(jié)售匯制的實行一一匯率波動幅度加大一一對內(nèi)直

2、接投資工程的開放一一對外直接投資工程的 開放一一對內(nèi)證券投資工程的開放一一對外證券投資工程的開放一一其它投資項 目的開放一一人民幣自由兌換一一匯率定價自由化.因此,根據(jù)這一可能的進程,中國外匯期貨產(chǎn)品推出的路徑應(yīng)采取分層次的 漸進式選擇.一、選擇條件較成熟的城市開辦外匯期貨試點經(jīng)濟本身不是均質(zhì)的,不平衡開展才是客觀規(guī)律,由此導(dǎo)致在經(jīng)濟金融化的 過程中,不同區(qū)域面對具有不同開展特征的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟主體,政策操作也必 然具有區(qū)域性特點.漸進式改革采取經(jīng)濟梯次開展模式,必然形成不同興旺程度 的區(qū)域經(jīng)濟,統(tǒng)一的金融政策與區(qū)域性操作結(jié)合起來,應(yīng)是較長時期中國開展金 融衍生品的根本特點.試點城市金融機構(gòu)離

3、岸業(yè)務(wù)的迅速增加,離岸金融中央的建立都可在國家統(tǒng)一的資本工程管制的政策下實現(xiàn)操作層面的靈活調(diào)整.在中國 還存在管制的資本子工程中,大多是非常重要的甚至關(guān)乎國家金融平安的工程, 因此,對這類工程的開放不能采取全國一起放開的策略,而應(yīng)選擇抵御力和創(chuàng)新 力都比擬完備的城市作為試點,在這一問題上把握宏觀上的漸進式轉(zhuǎn)軌方式和微 觀上的激進式轉(zhuǎn)軌方式也是目前許多國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)家的共識.從國際金融期貨的開展順序看,1972年在美國出現(xiàn)的外匯期貨是歷史上第一 個金融期貨品種,隨后利率期貨和股指期貨相繼出現(xiàn).這些金融期貨品種的出現(xiàn) 都與當(dāng)時世界經(jīng)濟的開展實際是分不開的,這些衍生品種的誕生都具備了各自所 需的前提條

4、件.中國金融期貨品種的創(chuàng)新同樣需具備各自的相應(yīng)條件,由于中國 資本工程管制還沒放開,貨幣還不能自由流動,穩(wěn)妥起見,外匯期貨的推出選擇 硬件和軟件環(huán)境相對較為成熟的城市有利于保證金融期貨交易的健康運行.二、由強制結(jié)匯制向意愿結(jié)匯制過渡從現(xiàn)行的銀行強制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制是一個過程.在客戶方面首 先要放松企業(yè)和個人持有外匯的限制,逐步做到外匯為外匯持有者所有,這樣持 有外匯頭寸的風(fēng)險損失或收益完全由市場主體自己承當(dāng),利潤也完全由市場經(jīng) 營者所得,央行不再是匯市中的最大買方或賣方,使央行在實施貨幣政策時不必 遷就于外匯市場的某些需要,不必受到外匯政策和儲藏政策的約束.從強制結(jié)售 匯制向意愿結(jié)售

5、匯制過渡,作為外匯市場主體的外匯指定銀行應(yīng)與其他外匯持有 主體擁有同等的自主交易的權(quán)利.由于外匯市場中的銀行主要職能是溝通外匯交 易,并且具有相對固定的交易網(wǎng)絡(luò),有著進行大批量的快速交易的物質(zhì)、技術(shù)和經(jīng)濟條件,這是其他交易者所不具備的,因而銀行具有使零售的外匯交易轉(zhuǎn)變?yōu)?批發(fā)的銀行間外匯交易的功能,銀行間的外匯交易匯率成為全社會匯率水平的基 準,所以,銀行間外匯交易所形成的匯率是市場匯率形成機制的核心局部.銀行 同業(yè)外匯交易的規(guī)模和速度反映了市場匯率形成機制成熟和興旺的程度.可見, 強制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制的過渡能有效減少匯率扭曲,發(fā)現(xiàn)匯率真實價格, 同時,使外匯獲得者能自主地保有外匯從而引

6、致躲避外匯風(fēng)險的動力,由此產(chǎn)生 對建立外匯期貨市場的客觀需求.三、交易品種的順序選擇就交易品種來說,幣種間匯率的一定程度波動是上市該種外匯期貨的根本條 件.因此,在釘住美元匯率制未做根本性改變的情況下,可首先開展外幣與外幣 的外匯期貨,在銀行外匯市場遠期交易出現(xiàn)并積累經(jīng)驗的根底上再進一步開展外 幣與人民幣的期貨交易.為了外匯期貨市場流動性的提升,首先選取中國企業(yè)經(jīng) 常性交易使用的貨幣作為第一批上市幣種,獲得經(jīng)驗后再逐批上市,同時可重點 擴大一兩種貨幣的交易規(guī)模,培養(yǎng)我們的特色,也可對國際外匯期貨交易形成足 夠的影響力.目前中國實行釘住一籃子貨幣的匯率制度,其中美元的權(quán)重依然很大,而目 前設(shè)在上

7、海的中國外匯交易中央交易的品種主要限于美元、日元和港幣,而美元 與港幣亦為釘住,因此,外匯期貨開展順序可分三步走：第一,以美元為計價貨幣首推美元對日元的期貨交易.第二,在獲得一定的經(jīng)驗后,隨著資本工程的逐步開放以及人民幣與日元、 歐元交易的增加,可開展人民幣兌日元、歐元的期貨.第三,當(dāng)資本工程開放以及匯率真實價格由市場供求決定,實現(xiàn)浮動匯率制 之后,再推出人民幣兌美元期貨.當(dāng)然,浮動匯率制的真正實行需要利率市場化、國內(nèi)外金融市場相互開放等 多項配套舉措.而在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期,如果出現(xiàn)人民幣兌美元匯率實現(xiàn)一定程 度的浮動而資本工程未完全放開的情況,那么可以探索上市人民幣對美元期貨,畢 竟中國企業(yè)

8、的對外交易中絕大局部使用美元為計價貨幣,國內(nèi)居民的外幣存款中 美元存款也占絕比照重,選擇人民幣對美元期貨的盡早上市在外匯來源、市場主 體構(gòu)成和數(shù)量等方面都有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢,非常有利于市場流動性的提升和市場深度 的拓展.而這種制度變遷的出現(xiàn)又有中國臺灣的外匯改革實踐作支撐,當(dāng)然,由 于國際實踐中缺乏這樣的案例而使得我們在做這樣的嘗試時要十分慎重.四、按先機構(gòu)后個人的步驟培育市場主體在金融市場投資中,個人投資者屬弱勢群體,其權(quán)益比擬容易受到傷害.這 是由于,境內(nèi)個人投資者缺乏足夠的水平、財力去了解金融市場的有關(guān)知識、信 息和運作規(guī)那么.對機構(gòu)投資者來說,由于其有著相對充分的財力和水平來了解金 融市場的

9、有關(guān)知識、信息和運作規(guī)那么,而且,機構(gòu)投資者可以通過合作、合資、 聘用境內(nèi)外律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所及其他中介機構(gòu)為參謀等來消解或防范環(huán) 境變化可能引致的風(fēng)險,因此,機構(gòu)投資者有著較強的維護自身權(quán)益的水平.由 此來看,建立外匯期貨市場主體的步驟安排,根據(jù)先機構(gòu)后個人的步調(diào)可能更為 穩(wěn)妥.五、標(biāo)準監(jiān)督治理體制和法規(guī)由于外匯期貨的特有屬性,治理當(dāng)局應(yīng)負責(zé)監(jiān)督外匯期貨法律的執(zhí)行情況, 并對交易所、經(jīng)紀公司、會員單位進行針對性監(jiān)管,建立各層次間的防火墻,同 時與國家外匯治理局、外匯銀行、外資銀行、海關(guān)等涉及資本工程下外匯流動的 部門增強橫向聯(lián)系和關(guān)系協(xié)調(diào),盡快實現(xiàn)電腦通訊的連接,盡可能地把人為的外 匯

10、風(fēng)險化解到最小的損害程度,增強對國際短期炒作資金的監(jiān)控,防止造成巨大 的外幣損失和匯率大幅波動,保證國家金融平安.外匯期貨市場作為現(xiàn)代化高層次的市場組織形式,專業(yè)性強、風(fēng)險大,國家 金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)借鑒國外外匯期貨市場的相關(guān)法律法規(guī),積極研究適合本國國情 的外匯期貨法律法規(guī),對外匯期貨市場主管機構(gòu)的權(quán)力與職能的界定,從事外匯 期貨交易所業(yè)務(wù)、清算業(yè)務(wù)、投資商、經(jīng)紀人和咨詢效勞等資格的審查,審批程 序、交易規(guī)那么、糾紛的調(diào)解、仲裁和處分都應(yīng)列入法律法規(guī)條款.需要注意的是,外匯期貨法的建設(shè)需要不斷地根據(jù)外匯體制改革和資本項下 可兌換進程做出相應(yīng)的及時的調(diào)整；對外匯期貨市場的監(jiān)管由于面臨的環(huán)境越來 越

11、復(fù)雜也要積極借鑒國際外匯期貨市場的經(jīng)驗,探索有針對性的監(jiān)管思路.總之, 配套舉措的及時跟進是保證外匯期貨市場健康開展的必要條件.六、完善期貨交易清算系統(tǒng)完備的清算系統(tǒng)是外匯期貨市場風(fēng)險治理的核心內(nèi)容,也是促進其健康開展的重要保證.國際上期貨交易所與清算機構(gòu)根本有三種關(guān)系：1.期貨交易所下設(shè)清算部,主要包括芝加哥商業(yè)交易所CME、新加坡國際金融交易所SIMEX、法蘭克福衍生品市場、西班牙巴塞羅那交易所、倫敦國際 金融期貨交易所UFFE、瑞士期權(quán)與金融期貨交易所SOFFEX東京國際金融期 貨交易所TIFFE等,交易所與清算機構(gòu)結(jié)合在一起的主要理由是便于治理、節(jié) 約經(jīng)費以及清算部門更貼近會員；2.期

12、貨交易所與清算機構(gòu)相互獨立,主要包括芝加哥交易所CBOT、歐洲期貨交易所EUREX中國香港期貨交易所、中國臺灣 期貨交易所等,其理由是清算機構(gòu)只有置身于市場交易之外,從中立角度評判, 才能保持公平、公正、公開的原那么,對交易市場上的過度投機者進行監(jiān)督和治理；3.二者同屬于一個金融機構(gòu)但又相對獨立的模式,主要是德國期貨交易所DTB、比利時期貨與期權(quán)交易所.選擇該種模式的理由主要是既有獨立的好處,又不會 有不同公司間缺乏連續(xù)性與配合度不夠的憂慮.中國目前的期貨交易所都是采取下設(shè)結(jié)算部的模式,負有交易結(jié)算、實物交 割結(jié)算、會員保證金治理及風(fēng)險準備金治理、結(jié)算風(fēng)險的防范與限制等責(zé)任,實 踐證實在期貨市

13、場開展的初始階段,這種合并的模式有利于交易所對風(fēng)險的限制 與防范,也有利于對會員單位交易情況的把握,因此是比擬適宜的.從國際清算 模式的選擇現(xiàn)狀看,各種模式都有成功的例子,這只能與一國期貨市場開展實踐 和經(jīng)驗取得為依據(jù),只是要注意清算體系的標(biāo)準化、標(biāo)準化和網(wǎng)絡(luò)化的建設(shè)步伐, 這將有利于未來與國際外匯期貨交易所的接軌并參加國際期貨交易所聯(lián)盟.七、建立外匯期貨的風(fēng)險治理機制對中國的期貨市場而言,外匯期貨是一個全新的概念.即便是全球范圍內(nèi), 對金融衍生品的風(fēng)險治理都十分謹慎.這是由于金融衍生品的特征所決定的.伴 隨著全球期貨市場的迅速擴張,相應(yīng)地由于期貨交易帶來了一系列的、轟動全球 的危機事件.中國

14、在十余年之間,期貨市場從探索到創(chuàng)立,取得了一系列的成果, 但是也不可防止地發(fā)生了一些有損期貨市場建設(shè)的事件,阻礙了期貨市場的有序、穩(wěn)定、持續(xù)地成長.因此,作為高級形態(tài)的市場一一外匯期貨市場,要保證其穩(wěn) 定、有序、持續(xù)地開展,必須增強風(fēng)險治理.在中國,當(dāng)前的首要問題是明確和深化風(fēng)險理念,建立科學(xué)的風(fēng)險治理框架 體系.這是由于造成期貨市場的風(fēng)險因素很多,有現(xiàn)貨市場的問題,也有期貨市 場運作的問題,有外部體制的不完善,也有投資主體不正確和行為不標(biāo)準的成分, 更有監(jiān)管不當(dāng)?shù)脑?在建立和實施風(fēng)險治理構(gòu)架過程中,應(yīng)該包括以下幾個步 驟：第一,明確自身所能承受的風(fēng)險程度.從客觀實際出發(fā)包括財力和心理等因素

15、,設(shè)定可承受的風(fēng)險范圍.第二,明確每一治理層的權(quán)力和責(zé)任.做到權(quán)責(zé)利對等,激發(fā)進取,防范過 激冒險行為.通過治理層次和治理幅度實現(xiàn)最優(yōu)化經(jīng)營.這一點可以通過設(shè)立風(fēng) 險治理委員會來到達.第三,制定風(fēng)險治理治理結(jié)構(gòu).這是風(fēng)險治理中最為關(guān)鍵、實施起來也較困 難的一環(huán),尤其是在中國的金融風(fēng)險治理還處于定性為主的階段.風(fēng)險治理治理結(jié)構(gòu)具體包括：風(fēng)險的識別、風(fēng)險的衡量、選擇風(fēng)險治理方法、風(fēng)險的限制、風(fēng) 險的監(jiān)察和風(fēng)險的報告和評估等環(huán)節(jié).在風(fēng)險的衡量方面,國際上流行的VaR模型已經(jīng)在中國的局部商業(yè)銀行和證券公司的風(fēng)險治理中得到運用,可以借鑒該模 型對外匯期貨的風(fēng)險進行治理.通過一定時間的實踐,人們已經(jīng)積累了

16、大量的測 試方法,并建議采取壓力測試檢查風(fēng)險限制系統(tǒng).為了防止期貨經(jīng)紀商給交易者和市場帶來較大的風(fēng)險,可以設(shè)立風(fēng)險保證基金.例如,美國CFTCW定結(jié)算會員應(yīng)滿足期貨經(jīng)紀商所應(yīng)到達的財務(wù)標(biāo)準.同時,為了防范結(jié)算會員的違約風(fēng)險或其它結(jié)算會員的違約風(fēng)險,結(jié)算中央可以要求結(jié) 算會員必須向結(jié)算中央交納結(jié)算擔(dān)?；?(security deposit) ,并且要保證保證 金資產(chǎn)的流動性.美國 CM物定,結(jié)算會員交納的保證金可以為現(xiàn)金、市政債券、 國庫券、證券、CMEJ旨定銀行發(fā)行的信用券等.每天計算證券、債券和國庫券的價 值,其價值將根據(jù)資產(chǎn)的流動性進行折扣.倫敦結(jié)算公司(LCH)規(guī)定結(jié)算會員交納的保證金

17、可以為現(xiàn)金、國庫券、銀行擔(dān)保、證券、銀行存單等,其價值將根據(jù)資 產(chǎn)的流動性進行折扣.外匯期貨風(fēng)險限制還需要促使現(xiàn)貨、期貨價格趨于一致.根據(jù)期貨交易的理論,期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢大致相同.假設(shè)期貨價格與現(xiàn)貨價格嚴重背離,那么表 明此時風(fēng)險較大.在建立外匯期貨市場后,為了維護現(xiàn)貨市場和期貨市場公平交 易,應(yīng)將防范市場操縱行為作為外匯期貨市場風(fēng)險治理的重要工作.國際上采取 的舉措歸納起來可以分為：一是增強外匯期貨合約的設(shè)計,減少市場操縱者利用 合約設(shè)計中的缺乏之處實施市場操縱的可能性.二是增強市場監(jiān)察,及早發(fā)現(xiàn)可 能扭曲市場價格的各種交易行為和交易狀況,并針對這些交易行為或交易狀況采 取各種舉措,保證市場各種功能的實現(xiàn).三是增強外匯市場和外匯期貨市場跨市 場之間的信息共享和協(xié)調(diào)治理.第四,保證有足夠