掌趣科技并購案例財務(wù)分析

1、堅定外延戰(zhàn)略，漫漫并購之路，創(chuàng)新之路案例：掌趣的并購與成長2004年8月，北京掌趣科技股份有限公司在中關(guān)村成功注冊，是一家通過國家高新技術(shù)認證和雙軟認證的企業(yè)，成立時公司注冊資金為70505.74萬元。公司主要業(yè)務(wù)包括移動終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)游戲及其周邊產(chǎn)品的開發(fā)、代理發(fā)行和運營維護。2012年5月11日，公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼300315。發(fā)展至今，公司秉持著“內(nèi)生增長，外延發(fā)展”的經(jīng)營理念，持續(xù)投資、并購有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和團隊，動網(wǎng)先鋒，玩蟹科技，上游信息，筑巢新游，歡瑞世紀，晶合思動，天馬時空等企業(yè)先后加入掌趣大家庭。掌趣科技在保持集團各成員企業(yè)獨立運作的基礎(chǔ)上，優(yōu)勢互

2、補，資源共享，協(xié)調(diào)發(fā)展，讓每個被并購企業(yè)創(chuàng)造出了比過去更大的價值。目前，公司在中國手游和頁游行業(yè)占據(jù)一席之地。一宏觀背景：并購重組是企業(yè)之間實現(xiàn)資源有效配置的一種重要方式，也是經(jīng)濟發(fā)展的重要推力。自2012年末以來，在IPO全面縮緊、暫停，A股市場下行的情況下創(chuàng)業(yè)投資資本退出市場受到了嚴重阻礙，并購?fù)顺龀蔀榱嗽S多估值較低的企業(yè)的選擇。同時，國內(nèi)并購重組的政策環(huán)境也逐漸放松，鼓勵產(chǎn)業(yè)并購的政策頻頻修改和出臺。2013年，政府發(fā)布關(guān)于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見；2014年3月，國務(wù)院出臺關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見，同年修訂上市公司收購管理辦法、非上市公眾公司收購管理辦法，

3、這對企業(yè)并購重組同樣具有極大的推動作用。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2012年中國并購披露交易規(guī)模3019.6億美元；2013年，并購市場出現(xiàn)了爆發(fā)式增長；2014年，宣布交易規(guī)模3722.27億美元，較2013年同比增長1.47%。2011年2014年中國并購市場宣布和完成交易披露并購金額（單位：億美元）其中，查詢2014年數(shù)據(jù)，各行業(yè)并購?fù)瓿傻慕灰滓?guī)模如下圖所示：2014年中國并購市場完成交易金額占比按行業(yè)分布二行業(yè)背景功能手機逐步退出市場，智能手機崛起，3G、4G業(yè)務(wù)的推出，使智能手機及互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)穩(wěn)步增加，人們在智能手機上的娛樂需求和對網(wǎng)頁游戲的需求增加。大量的企業(yè)進入移動游戲這個市場，手游和頁游

4、市場一步步壯大。三掌趣科技的并購之路在此寬松的大環(huán)境下，許多企業(yè)抓住機遇，迅速崛起，掌趣科技就是飛快成長的一匹黑馬。該企業(yè)在手游行業(yè)已專攻多年，是在A股市場中少見的以手游為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，對于市場把握具有較大的時間和硬件上的優(yōu)勢，因此在2012年創(chuàng)業(yè)板低迷的那段時間內(nèi)，掌趣抓住移動終端，3G、4G技術(shù)的的普及這一機會，在2013年把每股收益翻一倍，從而積累了充足的資本，為實現(xiàn)并購提供了可操作性。在2012年5月上市至今，該企業(yè)一步步在并購中發(fā)展自我。并購歷程：2013年2月，以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，共計8.1億元對價并購動網(wǎng)先鋒100%股權(quán)。通過本次收購，公司業(yè)務(wù)成功地從手機游戲領(lǐng)域

5、擴展到網(wǎng)頁游戲領(lǐng)域。2013年10月，再次以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，共計25.53億元并購?fù)嫘房萍?00%股權(quán)和上游信息70%股權(quán)。增強了公司移動網(wǎng)絡(luò)游戲和網(wǎng)頁游戲的開發(fā)能力，提升了上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平。2014年1月，增資并持有筑巢新游35%的股權(quán)。2014年3月，戰(zhàn)略投資歡瑞世紀。確定了“影游互動”的泛娛樂化戰(zhàn)略。2015年初，掌趣科技推出43.04億元并購，預(yù)案顯示，掌趣科技擬以非公開發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式購買晶合思動100%股權(quán)和天馬時空80%股權(quán)，交易對價分別約為21.38億元和18億元，擬以非公開發(fā)行股份方式購買上游信息剩余的30%股權(quán)，交易對價約為3.6

6、6億元。四并購動因分析：并購的最直接動因就是謀求競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)股東利益最大化。在如此大環(huán)境下，掌趣科技積極并購為自身的成長和被并購企業(yè)的發(fā)展提供了平臺。對于掌趣而言：1. 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，升級業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高競爭優(yōu)勢。被掌趣并購的企業(yè)本身已開發(fā)的游戲產(chǎn)品，游戲的研發(fā)團隊，運營團隊，管理經(jīng)驗都將并入掌趣科技，兩者之間優(yōu)勢互補，從而既擴大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，又產(chǎn)生了新的競爭優(yōu)勢。2. 擴大市場，提升盈利水平。在2011年的時候掌趣科技的業(yè)務(wù)板塊不包括網(wǎng)頁游戲，但當(dāng)時市場上網(wǎng)頁游戲占有率高于手機網(wǎng)游，并購動網(wǎng)先鋒等在網(wǎng)頁游戲研發(fā)上有優(yōu)勢的企業(yè)可以使掌趣科技的經(jīng)營范圍擴大。對于被并購企業(yè)而言：1. 可以參與掌

7、趣科技的后續(xù)經(jīng)營，應(yīng)掌趣科技有“現(xiàn)金+股權(quán)”的方式實施并購，各被購公司還能獲得對公司部分的控制權(quán)，達到了曲線上市的目的。2. 分享資產(chǎn)增值和盈利增值帶來的各項收益。五并購方式（分級收購，同股不同價）以現(xiàn)金支付以并購動網(wǎng)先鋒為例：非公開發(fā)行股票支付以現(xiàn)金支付24733.5萬元24733.5萬元41.95%股份，49467.0萬元58.05%股份，31542.0萬元81009萬元其中29272.5萬元以超募資金支付來源27003萬元以其他不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金支付其中，向王貴清、李智超、廣州聯(lián)動、廣州肯瑞收購動網(wǎng)先鋒58.05%股份；向李銳、程嘉慶、宋海波等人收購剩余41.95

8、%。對于動網(wǎng)先鋒（包括其他被并購公司），掌趣科技對不同類型的股東加一對價不同，投資型股東交易價值略低于經(jīng)營管理類型的股東。原因是經(jīng)營管理型股東要對公司凈利潤承擔(dān)更大風(fēng)險。這是一種創(chuàng)新并運用出色的并購方式。六掌趣科技財務(wù)分析： 在進行財務(wù)分析時，基于掌趣科技對于企業(yè)并購的熱衷并且為了能更好地反映掌趣科技全面的財務(wù)狀況，我們選取了掌趣科技合并財務(wù)報表的數(shù)據(jù)，并且力求能夠搜集到更多年份的數(shù)據(jù)，在參考數(shù)據(jù)時主要考慮了該公司2012、2013、2014年的公司年報摘要和年報數(shù)據(jù)。（該公司2012年上市）一、 償債能力分析1. 短期償債能力：為了了解掌趣科技短期償債能力，我們選用流動比率（流動比率=流動資

9、產(chǎn)/流動負債）這一指標進行分析,以下是掌趣科技2011年到2014年的流動比率折線圖： 從圖中可以很明顯地看出掌趣科技近4年來的資金都處于比較充裕的水平，但流動比率總體趨勢卻是在下降，而2012年的高位也是由于IPO帶來的巨大現(xiàn)金流，由此觀之，雖然掌趣科技的短期償債能力是比較強的，但是還是要防范流動比率不斷下降后帶來的短期債務(wù)危機。2. 長期償債能力：在了解短期償債并無較大風(fēng)險后我們需要了解掌趣科技的長期償債能力，我們選用資產(chǎn)負債率這一典型的指標來進行描述： 從2010到2014的數(shù)據(jù)可以看出，2012年IPO給掌趣帶來的不但是更為充足的自有現(xiàn)金流，更是對于舉債能力的提升，具體地說，掌趣科技資

10、產(chǎn)負債率尚處于較低的水平，主要原因是掌趣現(xiàn)金流比較充裕，這也符合高科技公司的特點，現(xiàn)金流充裕，對于負債的需求不大，由此可知掌趣科技的長期償債能力也是極佳的。二、 營運能力分析由于對于科技公司而言分析固定資產(chǎn)營運能力并沒有太大的價值，故我們選用了流動資產(chǎn)營運能力和總資產(chǎn)營運能力來分析企業(yè)營運能力。1.流動資產(chǎn)營運能力：考慮流動資產(chǎn)營運能力的時候，我們考慮用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/【（應(yīng)收賬款期初值+期末值）/2】）來描述，掌趣作為一家科技公司，其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率是流動資產(chǎn)營運能力要考慮的主要指標。 從2012年到2014年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)中可以看出掌趣科技的流動資產(chǎn)營運能力

11、是穩(wěn)步提升的，而且2014年的提升尤為迅速，主要是由于2014年營業(yè)收入的大幅提高的同時應(yīng)收賬款依然保持在一個比較穩(wěn)定的水平，由此可以看出掌趣科技對于應(yīng)收賬款的管理水平是值得肯定的。2.總資產(chǎn)營運能力： 因為總資產(chǎn)營運能力的指標通常是通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/期初與期末資產(chǎn)的平均數(shù)）來反映，所以我們在分析這一指標時也運用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來分析： 從圖中可以看出掌趣科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，其中2012年到2013年下降地非常明顯，主要原因是2012年掌趣科技上市后資產(chǎn)總額提升迅速，而主營業(yè)務(wù)收入的增長并無法追趕上IPO與提高負債帶來的資產(chǎn)快速擴張，基于此，我們有理由相

12、信掌趣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在未來應(yīng)當(dāng)是可以提升的。三、 盈利能力分析 我們選用了總資產(chǎn)凈利率來反映盈利能力，并且鑒于掌趣是一家創(chuàng)業(yè)板上市公司又選取了凈資產(chǎn)收益率來反映掌趣的盈利能力，不使用每股收益與市盈率是由于二者對于真實分析盈利能力并不如前者直觀。1.總資產(chǎn)收益率：總資產(chǎn)收益率是利潤與總資產(chǎn)平均占用額的比率，反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果，用于衡量企業(yè)運用全部資產(chǎn)盈利的能力，掌趣的總資產(chǎn)收益率如下： 從圖中可以看出掌趣的總資產(chǎn)凈利率也是在逐年下降的，主要原因和前文說到的基本類似，總資產(chǎn)的快速增加導(dǎo)致凈利潤的增長無法跟上其節(jié)奏，不過即使如此，也可以看出掌趣近三年的總資產(chǎn)凈利率依然還是處于比較高的水平的。

13、2.凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益，主要反映了股東享有權(quán)益所獲得的收益，掌趣近三年凈資產(chǎn)收益率如下圖： 凈資產(chǎn)收益率2011年與2012年差距的主要原因是2012年掌趣IPO帶來的凈資產(chǎn)的巨量擴張，而從2012年-2014年的凈資產(chǎn)收益率中可以看出掌趣的凈資產(chǎn)收益率還是處于一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)的，并且這種穩(wěn)定還是在凈資產(chǎn)不斷擴張的前提下進行的，殊為不易。 （從上述兩張圖中讀者可能會有疑惑為什么凈資產(chǎn)收益率會低于總資產(chǎn)凈利率，主要是由于二者的計算方法有所差異，總資產(chǎn)凈利率使用總資產(chǎn)平均占用額這一指標作為全年的資產(chǎn)，而凈資產(chǎn)收益率使用的凈資產(chǎn)則是年末數(shù)據(jù)，由于掌趣近幾年總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)增

14、長均極為迅速，故導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率要高于總資產(chǎn)凈利率。）四、發(fā)展能力分析 對于類似掌趣科技這種游戲類科技公司，其發(fā)展能力的分析可以說是財務(wù)分析中最為重要的一項，有鑒于此，我們選取了銷售增長率以及收益增長率這兩個指標來了解掌趣的發(fā)展能力。1.銷售增長率：銷售增長率是本期營業(yè)收入增長額與基期營業(yè)收入之比，掌趣的銷售增長率如下所示： 從圖中可以看出掌趣科技的銷售增長率是極高的，并且2014年尤為突出，可以看出掌趣科技的營運狀況良好，未來發(fā)展能力極強。2.收益增長率：在考量收益增長率時我們選用營業(yè)利潤增長率（營業(yè)利潤增長率=本期營業(yè)利潤增長額/基期營業(yè)利潤）來描述，下圖是掌趣2012年-2014年的收益

15、增長率： 與銷售增長率相類似，收益也處于高速的增長中，由此觀之，掌趣科技的發(fā)展能力應(yīng)當(dāng)被看好，特別是2014年，掌趣科技實現(xiàn)了較大幅度的銷售額與利潤的突破，未來可期。七并購對于掌趣財務(wù)的影響：1.對于公司資產(chǎn)的影響：2013年2月對動網(wǎng)先鋒與2013年10月對玩蟹科技和上游信息的兩次并購是掌趣在繼2012年創(chuàng)業(yè)板上市后又一重大資產(chǎn)變動，這兩次并購對于掌趣科技財務(wù)的影響巨大,主要影響有：由于掌趣的并購方案是發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，所以掌趣科技的公司的資產(chǎn)擴大極為迅速，股份的發(fā)行雖然相對稀釋了公司的控制權(quán)，但是帶來的效益卻是極為驚人的，掌趣科技的資產(chǎn)在2012年年末的9億多元增加到2013年末的將近2

16、0億元，一年時間資產(chǎn)翻了一番，不得不說并購在其中有很大的功勞。 而2014年1月與3月對于筑巢新游和歡瑞世紀的并購對于公司資產(chǎn)的影響也非常巨大，雖然掌趣并未對外界過多地提及并購的細節(jié)，但在掌趣2014年財報出來后卻可以明顯地看出區(qū)別，掌趣2014年比2013年資產(chǎn)又翻了一番，一年翻一番是極為驚人的，這也使掌趣公司不斷擴大規(guī)模，走得更遠。 近期掌趣再次進行了對三個公司的并購，并且因此而停牌將近7個月，當(dāng)然正如掌趣CEO所說，這次的等待是值得的，這次并購為掌趣帶來了極高的回報，雖然2015年還未過去，但從近期掌趣股價持續(xù)的漲停中可以窺見這次并購給掌趣帶來的價值。2.對于公司負債的影響：掌趣進行的幾次并購給掌趣的負債也帶來明顯的變化，在上市前掌趣資產(chǎn)負債率非常地低，而由于2013年到2015年的數(shù)次并購，掌趣需要付出的不僅是股份還有現(xiàn)金，而這些現(xiàn)金很大一部分來自于負債，所以掌趣今年來雖然資產(chǎn)和股東權(quán)益均快速增長，但負債率依然在不斷升高，企業(yè)的風(fēng)險加大，但同時也會產(chǎn)生較大的杠桿利益，資本市場就是要利用各種手段進行融資，掌趣目前的資產(chǎn)負債率將近20%，并不是一個很高的負債率，